（金融学专业论文）基于智力资本的企业价值评价研究.pdf

基于智力资本的企业价值评价研究 摘要 智力资本作为企业追求的新的价值增长点，其地位在当今经济社会的竞争中越加重要， 更多的企业家认识到了这一点，希望通过对智力资本更深刻的了解来发掘其能为企业带来的 价值增长点。但是要想使智力资本的真正的在竞争中为企业带来价值增值，就不能停留在定 义以及简单的独立与企业之外的分类的研究上，而应该实实在在的分析智力资本的如何体现 在企业的日常运作当中，其各个部分是如何融入企业的发展过程中，其价值创造的过程是什 么，对于不同类型的企业如何通过一定的手段认识到智力资本的存在，以及其存在到底为企 业贡献了什么，如何为最终企业价值的增值，这都是当前我国企业在利用智力资本的过程中 急需解决的问题。反观现实，企业往往只注重人才的引进，资本结构以及管理结构的优化升 级等等，将智力资本的孤立的开来，或者只注重人才的培养而不注重人才的激励和挽留机制， 付出的高成本最后不能转化到企业内部沉淀下来：高科技型企业往往疏于管理，而生产制造 型企业又疏于人才队伍的培养，造成了对智力资本顾此失彼的尴尬局面，所以有必要分析我 国不同行业性质的企业里智力资本的利用情况，并对其进行的综合利用，使其能从整体上为 企业价值的增加做出贡献。 针对这一系列问题，笔者认为有必要分析智力资本的对企业价值的作用机理，所以本文 拟从两个角度展开论述，分别对智力资本进行了总体和分类的评价，并通过算例和实证分析， 利用因子分析的数学模型对所搜集的数据进行主因子提取，并通过对所选取企业数据的分 析，对企业中智力资本为企业创造的价值进行评价、排名。 在广泛阅读和参考大量文献的基础上，本文确立了研究的主要方向，全文共分五章，前 两章是本文的综述部分，第三、第四两章本文拟从两方面下手，分别对智力资本进行了总体 和分类的评价，整体评价运用柯布道格拉斯生产函数，构建了智力资本贡献率模型，通过该 模型评价其对企业价值的贡献及总的企业价值；而在分类评价中，本文以传统的智力资本的 “三分法”为基础，结合企业性质，对智力资本进行了重新分类，建立了更适合企业评价通 过智力资本评价企业价值的分类指标体系，同时运用了因子分析模型，对所建立的指标体系 进行了实证评估。最后章，对本文研究结果进行了评价和展望。 关键词：智力资本：柯布道格拉斯函数；企业性质：企业价值：因子分析 r e s e a r c hb a s e din t el | e c t u ai c a pit a io nv aim eo ft h ee n t e r pris e s a b s t r a c t i n t e l l e c t u a lc a p i t a lb e c o m e s m o r ea n dm o r es i g n i f i c a n ta san e wg r o w t hp o i n to ft h ec o m p a n y i nt h ec u r r e n te c o n o m i cs o c i e t y l u c k i l y , e n t r e p r e n e u r sa n dm a n a g e r sw a n tt om a k eap r o f o u n d k n o w l e d g eo fi n t e l l e c t u a lc a p i t a lc o n s i d e r i n gt h ev a l u ec r e a t i o na f t e rr e c o g n i z i n gt h e s e s ow e s h o u l dt h i n ka b o u tm o r ee x c e p tt h ec o n c e p t i o na n dt h ec l a s s i f i c a t i o no u to ft h ec o m p a n y , f o r e x a m p l e ，h o wt of u n c t i o nt h ei n t e l l e c t u a lc a p i t a li nd a i l yo p e r a t i o n ，h o wt oc o o p e r a t ei n t e l l e c t u a l c a p i t a lw i t ht h eo t h e rf a c t o r s ，h o wt od e s c r i b et h ep r o g r e s so ft h ev a l u ec r e a t i o n ，f o rd i f f e r e n tt y p e e n t e r p r i s e sh o wt or e c o g n i z ei n t e l l e c t u a lc a p i t a la n dh o wd o e si tb r i n gt h ev a l u e - a d dt o t h e c o m p a n y a l lt h e s ea r ep r o b l e m st h a tn e e dt ob es o l v e d i np r a c t i c e ，m a n ye n t e r p r i s e sc a n n o tg i v e t h ec o m m o nc o n s i d e r a t i o nt ob o t he m p l o y m e n ta n dm a n a g e m e n tw h i c hl e a d st h ec o s tc a n n o tb e c o m p e n s a t e d f o re x a m p l e ，h i g h t e c hc o m p a n i e sa r el a c ko fm a n a g e m e n t ；o nt h eo t h e rh a n d ， m a n u f a c t u r i n ge n t e r p r i s e sa r el a c ko ft a l e n t e dp e r s o n s e d u c a t i o n so ，i tb e c o m e sn e c e s s a r yt o a n a l y z ei n t e l l e c t u a lc a p i t a li no r d e rt om a k eac o m p r e h e n s i v eu t i l i z a t i o no fi t a i m i n ga tt h ea b o v ep r o b l e m s ，t h i sp a p e ri sg o n gt oa n a l y z ef r o mt w oa n g l e s ，e v a l u a t et h e i n t e l l e c t u a l c a p i t a lt o t a l l y a n d s e p a r a t e l y ，r e s p e c t i v e l y u s i n gc a l c u l a t i n ge x a m p l e a n d d e m o n s t r a t i o na n a l y s i sa n df a c t o ra n a l y s i sm o d e lt os i t et h em a i nf a c t o r s ，a n df i n a l l yu s i n gt h ed a t a o ft h ec o m p a n yt oe v a l u a t ea n dc l a s s i f y b a s eo nt h em a s sd o c u m e n t s ，t h i sp a p e rc h o o s et h em a i nd i r e c t i o n ，t h ew h o l ep a p e ri sd i v i d e d i n t of i v ep a r t s ，t h ef i r s tt w oo fi ti st h eo v e r v i e wo ft h ep a s td o c u m e n t s ，t h et h i r da n dt h ef o r t hp a r t s o fi te v a l u a t et h ei n t e l l e c t u a lc a p i t a lt o t a l l ya n ds e p a r a t e l y ，r e s p e c t i v e l y t h et o t a la n a l y s i su s e st h e k e b u - d o u g l a sf u n c t i o nt om a k et h et a c t i l i t ye x p l a n a t i o na b o u tt h ec h a n g em o d u l u si ni n t e l l e c t u a l c a p i t a l i nt h es e p a r a t ea n a l y s i s ，t h i sp a p e rr e c l a s s i f i e st h ei n t e l l e c t u a lc a p i t a la n db u i l d san e w i n d e xs y s t e mb a s e do nt h et r a d i t i o n a lw a ya c c o r d i n gt h ec h a r a c t e ro ft h ec o m p a n y ，w h i c hi sm o r e s u i t a b l ef o rc o m p a n yt oe v a l u a t et h ei n t e l l e c t u a lc a p i t a l i nt h el a s tp a r to ft h i sp a p e ri st h e c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n s k e yw o r d s ：i n t e ii e c t u a ic a p i t a i ：k e b u d o u g i a sf u n c t i o n ：c h a r a c t e ro ft h e c o m p a n y ：v a lm eo ft h ec o m p a n y ：f a c t o ra n a i y s i s 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ! 洼! 垫遨直墓丝盂墓挂型壹明数：奎拦亘窒或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名：蠡户 f 签字日期： 鲫净年6 , e l 加e t 导师签字： 渺 签字日期：矽擗彳, e l 勿日 基于智力资本的企业价值评价研究 o 绪论 知识经济时代的到来，使人们对创造价值的原因和过程的探索越来越深入，究竟是什么 推动了价值创造主体的生产创新活动，究竟是什么将原先资源耗费型和人工耗费型的大生产 体系变成了今天以知识，能力，科技等软因素为推动力的现代化经济体系，答案伴随着人类 社会向知识经济时代的过渡而愈加明显，那就是知识。作为一种新的生产要素，知识的贡献 率越来越大，在企业和各种组织中的影响也越来越大，而以知识为核心的智力资本在企业绩 效和持续竞争优势的获取中发挥着越来越重要的作用( t e e c e ，2 0 0 0 ) ，对智力资本的储存、 积累与流通必将成为知识型产业发展的基石( 徐竞，2 0 0 6 ) ，以至于最终多倍的推动产业结 构优化升级，推动经济体系的发展。 0 1 研究背景 二十世纪五六十年代，西方学者提出的人力资本理论将人力资本划分成了蕴涵在个体中 的体力和智力两个主要方面。如果说工业经济时代企业和组织重在发掘人的体力价值和自然 资源价值，那么在当今，随着新经济时代的到来，人的智力价值和管理组织资源价值则成为 企业和组织的新的增长点和核心竞争力，很多成功的企业都将其发展建立在了对智力资本的 挖掘和对信息技术应用的基础上。 一组数据印证了这一点，2 0 世纪5 0 年代，美国制造业工人占全美工人人数的3 3 ，而 到了6 0 年代，这个比例下降到3 0 ，到了8 0 年代，又下降到2 0 ，而到了9 0 年代中期，从 事制造业的蓝领工人已经不到1 7 。美国管理学家德鲁克在1 9 世纪就预计2 0 世纪的前十年 里，制造业雇佣工人的占比将下降到1 2 。而美国制造业的劳动生产率并没有因从业人员数 量的减少而降低，反而呈逐年上涨的趋势，8 0 年代从每年递增1 上升到3 ，1 9 7 9 年到1 9 9 2 年劳动力的数量以1 5 的速率递减，而制造业部门的生产率则以3 5 的速率递增。 1 社会生产结构的变革体现了智力资本的重要性 表1 列举了上世纪初期到末期的美国非农业人口就业的结构变化，从数据中可以看出工 业和物品处理行业占比逐步缩小，而更能体现知识管理价值的服务行业和信息处理行业的占 比则不断增加，分别从1 9 2 0 年的5 2 增加到1 9 9 0 年的7 5 1 ，和2 6 7 n4 8 3 。从根本上 说这是一种社会生产结构的变革，暗含在社会生产各个方面的智力资本正在以一种难以预见 的方式渗透到各个行业，并发挥巨大作用，使我们的社会不断爆发信息革命、技术革命，也 基于智力资本的企业价值评价研究 使更多的从业人员从劳动中解放出来，从事更多依赖脑力的劳动，如服务行业和信息处理行 业。 表0 一l1 9 2 0 1 9 9 1 年美国非农业就业结构的长周期变化1 服务业工业服务业工业信息处理物品处理信，窟物品 1 9 2 05 2 o 4 8 o 1 12 6 7 7 3 2 0 4 1 9 3 05 6 7 4 3 3 1 3 3 1 0 6 9 o o 5 1 9 5 06 0 8 3 9 2 1 63 0 6 6 9 4 0 4 1 9 6 06 1 8 3 8 2 1 63 4 2 6 8 5 0 5 1 9 7 0 6 6 o 3 4 o 1 9 3 9 o 6 1 o 0 6 1 9 8 06 9 5 3 0 5 2 - 34 2 7 5 7 3 0 7 1 9 8 57 2 3 2 7 2 2 94 5 3 5 4 7 o 8 1 9 9 07 5 1 2 4 9 3 o4 8 3 5 1 7 0 9 2 企业的生产变革体现了智力资本的重要性 2 0 世纪9 0 年代末，西方国家的资本化程度已经很高，体现在股市上企业的市场价值与 体现在财务报表中企业的账面价值之比大约在2 ：l ，其中1 9 9 9 年英特尔公司为1 9 5 ，戴尔 公司为2 4 0 ，而微软公司则达到了1 3 1 6 ( 康奈尔，2 0 0 1 ) 。 随着技术进步和对知识认知的不断深入，这个比值有上升的趋势，b l a i r 研究了1 9 7 8 年到1 9 9 8 年间数干家非金融企业的资产组成，发现1 9 7 8 年约8 0 的资产为有形资产，到1 9 9 8 年这个数字变成了2 0 ，说明有形资产已经不再是公司价值的主要构成部分了( s u l l i v a ne t a l ，2 0 0 0 ) 。思科公司在1 9 9 7 年收购了一家位于硅谷、由华人创办的通讯公司，该公司员工 4 0 人，仅创立1 年时间，是从事自动银行网络系统数据统合的研发工作，它被思科公司以 1 5 6 亿美元收购。美国通用集团是一个具有百年以上历史的企业，根据2 0 0 1 年年初美国证 券市场报告，通用集团的公司市值是3 0 5 亿美元。微软公司创立于2 0 世纪7 0 年代末期，根 据2 0 0 1 年美国证券市场同期报告，该公司市值约是3 0 2 5 亿美元，是通用集团的l o 倍，而 通用集团的固定资产远高于微软公司。 这些事实说明现代企业的市场价值越来越多的依赖于无形的智力资本的累积和渗透，这 些数据使管理者对企业价值的来源进行了重新认识：智力资本这一涵盖了人力、组织管理和 关系网络的资本形式才是企业价值的真正来源。高效率的管理水平，高知识配备人员的雇佣， 精密的关系网络构建都是企业的宝贵资源，只有将这些因素综合运用，并发挥作用才能使当 今的企业走上一条新的发展道路。原本以生产为主线的工业企业，现在也开始注意在新产品、 1 工业= 矿产业、建筑业和制造业：服务业= 工业以外的其他非农产业：物品处理业= 矿产业、建筑业、制造业、交通运输 业、商品批发零售业：信息处理业= 通讯业、金融保险业、房地产交易业、服务和咨询业、政府管理业。 资料来源：m c a s t e r s ，t h er i s eo f n e t w o r ks o c i e t y ，m a s s a c h u s e t t s ：b l a c k w e l l ，1 9 9 6 ，p p 2 8 2 2 9 6 2 基于智力资本的企业价直评价研究 新材料和新的替代要素的研发上下功夫，通过提高高学历人员比例，增强与高校和科研所的 联系，增加实际产出效率；而新兴的科技创新型企业更是以科技研发为主线，不断加大对科 技创新的扶植力度。在这些背景下，本文总结分析了以往学者的论述，拟从智力资本整体评 价和分类评价两个角度，对国内一些企业的智力资本进行指标量化和实证分析，并期望依据 实证分析得出相应的理论成果和对策建议，这对促进我国企业完善对智力资本的认识体系有 重要意义。 0 2 文献综述 学者们关于智力资本的研究从最早的概念界定、分类开始，到当今的是否应该将其纳入 企业会计报表中以体现它的对企业价值的实际贡献，研究思路不断深入。最早的分歧在于智 力资本是否等同于人力资本，或者仅仅是人力资本概念的一个延伸，如最早的西尼尔 ( s e n i o r ) 、加尔布雷思( j o h nk e n n e t hc a l b r a i t h ) 等，他们对智力资本的理解比较孤立， 或者等同于人力资本，或者完全脱离人，只讲技术创新管理创新。进入2 0 世纪，资本市场 中对高科技企业的估值越来越脱离账面价值，这种巨大的差异吸引了更多的学者开始系统地 研究智力资本，如美国学者托马斯斯图尔特( t h o m a s a s t e w a r t ) 在财富杂志上明确 定义了智力资本，为智力资本的研究开拓了新的篇章，并提出智力资本的“h _ _ s 弋”结构。 而且从后来的研究文献中可以看出，尽管学者们作了不少努力，但是都还是围绕着入力资本、 结构资本、客户资本展开，只是说法上和定义上有细微的变化，以适应所研究领域的具体情 况。 这种仅限于概念上的争论随着研究的深入越来越不能满足对智力资本的实际应用，学者 们的焦点开始转向智力资本的分类研究，因为只有对这个模糊的概念进行细分才能体现它真 实的内涵和外延。1 9 9 5 年瑞典第一大保险和金融服务公司叫k a n d i a 公司在其副总经理兼 智力资本主管l e i fe d v i n s s o n 的领导下，从商业实践出发确立的模型：智力资本= 人力资本 + 结构资本+ 客户资本。安妮布鲁金( 1 9 9 6 ) 将智力资本定义为市场资产、知识产权资产、 以人力为中心的资产和基础结构资产等四个紧密结合的“混合物9 j p 。b r o o k i n ge ta 1 ( 1 9 9 8 ) 指出智力资本包括人力资本( 附属在员工和管理者身上的资产) 、结构资本( 市场资产、智 力财产权和基础建设资产等) 。国内学者孙涛( 2 0 0 3 ) 和蒋梅科( 2 0 0 4 ) 在其研究中也进行 了不同角度的分类。其中蒋梅科( 2 0 0 4 ) 还指出了s k a n d i a 的模型中的分类有重复现象。 任何新的理论都只能在指导实践中体现价值，对智力资本的研究也不例外。对智力资本 基于智力资本的企业价值评价研究 的认识来源于企业的价值，最终也应该应用于对企业价值的分析研究中。这就涉及到对智力 资本的会计计量，美国密歇根大学的企业管理学家赫曼森在1 9 6 4 年创立的“人力资源会计” 被认为是智力资本会计研究的起点，( r o b i n r o s l e n d e r ，2 0 0 0 ) ，虽然智力资本本身有对人 的依赖性和不可剥夺性，而且其无形性也对其在货币计量方面产生阻碍，但是智力资本进入 企业就意味着一份新的契约成立，智力资本所有者在合同有效期内不能随意离开企业，企业 有能力在一定时间内控制这部分资本，所以智力资本的计量将不会是阻碍确认的一个致命的 问题( 官小春，2 0 0 3 ) 。而且国外也已经在智力资本的披露方面做了很多有意义的研究，如 a b c 模式、o e n b 模式、s y s t e m a t i c 模式、c o w i 模式、c a r lb r o 模式等，国内的学者如孔玉 生等( 2 0 0 6 ) 构建的智力资本信息披露的彩色模式等。尽管不同研究的报告形式上存在差异， 但是都致力于披露企业突出知识战略的过程和结果，并且通过智力资本报告说明企业知识资 源与新知识的发展动态与相互关联性，反映了学者对智力资本的关注，以及其对企业价值的 影响。研究表明，应该尽早将智力资本纳入到会计系统，将其确认为资本，与其相对应的智 力资产确认为资产，真正从企业未来发展和战略角度重视智力资本。 近几年对智力资本的研究角度越来越多，学者逐渐认识到智力资本是一个系统的研究过 程。首先，智力资本是一个知识积累的过程，对外部知识的内部化是这个过程的主要内容， 张炜等( 2 0 0 7 ) 通过问卷，因素分析和结构方程等统计工具证实了这一点。这个内化的过程 并不是独立于企业价值的创造，而是伴随着价值创造和价值转换，如徐笑君( 2 0 0 1 ) 认为这 个过程包括专有知识创造阶段、外显化阶段、知识扩散阶段和制度化阶段；张宏伟( 2 0 0 7 ) 认为这是个动态的过程，应该在了解企业智力资本构成的基础上，对其组合效率和投资效率 和组合化程度进行分析，通过计算“阀值”对其发挥的作用进行限定和评价。但不管怎么说， 对智力资本增值过程或者价值体现过程的研究都是为了提升企业的整体价值，朱瑜等( 2 0 0 7 ) 通过对1 9 8 家企业的多元线形回归和结构方程的实证研究，分析了智力资本对企业绩效的影 响路径，认为企业文化，智力资本和组织绩效的关系链中，智力资本具有显著的作用。傅传 锐( 2 0 0 7 ) 利用条件分量回归方程方法重新审视了智力资本与企业绩效之间的相关性，认为 人力资本和物质资本对企业绩效具有显著的积极影响，且随着公司业绩的不断提高，两者的 影响分别表现出逐步增强和减弱的总体趋势，只有在运营较佳的公司中，结构资本才会对企 业绩效产生正向效应。这就说明对智力资本的投资和运营并不是一本万利的，而是有风险的， 智力资本的各个部分及各个部分的衔接上都存在风险点，李平( 2 0 0 6 ) 从企业智力资本存量 开发和增量开发的角度对我国企业智力资本的开发风险进行了识别和分析，并构建了开发风 4 基于智力资本的企业价值评价研究 险指标体系。 从以上的研究成果看出，国内外学者对智力资本以及智力资本对企业发展的重要意义都 进行了深刻和卓有成效的研究，但是就智力资本如何对企业价值产生作用，如何通过智力资 本评价企业价值的研究还处于起步阶段，虽然多数学者都对智力资本进行了分类，但大都延 续了最早的三分法，即人力资本、结构资本和关系资本，并没有对这种分类提出更有建设性 的，更针对企业价值研究的分类方法或者界定方法，计算上也多是通过调查问卷等主观的数 据统计方式来进行，缺乏客观的事实证据，从智力资本角度对我国企业价值判断并没有形成 独立的、现成的体系，在计算上存在很大偏离客观实际的可能性。所以对于国内外，特别是 我国的企业，应该选择一套规范的数据统计口径对智力资本的价值进行系统的统计，并在此 基础上结合智力资本对不同类型企业的影响不同，分类讨论，使其更接近实际情况。鉴于此， 本文拟通过构建智力资本的整体和分类指标模型，利用企业披露的财务数据，构建智力资本 对企业价值的评价体系，利用因素分析模型从智力资本的角度对企业价值进行评价研究，希 望能够产生一定的实际意义。 o 3 研究方法 1 规范分析和实证分析相结合。规范分析对于智力资本评价体系的建立有着重要的应 用价值，本文在对智力资本的分类指标建立的过程中运用了规范分析方法。然而，溉范分析 的理论成果是否符合实际还需要应用实证分析的方法进行检验，本文对所构建的评估指标体 系也运用了实证分析的方法验证其适用性和可操作性。 2 系统分析的方法。系统分析将系统的观念引入智力资本的分类指标中，因为智力资 本是由众多复杂的因素相互作用而成的。只有遵循从整一分一整的系统分类方法，才能理清 各个指标之间的相互联系和作用机理，从而综合的考察各个指标对智力资本的影响。 3 定性研究与定量研究相结合。定性研究是通过分析以往积累的经验和现在的延续状 况及最新的信息资料，对研究对象做出判断的一种方法，比较直观，需要结合定量的数据分 析，本文就是在阅读了大量的文献的基础上，对智力资本进行了创新性的分类，以此为基础 利用数据处理模型进行量化，使其具体化。 0 4 研究内容 本文以智力资本和企业价值为主题，在广泛阅读和参考大量文献的基础上，拟从两方面 基于智力资本的企业价值评价研究 入手，分别对智力资本进行总体和分类的评价，并建立了适合财务分析的智力资本评价指标 体系，同时运用因子分析模型，对所建立的指标体系进行实证评估。全文共分五章，其内容 如下： 第一章是绪论部分，主要介绍了本文的研究背景、问题现状及研究意义、研究内容及创 新及研究方法等。 第二章是综述及概念界定部分，首先对以往关于智力资本的定义、分类以及其对企业价 值影响的相关论述进行了详细的介绍，分析其可取之处，并指出其不足之处，由此确立研究 方向，基于此给出本文相关概念的界定。 第三章从智力资本总体上进行评价，根据柯布一道格拉斯生产函数给出从整体上评价智 力资本的模型，进而推导出企业价值计算公式。 第四章是根据企业性质对智力资本进行分类，通过具体的分类模型和量化指标对智力资 本作进一步深入探讨，建立基于智力资本的企业价值的评价体系，根据实际研究问题采用因 子分析模型进行实证分析。根据该模型对数据搜集的要求，选取了2 0 家上市公司为目标企 业，通过企业披露的财务报表搜集数据进行分析，从智力资本的角度对所选取企业进行排名， 从而对企业的价值的大小进行综合评估。 第五章是本文的结论，结合本文的研究成果对需要进一步完善的地方进行了建议和展 望。 0 5 可能的创新点 首先，本文利用柯布道格拉斯生产函数构建了智力资本的总体评价模型，计算了智力资 本的平均贡献率，可以根据其投入额及贡献率计算出智力资本的产出。其实践意义在于方便 灵活，适用于资金投入规模不大的企业或者会计制度并不完善的企业，对企业内智力资本的 评估。 其次，本文在智力资本传统“三分法”的基础上，根据企业性质对智力资本的分类进行 了进一步讨论，设计了一种更适合按照企业性质研究智力资本的“两分法”分类模型，并对 模型内的各个指标进行了量化和赋值，更具实用性和普遍意义。， 6 基于智力资本的企业价值评价研究 1 智力资本及相关论述 1 1 智力资本概念 1 1 1 智力资本的理论起源 1 9 4 5 年，美国经济学家哈耶克( h a y e k ) 在研究智力对社会经济发展中的作用时认为智力 对社会发展的贡献度远大于其他生产要素。其实，任何一种经济理论的产生都从各个方面适 应着当时的经济环境的变化和社会形态的变迁，不同的社会发展阶段决定了不同的生产要素 在社会经济增长过程中发挥着不同的作用。从原始的依靠土地耕种的农业型经济，到近代的 依靠大机器生产的工业型经济，再到现代依靠人才的知识型经济，与此伴随的是适应当时生 产要素的经济增长理论，我们可以看出智力资本被认知是源于经济学家对人力资本重视程度 的提高。 1 劳动经济时代智力资本的萌芽 古典经济学时代，亚当斯密在其国富论中认为劳动是财富的源泉，但劳动者所能提 供的劳动必须是以资本的积累为基础，资本是所有生产要素中的决定性要素，这是一种朴素 的以当时低下的劳动生产率为背景的观点，带有明显地古典经济学特点，而大卫李嘉图则批 判的继承了这一观点，将技术进步引入分析框架，阐述了经济增长、技术进步和资本积累水 平之间的关系：技术进步需要资本积累，而资本积累可以促使技术进步水平进一步提高，二 者相互作用共同推进经济增长。而在现在看来，亚当斯密和李嘉图对劳动和技术进步的研究 就是对智力资本的最初的认识。 2 工业经济时代智力资本的发展 二战以后，世界进入了大工业时代，大机器替代手工劳动，企业家发现仅仅通过投入大 量的资本和劳动力并不能提高劳动生产率，反而是那些通过技术进步和科技创新的企业遥遥 领先，这种新的现象使古典经济学理论不能适应当时的发展，5 0 年代中期，美国麻省理工 学院的索洛( s o l o v r ) 通过实证研究证明了技术进步是经济增长的主要源泉，奠定了新古典 经济增长理论。索洛等利用柯布道格拉斯生产函数为模型，估算了美国1 9 2 9 - 1 9 5 7 年的平均 经济增长率为2 9 3 ，其中资本投入占o 4 ，劳动力投入占1 5 1 ，资源配置变化占0 3 4 ， 最后剩余了0 5 9 无法用上述因素说明，最终就被归结为技术进步的作用，这就是余值法。 尽管其后的经济学家都对余值法进行了改良和弥补，使新古典经济学理论更加成熟，但是其 基于智力资本的企业价值评价研究 缺陷也较为明显：( 1 ) 技术进步仅被作为外生变量。众所周知，外生变量在研究开始就被设 定为固定变量，例如分析中讲柯布道格拉斯生产行数中的技术变量a 设定为1 。( 2 ) 技术进 步被看作非排他性的产品，大家共同拥有，共同积累，共同使用，显然这并不符合技术进步 的实际特征。 3 知识经济时代智力资本得到应有的重视 在进入知识经济时代以后，技术和人才越来越为企业家和经济学家重视。蕴藏在劳动者 头脑中的，通过劳动显出来的技术成为新经济时代的代表特征。广义地讲，技术是人类为实 现社会需要而创造和发展起来的手段、方法和技能的总和，包括工艺技巧、劳动经验、信息 知识和实体工具装备等，也就是整个社会的技术人才、技术设备和技术资料。经济学家改变 思路，及时将技术进步这一关键要素纳入到了理论体系中来，如保罗罗默、罗伯特鲁卡 斯等，他们将技术进步作为内生变量采纳到模型中来，创立了以“内生经济增长理论”为代 表的新经济增长理论。而罗伯特鲁卡斯更是将人力资本作为一种要素引入模型，认为人力 资本的积累通过外部性作用机制，从而实现经济系统的持续增长。在二十世纪八九十年代， 罗默又改进了他的模型，认为新产品的开发依赖研发人员提供设计思想，而知识的作用不但 导致新技术的产生还促进了知识的进一步积累。这些论述为现代的经济增长奠定了理论基 础，也说明了人的智力、知识、技术等软因素在经济增长中的作用已经不容忽视。 1 1 2 智力资本概念的形成 1 企业智力资本的概念 关于智力资本的起源学者们众说纷纭，比较有代表性的有以下几种说法： ( 1 ) 作为人力资本出现。1 8 3 6 年，西尼尔( s e n i o r ) 将智力资本等同于人力资本，首 先从人力资本的角度认识到人所拥有的不只是劳动力，还包括知识和技能，这些生产效率更 高的因素。这种观点比较宏观和抽象，是人们对智力资本认识过程中的开端。 ( 2 ) 出现智力资本的术语。1 9 5 8 年，两位财务分析师在对股票市场中的几家以科技为 基础的小公司( 其中之一是旧公司，当时的年销售额只为2 8 0 0 万美元) 进行评估，他们得出 的结论是：“这些公司的成长，智力资本可能是其惟一最重要的因素”。这是智力资本作为术 语第一次出现，但并没有形成概念性的理论。 ( 3 ) 扩大到动态的管理概念。美国学者加尔布雷思( 7 0 h nk e n n e t hc a l b r a i t h ) 于1 9 6 9 年首次提到智力资本概念，他认为智力资本体现为一种智力性活动( i n t e l l e c t u a la c t i o n ) ， 基于智力资本的企业价值评价研究 这种认识超越了西尼尔：降智力资本同于人力资本的认识，而突出了技术创新，管理创新的作 用，对企业创造价值的解释更具力量，是一种动态的认识，契合了时代的发展。 ( 4 ) 明确给出智力资本定义。美国学者托马斯斯图尔特( t h o m a s a s t e wa r t ，1 9 9 7 ) 在美国财富上发表了许多有关智力资本的文章，并提出了明确的智力资本的定义：公司 中所有成员所知晓的能为企业在市场上获得竞争优势的事物之和。并提出了智力资本的“h _ s 弋”结构，即企业的智力资本价值体现在企业的人力资本( h u m a nc a p i t a l ) 、结构资本 ( s t r u c t u r a lc a p i t a l ) 和客户资本( c u s t o m e rc a p i t a l ) 三者之和，这种结构性的定义之 后也成为学者研究智力资本的框架性成果。 ( 5 ) 拓展性智力资本定义。美国密歇根大学商学院乌尔里奇( d a v eu l r i c h ，1 9 9 8 ) 教授 认为：一家企业的智力资本就是其成员的能力与认同感的乘积，用公式表示，即“智力资本 = 能力认同感”。公式中用乘号而不用加号，意在强调组织中的“人力资本”与“结构资 ，r 本”的相互关联和相互影响。 。j ， 除此之外，还有很多学者从不同的角度界定了智力资本，如安妮布鲁金( a n n i e b r o o k i n g ，1 9 9 6 ) 认为智力资本是所有无形资产，并将智力资本的意义用一个公式来表示： 公司= 有形资产+ 智力资本。m o u r i t s e n ( 1 9 9 8 ) 认为智力资本是对一个企业独特的概括性的 组织知识，它使企业能不断适应变化的环境。帕特里克沙利文( p s u l l i v i n ，2 0 0 6 ) 认为 智力资本是“可被转化为利润的知识”，包括公司的显性知识和隐性知识，技术诀窍以及未 被固化的知识，同样也包括已成文的计划、流程、专利及客户名单。加拿大互惠集团( m u t u a l g r o u p ) 人力知识及战略副总裁休伯特圣昂吉( h u b e r ts a i n t - o n g e ) 对智力资本的认识更 倾向于知识资本，包括人力资本、客户资本特许经营( f r a n c h i s e ) 的深度、广度、依赖度 及盈利能力以及结构资本的总和。斯堪的亚的雷夫爱德文森将智力资本定义为“公司人力 和结构资本的总和。”等等。 国外对智力资本的研究起步比较早，且延续时间较长，虽然没有一个统一的界定，但是 基本上都论述了智力资本的人本性和无形性，其人本性体现在智力资本最早形成于人，人是 智力的载体，只有发挥和调动人的能动性，才有可能创造价值，其无形性又说明智力资本的 一部分独立于人，组织和管理寓于人本身的知识和技能。 2 国家智力资本的概念 智力资本的概念形成于企业，现在已经拓展到区域发展和国家战略的高度。 智力资本的概念发展到今天已经引起了企业管理层的高度重视，进而有学者开始向非赢 9 基于智力资本的企业价值评价研究 利的政府部门拓展这个概念。在区域发展和政府管理中引入智力资本的评价机制，形成了被 称为国家智力资本的理论体系。n i c kb o n i t s ( 2 0 0 4 ) 是研究国家智力资本的比较完善的学 者，他认为国家智力资本的定义是“个人，企业，研究机构，社区和区域所拥有的隐性价值， 它们是当前和未来财富的创造和源泉”。a n d r i e s s e n ( 2 0 0 5 ) 认为国家智力资本是“国家或 区域可以利用的所有无形资产，它能够产生比较优势，通过整合能够创造未来的利益。” 越来越多成功的模型被用于企业之后，众多国家机构也开始与科研机构以及大学联合开 发新的可以用于机构的智力资本提取技术，瑞典、以色列、丹麦和克罗地亚等国家的学者纷 纷以s k a n d i an a v i g a t o r 模型和v a i c ( v a l u e a d d e di n t e l l e c t u a lc a p i t a lc o e f f i c i e n t ) 模型为基础，结合自己国家的实际情况，测量了各地智力资本的隐性价值，而n i c kb o n t i s 更是对l o 个阿拉伯国家的实际情况进行了研究，提出了“国家智力资本指数”( n a t i o n a l i n t e l l e c t u a lc a p i t a li n d e x ) 理论，该项目的主要目的就是清晰的设计一套指标体系，帮 助解释国家的无形财富，随后还成为美国和加拿大开发智力资本、计算国家智力财富的基础。 a n d r i e s s e n 等人( 2 0 0 5 ) 运用多维价值测量理论，开发设计了一个智力资本监测器 ( i n t e t l e c t u a lc a p i t a lm o n n i t o r ) ，从入力资本、结构资本和关系资本三个方面，围绕投 资、资产和结果三项内容来考察欧盟国家的智力资本，得出了欧盟的智力资本价值高于日本 而低于美国的结论。 所以本文综合以上观点，将智力资本界定为：蕴藏在人和组织内部，并能在一定的组织 和管理过程中发挥出来，创造出大于仅仅人和组织能创造价值的价值。 1 2 智力资本的性质 关于智力资本的性质首先体现在其不可剥夺性上，其不可剥夺性是由于智力资本本身并 不能完全独立于人存在，都是存在一定的人或组织中，这种不可剥夺性是受到保护和重视的。 在一篇名为中关村科技园区智力资本调研总结报告( 以下简称中) 中作者通过对智力 资本和人力资本的比较认为，智力资本与人力资本的明显区别在于其受到相关法律( 如专利 法，知识产权，商标法，著作权等) 的高度保护。智力资本随着知识经济社会的日益发展， 其受到保护的程度日益深化。 其次是其无形性，主要是指智力资本不是我们平常能看得到摸得着的实体资本，而事实 上这种无形的智力资本正以迅猛的势头驾驭有形的人力资本，形成新一轮的人力资源金字 塔。若要掌握未来社会的优势，就要掌握控制技术与知识的人才。智力资本，已成为知识经 l o 基于智力资本的企业价值评价研究 济时代竞争力的代名词。郑美群( 2 0 0 6 ) 在其博士论文中指出智力资本作为能够转化为市场 价值的知识的集合，其最大的特点是它的无形性，传统的财务报表不可能在账面上对其有所 反映。虽然它看不见，但可以感受得到，因为它能够转化为有形的财富和传统意义上的资本。 孟佳霖( 2 0 0 7 ) 认为智力资本具有价值的隐含性。 第三，智力资本具有高风险对应高收益的特性，高风险对应高收益是经济学中的经典理 论，智力资本因为它的非物质性和依赖于人的特性，风险性更高。但这也决定了一旦组织通 过挖掘潜力，将智力资本的价值发挥出来，它的增殖性会远远高于其他资产，正如众多企业 多倍溢价收购知识型企业和高科技性企业，风险性不言而喻，一旦成功就会收获更多倍的利 益。固化的资本主要遵循边际收益递减规律，而智力资本或者说是知识资本则遵循相反的特 性一边际收益递增型。特别是在知识的分享、传播、转化和应用过程中应用的人越多则创造 的价值越大。知识的不可耗减性决定了一个以知识为基础的产业其拥有的是无限资源，如软 件业，金融业和高技术等产业( r o o s ga n dr o s s j ，1 9 9 7 ) 。中报告中，认为智力资本 创造出来的价值能够是更大范围的人和组织受益。 第四，智力资本对企业有明显的组织依赖性。智力资本总是寓于某个组织团体，个人拥 有的只有人力资本，只有组织的管理和创新才能发挥集体的优势，继而通过组织发挥结构价 值和延伸的客户价值，所以只有将智力资本置于组织的范畴才有意义。帕特里克沙利文 ( 2 0 0 6 ) 认为“仅仅智力资产本身没有任何价值，就像一群技术数量的人拥挤在山腰上，想 着大生意，并胡乱的将这些想法涂鸦在纸片上，这些想法有可能是好点子，但是没有企业资 源的支持，这群人仅凭他们的想法是无法做成任何事情的，他没有人员或制造设备，没有电 话来联络潜在的客户，没有分销渠道将产品从仓库运往零售商处。”这说明智力资本的发挥 或者说人力资本的发挥离不开企业组织的管理和员工的协调。 1 3 智力资本的分类 目前的文献中关于智力资本的分类还是集中于人力资本、结构资本和客户关系资本这三 者上，虽然没有形成统一的认识，但是众多学者也都基本认同这种分类的思想，只是在具体 内容的归属上有各自独特的见解。 综合归纳众多观点，其中都内含了人力资本，如h u b e r t ( 1 9 9 6 ) 、b o n t i s ( 1 9 9 6 ) 、e d v i s s o n ( 1 9 9 7 ) 、s t e w a r t ( 1 9 9 7 ) 、b r o o k i n ge ta l ( 1 9 9 8 ) 、j o h n s o n ( 1 9 9 9 ) 、o