（金融学专业论文）我国货币乘数的预测研究.pdf

硕士学位论文 摘要 货币在现代经济中起着至关重要的作用，货币政策也就成为调控 宏观经济的主要政策。从1 9 9 8 年以来，中国人民银行一直采用货币供 应量作为我国货币政策的中介目标。货币供给量是否可控的决定因素 有两个，一是货币乘数，另一个是基础货币。我国基础货币的供给量 基本上可以由中央银行控制，货币供给量是否可控就主要取决于货币 乘数是否稳定可测，因而货币乘数的预测研究就变得非常重要而且必 要。本文正是在研究货币乘数变动规律的基础上，借助现代计量经济 学方法，对货币乘数各决定因素进行了深入的研究，建立了货币乘数 的因素组合预测模型。 本文首先通过对我国货币乘数变动趋势的研究，揭示了我国历年 货币乘数与基础货币之间存在互动关系的规律，广义货币乘数比狭义 货币乘数具有更强的稳定性。同时深入分析了货币乘数各决定因素的 影响因素，并采用协整分析方法考察证实了基础货币与货币供给量之 间存在的长期稳定关系，为建立货币乘数的预测模型提供了理论保 证。本文接着采用西方国家广泛运用的因素组合建模方法建立了我国 货币乘数的因素组合误差校正预测模型。为了检验因素组合模型的预 测效果，我们还同时建立了a r i m a 模型对狭义和广义货币乘数进行事 前预测，通过比较两种预测模型的预测效果，首次得出了因素组合模 型可以用于实际预测的结论，并分析了影响模型预测精度的一些重要 因素。最后根据前面的分析得出了论文的结论及政策建议。 关键词：货币乘数，因素组合预测法，误差校正模型，协整分析 硕士学位论文 a b s t r a c t m o n e yh 嬲b e e np l a y i n ga ni m p o n a i l _ tr o l emm o d e me c o n o m y ，a n d m em o n e t a r yp o l i c yi so n eo fm em a i l lp o i i c i e sm a ta d j u s tm e m a c r o e c o n e m y t h ep e o p l e sb a r l l ( o fc m m h a st a k e nt h em o n e ys u p p l y 私n l ec h i n e s ei n t e 衄e d i a t et a r g e t s 丘d m1 9 9 8 n e r ea r et 、 ，om a i ne 疗e c t s a b o u tw h e m e rm em o n e ys u p p l yi sc o m r o l l a b l e ：t l l em o n e ym u l t i p l i e ra n d t l l em o n e t a 叮b a s e t h es u p p l yo fm o m t a i ) ，b a s ei sm a i n l yc o m r o l l e db y t i l ec e m r a lb a r l ki nc h i n a t h es e c o n dc o n d i t i o no faf e a s i b l ep o i i c yo f m o n e ys u p p l yc o n 缸d li st 1 1 a tt l l em 彻e ym u i t i p l i e rs h o u l db es t a b l ea n d p r e d i c 讪l e 胁i si sm e 眦i n i s s u et 0b e m v e s t i g a t e di nt l l i sa i t i c l e i i it t l ef l r s tm a i l ls e c t i o no fm ea n i c l e 协eb e h a v i o u ro fm em o n e y m u l t i p l i e r 觚di t sd e f i i l i t i v ee 腩c 协i l lc h i i l ao v c r 雠p e o r i o d19 9 4 2 0 0 4 a r e 锄a l y s e d w bf o u r l dt h a tm em o n e ym u n i p l i e ra l l dm em o n e t a 巧b a s e a r ei n t e r a c 咖gb y 舭a l y z i n g ，锄dn l eb r o a dm 伽e ym u l t i p l i e ri sm o r e s t a b l et l l mt i l e 彻r r o wm o n e ym u l t i p l i e r t h e1 0 n g 啦山l er e l a t i o nb e 铆e e n m o n e ys u p p i ya i l dm o n e t a 哆b a s ei sa i s ot e s t i f i e d i ts u p p i y sam e o 叮 g u a r 眦t et 0s e tu p l ef b r c a s t i n gm o d e lo fm o n e ym u l t i p l i e r t h es e c o n d m a i ns e c t i o nf o c u s e so nt i l ef o m i n go ft i l ef o r c a s t i i l gm o d e lo fm o n e y m u l t i p l i e r l l h e m p o n e n tp r o c e d u r eo f p r e d i c t i n gn l em u l t i p l i e r ，o f w h i c h e m p l o yc o i n t e g r a t e de c m t i m e - s e r i e sm o d e l s ，w i l lb eu s e dt oe s t i m a t e d i f r e r e mm o n e ym u l t i p l i e r sb a s e do nq u a r t e r l yd a t af o rt i l e p e r i o d i i 硕士学位论文 1 9 9 4 2 0 0 4 f m t i l 咖l o m ，w ec o m p a r et l ep r e d i c t i n ga c c l l 均c yo fm o n e y m u l t i p l 衙b e 脚e e nc o m p o n e me c mm o d e l a i l d 舢王i m am o d e l ，m e f i n d i n g i s 廿1 a t m u a l l y t l l e c o m p o n e n t e c mm o d e l p e r f o r n l s b e t t e r f i n a l l y ac o n c l u d i n gs e c t i o ni sp r o v i d e d k e yw o l t d s ：m o n e ym u l t i p l i e r ，c o m p o n e n tf o r c 邪t i i l gm e t t l o d ， e c m m o d e l ，c o i n t e 孕a t i o n 觚a l y s e s i n 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加阻标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的 学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在 论文中作了明确的说明。 作者签名：堡堡蟹日期：丛年j l 月_ 兰l 日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学 位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部 门规定送交学位论文。 作者签名：逃导 且月型日 _ 、 硕士学位论文 刖吾 货币在现代经济中起着至关重要的作用，货币政策也就成为调控宏观经济的 主要政策。从1 9 9 8 年以来，中国人民银行一直采用货币供应量作为我国货币政策 的中介目标。根据货币供给量的一般公式：m s = 畔b ，我们知道，货币供给量是否 可控的决定因素有两个，一是货币乘数m ，另一个是基础货币b 。我国基础货币 的供给量基本上可以由中央银行控制，货币供给量是否可控就主要取决于货币乘 数是否稳定可测，因而货币乘数的预测研究就变得非常重要而且必要。本文正是 在研究货币乘数变动规律的基础上，借助现代计量经济学方法，对货币乘数各决 定因素进行了深入的研究，建立了货币乘数的因素组合预测模型。 全文共分五章第一章介绍了国内外货币乘数理论研究的现状与发展，描述 了货币乘数预测研究的基本情况；第二章研究了我国货币乘数变动规律。我国历 年货币乘数波动具有一定规律性，通过分析货币乘数以往的变动规律，考察其影 响因素的变化对于货币乘数的影响程度。本章还采用协整分析方法考察证实了基 础货币与货币供给量之间存在的长期稳定关系，为货币乘数预测模型的建立提供 理论基础本文第三章是论文的重点，采用西方国家广泛运用的因素组合建模方 法建立了我国货币乘数的因素组合预测模型。为了考察预测模型的预测精度，第 四章利用1 9 9 4 年1 季度至2 0 0 3 年2 季度的季度数据建立了事前预测模型，然后 用此模型进行2 0 0 3 年3 季度至2 0 0 4 年l 季度的事前预测，并考察了其预测误差。 同时，为了检验因素组合模型的预测效果，我们还同时建立了a r i 姒模型对狭义 和广义货币乘数进行事前预测，通过比较两种预测模型的预测效果，得出了因素 组合模型可以用于指导实践的结论，并分析了影响模型预测精度的一些重要因 素。第五章是论文的结论及政策建议 本文数据分析处理主要采用e v i e w s 3 1 计量经济学分析软件 硕士学位论文第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 第1 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 1 1 国外货币乘数理论研究的现状及发展 货币乘数理论的研究是伴随着人们对货币供给理论的研究而发展的，对应 不同的货币供给理论，人们建立了相应的货币乘数理论和货币乘数模型。 货币乘数理论很多，建立的货币乘数模型也很多，从早期的货币乘数模型 到8 0 年代之后的西方教科书中越来越复杂的货币乘数模型，其变化相当大大 致上货币乘数理论和模型的演变可分为以下三个阶段： 第一个阶段是早期的货币乘数分析，即以弗里德曼和施瓦兹为代表的现代 货币乘数理论为界以前的货币乘数分析该阶段的代表理论主要有两个：一个 是以菲利普斯为代表的货币乘数分析，该理论分析仅专注于法定准备金率对货 币乘数的影响，而排除了公众和商业银行的行为在乘数模型中的反映它假定 商业银行不持有超额准备，公众不持有现金或定期存款，只持有活期存款，并 表示为：m ：胁( 1 r ) ，其中r ，r 分别表示活期存款准备金和活期存款法定准备率 它实际上是一种极端简化的货币乘数理论，但也构成了以后其它理论的基础。 二是以米德理论为代表的乘数理论，该理论研究的是在金本位制还没有完全崩 溃的条件下，三种不同类型的银行制度中货币乘数的决定模型，并考察了通货 与存款比率所表现资产偏好对货币乘数模型的影响 第二个阶段是以弗里德曼一施瓦兹和卡甘理论为代表的现代货币乘数分析 在弗里德曼一施瓦兹模型中定义：c 为非银行公众所持有的现金，d 为商业银行 的存款总额( 活期存款+ 定期存款+ 储蓄存款) ，r 是商业银行的存款准备金，b 是基础货币，m 是货币供给量，即： m = c + d。b ：c + r 罢( 1 + 刍 经过转化可得：研= 丛i 磐一， 竺- 兰 矗c 而卡甘模型与弗里德曼一施瓦兹模型有所不同，他使用了c l 代替了前者中 的d c ，其理由是c m 更能反映实际情况并具有较稳定的关系。并将准备金比率 定义为r d ，即准备金与存款比率，以此取代存款准备金率 1 其模型是： 肌= t - 南 mdmd 利用该模型卡甘研究了美国的货币供给量增长中各决定因素所起的作用， 2 硕士学位论文第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 并得到一结论是引起货币供给量增长率变化的是公众而不是货币当局，从而说 明货币供给不完全是外生的，从另一方面证明了货币供给的内生性 第三个阶段是现代货币乘数理论的新发展时期。在弗里德曼一施瓦兹模型提 出之后经济学家们不断在此基础上进一步拓展，构建出新的更复杂的模型， j o r d a n 模型和b u r g e r 模型就是其中的代表。 j o r d a n 模型提出的背景是：在现代商业银行实务中，中央银行对于不同的 存款会采用的不同的法定准备率，即便是总体存款总额不变，但各种存款的构 成比率发生变化也会通过存款准备金比率的变化而对货币供给量的决定产生影 响。j o r d a n 在其模型中假定：c p 是非银行社会公众所持有的现金，r 是商业银 行的存款准备金，d p 是商业银行对非银行公众的活期存款负债，t 是商业银行 对非银行公众的定期存款负债，d g 是商业银行对政府的存款负债并得到如下 的表达式： l + 堡 n p 册2 万_ ：亨丽而 而万丽l 1 + 而+ 面j + 面 j o r d a n 模型最大的特点是对存款种类进行了划分，并得出狭义货币乘数是 准备金比率、定期存款比率和政府存款比率的递减函数，但现金比率对乘数影 响无法判断 而在b u r g e r 模型中使用了一个新的基础货币概念8 a ：基础货币减去商业 银行向中央银行的再贴现和借款，亦即银行系统的非借入准备金与公众所持有 现金之和。其它符号定义与j o r d a n 模型相同，另外用a 表示商业银行向中央银 行的借入准备金，b 为借入准备金率并定义： b a - r + c p a ，m 1 p + d p ，m 2 = c p + d p + t ， 七；竺。 d p 。r = 刍， d g 9 2 而 经过转变可得到如下的表达式： l + 七l + | + f 开l = 一，玎= 一 ( r 一6 ) ( 1 + f + g ) + 七 驴一6 ) ( 1 + f 十g ) + 后 从以上可以看出狭义货币乘数是r ，t ，g k 的减函数，是b 的增函数广义 货币乘数是r ，g ，k 的减函数，是t b 的增函数。在这里b u r g e r 引入了借入准 备金的概念，使得货币乘数模型更加贴近现实 此外后凯恩斯主义经济学家提出了内生货币供给模型，w e i n t r a u b 模型就 是其中一个典型的代表。w e i n t r a u b 模型设定的c p ，d p ，丁，r ，b 含义与j o r d a n 模型相同，另外设定r ，e ，a 分别为商业银行的法定准备金率，超额准备会率以 及商业银行的实际准备金率。他假定： 硕士学位论文第1 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 j | ：竺，f ：上，爿：l ：，+ e d pd pd p + t l + 七 经过处理可得到如下的表达式：扩+ u + 印+ 七，在他的模型中又加入 了超额准备金率，因而又将货币供给模型往前推进了一步 除了以上所列举的模型，还有更多各种各样的模型，综观它们的发展思路 可看出：( 1 ) 货币乘数模型是随着各个层次的货币的内涵不断的丰富而不断的 发展。从假定公众不持有定期存款到最新将电子货币纳入乘数模型当中，足以 可见这种演变的轨迹( 2 ) 货币乘数模型是随着人们将不断丰富的金融产品和 金融杠杆细分并合理地纳入到模型中而不断地演变随着金融创新的不断发 展，金融产品的多样化，利率结构的复杂化，货币供给机制在不断地转变，原 有的货币乘数分析必将不能全面反映实际的情况，因此，更加合理详细地引入 这些反映各种新情况的变量便成为必要( 3 ) 目前各种货币乘数模型有一个共 同点就是都以二级金融制度为背景，而三级金融制度下的货币乘数模型却尚末 成熟 1 2 国外对货币乘数的预测研究 对货币乘数的预测研究主要包括两部分，一是对货币乘数的变动趋势进行 研究，分析货币乘数的长期走势、周期走势和季节性变动趋势，并采用因素分 析的方法分析货币乘数各决定因素对货币乘数的贡献率大小，找出其主要决定 因素；另一方面是对货币乘数采用计量经济方法建立预测模型，并用此模型对 货币乘数进行事前预测，预测结果用于实际政策操作中的参考关于货币乘数 变动趋势的研究已经相当成熟，现在货币乘数的预测研究主要集中在建立预测 模型方面 实证分析中的各种传统货币乘数计量模型有两大类：长期静态模型和短期 动态模型。长期静态模型不考虑变量自身的滞后影响，假定解释变量的自我修 正在充分长的时期内会同实际的变量完全一致，被解释变量与解释变量都具有 同时性长期静态模型在实证研究中常常遇到统计上所谓的“伪回归”现象， 而且其预测效果也不理想；动态模型具有较好的统计性质和预测能力，但滞后 变量的解释带有一定的困难，并且模型的稳定性也须慎重考虑。 二十世纪八十年代末发展起来的协整分析理论较好地解决了这些问题，根 据此理论建立的协整与误差校正模型方程中既包括了反映短期动态变化的滞后 项，又包括了反映长期信息的规模变量的适当线性组合，使建立的模型既具有 孥实的理论基础，又给出了动态建模的实际含义，克服了长期静态模型与短期 4 硕士学位论文第1 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 动态模型的不足目前，这一理论已经成为当今世界经济计量建模的最重要方 法之一 而货币乘数建立预测模型的思路主要有两种：一是采用结构性方法，即建 立一组影响货币乘数的反映社会公众与银行系统行为的比率及宏观经济变量关 系的模型，并以此来预测货币乘数；另一种思路是直接将货币乘数视为其决定 因素的函数作经济计量分析，建立货币乘数时间序列的a r i 姒模型，但此种方 法的主要缺陷是缺乏经济背景的解释，当经济体制发生较大的结构性变化时， 有可能严重影响预测结果的准确性( 黄先开，2 0 0 0 ) 针对这两种预测思路， r h r a s h e 与j m j o h a n n e s ( 1 9 8 7 ) 证明了使用结构性组合方法预测优于直接对 货币乘数本身进行预测z a k i ( 1 9 9 5 ) 对埃及1 9 8 0 一1 9 9 3 年货币乘数的实证结 果显示，采用直接对货币乘数进行总预测的结果要优于采用因素组合法预测的 结果 1 3 国内对货币乘数的预测研究 1 3 1 国内对货币乘数的变动趋势研究 国内学者在研究货币乘数变动趋势方面得出了一些有用的结论。谢平、唐 才旭( 1 9 9 6 ) 分析发现m l 与1 2 尽管波动程度不一致，但二者的周期变化呈现 某种程度上的同向性。这种特征在经济膨胀时期表现明显，但在经济紧缩时期 表现得很微弱。宁咏( 2 0 0 0 ) 经过分析得知我国货币乘数波动有两个特征：一 是m 1 ，l i l 2 具有明显的顺周期波动的特征，即在经济高涨时期趋于扩张，在经济 调整时期趋于收缩；二是在影响货币乘数变动的因素中，超额准备率的影响最 大。另外巴曙松( 1 9 9 8 ) 认为现金比率、总准备金率和中央银行存款率下降的 总体趋势基本上决定了货币乘数的长期上升趋势，而备付金率随货币政策松紧 调整的波动、信贷规模控制的逐步放松，使得这种趋势更为明显( 备付金率已于 1 9 9 8 年取消) ，并且估计我国货币乘数的上扬趋势会在相当长的时期内保持下 去。目前我国学者都注意到我国基础货币与货币乘数之间的互动关系，如陈学 彬( 1 9 9 8 ) 认为货币乘数的周期性波动能在相当大的程度上抵消基础货币的周 期性波动。因此巴曙松( 1 9 9 8 ) 建议要将对基础货币的调控和对货币乘数运行 规律的把握有机结合起来，防止对基础货币的调控措施与货币乘数的运行趋势 出现相互抵消的状况。 1 3 2 国内对货币乘数的预测模型研究 谢平、唐才旭( 1 9 9 6 ) 对货币乘数预测方法作过论述，认为货币乘数预测 5 硕士学位论文第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 的基本思路有三种：一是直接将货币乘数视为其决定因素的函数，作经济计量 分析，据此有人得出了与瑞士银行相近的预测方法( 一默、马明，1 9 9 5 ) 二是 先就货币乘数中的各个因素作经济计量分析，然后再把各因素的预测值代入总 体模型，据此有人提出按货币乘数各因素的增长率对货币乘数增长率进行预测 ( 徐诺金，1 9 8 9 ) 。谢平与俞乔( 1 9 9 6 ) 在对货币乘数进行结构性检验与协整检 验的基础上，对我国货币乘数采用自回归移动平均方法建立了a r i 姒模型并进 行了预测，另外他们也采用了r a s c h e 与j o h 卸n e s ( 1 9 8 7 ) 的因素组合法进行 了预测，但当时预测效果不佳三是就决定货币乘数中的有关各种因素分别按 其定义确定其值，然后代入货币乘数公式进行计算。 谢平、唐才旭( 1 9 9 6 ) 根据不同的假定建立了三类不同的计量经济学模型； 单纯的a r i m a 模型、混合的a r i m a 模型及自适应预期模型，并利用最小二乘法 进行了估计其研究结果表明，当时的货币乘数是可以预测的 陈学彬( 1 9 9 8 ) 对货币乘数的因素组合预测方法作过一些探索，采用回归 分析拟合了货币乘数几个决定因素的回归方程，并对货币乘数进行了拟合值与 实际值的对比，但拟合误差较大 本文根据中国人民银行关于货币供应量与基础货币的规范定义推导出我国 货币乘数的理论模型在此基础上，本文利用1 9 9 4 年1 季度至2 0 0 4 年l 季度 的季度金融数据，按照前述第二种思路，采用因素组合法建立货币乘数预测模 型，即先对货币乘数各个决定因素采用协整理论分别建立误差校正模型，然后 将各个决定因素的预测值代入推导出的货币乘数整体模型，从而计算出货币乘 数的预测值。为了观察因素组合法的预测效果，本文另外采用了混合的a r i 姒 模型对货币乘数进行了预测，通过两种模型的事前预测结果比较，得出孰优孰 劣的判断 1 4 我国货币乘数的理论模型 根据现行的金融统计口径，我国货币供给量分为三个层次：m o 一流通中现 金；m 1 一狭义货币= 流通中现金+ 活期存款：m 2 广义货币= 狭义货币+ 准货币( 即： 定期存款+ 储蓄存款+ 其他存款) 本文分析时采用该统计口径，并将定期存款和 其他存款合并简称为定期存款基础货币( b ) = 流通中现金+ 银行准备金总额。 为便于分析，特设定：流通中的现金：c = m o ；活期存款：d = m 1 - m o ，包括企业活 期存款，机关部队团体存款和农村存款；准货币：t d ：m 2 一m 1 ；储蓄存款= s ；定 期存款：t - t d - s ；基础货币：b ：c ，r ；现金比率：k = c d ；法定准备金率：r r ( 我 国法定准备会率未区分活期、定期和储蓄存款) ；超额准备率：r e = r e ( d + t + s ) ； 6 硕士学位论文 第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 定期存款比率：t - t d ；储蓄存款比率：s = s d ；r 是存款货币银行的总准备金。 由此： 所l ：丝：旦堕： ! 主 ( 1 ) ，竹l = 巾= 一 。 j ， 占且+ c ( 胪+ 撑) ( 1 + f + j ) + j 肌2 ；丝；2 g ! 笪： ! 主! ! ( 2 ) 腕2 了5 i 百一2 万磊面丽 皑 ( 1 ) 式和( 2 ) 式是我国两个货币乘数的决定公式。从上可见，我国货币 乘数m l 和m 2 是由现金比率k 、法定准备金率r 、超额准备率r e 、定期存款比 率t 和储蓄存款比率s 共同决定的。 1 5 协整分析理论介绍 在对我国货币乘数进行实证分析之前，本节对本文所使用的协整与误差校 正建模方法进行简略的介绍 1 5 1 单位根检验 经济领域的时间序列有时是不平稳的，一个不平稳的序列若直到经过n 次 差分才成为平稳序列，则称该序列为n 阶整形，记为i ( n ) ，而把平稳序列记为 i ( o ) 。我们经常用到的是i ( 1 ) 序列，当t + 一时，i ( 1 ) 序列没有收敛的均值， 方差趋于无穷 本节采用增强的a d f ( a u 鲫e n t e dd i c k e y f u 儿e rt e s t ) 法来检验变量的整 形阶数。 第一步是检验变量是否是i ( 0 ) ，一般采用的回归方程式： 上 x l 口o + 口1 f r e ，矗+ 口2 薯1 + 届一叫+ “ j - i a d f 值是最后估计式系数o 。的t 检验值，如果它显著异于零则拒绝存在单 位根的零假设。在上式中，若常数项a 。和趋势项t r e n d 不显著，则应予以删除。 式中k 的选择必须使回归式的残差符合白噪声状态，但同时要考虑到a d f 检验 的效果。因而滞后阶数不可太长，有个可靠的方法是c 鲫p b e l l 和p e r r o n 提 出的，它的具体过程是：假如最后一个滞后变量不显著，则把它剔除后再重新 估计，一直到最后一个滞后项在1 0 的水平上显著为止。 第二步是检验该序列是否为i ( 1 ) ，取前式的一阶差分，并估计下式， 7 硕士学位论文第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 2 = 凡+ 她1 + 最2 。+ ， l - if 估计上式的过程与第一步相同，若要检验更高的阶数，则方法依此类推。 1 5 2 协整检验 许多经济序列是i ( 1 ) 序列，它在样本趋于无穷时变成发散的，因此这种序 列不可能遵从一种长期的均衡关系，但两个或多个i ( 1 ) 序列有可能存在着某个 线性组合是i ( o ) 序列，这时我们称这些变量是协整的，如果几个变量存在着协 整关系则它们之间存在着长期的均衡关系协整检验就是通过检验变量之间的 这种关系来考察变量是否存在均衡关系，因而协整把经济变量之间的长期均衡 关系同变量的统计模型联系起来。 e n 9 1 e 和g r a n g e r ( 1 9 8 7 ) 提出了一种方法用来检验变量之间的协整关系， 它被称为两步法，该种方法很思想很简单，就是通过检验残差是否是i ( o ) 来检 验变量是否是协整。但它具有一个缺陷即当协整变量不止一个时，选择一同的 变量作为左边的变量会得到不同的协整向量。j 0 h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 提出了另外一种 方法来克服这种缺陷，他不是对单方程进行估计，而是对整个系统用最大似然 估计法进行估计，利用方法可以找到所有的协整变量。 g r a n g e r 提出的两步法具体过程如下：( 1 ) 选择某个变量进行回归，用最 小二乘法进行估计： ，= 岛黾+ + 尾+ ；( 2 ) 检验残差是否有单位根，如 果v 。是i ( o ) 的，那么x 。x 玎，x 。是协整的，协整向量为 ( 1 ，一岛，尼) ，否则不是。 而j o h a n s e n 的方法具体过程如下： 令墨= k ，h ，b ，) ，式子缸= r l 一- i + + l 1 一4 + l 一兀。+ 磊， 其中，l = _ 彳+ 兀i + + n 。，n = 1 一n 。一n i ，矩阵兀包含了关于变量 g ”并2 ，b ，) 之间一些信息，如果x t 不平稳，但x t 是平稳的，那么x t 组成元素之间存在协整关系 检验协整关系可以通过检验矩阵的秩来进行，对于其检验结果可以分成 以下三种情况：( 1 ) 当r ( n ) = 0 ，即不存在协整关系，则应进行差分后建模； ( 2 ) 当r ( n ) = n ，即所有变量都是i ( o ) 的； ( 3 ) 当o r ( n ) = r n ，此时，兀= d ，其中，a ，b 是n 灯矩阵，b 是协整向量矩阵，o 是误差校正参数矩阵。协整向量是下式最大特征根对应的 特征向量。 五sh j i 。j 二j 。i = 。，。= r l ，叁。囊，f _ ，= 。，七 8 硕士学位论文第l 章国内外货币乘数理论及预测研究的现状及发展 其中，r 。r 盯分别是x 。和x 。t 对墨- ，置_ 2 ，置- i + 。进行最小二乘回归得 到的残差；设上式的n 个特征值为 五五 ，j o h a n s e n 设计了两个检 验协整向量的统计量：( 1 ) 迹检验， i 口： 。= o ，i ：r + 1 ，n 最多有r 个协整向量， 似然比函数为：一2 1 1 1 ( 固= 刁l n ( 1 一丑) ：( 2 ) 最大特征根检验，心： 一i - o ，+ i 至少有r 个协整向量，似然比函数为；一2 坂q ) = 丁l l 一厶。) 。 1 5 3 误差校正模型 误差校正模型最早由s a r g a n 提出，以后由h e n d r y 和a n d e r s o n 等进行推广 和应用，为方便起见，考虑下面两个变量的模型： 片= 嘞+ q * 一i + 属+ 届墨一i + 盏，其中，c t 为白噪声。经过简单变化得到以下的 误差校正方程：胡= 嘞+ ( q 一1 ) ( 儿_ j 一红- j ) + 届一十导，其中， j | = ( 屁+ 届) ，( 1 一q ) ，由此可见，当假设缈= x = o 时，可以得到长期的静态方 程：j ，= “1 一q ) + 缸 由于短期内不可能达到这种均衡关系，从而误差校正方程中增加了误差校 正项( 咒。一缸。) 。使得y 与x 逐步向长期的均衡关系逼近。值得一提的是误 差校正模型对平稳序列或协整序列才有意义。 9 硕士学位论文 第2 章我国货币乘数变动趋势及影响因素分析 第2 章我国货币乘数变动趋势及影响因素分析 我国历年货币乘数波动具有一定规律性，本章将通过分析货币乘数以往的变 动规律，考察其影响因素的变化对于货币乘数的影响程度，并利用协整分析方法 考察基础货币与货币供给量之问是否存在长期稳定的关系，为货币乘数预测模型 的建立提供理论基础。 2 1 我国货币乘数总体变动趋势分析 根据近年来我国货币乘数的实际数据( 表2 一1 ) ，可绘制出其变动曲线如图 2 一l 所示，图中m 1 ，l n 2 分别代表狭义货 币乘数和广义货币乘数。由图2 一l 可看 出，我国货币乘数从直观上存在着以下 的变动特征： ( 1 ) 我国的狭义货币乘数m l 和广 义货币乘数n 1 2 从1 9 9 4 年1 季度开始至 今一直稳中有升。在9 4 年到9 7 年之间， 货币乘数相对稳定，广义货币徘徊在 3 5 7 左右，而狭义货币徘徊在1 4 2 左 右。 ( 2 ) 从9 4 年1 季度到2 0 0 4 年1 季度1 0 年时间里，狭义货币乘数和广义 货币乘数虽然都呈上升趋势，但上升的幅 图2 一l 我国近期货币乘敷变化趋势 度不相同，从图2 一l 可明显看出广义货币乘数的上升幅度要比狭义货币乘数幅度 大些，狭义货币乘数从9 4 年1 季度的1 4 5 上升到2 0 0 4 年l 季度1 7 6 ，上升幅 度是4 3 ，而广义货币乘数从9 4 年l 季度的3 1 2 上升到2 0 0 3 年l 季度上升到 4 7 6 ，上升幅度达8 1 7 。由此可见，广义货币乘数的上升幅度远比狭义货币乘 数要大。从1 9 9 4 年1 季度到2 0 0 4 年1 季度的1 0 年时间里，狭义货币乘数的平 均值是1 6 4 ，最大值是2 0 0 2 年3 季度的2 1 2 ，最小值是1 9 9 6 年4 季度的1 3 0 ， 标准差是0 2 4 4 而广义货币乘数的平均值是4 1 3 ，最大值是2 0 0 3 年2 季度的 6 1 4 ，最小值是1 9 9 4 年4 季度的3 3 ，标准差是o 7 8 7 ( 3 ) 自9 4 年开始到2 0 0 3 年，每年货币乘数都存在着明显的季节性波动， 即在年术下降，而在年初、年中上升。这一点广义货币乘数表现得更加明显，而 硕士学位论文第2 章我国货币乘数变动趋势及影响因素分析 狭义货币乘数则相对不显著。如在2 0 0 2 年1 季度的广义货币乘数为5 o o ，而在 2 ，3 季度则进一步上升到5 3 3 和5 6 2 ，到了年终则回落到5 1 0 狭义货币乘 数在2 0 0 2 年l 季度为1 8 1 ，而在2 ，3 季度则上升到1 9 8 和2 1 2 ，到了年终又 回落到1 9 5 。一般其最大值在第3 季度出现，最小值在第4 季度出现。 2 2 我国货币乘数波动的影响 我国货币乘数的周期性波动给我国的货币供给控制带来了重要的影响。根据 货币供给决定方程m s m + b 可以看出，货币供给m s 的变化总是表现为基础货 币b 或( 和) 货币乘数m 的变化，其微分方程为d m s = b + d m + m + d b ，那么m s _ m + b + b + m + m b ，可近似为m s - b + m + 瑚+ b ，其中m b 可以看 成是由于货币乘数的变化引起的货币供给的变化，b m 则可以看成是基础货 币的变化引起的货币供给的变化可见，货币供给增长率是货币乘数增长率与基 础货币增长率之和，因而，货币乘数变化率的大小将直接影响货币供给增长率的 高低。给定基础货币增长率，货币乘数每变动1 个百分点，货币供给增长率也将 相应变动1 个百分点当基础货币增长率发生变化时，货币乘数的变化将直接增 强或减弱其对货币供给增长率的影响，从而直接影响中央银行通过调整基础货币 增长率来控制货币供给量的能力。 ( 1 ) 如图2 2 所示，我国的狭义货币量和广义货币量的年增长都比较平稳， 不像货币乘数波动的那样剧烈，究其原因是基础货币与货币乘数的波动往往存在 着相反的变动态势( 如图2 3 所示) ，因而不管是基础货币还是货币乘数其变动 都不能单独反映货币总量的变动 94959697 98990o 0 o2 03 o4 年 图2 2 我国近期货币供给增长率与广义货币乘数增长率变化趋势比较图 硕士学位论文第2 章我国货币乘数变动趋势及影响因素分析 图2 3 我国近期基础货币增长率与货币乘数增长率变化趋势比较图 ( 2 ) 在图2 3 中表明的是广义货币乘数、狭义货币乘数和基础货币的增长 率曲线( 与上年同期比) ，两乘数增长率与基础货币增长率几乎成镜像关系，表 明他们之间存在受共同因素作用的互动关系另外，由图中可看出，广义货币乘 数与狭义货币乘数的增长率曲线有着惊人的相似，从9 4 年1 季度到9 9 年2 季度 和从2 0 0 1 年1 季度到2 0 0 2 年1 季度两段区间广义货币乘数增长率普遍高于狭义 货币乘数，而在其它的时间段里面，则反之。狭义货币乘数的平均增长率是2 4 ， 标准差是0 0 9 5 9 而广义货币乘数的平均增长率是5 3 ，标准差是0 0 8 3 7 不 管是狭义还是广义货币乘数其增长最快的时间段处于9 8 9 9 年。 2 3 我国货币乘数波动的长期走势和周期性走势 2 3 1 货币乘数的长期走势 为得到狭义货币乘数和广义货币乘数的长期走势，将它们对常数项和时间趋 势项进行回归，得到如下的结果： m l =1 3 7 3 +0 0 1 3 2t r e n d ( 2 1 ) ( 2 3 7 2 )( 5 3 1 7 ) r s a u a r e d = o 4 2 0 2 6 0d u r b i n w a t s o ns t a t = 1 7 5 3f s t a t i s t i c = 2 8 2 7 2 m 2 =2 9 3 8 +o 0 5 9 9t r e n d ( 2 2 ) ( 2 9 0 5 3 )( 1 3 7 5 9 ) 吆 窨| “ 堡主兰垡堡壅星! 兰墨璺望至耋墼壅垫堕茎墨墅堕旦墨坌堑 r - s q u a r e d - o 8 2 9 d u r b i n 一耽t s o ns t a t ：o 8 4 8f _ s t a t i s t i c = 1 8 9 3 1 2 表2 1 基础货币，狭叉货币，广义货币狭义货币秉敷及广叉货币乘数增长率一览表 年份 b p e r m l p e rm 2 p e rm 1 p e rm 2 p e rm im 2 l9 94 年3 月0 5 7 4 6 1 30 17 1 3 5 2o 3 1 6 4 5 5一o 2 7 4 4 9一o 2 1 9 2 31 4 8 2 9 8 93 3 3 9 1 6 4 1994 年6 月0 4 0 4 4 5 4o 2 0 2 3 8 60 3 6 0 9 9一o 1 5 7 3 80 0 8 7 8 51 5 2 l7 1 53 4 4 6 8 9 7 l994 阜9 月0 ，3 5 6 6 2 5o 3 1 8 0 0 80 3 6 8 5 3 80 0 4 0 6 20 0 0 4 2 l 1 5 3 8 33 5 2 1 2 2 2 i99 4 年l2 月 o 2 7 3 5 2 60 2 6 1 6 8 30 3 3 7 6 2 20 0 2 7 4 3o 0 3 7 8 1 8 1 4 4 5 43 3 0 1 8 2 l i9 95 年3 月 o 3 1 0 3 3 90 2 7 9 1 9 90 3 5 9 0 0 30 0 0 0 9 8 60 0 5 9 2 6 7 1 4 4 7 7 53 4 6 3 1 7 6 l995 年6 月0 2 0 8 5 0 40 2 1 1 8 0 80 3 2 7 4 4 70 0 1 8 8 0 70 “2 8 7 4 1 5 2 5 8 83 7 8 6 1 4 6 l9 9s 年9 月0 2 4 0 1 2 90 1 8 3 2 50 3 0 5 6 4 5一o 0 2 9 0 20 0 7 1 9 5 5l _ 4 6 7 7 4 23 7 0 7 2 4 7 1995 阜l2 月0 2 0 2 8 7 9o 1 6 7 7 8 40 2 9 4 6 7 10 0 3 3 5 50 0 7 5 4 4 21 4 0 3 1 9 73 5 5 3 7 8 3 l996 年3 月0 2 0 5 6 8 20 1 3 7 1 1 9o 2 8 2 6 2 10 0 5 6 8 7o 0 7 6 0 9 61 3 6 5 4 1 93 6 8 4 1 7 4 l996 年6 月 0 2 3 7 0 5 50 1 4 9 3 7 60 2 8 1 8 8 9一o 0 7 0 8 80 0 4 8 9 7 21 4 1 7 7 2 73 9 2 3 3 6 7 l996 年9 月 o 1 8 8 3 3 40 17 0 8 5 30 2 6 8 0 6 1一o 0 1 4 7 l o 0 7 8 9 6 1 4 4 6 1 5 l3 9 5 5 9 7 2 l9 96 年1 2 月0 2 7 9 0 0 60 1 8 8 7 5 60 2 5 2 5 8 lo 0 7 0 5 6 一o 0 1 1 9 71 3 0 4 1 8 33 4 8 0 3 5 8 l 997 年3 月o 2 5 8 3 9 2o 2 3 9 2 2 50 2 3 3 5 8 70 0 1 5 2 30 0 0 5 4 71 3 4 4 6 2 l3 6 1 1 5 5 3 l997 阜6 月 0 3 1 1 6 7 40 2 6 2 1 6 80 2 1 5 4 4 20 0 3 7 7 40 0 6 1 9 5i 3 6 4 2 1 83 6 3 5 5 2 7 l 997 阜9 月o 2 9 7 0 3 30 2 2 4 3 5 40 1 9 2 2 4 50 0 5 6 0 30 0 6 9 7 21 3 6 5 1 1 63 6 3 6 3 6 5 l9 97 年l2 月 0 17 3 1 0 60 2 2 1 3 4 l0 1 9 5 8 1 3o 0 4 1 1 1 80 0 3 0 2 7 81 3 5 7 8 0 93 5 4 7 7 2 7 1 998 年3 月o 0 4 3 0 2 70 1 1 7 5 10 1 5 6 5 2 4o 0 7 1 4 l l 0 1 0 8 3 2 1 4 4 0 6 4 24 0 0 4 5 4 7 i998 阜6 月0 1 0 0 4 1 10 0 8 6 9 2o 1 4 3 0 4 90 0 1 2 2 60 0 3 7 9 5 51 3 4 7 4 9 23 7 7 6 3 9 5 i998 年9 月 一0 0 3 8 9 60 1 3 2 0 1 60 1 6 1 8 5 50 1 7 7 9 10 2 0 9 5 5 4i 6 0 7 9 8 44 3 9 6 2 1 4 l998 卑l2 月一o 0 1 1 6 50 1 1 8 5 1 40 1 4 8 3 9 40 1 3 l7 0 20 1 6 3 3 4 9i 5 3 6 6 3 54 1 2 2 2 2 9 19 99 年3 月 o 0 4 3 2 2 30