（金融学专业论文）汇率制度浅探——兼论中国金融开放进程中的制度选择.pdf

摘.要 汇率制度作为调节一国经济内外平衡的杠杆， 不仅直接关系着一 国经济的发展前景，而且也常影响整个世界经济的协调发展。因此， 汇率制度一直都是国际社会和经济学界非常关注的热点问题。 而近年 来全球经济的一体化进程的加快和区域性金融危机的频繁爆发， 使汇 率制度问题的重要性更加凸现出来， 世界范围内再次掀起了汇率制度 研究的新高潮。 全球金融一体化的背景下， 国际资本的流动具有规模 大、 速度快、 方向难以预测、冲击性强的特点。随着我国经济金融的 发展， 渐进式改革在各个层面向纵深发展， 我国进一步开放脚步的抓 快，对外贸易依存度不断提高，与国际资本市场的联系越来越紧密， 特别是在我们逐渐开放资本项目，履行. wt o承诺的过程中，若我们 选择了不适当的汇率制度， 将导致非常严重的后果。 亡羊补牢不如未 雨绸缪， 对当前汇率制度进行科学的评价， 做出具有前瞻性的规划和 合意的选择， 对保障我国经济健康、 稳定发展具有相当的重要性和紧 迫性。 本文通过对汇率制度历史的分析， 试图初步探寻汇率制度变迁的 历史逻辑和内在原因， 通过对主要汇率制度的理论探讨， 考察其不同 的经济特点， 尝试从经典的汇率决定模型中探讨汇率制度选择的主要 影响因素 ( 经济变量) ，提出汇率制度主要依存于以下变量:宏观经 济变量、 金融发达程度、 经济开放程度; 并引入相关数据， 对以上变 量与汇率制度选择的强相关性进行验证。 在这些一般性分析之后， 对中国目 前的汇率制度进行评估和利弊 分析， 对宏观经济变量、 金融发达程度、 经济开放程度等变量进行考 察， 指出在渐进式开放的动态过程中， 影响汇率制度选择的因素也在 发生动态变化， 因此我国的汇率制度的长期规划也是一个相机抉择的 动态过程。 最后， 提出对中国现阶段的汇率制度改革的建议: 从长期看， 灵 活的汇率制度是我国完全开放资本项目 后的必然选择， 但目 前还不具 备选择浮动汇率制的条件， 就目 前而言， 考虑到改革的成本和稳定性， 可以采用更谨慎的方式从目前钉住美元的固定汇率制逐步退出 到真正的管理浮动制。 其动态过程为: 最初对人民币美元汇率进 行双边目 标区管理， 逐渐扩大汇率波动范围; 放弃钉住美元后， 转为 钉住一篮子货币; 随着各种条件的不断成熟， 扩大双边目 标区的范围， 逐渐“ 虚化” 钉住一篮子货币的目 标， 最终从钉住一篮子货币中退出， 完成人民币向管理浮动汇率制度的过渡。 同时， 对从钉住固定汇率制 退出的时间和时机作初步探讨，强调需要配套解决的核心问题。 本文结构安排如下: 第一部分:现代汇率制度变迁 第一部分首先对现代汇率制度变迁的历史作了简短回顾， 将其分 为四个阶段进行考察， 探寻其运动的内在动因; 然后根据相关统计数 据， 说明汇率制度从固定汇率制度到有限的和更为灵活的汇率制度的 演变趋势， 同时指出各国汇率制度选择的多因素差异性决定了多种汇 率制度形式并存，随着各国经济市场化和资本开放程度的不断加大， 决定汇率制度选择的多因素性在不断的冲撞和藕合， 因此汇率制度的 选择也是一个动态的转换过程。 第二部分:汇率制度选择理论的考察 我们今天的研究都是在前人研究成果的基础上进行的， 因此， 有 必要对对历史上的重要理论进行考察。 这一部分中， 首先是汇率制度选择理论综述， 对各阶段重要理论 及其发展脉络简要述及; 其次，着重介绍了“ 固定汇率制度v s 浮动 汇率制度” 的理论之争: 1 . 固定汇率制度的特点有: 很强的纪律约束， 稳定的物价水平， 能够促进国际贸易和投资的发展，稳定的汇率避免汇市中的投机行 为，有利于国内充分就业; 2 .浮动汇率制的特点包括:国际收支的自 动调节机制，货币政 策有自主性，不会被动引进国外的通货膨胀率，具有对称性， “ 隔离 墙”的作用; 对两种理论之争的历史局限性做出评价， 两者分析汇率制度的决 定与选择时都未从汇率的决定模式入手， 都脱离了具体的社会经济政 治环境来孤立的讨论汇率制度选择问题。 接下来， 是本文的关键内容从汇率决定的基本模型来探寻汇 率制度选择的决定因素: 换个角度来看汇率决定模型， 从购买力平价模型可以看出物价水 平等宏观经济变量在汇率决定的重要作用， 而扩展的购买力平价模型 还明确揭示出外贸依存度在汇率决定中的作用， 而外贸依存度是衡量 一国对外开放程度的重要指标， 那么， 可以说一国对外开放程度也是 影响汇率决定的重要因素。 考察利率平价模型后发现， 只有一国金融经济发达， 金融市场才 满足效率假定; 远期或者期货外汇交易也是存在于金融经济发达的国 家和地区: 经济足够开放， 不同国家的金融资产以及不同的金融资产 才可以完全替代。也即是说只有一国金融经济发达，经济足够开放， 利率平价定律才有成立的前提条件。 这从另一角度说明了经济金融发 达程度和对外开放程度对汇率决定的重要影响。 而从对货币主义汇率理论的考察， 可以看出收入、 货币供给、 物 价对于汇率决定的重要影响。 汇率制度的核心内容是 “ 确定汇率的原则和依据” ，即汇率的决 定方式，其他三方面的内容是依托于汇率决定方式而产生和存在的; 进一步讲，我们对于汇率制度的选择主要是对汇率决定方式的选择， 那么， 汇率决定的依存变量必然对汇率制度的选择起决定作用。 既然 汇率决定于物价、 利率、货币供给、 收入、 金融经济发达程度、 对外 开放程度等因素，那么，汇率制度的选择亦主要地决定于这些因素。 为了研究的方便，我们将物价、 利率、货币供给、收入等宏观经 济变量归纳为宏观经济总量， 宏观经济总量、金融发达程度、 那么，我们可以说，汇率制度取决于 经济开放程度等因素。 第三部分:汇率制度选择的实证分析 该部分按照 i mf对汇率制度的分类，利用相关数据，对第二部 分中归纳的三大因素进行实证分析: 首先，介绍了i m f ， 的八大类划分;其次，演示不同汇率制度国 家 ( 地区)及其g d p规模对比:再次，为分析方便， 将汇率制度归 为两大类， 即固定和浮动汇率制， 然后从经济规模与汇率制度、 金融 ( 和金融) 发达程度与汇率制度、 经济开放度与汇率制度等角度来观 察， 发现: 第二部分归纳的三大因素于汇率制度选择存在这样的强相 关关系: 经济规模越大， 越应该采用浮动汇率: 经济开放程度越高， 浮动 汇率的吸引力越小;经济和金融的发展程度越高，浮动汇率越可行。 第四部分:选择的困惑 这一部分首先回顾我国汇率制度变迁的历史:1 . 官方牌价与贸易 内 部结算价并存( 1 9 7 9年一1 9 8 5年) ; 2 . 官方牌价与外汇调剂价格并存 ( 1 9 8 5 年 一1 9 9 3 年 ) ; 3 . 名义上单一的、 有管理的 浮动汇率制( 1 9 9 4 年至 今) 。 其次， 对现存汇率制度做出评价: 指出 现行汇率制度实质上是钉 住美元的固定汇率制后， 对其历史作用进行总结: 保持了 人民币汇率 的基本稳定， 促进了我国外汇储备的快速增长， 为积极稳妥地推进人 民币自由兑换和保持经济的稳定增长提供了一个较为稳定的宏观经 济环境， 促进对外贸易和国际投资的健康发展， 缓解了亚洲金融危机 冲击， 维护我国良 好的发展外部环境和政治形象。 而当前汇率制度的 弊端集中体现在: 均衡的汇率水平难以确定， 汇率调整缺乏有力依据; 大规模的外汇占款， 被动投放基础货币，影响了政策有效性; 外汇储 备存在汇率风险和高额的机会成本。 然后， 在我国进一步开放的背景 下，从 “ 三元悖论” 着手，论述了进一步开放进程中现行汇率制度的 不可维持。 再次， 说明选择浮动汇率制条件目 前还不具备: 浮动汇率制度理 论上的优点要转化成为现实中的优势，必须有完善和有效的金融市 场、 市场化的利率这两个重要的前提条件， 而我国宏观经济预期具有 较大的不稳定性， 使得浮动汇率制度下汇率的易变性更加凸显。 因此， 我国金融进一步开放中不宜立即选择浮动汇率制度。 第五部分:我国汇率制度改革的路径选择 在这一部分中， 首先提出汇率制度改革的目 标: 考虑到影响汇率 制度选择的因素本身在未来必将不断发生变化， 作为这些因素综合作 用的结果汇率制度也应该不断地进行调整， 短期目 标是恢复到真 正意义上的以市场供求为基础的管理浮动制， 长期目 标则是随着资本 项目 的逐渐开放和利率市场化等各方面条件的成熟， 再有步骤的向 更 加灵活的汇率制过渡。 其次， 依据i mf 在 1 9 9 8年发表的关于退出战略的研究报告， 来 考察合适的退出时机: 我国作为发展中国家， 外汇市场平静的时间可 能较短， 退出 也可选择在其货币趋于升值时进行， 特别是当有大量资 本内流的时候; 我国外汇储备不断增长， 外国直接投资也在持续增加， 境外资本大规模流入， 政府的汇率政策有一定公信力， 相关配套制度 也在政府的努力建设中。这些都符合 m的建议条件。由此看来， 目 前是我国启动改革一个比较好的时机。 最后，提出在此过程中需要解决的两个核心问题: 一是发展和完善银行间外汇市场， 在外汇交易中引入更多的市场 力量， 包括逐渐向意愿结售汇转变、 增加商业银行在零售外汇交易中 的定价权限和扩大其外汇头寸的浮动区间以及在银行间外汇市场培 育做市商制度; 二是改变钉住美元的汇率形成机制，采取 “ 双边目标区+ 钉住一 篮子货币”的方式，让人民币汇率 “ 浮动”起来。 关键词:固定汇率制浮动汇率制三元悖论退出战略 ab s t r a c t a s t h e l e v e r a d j u s t i n g i n t e rn a l a n d e x t e rna l b a l a n c e o f a c o u n t ry . e x c h a n g e r a t e r e g i m e n o t o n l y r e l a t e s t o t h e v i s t a w i t h t h e n a t i o n b u t a l s o o ft e n a ff e c t s t h e a c c o r d a n c e o f t h e - d e v e l o p m e n t o f t h e w h o l e w o r l d s e c o n o m y . s o i t i s a l w a y s t h e h o t t o p i c o f t h e i n t e r n a t i o n a l s o c i e t y a n d e c o n o mi s t s . n o w a d a y s , w h e n fi n a n c e b e c o m e s m o r e g l o b a l i z e d , i n t e rn a t i o n a l c a p i t a l g r o w s l a r g e r , m o v e s f a s t e r , a n d o u r c o u n t ry i s m o r e o p e n , i t i s i m p o r t a n t a n d u r g e n t t o e v a l u a t e c u r r e n t e x c h a n g e r a t e r e g i m e i n c h i n a a n d m a k e t h e r i g h t c h o i c e . t h i s a r t i c l e a n a l y z e s t h e e v o l u t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e a r c r e l a t e d t h e o ry , t r i e s t o p r o b e t h e i n t e rn a l f a c t o r s a ff e c t i n g t h e t r a n s f o r m a t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e fr o m t h e d e c i d i n g t h e o ry o f e x c h a n g e . r a t e , a n d p u t s f o r w a r d t h a t t h e c h o i c e o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e d e p e n d s o n e c o n o m i c f a c t o r s , s u c h a s m a c r o - e c o n o m i c s c a l e , t h e d e g r e e o f f i n a n c e d e v e l o p m e n t a n d t h e o p e n n e s s o f t h e e c o n o m y . t h e n t h i s a r t i c l e v e r i fi e s t h e c o r r e l a t i o n wi t h d a t a fr o m i mf a n d wo r l d b a n k . l a t e r i t e v a l u a t e s e x i s t in g e x c h a n g e r a t e r e g i m e i n a n d ma k e s m, s u g g e s t i o n o n r e c o n s t r u c t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e : a b a n d o n in g c u r re n t p e g g e d e x c h a n g e r a t e s y s t e m a n d s w i t c h i n g t o m a n a g e d fl o a t in g e x c h a n g e r a t e s y s t e m p r o g re s s i v e l y . t h e t h e s i s c o m p r i s e s fi v e c h a p t e r s : c h a p t e r o n e : t h e t r a n s f o r m a t i o n o f e x c h a n g e r a t e s y s t e m . f i r s t l y , t h i s c h a p t e r h a s a b r i e f re v i e w o f t h e h i s t o ry o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e . s e c o n d l y i t g e t s t h e p o i n t t h a t t h e t r e n d o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e s t r a n s f o r m a t i o n i s t o b e m o r e fl e x i b l e , a n d t h e s e l e c t i o n o f e v e ry c o u n t 丫s e x c h a n g e r a t e r e g i m e h a s d i v e r s i f o r m f a c t o r s , s o t h e r e a r e d i v e r s i f o r m e x c h a n g e r a t e r e g i m e . b u t w it h t h e c i r c u m s t a n c e s c h a n g e d , t h e s e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g im e i s i n a d y n a m i c c h a n g in g p r o c e s s . c h a p t e r t w o : t h e r e v i e w o f t h e t h e o r i e s f o r s e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i me . t h i s c h a p t e r i n t r o d u c e s t h e t h e o r i e s f o r s e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i m e a n d t h e d i s c u s s i o n b e t w e e n f i x e d e x c h a n g e r a t e r e g i m e a n d f l o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i m e : 1 .t h e f e a t u r e s o f f i x e d e x c h a n g e r a t e r e g i m e a r e a s f o l l o w s : s t r i c t r u l e l i m it a t i o n , s t a b i l i z a t i o n o f p r i c e s , p r o m o t i o n o f t h e d e v e l o p m e n t o f i n t e rna t i o n a l t r a d e a n d i n v e s t m e n t , s t a b i l i z a t i o n o f e x c h a n g e r a t e . 2 .t h e f e a t u r e s o f fl o a t in g e x c h a n g e r a t e r e g i m e a r e : s e l f - a d j u s t m e n t f o r b a l a n c e o f p a y m e n t , i n d e p e n d e n c e o f m o n e t a ry p o l i c y a n d t h e e ff e c t o f p a r t i t i o n w h i c h c a n a v o i d t r a n s f e r o f i n fl a t i o n fr o m o t h e r c o u n t r i e s . wh e n t o a s s e s s t h e h i s t o r i c l im i t a t i o n o f t h e d i s p u t e s b e t w e e n t h e t w o e x c h a n g e r a t e r e g i m e s , w e f in d t h e s e a n a l y s i s h a v e n t c o n s i d e r e d t h e d e c i d i n g mo d e s o f t h e e x c h a n g e r a t e , c e r t a i n e c o n o m i c a n d p o l i t i c e n v i r o n m e n t . s o t h e t h e s i s c o m e s t o t h e k e y p o i n t o f t h e d i s s e rt a t i o n w h i c h i s t o fi n d o u t t h e d e t e r m i n a n t s o f t h e s e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t e r e g i me fr o m t h e b a s i c mo d e l s . f r o m t h e p p p mo d e l , w e c a n k n o w m a c r o e c o n o mi c v a r i a b l e s , s u c h a s p r i c e l e v e l , h a v e g r e a t e ff e c t o n t h e d e c i s i o n o f t h e e x c h a n g e r a t e . f r o m t h e i n t e r e s t r a t e p a r i ty m o d e l , w e fi n d t h e fi n a n c i a l m a r k e t w o u l d s a t i s f y t h e h y p o t h e s i s o n l y i n t h e d e v e l o p e d e c o n o m y . s o t h e d e v e l o p m e n t a n d o p e n n e s s o f a c o u n t ry s e c o n o m y a n d fi n a n c e w i l l a ff e c t t h e d e c i s i o n o f e x c h a n g e r a t e . f r o m t h e m o n e t a ry t h e o ry , w e s e e t h e in c o m e , m o n e t a ry s u p p ly a n d p r i c e l e v e l a ff e c t t h e e x c h a n g e r a t e t o o . t o s i m p l i f y t h e s t u d y , p r i c e , i n t e r e s t r a t e , m o n e t a ry s u p p ly , in c o m e r e p r e s e n t e d b yma c r o e c o n o mi c g r o s s ,s o , w e c a n s a y t h e e x c h a n g e r e g i m e i s d e c i d e d b y t h e s e f a c t o r s : m a c r o e c o n o m i c f ina n c i a l e c o n o m i c d e v e l o p me n t d e g r e e , a n d s o o n . t h e t h i r d c h a p t e r : p o s i t i v e a n a l y s i s o f t h e e l e c t i o n o f e x c h a n g e r a t e are耽and reg t me . t h i s p a r t d o e s p o s i t i v e a n al y s i s o n t h e t h r e e f a c t o r s p u t f o r w a r d a t t h e e n d o f c h a p t e r t w o w i t h r e l e v a n t d a t a . t h r o u g h m y a n a l y s i s , i f i n d t h e s c a l e o f e c o n o m y i s g r e a t e r , t h e c o u n t ry i s m o r e l i k e l y t o c h o o s e fl o a t i n g , e x c h a n g e r a t e r e g i m e , t h e e c o n o m y i s m o r e o p e n , th e fl o a t in g e x c h a n g e r a t e re g i m e i s l e s s e x p l o i t e d , a n d t h e e c o n o m y a n d fi n a n c e i s m o r e d e v e l o p e d , t h e fl o a t in g e x c h a n g e r a t e r e g i m e i s m o r e f e a s i b l e . c h a p t e r f o u r . t h e p u z z l e t o s e l e c t t h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e . t h i s p a r t fi r s t l y r e v i e w s t h e t r a n s f o r m a t i o n h i s t o ry o f t h e e x c h a n g e r a t e r e g im e i n o u r c o u n t r y . t h e n , i t a s s e s s e s t h e p r e s e n t e x c h a n g e r a t e r e g im e w h i c h i s p e g g e d t o d o l l a r , a n d p o in t s o u t t h e e f f e c t s a n d d e f e c t s o f i t . f r o m t h e -t r i l e m m a , p r e s e n t e x c h a n g e r a t e r e g i m e s h o u l d b e c h a n g e d . b u t t h e r e a r e n o c o n d i t i o n s t o c h o o s e fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i m e i n c h i n a , s o c h in a i s n o t f i t f o r fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i m e d u r i n g t h e p r o c e s s o f t r a n s i t i o n o f e c o n o m y . c h a p t e r f i v e : t h e p r o s p e c t t o r e f o r m e x c h a n g e r a t e r e g im e o f o u r c o u n t r y . f i r s t , t h i s p a rt p r e s e n t s t h e o b j e c t i v e o f t h e e x c h a n g e r a t e r e g im e r e f o r m . i n t h e s h o r t t e rm , o u r o b j e c t iv e i s t o r e c o v e r t h e m a n a g e d fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i m e w h i c h i s b a s e d o n s u p p l y a n d d e m a n d o f f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t , w h i l e t h e 。 句 e c t iv e i n t h e l o n g t e r m i s t o r e a c h m o r e fl e x i b l e e x c h a n g e r a t e r e g i m e w i t h t h e c a p i t a l it e m s g r a d u a l l y o p e n e d a n d o t h e r c o n d i t i o n s s a t i s f i e d . s e c o n d l y , a c c o r d i n g t o t h e r e s e a r c h r e p o r t d e c l a r e d b y i mf , a s a d e v e l o p i n g c a a b o u t r e t r e a t i n g s t r a t e g y c a n c h o o s e t o r e t r e a t t h e p r e s e n t e x c h a n g e r a t e r e g i m e功h e n i n c l i n e d t o a p p t h e r e c t a t e , e s p e c i a l l y w h e n a l a r g e s c a l e o f c a p it a l fl o w i n s i d e . f r o m s i t u a t i o n i n c h i n a , i t s p r o p e r t i m e t o d o t h e r e f o r m . p r e s e 爪 a t l a s t , i b r i n g r e f o r m: t w o k e rn e l q u e s t i o n s d u r i n g t h e p r o c e s s o f .f i r s t i s t o d e v e l o p a n d p e r f e c t i n t e r - b a n k f o r e i gn e x c h a n g e m a r k e t , a n d t o i n t r o d u c e m o r e m a r k e t p o w e r i n f o r e i g n e x c h a n g e t r a n s a c t i o n . s e c o n d i s t o c h a n g e t h e m e c h a n i s m o f e x c h a n g e r a t e , a n d t o a d o p t t h e m o d e o f b i l a t e r a l t a r g e t e d z o n e + p e g g i n g a b a s k e t o f c u r r e n c i e s , i n o r d e r t o l e t t h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e o f r ub fl o a t . k e y w o r d s . f i x e d e x c h a n g e r a t e r e g i m e , fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e r e g i me ,t r i l e m m a , r e t r e a t i n g s t r a t e g y 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独 立进行研究工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 因本 学位论文引起的法律结果完全由 本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名:刘学 2 0 0 4 年 4月 2 5日 引言 、汇率制度研究的重要性 汇率制度作为调节国际收支， 实现内外均衡的杠杆， 关系着一国 金融经济的稳定和发展，也关系到其他国家乃至整个世界经济的发 展，因此， 作为汇率理论的核心问 题， 汇率制度长期以来一直是国际 社会和理论界重点关注和讨论的问题。 第一， 随着全球经济一体化进程的加快， 世界各国不仅经济贸易 往来增多， 世界范围内的经济合作， 世界经济政策的协作程度和国际 经济政策安排的 程度也扩大和加深了， 世界各国 越来越成为 相互依存 相 互 影响 的 一个 整 体。 在这种 背 景下， 如 何 选择、 改 革 和 调 整 现 存 的国际汇率体系， 使之能有利于各国的经贸交往、 促进全球经济的稳 定和发展， 具有相当的重要性和紧迫性。 第二， 对于金融市场不够发达、 对外来冲击缺乏抵抗力的新兴市 场化国家而言， 较发达国家更容易因为汇率制度选择的不当而爆发危 机， 发生剧烈的金融动荡乃至导致汇率制度的崩溃， 对经济产生巨大 的破坏作用。 2 0 世纪8 0 年代拉美国家的债务问题， 货币危机， 9 0 年代的亚洲 金融风暴都演示了不适当的汇率制度是制造这一系列危机的制度性 根源， 泰国、 菲律宾、 印 尼等国甚至不得不放弃其固定汇率制度。在 危机冲击下， 这些国家的经济都惨遭破坏， 而其中一些乃至于长期不 能从衰退中恢复过来。 于是， 如何选择和设计一种适合于本国经济状况的汇率制度安排， 增强抵御风险和经济冲击的能力， 保障经济的持续稳定发展， 促进国 与国之间经济贸易的协调， 成为经济学家们和中央银行重点研究的问 题。 就我国而言，虽然我们侥幸躲过了 9 0年代的亚洲金融风暴的冲 击， 但无论是长期内与世界经济的进一步融合， 还是短期内履行wt c 承诺的需要， 中国进一步扩大对外开放都是明显的事实，以后再也没 有这种逃避冲击的可能， 因此， 如何对现存汇率制度进行科学的评估， 改革汇率制度安排以促进中国经济的安全运行、 顺利发展， 在冲击到 来时能够承受和抵抗金融危机的冲击， 健康地运转下去， 成为摆在我 们面前一个迫切的问题。 二、国内外研究现状和发展趋势 纵观国际金融学史， 可以发现汇率制度的选择历来都是争论不休 的话题。 早期汇率制度选择理论主要源于对国际收支调节理论的争论而 发展起来。2 0世纪 5 0年代开始 ，西方学者对汇率制度的选择争论 进入一个高潮， 此时的焦点集中于固定汇率制和浮动汇率制的利弊比 较分析，以及浮动汇率制下如何实现一国经济的内外平衡上面。 在“ 固定v ， 浮动” 相持不下时， m u n d e ll提出 ， 最优货币区” ( o c a ) 理论。 mc k i n n o n和s h a w分别提出金融抑制论和金融深化论后， 经济 学家开始关注发展中国家汇率制度的选择，衍生出经济论和依附论。 2 0世纪末汇率制度研究的重点，则转向了 对区域性金融危机的 起因、 如何防范和化解金融危机、以及欧元区以及退出战略等针对性 很强的问题上。 因为研究的角度的不同、 理论框架的假设前提的差异， 研究者得 出的结论也大相径庭。 .在围绕汇率制度选择的争论中，以下争议性的假说显得引人注 目: 原罪论、稳定霸权论和汇率变动转移论、浮动论和浮动恐惧论， 以及中间空洞论和反中间空洞论。 由于种种原因的限制和约束， 国内对这一领域的研究相比之下显 得较为薄弱。 三 本文的研究方法和思路 本文希望通过理论分析和实证检验的方法， 对国际汇率制度演变 历程做初步分析; 对主要汇率制度理论作一些介绍， 并对几种主要基 本汇率制度的特点、 内在缺陷和运用的约束条件进行分析， 在此理论 框架之上， 运用汇率制度选择的理论模型来对中国汇率制度作评估和 分析，结合中国经济金融发展的实际情况，得出有关的结论。 本文整体的研究思路是: 通过对汇率制度历史和理论的分析， 探寻汇率制度变迁的历史逻 辑和内在原因， 通过对主要汇率制度的理论探讨， 考察其不同的经济 特点， 探讨汇率制度选择的影响因素 ( 经济变量) ， 说明 汇率制度主 要依存于以下变量:宏观经济变量、金融发达程度、经济开放程度。 随即，引入相关数据，对以上变量的强相关性进行验证。 接着， 指出影响汇率制度选择的因素复杂多样， 而这些因素也在 动态变化， 因此汇率制度是一个变迁的动态过程， 对这个过程中选择 的约束进行分析，姑且称之为 “ 选择的困惑” 。 在这些一般性分析之后， 对中国目 前的汇率制度进行评估和利弊 分析， 对宏观经济变量、 金融发达程度、 经济开放程度等变量进行考 察， 指出在渐进式开放的动态过程中， 我国的汇率制度选择也应该随 着金融经济的发展， 对外开放程度的加大， 而适时做出动态选择和调 整。 最后， 提出 对中国 现阶段的汇率制度改革的建议: 从长期看， 灵 活的汇率制度是我国完全开放资本项目 后的必然选择。 但目 前还不具 备选择浮动汇率制的条件， 可以 采用更谨慎的方式: 从目 前钉住美元 的固定汇率制逐步退出到真正的管理浮动制。 同时， 对从钉住美元的 固定汇率制退出的时间和时机提出初步设想， 指出需要配套解决的核 心问题。 第一章前言二现代汇率制度变迁 对汇率制度的分析，必然需要从其历史沿革着手，描绘出其产生、 发展、运行和演变的轨迹，才能从奠定汇率制度分析的基础，以史为 鉴，探寻其内在的变化动因和外在制约因素。 现代国际汇率制度产生于1 9 世纪。随着西方国家工业革命的发 生，世界经济不断发展，国与国之间经济贸易关系的逐渐密切，汇率 制度在国际经济交往中的作用和影响越来越大，地位日益重要。特别 是在第二次世界大战以后，对于国际汇率制度的理论探讨和实践曰益 成为国际经济事务的重要组成部分，汇率制度研究向纵深发展，理论 界的争论逐渐升温直至白热化，而各种汇率制度不断涌现。一 回顾现代国际汇率制度的发展历史，大体上可以分为4 个阶段： 1 从1 9 世纪到1 9 1 4 年一战结束的国际金本位制时代，其汇率制度 是以铸币平价为均衡点的固定汇率制，由于这一时期经济的高速 发展，产生了有限的黄金供给同无限的货币需求之间的矛盾。而 2 0 世纪初国际政治动荡使各国竟相囤积黄金储备，黄金短缺的矛 盾更加突出。1 9 1 4 年一战爆发后，各国不仅严格限制黄金输出， 还终止了黄金兑换，国际金本位制的基础被彻底破坏，国际金本 位随即倒塌。 2 1 9 1 4 年到1 9 4 4 年战时和战间以浮动汇率为主的动荡时代，汇率 主要决定于供求。 这一阶段创造并经历了大部分的现代汇率制度，尽管这些汇率镀 度在当时并未使世界经济摆脱萧条，却对以后国际汇率制度的改革和 发展影响深远。 3 从1 9 4 4 年到1 9 7 3 年的布雷顿森林平价体系，其汇率制度是以美 元为中心的固定汇率制度，特里芬难题的存在是布雷顿森林体系 自身无法解决并导致其走向崩溃的内在因素。 4 从1 9 7 3 年至今以浮动汇率为主、多种汇率制度选择并存和动 态转化的国际货币体系。 在当前的国际货币体系中，各国的汇率制度一直存在着相当大的 变化，从2 0 世纪7 0 年代以来，采取钉住汇率安排的国家在不断减少， 取而代之的是管理浮动或者完全浮动汇率制度( 图1 1 ) ； 资料来源：上海证券报，转引自申银万国证券研究所走向管理浮动拒翠形成柳 制完善中的人民币升值前景展望，陆文磊，2 0 0 4 根据国际货币基金组织统计，名义上实行浮动汇率制的基金成员 的比重从1 9 9 0 年的3 4 6 上升到1 9 9 8 年的5 5 5 ，但从实际情况 来看，真正实行这一制度的基金成员比重从1 9 9 0 年的2 0 1 到2 0 0 1 年的4 4 1 ( b u b u l a , o t k e r - r o b e2 0 0 2 ) ，说明了汇率制度从固定汇 率制度到有限的和更为灵活的汇率制度的演变。 下面的表1 - 1 更将从动态的视角证实这一点： 表1 - 11 9 7 5 - - 1 9 9 9 年汇率制度相互转换的数量和久期 严格钉住一0 00 0001 4 9 单一货币钉住 1 4 5 32 03 42 61 4 79 5 货币篮子钉住0 1 1 6 2 72 0 6 4 99 基于规则干预的浮动 1 136 1 11 24 362 审慎干预的管理浮动 22 01 02 0 一3 08 24 5 轻微或没有干蓣浮动 3529 3 5 5 46 2 进入合计( 次) 3 03 97 15 51 0 78 83 1 0一 。1 1 。_ _ 。1 。- _ - - 。- 。1 。- _ _ _ _ 。- 。_ 。_ 。 资料来源：w o l f , h e x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c ea n dc o r , s e q u e n c ：e $ n b e r o c t o b e r2 0 0 1 ， 从表1 1 可知，1 9 7 5 1 9 9 9 + 年间，传统的单一货币钉住退出合 计为1 4 7 次，而进入仅为3 9 次，两者如此巨大的差异表明单一货币 钉住已渐失支持者。与此相反，这一期间，其他汇率制度的退出合