（政治经济学专业论文）论战后美国的货币、汇率政策对美国经济的影响.pdf

摘要 美国经济在战后的6 0 多年中表现出较为良好的发展态势。促使战后美国经 济呈现良好发展态势的原因是复杂的。但不能不看到的是，在影响美国经济发展 的众多因素中，战后美国的货币，汇率政策尤其值得关注。随着美国经济总量的 增大，货币金融政策对经济的调控作用日益增大。 本文在对美国战后货币、汇率政策的演变及相关理论进行考查和分析的基础 上，选择从美元与利率两个视角，分阶段、分层次地分析、阐述战后美国货币、 汇率政策对美国经济的影响。其主要观点如下； 1 、战后美国利用美元优势强化其经济优势首先，美元本位和美元优势促 进了美国五六十年代经济的发展。美元优势促进了美国投资、贸易以及金融的发 展，为其经济发展奠定了较好的基础。其次，推行弱势美元政策缓解了美国的经 济困难。弱势美元政策使美国在继续获得美元霸权收益的同时却摆脱了布雷顿森 林体系积累下来的矛盾和危机，让世界各国为美国分摊经济困难，帮助美国将经 济困难减少到较低程度。再次，强势美元政策推动了美国经济在9 0 年代的高速 增长。强势美元政策为美国摆脱财政赤字，承受贸易逆差提供了支持，为美国经 济结构的战略调整做出了贡献，也带动了美国经济的增长 当然，美国的美元政策也有一定的负面影响。从一定意义上讲，美国6 0 年 代和7 0 年代初出现的美元危机就是其美元政策作茧自缚的结果。 2 、美国的“中性货币政策”推动了9 0 年代经济的平稳发展。9 0 年代后美国 政府引入“泰勒规则”，。中性”成为货币政策的基本特点“中性货币政策” 对经济的调控具有前瞻性、适度性、连贯性和公开透明性。它较好地运用了预期 理论，有助于减少利率变动对初始数据的敏感度，维护了经济的平稳发展。它抑 制了通货膨胀的上涨，实现了低通货下的失业率的下降，对美国经济扩张期的延 长发挥了重要作用，减缓了国际市场的变化对美国经济的冲击。 对“中性货币政策”的作用应辨证分析。由经济制度所决定，“中性货币政 策”只能延长美国的经济发展周期，缓解经济矛盾，不可能真正解决其经济矛盾。 3 、美国货币、汇率政策给我们的启示：( j ) 市场经济体制与政府宏观调控的 有机结合，是现代人类文明发展的基本规律之一即使是长期奉行自由市场经济 模式的美国也要日益强化政府对经济的调控。( 2 ) 我国应借鉴美国经验，正确运用 货币政策，推动经济平稳发展。同时提防美国运用汇率政策向我国转嫁经济困难。 关键词：美国的货币政策；中性货币政策；利率调节；强势美元政策：弱势 美元政策 a b s t r a c t t h ea m e r i c a ne c o n o m yd e v e l o p e dw e l lw i t h i ns i x t i e sy e a r sa f t e rt h es e c o n d w o r l dw a r t h ef a c t o r st h a tc a u s e dp o s t w a ra m e r i c a ne c o n o m yw 9 1 ec o m p l e x e s , b u t t h ef a c t o ro ft h ea m e r i c a nm o n e t a r ya n de x c h a n g er a t ep o l i c yi sw o r t hm o r es p e c i a l a t t e n t i o nt op a yi nt h em u l t i t u d i n o u sf a c t o r so ft h ea m e r i c a ne c o n o m y w i t ht h e d e v e l o p m e n to ft h ea m e r i c a ne c o n o m y , t h ee f f e c to nt h ea m e d c a ne c o n o m yi s s e e m e dt ob em o r ei m p o r t a n tb yt h ec u r r e n c yf i n a n c ep o l i c yr e g u l a t i o n ， b e c a u s eo fi t , o nt h eb a s i so ft h ea n a l y s i so fp o s t w a ra m e r i c a nm o n e t a r ya n d e x c h a n g er a t ep o l i c ye v o l u t i o nw i t ht h ec o e l a t i o nt h e o r i e s ，t h i sa r t i c l eb e g a nt o a n a l y z et h ec o n c r e t ee 癌e c to fp o s t w a ra i i 痢c a r tm o n e t a r yp o l i c ya n de x c h a n g er a t e p o l i c yt ot h ea m e r i c a ne c o n o m ya td i f f e r e n ts t a g e so fa m e r i c a ne c o n o m yp r o c e s s c h o o s i n gf r o mt w oa n g l e so f t h eu sd o l l a rw i t ht h ei n t e r e s tr a t e t h em a j o rp o i n t sa r e a sf o l l o w s o nt h ef i r s ta n g e l ，ie l a b o r a t et h ee f f e c to ft h eu sd o l l a rs u p e r i o r i t yt ot h e a m e r i c a ne c o n o m y ，d u r i n gt h e5 0 - 6 0t i m e s , u sd o l l a rs t a n d a r da n ds u p e r i o r i t y p r o m o t e dt h ed e v e l o p m e n to f t h ei n v e s t m e n t , t r a d ea sw e l la st h ef i a n c 遁w h i c ha r et h e g o o df o u n d a t i o n f o rt h ea m e r i c a ne c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t t h e7 0 - 8 0t i m e s , c a r r y i n go u tw e a ku sd o l l a rp o l i c yh e l p e dt h ea m e r i c a ng e t 瑚o f t h ec r i s i sw h i l e o b t a i n i n gu sd o l l a rh e g e m o n yi n c o m e ，d u r i n gt h e9 0t i m e s ，s t r o n gp o l i c yi m p e l l e d t h ea m e r i c a ne c o n o m yi nah i g hs p e e d ，i tg o tr i do f t h ef i n a n c i a ld e f t e rf o ru s ，n l a d e t h ec o n t r i b u t i o nf o rt h eu se c o n o m i cs t r u c t u r ea d j u s t m e n ta n da l s op r o v i d e dt h e s u p p o r tw i t ht h et r a d ed e f i c r c e r t a i n l y , t h eu sd o l l a rp o l i c ya l s oh a sn e g a t i v ee f f e c t t h eu sd o l l a rc r i s i si nt h ee a r l y6 0 sa n d7 0 si st h en e g a t i v ee f f e c tc a u s e dt h eb y a m e r i c a ne x c h a n g er a t ep o l i c y o nt h es e c o n da n g e l ia n a l y z et h ee f f e c to ft h en e u t r a lm o n e t a r yp o l i c yt ot h e 9 0 se c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t a f t e rt h e9 0 7 s o nt h eb a s i so ft h et a y l o rn l l e ，t h e n e u t r a l i t yb e c a m et h ee s s e n t i a lf e a t u r eo ft h ea m e r i c a nm o n e t a r yp o l i c y t h en e u t r a l m o n e t a r yp o l i c yh a st h ef e a t u r e so fm o d e r a t e , t h ec o n t i n u i t ya n dt h ep u b l i c t r a n s p a r e n c y i th a su t i l i z e dt h ea n t i c i p a t e dt h e o r yw e l li no r d e r t or e d u c ei n t e r e s tr a t e c h a n g et ot h ei n i t i a ld a t as e n s k i v i t y i th a ss u p p r e s s e dt h ei n f l a t i o nr i s e , r e a l i z e dt h e u n e m p l o y m e n tr a t ed r o pu n d e rt h el o wc u r r e n c yr a t e i ta l s oh a sp l a y e dt h ev i t a lr o l e o nt h ee x p a n s i o no ft h ea m e r i c a ne c o n o m y , s l o w e dd o w nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t c h a n g et ot h ea m e r i c a ne c o n o m i c a li m p a c t c e r t a i n l y , t h ee f f e c to ft h en e u t r a l m o n e t a r yp o l i c ys h o u l db ed i a l e c t i c a l l ya n a l y z e d i to n l yl e n g t h e n e dt h ea m e r i c a n e c o n o m i c a ld e v e l o p m e n tc y c l e , a l l e v i a t e dt h ea m e r i c a ne c o n o m i c a lc o n t r a d i c t o r y , b u ti ti si m p o s s i b l et os o l v et h ec o n t r a d i c t o r yt r u l yb e c a u s eo f t h ee c o n o m i c a ls y s t e m t h ea m e r i c a nm o n e t a r yp o l i c ya n de x c h a n g er a t ep o l i c yg a v eu st w oi n s p i r e s f i r s t l y , t h eo r g a n i cc o m b i n a t i o no f t h ep l a n n e dr e g u l a t i o nw i t ht h em a r k e tr e g u l a t i o n a n dt h em a r k e t = o r i e n t e de c o n o m i cs y s t e mw i t ht h eg o v e r n m e n t sm a c r o - c o m r o l s y s t e mi so n eo ft h eb a s i cl a w so nt h ed e v e l o p m e n to fm o d e r nh u m a n c i v i l i z a t i o n s e c o n d l y , w es h o u l ds t u d yt h ea m e r i c a ne x p e r i e n c et ou s et h er i g h tm o n e t a r yp o l i c y t os m o o t h l yd e v e l o po u re c o n o m y , a n da tt h es a m et i m e ，w es h o u l da l s ok e e pac l o s e e y eo na m e r i c a ne x c h a n g er a t ep o l i c yi nc a s et h e yt r a n s f e rt h e i re c o n o m i cd i f f i c u l t i e s t o 璐 k e yw o r d s ：a m e r i c a nm o n e t a r yp o l i c y ；a m e r i c a ne c o n o m y ；i n t e r e s tr a t e a d j u s t m e n t ；s t r o n gd o l l a rp o l i c y ；w e a kd o l l a rp o l i c y 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名；魁塑 日期 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名：耍粗 导师签名： 隰蚪 南京财经大学硕士学位论文 0 1 问题的提出 导论 在第二次世界大战结束以来的半个多世纪中，美国经济经历了2 0 世纪5 0 一 6 0 年代的高速增长期，2 0 世纪7 0 _ - 8 0 年代的“涝胀”期_ 和2 0 世纪9 0 年代以来 的稳定增长期。总体说来，美国经济在战后的6 0 多年中表现出较为良好的发展 态势。不仅始终保持着世界第经济强国的优势，而且其优势地位还在继续强化 之中。在表0 1 中可以看出，除7 0 年代的通货膨胀率和8 0 年代的失业率较高外， 表o 1 战后美国各年代主要经济指标均值 g d p 失业率 c p i 6 0 年代4 3 54 7 8 2 3 6 7 0 年代 3 1 86 2 1 7 8 0 年代 2 7 77 2 75 5 5 9 0 年代 2 7 9 5 7 l3 o l 注：数据根据美国劳工部网站提供数据整理 战后美国经济总体上保持了较好的发展态势。尤其是9 0 年代以来，美国更是出 现了以高经济增长率、低失业率、低通货膨胀率为特征的持续了近1 2 0 个月的 “新经济”现象。据统计，从1 9 9 2 年到2 0 0 4 年，美国经济除2 0 0 1 年受“9 1 l ” 事件影响略有停顿外，其他年份一直保持着较高增长的态势( 参见表0 2 ) 。由 于经济的持续增长，美国经济总量、经济实力始终位居世界第一。它用不到世界 表o 29 2 - 0 4 年主要经济指标 年份 9 29 39 49 59 69 79 89 9 0 0 o l 0 20 30 4 g d p 2 72 33 522 83 93 94 12 11 22 33 4 4 4 失业率 7 46 86 15 65 44 94 54 24 74 55 85 95 4 通胀率 332 62 82 92 3t 62 23 42 6 1 11 4 1 6 注：数据根据美国劳工部两站及2 0 0 5 国际统计年鉴整理 5 的人口创造出占世界1 4 的生产力，据资料显示，目前美国的国内生产总值已 超过l l 万亿美元，是日本的2 倍多，其经济总量比德、英、法、意及加拿大五 国的总和还要多。1 9 9 8 年2 0 0 0 年美国一度消灭财政赤字，转为财政盈余。进 入新千年，美国总统布什在美国总统经济报告中郑重宣称：“新经济依然健 南京财经大学硕士学位论文 在”，并且预计，从目前到2 0 1 2 年的1 0 年内，美国劳动生产率可年均增长2 1 ， 与整个2 0 世纪9 0 年代的水平相同。” 是什么原因使美国在战后保持了较为良好的经济发展势头? 这个问题值得 人们探索。毫无疑问，促使战后美国经济呈现良好发展态势的原因是复杂的。有 战后特殊国际局势的作用，也有科技革命的推动；美国的经济发展与其自由市场 经济模式、产业结构的调整密切相关，与历届政府程度不同地受经济自由主义影 响而推行较之西欧、日本更加“自由化”的政策也有关但不能不看到的是，在 影响美国经济发展的众多因素中，战后美国的货币、汇率政策尤其值得关注。随 着战后美国经济总量的增大，美国金融实力的增强，美国金融体系更具有难以操 控的特点都决定了金融宏观调控的重要性。其中，货币、汇率政策作为金融宏观 调控的核心地位也日益突出。事实上，货币、汇率政策的实施对经济产生了许多 积极的影响，尤其是9 0 年代以来美国制定并实施的。中性货币政策”和强势美 元的搭配使用，对催生“新经济维护。新经济”平稳发展起到了至关重要的 作用。在当今资本运动日益频繁，货币和信用高度发达的美国，其经济活动对金 融体系在资金和资本上的融通和调节究竟具有怎样的依赖关系? 美国的货币、汇 率政策对战后美国经济究竟产生了怎样的影响? 深入研究这些问题意义重大。它有助于我们更全面、更准确地揭示战后美国 经济持续发展的原因，更准确、更深刻地认识美国经济发展的特殊规律；有助于 我们揭示在现代生产力和现代市场经济条件下政府利用货币、汇率机制调控经济 的必然性和必要性，也有助于我们进一步考查美国运用货币、汇率政策调控经济 的经验和教训，进而为我国在市场经济条件下保持经济的持续平稳发展提供借 鉴。 0 2 国内外相关文献综述及其评价 近几十来，美国的货币、汇率政策一直是全球经济活动的指挥棒。黄金价格、 大宗商品价格、主流货币的汇率，都对美元利率、汇率的变动保持着高度敏感性。 二战以后，财政政策与货币政策曾交替成为美国宏观调控的主要政策工具。随着 9 0 年代新经济的出现，货币、汇率政策日益成为美国宏观调控的核心内容。因 此，越来越多的经济学家意识到货币、汇率政策的重要性，并关注货币、汇率政 策对美国经济的影响。国内外关于美国的货币、汇率政策的著述比较多，在这些 著述中对于美联储的行为规范、货币政策工具、货币政策中介目标、货币政策最 终目标，汇率政策主张等都作了详细的介绍，关于货币、汇率政策对美国经济的 。李向民，任宇石，徐兰英浅谈美国新经济发展对我国的启示 j 1 辽宁工学院学报，2 0 0 3 ( 2 ) ：2 1 - 2 2 2 南京财经大学硕士学位论文 影响方面，著述中也谈及了对新经济、贸易、以及防范金融危机等等的影响。 l 、关于美国的货币、汇率政策在调控经济活动中的作用，国内外的许多学 者都给予了理论上的阐述： 钱荣垫先生、陈宝森先生、程霞珍等都在具体介绍美国货币政策的同时认为： 战后美国调控宏观经济主要是交替使用财政政策和货币政策，但货币政策的重要 性日益增大，货币政策在宏观调控中的作用越来越重要。 郭吴新、哈斯木等在具体介绍美国汇率政策的基础上分析了美国汇率政策的 重要作用，指出美国利用美元优势，收益颇多，对减少贸易逆差及延缓衰退到来 的时间起到了明显的作用；强势美元政策虽然不利于美国的制造业和出口，但却 能够吸引国际资本，有利于金融市场的繁荣。 2 、关于美国的货币、汇率政策对美国经济的影响，国内外学者谈得较为笼 统。关于汇率政策对美国经济的影响，美国学者亨利刘、中国学者朱小梅、代鹏 等侧重就美国汇率政策进行分析，认为，美元的强势弥补了美国的巨额债务；坚 挺的美元是美国新经济的支柱，美元成为国际货币能带来许多好处，能为美国经 济谋得许多福利。同时他们也认为美国实行强势美元政策对于维持美元霸权，从 而维持资金和廉价商品流入美国是有益的。关于货币政策对美国经济的影响，李 扬，彭兴韵等学者在考查战后美国货币政策演变的基础上认为，美联储利率政策 的调整将导致美国国内资产市场乃至国内经济运行发生较大变化。而陈宝森、甑 炳禧、邹华生等学者则重点对9 0 年代美国的货币政策进行解析，他们认为，催 生美国新经济的最根本的原因其中之一就是美国联邦储备有效的宏观调控，先发 制入式的灵活多样的货币政策，增加了政策上的透明度，提高了统计上的精确度， 保证了行动上的及时性，对美国经济增长起到了保驾护航的作用。同时也提出， 美国政府实施的中性偏紧的货币政策，是美国股票市场长盛不衰的原因，其为股 市的持续上扬营造了有利的投资环境，为新经济的长盛周期奠定了基础。 此外，也有学者提出，美国货币、汇率政策对经济的影响并非全是积极的， 7 0 年代美国的货币政策就是箕经济不良表现的重要原因。 国内外文献中的观点和分析为本选题的研究提供了重要的启示和相关资料， 使本选题的研究有了较好的基础。然而，上述文献对美国的货币、汇率政策客观 介绍较多，而深入分析、评价较少；关于美国的货币、汇率政策对美国经济的影 响，较为笼统、概括的论断较多，但具体而深入的分析、求证较少尤其是国内 有关美国货币、汇率政策及其对美国经济影响的各种著述，只是笼统的提到美国 货币政策对美国经济会发生作用，但具体发生什么作用，如何发生作用，有什么 具体的数据和实例来证明这些观点，阐述都是较少的。 南京财经大学硕士学位论文 基于此，本选题将侧重对战后美国货币、汇率政策对美国经济的影响进行比 较具体而详尽地分析、求证。 0 3 本文的主要观点 本文在对美国战后货币、汇率政策的演变及相关理论进行考查和分析的基础 上，选择从美元与利率两个视角，分阶段、分层次地分析、阐述战后美国货币、 汇率政策对美国经济的影响。其主要观点如下； l 、战后美国利用美元优势，强化其经济优势。首先，美元本位和美元优势 的充分发挥促进了美国五六十年代经济的异军突起。美元本位和美元优势促进了 美国投资、贸易以及金融领域的发展，为美国的经济发展提供了较为优越的金融 环境美元本位和美元优势为美国迅速聚敛了巨额财富。其次，美国在7 0 年代 后推行弱势美元政策缓解了美国的经济困难。弱势美元政策使美国在继续获得美 元霸权收益的同时却摆脱了布雷顿森林体系长期积累下来的矛盾和危机，还让世 界各国为美国分摊经济困难，帮助美国将经济困难减少到较低程度。再次，9 0 年代后美国的强势美元政簧推动了美国经济在9 0 年代的高速增长。强势美元政 策带动了美国的经济增长，为美国摆脱财政赤字，承受贸易逆差提供了支持。强 势美元政策为美国经济结构的战略调整做出了贡献也使美国在国际贸易中占到 便宜。 当然，美国的美元政策也有一定的负面影响。从一定意义上讲，美国6 0 年 代和7 0 年代初出现的美元危机就是其美元政策作茧自缚的结果。 2 、美国的“中性货币政策”推动了9 0 年代经济的平稳发展。首先，9 0 年代 后美国政府引入。泰勒规则”，以此来控制货币政策的取向和幅度，。中性”成为 美国货币政策的基本特点。其次，。中性”货币政策对经济的调控具有前瞻性、 适度性、连贯性和公开透明性。“中性”货币政策较好地运用了预期理论，有助 于减少利率变动对初始数据的敏感度，避免货币政策对经济变量产生大幅度波 动，进而较好地维护了经济的平稳发展。再次，“中性”货币政策对美国经济产 生了积极的影响。( 1 ) 货币政策的调整抑制了通货膨胀的上涨，从而有助于经济的 持续增长。( 2 ) 中性的利率政策实现了低通货下的失业率的下降。( 3 ) 对美国经济扩 张期的延长发挥了积极的作用。( 4 ) 美国货币政策调控下的经济平稳发展繁荣了美 国资本市场，货币政策效应大大加强。( 5 ) 货币政策的有效调节减缓了国际市场的 变化对美国经济的冲击。 当然，对美国“中性货币政策”的作用也应辨证分析。由根本经济制度所决 定，美国存在的深刻的经济矛盾和社会矛盾。“中性货币政策”只能延长美国的 经济发展周期，缓解经济矛盾，不可能解决其经济矛盾。 4 南京财经大学硕士学位论文 3 、美国货币、汇率政策给我们的启示是：其一，计划调节与市场调节有机 结合，市场经济体制与政府宏观调控的有机结合，是现代人类文明发展的基本规 律之一即使是长期奉行自由市场经济模式的美国也要日益强化政府对经济的调 控( 只是更注重与市场机制的结合罢了) 其二，我国应借鉴美国经验，正确运 用货币政策，推动经济平稳发展。同时提防美国运用汇率政策向我国转嫁经济困 难。 0 4 本选题的研究方法 ( 1 ) 分段分析。二战后，在不同的历史背景下，美国的货币、汇率政策有所不 同，其对经济发展所产生的效应亦不同。为了较为深入而具体地揭示美国的货币、 汇率政策对美国经济的影响，本选题对美国不同时期的货币、汇率政策的实施效 果进行分段研究和分析比较( 2 ) 定量分析。定性分析是认识事物的开始，定量分 析是认识事物的深化。为了深入而准确地揭示美国的货币，汇率政策对美国经济 的影响，本选题在进行定性分析的同时，也对美国货币、汇率政策对美国经济的 影响问题进行较细致的定量分析。数据是最有说服力的武器，能更清晰、更准确 的说明问题。本文在定性分析的基础上，通过对重要经济指标的测算、分析来阐 述问题。( 3 ) 辨证分析。本文坚持历史与逻辑的统一，将美国的货币、汇率政策对 经济的影响放到特定历史条件下来分析它在特定历史条件下所产生的特殊作用， 既揭示美国货币、汇率政策对美国经济的积极影响，也分析它的负面影响和其作 用的有限性。 5 南京财经大学硕士学位论文 第一章战后美国货币、汇率政策概述 1 1 货币、汇率政策界定 l 、货币政策界定。货币政策是指国家通过中央银行对货币发行和信贷规模 以及存贷款利率实行管理和调节时所依据的一系列行动准则。推行货币政策的主 要目的，是指通过货币发行和信贷规模的紧缩和扩张来影响社会总需求的变化来 促进实现国家经济政策的目标。就美国而言，其货币政策的基本目标一般包括： 保持美元的购买力，鼓励有助于促进可持续经济增长和高就业率的发展，促进与 其他国家长期合理的交易平衡等。具体说来，货币政策包括五个方面的内容：( 1 ) 货币政策目标( 2 ) 货币政策工具( 3 ) 货币政策的作用过程( 4 ) 货币政策的中 介指标( 5 ) 货币政策的效果。 2 、汇率政策界定。汇率政策是指一国政府利用本国货币汇率的升降来控制 进出口，引导资本流动，以达到国际收支平衡、经济发展等目的。官方单独或联 合他国共同干预外汇市场及政府官员直接改变汇率活动的公开声明，构成汇率政 策( p a u l a s a m u e l s o n 1 9 7 6 ) 。本文所涉及的美国的汇率政策主要是指美国政府运 用美元优势及其汇率升降来调控本国经济的具体政策。 3 、美国货币政策与汇率政策的相互影响。美国货币政策的制定与实施是美 国经济生活中的重大事件，能否正确、恰当地选择和执行货币政策并应用于实践， 直接关系着美国经济的发展，深刻影响美国各个领域的进步。而美国的汇率政策， 在当今美国的对外经济关系中，也处在一个极其重要的位置。美国的汇率政策影 响美国经济发展的同时，对其他国家的经济的发展，乃至对整个世界国际货币体 系的形成都发生作用。 美国的汇率政策与货币政策是一个问题的两个方面，是同一的，不可分的。 o 自2 0 世纪7 0 年代，世界进入浮动汇率制以来，开放经济体制下的美国货币政 策的实施在一定程度上影响到美国的汇率。从某种意义上说，美国的利率变动， 不仅是美国货币政策调整的体现，也体现了美国汇率政策的变化。美国著名经济 学家保罗萨缪尔森就曾说过，在浮动汇率下，从长期来说，最终决定各国的价 格水平和汇率的是它们的货币政策( p a u l a s a m u e l s o n1 9 7 6 ) 。在美国的货币政策 影响汇率和汇率政策制定的同时，美国的汇率政策在一定程度上也影响着美国货 币政策的实施。例如：促使美元升值、减轻外债成本的强势美元政策就配合帮助 了美联储低利率的货币政策的实施，从而吸引和促进了投资的增加，促进了生产 效率的提高。因此，可以这么说，美国的货币政策与汇率政策作为同一而不可分 。陈荣安对美国汇率政策制定权利归属的分析【j 】世界经济研究，2 0 0 6 ( 2 ) ：3 5 6 南京财经大学硕士学位论文 离的金融政策的两个方面，在相互影响、相互配合下，共同影响着美国经济的发 展。 1 2 战后美国货币政策主张的理论依据 1 2 1 凯恩斯的货币需求理论一流动性偏好理论 二战之后到7 0 年代初期，美国历届政府基本上采用凯恩斯主义的政策主张， 即盯住利率。原因在于：当时美国经济增长率较低，失业率较高，国际收支持续 逆差。为实现高经济增长率，降低失业率的宏观经济政策目标，于是美国政府积 极奉行凯恩斯主义的经济政策。 1 、凯恩斯货币需求理论一流动性偏好理论。英国经济学家凯恩斯在其著作 就业、利息和货币理论中提出了他的货币需求理论流动性偏好理论。凯恩 斯认为，利息完全是一种货币现象，其数量的大小，即利率之高低应由货币供求 所决定。在凯恩斯看来，货币是一种特殊形式的资产，是财富的真正代表，就如 人们以债券、股票等资产的形式持有财富一样。但与其他金融资产相比，货币具 有最小的风险和最大的流动性，因为货币为整个社会所接受，可随时转化为其他 商品。正是由于货币的这一特点，人们在选择持有财富的形式时，对货币的流动 性有一种偏好。凯恩斯进一步认为，由于货币供应量有限，人们要取得货币就必 须支付一定的报酬，这一报酬就是利息，是对人们在一定时期内放弃持有货币的 一种补偿。由此凯恩斯得出，利率是由货币数量和流动偏好这两个因素所决定， 即利率决定于货币的供求。他说：“利率乃是一种价格，使得公众愿意用现金 形式来持有之财富，恰等于现有现金量。”。 凯恩斯货币需求理论的特点在于注重对货币需求动机的分析。凯恩斯认为， 人们的货币需求动机主要有三个，即交易动机、预防动机和投机动机。交易动 机和预防动机的货币需求为收入的递增函数，投机动机的货币需求为利率的递减 函数。而货币的供给，凯恩斯认为，基本上为一国的货币当局所控制。当货币供 求均衡时，利率便由此决定。 2 、凯恩斯货币理论的政策含义凯恩斯货币需求理论的突出特点是注重对 各种货币需求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析，这种分析将资 产性货币需求和利率引入货币需求观察范围，并进而强调了利率在货币需求中的 重要作用，因而又称其为货币资产需求论它的政策意义在于：在社会有效需求 不足的情况下，可通过扩大货币供应量来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大， 。凯恩斯就业利息和货币通论 m i 北京：商务印书馆，1 9 9 7 ：1 4 2 。凯思斯就业利息和货币通论 m i 北京：商务印书馆，1 9 9 7 ：1 4 2 7 南京财经大学硕士学位论文 进而增加就业，增加产出。但是，扩大货币供给、降低利率在多大程度上发挥拉 动总需求的作用，要受到货币需求状况的影响。当货币需求对利率变化非常敏感 时，增加的货币供给多会被增加的货币需求所吸收，而很难刺激投资，使总需求 扩大当出现“流动性陷阱”国时，增加的货币供给则完全被货币需求所吸收， 导致货币政策失效。 1 2 2 弗里德曼的现代货币主义理论 2 0 世纪7 0 年代末到8 0 年代，美国政府由采用凯恩斯主义的货币政策主张， 转变为采用现代货币主义的控制货币供应量的紧缩性货币政策。主要原因在于； 2 0 世纪7 0 末到8 0 年代，美国经济步入了经济滞胀期，滞胀使凯恩斯主义陷入 尴尬境地。以弗里德曼为代表的货币主义随之兴起，美联储从而接受了以弗里德 曼为代表的现代货币学派的政策主张，奉行“货币稳定增长规则oo l 、以弗里德曼为代表的货币数量论。1 9 5 6 年，弗里德曼发表了货币数量 说的重新表达一文，奠定了现代货币数量说的基础。弗里德曼强调这一理论也 就是关于货币需求的理论。与凯恩斯的观点不同，它不是从人们保有货币的动 机出发去研究货币需求，而是将货币看作是一种资产，一种持有财富的方式回。 弗里德曼认为，人们对货币的需求受到以下这些因素的影响：第一，总财富。弗 里德曼把货币看作人们持有财富的一种形式。个人所持有的货币量受其总财富限 制。弗里德曼认为，这是影响货币需求的重要因素，并以永久性收入( 弗里德曼 细分为人力财富和非入力财富) 来代表财富总额。第二，财富构成。财富构成是 人力财富与非人力财富的比侧。人力财富是指个人在将来获得收入的能力，又叫 人力资本。非人力财富即物资资本，指生产资料及其他物质财富。，人力财富要转 化为非人力财富，会受到劳动力市场的供求状况等因素的制约，因此，人们必须 持有一定量的货币，以应付交易等的需要。第三，货币和其他资产的预期收益。 人们持有多少货币，在很大程度上取决于货币与其他资产收益大小的比较。在一 般情况下，货币收益为零，而其他资产均有收益。其他资产收益率提高，货币需 求将减少，反之则相反。第四，其他因素。其他因素如人们的嗜好、兴趣等，虽 一般情况下不变，但环境变化时此类因素也会变动，从而影响到货币的需求 2 、弗里德曼货币理论的政策含义。尽管货币需求是多种复杂变量的函数， 但是，由于起决定作用的变量( 总财富、财富构成) 受社会生产力水平和制度等 因素制约，长期来看，发生大的变动的可能性不大，尤其是具有高度稳定性的恒 。凯恩斯就业利息和货币通论【m 1 北京：商务印书馆，1 9 9 7 ：1 7 6 。货币稳定增长规则就是弗里德曼在7 0 年代大力倡导的单一货币规则，即在确认经济增长和 货币供应之间存在着某种固定联系的基础上，实行货币供应量固定增长的货币政策 。弗里德曼货币数量说的重新表达【m 】北京：中华托局，1 9 7 4 ：5 2 园弗里德曼货币数量说的重新表达【m 】北京：中华书局，1 9 7 4 ：7 3 8 南京财经大学硕士学位论文 久性收入对货币需求起主导作用。一些易变因素如利率等对货币需求的作用是十 分有限的。因此，从总体上看，货币需求函数还是较稳定的，货币需求量是可以 预测的。只要明确货币存量取决于国民生产总值的道理，保证货币供给量的变化 率与实际经济增长率相等，就可以为经济增长创造一个良好的货币金融环境，保 证经济稳定持续增长显然，。现代货币数量论”强调货币和货币政策的首要作 用，主张通过市场的自由活动以实现有伸缩性的汇率，主张货币供应量按照4 5 的固定增长率有计划地增长，通过稳定币值为经济增长提供稳定的宏观环境。 正如萨缪尔森在经济学中所说：。货币主义者不是规劝政府逆着现行的经济 方向来制定货币政策，而是将一项货币规则作为中心内容提出；最好的政策方针 应该是使货币始终按照一种事先规定的固定不变的比率增长。”问题的关键在于， 货币当局能否按货币需要量控制货币供应，使货币供应量稳定增长。 1 2 3 。中性货币政策”的理论基础一一泰勒规则 9 0 年代以来，美国的经济和金融形势发生了很大的变化，货币供应量作为货 币政策的中介目标已不再具有较高的相关性、可控性和可测性。美联储的货币政 策因此发生了重大调整，开始以泰勒规则为理论基础，实彳亍以实际承j 率为中介目 标的中性货币政策 1 、泰勒规则。美国斯坦福大学的经济学教授约翰泰勒通过从1 9 8 7 年至1 9 9 2 年美国以及英国、加拿大等国的货币政策实绩的研究，于1 9 9 3 年提出了有名的 “泰勒规则”( t a y l o rr u l e ) ，为新的货币政策操作提供了理论依据这一规则所 确立的。中性”原则既继承了。货币稳定增长规则”的主旨精神，同时又具备了 “货币稳定增长规则”所不具有的灵活性。 泰勒认为，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能 够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。这一规则可以简单表示为以 下形式： 2 乃+ + 是魄一矿) + g y 藏 ( 1 1 乙 在这个公式中，刀t 是泰勒定义的购买力增长率( 不是市场上的物价上涨率) ， 该购买力的增长率不仅与市场上的物价上涨率有关，而且与社会持有的金融资产 的财富效应有关r 是理想化状态下的正式的均衡联邦基金利率，泰勒认为在美 国为2 h 为联邦基金名义利率对万，一石( 目标通胀率) 的反应度，一般被认 为为o 5 。实际产出与潜在真实产出的百分比的调整项乃的系数，泰勒通过研究 表明，其值也为o 5 。于是( 1 1 ) 式还可以表示为： 9 南京财经大学硕士学位论文 = 乃+ 2 + o 5 ( 乃一石) + 0 5 y , f 1 ，、 当经济中的就业率和物价均处于由自然法则所决定的合理水平上时， r t 一万+ = 0 ，y t = 0 ，即有一码= ，。经济就会保持一个稳定且持续增长的状态。 2 、泰勒规则的政策含义。泰勒规则实际上告诫人们，如果因为某种原因， 真实利率、经济增长率和通货膨胀水平关系遭到破坏，货币当局就要用货币政策 工具进行调控。联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持真实利率 的稳定。如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平，则要提高真实利率；如果 通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平，也应该提高真实利率。也就是说，美联 储应当根据预期的通货膨胀率以及实际产出的增长率来适当地调整联邦基金利 率，从而保证经济平稳发展。 从1 9 9 3 年7 月开始，美联储从理论上接受了“泰勒规则”，改用调节“实际 利率”作为调控宏观经济的主要工具，实行中性货币政策，就是通过调节实际利 率，使利率水平保持中性，即对经济既不起刺激作用，也不起抑制作用。从此， “中性”便成为美国货币政策的基本特点。 1 3 战后美国货币、汇率政策的演变 1 3 1 战后美国货币政策的演变 从历史上看，美国的货币政策框架是在不断变动的，以美国货币政策的中介 目标的转变为主线，美国的货币政策可以归纳为三个时期。 l 、战后到7 0 年代主要以利率为中介目标的货币政策。这一时期处于财政政 策从属地位的货币政策，主要通过利率中介目标来实现最终目标，表现出以反经 济周期和刺激经济增长为显著特征。美联储通过调节再贴现率、银行定期存款利 率上限、法定储备金比率以及买卖公开市场上的政府债券等具体措施来实现最终 目标。为了对付1 9 5 3 1 9 5 4 ，1 9 5 7 - 1 9 5 8 和1 9 6 0 1 9 6 1 年三次经济萧退，美联储采 取降低贴现率，购进公债等扩张性货币政策以到货币政策的稳定物价、促进经济 稳定增长的目标。到了2 0 世纪6 0 年代中期，迫于通货膨胀的压力，采取了紧缩 性的货币政策，包括提高银行定期存款的最高限制利率，提高贴现率等。整个 7 0 年代，美联储频繁调整货币政策，交替使用货币政策，但即使如此，经济基 本面仍未得到很大的改观。高通货膨胀下，利率为中介目标已经变得没有意义了， 货币政策失去了其应有的效用。 2 、2 0 世纪7 0 年代末到8 0 年代以货币供应量为目标的货币政策。1 9 7 9 年， 沃尔克当选为美联储主席之后，美联储对货币政策中介目标作了重大改革，宣布 1 0 南京财经大学硕士学位论文 “不以利率而以货币供应量作为目标”来对付通货膨胀，所选择的货币层次是 m 1 。美联储自此改为以货币供应量增长率取代利率作为货币政策的中介目标。o 但随着8 0 年代开始的金融创新与金融自由化的发展使得m i 与经济发展的关系 发生了变化。1 9 8 2 年l o 月，美联储暂停公布( “临时”放弃) m i 的增长目标区 间随着货币供应增长率仍旧波动较大，1 9 8 7 年1 0 月以后，美联储宣布放弃货 币m i 层次，货币政策目标转向m 2 。从货币政策效应来看，整个g o 年代，在抑 制通货膨胀方面，美联储采用了控制货币供应量的紧缩性货币政策以稳定币值， 并且并未因政策实施初期加重的经济危机而改变，在一定程度上抑制了通货膨 胀可以说，8 0 年代以现代货币主义理论为指导的货币政策的确使货币政策较 充分地发挥了稳定币值和物价的作用，为经济增长提供了稳定的宏观环境。但该 经济政策执行的结果同时也带来了高赤字、高利率和高汇率的。三高”问题，直 接导致了美国1 9 9 0 1 9 9 1 年的经济衰退。 3 ，2 0 世纪9 0 年代以来的中性货币政策。随着金融刨新的发展，美国货币当 局对货币供应量的控制越来越难；同时境外美元的流通也给货币需求函数带来新 的不稳定因素。放弃货币供应量，转而以