（统计学专业论文）基于CCA模型的国家风险评价研究.pdf

基于c c a 模型的国家风险评价研究 同大量预测公司困境的论文相比，国家风险评估的经验少得可怜。特别是由 于未能预测到1 9 9 4 年1 9 9 5 年的墨西哥危机和1 9 9 7 一1 9 9 8 年的亚洲金 融和货币危机，信用评级机构受到严厉批评，著名经济学家斯蒂格利茨在反 思亚洲金融危机时，毫不客气的指出“评级机构直到东亚危机开始之前，他 们都没有降低对这一地区的评级。”斯蒂格利茨的观点代表了大多数人的指 责，莱因哈特、朱特勒和麦卡锡等学者也对评级的结果提出批评。正因此， 经济学家和评级机构开始研究新的评估模型，以寻找更有效率的和精确预测 未来的模型，其中m o r t o n 等在2 0 0 6 年针对国家风险评价提出一个新的分析 框架。 本文以国家风险为研究对象，运用现有的经济金融理论，借鉴m e r t o n 等 关于国家风险的分析框架，尝试使用c c a ( 或有要求权分析) 模型对一国的偿 债能力进行实证研究。各部分内容安捧如下： 第一章为导论部分。这一部分首先对本文的写作背景、目的和现实意义 进行了介绍；然后对风险、国家风险和违约( 债务危机) 等基本概念进行了 界定；接着提出了文章的研究思路和研究结构，以期使读者能够对文章框架 有个整体上的把握，最后指出本文的创新之处是将微观金融风险领域应用广 泛的c c a 模型应用到宏观国家风险评价，通过对c c a 模型的实证研究，并 与主权评级机构评级结果对比，得出c c a 模型在年末时点上的评价结果要优 于机构评级的结论 第二章为文献综述部分。这一部分主要从理论和实证两个方面对国家风 险的形成机理和评价方法进行了述评。理论部分主要从债务国是否有能力偿 还和是否愿意偿还主权外债两个角度介绍国际上关于国家风险形成机理的研 究成果；关于国家风险评价实证研究，依据研究方法和结论表述方式，分成 国家风险报告、国家风险评级和国家风险计量研究三个部分分别介绍并进行 了简要评价。 第三章为国家风险评价c c a 模型的理论推导部分。这一部分首先介绍在 微观金融机构信用风险分析中应用广泛的c c a 模型，进而讨论了c c a 模型 应用于宏观国家风险分析的理论依据：国家风险评价强调对主权国家履行债 务能力的研究，具体的评价过程是站在债权人和投资者的角度，把国际收支 原则作为风险评价的基本原则，在此原则下对一国宏观经济进行核算，进而 2 摘要 确定主权国家经济资产市场价值，同时还对国家风险的重要组成部分政 治和社会风险进行了理论分析并建立评价指标体系。在上述分析的基础上推 导出国家风险评价的c c a 模型。 第四章为国家风险评价c c a 模型的有效性检验。在上一章的分析基础上， 对首个发生危机而没有被国际评级机构及时预警的亚洲新兴市场经济国家一 泰国，进行了国家风险评价，结果表明：泰国爆发金融危机的前三年，根 据国家风险评价c c a 模型得出的主权违约概率很大，产生债务危机的可能性 很高，而穆迪和标准普尔对泰国的国家风险评级结果却一直没有变化，因此 国家风险评价c c a 模型对国家的评价是有效的，并且模型得出的结果与机构 评级相比更加灵敏。 第五章在确定模型有效性的基础上，对中国近期国家风险状况进行了分 析，结果显示，中国的投资额和净出口额增长迅猛，国家宏观经济收益逐年 增加，主权违约概率极小。由此可以说中国是国家风险非常小的国家，在近 期内发生主权违约的可能性极小。然后针对我国经济社会发展中存在一些问 题提出了着力提高对外贸易的质量和效益、推进政府行政管理体制改革。建 设责任政府、服务政府和法治政府和建立有效的社会成员风险应对机制等建 议。文末还指出了本文的缺陷和不足。 关键词：国家风险违约债务危机c c 模型违约概率 a b s l l u 岍 i nr e c e n t y e a r s ，i n t e r n a t i o n a lp o l i t i c a la n de c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n p r o c e s si ss t e p p i n gu p i nt h ep o l i t i c a lf i e l d ，s u c ha st h eq u e s t i o no fi r a q ，t h e n o r t hk o r e a n n u c l e a r i s s u e ， i r a n sn u c l e a r f a c i l i t i e s ， a n d o t h e r h e a t e d d i s c u s s i o ni n t e r n a t i o n a l p o i n t s d r a wm o r ea n dm o r ec o u n t r i e s a t t e n t i o n i nt h ee c o n o m i cf i e l d ，t h e d a i l yi n t e r n a t i o n a lt r a d e ，c r o s s b o r d e r i n v e s t m e n ta n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lt r a n s a c t i o n sa c h i e v e dt ot r i l l i o n so f d o l l a r s t h i si sa l s ot r u eb e t w e e nb a n k s c u r r e n t l yt h e r ea r em o r et h a n7 0 0 0 b a n k st os e l lf i n a n c i a lp r o d u c t s ，w h i c hr a i s e dt h et r a n s a c t i o nm a n a g e m e n t r e q u i r e m e n t s o ft r a d i n g - b o d y e s p e c i a l l yi nt e r m so fr i s k m a n a g e m e n t ， i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n df i n a n c i a la c t i v i t i e sa r ed i s p e r s e di nd i f f e r e n tc o u n t r i e s 亿l l 【ec h i n af o re x a m p l e ；t h e r ea r e1 6 7c o u n t r i e st h a th a v ee s t a b l i s h e d d i p l o m a t i cr e l a t i o n sw i t hc h i n aa n dt h a th a v ev e r yc l o s ei n t e r n a t i o n a lt r a d e r e l a t i o n s h i p a tt h es a m et i m e ，t h e r i s ko ft h e s ec o u n t r i e sw i l la l s ob e t r a n s m i t t e dt oc h i n aa n dp l a c ea ni m p a c to nc h i n a se c o n o m y t h e r e f o r e ，t h e c o u n t r yr i s k ( p o l i t i c a l ，e c o n o m i c ，f i n a n c i a lr i s k s ) h a sn a t u r a l l yb e c o m et h e m a i ne l e m e n t so f r i a km a n a g e m e n t n a t i o n a lr i s ka s s e s s m e n tb e g a ni nt h ea c t i v i t i e so ft r a n s n a t i o n a ll o a n e a r l y ( 1 9c e n t u r i e sa g o ) r i s ka s s e s s m e n tf o c u s e so nt h es o v e r e i g nd e f a u l t e v e n t sb e t w e e nt h et r a d i n gn a t i o n s s i n g l ef m a n c i a ls e r v i c e sa n dc o m m e r c i a l b a n k i n gb u s i n e s sd e v e l o pt h e i ro w n n a t i o n a ll e n d i n gp r i n c i p l e s i nt h e1 9 3 0 s ， t h ew e s t e r ni n d u s t r i a l i z e dc o u n t r i e sh a v es e tu pan u m b e ro fe x p o r tc r e d i t s i n s u r a n c ea g e n c i e st ou n d e r t a k et h ee m e r g i n gn a t i o n a ld e f a u l tr i s k i nt h e 1 9 6 0 s ，m a n yl a t i na m e r i c a nc o u n t r i e sh a dp r o b l e m si nt h el i q u i d a t i o no f s h o r t - t e r ma n dm e d i u m t e r mc o m m e r c i a ld c b td i 佑c u r i e s c h a r l e si 乙f r a n k 基于c c a 模型的国家风险评价研究 a n dw i l l i 锄r c l i n ef o u n dt h a tt h e r ew c t ea tl e a s te l e v e nc o u n t r i e si n v o l v e d i nt h et w e n t y - o n ec a s e s ，w h i c hc o u l dn o tr e p a yt h ed e b to ns c h e d u l e di nt h e f i f t e e ny e a r sb e f o r e1 9 7 1 i nt h ee a r l y1 9 7 0 s ，i n f l u e n c e db yt h eo i lc r i s i s ，t h e e v e n t so fd e f a u l to c c u rm o r ef r e q u e n t l y , w h i c hb r i n g sal o to fe x p o r tc r e d i t s i n s u r a n c ei n s t i t u t i o n s ，s e tu pr e s e a r c hi n s t i t u t e st oa s s e s s m e n tn a t i o n a lr i s k s i n c et h e1 9 9 0 s ，t h ec o l l a p s eo f t h es o v i e tu n i o n ，t h es o u t ha m e r i c af i n a n c i a l c r i s i se n dt h ea s i a nf i n a n c i a lc r i s i sm a d et h en a t i o n a lr i s ka s s e s s m e n tm o r e p r o m i n e n ti nt h ea r e ao f i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n ta n dl e n d i n ga c t i v i t i e s e c o n o m i s t sa n dt h ei n t e r n a t i o n a lc r e d i tr a t i n go r g a n i z a t i o nh a sb e e n e n g a g e di nr e s e a r c h i n gt h es o v e r e i g n t yd e f a u l te v e n t sa n dc o u n t r yr i s k ，b u t t h e r ea r el e s se x p e r i e n c ec o m p a r e dt ot h el a r g en t n n b e ro fp a p e r so nt h e f i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o no fc o m p a n i e s e s p e c i a l l ya f t e rp e o p l ef a i l e dt o p r e d i c tt h em e x i c a na n da s i a nf i n a n c i a lc r i s i s ，i n t e r n a t i o n a lc r e d i tr a t i n g o r g a n i z a t i o nh a ds u b j e c t e ds e v e r ec r i t i c i s m t h ef a m o u se c o n o m i s ts t i g l i t z r e f l e c t e dt h ea s i a nf i n a n c i a lc r i s i sa n db l u n t l yp o i n t e do u tt h a tt h e ”t h er a t i n g a g e n c i e sh a v en o tl o w e r i n gt h er a t i n gu n t i le a s t e r na s i a nc r i s i ss t a r t e d ” r e i n h a r d t ，z h ur a l n e ra n dm c c a r t h ya n do t h e rs c h o l a r sa l s oc r i t i c i z e dt h e r a t i n gr e s u l t s j u s tb e c a u s eo ft h a t ，e c o n o m i s t sa n dr a t i n ga g e n c i e sb e g a nt o s t u d yt h en e we v a l u a t i o nm o d e ls oa st o f i n dam o r ee f f i c i e n ta n da c c u r a t e m o d e l s 一 t h i sp a p e rm a i n l yf o c u s e so nt h en a t i o n a lr i s k a p p l i e st h ee c o n o m i ca n d f i n a n c i a lt h e o r y , a n da t t e m p t st or e s e a r c ho nr e p a r a b i l i t yo fc o u n t r i e sb a s e do n m e l t o n sc o u n t r yr i s ka n a l y s i sf r a m e w o r k s p e c i f i c a l l ys p e a k i n g ，t h em a i n c o n t e n to fe a c hc h a p t e ri sa sf o l l o w s ： ， c h a p t e r o n ei si n t r o d u c t i o n t h i s c h a p t e rm a i n l ye x p l a i n s t h e b a c k g r o u n d s ，m o t i v a t i o na n dm e a n i n g so ft h es u b j e c to ft h i sp a p e r , d e f i n e s m a i nc o n c e p t sl i k er i s k , c o u n t r yr i s k , e t c i no r d e rt om a k et h er e a d e r s c o m p r e h e n dt h ew h o l ef r a m et h o r o u g h l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h el o g i c a l s t r u c t u r ea n dr e s e a r c ho u t l i n e ，f i n a l l yp o i n t so u tt h ei n n o v a t i o nv i e w p o i n t so f t h i sp a p e r ， c h a p t e rt w o i sl i t e r a t u r es u r v e y t h i sc h a p t e rr e v i e w si nt w or e s p e c t so f 2 a b s t r a c t t h e o r y a n dp r a c t i c e t h et h e o r y p a r t i n t r o d u c e st h em e c h a n i s mo ft h e f o r m a t i o no fc o u n t r yr i s kf r o mr e p a ya b i l i t ya n dw i l l i n g n e s s o nt h ec o u n t r y r i s ke v a l u a t i o n ，a c c o r d i n gt ot h er e s e a r c hm e t h o d s ，t h i sp a p e rw i l ld i s c u s sa n d s t u d yt h et o p i ci nt h ef o l l o w i n gt h r e ep a r t s ：c o u n t r yr i s kr e p o r t s 、c o u n t r yr i s k r a t i n ga n dm e a s u r c m a l ts t u d y c h a p t e rt h r e ei st h e o r e t i c a ld e d u c t i o n t h i sc h a p t e rf i r s t l yi n t r o d u c e s c c am o d e l ，w h i c hi sw i d e l ya p p l i e di nm i c r o f i n a n c i a lc r e d i tr i s ka n a l y s i s a n dt h e nd i s c u s s e st h em a c r ot h e o r e t i c a lf u n do fc o u n t r yr i s k n a t i o n a l 戳s k a s s e s s m e n ts t r e s s e dt h er e p a ya b i l i t yo fs o v e r e i g nc o u n t r i e s t h es p e c i f i c e v a l u a t i o np r o c e s si so nt h ec r e d i t o ra n di n v e s t m e n t sp o i n to f v i e w , t a k i n gt h e p r i n c i p l e so fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t sa st h eb a s i cp r i n c i p l e so f r i s ka s s e s s m e n t u n d e rt h i sp r i n c i p l e ，a c c o u n t i n gm a c r o - e c o n o m ya n dt h em a r k e tv a l u eo f a s s e t so fs o v e r e i g ns t a t e s b e s i d e st h a t ，w ea n a l y z et h et h e o r yo f p o l i t i c a la n d s o c i a l r i s k s ，w h i c ha r ei m p o r t a n tc o m p o n e n t s o f c o u n t r y r i s ka n d e s t a b l i s h m e n to fi n d e xs y s t e m o nt h i sb a s i s ，w ed i s c u s st h es i g n i f i c a n c eo f t h ev a i l a b l e si nc c am o d e l c h a p t e rf o u ri se m p i r i c a lt e s tf o re f f e c t i v e n e s so f c o u n t r yr i s ka s s e s s m e n t c c am o d e l b a s e do nt h ep r e v i o u sc h a p t e r , t h i sc h a p t e ra n a l y s i st h ec r i s i si n t h a i l a n d ，w h i c hi st h em a r k e te c o n o m i e sc o u n t r yb u tw h i c hh a sn o tb e e n t i m e l yw a r n e db yt h ei n t e r n a t i o n a lc r e d i tr a t i n go r g a n i z a t i o n t h er e s u l t s s h o wt h a t ：i nt h ep r e v i o u st h r e ey e a r s ，a c c o r d i n gt oc c am o d e lt h et h a i f i n a n c i a lc r i s i sd e f a u l tp r o b a b i l i t yi sv e r yh i g h b u tm o o d y sa n ds t a n d a r d & p o o r sh a v en o tc h a n g e dr a t i n go nt h a i l a n d sc o u n t r yr i s ka s s e s s m e n t i nt h i s w a y , t h ec c am o d e li se f f e c t i v e a n dc o m p a r e dt o t h er e s u l t so fr a t i n g a g e n c i e s ，t h ec c a m o d e li sm o r es e n s i t i v e c h a p t e rf i v ea n a l y z e sc h i n a sc o u n t r yr i s kb a s i so nc h a p t e rf o u r t h e r e s u l t ss h o wt h a t ：c h i n a si n v e s t m e n ta n dn e te x p o r tv a l u eg r o wf a s t ，t h e c o u n t r y sm a c r o e c o n o m i cb e n e f i t si n c r e a s ea n n u a l l y , a n dt h ep r o b a b i l i t yo f s o v e r e i g nd e f a u l ti sm i n i m a l t h u s ，w ec a ns a yt h a t c h i n a sc o u n t r yr i s ki s l i r l ea n dt h ep o s s i b i l i t yo fs o v e r e i g nd e f a u l ti sv e r ys m a l l s oa i m i n ga tt h e p r o b l e m si ne c o n o m i ca n ds o c i a ld e v e l o p m e n ti nc h i n a , p r o p o s i n gt h a tw e 3 基于c c a 模型的国家风险评价研究 s h o u l dc h a n g et h em o d eo fe c o n o m i cg r o w t h ，o p t i m i z eg o o d s s t r u c t u r eo f i m p o r ta n de x p o r t ，r e f o r mt h es y s t e mo fa d m i n i s t r a t i o n , s t r e n g t h e nt h e g o v e r n m e n t a ls e r v i c ea n de s t a b l i s he f f i c i e n tr i s k g u i d i n gm e c h a n i s m a tt h e e n do ft h i s p a p e r , t h i sc h a p t e rp o i n t so u tt h es t u d y i n gd i f f i c u l t i e sa n d d e f i c i e n c y 4 k e yw o r d s ：e o u n 由l yr i s k , d e f a u l t sa n dd e b tc r i s i s ， c o n t i n g e n tc l a i ma n a l y s i sm o d e l ， d e f a u l tp r o b a b i l i t i e s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：酣倍 2 0 0 7 年1 1 月2 0 日 l 导论 1 导论 1 1 本文的写作背景、目的和现实意义 近年来，国际政治和经济的全球化进程还在不断加快。在国际政治舞台 上，诸如伊拉克问题、朝鲜核话题、伊朗核设施等国际热点事务被越来越多 的国家所关注。在国际经济领域，每天的国际贸易、跨国投资和国际金融交 易以数万亿美元计算，发生在国际银行业之间的存贷款、各种票据买卖交易、 投资、担保和清算，也达到数万亿美元。目前世界上有7 0 0 0 多家银行在互相 出售金融产品，这就为参与交易的主体提出了交易管理的要求。特别是在风 险管理方面，国际贸易和金融活动的主体分散在不同的国家，就我国而言， 世界上1 9 0 多个国家当中，同我国建立外交关系的国家有1 6 7 个，并且其中 大部分国家和地区与我国贸易往来密切，交易额巨大，在享受贸易成果同时， 这些国家的国家风险也会传导到我国，对我国的经济产生影响，它们所特有 的国家风险就自然而然地成为风险管理的主要内容。 国家风险评价始于跨国贷款活动。早期( 1 9 世纪之前) 的风险评价主要 针对贸易国之间的主权违约事件，由单个金融事务所和商业银行研究和制定 各自业务的国家贷款原则。2 0 世纪3 0 年代以后，西方一些工业化国家相继建 立了出口信用保险机构，承保一般出口贸易和海外投资活动中出现的国家违 约风险。2 0 世纪6 0 年代，很多拉丁美洲国家在清偿短期和中期商业债务时出 现困难。c h a r l e s1 lf r a n k 和w i l l i a ml 乙c l i n e 研究发现，在1 9 7 1 年之前的1 5 年间，至少有1 1 个债务国发生了2 l 例不能如期偿还债务的事件，债务国通 过与贷款机构谈判，延期还本付息。2 0 世纪7 0 年代初，受石油危机的冲击， 债务国违约事件频繁发生，这使得很多出口信用保险机构专门设立研究机构， 评价国家风险。进入2 0 世纪9 0 年代后，苏联解体、南美金融危机、东南亚 基于c c a 模型的国家风险评价研究 金融风暴使得国家风险评价在国际投资和跨国贷款活动中的作用更加突出。 各国经济学家和评估机构一直致力予主权违约和国家风险的研究，但是 同大量预测公司困境的论文相比，国家风险评估的经验少得可怜特别是由 于未能预测到1 9 9 4 年1 9 9 5 年的墨西哥危机和1 9 9 卜1 9 9 8 年的亚洲金 融和货币危机，信用评级机构受到严厉批评，著名经济学家斯蒂格利茨在反 思亚洲金融危机时，毫不客气的指出“评级机构直到东亚危机开始之前，他 们都没有降低对这一地区的评级。”斯蒂格利茨的观点代表了大多数人的指 责，莱因哈特、朱特勒和麦卡锡等学者也对评级的结果提出批评正因此， 经济学家和评级机构开始研究新的评估模型，以寻找更有效率的和精确预测 未来的模型，其中m e r t o n 等在2 0 0 6 年针对国家风险评价提出一个新的分析 框架。 本文以国家风险为研究对象，运用现有的经济金融理论，借鉴m e r t o n 等 的关于国家风险的分析框架，尝试使用c c a ( c o n t i n g e n tc l a i m a n a l y s i s ，或有 要求权分析) 模型对一国的偿债能力进行实证研究。 1 2 若干基本概念的界定 1 2 1 风险 风险一词在日常生活中用得比较笼统，多指意外事件带来的不确定性， 往往被说成损失。对于风险的一般定义是某一种事件预期后果估计中的较为 不利的一面。例如美国学者a h 威雷特( 1 9 0 1 ) 在他的论文风险与保险的 经济理论中指出：“风险是关于不愿发生的不确定性之客观体现。”日本学 者武并勋也持同样观点：。风险是在特定环境中和特定期间内自然存在的导致 经济损失的变化。”o 关于风险与不确定关系的研究最早出自于奈特( 1 9 2 1 ) 所著风险、不 确定性与利润一书。在该书中，作者大量述及了可度量的不确定性和不可 度量的不确定性之间的区别，并且把可度量的不确定性定义为风险。 本文的风险定义使用奈特的定义，风险的特征是概率估计的可靠性，可 m 转引自于川、潘振峰：i 风险经济学导论，中国铁道出版社1 9 9 4 年 2 i 导论 通过现有理论或经验进行预见或定量分析，也正是由于这种可度量的性质， 我们才能在对事物进行同质的分类的前提下，根据经验或统计方法计算出未 来的不确定性的概率( 接近真实概率的概率) ，由于大量的同质事物的不确定 性可以得到相当精确的估计，未来发生损失的可能性和程度就可以被详细的 描绘。 1 2 2 国家风险 迄今为止，国家风险还没有一个统一的概念。主要原因是，国家风险是 一个涉及政治、经济、社会、文化、国家关系乃至自然环境及突发事件等十 分复杂的范畴，影响国家风险的因素众多而易变。苏黎世金融服务公司首席 经济学家戴维黑尔曾经说过：“国家风险的定义将会继续演变。永远都会有 决定国家风险因素的不同组合，只有市场才能决定在特定历史时刻哪些因素 是重要的。”回这足以说明阐述国家风险定义的困难。 关于国家风险的最狭义的定义仅限于国际贷款产生的风险，加拿大银行 学家纳吉1 9 8 4 年提出了一个著名的国家风险定义：“国家风险为跨边界贷款 中损失的可能性，这种损失由某个特定国家发生的事件所引起，而不是由私 人企业或个人所引起。” 纳吉的定义指出了国家风险研究的核心，但没有给 出国家风险的研究主体和形成机理。 基于不同的研究主体，对于国家风险，学界给出了不同的定义。以主权 债务人为研究主体，t h o m a se k x a y e n b u e h l ( 1 9 8 5 ) 定义国家风险是一个主权 国家或主权借款人以及其他借款人不能或不愿意履行外国贷款人和投资人的 债务的可能性。国家风险包括政治风险( p o l i t i c a lr i s k ) 和转移风险( t r a n s f e r r i s k ) 。o b a s e l 有效银行监管的核心原则对国家风险进行了更详细的诠 释，“国家风险是指由于非正常风险以外的原因，一国的主权借款人可能无力 或可能不愿意，及该国的其他借款人不能履行全部贷款发生的对外义务。一 国的借款人不能履行对外义务的因素可能是多种多样的，这就使国家风险变 。转引自李福胜：国家风险分析评估监控) ，社会科学文献出版杜，2 0 0 5 年 。n a g y p j ：c o u n t r y r i s k ：h o w t o a s s e s s q u a n t i f y , a n d m o n i t o r i t , e u r o m o n e y p u b l i c a t i o n s , l o n d o n 1 9 8 4 t h o m a se k r a y a n l m e h l ，c o u n u yr i s k ：a s s s m e n ta n dm o n i t o r i n g ，c a m b r i d g e ：w o o d h a n d - f a u l l m e r 1 9 8 5 3 基于c c a 模型的国家风险评价研究 成一个难以精确定义的概念。在借款国内，从官方措施或重大社会政治变革 的后果到自然灾害或世界经济萧条或石油价格上涨之类的全球现象引发的外 来冲击等基本不可预见的事件，都是国家风险。所以，国家风险评估不可能 是一门精确的科学，但它却是一门必须承认其中含有高度不可预见性的艺 术。”；国以主权债权人为研究主体，e l l e ns c - o l d b 铝( 1 9 8 7 ) 定义国家风险是 由于对他国的一个实体( 政府、公共或私人机构) 进行放贷( 以外币而非本 币) 而产生的在一个国家之内的损失暴露( e x p o s et ol o s s ) 。主权风险是国家 风险的主要方面，它涉及政府和其机构的偿还贷款的支付能力以及相应满足 国际银行偿债要求的措施。o 由于国家风险事件的复杂多变性，国家风险的定义逐渐扩大，被细分成 不同风险的组合，不同的组织和学者根据研究需要给出了各种定义，几种主 要的定义如下：国家风险是指相对国内交易而在国际商业活动中面临的各种 风险。当一个企业进行国际化运营时，它会面临具有不同风险和不确定性的 新环境，国家风险涵盏所有这些潜在困难的具体因素，包括从政治和社会风 险到宏观经济和微观经济风险。o ；国家风险源于国别政治和经济形势变化导 致的外国暴露( f o r e i g ne x p o s e ) 价值的变化。包括转移风险和“其他国家风 险”。其中，转移风险包括由于政治经济因素导致的价值变化，这些因素有国 别相关的流动性、市场和关联性风险。o ；国家风险定义可以划分国家风险为 所谓的主权风险( s o v e r e i g nr i s k ) 和转移风险( t r a n s f e rr i s k ) 以及较为宽泛的 一般国家风险( g e n e r a l i z e d c o u n t 珂r i s k ) 。o 国家风险是暴露至损失的风险，这 种风险是由特定国家的某种事件导致的，并且由政府行为造成的但不是私人 企业和个人造成的。包括但不限于政府不能履行债务的主权风险和政府限制 资金转移风险，o 图示如下： ob i s ：( b a s e l 有效银行监管的核心原则 ，1 9 9 7 年 e l l e ns g o l d b e r g ，o ne d g e ：i n t e r n a t i o n a l b a n k i n ga n d c o u n t r y r i s k n e w y o r k ：p r a e g a i ) 3 8 ，1 9 8 7 m i c h e l h e n r y b o u c h e t 。c o u r t t r y r i s k a s s e s s m e n t - - a g u i d e t o g l o b a l l n w 醴m m t s 埘蛐e 甜，p 4 ，2 0 0 3 。瑞士银行家协会：国家风险管理指南，h t t p ：w w w s w i s s b a n k i n g o r g j o h nc a l v 盯l e y ，c o u n t r yr i s k a n a l y s i s ，l o n d o n ：b 蝴o r t h s ，p 3 1 9 8 5 。s t i j i n c l a e s s e a s a n d g e e r t e m b r e c h t s ，b a s e li i ，s o v e r e i s h r a t i n g s a n d t r a n s f e r r i s k ，2 0 0 3 4 l 导论 图卜1国家风险事件关系图 e i u 在其2 0 0 6 年启用的新的风险模型中，将国家风险定义为主权风险、 货币风险和银行部门风险三者综合作用的风险表现。 更为官方的国家风险概念，是由经济合作与发展组织( o e c d ) 在关于国 际贸易和信贷的“君子协定”o 中给出的。它认为，国家风险包含五个基本要 素：由债务人的政府或政府机构发出的停止付款的命令、政治经济事件引起 的贷款被制止转移或延迟转移、法律导致的资金不能兑换成为国际通用货币 或兑换后不足以达到还款日应该有的金额、任何其他来自外国政府的阻止还 款措旌、不可抗力( 包括战争和内战、没收、革命、骚乱、民变、飓风、洪 水、地震、火山喷发、潮浪及核事故) 。o 如上所述，国家风险这一概念，并没有公认或统一的定义。本文为了更 好地从实证角度对国家风险进行探讨，定义国家风险为由于特定政治、社会、 经济、金融等因素导致的跨边界贷款损失的可能性，国家风险研究的核心是 国家主权债务偿付问题，国家风险的表现形式是主权债务违约，甚至出现债 务危机。 。转引自赵昌会海外投资与出口信贷) ，2 0 0 6 年第四期 oo e c d ：关于官方支持的出口信用准则的约定 ，由于它只是供参加的成员国遵循的一个准则，并非 国际法律，故俗称。君子协定”。 oo e c d ：关于官方支持的出口信用准则的约定 ，2 0 0 4 年最新修订版本 基于c c a 模型的国家风险评价研究 在大多数情况下，违约是一组决策的结果，而不是某种结果的机械实现。 一般而言，造成违约的直接原因是债务人做出不全部偿还或部分偿还到期贷 款的决策。普遍的主权违约构成了债务危机 鉴于2 0 世纪年代与9 0 年代债务危机的频繁发生，许多学者开始关注 主权违约和主权风险的决定因素。相关研究首先需要对违约下一个明确的定 义。通常情况下，违约的发生意味着下列事件的发生：债务重组、未按期支 付本金或利率而发生欠款、国际货币基金贷款协议的上限部分一些研究综 合考虑上述三个事件，例如h a j i v a s s i l i o u ( 1 9 9 4 ) 在定义债务违约时考虑了所有 上述三个事件；另外一些研究简单地采用某一个单个事件，例如l 邮9 9 1 p 、 b a l k a n ( 1 9 9 2 ) o 、l a n o i e 和l e m a r b r e ( 1 9 9 6 ) 固以及m a r c h e s i ( 2 0 0 3 ) o 采用债务重组 的概念来定义违约；此外，考虑到9 0 年代以后所发生的债务危机大多以对主 权债券发生违约为特征，穆迪公司将一个主权债券的发行者满足下面的一个 或多个条件时定义为违约状态，相关条件是：( 1 ) 延期支付利息或本金，尽管 最终在宽限期之内付清；