（金融学专业论文）中国商业银行流动性过剩成因及对策研究.pdf

t h ec a u s e so fe x c e s sl i q u i d i t yi n c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n dt h e c o u n t e r m e a s u r e s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 挥卫 i 力f 。年多月砂日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：浑卫 导师签名： 劢2d 年莎月万e t 剧d 年f 月日 摘要 目前，流动性过剩已经成为我国经济的一个重要特征，特别是2 0 0 5 年以来， 我国市场流动性问题日益突出，表现为以房地产为代表的资本市场价格飙升，通 胀预期强烈，商业银行存贷差持续扩大等。我国实行分业经营体制，资金的融通 更是以商业银行为绝对主体，流动性过剩更突出表现在商业银行体系内的过剩， 这对商业银行自身以及整个国民经济的发展都是不利的。流动性过剩在削弱商业 银行盈利能力的同时，也影响到了整个经济系统的稳定，对金融资源配置以及货 币当局对于经济的调控都产生了很大的干扰。分析当前流动性过剩问题，探寻其 影响因素并提出对策，对我国银行业以及国民经济健康发展都有着重要的现实意 义。本文较为系统地介绍了流动性过剩的判定以及表现，通过实证分析了流动性 过剩的影响因素以及它对我国商业银行运营乃至整个国民经济的危害，并依据分 析结果提出了一些应对流动性过剩的政策建议。 关键词：流动性过剩，存贷差，储蓄率，外汇占款 a b s t r a c t t h ee x c e s sl i q u i d i t yh a sb e c o m ea c r u c i a lf e a t u r eo ft h ec h i n e s ee c o n o m y s i n c e 2 0 0 5 , m i si s s u eh a sb e e nb e c o m i n gv e r yp r o m i n e n t ，m a n i f e s t e di nt h ec a p i t a lm a r k e tp n c e s s o 撕n gr 印r e s 铋t e db yr e a le s t a t e ，s t r o n gi n f l a t i o ne x p e c t m i o n ，t h e 唧饥d i n g d e p o s l t g a pa n ds 0o n a sf o rac o u n t r yi m p l e m e n t i n gd i v i d i n g 。i n d u s t r y s y s t e m 锄dw l m f i n a l l c i n gb e i n gt h em a j o rb u s i n e s so fi t s c o m m e r c i a lb a n k s ，t h ee x c e s s1 1 q m d i t y1 s h 触m 矗j lt 0t h ec l l i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n dt h e c h i n e s ee c o n o m yi t s e l f w h l l e w e a k e 血gt h ep r 0 6 t m a k i n ga b i l i t y , e x c e s sl i q u i d i t ya l s oh a si m p a c t s o nt h en n 觚c l a l r e s o u r c e sa l l o c a t i o na n dt h em o n e t a r yp o l i c yc o n d u c t i o n o ft h en a t i o n t h ea n a l y s l so n t h ec a u s e so ft h i si s s u ea 芏l df i n d i n gt h ec o u n t e r m e a s u r e s a r ev e r yi m p o r t a n tt ot h e w h o l ei n d u s 帆t l l et h e s i sm a k e sas y s t e m i ci n t r o d u c t i o n t ot h ed e f i n i t i o na n dt h e i n d i c a t i o no ft h ee x c e s sl i q u i d i t y , a n d 咖e sa ne m p i r i c a ls t u d y o ft h ec a u s e sa i l d i m p a c t so nt h ec o m m e r c i a lb a n k s o p e r a t i o n a tl a s t ，s o m e m e a s u r e sw l ub ep u t f o r w a r dt od e a lw i t ht h ep r o b l e m k e y w o r d s ：e x c e s sl i q u i d i t y , d e p o s i t - l o a ng a p ，s a v i n g s r a t i o ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e 懿 i i lllilllllllllllllllllilllili 目录 第1 章引言1 第2 章我国商业银行流动性过剩的界定以及表现2 2 1 流动性过剩的概念2 2 2 我国商业银行流动性过剩的表现2 第3 章我国商业银行流动性过剩的原因 8 3 1 理论分析8 3 2 模型分析 1 0 3 2 1 方法以及模型变量选取l o 3 2 2 实证结果分析 1 1 第4 章商业银银行流动性过剩的危害1 3 第5 章应对我国商业银行流动性过剩的对策1 5 第6 章结言1 8 致谢1 9 参考文献2 0 个人简历2 2 i t 第1 章引言 近年来，全球范围内出现了流动性过剩现象，主要表现为资产和大宗原材料 价格的上涨、通货膨胀压力日益明显、国际游资盛行等现象。全球通货膨胀的隐 忧以及巨额的国际资本在各国间的频繁流动，对各国特别是新兴市场国家产生了 较大冲击，这一现象已经引起了各国的高度重视。在此背景下，我国也同样出现 了流动性过剩问题。 我国商业银行在1 9 9 6 年以前由于受体制性的信贷膨胀以及信贷资产质量的 影响，一直备受流动性不足问题的困扰。1 9 9 6 年以后，随着我国宏观经济高速增 长、商业银行资产负债结构多元化的发展，我们在走出通货紧缩后，似乎又遇到 了通货膨胀的难题。各种资产价格过快上涨，银行存贷款差额不断增大，流动性 过剩一一个新的名词摆在了我们面前。从2 0 0 3 年起房地产价格已经连续数年快 速上涨，中国境内股票价格更是在2 0 0 6 年、2 0 0 7 年两年翻了近四倍，居民消费 价格指数( c p i ) 从2 0 0 7 年也开始逐渐攀高，通胀压力十分明显。而近年来国际 收支双顺差、国内储蓄率偏高以及大量外资进入等因素致使我国商业银行流动性 过剩问题日渐突出。到2 0 0 6 年，中国人民银行的货币政策执行报告称，中国人 民银行仍以加强流动性管理作为货币政策调控的主要内容，搭配使用公开市场操 作和存款准备金等对冲工具，大力回收过剩流动性。2 0 0 7 年到2 0 0 8 年两年间央 行先后上调存款准备金率1 6 次，但是市场资金仍很充裕，流动性过剩的局面依 然没有得到改善。 鉴于流动性过剩问题的复杂性以及我国所处的经济环境，国内学术界对此还 未形成一个统一的认识，政府现行的相关政策有效性也不显著。要从根本上缓解 商业银行的流动性问题，就必须研究引起流动性过剩的因素，找出产生这一问题 的根源。鉴于此，本文希望对我国现在的流动性过剩情况进行梳理，并对其现状 进行探讨研究，找出产生这一问题的根源因素，在此基础上提出相应的策略，为 我国应对流动性过剩问题贡献绵薄之力。本文重点分析国际收支双顺差导致外汇 储备增加产生的大量外汇占款、持续偏高的居民储蓄额以及我国资本市场的发达 程度等因素对商业银行流动性的影响。首先从定性角度分析这些因素的影响，然 后选取商业银行存贷差、外汇储备、储蓄存款和我国股票市场市值等变量从实证 的角度做回归分析研究其相关关系，并根据回归结果研究解决流动性过剩这一问 题的对策，以达到本文写作之目的。 第2 章我国商业银行流动性过剩的界定以及表现 2 1 流动性过剩的概念 学术界对于流动性问题以及以什么样的标准来判定商业银行出现流动性过 剩有很多不同的看法，关于流动性过剩的界定也是存在着多重标准。 欧洲央行把流动性过剩定义为实际货币存量对于其均衡水平的偏离；英国出 版的经济与商业词典解释说，流动性过剩是指银行自愿或者被迫持有的“流 动性 超过健全的银行业准则所要求的通常水平。这里，一个“健全的银行业准 则所要求的通常水平 是衡量流动性的基点。 我国央行将流动性定义为某种资产转换为支付清偿手段的难易程度。其理论 定义为：流动性过剩指的是货币供应量超过了实体经济对货币的需求量，也就是 我们通常说的超额流动性过剩。 综合而言，从一国所处的不同经济发展阶段和金融体系的成熟程度来看，对 流动性过剩这一概念可以从三个层次来理解：第一个层次仅仅指存在于商业银行 体系内部的流动性过剩，表现为商业银行在中央银行的超额储备，是商业银行贷 款扩张能力的表现；第二个层次指广义货币供应量m ：的数量超过实体经济发展所 需从而导致市场流动性泛滥，进而突出表现为物价和资产价格的总体普遍上涨； 第三个层次则指包括金融衍生产品、股票、债券等在内可以迅速变现的全部金融 产品的流动性过剩。 而本文所研究的流动性过剩的概念则是建立在商业银行体系内的流动性过 剩的基础上的，在本文中我们也倾向于按流动性的本义来理解流动性。我国银行 业采用分业经营体制，在这种体制下因资产的运用渠道有限，商业银行资产主要 用作贷款，如果商业银行收入高度依赖于存贷款业务的利差收入，而且商业银行 贷款以外的资产运用收益远低于贷款收益，在这种情况下，可以根据存贷差规模 及其增长速度大致判断商业银行是否出现了流动性过剩。因此，在本文中商业银 贷款一商 就商业银行而言，当其持有的资金超过了维持必要流动性所需的量，并为此 承担较高资金成本时，我们就称之为流动性过剩。流动性过剩已经成为我国金融 运行中的一个突出现象，其持续发生已严重困扰着中国经济发展，而且流动性过 剩也是银行经营风险的一种表现。当前，银行流动性过剩的表现形式，归纳起来 主要有以下几个方面： 第一商业银行的存贷差持续扩大。自1 9 9 5 年以后，银行存贷关系从原来的贷 差转向存差，存差数额从1 9 9 5 年的3 0 0 0 多亿元快速增长到2 0 0 9 年末的2 2 1 万 多亿元，并且还有加速的趋势( 见图2 1 ) 。 图2 12 0 0 1 - 2 0 0 9 年我国会融机构存差增长图 数据来源：中国人民银行h t t p ：删p b c g o v c r l 在当前我国商业银行仍以存贷款业务为主的经营格局下，存差快速扩大与存 贷比的持续上升是流动性过剩的一种直接体现。尤其是2 0 0 4 年国家是新一轮的 宏观调控以来，商业银行贷款余额增速明显低于存款余额增速，而且两者的差距 不断扩大，存贷比大幅上升。至2 0 0 9 年末，金融机构存差达2 2 1 3 万亿元，存 贷比为1 4 9 8 ( 见表2 1 ) 。大致商业银行每吸收1 0 0 元存款，大约只有6 7 元转 化为贷款投入实体经济领域，其他资金则滞留在金融体系进行体系内循环。由此 可以看出，我国银行业确实存在大量未贷放出去的资金，流动性过剩情况严重。 表2 12 0 0 1 2 0 0 9 年我国金融机构存贷款情况一览表 年份存款额( 亿元)贷款额( 亿元)存贷差( 亿元)存贷比 2 0 0 11 6 0 9 8 5 2 5 51 2 7 4 4 1 9 3 83 3 5 4 3 3 1 71 2 6 3 2 0 0 21 8 8 8 5 4 9 0 61 4 5 8 3 7 8 0 44 3 0 1 7 1 0 21 2 9 5 2 0 0 32 3 1 4 5 6 7 3 71 7 7 6 8 8 3 3 35 3 7 6 8 4 0 41 3 0 3 2 0 0 42 7 3 7 0 1 2 2 02 0 4 3 6 0 4 2 06 9 3 4 0 8 0 0 1 3 3 9 2 0 0 53 2 2 0 4 2 4 5 22 2 5 1 7 6 2 3 29 6 8 6 6 2 2 01 4 3 0 2 0 0 63 8 0 8 1 8 2 8 92 5 6 9 8 5 4 9 31 2 3 8 3 2 7 9 61 4 8 2 2 0 0 74 4 1 2 9 8 5 0 02 9 9 8 1 0 1 4 01 4 1 4 8 8 3 6 01 4 7 2 2 0 0 85 2 4 0 3 9 9 7 43 4 4 2 2 9 2 7 6 1 7 9 8 1 0 6 9 81 5 2 2 2 0 0 96 6 5 3 5 0 2 6 64 4 4 0 4 6 9 4 0 2 2 1 3 0 3 3 2 61 4 9 8 数据来源：中宏数据库h t t p ：f l e d u m a c r o c h i n a t o m c l l 第二货币市场资金充沛，利率不断下降。 资金价格上，从1 9 9 8 年开始，由于担心东南亚金融危机引致我国经济衰退， 人民银行实行了扩张的货币政策，短期利率大幅度降低，1 年期存款利率从1 9 9 6 年8 约3f 1 的7 4 7 迅速降低到2 0 0 2 年2 月2 2 同的1 9 8 ，导致我国进入了一 个低利率时代( 见表2 2 ) 。事实上，尽管实体经济从2 0 0 2 年开始出现根本性好 转，但是由于中央银行的货币政策依然偏松，低利率的时代并没有结束，而是一 直持续到了现在，从2 0 0 6 年后半年开始，尽管央行开始加息，但是总的来看， 我国仍然处于低利率时代。2 0 0 8 年美国金融危机爆发并逐渐蔓延至全球，我国 政府为了缓解金融风暴的负面影响，采取宽松的货币政策，在9 月、l o 月、1 1 月连续四次下调基准利率。 表2 21 9 8 0 - 2 0 0 8 年我国一年期定期存款利率调整一览表 调整同期一年定期存款利率调整同期一年定期存款利率 1 9 8 0 0 4 一0 10 0 5 41 9 9 9 - 0 6 - 1 00 0 2 2 5 1 9 8 0 - 0 7 0 10 0 5 42 0 0 2 0 2 210 0 1 9 8 1 9 8 2 - 0 4 0 10 0 5 7 62 0 0 3 1 2 2 00 0 1 9 8 1 9 8 5 0 4 0 1 0 0 6 8 42 0 0 4 - 0 3 - 2 5 o 0 1 9 8 1 9 8 5 - 0 8 - 0 10 0 7 22 0 0 4 - 1 0 - 2 90 0 2 2 5 1 9 8 8 0 9 0 10 0 8 6 42 0 0 5 - 0 3 - 1 70 0 2 2 5 1 9 8 9 - 0 2 0lo 11 3 42 0 0 6 0 4 - 2 80 0 2 2 5 刘洁：繁荣或危机：透视流动性过剩，北京，中国金融i i ；版社，2 0 0 8 年版。 4 续表 调整日期一年定期存款利率调整日期一年定期存款利率 2 0 0 1 - 0 9 - 1 10 0 2 2 52 0 0 6 - 0 8 - 1 90 0 2 5 2 1 9 9 0 0 4 1 50 i 0 0 82 0 0 7 - 0 3 - 1 80 0 2 7 9 1 9 9 0 0 8 - 2 10 0 8 6 42 0 0 7 0 5 1 90 0 3 0 6 1 9 9 1 0 4 2 10 0 7 5 62 0 0 7 0 7 210 0 3 3 3 1 9 9 3 0 5 - 1 50 0 9 1 8 2 0 0 7 - 0 8 - 2 20 0 3 6 0 1 9 9 3 0 7 - 110 1 0 9 82 0 0 7 - 0 9 - 1 50 0 3 8 7 1 9 9 5 0 1 0 10 1 0 9 82 0 0 7 - 1 2 - 2 10 0 4 1 4 1 9 9 5 0 7 01o 1 0 9 82 0 0 8 0 9 1 60 0 4 1 4 1 9 9 6 - 0 5 - 0 10 0 9 1 82 0 0 8 1 0 一0 90 0 3 8 7 1 9 9 6 0 8 - 2 30 0 7 4 72 0 0 8 一1 0 2 70 0 3 8 7 1 9 9 7 1 0 2 30 0 5 6 72 0 0 8 一l o 一3 00 0 3 6 0 19 9 8 - 0 3 2 50 0 5 2 2 2 0 0 8 1 1 2 7 0 0 2 5 2 1 9 9 8 - 0 7 - 0 10 0 4 7 72 0 0 8 - 1 2 - 2 30 0 2 2 5 1 9 9 8 1 2 0 70 0 3 7 8 数据来源：中经网统计数据库h t t p ：d b c e i g o v a n 作为反映流动性供求的经济变量，隔夜拆借市场利率的高低直接反映了流动 性的过剩与否。纵向比较看，我国货币市场隔夜拆借利率从1 9 9 5 年的1 2 高点一 路下滑，到2 0 0 3 年第一季度，已经下降到年收益率仅有6 5 的历史低点，并从 2 0 0 1 年第一季度开始，基本上维持在8 5 上下波动，如此低的隔夜拆借利率本 身就说明市场流动性相当充裕。横向比较看，1 9 9 8 年之前，我国的隔夜拆借市场 利率不仅远远大于欧美等发达国家，而且也大于同处于发展中国家的南非和印 度。然而，1 9 9 8 年之后则基本上扭转了这一情况。无论从纵向分析还是从横向比 较，我国的货币市场利率却已处于十分低的位置( 刘洁，2 0 0 6 ) 。 而在货币层面上，我国流动性过剩表现为交易规模巨大并且资金价格卜断下 降。从总量上看，货币市场上资金十分充裕，进银行间同业拆借市场交易量从1 9 9 9 年的3 2 9 1 1 2 亿元迅速增加到2 0 0 9 年的1 9 3 5 0 4 9 8 亿元，增长迅速( 见图2 2 ) 5 图2 21 9 9 9 - 2 0 0 9 年银行间同业拆借交易量 数据来源：中国人民银行h t t p ：m p b c g o v c n 第三超额准备会居高不下。商业银行为了应付日常的支付会将一定数额的 资会存在中央银行的账户上，但出于收益的考虑，不会无限制的增加超额准备金， 超额准备金的规模是影响银行流动性大小的直接因素，它也能从一个侧面反映银 行流动性的变化。2 0 0 0 - 2 0 0 4 年，全国金融机构在中央银行超额存款准备金由4 0 0 0 亿元增加到1 2 6 5 0 亿元，年平均增长率高达3 2 9 酽。即使在中央银行在2 0 0 5 年 开始下调超额准备金率的背景下，商业银行至2 0 0 7 年第一季度末超额储备仍然 达到1 0 1 6 5 亿之多。由于金融危机的冲击，2 0 0 8 年下半年以来，央行大幅调减公 开市场操作力度及连续下调存款准备金率，确保了银行体系流动性供应充分，金 融机构超额准备金率大幅上升，年未为5 1 1 ，比上年末高1 8 1 个百分点。其中， 四大国有商业银行为3 9 3 ，股份制商业银行为5 7 3 ，农村信用社为1 0 1 2 。 截至2 0 0 8 年年术，动态测算共释放流动性约8 0 0 0 亿元固。 第四从货币供给角度出发，货币供应量增长过快。截至2 0 1 0 年2 月末， 广义货币供应量( m ：) 和狭义货币供应量( m 。) 增长双双提速。m 。的余额为6 3 6 0 0 0 亿元，同比增长2 5 5 2 ；m 。余额为2 2 4 3 0 0 亿元，同比增长3 4 9 9 ，二者的增长 速度均保持在很高水平。同时，截至2 0 0 8 年地的年增长率达到1 7 8 2 ，m 。的年 陈1 f 、金超然：中困商业银行流动件过剩对策研究，哈尔滨，经济研究导刊2 0 0 9 年第9 期。 黄积生、戴糁雄：商业银行流动性过剩j j 兑l 六l 考察，成都，财经科学2 0 0 7 年第1 期。 6 增长率为1 2 6 5 。这些数据表明：今年以来，货币供应量仍然增长过快，短期 流动性压力有增无减。 2 0 0 1 - 2 0 0 8 年m 1 和m 2 供应量及其增长率 一货币m l ( 亿元) 圆货币和准货$ m 2 ( 亿 元) 岛m l 增长率( ) _ 卜m 2 增长率( ) 图2 32 0 0 1 2 0 0 8 年m 。和m ：供应量及其增长率 数据来源：中国人民银行h t t p ：w w w p b c g o v c n 第五巨大社会游资涌入资本市场，流动性泛滥催生金融资产泡沫。截至2 0 0 9 年1 2 月，沪深两市市值达2 4 3 9 3 9 1 2 亿元，比去年同期增长了1 0 1 ，一级市场 上申购资金规模屡创纪录，二级市场上交易活跃，股指创新高，换手率居高不下。 房地产行业同样表现狂热，2 0 0 1 年起，住房市场全面繁荣，进入价量齐升阶段， 住房销售额从2 0 0 0 年的3 9 3 5 4 亿元，快速上升到了2 0 0 6 年的2 0 8 2 6 0 亿元，6 年上涨4 3 倍，年平均增长率为3 2 0 圆。2 0 0 6 年以来，即使在政府部门大力调 控的情况下，全国各地房地产价格仍然大幅上涨，7 0 个大中城市的平均房价的 过快上涨已经超出了居民能够承受的范围。据统计，全国3 5 个大中城市房地产 价格指数在2 0 0 7 年为1 0 7 6 ，2 0 0 8 年为1 0 6 5 。众所周知，金融资产价格大幅上 涨是资金推动的结果，折射出我国金融体系中的流动性已经达到了较为泛滥的程 度。 十元龙：流动件过剩j 商业银行抉择，武汉，武汉余融，2 0 0 7 年笫l1 期。 刘洁：繁荣或危机：透视流动性过剩，北京，中困金融i l j 版社，2 0 0 8 年版。 巧 幻 侣 竹 5 0 0 o o 0 0 0 0 0 0 0 0 0 o 0 0 0 0 0 o 0 0 0 0 0 o 0 0 0 o 0 o o o o o o 0 o o 0 0 o 5 o 5 o 5 0 5 0 5 野4 4 3 3 2 2 1 1 第3 章我国商业银行流动性过剩的原因 3 1 理论分析 对于造成我国流动性泛滥的因素，国内的学术界的诸多专家和学者们从不同 角度对其进行研究论证。曹幸仁和赵新杰( 2 0 0 5 ) 认为法定准备金制度的存在以 及商业银行留存一定的超额准备在客观上造成“存差”现象的出现；而近些年来 随着外汇储备增长迅猛和国有商业银行股份制改造剥离大量不良贷款，存差持续 扩大，导致流动性过剩问题产生。朱睿( 2 0 0 6 ) 指出持续的贸易顺差导致的外汇 占款大幅增加，企业和居民储蓄存款不断增长而贷款增长缓慢是流动性过剩产生 的原因。左小蕾( 2 0 0 6 ) 则认为全球流动性过剩的输入至中国商业银行流动性过 剩问题的根源。孙建潮( 2 0 0 6 ) 从宏观角度进行分析认为银行问企业直接融资工 具的发展、现金需求比率下降以及证券市场的长期低迷也是流动性过剩的影响因 素。卢丹( 2 0 0 7 ) 则基于微观角度分析认为居民的高储蓄倾向和银行业大改革和 经营行为是商业银行流动性过剩的成因。本文主要从以下几个方面分析流动性过 剩的原因： 第一双顺差带来的外汇占款激增。2 0 0 2 年下半年以来，市场对于人民币升 值预期强烈，大量资金内流，造成我国国际收支账户的双顺差和外汇储蓄的较大 幅度增长。据央行统计显示，截至2 0 0 9 年1 2 月木我国外汇储备余额为2 3 9 9 1 5 2 亿美元( 见图3 1 ) 。外汇储备的增加，一方面联系着国际收支平衡，另一方面联 系着国内货币投放。因为我国每增加1 0 0 0 亿美元的外汇储备，央行就需要向市 场投放6 8 0 0 亿元人民币。随着贸易顺差的持续扩大以及外商直接投资的持续增 加，加之人民币升值预期下所进行的各种套利活动，导致外汇占款规模不断扩大。 外汇储备增加导致货币投放迅速增加，货币流动性大增，给当前货币政策操作带 来不少难度。外汇占款增加直接推高了基础货币的供应量，商业银行的存款来源 也随之快速增加，成为国内银行流动性过剩的主要原因之一。 图3 12 0 0 1 2 0 0 9 年我国外汇储备量 数据来源：中国人民银行h t t p ：w w p b c g o v c n 第二城乡居民储蓄持续增长。近几年来，我国经济发展迅速，5 年来g d p 增长每年都在8 以上。随着国民经济的发展，我国城镇居民的可支配收入也在不 断提高，2 0 0 9 年第4 季度我国城镇居民人均可支配收入达到了1 7 1 7 4 7 元。我国 城镇居民人均可支配收入的提高必然带来储蓄量的增加，特别是由于我国居民的 储蓄倾向偏高，预防性储蓄加剧了储蓄存款的持续增加( 见图3 2 ) 。2 0 0 9 年1 2 月末我国金融机构储蓄存款余额达2 6 0 7 6 7 3 1 亿元，而我国居民储蓄率一直居 高不下，且在2 0 0 8 年储蓄率就已超过五成，达5 1 3 。此外，未来收入的不确定 性、住房体制、教育体制的改革也使大众储蓄资金用于买房和子女教育储蓄。因 此，可支配收入的提高和高储蓄率等因素造成的巨额储蓄存款使得商业银行流动 性过剩压力。 图3 22 0 0 1 2 0 0 9 年我国金融机构储蓄存款额 桂钟琴：我国商业银行流动性过剩成闪的实证研究，深圳，经济前沿，2 0 0 9 年第7 期。 9 第三商业银行贷款能力不足。近年来，我国金融机构的贷款增长率一直下 降。2 0 0 5 年为1 3 5 3 ，低于2 0 0 4 年的1 4 5 4 ，更是低于2 0 0 3 年2 1 4 8 的水平。 银行业机构新增贷款从2 0 0 3 年的3 万亿元，下降到2 0 0 5 年的2 5 万亿元。尽管 2 0 0 6 年以来贷款增速有反弹势头，但在央行的调控下有所控制。由于美国次贷危 机的影响，2 0 0 8 年我国政府实行宽松的货币政策，金融机构的贷款总额增加迅速， 但是存差规模仍保持在高位水平。 第四资本市场不完善资本市场不成熟，投资工具单一。尤其是证券市场的 剧烈波动，使得投资者信心不足。证券市场融资额有限，资金集聚在银行系统。 中国的资本市场是在公有产权的基础上进行经济体制改革的过程中产生和发展 的，市场运行机制和监管机制还很不完善和健全。金融工具创新缓慢、资本市场 投资对象结构单一，从而使得在资本市场上投资额相对不足，证券市场投资额不 足也就成为了银行存贷差不断扩大的重要原因。 3 2 模型分析 3 2 1 方法以及模型变量选取 本文需要进行时间序列分析，这要求所用的时间序列必须是平稳的，否则将 产生伪回归问题。为了避免模型出现伪回归的现象，本人首先利用a d f 单位根检 验法检验变量的平稳性。若非平稳性变量，则需要继续进行差分处理使之成为平 稳时间序列。如果变量是单整的，就将对相关变量进行协整检验分别确定相关变 量之间的长期关系。协整检验理论是研究分析非平稳时问序列的一个重要方法。 本文采用e g 两步法和j o h a n s e n 提出的方法来检验变量之间的协整关系。 本文选取银行存差( y ) 作为被解释变量来衡量银行流动性过剩，基于我国 商业银行在我国金融机构人民币信贷收支中占绝大比重，本文选择金融机构人民 币信贷收支表中的各项存贷款余额( 月度数据) 代表商业银行的存贷款余额，二 者粗略计算得到银行存差。用外汇储备( f r ) 、股市市值( s ) 、储蓄存款( d e ) 这三个变量作为解释变量。其中股市市值( s ) 选择沪深两市a 股上市公司的股 票市价总值，来反映我国资本市场的发达程度；选择储蓄存款余额作为我国居民 储蓄水平的反映。为了分析主要变量的变动对银行存差变动的影响，将对银行存 差( y ) 、外汇储备( f r ) 、股市市值( s ) 和储蓄存款( d e ) 这四个变量的原始数 据取自然对数来表示增长率的概念。则本文采取以下计量模型分析我国商业银行 流动性过剩的影响因素： h ( y 。) = q 。+ q ，i n ( f r 。) + q2i n ( s 。) + q 。i n ( d e 。) + u 。 ( 3 1 ) 1 0 本文样本区间为2 0 0 1 - 2 0 0 9 年的月度数据，数据来源于中国人民银行、国家 统计局、国家发改委、中国证券监督管理委员会以及中国统计年鉴。 3 2 2 实证结果分析 第一变量的平稳性检验 本文应用e v i e w s 6 o 软件，对变量h l y 、h l f r 、h l s 和h l d e 进行单位根检验， 以检验变量的平稳性。通过检验发现，h l y 、h l f r 、h l s 和l n d e 均为非平稳变量。 我们对于非平稳变量的处理采用差分法，再检验其平稳性。从表3 1 可以看出， 经过处理后所有数据序列在5 的显著水平下都是一阶差分平稳的。 表3 1 变量平稳性检验结果 变量检验类型a d f 检验值检验类型( ctp )5 临界值结论 h l y- 0 9 5 4 4 5 2( c ，0 ，2 )一2 8 8 9 2 0 0非平稳 l i l y - 8 3 3 5 0 2 9 ( c ，o ，1 ) - 2 8 8 9 2 0 0平稳 h 1 f r1 1 7 4 3 2 4 ( c ，0 ，2 ) - 2 8 8 9 2 0 0非平稳 h 1 f r- 5 7 6 4 6 0 1( c ，1 ，1 ) - 3 4 5 3 1 7 9平稳 l n s1 8 7 8 5 5 3 ( c ，1 ，2 ) - 3 4 5 3 1 7 9非平稳 1 1 1 s- 4 7 3 9 0 4 0 ( c ， 1 ， 1 ) - 3 4 5 3 1 7 9平稳 l n d e一1 8 7 6 5 3 0 ( c ，1 ，0 ) - 3 4 5 3 1 7 9 非平稳 1 1 1d e1 0 6 4 7 7 7 ( c ，1 ，0 ) - 3 4 5 3 1 7 9平稳 注：检验形式( ctp ) 中，c 为常数项，t 为趋势项，p 为滞后阶数；表示变量的一阶差分。 第二协整检验及协整回归方程的估计 由于变量h 1 y 、h 1 f r 、h 1 s 和l j l d e 都是一阶单整序列，因此存在协整的可能性。 本文采用e g 两步法对l i l y 与h l d e 之间的关系进行协整检验，再利用j o h a n s e n 协整 检验法对l n y 与i n f r 和l n s 这两个变量之f n j 的关系进行协整检验，并进一步确定相 关变量之间的符号关系。首先，我们对h y 与l i l d e 进行回归分析，然后再对回归 分析产生的残差进行单位根检验，如果残差序列无单位根，说明协整关系成立。 使用e v i e w s 6 0 计量软件，回归分析的具体结果如表3 2 所示。其中，调整后 r 2 = o 9 8 9 1 6 9 ，f - s t a t i s t i c 一9 7 7 3 3 0 4 ，说明模型总体拟合效果较好。残差的单 位根检验表明，残差是平稳的，说明协整关系存在，l n y 与l n d e 之间存在长期均 衡关系。h 1 d e 在5 的显著性水平上通过了t 检验，说明储蓄存款增长率( 1 n d e ) 对 银行存差增长率( 1 n y ) 具有显著的j 下向效应，这与我们理论分析中高储蓄、低消 费加剧商业银行信贷资金流动性过剩的分析是一致的。 表3 2 残差单位根检验结果 变量回归系数t 检验值概率值 截距项 - 6 1 0 2 2 7 4- 3 4 8 1 4 6 50 0 0 0 0 l i l d e1 3 8 5 7 9 29 8 8 6 0 0 20 0 0 0 0 调整后的r 2 = 0 9 8 9 1 6 9f - s t a t i s t i c - 9 7 7 3 3 0 4 其次，本文利用j o h a n s e n 协整检验法进行协整检验，该方法是基于v a r 模型 的，因此需要先对v a r 模型选取最适滞后阶数。依据赤池信息( a i c ) 准则和施瓦茨 ( s c ) 准则，可确定j o h a n s e n 检验的最适滞后阶数选取2 。为了使结论更具稳健性， 本文同时采用了迹检验( t r a c et e s t ) 和最大特征值检验( m a x e i g e n v m u et e s t ) ， 检验结果见表3 3 。由表3 3 可知，协整检验表明在2 0 0 1 2 0 0 9 年的样本区间内， 在5 的显著水平下h l y 与h l f r 、h s 这三个变量之间存在一个协整关系。 表3 3j o h a n s e n 协整检验结果 特征值 迹统计量5 临界值1 临界值协整向量个数 的原假设 0 1 8 7 8 2 93 5 8 5 0 1 52 9 7 9 7 0 73 5 4 5 8 1 7r = o 0 0 8 7 5 1 0 1 4 4 2 1 5 31 5 4 9 4 7 11 9 9 3 7 1 1r l 0 0 4 7 2 8 24 9 8 8 9 6 73 8 4 1 4 6 66 6 3 4 8 9 7r 2 特征值最大特征值统5 临界值1 临界值协整向量个数 计量 的原假设 0 1 8 7 8 2 92 1 4 2 8 6 12 1 1 3 1 6 22 5 8 6 1 2 1r = o 0 0 8 7 5 l o9 4 3 2 5 6 84 2 6 4 6 0 1 8 5 2 0 0 1 r 1 0 0 4 7 2 8 24 9 8 8 9 6 73 8 4 1 4 6 66 6 3 4 8 9 7r 2 根据向量误差修j 下模型( v e r m 模型) 我们得到均衡向量如下： b = ( 1 0 0 0 0 0 0 ，一0 7 8 0 1 2 8 ，0 0 5 6 3 3 5 ) 则这三个变量之间的协整方程为： 1 1 1 y = 0 7 8 0 1 2 8 i n f r - o 0 5 6 3 3 5 i n s ( 3 2 ) ( 0 0 2 2 9 1 )( 0 0 2 5 18 ) - 3 4 0 4 9 7 1【2 2 3 7 3 5 方程( 3 2 ) 表明了在2 0 0 1 一- 2 0 0 7 年h l y 、1 1 1 f r 、i n s 之问存在某种长期均衡关 系，具有共同的随机趋势。从长期均衡关系u 丁以看出：银行存差增长率( 1 n y ) 与 1 2 外汇储备增长率( h l f r ) 存在着正向的相关关系，与股票市价总值增长率( h 1 s ) 存 在着负向的相关关系。这说明2 0 0 1 - 一2 0 0 9 年，我国外汇储备的迅速增加加剧了商 业银行存差的持续扩大，造成金融系统乃至整个社会的流动性过剩；而股票市场 的发展可有效分流储蓄，有利于银行存差的缩小，证实了本文理论分析的观点。 为了更好地断定银行存差与其他变量之间的因果关系，下面将对这四个变量进行 格兰杰因果检验。 第三格兰杰因果检验 格兰杰因果关系检验中最重要的是滞后期的选择，本文同时采用a i c 准则与 s c 准则，当二者值同时为最小时的滞后长度即为最佳长度。表3 4 检验的是银行 存差与其他三个变量的格兰杰因果关系。从表3 4 可知，在5 的置信度下，在最 优滞后期时，外汇储备增长率( h l f r ) 和储蓄存款增长率( 1 1 1 d e ) 成为银行存差增长 率( 1 i l y ) 的g r a n g e r 原因，外汇储备和储蓄存款的增加是促进银行存差不断扩大的 显著性因素，与协整检验结果保持一致；而银行存差增长率( 1 n y ) 成为股票市价 总值增长率( h l s ) 的g r a n g e r 原因，说明对以问接融资为主的中国金融体系来说， 银行信贷资金流动性过剩有助于股票市场的发展。 表3 4 变量间的格兰杰因果关系检验结果 零假设最优滞后样本数f 统计量p 值 期 l n y 不是i nf r 的g r a n g e r 原因 61 0 21 2 1 0 6 30 3 0 8 3 i n f r 不足h y 的g r a n g e r 原因 61 0 2 1 4 2 9 5 2 0 2 l2 2 i n y 不是i n s 的g r a n g e r 原因 61 0 23 0 6 0 5 60 0 0 9 l i n s 不是l ny 的( ；r a n g e r 原冈 61 0 21 2 7 1 1 90 2 7 8 7 i n y 不是b a d e 的g r a n g e r 原因 61 0 23 0 3 8 1 90 0 0 9 5 i n d e 不是i n y 的g r a n g e r 原因 61 0 21 4 6 7 9 60 1 9 8 3 第一 险。 利息 行存贷差不断扩大，一方面要不断增加存款利息支出，另一方面贷款利息收入相 对于存款利息支出在不断下降，影响了商业银行的盈利水平。企业短期融资券的 推出对商业银行的盈利更是雪上加霜。对于优质企业来说，短期融资融券要优于 银行信贷，所以融资券不仅直接挤压了商业银行的利润，而且还迫使银行把贷款 贷给次优企业，这增加了信贷风险。同时，流动性过剩使得收益率较存款利率低 的资产被不断增持，这使得银行陷入两难境地，资产总体收益较低。如果商业银 行体系内积聚的大量过剩流动性进入股票和房地产市场，就会进一步加剧资产泡 沫。一旦没有资金支撑，资产价格就会大幅下降，如果资产泡沫被挑破，金融体 系风险会增大，甚至会产生金融危机。 第二商业银行流动性过剩增加了央行货币政策操作成本，阻碍货币政策传导能 力，使得央行宏观调控面临新的挑战。 一方面，流动性过剩同经济发展局部过热有密切关系，两者互为因果，从而 使得央行陷入了欲加息调控过热经济而又怕人民币升值吸引更大量外资进入加 剧流动性过剩的尴尬境地。另一方面，由于对冲外汇占款控制流动性过剩需要， 央行大量运用公开市场业务和提高存款准备金率等工具使得商业银行持有大量 央行票据和超额准备金高企，导致更多资金沉淀在中央银行，既无法支持实体经 济，又给中央银行带来了巨大的操作成本，使其调控效果大打折扣。 第三流动性过剩加剧了通货膨胀预期，同时催生资产泡沫。 我国居民消费物价指数( c p i ) 自2 0 0 2 年一路持续增加( 见图4 1 ) ，至今年 2 月当月我国居民消费物价指数为1 0 1 2 ( 上月= 1 0 0 ) 、1 0 2 7 ( 上年= 1 0 0 ) 。c p i 上升的推动因素已经由农产品向其他领域扩散，通货膨胀的压力逐渐由成本推动 为主向需求拉动为主转化。而通货膨胀预期的不断加强，必将进一步增加工资上 升的压力；工资的上升又会导致产品价格的提高。不断增加的通货膨胀预期已经 成为一个在成本推动和需求拉动之间相互强化循环的催化剂。尤其在美国会融危 机发生后，我国政府在2 0 0 9 年大量的投入带来了经济的增长扩张，同时大量的 项目在2 0 0 9 年开工，包括2 0 1 0 年可能还有一些新的项目开工，带来的结果有可 能会使部分行业价格的明显上升，通货膨胀的压力会加大，再发展下去如果控制 不好可能会出现膨胀泡沫。同时，如前文所述，流动性的泛滥催生出资本市场泡 沫，其中房地产市场尤为严重。 1 4 图4 12 0 0 2 2 0 0 8 年我国居民消费价格指数 数据来源：中国人民银行h t t p ：w w w p b c g o v c n 第四不利于货币市场利率体系的