（金融学专业论文）人民币汇率波动对中国出口贸易的影响.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行 研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果对本论文的研究作 出重要贡献的个人和集体。均已在文中以明确方式标明本人完全意识 到本声明的法律责任由本人承担 论文作者签名：量整日 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印，缩印或其他复制手段保存论文和汇 编本学位论文 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：圣整导师签名：期：4 9 9 、 山东大学硕士学位论文 中文摘要 汇率作为一国货币同另一国货币的兑换比率，是实现一国经济内部和外部均 衡的重要工具，也是调节国际经济竞争关系最直接、有效的手段。1 9 7 3 年布雷 顿森林体系解体以后，浮动汇率制度下汇率波动性增加，国际贸易增长速度明显 放缓，汇率波动对国际贸易量的影响成为经济研究热点之一。 近几十年来，世界经济朝向全球化快速发展，资本流动自由化、国际金融、 贸易的发展在不同方向上增加或降低汇率波动对国际贸易的影响。2 0 0 5 年7 月 2 1 日，我国开始实施以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的 浮动汇率制度，到2 0 0 7 年3 月人民币对美元双边汇率升值幅度已超过6 4 ，人 民币汇率的浮动弹性逐渐扩大，汇率波动性增加。人民币升值对国际贸易的影响 在逐渐显现，同时巨额贸易顺差也给人民币汇率形成机制改革带来巨大压力，这 些都是我国经济发展的潜在风险。因此，分析汇率波动对我国进出口贸易的影响 有重要的现实意义。 本文在人民币汇率波动不断增加的背景下，以汇率波动对出口贸易的影响方 向为切入点，分析汇率波动对我国出口贸易的影响。本文分为六个部分，第一部 分为引言；第二部分综述国内外研究文献中关于汇率波动影响国际贸易的理论、 实证分析框架、结论及一些特殊研究问题；第三部分介绍汇率波动对国际贸易影 晌的计究模型。包括一般分析框架、汇率波动的计量、贸易数据分类；第四部分 分别估计汇率波动对中国1 9 9 4 年- 2 0 0 5 年各部门出口贸易总量的整体影响，以 及汇率波动对1 9 9 9 年- 2 0 0 3 年各部门中国出口到美国的双边贸易量的影响。通 过检验结果比较，分析汇率波动对不同部门出口贸易、对不同国家问双边出口贸 易的差别影响；第五部分建立g a r c h 模型计算人民币对美元实际汇率波动，分析 汇率波动对中美双边出口贸易的影响；第六部分总结汇率波动对出口贸易的影 响，再结合中国汇率改革及贸易发展现状，提出相关政策建议，为汇率改革和贸 易结构升级等提供参考依据。 关键词：人民币；实际汇率；汇率波动：部门出口贸易：双边出口贸易 王蒋 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t e x c h a n g er a t e ，a st h er a t i oa tw h i c ho n ec u r r e n c yc a nb ec o n v e r t e di n t oa n o t h e r c u r r e n c i sa ni m p o r t a n ti n s t r u m e n tf o ra c h i e v i n gt h ei n t e r n a la n de x t e r n a lb a l a n c eo f a ne c o n o m y a n di ta l s oi st h em o s td i r e c ta n dm o s te f f e c t i v em e a n so f r e g u l a t i n gt h e i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cc o m p e t i t i o nr e l a t i o n s h i p a f t e rt h eb r e a k d o w no ft h eb r e a o n w o o d ss y s t e mi n 1 9 7 3 ，l a r g ee x c h a n g er a t em o v e m e n t sa p p e a r e di nt h ef l o a t i n g e x c h a n g er a ms y s t e m ，a n dt h eg r o w t hi nw o r l dt r a d eh a das i g n i f i c a n ts l o w d o w n , w h i c hm o t i v a t e dt h es t u d yo f t h ei m p a c to f e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo nw o r l dt r a d e i nr e c e n td e c a d e s ，t h ew o r l de c o n o m yd e v e l o p st o w a r d sg l o b a l i z a t i o nr a p i d i y t h el i b e r a l i z a t i o no fc a p i t a lf l o w s , t h eg r e a ti n c r e a s ei nt h es c a l ea n dv a r i e t yo f i n t e r n a t i o n a tf i n a n c i a lt r a n s a c t i o n sa n dt r a d e , w h i c hw o u l di n c r e a s eo rr e d u c et h e i m p a c to fe x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo nw o r l dt r a d ei nd i f f e r e n td i r e c t i o n s b e g i n n i n g f r o mj u l y2 1 ，2 0 0 5 ，c h i n ai m p l e m e n t e dar e g u l a t e d ，m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t e s y s t e mb a s e do nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n da n di nr e f e r e n c et oap a c k a g eo f c u r r e n c i e s t om a r c h ，2 0 0 7 ，t h ee x c h a n g er a t eo fr e n m i n b i ( r m b ) i se x p e c t e dt o a p p r e c i a t eb ys o m e6 4p e r c e n ta g a i n s tt h ed o l l a rf o r7 7 4y u a n w i t ht h ed e e p e n i n go f r m be x c h a n g er a t er e f o r m ，a ni n c r e a s i n gf l u c t u a t i o no fr m be x c h a n g er a t ew i l l e x e r tg r e a ti m p a c to nc h i n a se c o n o m ya n di n t e r n a t i o n a lt r a d e m e a n w h i l e ，t h eh u g c f o r e i g nt r a d es u r p l u sh a sa l s ob r o u g h tg r e a tp r e s s u r eo nt h er m be x c h a n g er a t e f o r m a t i o nm e c h a n i s mr e f o r m ，w h i c hi st h ep o t e n t i a lr i s kt oc h i n a se c o n o m i c d e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，t h ea n a l y s i so ft h ei m p a c to fr m be x c h a n g e r a t e f l u c t u a t i o n so nc h i n a se x p o r t sh a si m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e b a s e do nt h eb a c k g r o u n do fr m be x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yi n c r e a s i n g ，w ew i l l a n a l y z et h ei m p a c to fr e a lr m be x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo nc h i n a se x p o r t ss t a r t i n g w i t ht h ed i r e c t i o no ft h ei m p a c t t h i sp a p e ri so r g a n i z e da sf o l l o w s c h a p t e r1i st h e i n t r o d u c t i o n c h a p t e r2s u r v e y st h es t u d i e sf r a m e w o r k , c o n c l u s i o n sa n ds o m es p e c i a l e f f e c t sa b o u tt h ei m p a c to f e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo ni n t e r n a t i o n a lt r a d ef l o w si nt h e t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a ll i t e r a t u r e c h a p t e r3i n t r o d u c e st h eg e n e r a lf r a m e w o r ko f e m p i r i c a l l ye s t i m a t i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nv o l a t i l i t ya n dt r a d ef l o w s ，t h e ， 山东大学硕士掌位论文 m e a s u r e m e n tt e c h n i q u e so fe x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n dt h ec a t e g o r i e so ft r a d ed a t a i nc h a p t e r4w et e s ts e p a r a t e l yt h ee f f e c t so fr m b e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo ne v e r y s e c t o re x p o r tf l o w sd u r i n g1 9 9 4t o2 0 0 5a n do i lt h es e t = t o rb i l a t e r a l e x p o r t sf r o m c h i n at oa m e r i c ad u r i n g1 9 9 9t o2 0 0 3 t h e nw ea n a l y z et h ed i f f e r e n te f f e c t so ft h e e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo nd i f f e r e n ts e c t o r se x p o r t sa n do nb i l a t e r a le x p o r t sb e t w e e n d i f f e r e n tc o u n t r i e s i nc h a p t e r5w ec o n s t r u c tag a r c hm o d e lt oe s t i m a t et h er m b e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya g a i n s tt h ed o l l a r , a n dt h e nt e s tt h ee f f e c to fr me x c h a n g e r a t ev o l a t i l i t y0 1 1t h eb i l a t e r a le x p o r t sf r o mc h i n at oa m e r i c a c h a p t e r6s u m m a r i z e s t h em a j o rr e s u l t so ft h ep a p e r t h e nw ep u tf o r w a r ds o m ep o l i c ys u g g e s t i o n sf o rt h e r e f o r mo ft h er n me x c h a n g er a t em e c h a n i s ma n dt h ei m p r o v e m e n to fc h i n a s i n t e r n a t i o n a lw a d e k e yw o r d s ：r e n m i n h i ( r m b ) ；r e a le x c h a n g er a t e ；e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y ； s e c t o re x p o r t st r a d e ；b i l a t e r a le x p o r t st r a d e 3 山东大学硕士学位论文 一、问题的提出 第一章引言 汇率是一国货币同另一国货币的兑换比率，在开放经济各种变量中居于核心 地位。它是实现一国经济内部和外部均衡的重要工具，也是调节国际经济竞争关 系最直接、有效的手段。各国政府可以利用汇率波动的影响，选择适当的汇率政 策、机制调整本币与国际货币的关系，协调本国内外经济的平衡，创造有利的经 济发展环境。 自1 9 7 3 年布雷顿森林体系解体以来，世界主要国家纷纷采用浮动汇率制度， 各国实际汇率表现出比固定汇率时期更大的波动性。与此同时，工业化国家的国 际贸易增长速度明显放缓。因此，探讨汇率政策变量与国际贸易量之间关系迅速 成为经济学家的研究热点之一。 近几十年来，世界经济朝向全球化快速发展。资本账户的自由化带动资本流 动的自由化、国际金融交易在规模和范围上的迅速增加，这些都加剧了资本市场 落后或经济政策不稳定国家的汇率波动，如新兴市场国家货币、金融危机的发生， 这对国际贸易带来负面影响。2 0 世纪8 0 年代以来，跨国公司的数量和规模迅速 发展，多元化的经营战略降低了不同方向汇率波动的总体风险。同时套期保值金 融衍生工具的发展和广泛应用，大大降低了汇率波动风险对进出口贸易的影响。 总体来说，世界经济的发展是增强还是降低汇率波动对贸易的影响并不是非常明 确的。因此，需要对汇率波动与出口贸易的关系进行大量实证研究。 1 9 9 4 年人民币汇率并轨到2 0 0 5 年7 月汇率形成机制改革前，人民币汇率盯 住美元长期保持稳定，波动幅度较小。从2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实施以 市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币对 美元双边汇率从8 2 7 调整到8 1 l ，升值了2 ，到2 0 0 7 年3 月中旬人民币对美 元双边汇率中间价为7 7 4 左右，涨幅已超过6 4 ，人民币汇率的浮动弹性在逐 渐扩大，汇率波动对进出口贸易的影响将会逐渐加深。 近年来，我国的对外贸易保持了平稳、快速增长。据中国海关总署统计的出 口贸易数据表明，2 0 0 6 年全年贸易顺差刨纪录达到1 7 7 4 7 亿美元，比2 0 0 5 年增 4 山东大学硕士学位论文 加了7 5 5 9 亿美元。2 0 0 7 年1 月贸易顺差是1 5 8 8 亿美元，同比增长了6 4 7 ， 2 0 0 6 年以来中国出口月增长率在2 0 以上，这加剧了美国、欧盟等中国主要贸 易顺差来源地与我国的贸易摩擦，影响我国出口贸易的发展速度，同时也给人民 币汇率制度改革带来巨大压力。 文章将以汇率波动对出口贸易的影响方向为切入点，首先研究各商品部门出 口贸易受汇率波动影响的差异，然后结合人民币汇率波动逐渐增加的新形势，研 究汇率波动对我国双边出口贸易的影响，为人民币汇率波动对部门出口贸易、总 出口贸易的实际影响提供相应例证。同时从汇率形成机制改革、进出口贸易等方 面提出增强微观经济主体汇率风险控制意识、加快贸易结构升级等相关建议。 二、文章的基本思路 本文在人民币实际汇率波动不断增加的背景下，分析汇率波动对我国进出口 贸易的影响。文章将按照以下思路展开研究分析： 第一，综述国内外汇率波动影响国际贸易量的相关文献。首先，综述国外关 于汇率波动与贸易量负相关、正相关、无显著关系的理论分析框架及观点，进一 步分析国内关于汇率波动与贸易量关系的理论研究拓展。然后，综述国内外对各 国汇率波动与贸易量关系的实证研究以及研究中发现的一些特殊问题和研究方 向，如第三国效应、国家具体效应、共同货币等。 第二，汇率波动对中国部门贸易量影响的实证研究。首先分析汇率波动对中 国各部门出口贸易总量的影响方向及幅度，然后分析在各部门出口贸易中，中美 双边部门出口贸易受汇率波动的影响，最后对比两部分的实证结果，说明汇率波 动对各部门出口贸易及不同国家间双边贸易的影响具有差异性。 第三，人民币汇率形成机制改革新形势下，汇率波动对中美双边出口贸易影 响的实证研究。结果说明，不能忽视实际汇率波动对出口贸易的潜在负面影响。 第四，总结实证研究中汇率波动对出口贸易的影响，再结合中国汇率改革及 贸易现状，提出相关政策建议，为汇率改革和贸易结构升级等提供参考。 三、主要研究方法 根据研究重点的不同，本文搜集了有关人民币汇率波动及中国出口贸易的不 山东大学硕士学位论文 同样本及数据资料，尽量保证数据的权威性、准确性、连续性和全面性，采用相 应的分析框架和计量方法，实证结果与理论分析相对比，分析汇率波动增加对中 国出口贸易的影响。 第一，借鉴国内外对汇率波动与贸易量关系的研究成果，在理论框架下分析 外国实际收入、实际汇率水平、汇率波动风险等因素对进出口贸易的影响方向、 幅度。 第二，汇率波动与中国各部门出1 3 贸易关系的实证研究。使用月双边名义汇 率对数的一阶差分的标准差作为汇率波动风险的度量，采用似不相关回归估计 ( s u r ) 分析1 9 9 4 年- 2 0 0 5 年人民币汇率波动对中国商品贸易框架下各部门出口 贸易的影响，以及分析1 9 9 9 年2 0 0 3 年人民币对美元汇率波动对各商品部门中美 双边出口贸易的影响，通过两部分结果对比，分析汇率波动对不同商品部f 1 出口 贸易影响的差别性。 第三，汇率波动与中美双边出口贸易关系的实证研究。首先建立g a r c h 模 型测算人民币对美元实际汇率的波动，然后设定中美出口贸易的自回归分布滞后 ( a d l ) 模型，分析出口、外国实际收入、实际汇率及汇率波动风险对中美双边 出口贸易的影响。 四、主要创新及继续努力的方向 本文在借鉴国内外文献研究的分析框架和方法的同时，也注重从研究内容、 方法等入手进行创新： 第一，本文对中国各部门出口贸易的分析是在w t o 商品贸易产品构成框架 下选取农产品、矿产品、制成品三大类别及其七个子部门的出口贸易作为研究对 象，分析了汇率波动对不同商品部门出口贸易影响方向和幅度的差别。 第二，在同一商品部门内，分析汇率波动对中国与不同贸易伙伴国的双边出 口贸易影响的差别性。本文是以1 9 9 9 年2 0 0 3 年各商品部门内中美双边出口贸易 受汇率波动影响的差别为例，这种差别一方面是各商品部门问所受影响的差异， 另一方面是汇率波动对总量出口贸易和部门出口贸易量影响的差异。 第三，本文分析了1 9 9 9 年1 2 月2 0 0 6 年1 2 月人民币对美元汇率波动对中美 双边出口贸易影响。在2 0 0 5 年7 月人民币汇率制度改革后的新形势下，研究人 6 山东大学硕士学1 立论文 民币汇率波动对中美双边出口的影响，分析结果能够比较真实地反映汇率波动对 出口贸易的实际影响，为我国汇率改革和出口贸易调整提供重要的参考依据。 同时，本文研究还存在一些不足之处：一是本文分析了汇率波动对中国各部 门出口贸易的影响差异，但在各部门出口贸易分析框架下，仅分析了汇率波动对 中美双边部门出口的影响，提供了人民币汇率对出口贸易影响的一个方面，需要 进一步分析人民币汇率波动对中国与其它贸易伙伴出口贸易的影响，综合比较分 析汇率波动与各部门出口贸易的长期均衡关系。二是在分析人民币汇率波动对中 美双边贸易的影响中，由于人民币盯住美元的汇率机制刚被打破，波动正逐渐显 现，人民币对美元汇率波动与中美出1 3 贸易还没有明确的关系。因此，需要对人 民币汇率波动对出口贸易影响做长期、追踪研究，为人民币汇率机制改革及贸易 结构改革提供更全面的参考依据。 总之，汇率波动对进出口贸易的影响涉及到许多深层次的问题，如汇率波动 对国际贸易的影响传导机制、汇率波动风险的度量等等，需要付出长期的努力。 本文仅是这一研究的开始，文章的不足将成为作者今后研究工作中需要进一步努 力的方向。 山东大学硕士学位论文 第二章文献综述 1 9 7 3 年布雷顿森林体系解体以后，世界主要国家采用浮动汇率制度，各国 实际汇率出现更大的波动性。同时国际贸易增长速度明显放缓，关于汇率波动对 与国际贸易的影响成为国际经济学的研究热点。现有的大量理论、实证研究仍未 能够就此问题给出系统、一致的结论。 一、理论研究文献综述 关于汇率波动对贸易量的影响的争论集中在观点：汇率的非预期波动会影响 风险厌恶型贸易商的决策，减少产出和贸易量，即汇率波动的增加负面影响国际 贸易。 这一观点是在布雷顿森林体系崩溃后由e t h i e r l ( 1 9 7 3 ) 正式提出的，认为汇 率风险是影响出口厂商利润的重要的因素，高汇率风险代表高利润风险。因此， 风险厌恶型出口厂商面对汇率风险增加引发的高利润风险，将减少贸易数量，避 免未来收益的不确定性。汇率不确定性对贸易量有不利影响，越是投机性公司， 显著性越低。在完全的远期外汇市场存在的情况下，通过运用金融衍生工具，进 出口贸易商可以降低或者消除汇率波动的影响。 ( 一) 国外理论研究综述 从理论研究方面来看，汇率波动与贸易量的关系大致可总结为三种：一是汇 率波动与贸易量负相关，二是汇率波动与贸易量正相关，三是汇率波动对贸易量 的影响方向是模糊、不确定的。 1 、汇率波动与贸易量负相关 早期研究主要集中在分析厂商行为，假定不断增加的汇率波动性，加大了以 外币计量的贸易合同的利润不确定性，使得风险厌恶型或者风险中型厂商把经营 活动从高风险的国外市场转移向低风险的国内市场。 c l a r k 2 ( 1 9 7 3 ) 在传统国际贸易学派的理论框架上，分析汇率波动、双边贸 1 e t h i e r , w 。1 9 7 3 ，i n t e r n a t i o n a lt r a d e a n d 岫f o r w a r d e x c h a n g e m 峨a m e r i c a n e c o n o m i c r “i e w 6 3 ， p p4 9 4 - 5 0 3 2c l a r k ，p e t e r b ，1 9 7 3 ，u n c e r t a i n t y , e x c h a n g e r i s k , a n d t h e l e v e l o f i n t e r n a t i o n a l t r a d e ，w e s t e r n e c o n o m i c j o u r n a l1 1 ，s e p t e m b e r , p p3 0 2 - 3 1 3 & 山东大学硕士学位论文 易与风险厌恶型厂商的行为。模型中的基本假设条件有： ( 1 ) 完全竞争条件下，公司只生产一种商品，生产过程中没有进口输入： ( 2 ) 没有商品的国内市场，公司商品完全出售到国外市场； ( 3 ) 生产规模存在调整成本，生产没有不确定性； ( 4 ) 出口商品时收入外汇，在远期市场出售； ( 5 ) 远期汇率市场只提供一种固定的3 个月期套期保值工具。 根据出口供给、需求达到均衡时的出口量方程和出口价格方程，分析汇率波 动对贸易量的影响方向。在这些限定条件下，公司利润的波动仅由汇率波动决定， 随着汇率不确定性增加，风险厌恶型厂商将把产品供给量减少到边际利润能够补 偿额外风险的水平，实现效用最大化。因此，在汇率平均水平不变条件下，汇率 波动越大会导致产出下降，出口下降。 h o o p e r & k o h l h a g e n 3 ( 1 9 7 8 ) 分析中采用c l a r k ( 1 9 7 3 ) 模型，风险厌恶型 厂商对已定的贸易量和价格不能够完全利用套期保值工具规避汇率风险，汇率波 动的增加加大了厂商面f 陆的风险，出口供给曲线会向下移动，贸易均衡量会减少， 均衡价格会上升。同时用美国德国双边贸易数据进行检验，结果支持汇率波动 对贸易量有显著的负面影响。 b a r o n 4 ( 1 9 7 6 ) 集中研究在市场不完全竞争的情况下，分析出口商面临的主 要风险，支付货币的选择如何影响出口商的生产、价格决策进而影响双边贸易。 当厂商使用外币作为结算货币时将面l 临价格风险，交易量由贸易合同决定，汇率 波动会影响本币计价的真实收入；当以本币作为结算货币时，规避了汇率波动造 成的价格风险，但汇率波动会造成同类产品间相对价格的变化，进而导致消费者 需求偏好发生变化，影响交易数量。汇率波动对贸易的总体效应还依赖于厂商的 风险偏好、出口需求曲线的形状等条件。 b r a d a & m e n d e z 5 ( 1 9 8 5 ) 认为与自由浮动汇率制度相联系的非预期的汇率 波动会促使政府建立贸易壁垒，抵消并不反映国际贸易基本决定因素的汇率变 动，这些贸易壁垒将会导致国际贸易量的下降。 h o o p e r , p e l c r , a n d s t c v c n k o h l h a g e n ，1 9 7 8 ，t h e e f f e c to f e x c h a n g e r a t e u n c e r m i m yo n t h e p r i c e sa n d v o l u m eo f i n t e r n a t m n a l t r a d e ，j o u r n a l o i n t e r n a t i o n a l e c o r t o m l c 5 ，v o l ，8 ( n o v e m b e r ) ，p p4 8 3 5 1 i 4 b a r o n ，d a v i d p1 9 7 6 f l e x t h l e e x c h a n g e r a t g s 。f o r y a r d m a r k e t s ，a n d t h e l e v e l o f t r a d e ，1 a m e r i c a n e c o n o m i c r ，e v i g w6 6 ：p p2 5 3 - 2 6 6 b t a d a , jc ，m e n d e z ，ja ，1 9 8 8 e x c h a n g er a t er i s k , e x c h a n g er a t er e g i m ea n dt h ev o l u m eo f i n t e r n a t i o n a l t r a d e ，k y k l o s ，4 1 ，p p2 6 3 - 8 0 9 山东大学硕士掌位论文 2 、汇率波动与贸易量正相关 有些研究认为浮动汇率制度下汇率波动增加会刺激国际贸易量，汇率风险增 加存在促进贸易的可能，汇率波动与贸易量正相关。 g i o v a n n i n i 6 ( 1 9 8 8 ) 提出在某些情况下，汇率波动性并不一定会导致厂商缩 减出口供给。汇率波动对贸易的最终效应取决于出口商成本、需求函数以及计价 货币的选择。出口商品价格在需求之前被决定，所以汇率波动可能会减少也可能 增加风险中性厂商的预期利润。例如，当出口商品以国内货币计价，并且出口成 本、需求函数是线性函数时，汇率波动的增加将会增加厂商预期利润，并刺激出 口供给。在这种情况下，汇率波动对出口是正面影响，降低出口均衡价格，同时 增加出口均衡供给量。 c a b a l l e r o & c o r b 0 7 ( 1 9 8 9 ) 假定不完全竞争市场、风险厌恶厂商、投资具有 不可逆转性当资本预先确定时，汇率不利变动时拥有闲置资本的损失小于汇率 有利变动时缺少资本的损失。因此，当投资不可逆转、高成本时，厂商会随着汇 率波动增加选择增加投资避免缺少资本时更多的损失，汇率波动与贸易量成正向 关系。 f r a n k e 8 ( 1 9 9 1 ) ，s e r e u & v a n h u l l e 9 ( 1 9 9 2 ) 假定厂商可以根据汇率水平变化 调整贸易决策，贸易可以被看作厂商所持有的期权，出口相当于卖权期权，这类 似于股票等其他选择权贸易的价值会随着汇率波动增加。这样，厂商可以根据汇 率水平交化趋势在国内市场和国外市场之间决定销售决策。如果汇率变化有利于 出口，增加对国外市场的供给量，否则选择不执行该期权。因此，厂商的利润会 随着汇率波动的增加而增加，从而汇率波动促进贸易量的增长。 c 6 t 6 1 0 ( 1 9 9 4 ) 认为风险厌恶的假定不充分，认为极度风险厌恶的贸易商在 汇率波动增加时会增加产出，避免收入的过度降低。因此，汇率波动增加时，贸 易量也会随之增加。 。g i o v a n n i n i , a ，1 9 8 8 ，e x c h a n g er a t ea n d t r a d e d g o o d s p r i c e , j o u r n a l 0 1 i n t e r n a t i o n a l e c o n o m i c s , 2 4 ， p p 4 5 _ 6 8 c 曲a l l e r o i l j a n di vc o r b o ，1 9 8 9 ，t h ee f f e ao f r e a fe x c h a n g er a t eu n c e r t a i n t yo ne x p o r t s ：e m p i r i c a l e v i d e h o e f h e w o r l d b a n k e c o n o m t c r e v s e w3 ，p p2 6 3 7 8 1 f r a n k e 。g ，1 9 9 1 ，e x c h a n g e r a t e v o l a t d i t ya n d i n t e m a l l o l a a t r a d i n g s t r a t e g y , j o l l ，l l e r “o 枷m o n e y a n d f i n a n c e1 0 ，p p2 9 2 3 0 7 s e r e u ，pa n d cv a n h u | l e ，1 9 9 2 ，e x c h a n g e r a t e v o l a t i l i t y , l m e m a t i o n a l t r a d e , a n d t h e v a l u e o f e x p o r t i n g f i r m s ，j o u r n a l 矿b a n k i n g a n d f i n a n c e1 6 ，p p1 5 5 - 8 2 ”c o t e ，a g a t h e ，1 9 9 4 ，e x c h a n g er a l e v o l a t d i t ya n d t r a d e , w o r k i n g p a p e r n o 9 4 - 5 ，b a n k o f c a n a d a 1 0 山东大学硕士学位论文 3 、汇率波动与贸易量关系不确定 汇率风险增加对贸易量的影响是不确定的，汇率波动与贸易量可能正相关也 可能负相关。 d eg r a u w e “( 1 9 8 8 ) 在假设生产者拥有非常系数的风险规避度，效用函数 为凸性的前提下提出，随着汇率风险的增加，作用相反的替代效应和收入效应会 同时发生。替代效应是指汇率风险增加降低了风险厌恶者从事风险活动的动机， 即减少出口。收入效应是指当风险增加时，预期收入降低会促使厂商出口更多以 弥补收入的下降，即增加出口。但汇率波动最终对国际贸易的影响取决于两种效 应的共同作用和相对强弱。 近年许多研究学者在一般均衡分析框架下研究汇率波动对进出口贸易的影 响，结论也大多是汇率波动对贸易量的影响是不确定的。如s e r c u & u p p a l ” ( 2 0 0 3 ) 用随机一般均衡模型来分析，结论是汇率波动增加是否减少出口贸易取 决于汇率波动的来源。 ( 二) 国内理论研究综述 1 关于汇率变化对贸易量的影响，一般涉及两个方面：一是汇率平均水平的变 动对国际贸易的影响，即货币升值、贬值对一国贸易条件的影响；二是汇率波动 剧烈程度对国际贸易的影响。 汇率水平变动对国际贸易的影响在大多数经济研究中达成共识：汇率变动通 过改变进出1 3 商品在国际贸易中的相对价格，提高或者削弱商品在国内外市场上 的竞争能力，扩大或者缩减进出口规模。当进口商品需求弹性和出口商品需求弹 性的绝对值之和大于1 ，即满足马歇尔一勒纳条件时，本国货币贬值扩大出e l 、 抑制进口，改善进出口贸易状况；反之，恶化进出口贸易。同时在货币贬值的初 期，一国的进出口贸易状况会先出现恶化，在稍后的时期内才会有好转，即货币 贬值影响进出口贸易存在时滞性，即存在j 曲线效应，国内研究多偏重于第一方 面的研究，关于汇率波动性对国际贸易影响的理论分析比较少。 张美侠”( 2 0 0 3 ) 在完全远期市场存在的情况下，分析汇率波动对贸易量产 “d e g m u w e ，p a u l ，1 9 8 8 ，e x c h a n g er a t e v a r i a b i l i t ya n d t h e s l o w d o w n i n t h e g r o w t h o f i n t e r n a t i o n a l t r a d e ， f m f s t a f f p a p e r s3 5 ，p p6 3 - 8 4 ”p i e ts e r c u ，r a l l l a r lu p p a l ，2 0 0 3 ，e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n di n t e r n a t i o n a lt r a d e ：a g e n e r a l - e q u i l i b r i u m a n a l y s i s ，e u r o p e a ne c o n o m i cr e v t e w 4 7 ，p p 4 2 9 4 4i ”张美恢： o 9 ，所以不能分别决定两个变量的作用。从结果可以看出控制了“第三 国效应”后的汇率波动系数仍然显著为负，所以汇率波动对双边贸易量有显著的 负面影响。 ( 二) 国家具体效应( c o u n t r y - s p e c i f i ce f f e c t ) 国家具体效应( c o u n t r y s p e c i f i ce f f e c t ) 是指可能的未观测到的影响回归变 量的国家政策、制度效应等，如果忽略这一效应，计量结果将会有较大偏差。例 如，各国中央银行会采取措施稳定与最重要贸易伙伴国的双边汇率以稳定贸易， 汇率波动与贸易量同时受国家央行政策效应影响，汇率波动不能看作外生变量， 在回归估计结果中可能出现联立性偏误。因为即使汇率波动与贸易量没有负向相 ”d e l l a r i c c i a g 1 9 9 9 e x c h a n g er a 螗f l u c t u a t i o n sa n dt r a d ef l o w s ：e v i d e n c ef r o mt h ee u r o p e a nu n i o n ， i m fs t a f f p a p e r s4 6 ( 3 ) ，p p3 1 5 3 3 4 山东大学硕士学位论文 关，也要设定两者之间存在负向相关，这样结果将不能反映两者的实际关系。 国家具体因素通常是指不随时间变动的一些文化、经济、制度性因素，央行 稳定汇率政策只是其中一种，t e n r e y r 0 3 4 ( 2 0 0 3 ) 提出采用钉住货币汇率制度国 家的倾向性问题，如果两个钉住货币制度国家钉住的是同一货币，那么这两个国 家间的双边汇率应该是低波动性的，这对计量结果会有很大影响。t e n r e y r o ( 2 0 0 3 ) 在分析中使用了两个钉住国将钉住同一货币的可能性作为工具变量，结果表明， 汇率波动对贸易量没有显著影响，而不是未考虑这一影响前的负面影响。 d e l l ，a r i c e i a 3 5 ( 1 9 9 9 ) 在引力模型中加入虚拟变量用以计量国家具体因素， 分析央行稳定汇率政策可能造成的国家具体效应。对于央行稳定与主要贸易伙伴 国的双边汇率，汇率波动是双边贸易在两国总贸易中份额的函数，首次使用3 个 月对数前向误差的平方之和作为汇率波动的度量值，控制变量中可能的内生性。 加入这一变量后汇率波动的回归系数2 2 5 6 ，与标准回归后的系数一2 0 4 l ，没有 相差太多，这说明汇率波动对贸易量的负向影响并不取决于央行的政策。 随后采用固定效应和随机效应方法消除国家具体效应，结果显示，汇率波动 对国际贸易量有显著负面影响，但影响幅度变小，当汇率波动增加1 时，贸易 量会减少增自1 3 - 4 ，支持标准假设。 m 伍3 6 ( 2 0 0 4 ) 在考虑国家具体效应的同时，也考虑了时间具体效应，如全 球性商业周期、油价冲击等，并且考虑了随时间变化的国家具体效应。在随时间 变动国家具体效应中，汇率变动对贸易量没有显著影响，但在国家具体效应中有 效汇率波动对贸易量有显著的负面影响，双边汇率波动对贸易量有不显著的正向 影响。总体来说，汇率波动对贸易量存在负向影响，影响程度比较小。 ( 三) 共同货币 近些年的实证研究不仅检验分析汇率波动性对贸易量的影响方向和大小，而 且在此基础上向外扩展，如考察共同货币对国际贸易量的影响。为货币联盟、贸 易联盟等提供不同的分析角度。这是与汇率波动对贸易量的影响相关但不相同的 “t e n r e y r o ，s i l v a n a , 2 0 0 3 ，o n t h e t r a d e | m p t o f n o m i n a l e x c h a n g e r a t e v o l a t i l 峨f e d e r a l r e s e r v e b a n k o f b o s l o n 5 d e l l a r i c c i a , g ，1 9 9 9 e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s 卸dt r a d ef l o w s ：e “d c n f r o mt h ee u m p e 锄u n 埘 i m fs t a f f p a p e r s4 6 ( 3 ) ，p p3 1 5 - 3 3 4 “i m f , 2 0 0 4 e x c h a n g er a t ev o l a l i l l t ya n d t r a d ef l o w s - s o m en e w e v i d e n c e ， 1 8 山东大学硕士学位论文 问题，因为货币联盟不仅降低了成员间的汇率波动，而且降低了与贸易相关的交 易费用，为宏观经济政策提供了承诺措施。 r o s e 3 7 ( 2 0 0 0 ) 是首先把汇率波动和共同货币联系在一起考察的，使用引力 模型对1 9 7 0 、1 9 7 5 ，1 9 8 0 、1 9 8 5 、1 9 9 0 年五个年份1 8 6 个国家进行了检验，在 考察货币联盟对成员国贸易的影响的同时，比较了货币联盟、汇率波动对贸易量 的影响。在模型中加入货币联盟的虚拟变量，即当两个国家不在一个货币同盟， 但至少有一个国家在货币同盟时值为l ，反之，值为0 。如果这一虚拟变量系数 显著为负，说明货币联盟在提高联盟问国家贸易的同时，会损害联盟外国家的