（政治经济学专业论文）金融控股公司：中国金融混业经营的现实选择.pdf

摘要 近年来，发达国家纷纷抛弃金融分业经营模式，再度转向混业经营模式， 在全球范围内掀起了混业经营的浪潮。混业经营是金融业发展的必然趋势。从 市场的角度看，金融混业经营是金融产品和服务的边界不断模糊、融合越来越 广泛和深入的必然结果；从企业的角度看，金融混业经营是金融机构面对激烈 竞争的一种战略决策，其决策基础是多样化理论：从政府的层面看，政府对于 混业经营的意义在于判断时势，顺势而为，作出立法和监管上的安排。 金融全球化和加入w t o ，使目前尚在实行“分业经营，分业监管”体制 的中国无法对全球混业浪潮熟视无睹。我国是沿着分业经营的路子继续走下去， 还是改回混业体制，这是一个两难选择。坚持分业，恐怕难以面对竞争；转向 混业，又怕难以保证安全。而“集团混业，法人分业”金融控股公司为解决这 个两难问题提供了一种可行的方案。金融控股公司既能发挥混业经营的优势， 又便于在分业格局下逐步推进。 金融控股公司在海外蓬勃发展已经有一段时间了，但在中国还算是新生事 物。虽然近几年来，各式各样的金融控股公司和金融控股公司雏形如雨后春笋 般地冒了出来，但总体而言，我国的金融控股公司发展尚处于初级阶段，存在 不少问题。 由于金融控股公司在提高竞争力的同时蕴涵着巨大的风险，所以必须内外 配合，塑造适宜金融控股公司发展的良好环境。一方面金融控股公司本身必须 建立完善、有效的内部控制体系，建设适宜金融控股公司发展的内部环境；另 一方面国家必须加快立法、加强监管，建设适宜金融控股公司发展的外部环境。 关键词：金融控股公司；混业经营；可行选择；风险；监管 分类号：f 8 3 0 3 a b s t r a c t a f t e rh a v i n gp r a c t i c i n gt h e s e p a r a t eo p e r a t i n gf o rs e v e r a ld e c a d e s ，l o t so f d e v e l o p e dc o u n t r i e sa b a n d o n i ta n dr e t u r nt ot h ec o m p r e h e n s i v e o p e r a t i n ga g a i ni n r e c e n t y e a r s ，w h i c h r e s u l t si nt h ew a v e o f c o m p r e h e n s i v eo p e r a t i n g c o n s i d e r i n gt h i s w a v ef r o mm a r k e ta s p e c t ，c o m p a n ya s p e c ta n dg o v e r n m e n ta s p e c tm a k eu sb e l i e v e t h a tc o m p r e h e n s i v e o p e r a t i n g i st h et r e n do f t h ew o r l d c h i n ac a n n o tn e g l e c tt h ew a v e o f c o m p r e h e n s i v eo p e r a t i n gd u e t og l o b a l i z a t i o n o fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e ta n dt h ea c c e s s i o nt ow t o ，t h o u g ht h es y s t e mo f ”o p e r a t i n ga n ds u p e r v i s i n gs e p a r a t e l y ”i ss t i l le m p l o y e di nc h i n an o w w h e t h e rt o c h o o s et h es e p a r a t eo p e r a t i n go rt h ec o m p r e h e n s i v eo p e r a t i n gi sad i f f i c u l tp r o b l e m f o rt h e s e p a r a t eo p e r a t i n gi sb a d f o r e f f i c i e n c yw h i l e t h ec o m p r e h e n s i v e o p e r a t i n gi s b a df o rs a f e t y , w h a tm a k e su sh a p p yi st h a tf i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yo f f e r sa f e a s i b l es o l u t i o n f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sa r en o tn e wt od e v e l o p e dc o u n t r i e sw h i l e t h e y a r e n e wt oc h i n a t h o u g ha v a r i e t yo f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sd e v e l o pf a s ti nr e c e n t y e a r s ，t h e ya r ea ta l o wl e v e lo nt h ew h o l e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sh a v eb o t hg r e a ta d v a n t a g e sa n d g r e a tr i s k s ，s oi ti s v e r yi m p o r t a n tt ob u i l da na p p r o p r i a t ee n v i r o n m e n tf o rt h e i rd e v e l o p m e n t o no n e h a n d ，t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi t s e l fs h o u l db u i l di n t e r i o rc o n t r o ls y s t e m s o n t h eo t h e rh a n d ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l dl a yd o w na n df u l f i l lt h er e l a t i v e1 a w sa n d s t r e n g t h e nt h es u p e r v i a l o n k e y w o r d s ：f i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y ：c o m p r e h e n s i v er u n ；f e a s i b l ec h o i c e r i s k s ；s u p e r v i s i o n 3 第1 章引言 1 1 选题的背景和意义 二十世纪末期，美国、英国、f 1 本等在金融领域实行了几十年的分业经营 模式的国家纷纷放弃了原有的模式，宣布金融机构由分业经营走向混业经营， 在世纪之交掀起了一股金融混业经营的浪潮，一些国家的金融监管部门也为此 作出相应调整，由单一、分业的监管部门走向统一、混业的监管部门。与此同 时，全球金融领域风起云涌，由大规模混业经营所驱动的并购浪潮一浪高过一 浪。购并活动涉及诸如银行、证券、基金、保险等所有的金融领域，彻底整合 了传统银行业务与现代银行业务的运作模式，将商业银行业务、投资银行业务 甚至新近快速发展的网上银行业务紧密地融合起来。金融领域的大规模混业经 营成了一种潮流。 金融是经济的核心。在金融全球化的背景下，中国金融业的发展必须时刻 关注世界金融业的走向。对汹涌澎湃的全球金融混业浪潮更不能掉以轻心。为 什么会有全球金融混业浪潮? 在若干年前选择了分业经营的中i 虱又该怎么办? 如果说混业经营是中国金融业发展的必然趋势，那么中国又该如何选择自己的 混业之路? 目前中国理论界对分业与混业的讨论已经很多了，所以本文在此基 础上把注意力主要集中在中国混业经营的可行选择金融控股公司上。虽然 金融控股公司在中国的金融实践中已经出现，但总体而言还是一个新生事物， 尚未得到法律的认同。在全球金融混业经营浪潮的背景下对其进行研究有很强 的现实意义。随着中国入世五年过渡期结束日的临近，中国如何逐步实现混业 经营、应对外资全能型金融航母的挑战，是一个非常现实、非常紧迫的问题。 1 2 前人的主要研究成果 金融混业经营与分业经营是一个老话题了，通常认为两者各有优缺点，混 业经营有助于提高效率，而分业经营有助于金融安全。但随着研究的深入，越 来越多的人认识到混业经营对于提高金融机构竞争力的重要意义，同时混业经 营带来的风险则可以通过制度安排来预防、控制和化解。随着发达国家纷纷改 弦易辙、投奔混业阵营，这两年国内对混业经营的研究也渐渐多了起来，基本 4 已形成混业经营是中国金融发展必然趋势的共识，对全能银行、金融控股公司 等混业模式也进行了定的研究。同时，现有的研究成果也看到了中国目前已 经存在金融控股公司或金融控股公司雏形。 1 3 本文的框架与主要内容 本文共分五章。第1 章为引言。第2 章是理论分析，从市场、企业、政府 三个层面对全球金融混业浪潮进行了全方位、多角度的剖析，从而得出混业经 营是金融业发展的必然趋势的结论。第3 章通过对中国金融历史和现状的分析 表明选择分业经营模式还是混业经营模式对当今中国而言是一个两难选择，并 进而通过对金融控股公司概念、特点、优势等的分析指出金融控股公司是解决 这个两难问题的突破口。“集团混业，法人分业”的金融控股公司既能发挥混业 经营的优势，又便于在分业格局下逐步推进。第4 章结合国外案例对中国金融 实践中已经存在的诸多金融控股公司和金融控股公司雏形进行研究，分析特点 和存在的问题，指明进一步发展的方向。第5 章探讨了金融控股公司发展的内 外部环境建设问题。由于金融控股公司在提高竞争力的同时蕴涵着巨大的风险。 所以这一章着重从内部控制与外部立法和监管两方面对金融控股公司的风险控 制进行探讨。 1 4 可能的创新 本文可能的创新点如下： 1 采用新的方法解读全球金融混业浪潮，即从市场、企业、政府三个视角 来剖析全球金融混业浪潮，从而表明混业经营是金融业发展的必然趋势，而不 是停留在对混业经营优势的一般性描述上。 2 深入中国金融业的发展历史，寻找现行分业格局的合理性，明确指出选 择分业经营还是混监经营模式对当今中国而言是一个两难选择，并进一步指出 命融控股公司是解决这个两难问题的突破口。 3 对中国现存的各种金融控股公司以及金融控股公司雏形作了比较全面和 具体的介绍，并分析了现阶段中国金融控股公司发展的特点。 4 提出金融控股公司健康发展最重要的是塑造良好的内外部环境。在监管 模式的选择上，建议中国金融控股公司的监管可借鉴美国式的两级监管，在三 大监管委员会对金融控股公司的业务分业监管的同时，由中国人民银行对金融 控股公司实行基本监管。 第2 章三角度透视全球金融混业浪潮 金融业的混业经营与分业经营是相对而言的。分业经营指的是银行业、证 券业、保险业、信托业各自经营与自身职能相对应的的金融业务。与之相对， 混业经营则是商业银行以及其它金融企业以科学的组织形式在货币市场、资本 市场和保险市场进行多业务、多品种、多方式的交叉经营和服务的总称。对于 全球金融领域出现的混业经营浪潮，笔者认为可以从市场、企业、政府三个层 面进行分析。从市场的角度看，金融混业经营是金融产品和服务的边界不断模 糊、融合越来越广泛和深入的必然结果，其融合基础是金融产品和服务的同质 性。从企业的角度看，金融混业经营是金融机构面对激烈竞争的一种战略决策， 其决策基础是多样化理论。从政府的层面看，政府对于混业经营的意义在于判 断时势，顺势而为，作出立法和监管上的安排。通过三个层面的分析，我们可 以得到这样一个结论：混业经营是金融业发展的必然趋势。 2 1 市场视角：金融业务的融合 2 1 1 与金融相关的一些概念及其分类 金融，简单地理解下，就是资金融通。从市场角度理解金融混业趋势首 先必须了解与金融相关的一些基本概念以及它们的分类。与金融相关的基本概 念包括：金融市场、金融机构和金融工具。 ( 1 ) 金融市场 通常认为，金融市场是“进行资金融通的场所，在这里实现借贷资金的集 中和分配，并由资金供给与资金需求的对比形成该市场的价格利率”。 也有将金融市场定义为“由货币资金的供需双方以金融工具( 金融证券) 为对 象所形成的市场”。“ 由上述定义可以看出，与经济生活中的任何市场一样，金融市场也是由主 体( 参加者) 和客体( 交易对象) 两大要素构成。金融市场的主体是资金的供 应者和需求者，客体是可以自由买卖的各种金融工具。金融市场的作用是为资 金的供应者和需求者提供资金交易的场所( 有形或无形) ，从而实现社会赢余部 门和赤字部门之间资金余缺的调剂。 6 金融市场有不同的分类方法，按照对资金需求期限的长短，可以把金融市 场划分为货币市场和资本市场；按照交易对象的不同可以分为股票市场、债券 市场、本币市场、外汇市场和黄金市场；等等。 ( 2 ) 金融机构 金融机构既是金融市场最主要的参加者，也是金融市场的组织者。作为以 金融交易为业、专门从事金融活动的主体，他们是市场里最重要的资金需求者 和供给者。以金融交易为业，是金融机构区别于其它金融市场交易主体的最大 不同点。其它主体，如政府、企业、个人等，其参与金融交易仅仅只是为了满 足自身在资金供求方面的需要。 金融机构根据具体从事业务的不同，可以分为以下几类：进行存贷业务的 机构，如商业银行、储蓄银行，它们吸收存款，发放贷款或进行投资；办理投 资的中介机构，如投资公司、财务公司，它们出售股票，将所得资金用于金融 资产投资，或向消费者、工商企业放款；保险公司、退休基金会等用契约方式 向参加者提供保险、储存退休基金等服务，借以集聚资金，然后投资于公债、 股票、公司债券以及房地产等。 ( 3 ) 金融工具( 金融资产) 金融工具是金融市场的工具，也是金融市场的客体。在金融市场上，资金 的需求者与供给者之间进行资金的融通，必须有合法凭证，以证明债权、债务 关系或所有权关系( 如股票) ，这种凭证就是金融工具，也称金融证券。因此， 余融工具就是具有法律约束力的“能够证明交易金额、期限、价格的书面文件”。 金融工具的功能在于将盈余单位的剩余资余转移给赤字单位使用，把社会的剩 余资金吸引到生产投资上去。 金融工具可按不同的标准进行分类。如按期限可以划分为短期金融工具( 商 业票券、国库券等) 和长期金融工具( 政府债券、公司债券、股票等) ；按照发 行者的性质可以分为直接金融工具和间接金融工具。直接金融工具是指非金融 机构如政府、工商企业及个人所发行或签署的金融工具，如商业票据、债券、 股票等。间接金融工具是指金融机构所发行的证券及债务凭证，如钞票、存款、 可转让存款证、人寿保险单、基金股份和其他各种形式的借据。 2 1 2 分类存在的问题 有效实行金融分业经营制度的前提是能够对金融领域相关概念进行清晰的 分类。然而，虽然人们不遗余力地对金融工具、金融机构及其业务、金融市场 进行各种划分，但是分类往往不是绝对的。而且，随着金融创新的深入发展、 金融市场的不断成熟，准确分类显得越来越困难，因为金融业务的边界变得越 来越模糊了。 ( 1 ) 分类不是绝对的 以金融市场为例，按照一种常见的业务分类法，一般可将金融市场分为银 行市场( 融资市场、资金市场等) 、信托市场( 投资市场、基金市场等) 、证券市场 ( 资本市场等) 、保险市场( 财险市场、寿险市场、再保险市场等) 。这种分类法看 似一目了然，实际操作起来却未必好用。因为，从市场运行的角度看，每个市 场往往由同时兼备其他t , o e 市场的属性，各种市场彼此之间表现出某种交叉， 你中有我，我中有你，并不可以作截然的划分。“分业经营、分业管理”的政 策实际上是把一个统一的金融市场硬性划分为若干互不交叉、“井水不能犯河 水”、彼此互不相干的市场。而事实上，各种类型的金融子市场是交织和融合 在一起的，各种金融子业务具有天然的渊源，“本是同根生”。 ( 2 ) 边界在日益模糊 金融工具种类繁多，但不管哪种金融工具，都是以下四个特性的组合：偿 还期，流动性，安全性，收益率。各种金融工具都有其自身的特点，能满足多 种债权人和债务人的不同需要。 金融工具的称谓是从金融市场交易的角度来讲的，交易中他们是对象，是 手段，是工具。但从金融工具的持有者的角度来看，这些金融工具则是他们的 资产，因此他们总是希望通过资产选择实现最佳的资产组合，使得收益最高风 险最低，尽管事实上风险总是和收益成正比的，所能选择的只是一定的风险( 或 收益) 与相应的收益( 或风险) 的组合。再从金融机构的角度来看，金融工具 又可以看作是他们的产品。 不论看作什么，按照传统的分类方法为金融工具准确分类显然是越来越难 了。金融产品的创新，金融衍生品的出现，金融工具的四个特性组合出了越来 越丰富多彩的产品，难以归类的“四不象”产品也越来越多。以前，人们会把 存单当作银行市场的工具、把股票当作证券市场的工具、把保险单当作保险市 场的工具；而现在，人们疑惑于债转股到底算债券还是算股票，投连险到底算 投资还是算保险，等等。 2 1 3 金融业务的融合 分类存在的问题揭示了融合实现的基础。尽管人们依据金融工具的不同特 点，在金融业内部划分了不同的子行业，如银行业、证券业、保险业、信托业 等。然而，不同的金融工具在功能上有重合之处，同一金融功能也可以由不同 的金融工具承担。正是由于金融本身的这种行业分类的特点，所以在金融业内 部就形成了分业经营与混业经营的争论。 长期以来对于金融混业、分业的讨论研究都是建立在“机构观点”的基础 上的，即认为金融行业的设立与机构的组织结构都是相对固定的，所以以普通 的行业标准来界定金融业，划分出商业银行、投资银行、保险公司、信托公司 等金融机构；按是否允许同一家金融机构经营不同行业的业务来界定是分业经 营还是混业经营。但哈佛商学院罗伯特默顿等研究人员提出的“功能性观点” 为我们分析金融混业经营提供了一个不同于“机构观点”的新视角。从功能性 观点看，金融行业和机构的标准是相对的和不稳定的，而金融体系的功能更具 稳定性，所以，金融体系的制度安排随功能而变化。 在原先的分业框架内，一种金融产品都是由一个金融行业所提供的，这种 金融产品所包含的功能也是由一个行业所实现的。其实，很多金融产品都包含 很多功能，可能涉及到金融领域的多个环节，尤其是在金融创新层出不穷后。 于是，很多金融机构就必须负责很多其不具备比较优势的功能。因此，随着竞 争日趋激烈，金融业逐渐出现业务交叉，即将某一金融产品的不同环节分拆成 不同的功能，分别由具有比较成本优势的金融机构承担。同样，金融机构也会 因为没有相对优势而退出一些领域，放弃一些业务。按照“功能性观点”，金 融机构基于功能优势而做出的进入或退出一些领域的战略，就是由市场分工深 化导致的金融功能配置格局的重构，这种重构往往会表现为金融机构的混业经 营。 不管怎样，金融业务之间的融合现在比以往任何时候都更紧密了。随着金 融创新导致的新金融产品的涌现，不同金融机构经营业务的交叉与合作，传统 行业区分的界限不断地被模糊着。而金融业务之间的融合也实现了金融市场上 的多方共赢，客户多层次需求得到满足，金融机构竞争优势加强，等等。 2 2 企业视角：金融机构的多样化战略 2 2 1 多样化的涵义 多样化( d i v e r s i f i c a t i o n ) y 称多角化，是指企业的产品或服务跨一个以上产 业的经营方式或成长行为。多样化是一种涉足多产业的成长，因此体现为企业 经营结构的发展变化。多样化战略并不是金融业的专用名词，它在石化、医药、 纺织等行业都有着广泛的应用，但基于金融子行业之间的密切关系，多样化战 9 略在金融领域的应用尤见成效。 按照企业涉及的各项业务之间的相互关系不同，可以将企业多样化分为相 关多样化和非相关多样化两种，如果企业的各项业务活动之间存在技术的或市 场的关联性，则称之为相关多样化，反之就是非相关多样化。金融机构的多样 化战略涉及的是关联陛相当强的银行业务、证券业务、保险业务及其相关业务， 因此它是一种相关多样化战略。 金融机构的多样化经营和混业经营有一定的区别。混业经营是与分业经营 相对应的一国的宏观金融管理体制，指的是金融监管部门不再通过法律和各种 管理条例限定各种金融机构的经营范围，打破银行、证券、保险各业之间的藩 篱，给余融机构以选择业务经营范围的自由。而多样化经营是一种企业行为， 是金融机构基于对市场竞争环境和自身所具备的资源的分析，而对企业未来的 发展模式作出的一种选择。同时，多样化经营和混业经营又有密切联系。一方 面，金融机构的多样化行为需要得到法律的允许和保护才能蓬勃发展起来；另 一方面，金融机构踊跃的多样化尝试又会推动政府对混业经营的默许甚至承认。 2 2 2 多样化的理论依据 ( 1 ) 协同效应，规模经济与范围经济 公司实行多样化战略的最常引用的原因是通过范围经济实现协同效应。协 同效应指的是公司业务组合的价值总和大于各个部分的价值总和。这种价值增 值的实现通常归功于规模经济和范围经济。所谓规模经济就是企业扩大规模之 后出现平均成本降低。所谓范围经济就是企业扩大经营范围之后出现平均成本 的降低。除了成本的7 4 , f 氐，收益的增加也可以看作是规模经济或范围经济的一 种形式。对于金融机构而言，多样化的这种的优势通过对技术、设施、分销渠 道、客户信息等的共享而实现。比如，银行通过自己众多的分销渠道为保险公 司和证券公司销售常规产品，就实现了成本增加不多情况下收益的大幅度增加， 享受到了多样化经营的好处。 ( 2 ) 交易成本的节约 多样化战略的第二个理论依据侧重于交易成本与行政成本的对比。交易成 本理论将交易成本作为分析的基本概念。该理论认为，公司既可以通过市场来 进行交易，也可以通过组织结构的扩大将外部交易内部化，但两种方式都会产 生费用，通过市场进行交易会产生交易成本，将交易公司内部化则会产生内部 管理的行政成本，公司究竟如何选择，视成本而定。例如，一个制造公司可以 通过市场购入原材料，也可以自己生产，究竟如何选择取决于交易成本( 通过 1 0 市场购入原材料将发生的费用) 与行政成本( 管理组织机构的合作与信息交换 时发生的费用) 的对比。在某些情况下，通过市场要比依靠内部组织的成本高， 因此企业就选择将业务公司内部化。比如，当银行觉得利用自己的保险公司生 产保险产品，可以实现比代销别的保险公司的产品更大收益时，它就会选择自 己建立一个保险公司。 ( 3 ) 多样化的管理动机；代理理论 代理理论主要涉及的是委托人与代理人之间的关系。一般来讲，只要在所 有者和雇佣者之间存在分离，就会出现代理问题。代理人必须按照所有者的计 划进行管理，委托人通过合同授权代理人开展一定的经营活动。公司的股东可 以被看做是委托入，而管理者被看作是代理人。多样化的管理动机更是为了保 持和加强管理者的地位，而不是为股东创造价值。在代理人和委托a 2 _ 间存在 信息不对称时，代理人可能会出于个人利益采取多样化，因为代理人的工资和 报酬与资产规模或公司风险组合有关。此外，管理者也可能会从防御的观点来 采取多样化。 2 2 3 多样化的现实动因 金融混业经营，不论是银行保险、保险金融、还是全能银行，从企业的角 度看，都是多样化战略的体现。金融机构实施多样化战略的现实动因包括竞争 压力、客户需求、技术进步。 ( 1 ) 竞争压力 在金融领域，传统商业银行面临着巨大的竞争压力。随着资本的自由流动 引起的存贷款之间利差的缩小、不断发展的资本市场对传统银行业的替代、大 量非银行金融机构对银行业的逐步渗透、电子通讯技术和信息科技的发展导致 的银行市场进入壁垒的降低，商业银行的生存和发展日益艰难，为了开发新的 利润来源，在竞争中求得生存和发展，商业银行不得不需要实施多样化战略， 拓展经营范淘。对其它非银行金融机构而言，金融全球化使全球金融业的竞争 空前激烈，提供单一服务的金融机构越来越缺乏竞争力，所以实施多样化战略 愿望也很强烈。 ( 2 ) 客户需求 金融机构实行多样化经营，试图提供一站式( o n e s t a n d - s h o p p i n g ) 金融服 务，一种重要的原因是客户有这样的需求。金融机构的客户包括作为消费者的 个人和作为生产者的企业。从消费者的角度讲，随着个人财富的不断增长，他 们对金融服务的需求更加多样化，希望在一家金融机构就能够满足他们的全部 金融需求。包括存款、贷款、投资、保障，等等。从企业的角度讲，他们也希 望有一家金融机构能够通过不同的金融工具满足他们的全部融资需求，以加快 融资速度、降低融资成本。长期、稳定的合作关系客观上可以使银行对企业的 资信更为了解，降低合作成本。 ( 3 ) 技术进步 信息技术的进步为金融机构的多样化经营提供了技术支持，使得多样化经 营的成本优势可以较好地体现出来。以信息技术为基础的电子交易手段的发展。 使金融机构在全球范围内收集和处理信息的成本急剧降低，为在一个信息平台 上同时提供银行、证券和保险等不同性质的金融服务创造了条件，并有助于获 得监控、现金管理、后台业务和研发方面的规模经济。信息技术的发展，还使 得金融服务的提供者可以为更广地域的客户提供范围更广的产品和服务，并使 金融创新和满足特定客户的需求更为容易。技术进步在促进金融部门重购的过 程中，也为兼并与收购交易提供了很多机会，而金融业的兼并与收购是快速实 现多样化经营的一种手段。 2 3 政府视角：顺势而为的金融制度安排 政府作为金融市场的管理者，对国金融市场的稳定与发展负有重要的责 任。通常所说的混业经营体制或分业经营体制也是由政府全权决定的。由于政 府的特殊角色，在一国混业经营的推进中政府起着举足轻重的作用，但政府事 实上并不能任意决定金融业的发展方向，而只能顺应对势，及融作出立法和监 管上的安排。看世界各国的金融实践，往往都是金融机构的混业尝试与国家政 策法规的适时变更交织在一起，推动着混业经营的发展。 2 3 1 政府行为推动混业进程 综观美国的金融发展历程，不难发现，每一次的金融大变革之前都是金融 立法的大交革。1 9 3 3 年的格拉斯_ 斯蒂格尔法结束了美国的混业经营格 局，而1 9 9 9 年的金融现代服务法案又重新开启了混业经营的大门。金融 现代服务法案的出台，冰冻三尺，非一日之寒。在美国长达6 0 多年的分业经 营岁月里，美国政府并没有闲着，而是陆续从立法和监管上放松着分业经营的 严格管制。( ( 1 9 8 0 年存款机构放松管制与货币控制法和( ( 1 9 8 2 年存款机构法 取消了美联储q 条例规定的利率上限，并倡导银行业与证券业的业务交叉。 ( ( 1 9 8 7 年银行控股公司法( 1 9 5 6 年法的修订) 规定，银行控股公司可由银行 建立并受银行控制，可获准在其它行业中设立与银行业务有密切关联的子公司， 如财务、信用卡、证券经纪人和贴现公司。( 1 9 8 7 年银行公平竞争法案则进 一步允许商业银行有条件涉足证券投资等非传统银行业务。( ( 1 9 9 1 年联邦存款 保险公司改进法允许银行持有相当于自有资本1 0 0 的普通股和优先股，突 破了银行与工商企业相互渗透的禁区。( ( 1 9 9 4 年跨州银行法，允许银行充当保 险和退休基金的经纪人，打破银行涉足保险业的限制。这些陆续颁布的法律逐 渐而有效地瓦解着要求分业经营的格拉斯斯蒂格尔法，推动着美国的混 业进程。在日本，1 9 9 2 年通过的金融制度改革法和1 9 9 8 年通过的包括2 4 个金融改革法在内的金融体系改革一揽子法，有力推动了混业进程。1 9 9 8 年以 来，同本出现了多起大型金融之间的合并事件，并由此造就了若干当今世界上 数一数二的庞大余融集团，如瑞穗控股公司( m i z u h oh o l d i n g si n e ) ，住友三井 银行( s u m i t o m om i s t s u ib a n k i n gc o r p o r a t i o n ) ，三菱东京金融集团( m i t s u b i s h i t o k y of i n a n c i a lg r o u p ) ，等等。 2 3 2 混业实践推动政府改革 政府的混业立法与相应的制度安排不是凭空而来的，而是建立在金融机构 强烈的混业意愿与踊跃的混业实践基础上的，有时候也因为对打擦边球的金融 创新活动的无奈，所以采取了顺势而为的态度。2 0 世纪6 0 、7 0 年代全球金融 业自由化浪潮和金融创新活动对美国银行业产生了显著影响，美国银行在国内 和国际的地位不断下降，美国金融业逐渐失去了往日的风采，这追使美国银行 竞相不断采用创新手段规避金融监督，先是向证券、保险和信托业的非核心业 务然后是向其核心业务不断渗透。8 0 年代以来，美国的金融机构几乎每天都在 创造出各种巧妙的制度安排，以避开法律的管制，或者设立银行控股公司，或 者开辟离岸金融市场，至于新的投、融资工具更是层出不穷。除了金融创新之 外，美国的一些银行还通过合并，实现了业务上的相互交叉，如美国的花旗银 行与旅行者集团合并。为适应时代的要求，提高本国银行的竞争力和效率，美 国司法部门和监管部门通过一系列的司法判例和补充立法活动认可突破管制的 创新行为。 第3 章中国金融混业经营的可行性分析 面对汹涌澎湃的混业浪潮，我国是沿着分业经营的路子继续走下去，还是 改回混业体制，这是一个两难选择。坚持分业，恐怕难以面对竞争；转向混业， 又怕难以保证安全。所幸，金融控股公司为中国金融业在分业体制下逐步尝试 混业经营提供了一种比较可行的思路。 3 1 分业与混业：一个两难选择 3 1 1 中国分业格局的形成 中国金融分业体制的实行有一定的历史必然性，“与计划经济体制向市场 经济体制转轨过程中为防范金融风险有关”“。 回顾新中国的金融史，从建国初到1 9 9 3 年底，中国实行的都是混业经营体 制。这一阶段可以更具体地划分为三段：1 9 4 9 1 9 7 7 年，中国金融经营的主要 形式是单一银行体制，中国人民银行统天下、垄断全国金融服务( 简单或初 级的金融混业经营) 。金融立法几乎一片空白；1 9 7 7 1 9 8 7 年，中国的金融体系 开始逐渐形成，分设了工、农、中、建四大专业银行，恢复了中国人民保险公 司，初步建立了中央银行体制。这时期的金融立法以行政立法为主，银行为 专门从事信贷活动的行政单位；1 9 8 7 1 9 9 3 年，中国发展社会主义商品经济， 试办商业银行和其它非银行金融机构，形成了门类比较齐全的金融机构，彼此 分工协作、业务交叉。由于行政法规不完善，监管能力跟不上，金融机构业务 全方位交叉造成事实上的金融业无序混乱经营状态。 中国的金融分业体制就是在金融秩序极其混乱、金融风险隐患严重的情况 下建立的。1 9 9 2 年以前，我国的银行不仅可以经营传统的银行业务，还可以经 营证券和信托业务。这体制在缺乏法制和监管的情况下，原始的利益驱动机 制自然促成了道德风险的失控，严重影响了银行信贷资金的安全，引致金融秩 序混乱和金融系统风险。在利益的驱动下，大量银行资金通过同业拆借的方式 涌入证券市场，助长了投机行为，造成股市暴涨暴跌，银行资金也因此不能正 常收回，出现严重信贷风险。1 9 9 2 年由银行参与而引起的产地产热更加剧了银 行的信贷风险，金融秩序一片混乱。因此，从1 9 9 3 年起，国务院不得不着手治 理整顿金融秩序，并逐渐明确了中国金融业实行分业经营和分业管理的基本思 路。 中国在分业模式的设计和完善上花费了大量的时间和精力。在法制上，陆 续颁布了商业银行法( 1 9 9 5 年) 、保险法( 1 9 9 5 年) 、证券法( ，1 9 9 8 年) 、信托法( 2 0 0 1 年) 等法律法规，为中国各类金融机构实行分业经营提 供了基本的法律依据和准则。在经营上，经过治理整顿，原先各家银行和保险 机构所属的证券部分都被分离出来，银行、保险公司、证券公司只能经营与自 身职能关联比较密切的金融业务。在监管上，把中国人民银行对证券业、保险 业、银行业的监管职能陆续分离出来，由证监会( 成立于1 9 9 2 年1 0 月。1 9 9 7 年8 月，国务院将原由中国人民银行监管的证券经营机构划归中国证监会统一 监管) 、保监会( 1 9 9 8 年1 1 月成立) 、银监会( 2 0 0 3 年4 月成立) 分另u 对三个 金融子行业进行监管。这样，到2 0 0 3 年底，中国的分业经营体制，从法律到实 践、从经营到监管，完全确立起来了。客观地说，中国的分业经营模式对我国 经济和金融的恢复和稳定发展发挥了巨大的作用。 3 1 2 全球混业浪潮对中国的冲击 在中国一步步使自己的分业经营体系完备起来的同时，世界上很多实行了 几十年分业经营体制的国家，却纷纷改弦易辙，宣布金融机构由分业经营走向 混业经营，在世界范围内掀起混业经营的热潮。全球混业浪潮对中国金融业造 成了巨大的冲击，这种冲击既表现在观念上，又表现在现实上。 ( 1 ) 全球混业浪潮打破了国人对分业模式的迷信 在过去很长一段时间里，美国的分业经营模式一直是世界很多国家的效仿 对象。混业经营反对者的观点得到了大多数人的认同，即混业经营是金融混乱 的罪魁祸首，分业经营更有助于金融安全。正是基于分业经营在防范风险上突 出优势，中国在金融混乱时期也投靠了这种模式。但是，随着时间的流逝，人 们逐渐认识到，混业并不必然导致混乱，分业也并不等于安全。否则，德国的 全能银行式混业经营带8 度何以能够岿然不动上百年。随着全球金融领域的竞争 日趋激烈，混业经营注重效率的优点越来越为各国所重视。经过激烈的讨论与 慎重的考虑，英、美等发达国家最终放弃了分业模式，并通过示范效应影响了 一大批国家，全球混业浪潮揭示了金融业发展的混业趋势。 ( 2 ) 入世使中国不得不直面外资金融机构的混业优势 如果说混业经营的效率优势中国可以暂时不考虑，那么外资金融机构的混 业优势则是中国不得不面对的。 我国已在2 0 0 1 年加入w t o ，根据有关协议，我国在入世后必须全面履行 金融业开放的一系列承诺。在银行业方面，外资银行外币业务、人民币业务、 营业许可等方面的限制将被逐步取消；在证券业方面，自加入时起允许外国机 构设立合营公司，从事国内证券投资基金管理业务，加入后3 年内，允许外国 证券公司设立合营公司，合营公司可以从事a 股的承销，b 股和h 股、政府和 公司债券的承销和交易。以及发起设立基金；在保险方面，产寿险、保险经纪 和再保险领域同时向外资开放，且入世后3 年内取消地域限制，外资公司将逐 步取得与中资公司相同的业务范围。 随着中国金融业的逐步放开，越来越多的外资金融机构将登陆内地，中国 金融机构将直面外资金融机构的严峻挑战。例如，外资银行实行的是混业经营， 混业经营中最重要的一项就是投资业务，而中国的商业银行则被限制在狭窄的 存贷业务领域内，不得从事投资业务，因此资产形式单一，难以实现资产的最 优化配置。这样，在国内市场的竞争中，中国的商业银行显然处于不利地位。 此外，保险业、证券业对一些外资银行丽言也是可以从事的，而中国的商业银 行被禁止在保险、证券领域内开展业务。这同样不利于中国的商业银行。 3 1 3 中国目前的两难选择 显然，沿着分业经营的路子继续走下去，中国金融业的路将会越走越窄。 在金融服务“一站式”需求日益旺盛的今天，如果坚持分业经营，包括商业银 行在内的金融机构势必会在同外资全能型金融集团的竞争中处于不利地位，优 质客户将减少，利润率也会下降。金融机构的生存和发展不能保证，国家的金 融安全从何谈起? 但如果马上转向全面混业经营，这种变动也不是中国目前的经济和金融体 系所能承受的。毕竟，从分业到混业的转变，美国经历了近7 0 年。而满打满算， 我国的分业经营也只有短短十年。我国金融市场的发育程度、金融机构的经营 能力和监管机构的监管水平都非常有限，一下子合起来，很可能又会一团糟糕， 混业经营成了“混乱经营”。而且，从混业经营主力军银行的角度看，目前我国 金融体系中占有举足轻重地位的国有独资商业银行的体制改革尚在进行之际， 如果马上从分业经营转向混业经营，银行的投资失误势必影响银行的存贷业务， 不仅会使中国的商业银行在同外资银行竞争时处于劣势，而且会加大银行体系 面临的风险，影响我国的金融稳定。 西方推进混业经营的条件和环境包括：模糊了金融工具和金融机构界限的 金融创新，“脱媒”7 导致的商业银行生存危机，在功能监管和综合协调上不断 增强的金融监管能力，等等。相比之下，目前中国推行全面混业经营的条件和 环境尚不充分：我国的三大监管机构的功能性监管实施时间不长、经验不足； “脱媒”导致的商业银行的生存危机不明显；金融工具创新还不是很踊跃；等 等。所以，分业经营在我国还有继续存续一段时间的合理性。 分业还是混业，这是一个两难选择。但不能因为难选择而不选择，因为我 们已经没有时间犹豫了。正如厉以宁所言，“混业经营是方向，是大势所趋势、， 也是形势所迫”“。所以，我们必须寻找一条适合中国国情的混业之路，推进分 业格局下的混业经营，以提高本国金融机构的竞争力，与外资金融机构展开有 效的竞争与合作。 3 2 金融控股公司：一个可行选择 实现混业经营的方式有很多种，对中国金融业来说，最可行的当属金融控 股公司。 3 2 1 金融控股公司的概念、特点和分类 根据国际巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合委员会、国际保险监管委 员会三大国际监管组织1 9 9 9 年发布的对金融控股集团的监管原则，金融控 股公司可以定义为在同控制权下，完全或主要在银行业、保险业、证券业中 至少两个不同的金融行业提供服务的金融集团。从企业组织结构角度来看，金 融控股公司实际上是控股公司型企业集团这种组织形式在金融领域的特殊体 现。 作为金融这个特殊领域里的控股公司，金融控股公司既有一般控股公司的 特点，又有自身的特点。概括而言，金融控股公司有如下三个主要特点。( 1 ) 它是由两个或两个以上的法律实体所组成金融集团。在整个金融集团内部，至 少有两个或两个以上的金融实体从事金融业务，具有复杂的组织结构和管理结 构。( 2 ) 这些实体在法律上是相互独立，但要由金融集团中的控股公司共同控 制和统一管理，控制的纽带主要是产权关系。( 3 ) 金融控股公司中各个金融实 体所从事的业务主要是或全部是金融业务，即占主导地位的必须是金融业务， 丽且金融业务融合必须在银行、证券和保险等金融机构中不少于两种。 从公司组织形态分析，金融控股公司可以分为两种类型：一类是纯粹控股 公司( p u r eh o l d i n gc o m p a n y ) ；另一类是经营性控股公司( o p e r a t i n gh o l d i n g c o m p a n y ) 。纯粹控股公司指的是母公司作为控股公司，其本身不从事任何具体 业务的经营，只是掌握子公司的股份，从事股权投资收益活动。经营性控股公 司是指控股的母公司其本身有其主营业务，既从事股权控制又从事实际业务经 营。从投资主体看，金融控股公司可以由银行或者非银行金融机构设立，也可 以由非金融行业的企业或企业集团设立。 3 2 2 金融控股公司的源起与发展 从市场经济发达国家金融控股公司的发展历程来看，金融控股公司的源起 与发展是与金融创新以及混业经营的推进相辅相成、紧密交织在一起的。方 面，最初设立金融控股公司的目的就是为了突破或者说规避分业经营管理，事 实上，发达国家的金融控股公司实践的深入确实对逐步瓦解本国分业壁垒起到 了积极作用。另一方面，二十世纪最后一、二十年里，英国、加拿大、日本、 美国等先后通过修改法律，明确实行混业经营，又使得金融控股公司这一组织 形式在全球范围内更快速、更规范地蓬勃发展起来。 美国金融控股公司的早期实践是银行持股公司，最初动机是银行为了规避 单一银行制度下不得跨州设立分支机构的限制，之后又成了银行业规避分业经 营的金融组织创新。按照美国法律，银行持股公司是由银行所衍生，以银行为 主体的控股公司，可从事如下1 2 类金融业务：提供存贷款业务、信托业务、金 融也投资咨询、租赁、证券投资、信用卡业务、外汇业务、金银买卖、代理保 险、认购政府债券、消费信贷、发行银行支票。2 0 世纪8 0 年代初，在储贷业 出现危机的情况下，美国联邦储备委员会又准许银行持股公司在一定条件下收 购储蓄机构，大大扩展了银行持股公司的义务范围，截至1 9 9 2 年美国大约有 6 4 0 0 家银行控股公司。 美国发展得最为成功的银行持股公司是花旗银行。为了避开法规的限制， 花期银行于1 9 6 8 年在美国特拉华州成立了单银行持股公司，以其作为花旗银 行的母公司。花旗银行把自己的股票换成其控股公司的股票，而花旗公司资产 的9 9 是花旗银行的资产。花旗当时拥有1 3 个子公司，能提供多样化的金融 业务。花旗公司与花旗银行是一套人马，两块牌子。正是多样化的金融混业经 营使得花旗公司在1 9 8 4 年成为美国最大的银行持股公司。 1 9 9 8 年4 月，花旗公司与旅行者集团合并，成了集多样化金融服务于一身 的全能型金融控股公司，实现了组织形式的再度变迁。一年半之后，美国国会 正式通过了允许混业经营的金融现代化法案，并在涉及银行持股公司组织结 构的条款中，创立了“金融控股公司”这一新的法律范畴，同时允许银行持股 公司升格为金融控股公司，并允许升格的或新成立的金融控股公司通过在法律 和经营上相对独立的子公司从事具有金融性质的任何业务。 3 2 3 金融控股公司的优势 金融控股公司在短短几十年的时间里迅速发展起来，成为世界金融业的一 种潮流，除了全球化的发展、政府管制的放松、信息技术的应用等环境因素外， 还与其本身的优势密切相关。作为一神从事混业经营的组织形式，金融控股公 司的竞争优势非常明显。 ( 1 ) 金融控股公司可以降低成本。