（金融学专业论文）中国民营企业融资问题研究.pdf

中文摘要 中文摘要 2 0 世纪9 0 年代后，民营经济一跃成为中蚓经济最有活力的增长极。与经济 增长极不相称的是，金融部门对民营经济的金融支持非常有限，民营经济融资渠 道主要为内源融资或地方政府金融安t l 。然而，内源融资的金融安排只适用于民 营经济的初创时期，当发展进入追求技术进步1 7 资本密集的阶段后，则需要新的 金融安排。 现行的融资体制是建立在纵向信用联系的基础上，主要是为了适应固有企 业外源融资的需要建立起来的，在纵向信贷联系中，国有银行是内生于国有经济 的金融中介，民营仓业很难进入到这一体系，外源融资则很难通过这一融资体制 _ j i 乏实现。支撑民营经济外源融资机制的是，一种横! 血信用体系，所以，要建立外源 融资机制就要激励内生于民营经济的金融制度创新行为，鼓励民营经济自身出资 组建金融中介机构，发育内生性的横向信用联系，促使民营经济首先从其内部获 取必要的金融支持，让民营经济通过其内部之川的资金流动缓解资会供求矛盾， 让它们在资金借贷活动中自我调试、彼此约束。 本文重点在于：在民营经济从内源融资到外源融资的发展中，指出必须实 现从纵向信用联系到横向信用联系的转变。本文住分析了了当前民营企业融资解 困主流观点后，得出只有内生于民营经济内部的金融制度安排是解决之道。 本文采用案例分析的方法，重点分析了台州市商业银行以及担保公司的运 作模式，论证了内生于民营经济的金融制度安排的活力。本课题研究调查了上海 台州商会的l3 5 家会员，根据调查的第一手资料分析当前民营企业运营的情况。 最后，本文提出了相应的政策建议：加大信贷支持力度，城市商业银行和城 市信用社要积极吸引非公有资本入股；拓宽直接融资渠道，鼓励符合条件的非公 有制企、化到境外上市；允许符合条件的非公有制食业依照国家有关规定发行企业 债券：建立健全信用担保体系，支持非公有制经济设立商业性或互助性信用担保 机构。 关键词：民营经济融资外源融资内，k 性金融制度横向信用联系 英文摘要 a b s t r a c t s i n c el a t e19 9 0 s ，p r i v a t e - o w n e de n t e r p r i s e sh a v eb e c o m eo n eo ft h em o s t a c t i v eg r o w t hp o l e so fc h i n ae c o n o m y bu tn o ts y m m e t r i c a l l y ，f i n a n c i n g s u p p o r tt ot h ep r i v a t e o w n e de n t e r p r i s ef r o mf i n a n c i a ld e p a r t m e n ti st o o l i m i t e d t h ec h a n n e l so ff i n a n c i n ga r em a i n l yf r o mi n t e r n a lf i n a n c i n g o rf i n a n c i n ga r r a n g e m e n tb yl o c a lg o v e r n m e n t s h o w e v e r , i n t e r n a l f i n a n c i n ga r r a n g e m e n ti so n l ys u i t a b l ef o rt h ee a r l yd e v e l o p m e n to f p r i v a t e o w n e de n t e r p r i s e s w h e n t h e d e v e l o p m e n to fp r i v a t e o w n e d e n t e r p r i s e sc a m ei n t ot h es t a g eo fp u r s u i n gt h ec o m b i n a t i o no ft e c h n o l o g y a d v a n c e m e n tm a dc a p i t a li n t e n s i t y , n e ww a yo ff i n a n c i n ga r r a n g e m e n ti s n e e d e d t h ep r e s e n tl j n a n c i n gs y s t e mi sb u i l to nt h eb a s eo fv e r t i c a lc r e d i t r e l a t i o n s h i p w h i c h m a i n l y s e r v e sf o rt h ee x t e r n a l f i n a n c i n g o f s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s u n d e rt h i ss y s t e m ，t h es t a t e o w n e db a n k sa r et h e f i n a n c i n gm e d i aw h i c hw e r ee n d o g e n o u sf r o ms t a t e o w n e de c o n o m y 。i ti s v e r yd i f f i c u l tf o rt h ep r i v a t e o w n e de n t e r p r i s e st og e ti n t o t h i ss y s t e m ， a n di ti sa l s od j f f i c u l tt oa c h i e v ee x t e r n a lf i n a n c i n gt h r o u g ht h i sk i n do f f i n a n c i n gs y s t e m t h ec r e d i ts y s t e ms u p p o r t i n gp r i v a t e o w n e de n t e r p r i s e s f o re x t e r n a lf i n a n c i n gi sh o r i z o n t a io n e s oi no r d e rt oe s t a b l i s he x t e r n a l f i n a n c i n gs y s t e m ，w en e e dt om o t i v a t et h ef i n a n c ej n n o v a t i o nb e h a v i o r s e n d o g e n o u st op r i v a t e o w n e de c o n o m y ，a n de n c o u r a g ep r i v a t e - o w n e d e n t e r p r i s e st oe s t a b l i s hf i n a n c em e d i aa g e n c yf u n d e db yt h e mo w n ，a n dt o f o s t e re n d o g e n o u sh o r i z o n t a lc r e d i tr e l a t i o n s h i p a n dt h r o u g ha l lo ft h e w a y s ，w ec a r lm a k ep r i v a t e o w n e de n t e r p r i s eg e tn e c e s s a r y f i n a n c e s u p p o r tf r o mt h ei n s i d eo ft h ec r e d i tr e l a t i o n s h i p ，a n dr e l a xt h ef i n a n c i n g t e n s i o nt h r o u g hc a p i t a lf l o w i n ga m o n gp r i v a t eo w n e de n t e r p r i s e s a tt h e s a m et i m e ，w es h o u l d e n c o u r a g et h ep r i v a t e o w n e de n t e r p r i s e s t o s e l f - a d j u s ta n di n t e r - r e s t r i c td u r i n gt h ef i n a n c i n ga c t i v i t i e s t h em a i no p i n i o no ft h et h e s i si s ：i n t h ep r o c e s so fp r i v a t e o w n e d e n t e r p r i s e s d e v e l o p i n gf r o mi n t e r n a lf i n a n c i n gt oe x t e r n a lf i n a n c i n g ，w e m u s ta c h i e v et h et r a n s i t i o nf r o mv e r t i c a lc 1 1 e d i tr e l a t i o n s h i pt oh o r i z o n t a l 一 墨塞塑翌一 _ h _ 一 c r e d i t r e l a t i o n s h i p a f t e ra n a l y s i s o ft h ep r e v a il i n go p i n i o na b o u t f i n a n c i n gd i f f i c u l t y , t h ea u t h o rp o i n t so u tt h a tt h eo n l yw a y t or e s o l v et h e p r o b l e m i st h ef i n a n c ea r r a n g e m e n te n d o g e n o u s t o p r i v a t e 。o w n e d e c o n o m y u s i n gt h em e t h o do fc a s es t u d y i n g ，t h et h e s i sa n a l y s e st h eo p e r a t i o n m o d eo ft a i z h o uc o m m e r c i a 】b a n ka n dx i n t a i s h a n gg u a r a n t e ec o r p o r a t i o n ， d e m o n s t r a t et h ee n e r g yo ff i n a n c i n gs y s t e me n d o g e n o u sp r i v a t e o w n e d e c o n o m y t h ea u t h o rh a si n v e s t i g a t e d 13 5e n t e r p r i s e sb e l o n g i n gt ot h e t a i z h o uc h a m b e ro fc o m m e r c ei ns h a n g h a i ，a n dg o tt h ef i s t - h a n dd a d a a b o u tt h ec u r r e n to p e r a t i o nc o n d i t i o n so fp r i v a t e o w n e de n t e r p r i s e s - i nt h el a s tp a r to ft h et h e s i s ，t h ea u t h o rg i v e st h ef o l l o w i n ga d v i c e ： p r o m o t ef u r t h e rc r e d i ts u p p o r t ，a n de n c o u r a g ec o m m e r c eb a n kt oa t t r a c t p r i v a t ec a p i t a l ；b r o a d e nt h ec h a n n e l o fd i r e c tf i n a n c i n g ，a n dm o t i v a t e q u a l i f i e dn o n s t a t e o w n e de n t e r p r i s e st op a r t i c i p a t ef o r e i g ns t o c km a r k e t a n di s s h ee n t e r p r i s eb o n d s ；e s t a b l i s ha n di m p r o v ec r e d i tg u a r a n t e es y s t e m ， a n ds u p p o r tn o n - - s t a t e d - - o w n e de n t e r p r i s ef o rs e t t i n g c o m m e r c i a lo r m u t u a li n s u r a n c ea g e n c i e s k e yw o r d s ：p r i v a t e o w n e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g ，e n d o g e n o u s f i n a n c e s y s t e m ，e x t e r n a lf i n a n c i n g ，h o r i z o n t a l c r e d i t r e l a t i o n s h i p 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在 文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： ( 2 ) 授权使用声明 奉声明由沦文作者、导师亲笔签名。 声明内容： 日期：贮! ! ：! ：坚 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留 学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将 学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅。有权 将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇 编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 日期：巡! ：! ! ! !日期：丝堑! 包扩厂 学位论文作者签名 导师签名：差1 乞b覆i 了y 鋈垣宝硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名 职称单位备注 葛正良 副教授华东师范人学商学院主席 华俊副教授华东师范大学商学院 杨来科副教授华东师范人学商学院 第l 章导论 第1 章导论 1 1 问题的提出 中国的既有的渐进改革是比较成功的，这q ! 很关键的一点是实现了不同经济 形态的增长衔接。改革初期，我们通过有约束的价格双轨、金融补贴以及强有力 的金融控制，保证了国有经济产业在幽民生产总值中相刑比重的缓慢下降( 张军， 1 9 9 8 ) 。与此同时，以苏南模式为代表的集体经济依赖其特殊的“模糊产权”结 构和地方政府的金融支持获得持续快速增长，及时弥补了罔有经济下降的影响。 但是，9 0 年代以来，以乡镇企业为主的集体经济增长停滞，这充分暴露了“模 糊产权”的局限性和过渡性。这时以“温台模式”为代表的民营经济的迅速崛起 弥补了由此带来的增长缺口。这种民营经济的增长依托于一神合理的产权结构， 更好的适应了市场经济的内在要求，必将成为中罔经济增长的主导凶素。据2 0 0 3 年的数据，我国的中小企业数量占到9 9 ，解决了7 5 的就、i k ，负献了7 0 的 新增工业产值，5 5 以上的国民生，。总值，6 0 的出口额，却仅占银行贷款的3 2 。在浙江省的温州、台州等市，民营经济总量已经i 叶剑各自经济产值的9 0 多。民营经济在巾国经济发展中发挥了越来越火的作用。 可是，2 0 世纪9 0 年代以来，民营经济发展而i 缶了越米越多的约束这些约 束有来自市场准入的，也有治理结构和产权保护的，更有融资力面的约束。根据 国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公何制经济发展的若干意见，对于 放宽一限公有制经济市场准入已经有了明确的舭定。产权保护也取得了一定的进 展。然而在融资渠道匮乏问题上却没有强有力的解决途径。目前我因民营企业对 国民经济发展的贡献率和其获得的金融资源极不柏称。从资金的使用l ：来讲，目 前创造了3 0 新增工业产值的国有企业获得了6 8 的银行信贷资金，而创造了 7 0 新增工业产值的非国有企业却只获得了3 2 的银仃信贷资金。证券市场的 制度安排及严格的上市条件和审核程序使得民营企业很难到股市融资。加上国家 过分严格限制发展中小民营金融机构和民问金融获得，导致了民营企业融资渠道 的狭窄和阻滞。会融制度限制和塑造着企业的治理结构和组织形态，4 ；解决这些 痼疾，必将影响民营经济的继续发展，从而破坏中凼经济的增长格局。 本文试图通过对上海台州商会会员融资情况的调食取得民营企业融资的第 一手资料，进而分析当前民营企业融资困境所铂：从民营企业融资幽难的理论分 析入手，通过对当前某些融资解困主流观点的质疑，借鉴某些成功解困方法，提 出切实可行的解决方式。 第1 章导论 1 2 文献综述 l ，2 1 融资蚓境实证分析综述 融资困境的研究大多是在实地调查的基础上进行的，其中最有代表性的有 民营经济融资渠道拓展问题研究课题组发表在2 0 0 1 年9 月中南上业大学学报 ( 社会科学版) 上面的题为民营企业融资现状调念报告( 以下简称调查报告) 、 尼尔格雷戈里和斯托伊安塔涅夫完成的由赵红军等翻洋的发表存经济社会 体制比较上面的中国民营企业的融资问题( 以下简称融资例题) 以及程蕾 发表在2 0 0 3 年3 月温州大学第一期上面的题为解读民营企业融资行为一一兼评 温州民营企业融资实践( 以下简称解读) 。 在调查报告一文中，作者以对山东、门j 苏、上海、浙江四省市的民营企 业融资情况的实地调查为依据，分别概括了四省市民营企业发展的特点和趋势， 在分析了政府为解决民营企业融资问题所采取的措施以及效果的基础上，指出民 营企业的融资问题尽管有所缓解，但是民营企业融资难的问题在总体上并没有得 到很大的改观，最后提出了从完善银行和资本 i j 场体系人手的改革措施。 融资问题源于1 9 9 9 年国际金融公司对北京、成都、“东顺德、浙江温州 展开的一项针对民营企业的调查活动。文中首先分析了中国民营企业的融资方 式，根据他们的调查结果显示，中国的民营企, i p 1 1 勺融资4 i 论是创、l e 初期还是发展 时期，都严重依赖自我融资渠道，而企、f p 的规模是影响这种依赖程度的一个重要 因素。之后作者在分析影响民营企业融资凶素的基础上提出了政策措施。 和前两篇文章不同，解读一文主要是在承认当前经济环境的前提下，以 温州为例，通过实证分析，归纳不同阶段和规模的民营企_ k 的不同的融资需求探 求其融资行为，并提出相应的融资策略。 此外，华南金融研究所基于中国人民银行厂州分行辖区中小银行中其他中小 金融机构业务状况及民营企业融资情况的一项调研报告表明，增加民营会融机构 供给并不具有充分证据，中国金融市场对民营金融并没有明显需求。 可以看出，民营企业融资难，特别是外部融资难，有其确凿的事实依据。这 个事实也就引导企业界和学术界对融资问题卜个方面的研究。 1 2 2 融资困境理论研究综述 1 融资蚓境研究综述 中国改革基金会资助的“民营企业融资渠道拓展研究”课题组张承惠等认 为：民营经济是在公有经济遭遇就业与财政双霞压力的情况下被迫接纳其发展 的。但是在民营经济飞速发展的同时，以公有经济为主导的融资体制并未做好相 应的准备，这种制度转变的迟滞和4 i 配套，是造成民营经济融资难的根本原因。 第1 章导论 贺天虹、唐勇撰文从民营企业融资的经济学根2 l ! ；f 经济发展中的会融压抑出 发，站在金融深化的角度探讨我国民营企业的融资问题。 民营经济融资渠道拓展问题研究课题组认为，民营氽业融资难问题表面 上看是融资渠道狭窄，深层原因则是存在制度障情。山于以公有制为主导的现行 金融体制和管理体制并未为民营经济的发展做好制度上的准备，民营企业的融资 活动只能以扭曲的形式发展。因此如果不对现有制度动于术，仪仅靠出台几条扶 持政策是无济于事的。课题报告提出，要转变观念，从制度创新角度入手解决民 营经济融资难问题。 2 融资困境对策研究综述 经济学家张杰提出解决民营经济盒融困境的根本山路0 i 在j ：改变国有银行 的信贷行为与资金投向，也不在于由政府出丽发靠多少外生性的中小金融机构， 更不在于给其提供进入股票市场的方便，而在予营造内生性金融制度成长的外部 环境；只有内生性金融制度的存在和发展爿不至十损害民营经济可贵的内源融资 基础。 经济学家樊纲认为应建立一批中小型、地方性民营金融机构。 国家发展计划委员会宏观经济研究院的刘、瑚晕也提出要建立真正的中小型 民营银行，以满足民营中小企业的融资需要。 中国社会科学院经济研究所的杨天宇认为：j l 有通过制度创新：解除政府对 证券市场的隐性担保，才能为民营企业上市融资打通渠道。 中南财政政法大学的康立认为：从金融制度变迁的角度看，h 有那些内生于 非国有经济内部的金融制度安排才最有意义。 还有许多学者和经济学家对民营企业的融资问题进i j 了颇有见地的研究。这 些研究成果都为本文的进一步研究提供了良好的素材和思路。 1 3 本文研究方法及创新 1 3 1 本文研究方法 本文以辩证唯物主义的方法和实证统计方浊为研究方法，把理论研究和社会 实际紧密结合起来，使规范分析和实证分析有机结合。在实证分析中，本文采用 了统计分析、事件分析，调查了上海台州商会民营企业的融资现状，分析了现阶 段民营企业融资难的原因。在理论分析中，本文重点分析了民营企业融资困境的 理论分析，当前主流民营企业融资观点分析以及民营企、l k 融资对策选择。 第l 章导论 1 3 2 本文的主要创新点： 1 通过对上海台州商会会员的调查，指出民营融资困境在于外源融资的匮 乏，使得理论研究与企业现实需求紧密结合。 2 通过纵向信用联系与横向信用联系的埘比分析，提出民营企业解决融 资困境的关键在于：建立内生性金融制度，1 爻现两种信j 联系的转变，拓展外 源融资。 3 通过对台州市商业银行以及担保公司的案例分析，论证了在一定区域 范围内行之有效的解决融资困境方法。 1 4 本文框架 本文共分5 章。 第1 章为导论，介绍了问题的提出、文献综述、本文研究方法、主要创新点 以及本文框架。 第2 章首先介绍了民营企业两种不同融资途径的含义及其我国民营企业现 有的融资渠道，并通过对二海台州商会会员的渊查，得到外源融资渠道的匮乏是 民营企业融资困境的症结所在。 第3 章介绍了民营企业的融资次序，然后从直接金融渠道、间接金融渠道以 及其他渠道分别分析了融资难的原因。 第4 章先对当前主流的民营企业融资解幽观点进行质疑，指出：只有实现从 纵向信用联系到横向信用联系的转变，从民营介业自身需求 发，通过横向信用 联系组建金融机构才能真难的解决民营企业融资困境。 第5 章总结全文并提出相应的政策建议。 第2 章民营企业融资渠道现状分析 第2 章民营企业融资渠道现状分析 2 1 民营企业的界定 严格地蜕，“民营经济”或“民营企业”这概念并不是经济学的号业术语。 这一概念的使用是与姓“资”还是姓“社”的忌讳有关。民营企业的概念在世界 上绝大多数国家中是很难找到的，因为在很多国家，民营氽业就是经济活动的主 体。西方经济学的一切前提都是以民营经济为基础。在这些国家，“民营”的基 本含义是指“民间经营”，即非官方的组织运营活动。 在我国，党和政府文件中首次出现“民。苗：个业”的概念是在1 9 9 5 年5 月中 共中央国务院关于加速科学技术进步的决定l _ 卜 。中共l 卜| 央幽务院关于加速科 学技术进步的决定指出，“民营科技企业是发腮中国高技术产业的一支有生力 量，要继续引导和鼓励其健康发展。作为民营企、世，“必须同时具备以下三个基 本特征：l 、经营机制上的充分独立性、自主性，事实和法律卜都足自负盈亏的责 任者，并且责权利是统一的2 、管理者不是来自官方委派，而是来自市场。不具 有国家公职人员的身份。3 、作为民营企业不存在行政级别的划分，只有所有者 与投资者，而无行政上的隶属关系”。需要补充的一点是，作为民营企业，它首 先必须是合法独立经营、自负盈亏的企业，其生产经营活动受市场支配，生产产 品的目的完全是为了满足市场消费并使企业利润最大化。民营食业的真正含义在 经济理论界有几种晚法，基本上分为大、中、小- ：种口径末对民营企业进行定义。 大口径的民营企、l p 着眼于“民营”本身，是指民众来经营，它把幽有资产通过代 理委托、承包租赁形式，将经营权转让给非国家主体的，也就是说国有民营的形 式，也划入民营范畴，至于民有民营更属于这个范畴。即“民营”既包括民有民 营，也包括国有民营，除了国有国营之外，都在这个范围之内，因此它也包括了 一部分国有企业。这是一个比较宽泛的概念，是侧重于企业运行机制本身的一种 概念。中口径的民营概念，不包括国有民营这一块，仅仪指民有民营。主要包括： 集体所有，集体经营：私人所有，私人经营。按照这个口径，非国有企业都是民 营企业。小口径的概念，就是民间通行的说浊，即私营企业。本论文中的民营企 业采纳了中阳径的概念。 2 2 内源融资和外源融资 2 2 1 内源融资的定义。 内源融资( i n t e r n a lf i n a n c i n g ) 是指企k 通过一定方式在自身内部进行资 金的融通，这是企业长期融资的重要来源，是食业小断将自己的储蓄( 一般来说 主要由折旧和留存盈利构成) 转化为投资的过程。其r l ，折足以货币形式表现 第2 章民营企业融资渠道现状分析 的固定资产在生产过程中发生的有形和无形损耗，它主要用于重胃损耗的固定资 产的价值：留存盈利是企业内源融资的重要组成部分，是企q k _ i 1 手投资或债务清偿 的主要资金来源。内源融资对企业的资本形成具有原始性、白芏性、低成本性和 抗风险性的特点足企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。内源融资具有储 蓄者和投资者二位一体且在行为目的、行为过程等方面有完全同的特点。这种 特点使“所有的情报、交易、监督和执行等成本内部化”，避免了将资金贷放给 他人所不可避免的各种成本和风险。与这种优点相伴的是内源融资的缺点：即储 蓄规模与投资需求可能会在时f 日和空间上不一致，投资可能会受到储蓄规模不足 的限制。内源融资是一种不需借贷行为介入的转化机制，利率和各种金融机构与 工具几乎对直接转化机制不产生影响，储蓄向投资的转化规模和速度基本取决于 储蓄自身的收入水平和投资机会。 2 2 2 # b 源融资的定义。 外源融资( e x t e r n a lf i n a n c i n g ) 广义上讲是指不同资金持有者之间资金的 流通，具体到某一企业则是指吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投 资的过程。与内源融资相比，外源融资具有以下特点：( 1 ) 储莆者和投资者是两 个不同的主体；( 2 ) 储蓄的目的与投资的目标分离，储蓄 体的储蓄动机可能是 多种多样的，其目的通常与投资者的投资机会和同标没有什么联系；( 3 ) 储蓄的 行为和投资的行为是分离的、有差别的：( 4 ) 需要有金融工具介入储蓄向投资的 转化。外源融资需要借助于一定的金融工具束进行。其经济功能在于，将资金盈 余部门的剩余资金转移给资金短缺部门使用。在经济同益货币化、信用化和证券 化的进程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式。 外源融资包括直接融资和间接融资，直接融资是通过向社会发行股票或债券 从资本市场获得资金，分为股权融资和企业债券融资两种方式：间接融资则通过 金融机构充当信用媒介获得资金。 2 3 我国民营企业现有的融资渠道 总的来说，我国民营企业现有的融资渠道。般包括： l ，自有资金。这是民营企业最基本的内源捌! 资渠道，也是其获得外部资金支 持的基础。自有资金一般包括企业所有者最初和追加的投人，以及企业自身的积 累。根据2 0 0 0 年出版的中国新兴民营企业的凋查，北京、顺德、温州三地民 营企业初始资本9 0 5 以上来源于企业创立者的自有资金。 2 商业银行。商业银行仍是中小企业融资的酋选埘象，中小介业所需的外部 资金中，它们提供贷款的数量和种类最多。但商、比银行的做法往往趋j 二保守和刻 第2 章民营企业融资渠道脱状分析 板，宁愿向现有企业而不是风险高的新办企业发胺贷款。银行阳中小企业发放的 更多是短期贷款，较少中长期贷款。商业银行较关心过去的经营业绩，从统计资 料中预测未来的发展。他们也注意企业的销售前景是否稳定，产品或服务是否能 获得足够的现金以偿还债务。 商业银行贷款种类有： ( 1 ) 短期贷款：主要包括以下儿类：商、i 【，贷款。此贷款小须担保，3 6 月还清，可要求企业在其银行账户中保持一笔3 1 、偿性存款作保证，一般为贷款总 额的t 0 。或以高利率取代这种补偿性存款。透支限额( 或信贷限额) ，是企业 与银行的一个协议。银行允许企业在当年的仟们时候在预先商定的限额内借款。 通常以目前流动资金总额的4 0 一5 0 为信贷限额。 | j ：| 限一般为1 年，并需要担保。 也有些银行向财务状况好的企业发放无担保信贷限额。抵押汁划。通常是对大 件商品零售商采用的融资形式。 ( 2 ) 中长= 期贷款。一般用于增加固定资金干发展资金。自二类：一是无担 保定期贷款。给予过去经营业绩证明具有极高偿还能力的企、比。一般规定专门条 款，限制企业的财务决策。另一个是分期偿还贷款。一般用于介业购置设备、设 施等。在设备贷款时，银行通常借给设备价值6 , j 7 0 贷款，并将设备作为担保权 益。贷款的分期偿还计划一般与设备使用寿命致。 3 来源于各种以资产：为担保的借款人的融资。这类融资来源于小型商业银 行、非银行金融机构，如证券公司、保险公司、各类基会组织以及入公司集团所 属财务公司，这些机构在向中小企业贷款时要求企业将财产作为担保。通常中小 企业可将非生产性资产作为担保以获得贷款。这类贷款种类较多，具有较大的灵 活性和适应性是各国中小企业融资的重要来源形式： ( 1 ) 应收账款贴现融资。是担保信贷的最通行的形，i = 。叫 小企业以应收账 款为担保，银行就应收账款金额预先给予贷款。因有些应收帐款会成为坏账， 中小企业般能借到应收账款的5 5 - - 8 0 的贷款。鹿收账款融资的利率比无担 保贷款利率高。 ( 2 ) 贸易信贷。由于贸易信贷快捷灵活，足大多数小企、l k 融资的重要来源。 供货方通常愿意以无息、偿还期3 0 一9 0 天的条件向小企业融资。实际上是分期付 款。 ( 3 ) 设备供应商提供的贸易信贷。许多设备供应商为促销也向买方提供融 资。其作法与贸易信贷相似。此类贷款可用将来利涧偿还。 4 民闻借贷。民间借贷强人际关系为基础。大部分民间借贷只打借条，而且， 借据上只列出借贷双方姓名和金额，利率有r 义协商或随行就市，期限大多不确 定，债权方可随时收回贷款。民间借贷形成的信用关系，符合个体私营经济资金 第2 章民营企业融资渠道见状分析 需求短、小、频、急的特征，成为个体工商户和初创中小企业理想的融资途径， 对民营经济发展起到一定的支持作用。在经济棚对发达的东南沿海城市，企业之 间，特别是民营企业之间的直接临时资金拆借或高于银行固定利率性质的民间借 贷数量巨大，估计仅2 0 0 0 年企业之间直接拆借或借贷的金额高达8 0 0 1 0 0 0 亿 元人民币。温州全市中小企业资金来源总额中，来自国有商业金融机构的贷款仅 占2 4 ，其余7 6 全部来自民间金融。苍南是温州市民营企业较发达的县之一， 2 0 0 1 年，该县工业企业流动资金构成中，民问借贷占4 5 ，个别企业可高达5 0 以上，自有资金占3 5 ，银行贷款仅吉2 0 。温州f l l 台州两地的民l h 资本己达5 0 0 0 亿元左右，整个浙江省的民间资本超过8 0 0 0 亿元。如果将福建、广东等沿海地 区民间资本的总量加起来，全国民1 、日j 资本的总量将超过1 0 0 0 0 亿元相当于一家 国有商业银行的规模( 张军，2 0 0 2 ) 。 5 上市融资。资本市场的发展为民营企业提供了一条直接融资的渠道，民营 企业可以通过直接上市或买壳上市等方式实现上市融资。但是主板上市的门槛较 高，中小民营企业难以达到上市标准。同时，申请上市所必须支付的法律、会计、 审计等中介服务费用j 中小民营企业来说也是很昂贵的。随着近几年我国证券 市场的发展，上市公司数量不断增多，民企上市公司也逐渐增多。从总量来看， 截至2 0 0 3 年底，通过首发上市的民营上市公司占全体上市公司的比重仅为6 9 7 ， 远远低于当前民营经济在我国国民经济中的比重，与民营经济在国民经济中的重 要地位及贡献有很大的差距。2 0 0 4 年5 月，证券交易所在主板市场内设立中小企 业板块，并核准了中小企业板块实施方案。酝酿已久的分步推出创业板市场建设， 终于迈出了实质性的步伐。设立中小企业板，为中小企业搭建进行直接融资的市 场平台，有利于更火范闱地发挥资本市场的资泺配置功能，有利于缓解民营企业 融资难的问题。但是中小企业板将主要安排主板市场拟上市公司中具有较好成长 性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。大量的中小民营企业难以通过中 小企业板融资。 6 发行企业债券。企业债券的发行由审批制改为核准制后，原来对企业发债 额度的限制有叫能被取消，但企业发债仍然需要通过自关闭的核准。事实上， 即使在原来的企业债券管理条例中，民营企业发行债券也并不存在法律障碍。 政府之所以严格控制民企发债，一方面是中国的特殊国情导致社会资源向国有企 业倾斜，另一方面也是中国债券市场的信用机制尚未建立使然。有业内人士指出， 正是由于企业发债涉及的社会影响巨大，政府神斗h 关政策的制订二爿显得如此谨 慎。中国债券市场8 0 的资金来源于个人投资者，其中以巾老年人居多，他们大多 数是看重其安全性，追求稳定的投资回报。这从闱债发行的火爆中即可看出端倪。 因此，相对脆弱的民营企业发行的债券很难受到他们的青睐。另外，目前绝大部分 第2 章民营企业融资渠道现状分析 企业债券的发行均采取担保入制度。如总额3 0 亿e 的2 0 0 3 年中阁铁路建没债券 就是由铁路建设基会为其提供不可撤销连带责仃担保。根据相关规定：”如发行人 不能全部兑付债券本息，保证人应主动承担担保贞任，将兑付资会划入食业债券 登记机构或主承销人指定的账户”。对于民营企业来说，寻找综合实力和信用等级 都优于自己、并且还愿意为其担保的担保主体也有相当难度。因此如何在市场上 建立信誉是民营企业发行债券首先要解决的问题。 7 风险投资。发达国家的实践证明，风险投资是中小企业的重要直接融资 方式，尤其是高新技术企业发展的孵化器和催化莉。风险投资通过风险投资基金 或风险投资公司进行，风险投资中风险资本家的僻理参与和分阶段投资的性质形 成了对投入企业的激励机制同时也给予初创阶段的高科技企业在管理和技术上 的支撑，这是传统融资方式难以发挥的。风险投资自2 0 世纪8 0 年代后期进人我国 后，也为一部分民营企业开辟了一条新的融资渠道。 8 政策性支持融资。民营企业可以利用政府产业政策和经济政策中支持民 营企业发展的因素进行融资。政策性支持融资主嘤表规在三个方而：一是建中小 企业政策性银行，或委托现有商业银行办理中小企业政策性融资业务。二是中小 企业银行的资金来源，可由中央财政拨款，也j l 中央和地方政府芪同出资。三 是在融资方式上，以长期信贷资金融通为主。 9 其他非正式渠道。非难式渠道融资主要有i 种形式：笫一种形式是企业内 部融资，又分为企业内部发行股权证和企业内部发行融资券两种肜，：第二种形 式是社会融资，即企业向其以外的个人或法人融资：第三种形式是由基层行政组 织出面举办的融资。相关法律政策的缺位或局限足造成民营企、【p 选择非正式渠道 融资的主要原因。如果民营企业可以在此市场体系中有选择的筹措资金，那么非 正式融资渠道将会同益萎缩直至消亡。可见，解决问题的根本办法不是简单的控 制融资行为，而是找到能够使民营企业直接融资合法化的有效途径和方式。 2 4 我国民营企业融资现状分析 根据国际金融公司( i f c ) 19 9 9 年的调查，我凼民营企业融资不论初创阶段还 是发展时期，其资金来源都严重地依赖自我融资。以下表2 1 足我困民营企业资 金来源的一组数据：表2 一】 我国民营企业融资结构单位： 终营年阳f c l 我融；i 备 银行诲余i l 余融虮桔i 谘茸仙咨 3 年以f9 2 427222 7 3 - 5 年9 2l35 o4 4 6 一i o 年8 9 0 6 3j 532 i ( 1 年以r 8 3lj 79 91 3 总计9 0 5 4 02 62 9 资料来源：格雷戈里、塔涅夫中国民营企业的融资问题经济礼会体制比较2 0 0 1 第2 章民营企业融资渠道现状分析 由表2 一l 可见，经营期限在1 0 年以上的民营企业自我融资比例为8 3 1 ，经营 期限在6 一l o 年的民营企业自我融资比例为8 9 ，3 - 5 年为9 2 1 ，： 年以下为9 2 4 总体来讲，我国民营企业自我融资比重达n g o5 ，其他资金术源比例之和仅为 9 5 ，融资渠道过于狭窄。 由于中小企业的8 0 都是民营企业，对于中小企业融资问题的调查也可以近 似地反映民营企业融资状况。陈志强( 1 9 9 9 ) 调查了国有商业银行埘中小企业的金 融服务状况，他指出，国有商业银行贷款主要投向固有企业，对非国有中小企业 贷款较少，但是对非国有企业的贷款质量高，一吲有企业，固有、集体中小企业借 改制之机逃废银行债务现象较为严重。此外，虽然提供金融服务的情况存在较大 的地区差距，基本上国有商业银行已经为多种所有制彤式、多种经营方式的中小 企业提供了全面的金融服务。 郭斌、刘曼路( 2 0 0 2 ) 对温州中小企业的问卷调查表明，巾小企业对自有资金 存在很大的依赖性，借贷和亲友入股是中小企、l k 重要的资余来源，不同资金来源 的重要性因企业规模不同而异，随着企业规模的扩大，自有资令难以满足企业资 金需求，从而导致对银行信贷和民间借贷的需求上升。规模居中的企业对资金需 求欲望最为强烈，随着规模的扩大，借贷资金( 也括银行信贷和民间借贷) 也将成 为重要的融资方式，亲友入股的融资方式所占的比例有卜降的趋势，而政府投资 则呈现出上升的趋势。 1 9 9 9 年国际金融公司i f c 对北京、成都、顺德( j 。东) 和温州( 浙江) 的民营企 业进行了调查，通过调查发现，8 0 的民营企业认为缺乏融资渠道成为其发展的 严重制约，它们主要依靠自行融资来丌办和扩张，9 0 以上的初始资本来源于其 主要的所有者、合伙发起人以及他们的家庭，在创业后的投资中，被调查公司继 续严重依靠内部资源，至少6 2 的资金柬源于i 要的所有肯或其留存收益。随着 企业规模的增大，内部融资渠道变得越来越不重要了。微型企业主要从非正式渠 道筹集外部资金，但随着企业规模的增大，这些资金所占的份额在减小。商业银 行贷款随着企业规模的增加而增加，而且这类贷款取代了非_ f 式融资，成为中型 企业的主导性外部融资渠道。除留存收益外，商业银行是人型企业的第二大资金 来源。看起来，银行向中型企业和相对成功的民营企业提供了更多的支持，但平 均而言，中国的银行在民营企业融资中的作用相对较小。只有2 9 的被调查企业 在前5 年中得到了有保障的贷款。 2 5 对部分民营企业的抽样调查 为了完成本课题的研究，我们对上海台州商会1 3 5 家会员企、j k 做了融资调查， 所有企业均为民营企业，年产值在几百万到数l 亿之问。调查问卷分别考察了企 第2 章民营企、l k 融资渠道现状分析 业日常资金来源( 见表2 2 ) 、固定资产和大规模投资的资金来源( 见表2 3 ) 、公 司从银行等金融机构获得的贷款支持大约占所需资金的比例( 见表2 4 ) 以及企 业规模与资金来源状况调查( 见表2 5 ) 。 2 5 1 日常资金、固定资产投资资金米源分析 表2 2 ：企业日常资金来源调奄表 资金企业自银行国家政策其他单亲戚朋海外金其他 来源有资金贷款性贷款位借款友借款融机构 份数 8 95 l1 26 08 lo9 比例 6 5 9 23 7 7 8 8 8 94 4 4 4 6 0 o 6 6 7 ( ) 表2 3 ：倒定资产平| 1 人规模投资的资金米源表 资金企业自银行国家政其他亲戚海外发行风险其他 来源 有资金贷款策性贷单位朋友金融股票资金 款借款借款机构证券投入 份数 8 06 067 54 35351 1 比例5 9 2 64 4 4 44 4 45 5 5 63 1 8 53 7 02 2 23 7 08 1 5 ( ) 由以上的两表可以看出： ( 1 ) 在两个表格中，企业自有资金都高于银行贷款，民营企业依靠自有资 金和向亲戚朋友的借款所筹集到的资金