（财政学专业论文）资本弱化及税收监管.pdf

摘。要 资本弱化作为更为隐蔽的避税手段，严重影响了主权国的税收利益和国际税 收协调，损伤了税收的公平性和公正性，妨碍了其调控职能的正常发挥，其危害 性不言而喻，是目前各国重点防范和制裁的避税行为，但是对其的税收监管难度 也较大，是税务当局面临的一大难题。国内对资本弱化实证方面的研究较为匮乏， 还未形成系统有效的税收监控措施，因此开展并加强对资本弱化税收监管的实证 研究，加快立法进程，是打击避税行为，完善税制的急需，也是资本弱化理论研 究和实务操作进一步深化、拓展并取得突破的必要，更是维护国家税收权益和促 进经济和谐发展的需要。 文章对资本弱化的研究成果、涵义、表现、成因、影响和调整方法以及资本 弱化税制的国际经验作了阐述，并重点介绍了o e c d 提出的两种资本弱化规则及部 分国家的资本弱化税制，结合我国现有税制进行了对比分析。文章具有一定创新 性，与实际征管工作密切结合，从税收监管的角度出发，侧重于实证研究，综合 运用比较分析、归纳分析和评估的方法，既有对有关研究成果的介绍，又有国际 上对资本弱化进行规制的实践经验借鉴，并分析归纳了资本弱化在企业层面上的 表现和操作，为防范资本弱化现象提供了第一手数据和指标，提出了税收监管的 具体构想，一定程度上填补了资本弱化实证研究在税收监管和实务操作方面的空 白。论文选取一些企业的相关财务会计数据及指标进行分析、评估和对比，剔除 不可比性因素，总结归纳了资本弱化的一些特点和共性，结合现有理论、立法及 实际经验，探讨如何有效地对资本实施监控，寻找制定监控措施和管理办法的突 破点。文章认为定期对企业进行纳税评估，合理确定预警监控指标和对象，建立 健全资本弱化预警和监管机制，刁、= 断完善我国税制，提升税制对f d i 的吸引力， 才是有效解决资本弱化问题的出路。提出如负债和所有者权益比例连续两年超过 2 ：1 的企业、资产负债率超过6 0 的企业、主营业务收入与主营业务成本连续6 个 月倒挂或纳税年度销售收入与成本连续两年出现倒挂的企业、往来款项金额较大 并长期挂账及长期亏损的企业都应作为资本弱化的税收监管对象。 关键词：资本弱化；避税；税收监管 ab s t r a c t a sal e s se v i d e n tw a yo ft a xa v o i d a n c e ，t h i nc a p i t a l i z a t i o ns e v e r e l yr i s k st h et a x b e n e f i t so ft h es o v e r e i g ns t a t ea n dt h ei n t e r n a t i o n a lt a x a t i o nc o o r d i n a t i o n ，d e s t r o y st h e p r i n c i p l eo ft h ee q u a l i t ya n ds u b s t a n t i a lj u s t i c eo ft h et a xl a wa n dw e a k e n st h es t a t e s f u n c t i o nt oc o n t r o le c o n o m y b e c a u s eo ft h eh a r m f u le f f e c t so ft h i nc a p i t a l i z a t i o n ，a 1 1 s t a t e sa r et a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s ta n di m p o s es a n c t i o n so ni ta sab e h a v i o ro ft a x a v o i d a n c e h o w e v e rt h et a xs u p e r v i s i o nt o w a r d si ti sc o m p a r a t i v e l yd i f f i c u l t ，w h i c hi sa h u g ec h a l l e n g ec o n f r o n t i n gt h et a x i n ga u t h o r i t i e s c h i n ai s s t i l ll a c k i n gi nt h ee m p i r i c a l r e s e a r c h e so nt h i nc a p i t a l i z a t i o n ，a n dh a sn o te s t a b l i s h e de f f i c i e n ta n ds y s t e m a t i ct a x s u p e r v i s i o n s o ，t oc o n d u c ta n de n h a n c ee m p i r i c a lr e s e a r c h e sa n dt oa c c e l e r a t et h e l e g i s l a t i o na r eb a d l yn e e d e df o rp r e c a u t i o n sa g a i n s tt h et a xa v o i d a n c ea n d t h ep e r f e c t i o n o fn a t i o n a lt a x a t i o ns y s t e m m e a n w h i l e ，t h e ya r ea l s or e q u i r e dt of u r t h e r ，e n l a r g ea n d m a k eb r e a k t h r o u g ho nt h et h e o r ya n dp r a c t i c eo ft h i nc a p i t a l i z a t i o n m o r ei m p o r t a n t l y , t h e ya r ea l s on e e d e dt os e c u r et h et a x a t i o nr i g h t sa n db e n e f i t so f t h es t a t ea n dp r o m o t ea h a r m o n i o u sd e v e l o p i n ge c o n o m y t h i se s s a yo f f e r sai l l u s t r a t i o no ft h i nc a p i t a l i z a t i o n ，i n c l u d i n gt h ea c h i e v e m e n to f r e c e n tr e s e a r c h e s ， s i g n i f i c a n c e ，p h e n o m e n o n ， c a u s e s ， i n f l u e n c e sa n dm e a s u r e so f a d j u s t m e n t a n dt h ei n t e m a t i o n a l e x p e r i e n c e s a b o u tt h i n c a p i t a l i z a t i o nr u l e s ， e m p h a s i z i n gt h et w ot y p e so ft h i nc a p i t a l i z a t i o nr u l e sp r o p o s e db yo e c d a n dt h et h i n c a p i t a l i z a t i o nr u l e so fs o m ec o u n t r i e s ，a n dm a k i n gc o m p a r a t i v ea n a l y s i so nt h ep r e s e n t n a t i o n a lt a xs y s t e mo fc h i n a t h ee s s a yi sr e l a t i v e l yi n n o v a t i v e c o m b i n e dw i t ht h e p r a c t i c a lw o r k so nt h et a xc o l l e c t i o na n dm a n a g e m e n t ，t h ee s s a y , f r o m t h ea n g l eo ft a x s u p e r v i s i o n ，f o c u s e so n t h ee m p i r i c a lr e s e a r c h e sa n dc o m p r e h e n s i v e l ya p p l i e st h em e a n s o fc o m p a r i s o n ，i n d u c t i o na n da s s e s s m e n t i tn o to n l yi n t r o d u c e sr e l a t i v er e s e a r c h e s ，b u t a l s ol e a r n sf r o mt h ei n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e so nr e g u l a t i n g t h i n c a p i t a l i z a t i o n m o r e o v e r , t h ee s s a ya n a l y z e sa n dc o n c l u d e st h ep h e n o m e n o na n dc o n d u c t i n gb e h a v i o r s o ft h i nc a p i t a l i z a t i o no fe n t e r p r i s e s ，p r o v i d i n gt h ef i r s t h a n ds t a t i s t i c sa n dd a t aa g a i n s t t h i nc a p i t a l i z a t i o n ，a n dg i v i n gs p e c i f i cs u g g e s t i o n so nt h et a xs u p e r v i s i o n ，w h i c ht o s o m ed e g r e ef i l l su pt h eb l a n ko ft h ee m p i r i c a lr e s e a r c h e so ft h i nc a p i t a l i z a t i o no nt h e t a xs u p e r v i s i o na n dp r a c t i c a lm a n i p u l a t i o n i nt h i se s s a y , s o m er e l a t i v ef i n a n c i a ls t a t i s t i c sa n dd a t af r o ms o m ee n t e r p r i s e sa r e a n a l y z e d ，a s s e s s e da n dc o m p a r e d a f t e ro m i t t i n gs o m ei n c o m p a r a b l ef a c t o r s ，t h i se s s a y h a sc o n c l u d e ds o m ec h a r a c t e r i s t i c sa n dc o m m o nf e a t u r e so ft h i nc a p i t a l i z a t i o n c o m b i n e dw i t hp r e s e n ta v a i l a b l et h e o r i e s ，l a w sa n de x p e r i e n c e s ，t h i se s s a yh a sa l s o d i s c u s s e dh o wt os u p e r v i s ea n dc o n t r o lc a p i t a le f f i c i e n t l ya n dr e s e a r c h e do nh o wt o i m p r o v et h es u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t t h ee s s a yb e l i e v e st h a ti no r d e rt os o l v et h e p r o b l e mc a u s e db yt h i nc a p i t a l i z a t i o ne f f e c t i v e l y ，t h e s i t u a t i o no fe n t e r p r i s e s t a x p a y m e n ts h o u l db er e g u l a r l ya s s e s s e d ；t h et a r g e t so fc a u t t i o na n ds u p e r v i s i o ns h o u l db e r e a s o n a b l yc o n f i r m e d ；as y s t e mo fc a u t i o na n ds u p e r v i s i o ns h o u l db ee s t a b l i s h e da n d p e r f e c t e d ；t h en a t i o n a lt a xs y s t e ms h o u l db ef u r t h e ri m p r o v e d ；a n dt h eb e n e f i t sb r o u g h t b yt h et a x a t i o nt ot h ef d is h o u l db ee n h a n c e d i th a sa l s op r o p o s e d t h a tt h e s e e n t e r p r i s e ss h o u l db es u p e r v i s e d ：t h ee n t e r p r i s e sw h o s er a t i oo fd e b t sa n dp r o f i t sh a v e e x c e e d e d2 ：1f o rt w os u c c e s s i v ey e a r s ，t h ee n t e r p r i s e sw h o s ed e b tt oa s s e tr a t i o e x c e e d e d6 0 ，t h ee n t e r p r i s e sw h o s ep r i m eo p e r a t i n gr e v e n u ea n do p e r a t i n gc o s t sh a v e r e v e r s e df o rs i xs u c c e s s i v em o n t h so rw h o s ea n n u a ls a l ei n c o m er e v e r s eh a sl a s t e df o r s u c c e s s i v et w oy e a r s ，a n dt h ee n t e r p r i s e sw h oh a sah u g es u mo fc u r r e n ta c c o u n ta n d h a ss u i t e r e dal o n g t e r mi n c o m er e v e r s ea n dl o s s k e yw o r d s ：t h i nc a p i t a l i z a t i o n ；i n t e r n a t i o n a lt a xa v o i d a n c e ；t a xs u p e r v i s i o n 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子 版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校 图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有 权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用 本规定。 本学位论文属于 1 保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签 导师签 e t 期：护g 年 日期：喈年 r 月 日 6 月1 日 第一章文献综述 1 1 选题背景 第一章文献综述 随着经济全球化进程的不断加快，资本的跨国流动更加频繁和顺畅，而这种 流动又极大地推动和提升了全球化的进程。同时，在资本的国际流动中，由于资 本趋利的天性和企业追逐利润最大化的功利性和税盾效应的存在，加上各国税制 和资本管理制度的差异，以及其他一些制度因素存在差别，从主客观上都为孕育 和滋生资本弱化提供了温床。由于其具有高度的隐蔽性和灵活性，既能保证企业 资金需要，又不易被税务主管当局察觉，即便被发现，税务调查审计及调整和平 时监管的难度也很大，与传统的一些避税手段相比，它的筹划成本更低，违法风 险更小，节税效应更大，因而危害性也更大，因此它不但被作为税收筹划的重要 手段在跨国公司中普遍使用，也进入了国内企业纳税筹划的视野而被广为运用， 且有愈演愈烈的趋势，极大地侵蚀了主权国的税收利益，也不利于资本的正常流 动和运转，更不利于企业间的公平竞争和正常发展。资本弱化已成为国际税收领 域的焦点课题。各国政府为维护税收主权国的利益，分别对资本弱化进行了不同 程度上的限制，各自形成了一些较为完善的资本弱化税制体系。 随着我国对外开放进程的加快，跨国公司对我国的投资也日益增长，但由于 历史和现实的种种原因，以及经济、政治和文化等各种制度因素的影响，中国仍 然十分欠缺应对资本弱化的经验，至今还未出台限制资本弱化的专门泫规，一些 相关条款仅附属于其他法规，法律层次低，较为零散和抽象，且可操作性、系统 性差。这种税制上的缺失，不仅会导致税收收入的减少，侵害我国的税收权益， 还会破坏市场的有效性、竞争的公平性和资本配置的有效性，债务资本的扩张会 削弱资本结构的合理化和均衡性，不但增加了企业的财务负担和负债经营风险， 也严重制约了股份制经济的发展，从而给我国经济的和谐健康发展设置了极大障 碍。目前资本弱化现象在我国经济发达地区或欠发达地区都普遍存在，它不但是 外资企业进行国际避税的重要手段，也被越来越多的内资企业所关注和采用以逃 避国内税收。在这种情况下，如何做到既能积极引进利用外资，保障国家经济发 展和改革开放的需要，促进资本市场良性发展、资源有效配置，引导企业公平竞 资本弱化及税收监管 争和有序发展，又能堵塞税收漏洞，严厉打击避税行为，及时有效地防范企业在 融资中利用资本弱化避税，保证税收收入的稳定，维护国家的税收权益和税法的 权威性，将是我国税务机关必须积极应对的问题和义不容辞的责任。 由于国内对资本弱化实证方面的研究还较为匮乏，也还没有系统有效的制定 出相应的反资本弱化避税措施，因此积极开展并加强对资本弱化税收监管实践操 作的研究，加速反资本弱化税收法规的立法进程，这是扼制和惩治避税行为，完 善我国税收法规的急需，也是资本弱化理论研究和实务操作进一步深化、拓展并 取得突破的必要，更是维护国家税收权益和促进经济和谐发展的需要。本文力图 结合征管实际和相关企业数据，针对资本弱化的监管难点，运用评估分析和对比 的方法，理论联系实际，探讨如何有效地对资本弱化进行税收监控，为构建和完 善我国的资本弱化税制提供一定的解决思路和实际操作的着力点。 1 2 文献综述 企业融资方式的不同决定了企业资本结构的不同，这种差异往往给企业带来 了重要而深远的影响，尤其是企业价值。出于税收目的，企业尤其是跨国公司在 其资本结构安排上，除了考虑经营策略、资金来源及有效规避外汇风险、逃避外 汇管制、避免双重征税外，还要考虑如何利用税盾效应来节税和减轻税收负担， 实现财务杠杆利益的增加，使企业既能获得相应的税收利益，又能从中不断扩张 企业价值，即如何实现税收成本的最小化从而降低综合资本成本以达到企业自身 价值的最大化，资本弱化便应运而生。综观国际上对资本弱化及其税制方面的学 术研究，除了上面提到的实现经营管理战略目标的需要以外，主要有从经济学、 会计学和法学的角度来剖析资本弱化的现象和形成原因，并据此探寻有效的防范 税制和反避税措施，但公信力较强且引用最为广泛的还是非持最优资本结构避税 理论的莫属，这类观点认为，企业通过对资本的有效、有意安排形成一个最优的 资本结构，以此规避税收并实现其自身价值的最大化是资本弱化最根本的经济动 因，这也是至今解释资本弱化现象的主流学术观点。 第一章文献综述 1 2 1 不同学科于资本弱化的理论渊源 1 2 1 1 经济学 从经济学的角度来看，资本是趋利的，作为理性的经济人，企业同样是趋利 并且是竭力追逐利润最大化的功利主义者，无利可图的事，其必然无心顾及也不 会为此花费时间、精力和物力乃至人财力，而企业的融资安排或资本结构的设计， 无疑是企业投入时间精力较多的环节，因为这种结构或安排直接影响到了企业的 税负和其资本收益率，由于公司资本结构的设计涉及到诸多经济变量，为此，企 业在进行融资时，除了要考虑企业的成长性、规模和获利能力大小、收入变异程 度、股权结构、行业、财务危机、代理成本、汇率风险、政治风险、资产价值、 非负债类税盾等经济变量可能产生的影响之外，还要充分考虑如何减轻税负。因 此，迄今为止，国际上对资本弱化现象的研究主要集中在税收对企业资本结构的 调整力及企业价值大小的影响力上，最有代表性的当属莫迪哥里安尼和米勒的m m 理论，其后还有税差学派、破产主义学派和权衡理论等。 1 、里程碑式的m m 理论 1 9 5 8 年，一篇发表在美国经济评论上的题为资本成本、公司财务和投 资理论的文章为今后数十年内的资本弱化研究工作奠定了不可磨灭的理论基础， 作者是两位诺贝尔经济学奖的得主：美国的经济学家佛郎哥莫迪哥里安尼 ( f r a n c om o d i g l i a n i ) 和莫顿米勒( m e r t o nm i l l e r ) 。在这一阶段，他们先是用市场均 衡分析方法( 马歇尔) ，论证了无税前提下的m m 理论：在有效市场中，由于不存 在如税收、交易成本和市场摩擦等因素，因此也不存在最优资本结构，无论企业 选择以债权或是股权融资，企业的市场价值都彳、= 会受影响。具体为： ( 1 ) 无公司税时，由于套利机制的作用，企业的资本结构对企业的资本成本和 市场价值没有影响。即便是负债企业，其价值也与资本结构不相关联，即负债企 业的价值( v l ) 与无负债企业的价值( v u ) 是相等的。企业的资本结构中如以债务偏 多，企业价值( 息税前利润与加权平均资本成本之比) 并不会增加，因为偏好债 务融资会引致较高的资本成本，从而引起风险的增加，增加的权益成本也因此会 被抵消，此时，资本结构的变化不会引起企业价值和其加权平均资本成本的变化； 参见华秀兰：资本弱化规则研究江西财经大学学报中国法学研究会经济法学研究会2 0 0 5 年年会专 辑 资本弱化及税收监管 ( 2 ) 有公司税时，在完善的资本市场这一基本假设条件下，由于债务的税盾作用， 企业的资本结构对企业的资本成本和市场价值有影响。由于利息作为可在税前扣 除的费用，为企业相应降低了融资成本，此时，由于资本结构发生了变化，企业 在有税条件下享受到了利息扣除的好处，投资者也从中得到了更多的经营收益， 债务反而会增加企业的价值。 m m 理论的发表宣告了现代资本结构研究的随之开始，这一理论成为了至今 并将在很长一段时间内解释资本弱化现象的主要依据，它对资本弱化的研究具有 是一种里程碑式的意义。因此，m m 理论被学术界誉为“现代资本结构理论的奠 基石”，两位作者也因此获得了诺贝尔经济学奖。但是，这一理论也有其局限性和 缺陷，因为在现实中是不可能有如此理想完美的有效市场的，其系列假设在现实 经济生活中几乎是不存在的，最初的m m 理论显然与现实相悖。因此学术界对m m 理论提出了一些反对意见，如企业的负债达到1 0 0 时企业的价值最大、公司负债 与个人负债是完全可以替代的、忽略了经纪人费用和其他交易成本、尚未考虑企 业赢利的变化等。 2 、修正后的m m 理论 基于以上原因，1 9 6 3 年两位学者发表了第二篇文章，修正了前期的m m 理论， 这一理论也被称为m m 定理2 。在其研究模型中，他们分析了存在公司税条件下的 资本结构对税收及企业价值的影响，即：负债利息所具有的抵税效应，使得负债企 业的价值等于无负债企业的价值加节税价值，用公式表述为：v l = vu + t d ，式中 的t d 为企业在纳税过程中节省的价值即节税价值，也被称为杠杆利得，又被称为 税盾效应( t a xs h i e l d ) ，它是公司税率( t ) 与企业债务额( d ) 的乘积。由于在一般情况 下，( 1 - - t ) 只会小于1 ，因此公司税所引起的节税价值增长的速度会高于股本成 本上升的速度，实质上，公司税降低了债务的实际成本，并且企业的节税程度越 高，企业价值也会随之增加。可以说，节税程度与企业价值是成正比关系的。因 此他们认为，在企业负债越多的情况下，节税获得的利益也会更多，企业价值也会 就此提高，企业可以通过甚至于在企业1 0 0 负债时可实现最优资本结构以达到企 业价值最大化。修正后的m m 理论也第一次从税收的角度出发，有力地论证了包 含税收这一经济变量时对企业资本结构的影响，为资本弱化现象提供了更为直接 张兆国余伦黄苏华：两方现代资本结构理论的演进、评价与借鉴财会通讯2 0 0 3 年0 8 月 4 第- 章文献综述 的理论解释。尽管修正后的m m 理论较初期的理论而言，有了很大的改进和完善， 但是它又片面强调举债经营的可行性和有效性，忽略了负债累累可能会给企业带 来巨额的财务费用，以及由此滋生的财务风险和破产风险，使企业的运营存在极 大的不安全性、不稳定性，甚至从理论上设想企业应当1 0 0 举债经营以获得资本 结构达到最优时实现的标杆利得，这种理想化的理论同样无法在实际的经济活动 中有效地得以运用。加布里艾尔哈瓦维尼对m m 2 理论的进一步研究也表明：随着 负债比率的增加，企业负担破产成本的概率也会增加，只有当边际负债税额庇护 利益刚好与边际破产成本相等时，企业价值才会最大，资本结构才能达到最优。 3 、破产成本主义和税差主义学派观点 在发展过程中，资本结构理论研究沿着两个分支发展，m m 理论随之分化为 两个学派。一支以巴克特、华纳、斯蒂格利茨为主，重点探讨了破产成本、清偿 成本及财务困境成本对资本结构的影响，形成了破产成本主义学派，他们认为尽 管增加负债可以带来企业的税收收益，但是破产风险也随之增加，破产成本制约 了企业的借贷能力，其观点主要有公司因陷入财务亏空而产生的成本大致可分为 两大类，一类为直接成本，包括支付给律师，会计、破产经济信托人等的费用以 及花费在破产行政管理上的管理时间价值，另一类是间接成本，包括丧失销售、 利润以及企业除非按照十分恶劣的条款，否则无力获得信贷或发行证券的可能性。 高债务比可能会引起公司财务亏空的概率增加，直至引起破产，因此公司不会为 无限追求免税优惠而过多负债。另一支主要以法拉、塞尔文、贝南和斯塔里顿为 代表，主要研究研究各类税收差异对于企业资本结构的影响，如企业所得税、个 人所得税和资本利得税之间的税差与资本结构的关系，由此产生了税差学派，米 勒将税差学派发展到了顶峰。 4 、再修正的m m 理论权衡理论 2 0 世纪7 0 年代中期，在综合税差学派和破产成本学派观点的基础上，罗比切 克、梅耶斯、斯科特、迪安吉罗和马苏里思等学者提出了权衡理论，也被最优资 本结构理论。这一理论主张企业的最优资本结构取决于各种税收利益与破产成本 的权衡，从形成时间上大体可分为静态权衡理论和后权衡理论。静态权衡理论源 自m m 定理中债务“税盾效应”的修正模型，认为m m 定理只有在完全市场条件 。亚太投资张继宝： 公司资本结构理论的扩展 h t t p ：s t o c k j r j c o m c n n e w s 2 0 0 3 1 0 一1 5 o o o o 0 0 6 6 5 1 5 4 h t m l 2 0 0 3 1 0 1 5 5 一 资本弱化及税收监管 下才能成立，而现实生活是既不可能完全也不尽完美的，如税收制度和破产惩罚 制度的存在就破坏了这种完全和完美。纯粹的税收利益和破产成本相互权衡是该 理论的基础。而后权衡理论则将负债成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财 务困境成本和非负债税收利益损失等方面。同时扩大了成本和利益所包含的内容， 把税收利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引申到非负债税收利益方面，从而 把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债相关成本之间的权衡。即企 业最优的负债融资额取决于负债的边际避税收益和负债的边际破产成本的净现值 相等的点。可用公式概括为：v l = vu + t d 财务危机成本的现值代理成本的现值 ( 其中财务危机成本也称财务拮据成本) 。上式表明负债可以给企业带来抵税效 应，增大企业价值；但是在负债抵税收益增加的同时，两种成本的现值也会增加。 只有在负债抵税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间达到均衡时，才 能确定公司的最优资本结构，即最优资本结构应该是使两种成本现值之和等于抵 税收益时的负债比例。 可以说权衡理论是对m m 理论的再修正，它以放宽m m 理论的假设条件为前 提，将财务危机成本和代理成本作为变量引入资本结构研究模型，认为预期负债 的边际税收利益现值等于预期负债的边际成本现值时企业的资本结构达到最优， 此时，规避税收产生的收益与破产成本和代理成本达到平衡。它较好地解释了企 业的资本结构选择问题，也进一步验证了税收是影响企业资本结构的重要因素， 是对资本弱化理论基础的深化和推进。但也不可避免地存在局限性和片面性，比 如在实践操作中，财务危机成本和代理成本是很难量化的，理论虽然考虑了两种 成本对实现最优资本结构的作用，但却又忽略了影响这一结构的其他一些因素。 5 、回归的m m 理论一米勒模型 米勒模型是米勒( m i l l e r ) 于1 9 7 6 年在美国金融学会作报告所阐述理论观点，他 认为在假设资本市场完全有效的前提下，企业所得税和个人所得税的存在会使企 业的价值受到其资本结构的影响。研究中，他运用个人所得税对修正的m m 理论 进行了校正，认为m m 理论高估了负债的好处，因为从某种程度上说，个人所得 税会抵消个人从投资中获取的利息收入，缴税所产生的损失与公司偏好负债以减 少公司所得税所得到的优惠是大致相等的。米勒模型是对均衡理论持批判态度的， 。中田论文研究中心：论民营企业融资结构理论及其演进 h t t p ：w w w z h g u o c o m a n n o u n c e m e n t c o n t e n t v i e w e x t e r n a l h t m l ? a i d = 1 515 & m i d = s 5 5 8 3 9 3 - 6 - 第一章文献综述 但是这一理论也忽略了当时存在的客观事实：一是据调查，当时企业的资产中只 有5 为破产成本，并刁、= 足以抵消负债得到的免税优惠；二是从2 0 世纪2 0 年代到 5 0 年代这段期间，企业的利润率虽有大幅的提高，而企业的资本结构却未相应地 因此有什么较大的变化。因此米勒模型对m m 理论而言，既是一种回归也是一种 拓展，m m 理论则被看作是该理论的一个特例。 1 2 1 2 会计学 从会计学的角度来看，所有者权益和负债构成企业的资产。所有者权益( 又称 权益资本) 是指所有者投入的自有资金，包括投入资本金及企业在设立和经营过程 中形成的资本公积金、盈余公积金等：负债是从资本市场或关联企业借贷来的资 金。在企业的经营过程中，由于权益资本和负债都能给企业带来经营收益，所以 两者都可视同企业权益，一起构成企业的资产，但两者又有明显的区别：企业的 债务到期按一定利率计算并支付利息，在税前作为费用处理；而对企业所有者权 益所支付的股息，则是根据企业盈利情况、公司政策、董事会决议等，经公司宣 告才能发放，一般是不固定的。而且债务在会计中一般不属于资本，只能算是资 产的组成部分。但为了研究的需要，在资本弱化研究领域中所提到的债务是特定 的，其实质上是以避税为目的，用来代替股权投资方式，由非居民股东以贷款或 其他债务形式提供给居民公司的变相资本金。从“实质重于形式”的原则来看， 这种债务实际上也应作为股权资本，但为了与真正意义上的股权资本相区分，故 将其称为债务资本。 企业资本结构的优劣直接由负债资本和股权资本之间的l t , t 歹u l 体现出来，尽管 不同的企业对资本结构的要求也不尽相同，但是负债资本与股权资本之间的比例 合理、适当的话，不但可以保证企业正常运转的资金需要，还能获得财务上的杠 杆效应，可以使企业的资本结构达到优化。但是如果债务资本与股权比例失调， 债务明显高于股权资本的话就会使资本结构弱化，简称资本弱化。在此情况下， 企业负债经营，不仅利息负担过重，企业运营的安全性和合理性也会受到公众及 债权人的质疑，还容易造成资金周转失灵，因为在企业增加负债的同时，破产的 风险也如影随形并成正比增长，企业如果无法有效掌控这风险，一旦丧失偿债 能力就会濒临破产，因此资本弱化也是一把“双刃剑”。同时在对资本弱化进行判 断和调整时，还是要严格遵循“实质重于形式的重要原则，不能仅凭企业的债 资本弱化及税收监管 务和股权比例出现失调就将其简单地认定为资本弱化，因为这也可能仅仅是形式 上的失调，并小全是出于资本弱化本身的动机而采取的税收筹划及避税手段，同 样不排除企业为经营所迫不得已而为之的举债经营，只有当企业刻意运用在资本 结构上的巧妙安排来谋求一定的税收结果时，才能将其定义为真正意义上的资本 弱化。 同时，由于会计制度的存在以及其相关规定( 同时要结合公司法的有关规定 考量) 的不同，对债务人和股权人权利和义务的规定也就有所区别，如符合公司 法规定的股东有权参与公司的经营管理、决策和享有投票、表决权，以及按出资 i i i i 享受公司分红，且企业有定期向股权人公布财务报告、汇报资金运转情况的 法定义务，但是在企业进入破产清偿顺序时，股东一般也没有优先受偿权。而债 权人一般仅限于能按期收取资本所有权让渡给企业使用的报酬即利息，定期收回 本金即可，而无权干涉企业的经营管理或制定经营策略，更没有在股东大会上享 有投票及表决的权利，企业也不用向债权人报告其资金运营的详细情况。因此， 从会计制度的设计上来看，企业如果是以债务融资，只要考虑如何偿还到期债务 即可，而如果是以股权融资为主筹集资金的，企业不但要考虑如何尽可能增加利 润，为公司的经营管理负会计责任( r e s p o n s i b i l i t ya c c o u n t i n g ) ，还要为企业市值 和盈利能力负责，同时要对经营管理水平及财务报告的真实性、可靠性等负法律 责任，加上采用股权方式融资如发行股票等产生的费用也较高，手续和程序又较 为烦杂，因此，从一定程度上可以说，股权融资的综合成本是高于债务融资的， 且在会计核算上债务利息是可以在税前扣除的，而股息则不能在税前列支，所以， 企业往往会根据会计制度的设计和自己所需承担的会计责任来区别选择不同的融 资方式，在这种情况下，也会因企业为减轻会计责任而偏好债务融资出现资本弱 化的现象。 1 2 1 2 法学观点 从法律的角度来看，主要是从税法的角度而言，影响税制设计的各个要素在 国与国之间不尽相同，使得不同国家的税制各不相同，如行使税收管辖权的方式 不同、股息和利息税法待遇的不同、税率的不同、税基不同、课税方式和程度不 同、税收优惠措施及减免税政策不同、税负不同等等，这些税法上的差异和制度 华秀兰：资本弱化规则研究江西财经大学学报中国法学研究会经济法学研究会2 0 0 5 年年会专辑 一8 一 第，章文献综述 设计的不同都给企业利用资本弱化避税提供了方便，成为企业权衡融资方式的重 要制度因素。而公司税制( 公司税是国际上通行的称谓，我国以企业所得税相称) 设计的不同，使得企业针对这种税制结构的不同而采用相应方式以获取企业利润 最大化成为可能并大有空间和余地。 从税收的角度来考察，按照各国企业所得税的规定，权益资本以股利的形式 获得的报酬，是企业税后利润的分配，它并不影响企业应税所得额。而对债务资 本支付的利息，一般都是作为一个费用项目在税前列支，减少了企业的应税所得 额，从而可以少缴企业所得税。由于这两种资金来源所支付的利息和股息在税务 上的处理不同，就会使资本弱化成为一种避税手段。 从公司法和破产法的角度来看，这些法律中的有关规定对企业筹资模式的影 响也是不言而喻的，如上面曾提到过的股息的分配方式、程序与利息的偿还不同、 股东的权利义务与债权人的也不相同，且股东享有的收益一般远高于债权人，往 往就要承担较高的企业经营风险，与企业共同进退，而债权人则可以“旱涝保收 ， 基本上不用承担企业经营不善( 破产例外) 的恶果，加上在企业破产时，债权人 在破产清算前可能会优先得到偿付，即使没有得到清偿，也有权就企业破产财产 优先受偿，而股东只能在企业破产清算后按清偿顺序享有对剩余财产的请求权， 但是债权人是以放弃对企业的控制权为代价的，不但对企业的生产经营和管理施 加影响，也因此而不能分享企业经营状况良好时按股权比例享受丰厚投资回报的 好处。 1 3 资本弱化的实证研究成果 1 3 1 国外学者的实证研究 国外对资本弱化的实证研究成果较为丰厚，许多学者用实际数据验证了税收 是存在资本弱化的重要原因。 结合英国、新西兰和澳大利亚等国的税收制度，m l o n g 和i m a l i t z ( 1 9 8 5 ) ， a s h t o n ( 1 9 9 1 ) ，l a l l y ( 1 9 9 2 ，2 0 0 1 ) 和m o n k h o u s e ( 1 9 9 4 ) 研究了税收对公司选择财务政策 的影响。他们认为，由于税收的非中性，公司所得税使利息相对于股利更加优惠， 税收套利机会的存在影响了投资者的决策，直接导致了企业资本结构的变动。 根据发展中国家和发达国家的混合数据，通过对其进行横截面回归分析， 资本弱化及税收监管 b o o t h ( 2 0 0 1 ) 认为，在负债融资税收优势较高的国家里，企业也会利用更多的负债 来规避税收，税收项目与财务杠杆正相关。 通过对澳大利亚公司负债利息抵税效应的研究，g a r r y t w i t e ( 2 0 0 1 ) 认为这些 公司之所以选择负债融资，其目的之一就是要获得利息抵税收益，企业所得税明 显刺激了澳大利业公司的负债融资。 在对美国大型跨国公司的研究中，d a v i d ，m a n s i 和a l l e e ( 2 0 0 1 ) 发现公司的国 际化程度越高，其负债比例也就越高。由于各东道国的企业所得税制不相统一， 通过集团内部的关联交易负债利息抵税效应更加明显，直接降低了负债融资的实 际成本。 在g r a h a m 和h a r v e y ( 2 0 0 1 ) 对美国3 9 2 位c f o 的一项调查中显示，约有4 5 的被调查者认为利息抵税收益是影响负债融资决策的一个重要因素。 m i n t z j a c km ( 2 0 0 4 ) 通过吸引f d i 最多的1 5 个发展中国家和地区1 9 9 7 2 0 0 1 年f d i 占g d p 比例的数据，结合这些国家和地区的税收制度，利用收入随资本投 资转移的简单模型进行研究后发现，最佳税率越低，税基越敏感，即通过债权进 行的资本投资和收入转移要超过利润率的增加，税率的提高会缩小税基。m i n t z 和 s m a r t ( 2 0 0 4 ) 还认为，跨国公司可以在其内部进行资本融资而不发生成本。 1 3 2 国内学者的实证研究 在国内，专家和学者们对避税与反避税问题的研究主要集中在转让定价方面， 这方面的理论成果以及实务操作方面的探讨都已较为成熟，理论体系较为完善， 也具备了很强的指导性和可操作性，但是就资本弱化而言，我们的研究还是粗浅 的，大多研究还仅限于学术探讨方面，且引用借鉴国外理论成果的较多，以介绍 国外的制度经验为主，没有充分结合实际提出合乎于我国国情的资本弱化税制， 尤其是在实务操作方面，具有较强指导意义和现实可操作性的实证研究成果太少， 主要从会计和税收处理的角度探讨，就税收监控方面的研究还鲜有人涉猎。 国内对资本弱化研究的始于杨宇光、姜能之( 1 9 9 8 ) ，他们以一篇发表在亚 太经济的题为试论我国合资企业的资本弱化问题的文章，开创了我国资本 弱化研究的先河，他们认为资本弱化本身就是要求放弃资金的股权职能去谋求债 权职能，这样非居民股东就必须忍受控制权旁落的痛苦。另外，居民公司运营状 第一章文献综述 况好、投资回报高的情况下，作为债权人不如作为股东的收益丰厚。 目前在资本弱化实证研究方面，比较有影响力的是： 在一定假设条件下，杨宝臣( 1 9 9 9 ) 通过数理推导论证了企业可以利用财务杠杆 效应实现公司市场价值最大化，企业最优资本结构