（金融学专业论文）利率市场化进程下的商业银行利率管理.pdf

内容摘要 利率市场化是指建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制。 随着宏微观条件的逐步完善，我国利率市场化改革的实施步骤已经加快。 在实施利率市场化的过程中，利率管理已经成为商业银行的核心管理内容，利率 管理包括金融产品的定价管理及风险管理两个方面。 在定价管理方面，本文对金融产品定价需要考虑的因素、方法、策略、流程进行 介绍和分析，提出研究定价应着眼于谋求生存、扩大有效的市场份额、提高效益、树 立品牌形象、最终实现股东利益最大化等方面，同时应根据产品生命周期、成本变化、 市场竞争状况、宏观经济形势及政策变化等因素采取相应的定价策略，并结合商业银 行现状对搭建集中管理、分级授权、流程规范和以激励约束制度为保障的定价管理体 系进行探讨。 在利率风险管理方面，本文对利率风险来源、计量、管理策略进行介绍和分析。指m 利率风险足利率的不利变动给银行财务状况带来的风险，利率重新定价风险、收益曲 线风险、基准风险和期权性风险已经发生。利率风险管理是在准确识别和计量利率风 险的基础上，利用各种风险管理技术和金融工具进行规避、分散、转移和控制的过程。 文章最后结合我幽商业银行利率风险管理的不足之处，在管理对策上进行探讨。 内容摘要( 英文) t h er e f o r mo fi n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，n a m e l y , d e p o s i ta n dl e n d i n gr a t e so f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sd e t e r m i n e db yt h em a r k e t h a sb e e ns p e e d i n gu pi nc h i n a ，a s t h em a c r oa n dm i c r oc o n d i t i o n sa r eb e c o m i n gm o r em a t u r e i nt h et h ep r o c e s so fl i b e r a l i z a t i o n ，i n t e r e s tr a t em a n a g e m e n th a sb e c o m eo n e o ft h em a i nt a s k so fc o m m e r c i a lb a n k s ，i n c l u d i n gp r i c i n ga n dr i s km a n a g e m e n to f f i n a n c i a lp r o d u c t s a b o u tp r i c i n gm a n a g e m e n t ，t h i st h e s i sp r o v i d e ss o m ei n t r o d u c t i o n sa n d a n a l y s i sa b o u tf a c t o r s 、m e t h o d 、p o l i c ya n dp r o c e d u r et h a t ，w h e np r i c i n gaf i n a n c i a l p r o d u c t ，w es h o u l dp u ti nc o n s i d e r a t i o n m o r e o v e r , i tc l a i m st h a tr e s e a r c h e so n p r i c i n gm a n a g e m e n ts h o u l db ed o n ew i t ha ne y et om a k i n gal i v i n g 、e x p a n d i n g e f f e c t i v em a r k e ts h a r e 、i n c r e a s i n gp r o f i t s 、b u i l d i n gab r a n da n df i n a l l ym a x i m i z i n g s h a r e h o l d e r s v a l u e a n dt h a tp r i c i n gp o l i c ys h o u l db em a d ea c c o r d i n gt ol i f ec y c l eo f p r o d u c t s ，v a r i a t i o n so fc o s t 、m a r k e tc o m p e t i t i o n 、m a c r oa n dm i c r oe c o n o m i cs i t u a t i o n a n dc h a n g e so ft h ep o l i c y i ta l s od i s c u s s e sh o wt oe s t a b l i s hap r i c i n gm a n a g e m e n t s y s t e mb a s e do nc u r r e n ts i t u a t i o no fc o m m e r c i a lb a n k s ，as y s t e mh a v i n gc e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t 、c l a s s i f i e da u t h o r i z a t i o n 、n o r m a t i v ep r o c e d u r ea n dg o o ds u p p o r t f r o mi n c e n t i v e - c o n s t r a i n tp o l i c y a b o u tr i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e ，t h et h e s i s ，w h i c hd e s c r i b e st h er i s ka s o n et of i n a n c i a ls i t u a t i o no fab a n kc a u s e db yn e g a t i v ef l u c t u a t i o no fi n t e r e s tr a t e w h e nr e p r i c i n gr i s k 、y i e l dc u r v er i s k 、b a s i sr i s ka n do p t i o n a l i t yr i s kh a v eo c c u r r e d ， i n t r o d u c e sa n da n a l y z e si t s o r i g i n 、m e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n ts t r a t e g i e s b a s i n go na c c u r a t ei d e n t i f i c a t i o na n dm e a s u r e m e n to ft h er i s ko fi n t e r e s tr a t e ，r i s k m a n a g e m e n t o fi n t e r e s tr a t ei sap r o c e s so fu t i l i z i n ga l lk i n d so ft e c h n i q u eo fr i s k m a n a g e m e n ta n df i n a n c i a lt o o l st oa v o i d 、d e c e n t r a l i z e 、t r a n s f e ra n dc o n t r o it h er i s k f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h es h o r t c o m i n g so ft h er i s km a n a g e m e n to fl o c a lc o m m e r c i a l b a n k s t h ea r t i c l ep r e s e n t ss o m ea d v i c e s 致谢 谢意 在本文的写作过程中，得到了我的导师林桂军教授的悉心指导，在此表示深深的 引言 利率是借贷资金的价格，是资源配置的一个重要标准，是联系实体经济部门与金 融部门的经济变量，是货币政策传导机制的主要枢纽，因此，利率历来是各国政府试 图控制并利用其来为政治和经济服务的重要手段。同时，利率对各国经济的影响及政 府对其利用的挥度也存在相当大的差异，这就是所谓利率作用的发挥是有前提条件的。 如各微观经济主体在市场经济中所处的位置以及对利率的敏感程度，是决定利率能否 发挥作用的关键。其次，金融市场的发达程度是利率能否在各市场间迅速传导并引导 资金流动的f j j 提。利：钙决定的市场化程度以及中央银行是否以利率作为宏观调控的工 具等都是利率作用发挥程度的评价标准。 利率市场化是指建、z 由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制， 中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置巾 发挥主导作用。经济市场化的过程更是金融深化的过程，2 0 世纪7 0 年代开始，世界上 许多国家掀起了利率市场化改革的浪潮，到目前，几乎所有的工业化国家利大部分发 展中崮家都己实现j 7 利率f l 场化。国际利率市场化改革的成功经验与失败教i j ij ，为我 国确定利率市场化改革思路提供了借鉴。 1 9 9 3 年我田关1 二建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定和国务院 关于金融体制改革的决定最先明确了利率市场化改革的基本设想。1 9 9 5 年中国人 民银行关丁| “九血”时期深化利率改革的方案初步提出了利率市场化改革的基本思 路。我国利牢市场化改革已开始分步骤地稳步推进。如，1 9 9 6 年放开银行间同业拆借 市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率；2 0 0 0 年实行外汇利 率管理体制改革，实现了外币利率市场化；2 0 0 3 年进步扩大人民币贷款利率浮动范 围，并实现贷款利率计、结息制度的市场化。目前我国利率市场化程度已较改革之初 有了明显提高。 在党的十六大报告中，将加快利率市场化改革提到了非常重要的位置上，随着我 国市场经济环境的不断改善，以及成功地加入世贸组织，我国利率市场化改革将进入 一个新的阶段。毫无疑问，扩大存、贷款利率浮动范围将是下一步市场化改革的重点 之。 目前我冈人民币存贷款利差率仍保持较高水平，按照2 0 0 4 年1 0 月2 9 只央行调整 后的人民币浊定存、贷款利率，存贷款各期限算术平均基差为3 3 8 ，与1 9 9 6 年基本 持平，该基差水平基本保证了银行的盈利空间，只要不出现大的资产质量问题，规模 的扩张即可获取明1 观的利润，同时，利率风险虽已存在并日益加大，但影响程度尚为 商业银行所接受，因此，银行对金融产品的定价管理仍较为粗放，风险管理比较强调 信用风险的防范，对利率管理重要性的认识至今还未被提至应有的高度。 随着利率市场化改革步伐的加快，存贷款利差率必将发生重大变化，外币利率市 场化的实践已充分证明了这一点。以北京地区外币业务竞争力较强的某银行为例，由 于竞争加剧以及商业银行普遍存在定价机制不完善等原因，该行外币存贷款利差率已 从2 0 0 0 年9 月利率市场化前的6 4 左右，经2 0 0 1 年的2 6 、2 0 0 2 年的1 3 、2 0 0 3 年的1 下降至2 0 0 4 年9 月的o 9 左右。目前我国商业银行的利润主要来源于人民币 存贷款利差，旦人民币贷款利率下限和存款利率上限取消，在商业银行现有利率管 理水平下竞争将导致银行赢利能力和风险承受能力的下降，进而影响到银行的牛存， 因此，在人民币存贷款利率浮动区间不断扩大的形势下，确实需要商业银行进一步加 强定价管理，理性地分析影响金融产品的因素，合理确定产品价格，建立完善的定价 管理体系，同时，进一步加强对利率风险的防范。 利率市场化改革的加速给我国银行业利率管理提h 了新的课题。我国商业银行无 论在理论知识还是经验积累上，尚难以适应这一重大变革的需要，集中体现在：、 金融产品定价上，多数银行没有建立起有效的产品定价机制，对金融产品定价需要考 虑的因素、方法、策略、流程知之不多，没有完整的授权体系及绩效考评，使得基层 行经常出现无序竞争或跑冒滴漏的现象。二、风险防范上。在利率风验同益加剧的情 况下，银行业缺乏有效预防、规避和转移利率风险的实践经验。三、管理基础上。现 代商业银行利率管理对基础工作的要求很高，如产品定价及利率风险计量模型需要大 量的基础性数据和资料，还有以客户核算为基础的作业成本核算体系尚未真正建立， 使得我国商业银行很难现成取数。可以说，我国银行业利率管理远远落后于形势发展 的迫切需要。 目前我国理论界和实务界虽在利率管理方面已有较多的研究，但这些研究或是转 译他国资料而局限于市场环境与市场基础的差异，或是更加侧重于宏观形势及商业银 行外部环境的分析，较少立足于我国国情、结合我国利率市场化进程和商业银行利率 管理现状进行研究分析。为此，作为一名金融工作者，本人立足于我国银行业管理现 状，前瞻利率改革动向，从实务和操作的角度，对金融产品定价和利率风险管理进行 研究，籍此提高经营管理水平，并供银行利率管理人员参考。 本文共分三章，第一章概述了商业银行利率管理的市场化环境，介绍t n 率市场 化的内涵及理论依据、实施利率市场化改革的意义，对国际利率市场化和我国利率市 场化改革初始条件进行分析，对我国利率市场化改革进行回顾与展望，并结合本人对下 一步利率市场化改革内容的判断，提出我国商业银行必须尽快完善金融产品定价管理、 加强利率风险防范。第二章论述了金融产品的定价管理，对金融产品定价的基本因素、 方法和策略进行归纳介绍，对部分金融产品的定价进行实证研究，并指出现阶段定价 管理的重一i ，提出搭建定价管理体系和建立定价管理激励约束制度的设想。第三章论 述商业银行利率风险管理，对利率风险来源进行实证分析，指出利率风险的四种主要 表现形式，介绍了两方商业银行常用的利率风险度量的方法和策略，对我国商业银行 利率风险管理现状进行分析，提出我国商业银行利率风险管理对策。 第一章 商业银行利率管理的市场化环境 1 9 9 3 年我国关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定和国务院 关于金融体制改革的决定最先明确了利率市场化改革的基本设想。1 9 9 5 年中国人 民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路。 我国利率市场化在改革进程中丌始分步骤地稳步推进。 第一节我国利率市场化改革的时势分析 一、我国利率市场化改革的目标及总体思路 “十六大”报告提出，“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。按照 这一精神，我困确定了利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷 款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率， 使市场机制在余融资源配置中发挥主导作用。确定改革的基本原则是正确处理好利率 市场化改革与会融市场稳定和余融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策 的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。确定改革的总体思路是先外币、后 本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。 二、利率市场化的理论依据 麦余农和肖在二十世纪七十年代均论述了货币金融和经济发展的辩证关系。麦金 农从“会融抑制”的角度指出，政府对金融体制和金融活动的过多于预压制金融体系 的发展，从而造成会融压制与经济落后的恶性循环。肖则从“金融深化”的角度指出， 如果政府取消对金融活动的过多干预，可以形成金融深化与经济增长的良性循环。由 于两位经济学家得出的结论大致相同，因而西方经济学界将他们的理论归结为同一个 金融发展模型，即著名的“麦金农一肖金融发展模型”，见图卜1 2 ： 。( ( 2 0 0 2 年第州手度货币政策执行 醍青，专栏2 巾国利率市场化改革 2 甜布拉塔贸j 苫克( s u b d 1ag h a la k ) ，发展中罔家的货币经济学，麦克米兰：f 版公司1 9 8 1 年英文版弗6 2 贝 4 利率 【 s i i is 1 1 1 s 2 1 2 $ 3 1 3 图1l 麦金农一肖金融发展模型 储蓄s 投资i 横轴表不储蓄和投资的数量纵轴代表利率。i l 为社会投资曲线，s ( y ) 代表当国 民收入为y ，时的社会储蓄曲线，s ( y 。) 、s ( y ：；) 类推。在不存在金融压制的条件下，f 。为 储蓄曲线s ( y ；) 和投资曲线l l 相交时所决定的均衡利率。c c 为金融压制线，即政府硬 性规定利率上限h 将实际利率压低在均衡利率之下。 假定社会储蓄全部转化为社会投资，并舍象掉外资的利用，则该图表示，当金融 当局将实际利率人为压低在r 时，实际投资仪为i ，。凶为当利率为f ，时，金融体系 所能吸纳的社会储蓄总量仅为s ，。低利率又意味投资成本低，结果生产率很低的投资 项目包得以丌工，从而使整个国家的投资效率下降。因此，低利率一方面使资本积累 小足，另一方面又使投资效率下降，从而严重地阻碍了经济的发展。 如果令融当局放松金融压制，将实际利率从r ，提高到r 2 ，这就会使社会储蓄从s 增加到s 1 ，结果使社会投资从1 1 增加到i l 。由于投资增长，导致国民收入从y 】增 加到y 2 。而困民收入增加就会使社会储蓄曲线右移到s ( y ：) ，而这又会使投资增加。 凶此，在利率水平上升到r 2 时，储蓄和投资都增加到s z 和i ：。同时，由于利率的提高， 原来低效益的投资项目即收益率勉强超过人为压低的利率时的项目( 图中阴影所代表 的部分) ，立即成为无效益的投资项目而被放弃，只有那些生产效率较高，能带来较人 收益的项目j 能得到人量投资，这样就会使整个固家的投资效益提高。因此，提高利 率一方面会提高丰上会储蓄率、加速资本积累，另一力而义能提高投资效率，从而对圉 民经济f v , j 发展起乘数促进作用。 如果政府完全取消金融压制使利率由市场供求关系决定，以达到均衡利率r e ，这 b 1 - i ：会储蓄和礼会投资还会进一步提高，从而导致国民收入更大幅度地增长。 “金融深化”论主张，政府应放弃对金融的过分干预或管制，取消对利率和汇率 的人为压制，使利率和汇率真实反映资金和外汇的实际供求状况，充分发挥其调节资 金和外汇供求的应有功能，从而一方面以合理的利率吸收较多的储蓄资金，另一方面， 在适当的利率水平上满足各经济部门的资金需求，并提高资金的使用效率，以最终推 动金融与经济同时发展。 三、我国推进利率市场化改革的积极意义 ( 一) 利率f 场化有助于优化资源配置效率 资源的配置首先是通过资金的配置来实现的，实行利率市场化将产生储蓄效应、 投资效应、收入分配效应、就业效应，从而促使投资增加，并提高生产效率和产出， 实现经济的结构性涧整和增长方式的转变。在我国利率市场化推进过程中，将有助于 减少信贷配给，遏制灰色资金市场，提高民营企业的竞争实力，增加就业。 ( 二) 利率市场化是市场经济改革和金融体制改革的必然要求 我囡经济市场化的过程不仅是一个加速经济增长、培育市场体系、提升产业结构 的1 ：业化进程，同时更是一个金融深化的过程。在金融体制改革中，利率市场化是其 中的核心环节，是我国金融体制改革继续深化的关键。商业银行改革是金融体制改革 的重要内容，利率市场化将要求由商业银行自主决定价格，使之成为真正市场主体， 自觉地依据市场规律行事，利率市场化是商业银行改革的必要前提。 ( 三) 利率市场化有助于宏观经济调控目标的实现 利率市场化是促进金融市场健全发展的重要手段。中央银行通过基准利率、公开 市场业务等货币政策调控工具，对商业银行的市场行为和价格决定产生影响，充分发 挥利率的经济札杆作用，为利用货币政策工具进行宏观经济调控提供一个有效的作用 空间。 ( 四) 利率市场化是我国与国际接轨的必然趋势 在不断发展的科技革命和生产国际化的推动下，世界经济加速了一体化的进程， 并从有形的商品生产令球化过渡到无形的信息和金融的全球化，金融的一体化趋势已 表现在各国利息半、市蕊率、债务一股权比例和资本充足率的趋同上。我国已经加入世 界贸易组织，将而临与外资银行的全面竞争，客观上要求遵循国际惯例，尽快融入固 际社会。 第二节国际利率市场化改革的分析与借鉴 2 0 世纪7 ( ) 年代，受令融自由化理论影响，一些发达国家和发展中国家在各自的经 济会融形势下，进行了利率市场化改革，其中有成功的经验和失败的教训。虽然从理 论上讲利率市场化的利远远大于其弊，但实践结果并非完全如此，理论是一种高度的 抽象，她舍弃了许多具体条件，之所以发达国家与发展中国家利率市场化的结果差别 较大，因为两类幽家存经济、政治、市场、金融、企业及社会人文环境大不相同。利 率市场化，其成功是要建立在一个健全的经济和金融体系基础上的，在没有具备基本 条件的情况下盲目进行自由化，犹如麦金农所说的“穿越布雷区：每走步都可能是 你的最后一步。” 一、国际利率市场化改革的目的差异 发达幽家放松利率管制的主要目的，一是迫于国际政治经济形势的发展，为自己 参与世界权利和利蒿的瓜分创造条件；二是迫于国内经济和金融创新的发展给金融改 革带来的压力；三是改善受利率管制的金融机构在竞争中所处的不利地位。发展中国 家推行利率市场化改革的主要动机，一是为了作为其整个经济体制改革的一部分；二 是为了多吸收储蓄，减少资会流向黑市的数量，增加投资，促进经济发展。 、国际利率市场化改革的方式和步骤 利率市场化改革的方式和步骤大致有两种情况，一种是渐进的方式：另一种是一 步到位的方式。大多数国家都采用渐进的方式逐步展开，如发达国家中的美国、联邦 德国、日本等，发展中国家中的巴西、菲律宾、韩国、泰国等，都是采取了这一方式。 也有一些幽家采取一步到位的方式，如发达国家中的英国、法国、瑞典等，发展中国 家的阿根廷、智利、玻利维亚、乌拉圭等，则是从金融压制状态快速进入完全自由化 状态。 大多数采用渐进放丌的国家，其步骤基本一致：即先放贷款，后放存款；在存款 方嘶，先放长期，厉放短期，先放大额，后放小额。 在放开存、贷款利率顺序上，虽然存款利率与贷款利率的放开原则上应同步进行， 但是出于贷款利率直接对资源分配和总需求产生影响，而存款利率则仅对资金来源及 其结构产生影响，银行是经营货币的特殊企业，过快放松管制易导致银行间的恶性竞 争。在放丌存款利率的顺序上，之所以先大额，后小额，先长期，后短期，主要是考 虑效率与承受度的平衡，大额及长期存款对金融工具的要求更加迫切，否则有可能提 取存款投到其他高利的用途上，产生“金融脱媒”，而渐次放开，则可避免银行问过度 竞争，维持金融体系的稳定。 三、国际利率市场化的影响效果及问题 ( 一) 从影响效果情况看，对发达国家而言大致有以下几方面，一是提高了金融 机构的竞争程度，“会融脱媒”现象得到缓解( 如美国) ，对形成一个相互竞争和高效 益的金融业方面起到了很大的推动作用，二是利率变动更具有弹性，金融结构更适应 市场化的要求，金融机构对央行的货币政策更加敏感。对于发展中国家的效应表现为， 一是实际利率由负转限。世界银行研究证实，有正的实际利率的国家，其经济增长率 的平均数比其他国家高出很多3 。实际储蓄利率与实际产量增长之间呈现很强的正相关 关系4 。二是促进了间接货币政策应用。虽然由于种种原冈，如货币市场和资本市场狭 小、间接货币政策工具发育仍不完善以及政府对国内融资需求很大，使间接货币政策 工具的使用仍受到很大限制，但这种转变总的来说使当局由直接的行政控制向间接的 市场调节转变的第一步，它的改革和发展可促使当局对宏观失衡做出更灵活更有效的 反应6 。 ( 二) 从存在的问题看，发达国家与发展中国家都出现过实际利率过高、银行危 机的问题；道德风险及逆向选择都曾困扰着监管当局。但上述的问题在两类国家有不 同的原因及影响程度不一样。发达国家，如美国，实际利率过高，主要原因是货币政 策曾有过实施不当的情况，而发展中国家，如南美国家，则主要由于宏观经济不稳定， 通货膨胀率过高：发达国家也曾出现过诸如美国的储贷协会危机、英国的次级银行危 机、德国的银行危机等，但危机仅限于部门性的，而不是整个金融系统的危机，更没 有引发整个经济的动荡，而发展中国家在实行利率市场化后出现的金融部门的危机往 3 世界银行1 9 8 9 年世界发联报告 4 罗纳德麦金农经济1 1 j 场化的次序，f ：海三联：i 1 版社1 9 9 7 年版，2 4 曾万哒罗们特- 科克，矸洲闰家的金融自由化货币需求和货币政策1p , i f 小定期刊物1 9 9 1 年8 4 呼，中周余 融版朴1 9 9 2 仁胍 往涉及整个金融系统，最终又常常引致整个国民经济的动荡；两类国家出现过的道德 风险问题，发达国家主要源于存款保险制度的存在，而发展中困家却主要存在着隐形 的国家担保。 第三节我国利率市场化改革的初始条件 从发达国家及发展中国家的利率市场化实践情况看，利率市场化的结果与各国经 济发展的程度、市场化程度、政府的干预程度、实施自由化时的宏观经济条件以及金 融体系的健全程度有关。实行自由化应因国而异，要从本困的宏微观经济条件出发， 认真地分析和充分认识本国实行利率市场化的初始条件，并进行缜密细致的安排。 、有利条件 ( ) 社会手义市场经济的确立，为利率市场化提供了稳定的宏观环境 经过2 0 多年的改革开放，我国已形成以公有制为主体，多种所有制经济共同发展 的格局。市场在资源配置中的基础作用日益重要，市场机制的调节作用明显加强。根 据我国经济现实情况，同时考虑指标的国际可比性，以政府行为规范化、经济主体自 由化、生产要素市场化、贸易环境公平化和金融参数合理化等作为测度体系，据分析 2 0 0 1 年市场经济发展程度为6 9 ，超过了6 0 的临界水平6 。统一、开放、竞争、有 序的市场体系正在形成，为利率市场化改革提供了一个稳定的宏观环境。 ( 二) 金融监管体系正在逐步完善 近年柬，金融体制改革在建立适应市场的宏观调控监管体系、构造市场主体方而 取得了很大进展。 个政策性金融与商业性金融分离、国有商业银行为主体、多种金 融机构并存的金融组织体系初步形成，国有银行改革速度加快，股份制银行治理结构 只趋完善。同时在金融监管方面也出现了可喜的变化：1 9 9 8 年完成了中央银行九大区 域分行的设立；根据国情实行了银监会、证监会和保监会分业监管模式；整顿和维护 金融秩序；提高四大国有商业银行的资本充足率，大幅降低其不良资产：修订中国 人民银行法、商业银行法，出台票据法、保险法、证券法、银行业监督管 理法等法律法规，加强会融领域执法力度等。这表明一个灵活有效的金融监管体系 。北京帅范人学锌济资源管i 里删究所著( 2 0 0 3 中图市场绛济发胜搬告中田对外经济贸易j l 版礼2 0 0 3 斗 9 正在逐步建立，这为利率市场化提供了另一个基本条件。 ( 三) 金融市场初具规模 2 0 0 3 年，货币市场交易十分活跃，交易量快速增长，其中同业拆借全年累计成交 2 4 万亿元，债券市场累计成交1 4 8 万亿元，票据贴现和再贴现累计4 4 4 力- 亿元7 ； 股票市场交易平稳，境内上市公司1 2 8 7 家，股票市值4 2 4 5 7 亿元，相当于6 d p 的3 8 8 。 ( 四) 我国的金融压抑程度与许多发展中国家相比并不算很严重 i9 85 年以来物价走静与存款利宰比较嚣 l 一* 廿# 一目 一 m # d $ i u 2 3 入 1 3 九 二 土心 js r 7 一 一群 ： 嶝i 雪吾i 吾善一 号 号一量_ 争善；一 一 图121 9 8 5 年以来物价走势与存款利率比较图 注：由1 9 8 5 年节2 0 0 3 年历年物价指数及一年期储蓄利率加工形成 从上图可见，八十年代中期以来，我国存款实际利率基本上保持了正常水平，只 有在高通货膨胀时期( 1 9 8 8 1 9 8 9 年1 9 9 3 1 9 9 4 年) 内，实际利率为负值，由于中国 长期保持了很高的储蓄率，通过行政手段将利率定在低于竞争性自由市场的水平之下 而造成的各种扭曲同其他发展中国家相比表现不十分严重。 ( 五) 利率改革成效明显，市场化程度不断提高9 。 1 9 9 6 年6 月1f i 放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资 金供求自主确定拆借利率。 一1 9 9 7 年6 月银行间债券市场f 式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券 交易利率。 一1 9 9 8 年3 月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利 率。 7 ( ( 2 0 0 3 年货币政策执打睛扰报告 8 中瑚“券阶静委员金m i b 统计信息( w w w c b r c c o r nc n ( 访问时问：2 0 0 4 年8 月) 9 ( ( 2 0 0 2 年i ) q 度货币政策执行报告( ( 2 0 0 3 年第州季度货币政策执行报告 一1 9 9 8 年9 月放丌了政策性银行金融债券市场化发行利率。 一1 9 9 9 年9 月成功实现囤债在银行间债券市场利率招标发行。 一1 9 9 9 年l o 月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3 0 0 0 万元 以上、5 年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。 一逐步扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的 途径。1 9 9 8 年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由1 0 扩大到2 0 ，农村信用社 的贷款利率最高上浮幅度由4 0 扩大到5 0 ：1 9 9 9 年允许县以下金融机构贷款利率最高 可上浮3 0 ，将对小企业贷款利率的最高可上浮3 0 的规定扩大到所有中型企业；2 0 0 2 年又进步扩大试点。同时，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善 了个人住房贷款利率体系。 - - 2 0 0 0 年9 月2 l 同实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；3 0 0 万 美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2 0 0 2 年3 月将境内外资金 融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围， 实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。 - - 2 0 0 2 年扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农信社利率浮动幅度； 统一中外资外币利率管理政策。 一2 0 0 4 年1 月1 日再次扩大会融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用 社贷款利率的浮动区间上限扩大到中国人民银行制定的贷款基准利率的1 7 倍，农村 信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍，金融机构贷款利率的浮 动区间下限保持为贷款基准利率的0 9 倍不变。与此同时，还对一些利率管理制度进 行了改革，进一步理顺利率结构。一是放开人民币各项贷款的计、结息方式，由借贷 双方协商确定；二是放3 1 ：了境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率管理，由 各商业银行自行确定并公布，同时对美元、目元、港币、欧元小额存款利率实行上限 管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定；三 是改革邮政储蓄转存款利率计息办法，明确自2 0 0 3 年8 月1 日起，邮政储蓄新增存款 转存中国人民银行的部分，按照金融机构准备金存款利率( 年利率为1 8 9 9 6 ) 计息，此 前的邮政储蓄老转存款暂按原转存款利率计息( 年利率为4 1 3 1 ) ，同时允许邮政储蓄 新增存款由邮政储莆机构在规定的范围内自主运用。 、不利条件 ( 一) 微观因素 1 、国有企业与各级政府的行为。 迄今为止，国有企业和各级政府依然是我国银行信贷资金的最主要使用者。2 0 0 2 年底，它们占用全部银行信贷资金的6 5 左右。目前我国国有企业的公司治理结构依然 未尽完善其jj 二为的非市场化倾向依然十分突出，它们的经济行为仍然是缺乏利率弹 性的。困企通常会将资金的可得性置于首位，而忽视利率水平的高低，因此它们经常 并不因利率的变化而调整自己的借贷行为，从而使得利率调整资源配置的功能难以正 常发挥。同样，各级政府，尤其是各级地方政府在辖区内投资诸如桥梁、道路、市政、 开发区等各种基础设施，甚至是兴办“形象工程”，它们的行为就如同国企一样，首先 关注的也是资金的可得性，对于资金的成本则考虑甚少。显然，非市场化部门的存在 以及它们的经济行为缺乏利率弹性，会使利率市场化的过程蕴涵较大风险“。 2 、中央银 j ：的独立性问题。 中国人民银行法规定，中国人民银行在国务院领导下，制定和执行货币政策， 货币政策的目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。从我国目前的实际情 况看，中央银行在制定和执行利率政策时还缺乏独立性，几乎所有的利率出国务院统 一审批决定的状况还没有根本改变，中央银行在利率调整上仍处于被动地位。 3 、银行部门的障碍。 主要体现在以下两方面： 其一、国际经验显示，利率市场化将引致金融机构在争夺客户方面展开激烈的价 格竞争，最有町能出现的局面是存款利率上浮和贷款利率下浮，这已从我国外币利率 市场化的实践结果中得到证明。目前中国的银行的利润来源中，利差收入占9 5 左右， 这意味着银行存贷款的息差将大大收窄，而2 0 0 3 年末，根据银监会最新统计数据显示， 主要金融机构不良贷款余额为2 4 4 万亿元，不良贷款的比例为1 7 8 0 ( 该数据不包 括非信贷不良资产) 。这无疑会给已经被巨额不良资产纠缠得焦头烂额的我国银行业雪 上加霜。 其一、利率市场化意味着银行按照每笔信贷的金额、发放对象、期限等要素来确 定借款人的筹资成本，要求银行必须具有自主决定使用信贷资源的权力迄今为止， 李扬，用ji ( 】年时间完成刷牢订了场化，围务院发展研究中心信息| 旬1 w wd r c h e lc o 叭c n ) ( 防f - 时问：2 0 0 4 年7 川) 1 2 我国的银行业还没有完全做好应付利率风险的准备。在这种情况下，迅速推进利率市 场化，可能让银行陷入极为被动的地位。 4 、居民个人的行为。 我国直保持着较高的储蓄率，其原因除传统的民族特点，国内投资工具仍比较 缺乏，股权二元结构仍未解决，居民投资意识有待进一步提高外，在日益开放的年代 中，还反映了社会保障制度严重滞后的客观现实，使得居民个人的行为总体上对利率 仍缺乏弹性。 ( 二) 宏观因素 1 、中央银行宏观调控机制的不完善。 在市场化的金融体系中，中央银行的几乎所有货币政策操作都是围绕增减银行的 准备金而展丌的。在实践上，我国人民银行主要运用三种手段来调控银行系统的准备 金并影响同、【p 拆借利率。其一是在公开市场上买卖政府债券或其他合格金融工具，直 接影响市场的流动性，进而调控同业拆借利率。其二是调整再贴现利率。其三是变动 准备金率。然而，在实践结果上，人民银行的货币政策操作，似乎很难影响商业银行 的头寸，而且也难对利率施加影响。造成这种状况的关键原因有二：其一，我国实际 上执行的是固定汇率政策，近几年来随着我国投资环境的进一步完善以及对外开放步 伐的加快，多数年份保持着经常项目及资本项目的双顺差，外汇储备增加较快，大量 的外汇占款冲抵了货币政策的操作效应，只能对商业银行的超额储各发生轻微影响， 而调整汇率政策则因迫于就业压力，一直受到外贸部门的反对。其二，自从建立存款 准备金制度以来，由于我国中央银行支付清算系统不够发达，一直对商业银行的准备 金存款支付利息，目前法定准备金为年息1 8 9 ，超额准备金为年息1 6 2 ，这在世界 上是比较少见的。对准备会存款支付利息，一方面抬高了我国利率水平的底线，大大 缩小了中央银行利率政策操作的空间，另一方面则扭曲了商业银行的行为，给中央银 行利率政策的实施添加了重干扰因素。 2 、市场化的基准利率的缺失，是制约我国利率市场化进程的又一个因素。 基准利率在利率体系中居于核心地位，是金融市场上所有金融产品价格的参考， 它具有以下特征：首先是市场化利率。它是由市场供求关系决定的，能客观反映出其 成本的真实水平，并能反映出市场预期价格。其次，是基础性利率。其在资金价格中 处于基础性地位，与其他资金价格有着较强的关联性和联动性，有利于其他资金参照 定价。再次，是传导性利率。央行对其的调整可以通过适当的传导方式影响到其他利 率。在我幽，银行的存款利率一直发挥着基准利率的作用，在任何情况f ，银行存款 利率都不可能在市场h 通过公开、连续、广泛、集合的竞争性定价活动来确定，不可 能构成全社会利率体系的基准。 近年来，虽然银行间拆借市场、债券市场、票据市场已有相当规模，但仍存在着 交易与结算机制和风险控制机制不完善、短期国债品种缺乏、中长期债券流动性低的 状况，尚未形成完整的收益率曲线，还不能完全担当基准利率的作用。 第四节下一步利率市场化改革的重点 通过以上分析，我们可以得出结论，中国人民银行制定的利率市场化的“路线图”， 充分借鉴并考虑了国际利率市场化改革的经验和教训以及我国的宏微观条件，已经进 行的利率市场化举措也被证明是稳妥和富有成效的。今年是我国加入世贸组织的第三 年，随着国资委的成立，国有企业产权改革的加速；随着有利于支持中小企业发展的 金融政策的出台：随着银监会的成立以资本监管为代表的各项监管措施的推出：随 着以中行、建行为代表的国有独资银行股份制改革的实施；随着对外资金融机构的不 断开放，我国利率市场化改革的步伐己开始加快。下一步利率市场化改革的重点如下： 一、大力发展货币市场，形成市场化的、完整的基准利率体系 ( 一) 改革存款准备金利率制度。 由于市场化的基准利率的缺失，目前我国货币政策的中介目标仍然为货币供应量， 加之我国尚未建立存款保险制度，因此对商业银行实行准备金制度是必然的选择，但 是列准备金进行付息，直接影响了存款机构参与拆借的积极性，降低了货币政策的调 控效果。务实的措施是对法定存款准备金继续付息，而对超额准各金则不予付息，以 大大提高持有超额准备的机会成本。这一点我国已经迈出了第一步，中国人民银行已 经从2 0 0 3 年1 2 月2 1 日起将金融机构在中国人民银行的超额存款准备金利率出1 8 9 下调至1 6 2 ，应考虑随着全国支付系统的完善，逐步将超额准备金利率将为零。 ( 二) 迸一步完善债券市场，形成完整的收益率曲线。 1 、继续扩人国债回购市场的交易规模，使之成为一年以内短期金融产品的定价基 准。 笔者认为国债回购市场的重要性已超过拆借市场，目前银行间回购市场交易量急 1 4 剧放大，2 0 0 3 年全年债券回购累计成交11 7 2 万亿元“，是同期拆借成交量的4 8 8 倍。 虽然拆借市场具有严格的准入制度，但由于信息披露制度的不完善，大小金融机构之 间为控制信用风险，往往对所熟悉的交易对象给予拆借额度，而地方性的金融机构则 较难获得跨地区的拆借额度，弱化了市场的功能，要改变现状非一日之功。因此，随 着开放式回购品种的推出以及准备金利率制度改革的深化，一年之内金融产品的定价 基准非其莫属。 2 、完善幽债二级市场的功能，增加交易品种，使之成为中长期金融产品定价的基 准。 目前囤债二级市场的流动性较低，究其原因主要有四方面，其一是短期国债品种 缺少，期限结构1 i 完善；其二是尚未实行做市商制度，市场缺乏有效连接买卖双方的 中介机构：其一- 是市场分割，存在银行间及交易所两个市场；其四是交易工具单一， 没有衍生产品，不利于价格发现。因此需建立有关交易规则，并完善监管体系及结算 手段，以增加市场交易活跃度，提高效率，最终成为中长期金融产品定价的基准。 ( 三) 提高票据市场的市场特征，形成全国统一的二级市场利率。 目前票据市场规模不断扩大，市场主体迅速增加，票据专营机构纷纷成立，市场 交易日渐活跃，二级市场利率与银行间市场利率逐步靠近并呈现出同向波动的特点。 若“票据贴现”从“贷款”中剔除，票据业务将不再受存贷比指标的制约，此举必将 进一步赋予票据市场的货币市场特征。但票据法规定，商业票据应具备真实贸易 背景，另外银行承兑汇票的查询成本仍然较高，制约了票据市场的发展。应该讲真实 贸易背景的要求还是比较符合现阶段中国的实际状况的。改革的重点是建立全国性统 一的交易平台，形成统一的二级市场交易价格，以进一步加大市场的交易活跃度及利 率敏感性。 二、扩大存贷款利率浮动范围，完善定价机制 ( 一) 扩大贷款利率浮动范围，完善定价机制。 经国务院批准，中国人民银行决定自2 0 0 4 年1 月1 日起再次扩大金融机构贷款利 率浮动区间，与此同时，还对一些利率管理制度进行了改革，放开人民币各项贷款的 计、结息方式，由借贷双方协商确定。此举将有利于营造公平竞争的市场环境，支持 中小企业发展和扩大就业。 2 0 0 3 年第手腹货币政镱执行情况撤告 文件下发后，中国人民银行一方面要求各商业银行总行制定贷款风险定价制度， 并要求在规定日期内上报，其下属各大区行还要求所辖各商业银行基层分支行制定实 施细则，同时人行系统已紧锣密鼓地进行新政策后的执行效果调研。可以判断，在不 久的将来利率上眼将会全部放开，而下限的扩大则会受近期宏观调控的影响，在明后 年安排的可能性较大。 ( 二) 增加单位存款期限品种，制定利率上限。 中国人民银行在( ( 2 0 0 4 年一季度货币政策执行报告中指出，1 9 9 8 年以来，中长 期贷款的比重不断提高，2 0 0 4 年3 月末金融机构中长期贷款占各项贷款比重已达4 0 ， 比1 9 9 7 年末提高2 0 个百分点。与此相反，金融机构资金来源中定期存款比重不断下 降。期限匹配问题应该给予关注。 存款是商业银行的主要资金来源，在存款各品种中，期限超过一年的只有储蓄存 款和保险公司协议存款，而人民币单位存款管理办法规定，单位存款期限不超过 一年，虽然自1 9 9 9 年l o 月对保险公司开放了协议存款品种，但由于供求的原因，协 议存款利率高于