（金融学专业论文）高新技术企业政策性金融支持研究.pdf

高新技术企业政策性金融支持研究中文提要 中文提要 高新技术产业及其企业群已成为各国经济增长的最重要源泉，世界各国政府 都在不失时机地采取各种措施促进高新技术产业的发展。 本文首先通过分析高新技术企业的生命周期与资金需求特征，认为高新技术 产业高投入、高风险、高收益和公共产品的特点，决定了政策性金融支持高新技 术企业的合理性，高新技术企业的发展离不开政府的支持。其次根据世界主要国 家政府对中小型企业金融支持的经验，结合我国高新技术企业政策性金融支持的 实际状况，提出了现阶段我国高新技术企业金融支持的方式主要应该发展“官助 民营”的风险投资，具有政府背景的信用担保，并对两种方式的运作机制进行了 设计。最后从法律、法规，政策体系、社会中介服务体系、人才队伍等几个方面 分析了高新技术企业发展应该具备的支撑条件。并用高新技术企业政策性金融支 持的成功案例无锡尚德太阳能电力有限公司进行了实证分析。 关键词：商新技术企业政策性金融支持风险投资信用担保 作者：蒋珠燕 指导老师：夏永祥教授 墅塑堂竺塑! ! ! 坐塑竺型! ! ! 竺! ! 型! 1 2 唑塑堕壁垒! ! ! 堕! 塑 丝塑璺 r e s e a r c ho nt h ep o h c y o r i e n t e df i n a n c i a ls u p p o r t f o rh i g h 一1 b c he n t e r p r i s e s a b s t r a c t 碰g h 啦c hi n l u s 时a n di t s 曲t e r p f i c l u s t e rh a v cb e c o m et 1 峙啪s ti m p o r t 觚t s m l r c eo fe 、嘲r yc o u m r y se c o n o m i cg r o w i h a l lg o w 籼伽临i i lt h ew o r l da r et r ) ，i i l gt 0 簪a s p “e 巧。聊小t i l n n ya n dt a k i n ga l l 鼬o f m e 撇s t op r 咖mt l l ed e 、r e i 唧删o f l l i g h 啦c hi n m l 她 f i r s d y ，t h r o u g l lt l 忙柚a l y s i so fh i g l l 钯c he 蛐硼d s e s l 谕c y c k 锄df i l n dd 铷1 卸砖 t l l i sp a p e rd 锄。衄n 砒瞄t i l et b l 饼如a t i l so fl l i g l l - t e c hi n d u s n 弘i n c l u d i n gh i g l li n p 鸣 h i 曲r i s k 觚dh i g hp r o f i a n d t 1 1 ec h 觚删s t i c so fp u b l i c9 0 0 d sp l o v et b e 此a 眦b l e n 鹳so ft h ep o l i c y 捌既i t o d 矗n 锄c i a l 鲫p l o nf o fh i g h - t 。c he r 岫叩r i s h i g h t c c h 伽t 唧r i s 谢l ln o td e v c l o pw e u 谢t m mt h es u l ) p 嘣缸忸9 0 v e 倒叽c n t s c c o n d l y ，a c c o r d i n gt 0t h e 麟p e f i e n c c s 丘o mm a j o rc o m 矧| 髂g o w 锄m e n 乜f 抽觚c i a l s l l p p o nf b r 锄a i la n dm i d s i z cc i i t 盯研辩s 锄dt h er e a l 时o fc 1 1 i l 协sp o l i c y - 0 f i e n l 【c d f i n a i a ls u p l ，0 r ff 研o t i rh i g h - 把c h 钮t e f p r i s ，t i l i s 彤l p e rp u 扭f o 翔删r dt 1 1 a tt h em e t l l o d s o fc h i m sf - m 锄c i a l 鲫讲 o r tf o rt i l c1 1 i g h 栅he n t c r p r i sa tp s e n _ ts h o l l l dm a i l l l y d e v e l o pt h ev e n t i l 坤c 印i t a l 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进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文。 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名：刍蓬旌日期：墨! ：兰：乞：。严 研究生签名：型竺邋日期：墨! ：皇：z ：d 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名： 导师签名： 日期：坐扩 日期：出扩 高新技术企业政策性金融支持研究引言 引言 o i 研究背景和选题意义 经过2 0 多年的改革开放，我国已经成为全球第六大经济体和世界制造业大国。 但由于我国企业自主创新能力较弱，缺少自主知识产权和核心技术，在国际产业 分工中只能获得微小利润，却消耗了大量的资源。据世界银行2 0 0 2 年报告分析， 中国每创造l 美元g d p 所消耗的能源是西方7 个发达国家的5 9 倍，是美国的4 3 倍、法国的7 7 倍和日本的1 1 5 倍。中国的能源利用率仅为美国的2 6 9 和日本 的1 1 5 o 由创新能力不足所带来的高投入、高消耗、高污染和低效益、低层次 的严重劣势，以及资源、环境和人才的严重制约，使我国企业的核心竞争力和可 持续发展面临巨大的挑战。不转变经济增长方式，我国资源将难以支撑；不转变 经济增长方式，我国环境将难以承受i 不转变经济增长方式，企业竞争力将难以 提升；不转变经济增长方式，国家经济持续增长和平稳运行的安全性将受到影响， 因资源问题而引发国际冲突的可能性也将增加。 在世界高新技术飞速发展的今天，高新技术产业及其企业群已成为各国经济 增长的最重要源泉，世界各国政府都在不失时机地采取各种对策加速高新技术产 业的发展。我国要实现从贸易大国到强国的转变，就必须发展高新技术产业，但 高新技术具有高投入、高风险、高收益的特点。企业进行技术创新需要巨额的投 入，且自主研究开发的成功率相当低。如美国基础性研究的成功率仅为5 ，在应 用研究中有5 0 能获得技术上的成功，3 0 能获得商业上的成功，但只有1 2 能 给企业带来利润o 。企业开发出的新产品，只有成功并领先进入市场的产品才能成 为有竞争力的商品；只有能够以领先半步的优势企业才能获取高额利润。高新技 术产业从科研开发、成果转化、产品生产到知识产权保护、市场开发、形成产业 规模的过程中，资金的需求量越来越大。由于缺乏资金支持，我国很多具有市场 前景的科研成果往往因为缺乏经费而在后期研究、中试等环节卡壳，造成科技成 果转化缓慢，高新技术产业迟迟不能形成规模，实际上融资瓶颈和体制缺陷是造 成这种结果的重要原因 o 李长久：中国离发达国家有多远，2 0 5 0 年可望进世界前4 0 名) ，嘹望新闻周刊 ，2 0 0 5 1 0 1 0 o 毛建军：解析企业自主创新 。科技促进发展，2 0 0 6 第1 期 l 高新技术企业政策性金融支持研究 引言 我国目前虽然已有科技型中小企业创新基金、国家开发银行的科技型中小企 业贷款和高科技创业贷款、以政府资金为主的风险投资等政策性金融支持方式， 但受多方面因素的制约，金融支持的规模比较小，技术创新对金融的紧迫需求远 远超出现有金融支持规模。以致出现了这样一个值得关注的现象：一批批国内求 资无门的创业者，围着国外风险投资商的门口转，许多成功的国内高科技企业， 依靠国外的风险投资起家而后又纷纷在海外上市，国内有价值的创新企业很难自 主生长起来。如何实施促进创新、创业的金融政策，构建适应企业自主创新需要 的金融支持体系，努力扩大金融供给，满足企业技术创新的金融需求，发挥金融 在自主创新战略实施中的重要作用，已经成为现阶段经济发展最为重要和紧迫的 任务之一。 0 2 有关概念介绍 o 2 1 高技术 高技术是指在一定时间里水平较高、反映当时科技发展前沿水平的技术，高 技术是一个发展着的相对概念。高技术的主要特征是知识密集程度高，属于高智 力、高投入、高效益、高竞争、高影响力的技术。 o 2 2 新技术 新技术并非简单指新的技术，它是对当代科学技术领域里带有方向性的最新、 最先进的若干技术的总称。 o 2 3 高新技术产业 这是我国特有的概念。我国在8 6 3 计划中提及的“高技术产业”与发达国家 高技术产业的一般概念相近。原国家科委从1 9 8 8 年7 月开始实施火炬计划，将“高 技术产业”延伸为“高技术、新技术产业”，将“高技术产品”变化为“高技术、 新技术产品。”从此，高技术产业的概念也已由狭义的一般的高技术产业概念演变 为广义的，包括一切新技术领域的高新技术产业概念 对于高新技术的划定范围，根据国家科技部2 0 0 0 年7 月制定的 4 ) 税收支持政策； 图2 ：支持方式示意图 1 8 高新技术企业政策性金融支持研究 第2 章高新技术企业金融支持的国际经验 2 2 3强调政府资金的杠杆作用，引导社会资源支持创新发展 回一 圈一 圈一 图3 ：政府资金作用示意图 瑞典的a l m i 基金，是在企业 刚刚建立，银行还不愿贷款或贷 款不足的时候，给企业提供贷 款，一旦银行开始贷款并满足企 业需要后，该基金就退出。 新加坡的天使基金联合投资计 划，对天使投资人在高技术风 险企业中的投资，新加坡国家 科技署将通过天使基金会给予 等量的资金匹配。 小企业服务局出资8 0 0 0 万英镑， 欧洲投资基金出资6 0 0 0 万英镑， 私营机构投资1 4 亿英镑合伙成 立的英国地区性风险投资基金。 2 2 4 强调资金支持方式与行政引导和服务的结合 ( 1 ) 政策界定由私人部门提供服务。如美国，政府通过s b i c 投资计划作用 于私人投资公司，由私人投资机构对中小企业的投资进行管理，由风险投资公司 直接为中小企业创新和发展提供建议和咨询等增值服务。 ( 2 ) 在提供资金的同时，政府委托国有部门实施或直接组织实施服务。如瑞 典的国家投资公司为中小企业的创立提供贷款，作为商业贷款的补充，公司提供 如商业信息、企业发展计划和顾问咨询等服务。通过这些服务，对企业的增长能 力做出评价，以便决定是否对企业进一步的发展进行融资支持。 ( 3 ) 政府建立专门机构提供服务。如英国的创新网络和法国研技部部分出资 建立的孵化器等。 2 2 5 强调政府支持政策间配套与衔接 ( 1 ) 注重创新支持措旌与政府科技计划的衔接。如美国的s b 瓜和s 佃t 就 是与美国政府科技政策相衔接的计划。 高新技术企业政策性金融支持研究 第2 章高新技术企业金融支持的国际经验 ( 2 ) 注重创新支持政策与政府经济政策的衔接。如美国、欧洲和日本等发达 国家在制定创新支持政策的同时，普遍运用经济政策保障中小企业的市场公平地 位，并在创造市场机会和经营发展等方面给与倾斜支持。 ( 3 ) 注重对中小企业创新的资金支持措施与财政税收支持措施结合。这种结 合型配套支持措施在欧洲等国表现得尤为突出。 综上所述，各国对中小型高新技术企业的支持，在种子期和商业化前期，政 府资金直接支持企业，以无偿援助为主。在创业期和成长期前期，政府资金直接 作为风险投资进入小企业，以吸引其他投资；或扶持风险投资公司，间接投资风 险企业。政府资金不以营利为目的，没有营利，不需回报，主要是强调政府资金 的杠杆作用，引导社会资源的进入。风险投资在高新技术企业的创业初期，具有 非常重要的作用。 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分析 第3 章我国高新技术企业政策性 金融支持的主要方式、问题和原因分析 3 1 我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式 目前我国对高新技术企业的政策性金融支持，主要有以下方式： 3 1 1 财政补贴直接资助中小型高新技术企业 财政补贴是对符合国家产业政策，经国家或地方科委，专家组评估确属技术 先进但短期有亏损的中小企业、处于创业阶段的科技型中小企业以及创新领域的 中小企业，政府可以给予相当于投资额一定比例的津贴或补助，以增加投资者的 信心。对于符合国有资产投资方向的产业部门，政府可以直接对属于此类产业的 中小企业进行资本投入，或者以股东的身份参与企业。另外国家科学基金、国家 科技计划项目的资助资金，如国家高技术研究发展计划( 8 6 3 计划) 等，也是构成 我国高新技术企业种子基金的重要来源。 无论哪种形式的财政补贴，均是国家给予中小型高新技术企业的直接资金支 持，有直接性、权威性、实效性的特点。但是由于制度因素的缺失，造成了中小 企业对国家财政的过分依赖，市场的调节作用降低，中小企业的功能发挥也在一 定程度上受到了抑制。 3 1 2 科技型中小企业创新基金 1 9 9 9 年6 月2 5 日，由国务院批准的国家科技型中小企业创新基金正式启动， 这是第一个政府种子资金。创新基金的资助对象是5 0 0 人以下、科技人员占3 0 ， 研发经费占年销售额3 0 的技术开发型中小企业。创新基金作为政府对科技型中 小企业技术创新的资助手段，以贷款贴息、无偿资助和资本金投入等方式，通过 支持成果转化和技术创新，培育和扶持科技型中小企业。创新基金重点支持产业 化初期( 种子期和创业期) 、技术含量高、市场前景好、风险较大、商业性资金 进入尚不具备条件、最需要由政府支持的科技型中小企业项目，并将为其进入产 业化扩张和商业性资本的介入起到铺垫和引导的作用。 科技型中小企业技术创新基金设立以来，在逐步推动建立符合市场经济客观 规律的高新技术产业化投资机制、优化科技投资资源、营造有利于科技型中小企 业创新和发展的良好环境方面，取得了巨大的成就。截至2 0 0 5 年底，创新基金共 2 l 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分析 受理申报项目3 0 6 2 3 项，经评审共批准立项7 9 6 2 项，中央财政实际投入5 2 7 亿元， 平均资助强度为6 6 3 1 万元项。 科技型中小企业创新基金通过无偿资助等方式，对优化种子阶段企业资金供 给起到了积极作用，特别是对企业研发活动的支持作用非常显著，是解决市场失 灵，弥补投资市场空白的惟一有效手段。不过，由于该项政府种子资金规模有限， 且更多地着眼于对企业技术研发活动的资助，所以还有大量的种子期企业还无法 得到这种资助。 3 1 3 国家开发银行支持科技创新的融资方式 对中小型高新技术企业，国家开发银行的支持方式主要有科技型中小企业贷 款和高科技创业贷款。 ( 1 ) 科技型中小企业贷款 由各地的高新技术创业服务中心( 孵化器) 、生产力促进中心、特色产业基地、 中小企业信用担保公司和高科技风险投资公司等科技中介机构，与国家开发银行 各分行签订协议，成为科技型中小企业贷款平台。在国家开发银行培育和指导下， 按要求承担或协助承担科技型中小企业贷款的客户开发、评审和贷后管理职能。 国家开发银行各分行根据贷款平台自身承贷能力，管理能力、政策配套程度 等实际情况与平台单位合作，合作方式可以是采取统贷方式或直贷方式。 统贷方式指国家开发银行向有借款资格和承贷能力的企事业法人( 统借统还 借款人，以下简称：“指定借款人”) 发放中小企业贷款，指定借款人运用国家开 发银行贷款资金，以委托贷款等合法有效的资产运作方式，向中小企业提供资金 支持的贷款方式。采取统贷方式的，贷款平台的职能由指定借款人承担。 直贷方式指国家开发银行直接与中小企业签订借款合同、中小企业直接对国 家开发银行承担还款责任。贷款平台只负责客户开发、项目受理、初评等工作。 到2 0 0 5 年三季度末，开发银行累积发放中小企业贷款1 0 9 亿元，支持中小企业2 2 0 0 家，其中发放科技型中小企业贷款1 8 亿元，支持科技型中小企业超过2 4 0 家。 ( 2 ) 高科技创业贷款 高科技创业贷款是指国家开发银行向国内优秀创业投资公司及科技企业孵化 器提供贷款支持，创业投资公司及科技企业孵化器作为高科技创业贷款的贷款平 o 破解科企融资坚冰专家建议设立科技银行解读中长期科技发展规划6 0 条配套政策之二) ，中国高新 技术产业导报2 0 0 6 5 1 7 。迟建新：开发性金融支持创业投资发展的新举措 创业投资通讯2 6 年第5 期 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式，目题和原因分析 台。该平台负责选择项目，主要以股权投资向科技型中小企业提供资金支持，也 可以根据需要以债权形式支持科技型中小企业，通过创业投资公司这一平台分散 投资，分担风险。 高科技创业贷款一方面可以扩大创业投资公司用于科技型中小企业权益性资 本投入资金的来源，加强创业投资公司的资金实力和投资能力；另一方面，通过 创业投资公司的有效管理和资产组合，提高了综合还贷能力和风险控制能力，从 而提高了国家开发银行支持高新技术产业发展的后续能力。截至2 0 0 5 年三季度， 有北京、上海、深圳等1 1 个省市的1 6 家创业投资公司，累积从国家开发银行获 得资金、贷款1 3 亿元o 。 从国际经验和我国的实践看，开发性金融是企业创业初期最好的资金供给者。 一是开发性金融兼具政策性和金融性双重特征，可以为企业分担一部分风险；二 是开发性金融承担着开发新产品、新产业的政府责任，对有前景的产品或产业应 该给予资金支持；三是开发性金融可以通过管理输出、资金供给，完善企业法人 治理结构，防范和控制风险。 3 1 4 中小企业信用担保 “ ( 1 ) 政策性的中小企业信用担保机构 主要由政府财政出资专门设立科技型中小企业贷款的担保机构。国家开发银 行通过发放软贷款的方式支持中小企业担保机构建设。即国家开发银行向担保公 司的出资方( 政府背景) 发放软贷款用于其向担保公司注资，并由政府每年给予 担保公司出资方一定额度的财政补贴用于增强其还贷能力 ( 2 ) 国家开发银行中小企业贷款再担保和联合担保业务 国家开发银行对贷款银行发放的中小企业贷款提供再担保，通过全额再担保 和比例再担保两种方式提供信用支持，提高担保公司的信用能力。联合担保则是 指国家开发银行与专业担保机构合作，按双方约定比例为中小企业贷款向贷款银 行提供担保。 在我国目前的情况下，银行贷款仍然是高新技术产业发展的重要融资渠道。 但是，高新技术的巨大风险使银行对其贷款慎之又慎，政府担保则能解除银行顾 虑，保证有前途的风险项目得到银行贷款。设立贷款担保制度，可以有效减轻政 府出资的压力，还可以充分有效地利用商业银行贷款和民间资金，通过担保比例 。迟建新：开发性金融支持刨业投资发展的新举措， 创业投资通讯2 0 0 6 年第5 期 2 3 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分析 的乘数作用放大对中小型企业的投入。有利于提高对中小企业技术创新项目的选 择和投资效率，从金融支持上促进中小企业的创新发展。 目前，北京、上海、广东、深圳等部分地区，将科技拨款的一部分资金作为 科技贷款担保基金，由其为高科技企业向银行贷款提供担保，收到了较好效果。 3 1 5 政府行为的风险投资计划 我国风险投资萌芽于2 0 世纪8 0 年代中期，1 9 8 5 年，中共中央的 关于科学 技术体制改革的决定，标志着我国风险投资业的开端；1 9 8 6 年，我国第一家风 险投资公司中国新技术创业投资公司成立。1 9 9 8 年，九届全国政协一次会议 上民建中央关于尽快发展我国风险投资事业的提案被列为了政协的“一号提案”， 议案标志着我国风险投资开始进入了实质性阶段。此后全国各地陆续以科技风险 开发事业中心、科技创业投资公司和科技发展基金等方式，开展在风险投资方面 的尝试。这些公司大部分是地方财政出大头，政府设立并组建的。如1 9 9 8 年1 2 月成立的北京科技风险投资股份有限公司，注册资本5 亿元，其中政府出资6 8 ； 1 9 9 9 年7 月成立的深圳创新科技风险投资公司，注册资本7 亿元，其中政府出资 5 亿元；1 9 9 9 年8 月成立的上海创业投资有限公司，首期6 亿元全部由地方财政 出资；浙江省科技风险投资公司注册资本3 0 0 0 万元，省科委占5 8 、省财政厅占 4 2 ；天津科技发展投资总公司，财政出资4 0 0 0 万，科委6 0 0 0 万毋。至2 0 0 5 年底， 我国活跃的风险投资企业已有一百多家，资本规模则达到4 “5 0 亿元人民币( 约 合5 7 3 5 亿美元) o 。我国发展比较成功的风险投资公司，初期主要投资者均为政 府或政府相关部门，属于“政府主导型”的风险投资发展模式。以财政拨款和银 行科技开发贷款为主体的风险资本规模小，同时政府为主要出资方，造成投资主 体单一，影响投资效益。 3 2 我国高新技术企业政策性金融支持存在的问题 综上所述，虽然我国目前已初步建立了中小型高新技术企业的政策性金融支 持体系，但中小型高新技术企业融资难问题还是没有得到根本解决。还存在以下 问题： 3 2 1 政策性银行贷款制度亟待完善 目前虽然有科技型中小企业贷款、高科技创业贷款及留学生绿色通道贷款等 。王秀：风险投资的融资渠道分析，南方弼。2 0 0 4 3 1 5 o 王榆：风险投资在科技创新中的作用和定位) ，萤庆科技网，2 0 眠工2 9 2 4 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分析 政策性贷款。但贷款手续繁琐，环节众多，难以满足中小型科技企业资金“急” 的要求。如申请一年期贷款，1 1 月提出申请，要到第2 年3 月份才能拿到贷款， 实际使用时间不足1 0 个月。，对急于取得资金的小额贷款户相当麻烦，一些业务 甚至会因审批贷款的时间较长而失去商业机会。银行在对科技企业的贷款种类上， 局限于短期的流动资金贷款，较少发放中长期的技改贷款和基建贷款。有的科技 企业，特别是民营高科技企业反映当遇到较好的项目需要中长期资金进行研发和 开拓市场时，很难得到银行中长期贷款的支持。 3 2 2 信用担保体系不健全 从信用担保机构运行情况看，主要存在以下问题：第一，担保机构规模小， 无法满足企业担保需求。第二，政府注资的信用担保机构缺乏市场化运作和管理， 行政色彩浓厚，基本没有明确市场定位，坐等客户上门，要求客户提供的反担保 条件与银行贷款条件相当且服务方式较为僵化，难以吸引担保客户。第三，尚未 形成风险分散与损失分担、补偿制度，政府出资设立的信用担保机构通常缺乏后 续的资金补偿机制。 3 2 3 “政府主导型”的风险投资没有起到引导作用 我国风险投资发展虽然迅速，但资本结构单一，资金来源以政府为主，支持 目标有鲜明的政府导向，很难说符合创新的客观规律。由于资金结构和来源、运 作等多方面的原因，有限的风险投资并没有真正投入到最需要风险资金支持的创 新企业，有的创投机构蜕变为招商部门和房地产开发商，多数风险投资机构把投 资对象定位在成熟期和拟上市企业，而急需资金支持的处于创业期和成长期的高 新技术企业对风险投资却可望而不可及，出现投资阶段的误差。 经过2 0 多年的发展，很多私营企业和个体工商户已基本完成资本的积累过程， 手中积蓄了大量可自由支配的闲钱。仅按浙江省有关方面的估计，浙江个私业主 手中的资金就达到l 万亿元以上，至2 0 0 5 年底，我国居民储蓄已突破1 4 万亿元。 由于我国发展风险投资的“入口竹- 投资主体问题仍没有解决好，缺少民间资本进 入风险投资领域的吸引力，因此我国民资在风险投资资金中的比重不到1 0 。综 观国际上风险投资比较发达的国家，资金来源主要是民间资本、大公司资金，但 由于我国不存在有限合伙方式的非银行金融机构，民资进入风险投资存在瓶颈。 所以政府引导性资金有几十亿元，并没有引出更多的社会资金，尚没有充分利用 o 破解科企融资坚冰专家建议设立科技银行解读中长期科技发展规划6 0 条配套政策之二 ，中国高新 技术产业导报，2 0 0 6 5 1 7 2 5 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式，问题和原因分析 个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量共同构筑一个有机的风险 投资网络。 3 3 我国高新技术企业政策性金融支持存在问题的原因分析 3 3 1 政策措施不配套 目前我国出台的一系列解决科技型中小企业融资难的政策始终浮在表面，没 有涉及到融资难的根本症结，更没有触及到问题的实质。资本都是追求风险和利 润相匹配的，高风险就要有高回报，如何才能调动投资者的积极性，这个问题不 解决，无论政府再怎么提倡要支持科技型企业的发展，都是难见成效的。政府需 要营造一个良好的投资环境，而不是忙于一些具体事务，如在金融支持方面提到， 政府要为企业融资提供风险抵押担保。虽然目前政府已利用基金、贴息、担保等 方式为企业融资提供风险抵押担保，引导各类商业银行等金融机构支持企业自主 创新与产业化。事实是，对目前政府泛泛的担保，商业银行是不认账的，除非政 府指定专项资金担保，否则银行是不会放贷的，何况政府也不能无限担保。促进 银企合作，并不是政府一个担保就能解决的。政府的工作应是为银企合作创造环 境，而不是仅仅为企业提供泛泛的担保。 3 3 2 银行创新不足 目前我国企业的融资渠道主要还是通过银行贷款，改革开放2 0 多年来，我国 银行的资本组成、管理方式及运营模式都发生了很大变化。但从整体上看，银行 的改革并不到位，银行创新不足，在机制上形成了与资金需求主体之间连接断裂 的局面，这也是中小型高新技术企业贷款难的一个重要原因。 长期以来，中国商业银行的发展一直习惯于“以规模论英雄”。商业银行对中 小型高新技术企业“借贷”源于现代金融体系对中小企业的“制度性歧视”。高新 技术产业是知识经济的重要组成部分，而银行等金融机构的现行企业贷款评价体 系是适应工业经济时代贷款需求的产物，以抵、质押物变现能力作为衡量贷款风 险的主要标准，二者不可避免地产生矛盾，这是中小型高新技术企业融资难问题 产生的根源。 此外，信息不对称是银行不愿开展中小企业金融业务的重要原因。中小型高 新技术企业所以缺乏信息披露的动力，一个重要诱因是银行在分析、识别中小企 业的能力上存在欠缺。对于企业生命周期演迸、内部组织调整、市场竞争战略的 取舍和策略的制定等不同方面，许多信贷人员对于科技型企业运营缺乏深刻理解， 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分析 往往无法辨别企业是否存在风险以及风险点之所在，因而常常拒绝为其提供资金， 最终导致中小型高新技术企业不愿与银行作更深入的沟通。 3 3 3 发展风险投资的制度环境不完善 我国风险投资的发展情况不如人意，主要是由以下原因造成的： ( 1 ) 政府行为之下的风险投资难以有容忍失败的环境 风险资本天生就具有为技术创新分担风险的机制，但风险资本介入技术创新 的动机是为了分享技术创新项目待开发的新产品或新服务所孕育的巨大的经济收 益，风险投资的运行方式、机制的设计从根本上决定了其不能是公益性的资本。 因为风险投资介入的领域面临很多不确定因素，投资过程中潜伏着各种各样的风 险，投资失败率高，这就要求风险投资走市场化路线，只有按照市场机制才能理 顺风险投资过程中的各种关系，才能保证资本合理、灵活及高效的配置，才能保 证风险投资家积极、主动的面对风险投资中的各种问题。同时风险资本本质是对 高额利润的追逐，风险资本的形式、特点都是服务和适应于这个本质的，若否定 风险资本追逐利润的本性，则风险投资将丧失其动力。 风险投资的市场化和逐利行为要求风险投资公司应是投资主体、风险主体和 利益主体，是不依附于任何一个政府部门的独立的金融企业，由此导致了风险投 资的定位是区别于政府财政扶植资金的，风险资本的这种定位决定了其在科技创 新中作用是不同于政府财政扶植资金的。但由政府出资的风险投资机构，虽说采 用的也是公司制，由于是财政资金，在运行机制上难免搀杂政府行为，董事长， 总经理可能就是由政府官员兼任的，人事关系还没有脱离公务员编制，所以在投 入时非常谨慎。政府行为之下的风险投资难以有容忍失败的环境。 ( 2 ) 风险资本的入口和出口问题没有解决好 实践证明，有限合伙制是非常适合风险投资的一种制度安排。由于我国目前 暂无有限合伙的相关法律制度，造成了虽然一方面财政科技投入逐年增加，但需 求缺口仍然很大，另一方面，企业、金融机构及其个人之间缺乏科技成果产业化 渠道，政府投入的引导作用和放大效应不明显。风险资本的入口问题没有解决好， 没有后续资金的风险投资很难生存。 风险投资的活力就是资金的循环流动，其核心机制就是退出机制；而在我国 的风险投资业中，选择口o 作为“出口”，主板市场对上市公司的资格作了许多规 定，不适合高技术风险企业在建立初期的财务状况要求；中小企业板上市，数量 高新技术企业政策性金融支持研究第3 章我国高新技术企业政策性金融支持的主要方式、问题和原因分折 有限：寻找境外上市，也因审批要求以及对发起人股和法人股的限制而难以达到 退出的目的。另一条退出途径股权转让，真正实施起来也并非易事。目前中 国产权市场发展尚不健全，影响风险资本股本转让的正常运作，主要是缺少一个 可供风险企业股权流动的市场，缺乏有效的产权流动机制。缺乏合理的投资回收 渠道，投入的风险资金难以有效地退出，合理的高收益难以变现，风险基金难以 流动进行再投资。由于高收益的难以变现和资金的不流动性，使风险投资失去了 它能够赖以生存发展的动力。1 9 9 8 年6 月中创投资公司破产清盘就是一个真实写 照。在分析中创失败的原因时，其中重要一点就是所投的风险资本无法合理退出， 导致资金沉淀、固化，无法循环使用，后续经营无以为继，不得已转向股票和房 地产市场，最终因经营不善而破产清算。 风险投资在美国的成功，很大程度上耍归功于其金融体系整体的自由、活跃， 受益于上下游各种金融机构、工具的支持，例如相对自由的股票市场。但我国的 资本市场并不是完全开放的市场，国内深、沪两市主板及拟议中的刨业板市场尚 难以及时满足大多数中小型科技创新企业发展的需求，很难帮助那些真正有价值 的创新企业脱颖而出。 3 3 4 企业自身的问题 中小型高新技术企业固有的“自恋症”在很大程度上也造成了贷款难。中小 型高新技术企业往往会认为自己研发的产品就是“地球第一，火星第二”，在申请 银行贷款时，大讲特讲自己产品的优点，而且普遍采用专业术语。事实上，对这 些专业术语，银行的工作人员根本听不懂。银行关心的是企业的现金流、企业产 品的市场情况。银行与企业对话的语言是企业的财务报表。一些中小型高新技术 企业的财务规范程度很弱，在财务管理上一般不会设置财务总监，更别说完善的 财务管理制度。即使企业拿出的财务报表是真实的，但由于财务人员水平有限， 银行职员从中根本无法了解企业的财务状况。如果企业为了申请贷款而编造虚假 财务报表，银行就更不能清楚地了解企业的真实情况。信息不对称是银行不敢贷 款的重要原因之一。 高新技术企业政策性金融支持研究 第4 章我国商新技术企业政策性金融支持的机制设计 第4 章我国高新技术企业政策性金融支持的机制设计 根据上面的分析我们可以看到，近年来，我国在高新技术企业金融支持方面 进行了许多积极的尝试，也取得了一些成绩。但是投融资机制安排不合理，这个 核心问题并没有得到解决，以致财政资金与商业性金融脱节，科研成果与金融脱 节的现象非常严重，从而造成财政资金与商业资金支持高新技术产业开发的真空 地带。 随着政府职能转变，财政资金向产业直接投入的渠道越来越受到限制，而商 业性金融避免风险的特点又无法有效支持高新技术产业化。在高新技术企业的发 展过程中，高新技术产业的高风险性和公共产品的特点，决定了政策性金融支持 高新技术企业的合理性，因此高新技术产业的发展离不开政府的扶持和支持。所 以解决我国高新技术产业化资金需求问题，没有政府的支持是不行的，但完全靠 政府投入也是不可能的；不依靠市场是不行的，但完全靠市场也是不可能的。必 须对政府研发投入机制进行创新，通过示范、引导、担保等，把政府对科技的直 接投入转为以间接投入为主，从而起到加倍放大的效果。我们认为发展风险投资 和健全信用担保体系是两个比较好的方法。本文主要对政府资金如何介入风险投 资和建立信用担保体系进行探讨。 4 1 政府行为的风险投资 4 1 1 风险投资是高新技术企业的最佳融资方式 一般来说，高新技术企业规模小，资信度低，可供抵押的资产少，财务制度 不健全，破产率高，因此商业化经营的银行认为其风险太高而产生惜贷现象，且 由于其所需贷款一般单笔数量不大，频率又高，就使得银行对高新技术企业放款 的单笔管理费用高于对大企业的相关费用，出于安全性、盈利性原则考虑，银行 就更不愿对其进行贷款。因此，高新技术企业在获得银行等金融机构的债务融资 时往往面临着资金需求无法得到满足的问题，即存在着一定的债务融资缺口。即 使许多高新技术企业可以提供抵押品或者可以接受较高的利率，仍然无法得到银 行等金融机构的贷款。与大企业相比，高新技术企业在获得银行贷款和其他金融 机构贷款方面处于明显的劣势。 高新技术企业在获得银行等金融机构的债务融资时，通常面临着“信贷配给” 问题。“信贷配给”是金融市场普遍存在的一个问题，其主要原因是高新技术企业 高新技术企业政策性金融支持研究第4 章我国高新技术企业政策性金融支持的机制设计 与银行等金融机构之间存在严重的信息不对称，且这种信息不对称远比大企业严 重得多。大企业特别是那些上市公司的信息是公开的，金融机构能够以较低的成 本获得较多的大企业的信息。对于非上市的企业，银行可以通过许多渠道，如经 销商、供应商、消费者等方面了解企业的信息。而高新技术企业则不同，其信息 基本上是内部化的，通过一般的渠道很难获得有关的信息。此外，大多数的中小 型高新技术企业并不需要会计师事务所对其财务报表进行审计，其信息基本上是 不透明的。在向银行申请贷款时，也就很难提供其信用水平信息。 信息的不对称使得高新技术企业不可避免地产生逆向选择风险和道德风险。 斯蒂格利茨和韦斯( 蹦g l 娩w e i s s ) 认为，在信贷市场上，随着对任何一类借 款人所收取的实际利率的增加，相应的对贷款合同违约的可能性就会增大。由于 固定利率贷款的性质，如果借款人的投资项目获得了成功，借款人就会有相当丰 厚的利润，如果项目的投资失败或遭受到异乎寻常的损失，他们就会违约或躲避。 这样，随着利率的提高，就会出现： ( 1 ) 更高比例的较喜欢冒风险的借款人( 风险偏好型) 将出来接受贷款人的 出价，而不喜欢违约的较安全的借款人( 风险规避型) 将退出申请人的队伍，即 产生所谓的“逆向风险选择”。 ( 2 ) 任何借款人都将倾向于改变自己项目的性质( 因为银行不可能全面地对 他的行为进行监控) ，如进行收益高，风险也高的项目，以获取更高的利润，使之 更具风险，这就是斯蒂格利茨和韦斯所说的“激励效应”，也称作“道德风险”。 这两种效应都将诱使银行自愿地向任一类借款人收取更高的利息，以使预期 收益最大化。在均衡状态下，将会出现武断的信贷配给，造成一大批据观察与得 到贷款的人相同但却得不到满足的潜在的借款人。 风险投资是一种将资金投向风险较大、具较高技术含量的新创企业以谋求高 收益的特殊投资活动。风险投资与银行贷款不同，风险投资家不是寻求在尽可能 减少风险条件下的最大投资收益，而是主动进入高风险领域，积极驾驭风险。由 于具有这样的特性，风险资本才得以成为小型高技术企业形成和发展初期的重要 资金来源，并在一些发达国家和新兴国家得到了长足的发展。 风险资本对技术型企业，乃至对社会技术的作用，国内外学术界都做过大量 的研究，研究结果对风险资本在技术推动方面的积极作用是一致认可的。如实证 数据方面显示了，2 0 世纪9 0 年代后，因风险资本的活跃，美国高新技术产业部门 的年增长率一直保持在8 以上。而1 9 9 扣1 9 9 6 年期间美国8 0 的高新技术企业获 西参见张玉明等：高新技术产业化的融资缺口及其化解途径 ，高科技与产业化 2 5 年3 期 3 0 高新技术企业政策性金融支持研究第4 章我国高新技术企业政策性金融支持的机制设计 得了风险资本的支持，在风险资本的运作下，孵化出许多技术依托型的企业，1 9 9 7 年仅硅谷就有3 6 0 0 多家新科技型企业成立，由风险资本介入的资金额则达到4 0 亿美元。9 0 年代同一时期在欧洲则出现了近2 4 0 0 家专业风险投资机构，其风险资 本涉足到5 0 0 多个工业领域国。学术界绝大部分都持有这样的观点：即风险投资特 有的投资方式和投资领域，能有效地促进发达国家和新兴市场国家技术创新和高 新技术产业的发展。 从理论上看，风险投资之所以能够最有效的解决高新技术企业的融资问题， 主要原因是风险投资的运行机制和高新技术企业自身发展的特点能够“相得益 彰”。一是风险投资本身追求投资对象的高增长性，为了取得高收益，愿意承担高 风险，高新技术企业正好符合这种要求；二是风险投资除了具有投资功能之外， 还具有较强的咨询、管理输出能力，能弥补高新技术企业在管理方面的不足；三 是风险投资并不谋求对高新技术企业的控制权，这一点正是高新技术企业选择融 资方式时的“最大期望”。 进一步讲，风险投资这种融资模式的深层次奥秘在于实现了资金、技术、信 息和人力资源的整合，把投资者、风险投资家和高新技术企业紧密结合起来，建 立一套以绩效为标准的激励约束机制，大大减少了融资过程中的信息不对称和代 理成本问题，从而提高了融资效率。与股市融资相比，风险投资中形成的良好公 司治理结构可以有效避免企业所有权对经营权的弱化而产生的“内部人控制”现 象；与银行融资相比，风险投资发挥了便于对企业监控的优点，更是摆脱了银企 之间过于“感情依赖”的弊端。实践证明，在高新技术企业创业和成长初期，风 险投资是高新技术企业的最佳融资方式。 首先，风险投资能有效地解决风险投资与高新技术企业创业者之间的信息不 对称问题。无论风险投资者如何深入调查，他对新产品的了解程度、对投资项目 的收益和风险情况、对创业者努力工作的程度等都存在不完全信息，而对此创业 者处于信息优势地位，具有私人信息。在风险投资进入早期，风险投资制度授予 了权益投资者额外的控制权，以及董事会中的多数席位，使风险投资者拥有充分 的权利来更换经营者，这就构成了可置信威胁，从而限制了创业者在传递信息时 的不诚实行为；另一方面，在风险投资家和创业者签订的持股契约中，一般都事 先约定刨业者在达到某种业绩目标时，可以以投资者的利益为代价，增持股份。 因此，只要项目进展顺利，高新技术企业的剩余控制权会向有利于创业者的方向 倾斜，这为创业者努力工作提供了一个有效的激励机制。 m 王榆：风险投资在科技创新中的作用和定位) ，重庆科技网，2 0 0 6 5 2 9 3 l 高新技术企业政策性金融支持研究 第4 章我国高新技术企业政策性金融支持的