（金融学专业论文）中国外汇储备的周期性和周期适度规模研究——基于HP滤波方法.pdf

内容摘要 内容摘要 对于外汇储备管理阿题，西方经济学者很早就已开始研究：在布雷顿森 林体系下实行固定汇率制度，美元在国际货币体系中居于主导地位外汇储 备发挥着弥补国际收支逆差、稳定汇率的重要作用。此时外汇储备的具体持 有形式以美元资产为主，学术界侧重研究外汇储各的适度规模，涌现出众多 的理论与计量模型，其中包括利用外汇储备与进口额或国际收支差额等指标 的比值来衡量储备适度性的比率分析法，特里芬教授提出的储备能支持三个 月进口即为适度规模的经验己为许多国家所接受2 0 - 世纪7 0 年代以来，顺 应经济数理化的发展趋势，许多经济学家尝试利用数学模型构建储备需求函 数来确定一国储备的适度规模，研究中首次针对发展中国家和发达国家的不 同国情，对各自的储备需求函数分别进行了分析而后成本收益法的引入为 储备需求的计量研究开辟了一条新的途径，也使外汇储备规模理论进入了一 个全新的发展阶段，使得一国储备适度需求可以按一种相对精确的程序进行 估计。 1 9 9 4 年外汇体制改革以来，我国外汇储备增长迅速。2 0 0 5 年底我国外汇 储备规模达到8 1 8 9 亿美元。面对巨额规模的外汇储各，欢欣鼓舞者有之，担 心忧虑者有之。因为一方面，巨额的外汇储备标志着我国对外支付、调节国 际收支和干预外汇市场的能力大大增强，它和外国直接投资的流入在投机者 和公众预期的形成所带来的价值是难以估量的；这也是我国较成功地抵御了 亚洲金融危机的一个重要原因。另一方面，巨额的外汇储备带来的外汇占款 增加改变了我国基础货币的投放结构，容易导致结构性的通货膨胀。在现行 的汇率制度和稳健货币政策的双重约束下，由于央行缺乏有效冲销手段，致 使货币政策有效性降低，宏观金融调控的成本上升。同时，由于我国目前仍 是发展中国家，保持较高水平的外汇储备实际上放弃了利用这部分外汇增加 中国外汇储备的周期性和周期适度规模研究甚于h i 滤波方法 进口，为国内经济增长和消费增加新的经济资源来提高国内就业和国民收入 的机会，因此净机会成本还是较高的。此外，自2 0 0 1 年以来，外汇储备增长 明显较快，由于其在开放经济下对宏观金融体系稳定的重要作用，从而使对 外汇储备规模增长的持续性、稳定性以及未来发展趋势的研究显得尤为重要 自1 9 9 4 年我国外汇管理体制改革以来，我国外汇储备保持了持续、快速增长 的态势。到2 0 0 5 年6 月底，我国外汇储备突破7 千亿美元，2 0 0 8 年6 月，我 国外汇储备甚至已增至1 7 6 万亿美元。在此背景下，我国的外汇储备问题引 起了广泛的关注，由外汇储备规模增大引起的人民币升值问题也日益凸现。 本文以我国外汇储各的周期为研究对象，探讨当前我国外汇储备的周期增长 和适度规模。 本文的研究目的是通过对影响外汇储备的一般性因素进行分析，再结合 我国实际情况，从这些因素中筛选出影响我国外汇储备的实际因素，并且采 用实证方式对这些因素进行检验分析，从而得出我国外汇储备的适度规模。 全文共分为以下几个部分： 第一部分。为简要介绍本文结构和创新部分。 第二部分：对适度外汇储备规模的界定和研究状况。本章主要对国际储 备、外汇储备、适度外汇储备规模等相关概念做出详细的解释，并提出了研 究适度外汇储备规模所存在的现实意义。国际储备是指各国政府为了弥补国 际收支逆差和维持本国货币汇率的稳定以及应付紧急支付而持有的并被各国 普遍接受的一切资产。世界银行关于国际储备的标准定义是t “国家货币当局 占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接或通过有保障的机制兑换成其它 资产以稳定该国汇率的资产 。一般而言，国际储备就是一国货币当局能随时 用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。从而由此引出外汇储备的概 念，外汇储备是国际储备一个重要组成部分。它是指各国普遍接受的通货储 备。各国普遍接受的通货也称为储备货币，通货发行国也被称为储备货币国。 对于外汇储备适度规模，目前还没有一个被普遍认可的统一标准。不过关于 这个问题有不少的经济学家做过相关论述。弗莱明( j m f l e m i n g ) 把其定义 为一国金融当局运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出 削减政策和向外借款融资。弗莱明认为最适度的储备存量和增长率应该是其 抵补国际收支逆差的能力最大化。海勒( h r h e l l e r ) 认为能使解决国际收支 2 内容摘要 赤字所采取的支出转换政策、支出肖l j 减政策和向外借款融资所要的成本最小 的储备量就是适度的储备规模。阿格沃尔( j p a g a r w a l ) 的观点是如果储备持 有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划内发生的预料之外的 国际收支逆差。巴洛( eb a l o 曲) 提出的标准是在现有资源存量和储备水平 既定的条件下，能促使经济增长率最大化的储各增长率就是适度的。相比之 下，巴洛的提法更加合理一些，他将储备资产用于国内的生产性投资带来经 济充分增长的收益最大化。 第三部分：主要是文献综述，将分成两部分对国外和国外关于适度外汇 储备规模的研究状况做出全面的描述。目前国外对于这方面比较普遍的方法 有比例分析法、机会成本学说、货币供应量决定论、定性分析法( 多因素分 析法) ；而国内的分析方法比较混杂，多数也是建立计量经济模型对外汇规模 的适度性进行分析，只是建立模型的角度有所不同，本章将选取两三个较为 典型的模型做出描述。陈彪如和马之明( 1 9 9 6 ) 在讨论国际储备的适度性及 测算途径时，提出了储备需求目标区的概念储备需求目标区分析法具有较 大的弹性和灵活性，为一国制定外汇储备管理政策提供了有益的理论指导。 不过从计量的角度看，这种方法提出的四种储备量仅停留在概念上，未能给 出具体数量化的方法，因此目标区的设想仅是一种理论而已，还不具备可操 作性。武剑( 1 9 9 8 ) 通过对国际收支状况进行了横向与纵向的对比分析后， 根据国际收支各项指标对外汇储备的影响程度建立了一个量化模型。武剑的 模型是在综合考虑各项用汇需求的基础上形成的，因此属于因素分析法。许 承明( 2 0 0 3 ) 采用了非均衡方法来研究了外汇储备需求的问题。他在 f r e n k e l ( 1 9 7 8 ) 的外汇需求模型基础之上，根据中国的具体情况并根据历史数据 通过回归方法来确定了我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之问的关 系。 第四部分：对外汇储备的影响因素进行滤波的分析，这个也是本文的主 要部分和创新点。我们认为外汇储备也是具有周期性的。所以用滤波对数据 整理分析得出一个简单模型。研究方法主要是从需求和供给两个方面着手分 析的。在需求因素分析中提到了如下几个方面： 1 、进口规模：如果一国的开放程度越高，对国际经济环境的依存度较强， 进口的金额就大，那么该国对外汇储备的需求就大；反之对外汇储备的需求 3 中国外汇储备的周期性和周期适度规模研究基于i - i p 滤波方法 就小。 2 、边际进口倾向：如果一国的边际进口倾向较大，在国内收入不足的情 况下，为了满足进口交易需要对外汇储备的需求也就会较大；反之，对外汇 储备的需求就会小些。在考察进口对外汇储备需求的影响时，还有必要对该 国的边际进口倾向做出合理的估计。 3 、进口收入需求弹性：如果进口收入需求弹性大于l ，说明进口的变化 大于收入的变化，边际进口倾向大于平均进口倾向，这些国家在通常情况下 对外储备的需求要大一些；反之则说明进口的变化要小于收入的变化，边际 进口倾向要小于平均进口倾向，这些国家对外汇储备的需求就要小些 4 、外债：外汇储备与短期未偿还外债的比率可以反映一个国家目前弥补 国际收支逆差、偿还外债的能力当这个比率大于l 时，表示这个国家在其 他偿还外债的手段不能奏效时，具有动用外汇储备的能力l 反之若小于1 ， 该国就不具备动用外汇储各还款的能力，可能会引发短期内的债务危机 5 、外国直接投资资本：作为接受投资的东道国其经常项目下每年都会有 大量的利润汇出，即使将利润留存作为以后扩大投资的资本，这只是意味着 更多利润汇出的延迟当f d i 累计到一定的规模，由此丽产生的利润汇出将 可能对一国的对外支付能力产生压力。在我国目前实行的结售汇制度下，外 商的利润汇出是与外汇储备直接相关的 6 、汇率：汇率制度对外汇储备的影响是如果一个国家的货币当局实行的 是宽松的汇率政策，尽量减少对外汇市场的干预，那么相应地对外汇储备的 需求就会较少；反之，如果货币当局实行的是强硬的干预手段，随时维护本 国货币的汇率和外汇市场的稳定，那么就会需要较多的外汇储备。汇率变动 对国际收支各个项目的影响在一定程度上会通过外汇储备的增减反映出来。 而在多数发展中国家，由于资本项目处于严格的管制之下，因此汇率的变动 主要是通过进口这一渠道来改变对外汇储备需求状况的。 7 、中央银行的干预以及国内经济所处的发展阶段和水平：在固定汇率制 度下，为了维持本国货币汇率的稳定，政府必须干预外汇市场，影响汇率的 走向和变动幅度，达到其对汇率进行有效控制的目的。一般情况下，央行的 干预资金主要来自所持有的外汇储备，因此央行对外汇市场实施干预的频度 和力度，对外汇储备的需求有着重要的影响。 4 内容摘要 在供给因素中涉及到的是：出口、外国直接投资资本以及外债。其中。 外国直接投资和外债从需求和供给两个方面影响了外汇储备，在本文中将它 们分别作了描述和分析 第五部分：我国适度外汇储备适度规模模型的建立与实证分析( 滤波处 理_ ) 。在开放经济条件下，随着全球经济联系和国际金融市场的波动的增大， 判断一国外汇储备是否适度，最重要的是看这个国家的经济是否实现了内外 均衡。其中，内部均衡的目标是经济增长率和通货膨胀的控制程度；外部均 衡的目标是国际收支情况，尤其是经常项目的收支情况，以及人民币汇率的 稳定程度当一国经济实现了低通货膨胀下的经济持续稳定地增长，同时国 际收支也达到了基本均衡，而且汇率稳定，就可以说其经济处在内外均衡的 状态，此时的外汇规模为适度规模在实际测算我国适度外汇储备规模时， 既要照顾到理论本身的要求，又要确保相关数据是可以获得或者是可以估算 的在尽可能收集到基本经济变量数据的基础上，笔者采用从一般到特殊的 逻辑方法，先全面考虑所有影响外汇储备规模的基本经济因素。然后逐步射 除，直至选出与我国外汇储备规模存在协整关系、适用于我国的基本经济要 素，选取了经济开放与对外依赖程度、外债的负担情况、外商直接投资资金 回流的外汇支付、外贸条件、经济发展规模、对外融资能力、持有外汇储备 的机会成本作为解释变量。这个部分不同的地方在于我们主要从滤波方法与 经济周期，经济周期的简介和h i 滤波处理建模三个部分进行介绍我们认为 外汇储备也和国内产出一样具有经济周期性，所以我们大胆采用经济周期的 h i 滤波研究方法对数据进行再整理和回归。 第六个部分：滤波处理后的数据建模，分为数据处理与比较分析和建模 过程及结果分析。本文摒弃了传统的协整方法对影响因素进行回归，而是在 对我国外汇储备适度规模内涵的理解基础上，依据国际收支平衡表的借贷双 方，对影响我国的外汇储备规模的因素进行经济周期分析，比较各个变量之 间的变化趋同性，设计出外汇储备指示器( f o r e i g nr e s e r v ei n d i c a t o r ) 。从而 对于我国外汇储备的规模进行预测与评估。最后为本文的不足和改进构想。 第七部分：对我国外汇储备管理的一些建议，提出了利用外汇储备的合 理渠道：向有竞争实力的企业注资，支持其“走出去 的战略计划；制定更 加积极的中国对外投资发展战略，进一步鼓励和支持有竞争力的国内企业在 5 中国外汇储备的周期性和周期适度规模研究基于i - i p 滤波方法 国外建立子公司；鼓励企业参与国际竞争，拓展海外市场，在经济全球化中 形成一批具有国际竞争力的跨国公司。鼓励有条件的企业到国外去投资发展， 将部分现汇以资产形式流动起来，全面发挥外汇储备资产对国民经济发展的 促进作用。在确定我国外汇储备的币种结构时，应采取多样化策略。按照我 国进口付汇和偿还外债付汇的币种结构来安排储备货币币种的构成。另外， 减持美元并适当增加欧元等币种在我国外汇储备中的比例可在一定程度上降 低我国外汇储备的结构性风险同时，也密切关注货币征率的变化，根据软 硬货币的相对变化及时调整，以便实现国家外汇资产的保值。加强资本项目 的管理。为了防止国际投机资本进入造成外汇储备虚增，金融风险加大的情 况，当前央行需要制定适当的存贷款利率，降低本外币利差；协调各有关部 门增强汇率弹性，适当扩大人民币汇率浮动区间，降低人民币升值预期，从 而消除投机空间，使投机资本转移出去，有助于减少资本账户顺差和促进国 际收支均衡发展。发展债券市场。如果货币当局买进外汇时不是增发货币而 是以债券等金融工具来交换，则通胀盼压力就可减轻。但是。目前我国的债 券供应不足，央行调控的债券较少，在这些债券中，国债又占了7 0 - 8 0 ， 地方政府债券、金融债券、企业债券仅占很少比重，如果靠发行国债来换回 外汇，可能会变成另一增发基础货币的途径。 第八部分：最后的总结与展望。 本文的写作以文字叙述为主，同时使用图表、统计数据以及简单的多元 线性回归模型加以论证，规范分析与实证分析相结合。本文运用了大量详细 数据，对外汇储备规模问题进行了深入分析，就目前掌握的资料来看，这在 国内研究中具有一定的开创性和综合性。 但由于笔者学识水平有限，本文论述的方法和观点难免有偏颇之处，有 些方面仅仅点到，未作深入研究，希望在今后的研究中能对其进行不断补充 和深化。 ， 6 关键词：经济周期忡滤波适度规模 弧cw e s t e r l le c o n o m i c 托剐h 溺b e g a nt os t u d yf o r e i g ne x c h a n g er 澉i v e 僻r ) al o n gt i m ea g o u n d e rb r e t t o nw o o d ss y s t e m - f i x e de x c l a m g em t ew a s e x e c u t e da n du sd o l l a rd o m i n a t e d i n l e r n a t i o n 廿m o n e t a r ys y s t e m f o r e i g n e x c h a n g er e r v ep l a y e d 粗i m p o r t a n ti nm a k i n gu pf o rt h eb a l a n c eo fp a y m e n t a n ds t a , u i z m ge x c h a n g em t c t h cf o r e i g ne x c h a n g er e s c i y 弓w a sh o l dm a i n l y 弱 u sd o l l a ra s s e t s t h ea c a d e m i cc i r c l ef o c u s e so ns t u d y i n gt h es u i t a b l 9f e rs c a l c a n dw o r k e do u tm a n yt h e o r i e sa n dm e t r i cm o d e l s 耵埒t h e o r yt h a tf e rt h a t 翻旺 s u p p o r tt h r e em o n t h si m p o r t i st h es u i t a b l es c a l er a i s e db yr 1 h 疰吸w a g a c c e p t a b l ec o m p r e h e n s i v e l y s i n c e 1 9 7 0 s a l o n g w i t h t h e d e v e l o p m e n t o f m a t h e m a t i c a l e c o n o m y , m a n y e c o n o m i s t sh a v eb e e n t r y i n g t os e t u p r e s e r v e d e m a n d i n gf u l t o nt h r o u g hm a t h e m a t i c a lm o d e l t od e t e r m i n et h es u i t a b l e s c a l eo ff e r i tw a st h ef i r s tt i m et oa n a l y z et h er e s p e c t i v er e s e r v e - d e m a n d i n g f u n c t i o n sd e p e n d i n g0 nt h e d i f f e r e n t s i t u a t i o n so fi t e y e l o p e da n d + d e v e l o p i n g c o u n t r i e s c o s t - p r o f i ta n a l y s i so p e n e dan g wd o o rf o r r e s e r v e - d e m a n d i n gm e t r i c r e s e a r c ha n da l s ob r o u g h ti n t e r n a t i o n a lr e s e t v f , t h e o r yi n t oan e ws t a g et h a tf e r c o u l db ee s t i m a t e db yac o m p a r a t i v e l yp r e c i s ep r o c e d u r e s i n c ef o r e i g ne x c h a n g er e f o r mi n1 9 9 4 , f r eo f 。c h i n ah a si n c r e a s e d d r a m a t i c a l l y b yt h ee n do f2 0 0 5f e r s c a l eh a sr e a c h e d8 1 8 9b i l l i o n f a c i n gs u c h ag i g a n t i cs c a l es o m ep e o p l ei sh a p p yf o rt h i sb u ts o m ea r ew o r r i e da b o u tt h i s k , c a l l s eo no n eh a n ds u c hal a r g en u m b e ro ff e ri n d i c a t e so u rc o u n t r yh a sah i g h a b i l i t yt om a k e e x t e r n a lp a y m e n t ，a d j u s tt h eb a l a n c eo fp a y m e n ta n di n t e r v e n ei n t o f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t 1 n h el a r g es c a l e so ff e r a n df d ib r i n gs u c hah a r d l y e s t i m a t e dv a l u ei nt h ee x p e c t a t i o no ft h es p e c u l a t o r sa n dt h ep u b l i c t h e ya r ea l s o t h ev i t a lr e a s o nf o ro u rc o u n t r yt oc o n f r o n ta s i af i n a n c ec r i s i si n1 9 9 8 o nt h e o t h e rh a n d ，a c c o r d i n gt ot h ep r e s e n tf o r e i g ne x c h a n g es y s t e m ，h o wm u c ht h es c a l e o ff e ri n d i c a t e sh o wm u c hb a s ec u r r e n c yi sp u b l i s h e d ，s ot h es t r u c t u r eo fb a s e 1 t h ec y c l ea n da p p r o p r i a t es c a l e 帆f o f c i pe x c h a n g er e s e r v e si nc h i n a 型竺婴墅! 竺! ! 塑 a l 舢c yc h a n g e s i te a s i l yl e a d st os t r u c t u r ei n f l a t i o n s i n c et h ec e n t r eb 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ts o i i 把e f f e c t i v ea n dv i t a lf a c t o r sw h i c h h a v eb i gi n f l u e n c eo nf o r e i g ne x c h a n g ea n de s t a b l i s han m e t r i em o d e lt o c a l c u i a t ct h es u i t a b l es c a l eo ff e ro fc h i n a t h ew h o l et h e s i sc a nb ed i v i d e di n t oe i g h tp a r t s ： t h ef n , s tp a r ti si n t r o d u c t i o na n dt h ek e yp o i n t so ft h ei n v e n t i o n t h es e c o n dp a r ti st oe x p r e s ss d m ed e f i n i t i o n so ft h es u i t a b l es c a l eo ff e r a n dr e s e a r c hi n t r o d u c t i o n t h i s p a nm a i n l y i n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o n so f i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e , f o r e i g ne x c h a n g e 北塔a 蟹a n dt i l es u i t a b l es c a l e , e t ci nd e t a i l s 。 a n db r i n g so u tt h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h i n gt h es u i t a b l es c a l eo ff e r t h et h i r dp a r ti st od e s c r i b et h ed o m e s t i ca n do v e r s e a sr e s e a r c h i n gs i t u a t i o n a tp r e s e n tt h em a i no v e r s e a sr e s e a r c hm e t h o d sa r er a t i oa n a l y s i s ，o p p o f t , u n i t yc o s t t h e o r y , c u r r e n c ys u p p l yd e t e r m i n i s m ，m u l t i p l yf a c t o r sa n a l y s i s t h ed o m e s t i c r e s e a r c hm e t h o d sa r eal i t t l em o t l e y , b u tm o s to ft h e ma r et oe s t a b l i s hm e t r i cm o d e l i nd i f f e r e n ta n g e l s ，： t h e 置；d n hp a r ti st h ea n a l y s i so fg e n e r a ld e m a n da n ds u p p l yf a c t o r sw h i c h a f f e c tf e rd i r e c t l y ( t h r o u g hh i f l i t e r ) t h ed e m a n do n e si n c l u d ei m p o r ts c a l e ， m a r g i n a lp r o p e n s i t yt oi m p o r t , i i l g m oe l a s t i c i t yo fd e m a n df o ri m p o r t s , f o r e i g n o b l i g a t i o n , f d i , f o r e i g ne x c h a n g er a t e ，t h ei n t e r v e n t i o no fc e n t r a lb a n ka n dt h e d e v e l o p i n gs t a g eo fe c o n o m y t h es u p p l yo n e si n c l u d ee x p o r t , f d ia n df o r e i g n o b l i g a t i o n t h ef i f t hp a r ti st oe s t a b l i s hm e t r i cm o d e lt oa n a l y z et h ea p p r o p r i a t es c a l eo f f e r ，a c c o r d i n gt oo u rc o u n t r y ss i t u a t i o n t h ep r a c t i c a la p p l i c a t i o ns e l e c t ss u c h f a c t o r sa se x p l a i n i n gv a r i a b l e s ，o p e n n e s sd e g r e e ，f o r e i g no b l i g a t i o n ，f d ip r o f i t r e d e m p t i o n ，t e r m so ft r a d e ，e c o n o m i cd e v e l o p i n gs c a l e ，t h ea b i l i t y t oo b t a i n 2 o v i e r s c ：i i sf u n da n d0 l ，p m 姗c o s to fh o l d i n gf e i t , t h e ne l a o o s c st h eq u a r t e rd a t a f r o m1 9 8 2t o2 0 0 5 罄t l a cs a m p l e 。a n de s t a b l i s h e sam e t r i cm o d e la f t e ra d ft e s tt q e x a m i n ee o i n t c g r a t i n gr c l a t i o n s l a i pb y0 i , 5 a tl a s tl i pf i l t e ri su s e dt op r o c e s sa l l t h ed a t at of i n do u tt h es u i t a b l e 剃co ff r e 4 1 t h cs i x t hr r a r ti st h em a i np a r to ft h et h e s i s w eg i v el l pt h et r a d i t i o n a lm c t l a o d t oa n a l y z et l a ca p p r o p r i a t es c a l c ：o ff r e w eb e l i e v et h a tt h ea p p r o l 3 r i a t cs c ：a l eo f f r es o m e h o wl i k e 4t h er e a lb u s i n e s sc y c l eo ft l a cn a t i o n a lp r o d u c t i o n , s ow e t r yt o u h pf i l t e rt o 痖l v z ct l a ca p l 卫r o p r i a t es e a l eo ff r e b a s e do nt h er e a lb u s i n e s s c y e l ct h e o r ya n db yi - i pf l l t c rm c t h o c t , w cc z p l o r e dt h ec y c l i c a ln a t u r co f 曲嘻 f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e so v l 舅ry e a r s w i t hs p e e i r , c a n ya n a l y z i n g t l i ei m p a c to f f o r e i g ne x d a a n g cr e s e r v e , t h i sp l t p e rd i dn o tc x e c a j t c0 1 1t h et r a d i t i o n a lm e t h o d o f i a t e g r a t i 0 1 1 , l a o w c v c r , i tf o l l o w e do nu n d e r s t a n d i n gt h ea p p r o p r i a t es c a l e 雠 f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s , b a s e d 叩b a l a l l c l ：o fp a y m e n t s ，c o n c e r n e do nt h e a n a l y s i so ff a c t o r sw i t h i n 牡吣c y c l eo ff o r e i g ne x c h a n g ei t c s c i v c s , a n dd e s i g n e d f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si n d i c a t o ro f o r c i 萨r e s e r v e ，i n d i c a t o r ) t h es e v e n t hp a r ti st ob r i n go u ts 0 1 1 i cs u g g e s t i o n so ff e rm a l a a g e m c n t , a n d p u tf o r w a r dt l a cr a t i o n a lw a y so fh o w t ou s ct h i sg i g a n t i cf e r s u c hw a y sa 佗t o i n v e s ti ns o l l a cp o t e n t i a l l yc o m p e t i t i v ec o m p a n i e s , s u p p o r tt h e mt o “g oa b o a r d ， a n de n c o u r a g et h e mt os e tu po v c i s c a sb r a n c h e st ob ci n v o l v e di ni n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i o n t l a ce i g h t hp a r ti st os u mu pp o i n t sa n dl o o kf o r w a r dt l l cf i i t 龇r e s e a r e l a t h et h e s i si sm a i n l yb a s e d0 1 1w o r d st on a r r a t et h ev i e w p o i n t sa n dm a t c h e $ w i t h $ 0 1 1 1 1 巴d i a g r a m s ，d a t aa n ds i m p l em e t r i cm o d e l s h l o w j g v e r , b e c a u s eo fl i m i t e d k n o w l e d g e ，s o i t i em e t h o d sa n do p i n i o n ss t i l l n e e dt ob cd i s c u s s e da n ds t u d i e d n l o r ci nt h ef u t u r er e s e a r c h k e yw o r d s ：r e a lb u s i n e s sc y c l e i - i pf i l t e r a p p r o p r i a t es c a l e 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：弓歇翮 2 0 0 8 年掺对j 日 1 引言 1 1 研究意义与创新 1 引言 外汇是国际货币体系的重要组成部分，外汇储备则是国际经济体系中的 一个重要内容，它关系到各国调节国际收支与稳定汇率的能力，同时也是一 个国家经济实力的标志之一，因而一直受到各国政府和国际金融机构的普遍 关注当前在国际货币经济学的前沿问题中，“储备充足一的概念成为国际流 动性的一个主要问题，但“储备充足一在目前很难界定，而且比布雷顿森林 体系下更难界定，这主要是由于汇率体系的不确定、国际流动资本的大幅增 长以及不同国家从国际银行和资本市场借入储备的能力不同等方面的原因造 成的。外汇储备的充足与否直接关系到一国的国际经济信用度与金融安全， 因而一直是我国学术理论界关注的焦点之一。从我国国际储备构成的特点来 看，黄金储备比较稳定。改革开放以来，除了1 9 7 9 年和1 9 8 0 年为1 2 8 0 万盎 司外，其余年份均为1 2 6 7 万盎司；i m f 的储备头寸与分配到的特别提款权 在储备资产中所占的比重微不足道，在我国国际储备中不占重要地位。只有 外汇储备是国际储备资产中的主体，不仅在数额上占绝大部分比重，一般都 在9 0 以上，而且使用的频率最高、规模最大。因而国际储备是否充足问题 或者称适度储备问题就转化为外汇储备是否充足的问题。1 9 9 4 年外汇管理体 制改革以来，我国的外汇储备一直保持了持续、快速增长的态势。截止2 0 0 5 年末，我国外汇储备规模己达8 1 8 9 亿美元。高额的外汇储备给我国的宏观 经济带来正负两方面的影响。一方面，高额的外汇储备提高我国经济实力和 国际地位，保持人民币汇率稳定，同时也标志着我国对外支付、调节国际收 支和干预外汇市场的能力大大增加，它和外国直接投资的流入在投资者和公 中国外汇储备的周期性和周期适度规模研究基于m 滤波方法 众预期的形成所带来的价值是难以估量的。这也是我国能较为成功地抵御亚 洲金融危机的一个重要原因；另一方面，巨额的外汇储备带来的外汇占款增 加改变了我国基础货币的投放结构，容易导致结构性通货膨胀i 从而对我国 的货币供应机制和外汇储备的营运管理能力提出了严竣的挑战暑同时，由于 我国目前仍是发展中国家，保持较高水平的外汇储备实际上放弃了利用这部 分外汇增加进口，为国内经济增长和消费增加新的经济资源来提高国内就业 和国民收入的机会，与目前外汇储备获得的投资收益相比，机会成本相当高。 由于外汇储备在开放经济条件下对宏观金融体系的稳定有重要作用，因而研 究外汇储备适度规模显得尤为重要。 本文正是针对这个问题，通过论述有关外汇储备的理论与实践问题，讨 论了影响我国外汇储备规模的主要问题，即根据我国的经济状况分析适合我 国国情的外汇储备适度规模，并在借鉴国内外学者研究成果的基础上，从理 论和实证两方面分析了影响我国外汇储备的各个经济因素，构建了一个新的， 外汇储备适度规模的界定模型，指出按照经济标准来衡量我国外汇储备存量 确实明显偏大，有必要采取一些适当措施调整外汇储备二因此，本文在最后 说明了在当前形势下，尽管外汇储备偏大，但不宜使用极端的政策调整外汇 储备，当前的政策重点应当是稳定外汇储备量；与加强外汇储备管理两者并 举；不断降低外汇储备的负面影响，缩小机会成本与收益之间的差额自1 9 8 0 年中国恢复在国际货币基金组织和世界银行的合法席位后，中国的外汇储备 正式纳入世界外汇储备体系。随着中国改革开放以来经济的增长和对外经济 交往的发展，中国外汇储各的数量迅速增长。1 9 7 9 年中国外汇储备额仅为8 4 亿美元，到2 0 0 4 年底，外汇储备已经达到6 0 9 9 3 2 亿美元，截止2 0 0 8 年6 月1 8 日，我国外汇储备已增至1 7 6 万亿美元，年均增长率达到3 3 1 。外 汇储备作为中国增长最快的经济指标，受到了国际货币基金组织、中国政府 和国内外专家学者的广泛关注。 外汇储备作为一个存量，反映了一国对外经济交往流量累计的结果，它 是一国国际贸易、国际金融和经济发展等经济行为的连接点，对其进行研究， 对于一国制定对内和对外经济政策具有重要的参考价值。根据理论分析和各 国的经验，外汇储备的持有量应该保持在适度规模的水平上。外汇储备的适 2 1 引言 度规模是指在能够调节国际收支和稳定汇率的基础上，满足持有外汇储备的 机会成本最小和促进经济增长最大化的外汇储备的持有量。外汇储备规模并 非越多越好，过度的外汇储备规模既要付出巨大的机会成本，同时也会对经 济增长产生不利影响。目前中国巨额的外汇储备规模在为国民经济带来部分 积极作用韵同时，也为宏观经济增长带来许多不稳定因素，例如影响货币政 策执行、阻碍经济结构调整和增加汇率升值压力等研究中国外汇储备的适 度规模势在必行同时中国的外汇储备是否同国民收入一样具有一定的经济 周期性也是本文探讨的一个重要内容。 本文以膏中国外汇储备的周期性与适度规模研究一为题，希望在以下两 个方面得出自己的结论，以供参考。首先，本文创新的运用p r e s c o t t 和k y d l t m d 在1 9 9 0 年研究美国经济周期的方法对我们的外汇储备的周期性进行研究，把 宏观数据进行