（金融学专业论文）定量分析与定性分析相结合的选股模型.pdf

摘要 摘要 随着市场经济的发展，我国股票市场的逐渐成熟，科学的投资方法越来越为广大投 资者所重视。文章分析了我国选股模型研究的现状，认为由于国情、市场发展程度、信 息透明度等差异建立适合我国的选股模型时，直接运用外国学者建立的选股模型有很大 的局限性。 本文根据股票分析与选择涉及多种影响因素，其中既有定量因素，又有定性因素的 特点，认为采用解决复杂的多因素影响问题的方法作为构建模型的基础是适合的，并由 此选择层次分析法与解决多因素判断方法的模糊综合评判法作为建立选股模型的主要 方法。文章从分析影响股票价格的因素入手，在参考其他论文、著名投资者与投资机构 的选股标准的基础上，根据我国国情与股票市场的发展程度，把股票价格的主要影响因 素归结为市场因素、公司因素、成长性、收益性等，并根据选择指标的标准对指标进行 筛选。然后，用e x c e l 软件对各定量指标进行相关性分析，对相关系数大于0 8 的两个 指标进行分析并删除影响作用较小的指标，在确定选股指标体系后，用a h p 法计算确定 的各选股指标的权重并进行一致性分析。最后，运用模糊评判法对定量选股指标的具体 指标值进行隶属度分析，确定单因素决断矩阵，根据定量指标权重与单因素决断矩阵计 算出定量指标的综合得分，并运用主观判断法根据建立的定性指标评级标准对定性指标 进行打分，用各定量指标评分乘以其权重后相加得出定性指标的综合得分。最后，根据 总得分进行选股。 运用具体数据对模型进行检验，结果证明用定量分析与定性分析相结合的方法建立 选股模型是合适的，预测结果具有准确性。 关键词选股模型层次分析法模糊综合评判法 一致性隶属度单因素决断矩阵 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p i n go fm a r k e t i n ge c o n o m i c ，s e c u r i t ym a r k e tb e c o m e sm o r em a t u r ea n d i n v e s t o r sp a ym o r ea t t e n t i o nt os c i e n t i f i ci n v e s t i n gm e t h o d t h i se s s a ya n a l y s e st h ea c t u a l s t a t eo ft h er e s e a r c ho ft h es t o c ks e l e c t i n gm o d l e b e c a u s eo ft h ed i f f e r e n tt h es t a t eo ft h e n a t i o n , t h ed e v e l o p i n ge x t e n to ft h em a r k e ta n dt h ec l a r i f yo ft h ei n f o r m a t i o n , w h e nw e c o n s t r u c t et h es t o c ks e l e c t i n gm o d l e ，m a k i n gu s eo ft h ef o r e i g ns t o c ks e l e c t i n gm o d l ed i r e c t l y i sv e r yl i m i t e d a c o r d i n g t ot h e a n a l y z i n ga n ds e l e c t i n go fs t o c ki n v o l v em a n yf a c t o r si n c l u d i n g q u a n t i t a t i v ef a c t o r sa n dq u a l i t a t i v ef a c t o r s ，t h ee s s a yt h i n k st h ea d o p t i o no f t h es o l u t i o no ft h e c o m p l i c a t e dm u l t i a t t r i b u t ep l o b l e m si sv e r yp r o p e ra n ds e l e c tt h e t h ea n a l y t i ch i e r a r c h y p r o c e s s ( a h p ) a n dt h ef u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n ( f c e ) a st h em a i nm e t h o do ft h e c o n s t r u c t i o no ft h es t o c ks e l e c t i n gm o d l e t h ee s s a ya n a l y s e st h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h es t o c k p r i c e sa n da f t e rc o n s u l t i n gt h es t a n d a r do fs e l e c t i n gs t o c ko fo t h e re s s a y s ，t h ef a m o u si n v e s t o r a n dt h ef a m o u si n s t i t u t i o n ，s u m m a r i z et h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h ep r i c e so fs t o c k sw e r em a r k e t f a c t o r , c o m p a n yf a c t o r , g r o w t ha b i l i t y , p r o f i ta b i l i t ya n d s oo n i tc h o o s e ss o m ei m p o r t a n ti n d i c e s a ss a m p l e sf r o me v e r yf a c t o r s u s i n ge x c e lt oc a l c u l a t et h ec o r r e l a t i o no fe v e r yt w o q u a n t i t a t i v ei n d i c e si td e l e t e st h el e s si m p o r t a n to n et ot h es t o t c kp r i c e so ft h eq u a n t i t a t i v e i n d i c e st h ec o r r e l a t i o no fw h i c hi sg r e a t e rt h e n0 8 t h e ni tu s e sa h pt oc a l c u l a t et h ew e i g h t s o ft h eq u a n t i t a t i v ef a c t o r sa n di n d i c e sa n dt h ec o n s i s t e n c yo ft h ec o m p a r i s o nm a t r i x e s t h i s p r o c e s sp r e p a r e sd a t a sf o rf c e f c ec a nm a k eaw h o l ej u d g e m e n tf o r m u l t i a t t r i b u t e p r o b l e m s a f t e ru s i n gf c e t oc a l c u l a t et h ed e g r e e so ft h em e m b e r s h i po ft h eq u a n t i t a t i v e i n d i c e si ta c h i e v et h es i n g l ef a c t o rj u d g e m e n tm a t r i xf r o mw h i c hw ec a nh a v et h et h es c o r eo f t h et h eq u a n t i t a t i v ei n d i c e s u s i n gt h es c o r e so ft h eq u a l i t a t i v ei n d i c e st om u l t i p l yt h ew e i g h t s o fe v e r yq u a l i t a t i v ei n d i c e s ，i tg e t st h es c o r eo ft h eq u a l i t a t i v ei n d i c e s a tl a s ti tc h o o s e ss t o c k s a c c o r d i n gt ot h ew h o l es c o r eo fe v e r ys t o c k u s i n gt h ec o n c r e t ef i g u r et ot e s tt h em o d l ep r o v e sm a k i n gu s eo fq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i st oc o n s t r u c tt h es t o c ks e l e c t i n gm o d l ei sa p p r o p r i a t ea n dt h ef o r c a s to f a b s t r a c t t h em o d l ei sv e r ye x a c t k e yw o r d s t h em o d e lo fs e l e c t i n gs t o c k a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nc o n s i s t e n c y d e g r e eo ft h em e m b e r s h i ps i n g l ef a c t o rj u d g e m e n tm a t r i x i l l 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书所使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了致谢。 作者签名： 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为艇分析与定楚晰祖蕴缸蚴嫦整 的学位论文，是我个人在导师瓤 ) 指导并与导师合作下取得的研究成果，研 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完 成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行 政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大学的书 面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内容。如果违反 本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声眠帮 作者签名： 导师签名： 引言 ! , ii ：i 皇曼鼍曼曼曼皇 引言 1 研究背景及意义 从2 0 0 7 年1 0 月1 6 日至2 0 0 8 年1 0 月1 6 日，上证指数从6 1 2 4 点跌至1 9 9 4 点，上 证指数跌幅达到6 7 左右，在世界股市跌幅中排名第七，在a 股跌幅排名上排名第三。 2 0 0 7 年1 0 月，两市a 股静态市赢率为7 1 倍，动态市赢率为4 9 倍。2 0 0 8 年1 0 月，a 股动态市赢率下降到1 4 倍，创历史最低水平。2 0 0 7 年l o 月两市市值2 7 5 万亿人民币， 2 0 0 7 年1 1 月中石油上市，使两市市值达到3 3 6 万亿。2 0 0 8 年1 0 月两市市值缩水至1 3 5 万亿，2 0 万亿人民币从两市蒸发。特别是在5 。3 0 行情中，印花税上调政策出台，上证 下跌2 8 2 点，跌幅6 5 ，创历史单日最大跌幅，而很多人认为这只是暂时的调整，大盘 走势依然向好。而随后上证指数节节下跌，使民经历了损失最为惨痛的一年。一年间， 两市a 股的算术平均价格从2 0 1 0 元，下降到6 6 0 元以下，下降了6 5 。2 0 0 7 年a 股 牛气十足，市场中集体狂热，一年之后，随着大盘不断下跌，恐慌情绪蔓延整个股市， 股民成惊弓之鸟，逢高出货的心态成为主流，市场中的众多“大师 也销声匿迹了。直 到2 0 0 8 年底a 股市场行情依然低迷。 股市暴跌，投资者利益受到极大损害。根据t o p v i e w 调查数据显示6 1 2 4 点之后的 一年间，基金在内的投资机构都进行了减仓操作，持仓率从1 4 8 6 下降到1 1 7 9 ，而 广大散户的平均持仓率为7 0 。基金一年来减仓1 3 8 2 亿元，排在第一位，减仓的前十大 席位中，有6 家是机构，而加仓的前十大席位中，全部是以散户为主的证券营业部。5 0 的股民在5 0 0 0 点上下被套，没有采取止损的股民亏损已达9 0 。国际金融报调查显示， 在接受调查的股民中，2 3 的投资者空仓；1 1 的投资者轻仓持股，仓位在5 0 以下；2 0 的投资者重仓持股，仓位在5 0 以上；而满仓的投资者，占比多达4 5 ；2 1 的投资者在 此轮下跌的损失在5 0 以内，4 8 的投资者亏损幅度大于7 0 。 因此“层次分析法在选股决策中的应用 这一课题的研究有利于广大投资者掌握一 种理论方面的、深层次的股票投资方法。中国股票市场正在逐渐成熟和完善，股票的走 势越来越符合市场规则，凭运气、靠直觉的投资方法，其收益是没有保证的，掌握正确 的投资方法才是投资成功的有利保证。 河北大学经济学硕士学位论文 2 国内外研究现状 ( 1 ) 国外研究现状 国外股票市场，特别是发达国家的股票市场发展较早，对选股模型的研究也比较深 入。本杰明葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，1 9 2 3 年刽立了第一佃私人基金一葛兰 赫公司，1 9 2 9 年，回到母校开裸，教导证券分析的方法，1 9 7 6 年去世。生前曾著有智 慧型股票投资人( t h ei n t e l l i g e n ti n v e s t o r ：ab o o ko fp r a c t i c a lc o u n s e l ) 一书， 其中即有我们所称的净资产投资现值的方法。此方法考量的重点在于取得较佳的安全边 际，降低投资风险。主张投资于公司能持续创造赢余、股儇低于可立即变现净值的三分 之二、连续5 年税后有盈余、股价低于每股净资产现值三分之二的公司的股票。此方法 在使用时一些行业的公司可能不符合此方法的标准，例如银行业、保险业等靠商誉盈利 的公司及以庞大的固定资产营运的公共事业。理查考克( 1 9 9 6 ) 认为在股票市埸中，优 胜劣汰，适者生存的法则同样适用，以前盈余持续增长，股价表现也比较好的公司，通 常未束的表现也不会令人失望。他的方法是选择金融时报3 0 或1 0 0 种股价指数中选择 过去1 0 年投资汇报率最高的1 0 种股票作为标的，股票选择以年投资报酬率作为标准， 根据年投资报酬率的大小作为股票投资买进与卖出的信号，但此方法不适用于空头市场 或股市大跌时期。柏顿墨基尔( 1 9 7 3 ) 认为股价取决于预期成长率、预期发放的股利、 风险程度、市场利率水平等因素，主张购买盈余成长率大于市场平均水平超过5 年、股 价低于合理真实值、有题材的股票，同时应尽量减少进出。柏顿墨基耳认为投资人要 投资成功有三檀方法：购买指数型基金；寻找出色的基金经理人请他代理；深思熟虑的 自行投资。科布里克( 2 0 0 6 ) 认为以远见卓识来选出伟大的企业，并长期持有就能获得丰 厚的回报，在选择投资的企业时应从四个方面进行考虑，即商业模式、关键假设、战略 和管理层。科布里克买入的原则是：估值具有吸引力；盈利高速增长；执行力强的管理 层，卖出的原则是：达到目标价；管理层或战略发生变化；缺乏执行力，在买入时三条 买入原则必须同时达到，只要有一条卖出原则达到就卖出股票。在遇到困难时，他认为 伟大企业纠正错误的能力较强，其股票对长期投资者具有很强的吸引力。克布里克提醒 运用b a s m 模型时要遵循7 个步骤：积累与所投资的企业相关的知识；耐心；遵循买卖 原则；克服情绪影响；看得长远；时机抉择；不要对基准过于敏感，并总结了投资成功 的秘诀就是知识加耐心。 2 引言 ( 2 ) 国内研究现状 我国股票市场发展较晚，对选股模型和选股决策的研究还不成熟。杨丽、高风( 2 0 0 8 ) 利用贝叶斯统计学与组合理论将组合神经网络与应用模糊逻辑提出了模糊组合神经网 络智能选股模型，作者认为人工神经网络理论具有的学习能力、映射能力可以与模糊逻 辑系统的泛化能力、适应能力互补，在非线性建模和控制中起到更有效的作用。模型通 过将股票数据模糊化，作为神经网络的输入，并用真实数据进行验证，然后应用同时具 有全局逼近网络与局部逼近网络的b p 和r b f 网络构成组合神经网络模型。通过对模型 预测结果的验证，模型对短期的定型预测取得了很高的正确率，但对长期的、定量的预 测需要进一步研究。詹志红、陈丽娜、卢炬( 2 0 0 4 ) 认为在多数文献中m a r k o w i t z 的均值 一方差模型都集中研究于基金或机构投资者，对于中小股民来讲，他们选择股票近似的 是一个随机过程，对已选股票的投资比例也没有一个参考标准，作者研究证明，在允许 卖空的条件下，均值一方差模型同样适用于选股能力与选股数量都有限的中小股民。文 章通过统计所选股票各股的收益率、方差、标准差与协方差矩阵，得出风险投资组合的 有效前沿，从而计算出风险投资组合的最优点m ，同时还计算了存在无风险资产的有效投 资组合，最后用j e n s o na 、t r e y n o rr a t i o 、s h a r p er a t i o 、对投资组合的业绩进行了 评价，从而得出上面提到的结论。初凤荣、张炳发、徐善华( 1 9 9 8 ) 利用层次分析法构造 了评价股票投资价值的层次分析结构模型，文章从投资者的角度将影响投票投资价值的 因素归结为三大方面1 8 个因素，并由此建立了目标和影响因素的层次结构模型，利用 层次分析法构造判断矩阵、确定各因素的权重、进行一致性分析，模型通过用各股因素 的打分乘以各因素的权重相加的结果作为判断股票投资价值的根据，最后从上海证券交 易所抽出1 3 种股票对模型进行了验证。作者认为此模型是一个动态模型，有实时性， 构造的层次分析结构模型和权重系数随时间及被评价股票的行业的不同而变化。高岩、 杨国孝( 2 0 0 4 ) 同样用层次分析法进行选股决策，认为层次分析法是一种定性与定量相结 合的分析方法，在股票选择中是一种实用、有效的方法。文章把影响选股决策的因素分 为三方面1 0 个因素，并在此基础上构造模型。 综上所述，虽然我国选股模型的理论研究处于尝试阶段，多是对西方理论学者理论 观点的套用或理论观点上的修改，本文在借鉴国外成功经验的基础上，从我国国情出发 实现对选股指标选择，模型建立的完善与创新。 3 河北大学经济学硕士学位论文 3 总体框架及主要内容 、 指标筛选并建立 指标体系 1 ： 层次分析法法 i ，弋7 标定 标定 垒羹 娶篁 了日 了目 模糊综合评判法+ e7 总得分十 ，主观评判法 一 r ，、 模型检验 本文分为五章： 第一章：层次分析法与模糊综合评判法概述。介绍两种方法的特点、优点，以此来 说明运用这两种方法建立模型的适用性。 第二章：建立选股指标体系。结合我国国情，选择模型的指标体系，这是建立模型 的必要步骤，为接下来的层次分析准备条件。 第三章：确定各指标权重。这一章主要是运用层次分析法，确定第二章选择的各指 标的权重。 第四章：建立选股模型。从文章框架可以看出第二、三章是模型的重要部分，本章 4 引言 i i 在用模糊综合评判法计算定量指标评分和用自建的评分标准对定性指标评分都需要用 到第三章通过层次分析法计算出的指标权重，而第三章层次分析之前又用到第二章选择 出的指标体系，可见这三章是环环紧扣的。 第五章：模型检验。把模型应用到实际中，检验模型的准确性。 4 研究方法 本文思路在借鉴西方国家多因素分析理论的研究成果和实践经验的基础上，结合我 国的实际情况，利用定性、定量相结合的分析方法得出结论。 具体方法为：通过建立一个选股决策多层次的递阶结构，按目标的不同、实现功能 的差异，将选股决策分为几个等级层次。然后确定选股决策递阶结构中相邻层次元素间 相关程度。通过构造两比较判断矩阵及矩阵运算的数学方法，确定本层次中相对于上一 层次的某个元素而言与其相关元素的重要性排序一相对权值并计算各层元素对选股决 策目标的合成权重并进行一致性检验，然后进行总排序，以确定递阶结构图中最底层各 个元素的总目标中的重要程度，最后运用模糊综合评判法对定量指标进行评分，利用建 立的评分标准采用主观判断的方法对定性指标评分，根据评分结果，考虑是选择哪几支 股票，从而建立起选股模型。 5 创新点 本文借鉴西方学者多属性决策分析理论的研究成果，从理论角度研究选股决策问 题。总的来说就是根据我国股票市场的逐渐完善，掌握一种股票投资决策方法才是广大 投资者投资、理财的最佳选择，从而改变投资者的投资理念。 层次分析法是定性分析与定量分析相结合的分析方法，不仅适用于存在不确定性和 主观信息的情况，还允许以合乎逻辑的方式运用经验、洞察力和直觉。从它的这些特点 可以看出，用层次分析法来进行股票抉择，是非常合理的工具。 在对定量指标进行评分时运用统计的方法得出定量指标的评分体系并采用了模糊 综合评判法对定量指标评分，为定性指标建立了4 级评判标准，从而建立了一个适合股 票抉择的模型。 6 研究重点难点 通过对本文的分析，可以发现本文的重点与难点其实是一样的，在于对建立模型方 5 河北大学经济学硕士学位论文 法的选择，根据选股过程的复杂，影响因素多的特点，本文选择了层次分析法与模糊综 合评判法作为建立模型的主要部分，同时这两种解决多因素影响问题的方法的特点也决 定了这两种方法用于建立选股模型是十分适用的。此外选股指标的筛选也是本文的重点 与难点，选择适合我国国情、股票市场发展的指标体系，是模型建立的基础，也是模型 准确性的重要保障。 6 第1 章建立选股模型涉及的问题 第1 章建立选股模型涉及的问题 1 1 指标的筛选 指标筛选是建立选股模型必不可少的一部分，是具体工具与方法计算和分析的对 象，也是模型研究的前提。股价是公司内在价值的反映，因此，基础的研究方法就是首 先研究公司的业务价值，然后判断当前股价是否提供了一个有吸引力的买点。而研究公 司的业务价值，就是研究公司的业务；盈利；债务；管理等指标的状况。在研究公司的 业务价值的同时，宏观因素对股价的影响也应为广大投资者认真研究。通常这两个方面 包含的因素构成了影响股价的主要指标。 1 2 方法的选择 选择适合的方法，是模型准确性的重要保障，投资者根据个人对指标的重视程度不 同，可以建立起不同的选股模型，例如：在国外研究现状中提到的理查考克，他建立 的模型选择过去1 0 年投资汇报率最高的1 0 种股票作为标的，股票选择以年投资报酬率 作为标准，根据年投资报酬率的大小作为股票投资买进与卖出的信号；科布里克建立模 型的买入原则是：估值具有吸引力；盈利高速增长；执行力强的管理层，卖出原则是： 达到目标价；管理层或战略发生变化；缺乏执行力，在买入时三条买入原则必须同时达 到，只要有一条卖出原则达到就卖出股票。在研究现状中还提到了这些模型存在的一些 问题。总结这些研究成果，本人认为公司的财务指标，公司的管理状况，宏观因素等对 公司的影响都应该被考虑在模型之中，模型应尽可能涵盖能对股价产生影响的指标并且 不同的指标对股价影响程度的大小要在模型中体现出来，根据这些认识我选择了层次分 析法、模糊综合判别法与主观评判法构成选股模型的主要部分。由于主观评判法比较简 单，只是投资者对指标好坏的主观评价，本文没有对这一方法做重点介绍。 1 2 1 选择层次分析法的原因 层次分析法是一种定性和定量想结合的、系统化、层次化的分析方法。在处理复杂 的决策问题上有很强的实用性和有效性，其应用遍及各个领域。其特点是对复杂问题的 本质、影响元素及内在关系进行深入分析的基础上，利用定量信息是决策的思维过程数 学化，从而为决策问题提供简便的决策方法。层次分析法不仅适用于存在不确定性和主 7 河北大学经济学硕士学位论文 观信息的情况，还允许以合乎逻辑的方式运用经验、洞察力和直觉。很多模型的建立通 常是都是用层次分析法来确定影响因素或指标的权重，然后运用其它方法，如本文中的 模糊综合评判法和主观评判法来建立模型。模糊综合判别法在下一节中有介绍，而主观 评判法则是一种直观的定性评判法，主要是利用自己对影响因素或指标和影响因素或指 标对问题的影响效果来对各因素或指标进行评分，评分乘以权重然后相加就是定性指标 的总分，这就是主观评判法的主要过程。 1 层次分析法易于解决多因素决策问题，通常这些问题有以下共同点： ( 1 ) 因素之间通常是相互关联的或者是不可测度的。 ( 2 ) 影响事物或者现象的因素通常具有定性属性和定量属性。 ( 3 ) 影响事物或者现象的因素通常能构成一个递阶的层次结构模型。 ( 4 ) 影响事物或者现象的信息是不完全的，即只能得到不完全的影响事物或者现象 的因素信息。 ( 5 ) 决策者面对影响因素时的判断是不确定的，即不能作出主观判断。 由此可见，层次分析法适合用于解决选股这一多因素影响的问题。 2 层次分析法的选股原则为提供了一套指标筛选标准 在运用层次分析法解决决策问题之前，要先确定评价指标体系。建立一个科学、有 效的指标体系是进行层次分析法之前的必要准备。选取评价指标应遵循以下4 个基本原 则： ( 1 ) 目的性：指标的选择要以综合评价的目的进行，使最后的结果能够准确的反映 要决策的问题。 ( 2 ) 全面性：选择的指标要放映被决策问题的各个方面。 ( 3 ) 可操作性：能够及时、准确的收集到指标的数据。 ( 4 ) 科学性：指标数据的计算要做到科学、合理、准确。 3 层次分析方法简单、明了，一般步骤为： ( 1 ) 分析系统中各元素的关系，建立层次结构模型； ( 2 ) 对同一层次各元素关于上一层次中某一准则的重要性进行两两比较，然后构造 两两比较的判断矩阵； ( 3 ) 由判断矩阵计算每个被比较元素对于该准则的相对权重，并进行判断矩阵的一 8 第1 章建立选股模型涉及的问题 皇曼! 曼曼曼曼曼舅曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼皇曼! 皇曼曼曼曼曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! i i 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼皇皇曼曼曼曼曼皇曼曼曼 致性检验； ( 4 ) 计算各层次元素对于系统的权重，得到各方案对于总目标的权重。 4 层次分析法自身的优点 ( 1 ) 计算过程易于理解，输入的信息、数据主要是决策着的选择与判断，充分反映 了决策者对决策问题的认识，增加了这种方法的实用性。 ( 2 ) 层次分析法利用人的经验与主观判断，对定性指标与定量指标进行统一的测度。 层次分析法突破了最优化技术只能用定量分析的壁垒，这使层次分析法的应用更加广 泛。 ( 3 ) 把待决策问题看做是一个系统，研究系统内各元素的相互关系及系统所处环境。 对于多因素影响的决策问题，系统方式是一种有效的决策方式。 1 2 2 选择模糊综合判别法的原因 模糊综合评判法是对受多种因素影响的事物或现象做出合理地、综合的总体评判方 法，其理论体系建立在模糊集合理论的基础上并且自身又有严格的理论体系。在复杂的 体系中，需要考虑的因素往往很多，并且因素具有很强的模糊性。因素属于某一等级的 判断往往很难用数字表示，只能用“优 、“良”、“一般 、“很”等模糊概念来表 示。模糊逻辑的最大特点就是用可以比较自然地处理人类思维的主动性和模糊性，运用 模糊关系合成原理精确地解决不精确不完全信息的方法。而模糊逻辑可以通过使用模糊 集合来确定。综合评价指的是对一个受多个因素影响的事物进行评价时，必须根据所有 的因素做出全面、综合、合理的评价，而不能只从某一方面去评价。因此用模糊模糊综 合评判的方法对受多种因素影响的事物或现象做出合理的评价是可行的、合理的。 1 以模糊数学为原理，理论具有可信性 1 9 6 5 年l a z a d e h 教授模糊集合论论文的发表，标志着模糊数学的诞生。模 糊综合评判方法是基于模糊理论的评价方法。模糊综合评判解决的是在考虑多种因素对 某种事物事物的影响下作出综合决策。设u = v ) = u 、u s ) 为m 种因素或指 标，v = k ) 咏砭匕) 为n 种评判，元素个数m 及其种类根据实际需要进行主观 选择，根据因素不用，各因素权重也就不同，导致评判也会有所不同。实际上，v 中的 n 种评判并不是绝对肯定或者否定的，常常是具有模糊性的，因此综合评判应当是v 中 9 洞北大学经济学硕士学位论文 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼皇量皇曼曼曼曼鼍i i i 皂曼蔓曼曼曼! 皇曼曼! 曼! 曼璺曼曼鼍曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼璺曼曼曼曼曼舅 的一个模糊集合：b = 岛、岛以 ，其中b ，反映了第i 种决断k 在模糊集合b 中所处 的地位，即第i 种决断形对模糊集合b 的隶属程度。综合评判b 依赖于各个因素的权重， 它为u 的模糊集合a = ( a 。，a 2 ，a 。) j ( u ) ，其中a ，表示第i 种因素的权重。给 定一个权重分配集合a ，相应可以得到一个综合评判b ，因而还要建立一个从u 到v 的 模糊变换( r ) ，即单因素判断矩阵。对每个因素做一个评判厂( u ) ，则有模糊映射厂：u v 。 由模糊映射f 可以诱导出一个模糊线性变换尺，这正是我们需要的模糊变换r ，即单因 素判断矩阵r 。 2 方法简单，数学过程易懂，一般步骤为： ( 1 ) 确定因素集、评判集、评判目标； ( 2 ) 单因素评判，建立单因素评判矩阵； ( 3 ) 确定个因素的权重； ( 4 ) 进行总体评价或者评分。 3 模糊综合判别法自身的优点： ( 1 ) 模糊综合评判法是基于模糊数学的评判方法，能较好地避免评判过程中的主观 随意性和盲目性，增强评判过程与结果的客观性。 ( 2 ) 模糊综合评判法一种综合的评判方法，把影响事物的多种因素看作是一个体系， 进整个体系进行系统的评判。 ( 3 ) 模糊综合评判法是一种通过模糊变换，精确地解决不精确不完全信息的方法。 ( 4 ) 模糊综合评判法既考虑了所有的影响因素，又保留了各级评价的全部信息。 1 0 第2 章选股指标体系的建立 曼鼍曼曼曼曼曼曼曼曼鼍曼皇曼曼曼曼量量曼曼曼曼舅曼量曼曼曼曼量曼曼曼寰曼曼曼曼皇量皇曼皇曼i 皇曼皇曼! 曼曼曼曼皇曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼寰曼曼曼量 第2 章选股指标体系的建立 2 1 选股指标的筛选范围与筛选原则 股票投资对个人而言是主观的选择，投资者在是否投资某只股票时，由于对 引起股价变动的主要影响因素都有自己的看法，分析的侧重点也就有所不同，有的侧重 经营业绩状况；有的侧重资产负债状况；有的侧重业务；有的侧重于管理团队的能力： 有的则侧重收益性与成长性等。指标种类众多，常使投资者故此失彼，无法抓住好的投 资机会，错失良机。本文参考的主要指标体系是：股票选择的递阶层次结构船1 ；股票投 资价值评价的层次分析结构啪；美林证券的“美林证券财务分析和估值体系”，具体如下： 表2 - 1股票投资价值评价的层次分析结构 股票投资价值 收益性成长性风险性 每每 每 每 净营利净规市 口 权市规 口 主行行i ：l l ：l口廿 股股股股资业润资模场牌益场模牌营业业 收净公分 产 收增 产 效占商比占效商收特政 盆资积 红 收 入长 收益有誉有 j 产 金形益增率 u 五吐誉 入 点策 盆 增 率 增率 比 式 塞 长率长增长 率 增率长率 长率 室 表2 - 9 股票选择的递阶层次结构 选购股票 主观因素宏观因素客观因素 期内风国大 经 突股 公 股 限部险家盘 济发价 司性 偏 消 偏经走政事 状 好息好济势策件况 河北大学经济学硕士学位论文 表2 - 3美林证券财务分析和估值体系 经营类表现 盈利质量类别估值类别 资净营每自利资实净利 市市 股自 ee 本 资 业股由 润 产 际负息 盈净 息 由vv 利 寓 利收 现变重所债覆 率 率 率 现 | 用收润盆金现置得比盖金e销 回益率增流比比税率 蛊 流 b 售 报率长率 塞 率收 i 额 率 室 益 t 率 d a 股神巴非特的选股标准则更为明了：简单明了的业务；持续的盈利能力；较高的权 益报酬率；轻微的债务；优秀的管理团队等。 j o h nh u l l 在投资学一书中认为，除了证券投资在考虑偿债能力、杠杆比率、盈利 比率等几类指标外，还应该考虑考虑流动性( 流动比率和速动比率) 和偿付利息能力比 率，目的是为了评估企业的财政能力。 本文结合我国证券市场的发展状况与发展程度，对以上的指标进行筛选并说明原 因，以明确指标体系的准确性、适用性。指标的筛选的五个原则： 1 指标体系在全面完整基础上要增加简洁性 选择的指标能全面、系统的反应对股票价格的影响作用，这样我们得出的结果才能 真实、综合的反映选股模型的特征。但是如果把影响股票价格的因素都列入选股评价体 系中，首先不利于发现对股票价格的主要影响因素；其次也会增加选股的难度，降低准 确性。因此选股指标体系要保持简洁性，突出影响股票价格的主要因素。 2 指标的选择要具有目的性 设计选股指标体系的目的在于从众多的影响股价的指标中挑选出影响股票价格的 主要指标，从而增强整个体系的说服力。选股指标应准确地反映股票价格，有利于通过 评价指标反映出的股票价格的涨跌。 3 增加外围股市、创新能力与资产负债率分析指标 在上述参考的选股指标中，缺乏对外围股市的重视。随着我国股票市场的逐渐完善， 与其他国家股票市场的联系也越来越密切，外围股市的发展状况也会在一定程度上发映 到我国股票市场，因此把外围股市作为参考指标有利于分析我国股市的发展状况。技术 创新作为公司发展的重要力量，具有创新能力的公司往往掌握本行业最新的技术，并将 1 2 第2 章选股指标体系的建立 其转化为生产力。因此，“企业的创新能力”也要作为考核公司发展状况的指标之一。 4 用主营业务收入增长率和净利润增长率代替营业收入增长率和利润增长率 营业收入增长率与利润增长率确实放映了企业的成长能力，但投资者越来越看重主 营业务收入增长率和净利润增长率，认为这两个比率才是企业发展能力的真正体现。 5 避免指标相互涵盖 指标相互涵盖是指出现指标多头重复的现象，指标数据的重复计算将影响评分结果 的准确性和科学性。本文在构建指标体系时，运用e x c e l 软件对指标进行了相关性分析， 删除了相关系数大于0 8 的指标，避免出现指标涵盖的问题。 2 2 定性指标的选取 本书将影响股票价格的定性指标分为两大类，即获宏观因素( 宏观因素对股价的影 响) 、公司因素( 公司自身因素对股价的影响) ，定性指标评分就是通过评价这两类因素 对股价的影响，确定宏观因素与公司因素对股票价格的影响程度。在这两类指标中，宏 观因素体现了经济的发展状况与股票市场的情况，在整个体系中占据最重要的位置。公 司因素反映了公司的管理水平，创新能力与市场占有率，反映了管理层的能力，行业领 先水平与行业中的地位，是公司生存和发展的必要条件。 2 2 1 市场因素 1 国家经济。主要看国家经济的发展快慢，有没有发生人为或者非人为因素引起的 灾害，例如：金融危机、海啸、雪灾、水灾等。股市作为国家经济的晴雨表，直接本国 反映本国经济的发展状况。反过来讲，国家经济发展的快，慢反映到股市上，就表现为 股市的繁荣与冷清。 2 经济政策。主要是国家实施的货币政策与财政政策，例如：利率，存款准备金率 的改变都会对股市造成影响。还有就是国家对股市的促市政策、稳定政策、对个别行业 的扶持政策、特惠政策等。政策调整的影响有多大? 我们只需要看看印花税2 0 0 7 年上 调与2 0 0 8 年下调就非常明了。在5 3 0 行情中印花税上调，上证下跌2 8 2 点，跌幅6 5 ， 创历史单日最大跌幅。0 8 年4 月2 4 日印花税下调，沪指开盘报3 5 3 9 8 7 点，收盘报 3 5 8 3 0 3 点，上涨3 0 4 7 0 点，涨幅9 2 9 ，6 9 3 只个股上涨，5 6 只个股平盘，1 只个股 下跌。 3 大盘走势。大盘走势对投资者的影响主要是心理上的，0 7 年当上证指数站上6 0 0 0 1 3 河北大学经济学硕士学位论文 点时，人们已经把目标定在了7 0 0 0 点，甚至更高的8 0 0 0 点，大量投资者仍然信心满满 的跟进入市，而在0 8 年甚至当大盘跌到2 0 0 0 点，众多投资者还是持观望的态度，大盘 走势的强弱一定程度上反映了投资者投资的信心。 4 外围股市。外围股市，特别是美国股市与香港股市的行情会对我国股市起到影响 作用，特别是次债危机与金融危机发生后，影响作用非常明显。 2 2 2 公司因素 1 管理层能力。反映一个公司管理层的领导能力、理财能力、投资能力、人事任命 能力等。一个公司管理层的能力直接影响公司的运营，进而影响公司股价。美国电脑巨 头苹果公司创始人、首席执行官史蒂夫乔布斯在0 9 年1 月5 日在一份公开声明中首 次回应外界对他健康状况的疑问，称自己体重剧降的原因是内分泌失调，他将接受治疗， 并继续担任苹果首席执行官。乔布斯表态之后，苹果股价随即上涨5 6 ，而此前他一直 以隐私为由拒绝回应，这甚至一度导致苹果公司股价下跌。 2 创新能力。具有创新能力的上市公司具有通常所说的“核心竞争力 ，并具有某 种意义上的技术或管理模式的垄断性。投资者应该关注此类企业。通过对企业创新能力 的评价则可以避免财务分析法的缺陷。创新能力是企业价值的重要体现，企业能在发展 过程中就能实现与同行的差异化竞争，开拓了新的发展空间；也因为进入相关领域较早， 赢得较丰厚的利润。在目前全球能源价格高企、企业经营成本上升，利润下降的情况下， 此类企业的高利润能够得到保障。 3 市场占有率：看上市公司是处于垄断行业，还是自由竞争行业，一般处于垄断行 业的企业盈利较有保障，竞争相对较小。此外，还要考虑企业在行业中的地位和竞争能 力。 2 3 定量指标的选取 本文将定量指标分为四类，收益性( 公司的获利能力) 、成长性( 公司的发展能力) 、 偿债能力( 公司的偿付债务能力) 和估值( 股票是否被高估) 。定量指标评分就是通过 评价这四类因素对股价的影响，确定收益性、成长性、偿债能力与估值对股票价格的影 响程度。在这四类指标中，收益性体现了公司的经营状况。成长反映了一个公司在未来 1 年或者几年中的发展状况，是公司未来发展状况的体现。偿债能力反映公司的负债情 况与公司资金的流动性。估值放映公司股票的价格是否合理，是股票价格未来走向的重 1 4 第2 章选股指标体系的建立 要参考。 2 3 1 收益性 1 净资产收益率( 净利润股东权益1 0 0 ) 。净资产收益率也叫净资产收益率是 衡量股东投入的资本回报指标，指标值越高，说明企业通过扩大经营业务获取的收益越 多，投资带来的收益越高，股东的资本回报越高。 2 资本利用回报率 ( 营业利润+ 投资收益) ( 1 一所得税率) ) ( 总资产一 流动负债+ 短期借款 。这一指标反映是用来评估一个公司或其事业部门历史绩效的指 标，股东和债权人投给公司的资本创造了多少利润，这一比率越高企业的股东和债权人 货利越大，说明公司在创造经济价值。 3 每股收益( 税后利润股本总数) 。分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映 公司获利能力的重要指标，反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润 越多。它决定着任何公司的最终( 未来) 价值，它也是对公司进行评估的一个最主要的 指标。资本回报被大体定义为公司运用资本投资所得收入扣除合同性成本费用后的剩 余，资本回报可以分解为资本所有者收益和社会收益两个部分 2 3 2 成长性 1 主营业务收入增长率 ( 本期主营业务收入一上期主营业务收入) 上期主营业务 收入1 0 0 。这一指标用来衡量企业的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。这一 比率越高，说明公司的发展能力越高。一般认为，如果主营业务收入增长率超过1 0 ， 说明公司正处于成长期，将继续保持较好的增长势头，属于成长型公司；主营业务收入增 长率在5 - 1 0 之间，说明公司进入稳定期，不久将进入衰退期。该比率低于5 ， 说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡。 2 净利润增长率 ( 本期净利润一上期净利润) 上期净利润x1 0 0 。利润总额扣除 所得税后公司的利润部分，一般也称为税后利润或