（金融学专业论文）投资银行业务结构与风险管理的关系研究.pdf

中文摘要 当2 0 0 7 年爆发的美国次贷危机对美国的投资银行造成了巨大的冲击后，投资 银行的风险管理问题自然再度被热议。一直以来，投资银行更致力于在传统的业 务以外，继续研发并开展各种创新性业务，尤其是利用各种高超的手段创造出各 种复杂的、让人眼花缭乱的衍生工具。在投资银行因此而获利颇丰的同时，似乎 已经或多或少的忽视了伴随高利润而来的高风险，这种风险能否为自己所控制。 当太多的风险超出了投资银行本身所能够控制的范围时，一旦外部的巨大波动出 现，遭遇危机也就在情理之中。投资银行的业务众多，不同的业务所带来的风险 和收益不同，因此，投资银行的不同的业务结构所带来的风险也不相同，在投资 银行为追求利润而倡导业务多元化的今天，研究投资银行的业务结构与风险管理 的关系无疑具有较强的现实意义。 本文首先对投资银行的定义、发展历史、发展趋势等方面进行了叙述。然后 对投资银行的业务做了介绍，分析了中国投资银行的业务结构状况，并与美国投 资银行的状况做了对比并从内外两个方面分析了存在差异的原因。接下来以投资 银行的各项业务本身的风险为基础，比较了中美投资银行的风险管理状况。然后 利用了对相关的业务结构模型进行介绍，并利用收集到的中国和美国的投资银行 的数据进行了业务结构和风险管理的实证研究，最后通过对上面的研究，从业务 结构角度对中国的投资银行给出了相关的建议。 投资银行的风险管理涉及到了很多的方面，有相当多的问题需要去研究和解 决。中国的投资银行起步较晚，从目前来看存在的问题也很多，所以需要不断学 习国外先进投资银行的先进经验，并结合中国的国情和自身的条件，逐步建立属 于自己的风险管理体系，提高风险管理水平，从而保证行业的稳健发展。投资银 行业是一种高风险的行业，保持这个行业的稳定有序发展对整个社会生活和经济 稳定意义重大。 关键词：投资银行；业务结构；风险管理 a b s t r a c t t h eo u t b r e a k0 f 也eu s s u b 研m em o r t g a g e 出s i so nu s i n v es 呱e n tb a n k s c r e a t e dah u g ei n l p a c t 证2 0 0 7 ，m ei s s u ew h i c ha b o u tt h ei 】w e 殉 i l e n tba i 】畋sr i s k m a i l a g 锄e n tw a sd i s c u s s e dh o n ya g a i n f o ral o n gt i m e ，b e s i d e st l l e 仃a d i t i o n a l b u s i n e s s ，i n v e s t i l l e n tb a i l k sc o n 瑚i 舵dt od e v e l o pa 1 1 dc a n yo u ta 谢e 够o fm o v a t i v e s e r v i c e s ，e s p e c i a l l yi 1 1s o p l l i s t i c a t e dw a ym e a i l st 0c r e a t ec o m p l e x ，d a 2 才i n gd e v a t i v e s t h e nt l l el u c r a t i v ei i l v e s t l n e n tb a l l k ss e e m st o i g n o r e dm o r eo rl e s sm e1 1 i g h - r i s k a l w a y sc o m e sw 吼l l i 曲p r o f l t ，a 1 1 dw h e t h e rm i sr i s kc a i lb ec o n t r o l l e db yt h e m s l v e s w 虹l er i s k sa r eb i ge n o u 曲t 0c r o s s 也eb o u n d a r i e sw h j c hi n v e s t i l l e n tb a n k sc a i lb e c o m r o l l e db y 吐l e m s e l v e s ，吐l e no n c et h el a r g en u c t u a t i o n so c c u r ，ac r i s i si s 豫t i o i l a l i n v e s n n e n tb a r 墩sk em a l l yd i f j f l e r e n tb u s i n e s s ，a i l dr i s k sa i l db e n e f i t si sn o tt h es 锄e ， t 1 1 e r e f o r e 。t h ei n v e s t l n e n tb a n k f sd i 艉r e n tb u s i n e s ss n 眦t u r e 、杭uh a v ed i f f e r e n tr i s b n o wm ei i e s t m e n tb 卸妇c a r 巧o nd i v e r s i f i c a t i o nf o rt l l ep u r s u i to fp r o f i t ，t 1 1 es t u d y 0 n 。t h er e l a t i o n s h i po fi n v e s 恤e n tb a i l k j n gb u s i n e s ss t m c t u 】陀a n dr i s km a i l a g e m e n t u n d o l f b t e dh a sas d n gp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e f i r s t l y ，t h i sa n i c l ed e s c i i b e s 也ed e 血l i t i o no fi n v e s | 虹n e n tb a i l l ( s ，d e v e l o p m e n t m s t o 珥t r e n d sa i l do t h e ra s p e c t so ft h en a 仃a t i v e n l e ni 胀o d u c e st h ei n v e s t m e n tb a n k s b u s i n e s s ，a n a j y z e s 也es 伽l c t u r eo fi i e s t m e mb 砌n gb u s i n e s ss i t u a t i o ni nc h i n aa 1 1 d m es i t u a t i o n 嘶廿lt 1 1 eu s i n v e s t i l l e n tb a n kw a sc o m p a r c da n da n 甜y z e dt h ed i 舵r e n c 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使用过的材料。与我一同工作的同事对本研究所做番勺任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 一7 7- llt 学位申请人( 学位论文作者) 鍪名：当莶逖 2 0f9 年多月z 日 关于学位论文著作权使用授权书 本人经河南大学审核批准授子硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全 了解并同意河南大学有关保留、使用学位论文的要求，即河南大学有权向国家 图书馆、科研信息机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文( 纸质文 本和电子文本) 以供公众检索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校 学术发展和进行学术交流等目的，可以采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手 段保存、汇编学位论文( 纸质文本和电子文本) 。 ( 涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书) 学位获得者( 学位论文作者) 签名：墨挫 2 0fo 卑占月苫日 学位论文指导教师釜名：逝【至 2 0f 口卑占月2 日 1 1 研究背景及意义 1 绪论 自2 0 0 7 年开始爆发的美国次贷危机使投资银行的风险管理再次成为关注的 重点。这场重大的金融危机终结了华尔街五大投行近7 5 年的金融神话。贝尔斯登、 美林证券相继被收购，雷曼兄弟宣布破产，高盛和摩根士丹利宣布成为银行控股 公司并接受美联储的监管，华尔街前五大独立投行至此无一幸免于此次金融危机， 独立投行模式最终覆灭。对于这次危机的原因，很多研究认为起因于美国投资银 行业务的过度创新。事实是，自2 0 世纪7 0 年代以来，美国投资银行在证券承销、 交易经纪等传统业务以外，大力拓展证券私募、资产证券化、资产管理、并购咨 询等创新业务，以满足资本市场发展的内在需要。业务创新为公司带来高额收益 的同时，也带来了高风险。业务结构的调整伴随着风险的变化。 中国投资银行起步较晚，但在过去的十多年里发展很快，已经成为资本市场 上最主要的参与主体。到2 0 0 8 年底，投资银行共1 0 7 家，报表总资产1 2 万亿元， 净资产3 5 8 5 亿元，净资本2 8 8 7 亿元。客户交易结算资金6 9 6 9 亿元，受托管理资 金本金规模9 1 9 亿元。上述数据反映出投资银行经过几年的综合治理，经营理念 趋于稳健，合规管理水平提升，风险控制能力加强。在投资银行规模、业务集中 度等方面也在向大型投资银行倾斜，呈良性态势发展。但是中国投资银行目前的 业务结构也存在着很多问题，主要表现在业务内容趋同，业务品种单一，业务结 构雷同、经营无特色、竞争手段缺乏特色与创新，无序竞争现象仍然很严重。 在风险管理方面也还存在着很多落后之处，主要表现在：普遍存在着资产规 模小，管理水平还较低，对风险的认识还不够，高级和部门管理人员并没有肩负 起风险管理的重任，对风险的管理只是将责任下放到基层，整个公司的管理机制 中还没有融合风险管理的机制和观念，负责风险的风险管理部门没有实权，形同 虚设，对风险计量还在以定性方式进行，能够量化的也多在市场风险领域，而对 于信用风险即交易对手风险，关注不够等多方面。尤其现在中国投资银行业务结 构初级、资本规模小、治理不完善，这都导致了中国投资银行竞争力较弱，也加 大了中国投资银行的风险。面对日益加剧的国际国内竞争，多重因素的共同作用 会使投资银行风险的复合效应放大，潜在威胁增大。在当今的社会，经济与金融 的发展已经紧密地结合在一起，任何国家的经济发展都离不开金融的大力支持。 短期资本能帮助企业解决资金流动问题，而长期资本能帮助实现技术创新，进而 推进国家的经济发展。而投资银行素有资本市场的“心脏之称，在国家的资本 融通以及国民经济增长中发挥着巨大的作用。同时，投资银行的风险对整个资本 市场的金融体系风险有相当大的影响。因此，借鉴国外投资银行先进的风险管理 经验，研究并应用国际上最新的风险管理思想和理论，构建投资银行的风险管理 体系显得尤为重要。本文主要从投资银行业务结构的角度进行分析，试图找出投 资银行业务结构和投资银行风险之间的关系，通过改善投资银行的业务结构来降 低投资银行的风险，从而对中国投资银行的风险管理提出有益的启示。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外的风险管理已经发展到了一个较为成熟的阶段，各大投资银行基本上都 建立了一整套风险管理的制度以及这个制度下的完整的风险管理组织构架，并使 用了各种各样的预警模型和定量测量。l o ( 1 9 9 9 ) 提出了全面风险管理的概念，他 主张将价格、偏好与v 抿等风险管理手段结合起来。d i e b o l d & s a m o m e r o ( 1 9 9 9 ) 分析了历史上若干次金融危机，总结出认真贯彻管理制度，建立精确的风险管控 系统，不断地评估目前面临的风险并采取适当的措施三条生存之道。g i b s o n ( 1 9 9 8 ) 认为金融机构的风险管理系统将进一步集中化，这是技术进步的结果。 m a i l g a n e l l i & e n g l e ( 2 0 0 1 ) 利用蒙特卡罗模拟比较了各种、，抿模型，结果发现运用 极值理论的条件自回归风险价值模型( c o n d i t i o n a la u t o r e g r e s s i v ev a l u ea t 鼬s k m o d e l ) 效果最好。p o l s ( 1 9 9 7 ) 从投资经理的角度分析，指出投资经理不仅应该有 2 基准收益指标，而且应有基准风险指标。菲利浦乔瑞( 2 0 0 0 ) 分析了氓模型的基 本理论和各种应用。c u o c o ，h e & i s s a e n k ( 2 0 0 1 ) 认为运用v a r 进行风险管理应该 根据情况变化，对v 水指标进行动态地评估，同时使用v 出，进行交易风险控制 效果显著。在银行的业务结构方面研究的文章比较少，c m s t i a i l s e n 和p a c e ( 1 9 9 7 ) 采用仿真技术随机合并( m d o m m e 礓e rd e s i g l l ) 了全能银行混业经营( 业务限于保 险、证券和房地产行业) 将会引发的经营风险。结果显示，b h c 涉足这些领域可 能诱发的经营风险从大到小到依次为房地产行业、证券和保险。全能银行对于是 否进入证券行业，应持有谨慎态度。j a 酉i a m 和a l l e n ( 2 0 0 0 ) 也采用仿真技术，基 于分散风险的角度对银行是否应该从事证券和保险活动进行考虑，他们使用了风 险溢价( r i s kp r e m i m n s ) 和计算行业b 系数( t i i i l e 2v a r y i n gb e t a s ) 两要素模型，分析 了1 9 8 6 1 9 9 4 年b h c 的系统风险和经营风险，其结果显示，随着新业务( 证券和 保险) 的拓展，b h c 经营风险将趋于下降。从这个仿真结果看，一旦银行承接了 证券承销业务，巨大的市场风险和利率风险将暴露出来，如果从事保险活动有利 于降低固有的利率风险，则不会增加市场风险。由此，论文暗示银行在开展多样 化业务前必须保证多样化收益足以弥补由此引发的系统风险，其从事证券承销业 务并非分散经营风险的明智选择。 1 2 2 国内研究现状 国内对于投资银行的风险管理方面的文章也很多。由于投资银行在中国被称 为证券公司，所以以下所述文章包含投资银行和证券公司两个名称。 1 、对投资银行不同类型风险的介绍 国际证券委员会组织将投资银行主要的风险领域划分为市场风险、流动性风 险、信用风险、法律风险、操作风险和系统风险等六大类型。一些研究便根据这 种划分方式，结合中国投资银行特性，描述出中国投资银行中这些风险的状况、 特性、产生原因和背景等，并给出了相关的管理办法。岳云飞、党君鹏( 2 0 0 8 ) 、 庞介民、王庆仁( 2 0 0 3 ) 对此做了全面的分析和总结，朱岩波( 2 0 0 8 ) 、王棣华( 2 0 0 7 ) 、 段虎( 2 0 0 1 ) 、王家川、李夺( 2 0 0 2 ) 、景睿( 2 0 0 0 ) 分别从不同侧面进行了分析。 封思贤( 2 0 0 6 ) 根据风险的来源和结果将中国证券公司的风险分为三个层次， 然后结合中国的实际，系统阐述了完善中国证券公司风险管理体系的四个重点： 风险管理业务的流程再造、风险管理的组织结构再造、风险预警管理体系的构建 和证券公司治理结构的完善。 2 、对国外投资银行的情况的相关介绍 于艳伟，李宇立( 2 0 0 8 ) 对美国著名投资银行高盛银行进行了专门的研究， 就高盛银行的合伙文化，风险管理理念及其贯彻进行了分析。 马广奇( 2 0 0 7 ) 认为，海外投资银行在长期的发展中，普遍建立了完善的风 险管理体系，包括制定了恰当的风险管理战略，建立了独立有效的风险管理框架， 拥有了全面系统、严格而又灵活的风险管理政策和程序，开发和运用了先进的风 险管理技术工具等。 尹蘅、孔维成( 2 0 0 7 ) 对美国经典投资银行风险管理架构进行了比较研究， 以期对中国券商进行有效风险管理起到良好的借鉴意义。 熊鹏、方先明、王飞( 2 0 0 6 ) 从制度风险入手，通过参考与借鉴美国投资银 行在法人治理结构与内部组织结构两个制度层面上进行风险管理的成功经验的研 究，并结合中国投资银行当前存在的制度缺陷，对中国投资银行的制度风险管理 提出了相关政策建议。 徐宗宇( 2 0 0 3 ) 对三家具有大中华业务背景的投资银行从风险管理职能部门， 内容以及风险管理政策的传导机制、手段和方法上进行了介绍，得到了对中国投 资银行风险管理工作的启示。 夏远强( 2 0 0 2 ) 介绍了美国、巴塞尔银行监管委员会以及证监会国际组织关 于投资银行风险监管的方法、要求和指引。此外，姜雪晴( 2 0 0 2 ) ，许建华( 1 9 9 8 ) ， 林伟( 1 9 9 8 ) 都对国外的投资银行的风险管理状况进行了介绍。 3 、对投资银行风险管理不同方法的研究 阴秀生( 2 0 0 9 ) 从风险管理的角度出发，分析如何通过财务会计信息系统有 效地反映证券公司创新业务的风险，提供了证券公司风险管理的一个新视角。 4 路晓霞、杜芳( 2 0 0 9 ) 认为，在中国目前的国情下实施新资本协议，除了应 继续加强银行公司治理、规范市场秩序、培育市场竞争力等基础性工作外，关键 是依据新资本协议的要求，实现银行风险防范的标准化，即应用内部评级体系， 完善外部监管控制制度，并规范信息披露制度。 田丽娜、李端生( 2 0 0 8 ) 分析了c o s o 风险管理框架在目标、环境、要素、 组织机构等方面的理念创新，并指出中国证券公司应以之为鉴，将风险管理技术 应用于战略选择、培育风险管理理念，从整体视角管理关键风险、建立科学的风 险管理组织。 郑月( 2 0 0 8 ) 则提出，好的公司治理模式是公司内控和风险防范的基础，是 取得经营效率、提高核心竞争力的制度前提，认清中国证券公司当前法人治理结 构中存在的问题并通过学习国外先进经验探索对策尤为重要。 张怡( 2 0 0 8 ) 则对监管提出了思考，分析中国证券公司新老风险监管制度和 巴塞尔新资本充足率规范的有效性。研究结果显示，改革后的2 0 0 6 版风险监管制 度比老制度有所改善，但对风险的反映不如巴塞尔内部模型法准确，新制度平均 低估证券公司自营风险2 9 。中国证券公司监管应借鉴巴塞尔新资本充足率规范， 逐步引入v r 等先进风险测量工具。 彭明生( 2 0 0 7 ) 从证券公司风险控制活动、信息与沟通、监督三个方面着手， 认为c r o 机制下证券公司的风险管理有重要的理论和现实意义。 唐宪( 2 0 0 7 ) 以被风险处置证券公司的违规行为着眼点，对中国证券公司风 险控制机制缺陷的主要表现进行了归纳，从内、外两方面剖析了导致缺陷的原因， 提出了建立中国证券公司风险控制长效机制要从进一步加强制度建设；在证券公 司内部建立合规机构，健全风险控制的组织机构；改进技术手段，采用科学、系 统的风险控制方式、方法；推进证券公司改制上市、实行证券公司员工持股计划， 是完善证券公司风险控制机制的必要途径四个方面入手的建议。 除了上述几个主要方面，还有对投资银行的风险进行实证方面的研究。如， 王岚，刘人怀( 2 0 0 6 ) 对证券公司的风险现状和风险案例进行了实证研究。戴志 辉，赵守国( 2 0 0 6 ) 使用v 承模型度量了投资银行证券投资业务中的市场风险， 应用上海证券交易所的实际数据，具体计算出上证指数的v 报时间序列，论证了 应用该时间序列来评估风险大小的方法，为风险价值法在中国投资银行市场风险 管理中的推广应用提供参考。 对于投资银行业务结构的研究较少。柳仲颖，匡海波，陈树文( 2 0 0 8 ) 的研 究从投资银行业务结构优化提升的角度进行，对投资银行业务结构优化进行了经 济分析，并据此得出中国投资银行业务结构优化可以为提升竞争力奠定基础的结 论，分析了优化路径的影响因素并构建了中国投资银行业务结构优化的路径。陈 荣杰( 2 0 0 8 ) 对国内证券公司业务结构与美国证券业进行了实证比较。得到的实 证结果为监管部门未来政策制定提供了实证证据。张慧( 2 0 0 2 ) 从中外证券公司 的业务结构、收入结构的比较出发，认为业务创新是国内证券公司应对w t o 挑 战的关键。王聪，汤大杰( 2 0 0 0 ) 从美国投资银行主要业务分类、投资银行核心 业务结构演化、投资银行业务结构发展总体趋势几方面对美国投资银行核心业务 做了分析。此外，马尧，高爽怡( 1 9 9 6 ) 也对美国投资银行业务结构的转变进行 了研究。 综合目前的国内外研究，我们看出对于投资银行风险管理各方面的文章很多， 但几乎没有从投资银行的业务结构角度进行分析的。研究投资银行业务的文章也 几乎没有涉及到对投资银行的风险方面的，这就成为本文的一个切入点。 1 3 研究的方法及创新点 1 3 1 研究的方法 本论文采用了实证分析和规范分析相结合的方法，对投资银行所面临的风险， 以及中美投资银行的业务结构和风险现状进行了分析。 本文采用了定性分析与定量分析相结合的方法，分析了投资银行的业务结构， 并采用多方面的数据进行了定量分析。 在以上的基础之上，本文在实证分析中选取了较有代表行的投资银行，结合 6 他们的年报数据进行了案例分析方法。 1 3 2 论文的创新之处 1 、新的研究切入点。以往对投资银行风险研究的文章，多关注于投资银行的 某种具体类型的风险或者投资银行自身的风险体系。本文以投资银行的业务结构 为切入点，在对中国投资银行的业务结构进行分析的基础上，研究了投资银行的 业务结构对风险的影响。 2 、使用了最新的数据进行分析。文章运用了中国投资银行业最新的财务数据 进行分析，因而使研究结果更贴近中国投资银行当前的实际状况。 3 、文章基于研究的结果，从业务结构的角度对中国投资银行的发展提出了相 关的建议，应根据具体的业务的风险和收益，合理确定业务结构以降低中国投资 银行的整体风险。 2 投资银行的相关概念 2 1 投资银行的定义 投资银行起源于欧洲，1 9 世纪传入美国，在西方发达国家经历了几百年历史 的发展，并在美国达到了空前的繁荣。根据国别、法律、金融制度以及传统习惯 的不同，投资银行基本上被归为美国式、德国式和英国式三大类：1 、美国式投资 银行。美国式投资银行是典型的投资银行，本身就被称之为投资银行( i n v e s 乜1 1 e n t b a n k j n g ) 或证券公司( s e c u r i t ) ，f i 册) 。在中国和日本，日常所称的证券公司也属于 这一分类。这类投资银行的基本特点是主要从事与证券和证券市场有关的业务活 动。根据法律的规定，这种投资银行不可以从事商业银行的存款和贷款活动。2 、 德国式投资银行。德国式投资银行被称为全能银行( u m v e r s a lb a n k ) 。在德国，由 于证券业务和银行业务是不分业经营的，因此全能银行可以自己经营所有的证券 业务和银行业务。3 、英国式投资银行。称之为商人银行( m e r c h 锄tb a n k ) 。这类 的投资银行在最开始的时候，是能够从事存贷款业务的商业银行，但是随着伦敦 逐渐成为早期的国际金融中心，数量众多的商业银行开始涉足证券交易、承销等 证券业务，同时也参与进中长期信贷业务去。 而到底什么是投资银行? 不同的教科书、不同国家的不同学者，在不同的时 期下过不同的结论。这也是因为，投资银行是一个最具活力和创新性的行业，在 这个行业不断出现新的领域，新的产品和新的机构，因而对投资银行进行界定就 具有了一定的难度。 1 、投资银行的有关定义 美国的金融专家i b b e nl 栅e n c ek u l l i l 依据投资银行的业务范围，针对投资 银行的发展状况和趋势，对投资银行所下的定义比较有影响： 定义一：投资银行是任何经营华尔街金融业务的银行。这个定义下的投资银 行，既包括保险公司和不动产经营公司，也包括从事证券业务的金融机构，还有 如企业证券发行，国际银团承销等从事与华尔街金融活动有关的相关机构。因而 是投资银行最广义的定义。 定义二，也是投资银行第二广义的定义，把投资银行定义为经营一部分或者 全部资本市场业务的金融机构。这里的资本市场主要指为资金需求者提供中长期 ( 一年或一年以上) 资金的市场，包括证券发行与承销、收购兼并、公司理财、 投资银行业务、风险资本运作、基金管理、咨询服务，以及风险管理和风险工具 的创新等。但把不动产经纪、向客户零售证券、保险、抵押以及其他类似的业务 都排除在外。 定义三是较为狭义的定义，这里的投资银行是指经营资本市场某些业务的金 融机构，其主要包括证券承销以及收购兼并，但是不包括风险管理，风险控制工 具的创新，基金管理、风险资本运作等。 定义四，这是最为狭义的定义。这个定义下的投资银行也是最传统意义上的 投资银行，即在一级市场( 发行市场) 上承销证券筹资资本和在二级市场( 交易 市场) 上交易证券的金融机构。这种定义实际上是十分狭窄的，因为它排除了投 资银行所从事的其他重要的并具有创新性质的业务，因而不适合概括现代意义上 的投资银行。 2 、不同学者的观点 r o b e r cl a 他n c ek u h n 本人认为，上述的第二种定义与美国投资银行的现状 最为相符，因而能够称得上投资银行的最佳定义。他还认为，根据“以为公司服 务为准则”的原则，哪些业务范围只局限于帮助客户在二级市场上出售或买进证 券的金融机构，只能叫做“证券公司”或“证券经纪公司 。这是一种观点。 在中国，有学者认为，只有那些具备证券承销资格的综合类证券经营机构才 能被称作“投资银行”。这种观点认为，只有从事了证券承销业务才算是迈入了投 资银行这个领域。尽管投资银行的业务范围十分宽泛，通常包括资产管理，项目 融资，投资咨询等，但证券承销是最为核心的业务，没有证券承销业务，证券的 发行和交易就是空谈，把证券承销称之为投资银行业务的轴心并不为过。从本质 9 上讲，投资银行就是证券承销商。这是另外一种观点。 中国的一些经济理论学家还持一种观点，认为投资银行是在资本市场上从事 证券发行、承销、交易和相关的金融创新研发活动，提供资金融通服务给长期的 资金短缺者和资金盈余者两方的中介性金融机构。 3 、本文观点 本文较为赞同r o b e r tl 嬲代n c ek _ u b n 的观点，即认为投资银行定义为经营一 部分或者全部资本市场业务的金融机构，这也与当今世界投资银行现状最为相符。 本文也不赞同只有从事了证券承销业务才算是迈入了投资银行这个领域的观点。 应该说，投资银行的业务领域是十分广泛的，证券承销业务只是投资银行的三大 传统业务之一，在这项业务以外，证券经纪、证券自营、企业并购、财务顾问及 咨询、资产管理、基金管理、融资融券、项目融资、基金管理、风险投资、资产 证券化等也都在现代的投资银行的业务范围以内。 2 2 近代投资银行的发展历史 说到近代投资银行业发展的典型代表，那么一定是美国投资银行，其在漫长 的发展过程中，已经逐渐成为了投资银行业的主流。美国的投资银行业起源于1 8 世纪末，但是却是从1 9 世纪后半叶才实现了较大规模的发展，尤其是南北战争时 期前后，美国政府为了战争筹资发行债券以及在战后进行铁路建设大规模筹资， 刺激了美国投资银行业的大规模发展，投资银行通过承销政府的战争债券和铁路 债券，不但扩展了业务，为自己积累了资本，也为其以后的发展积累了经验。因 此，美国内战以后的经济复苏一直到1 9 2 9 年大危机以前的经济繁荣，是美国投资 银行业发展的鼎盛时期。这一时期以及以前，美国一些大的商业银行内部的证券 投资附属机构就是所谓的投资银行，这成为当时美国投资银行业发展的最大特点。 美国的投资银行在1 9 世纪末2 0 世纪初期开始走向繁荣，这之前的美国经济，刚 刚经历过短暂的衰退，市场上的资金供给日益充裕，同时还有经济建设资金需求 日趋高涨，这就引致了债券的大量发行，这些债券种类繁多，包括美国证券和美 1 0 国企业的美元筹资债券，还有来自欧洲等国家在美国债券市场上发行的美元扬基 债券。美国的投资银行从承销和安排国内外债券交易活动中获利颇丰，从而为当 时投资银行业的发展壮大提供了充实的资本。同时，对银行界在支持国内经济发 展，以及在国际收支平衡方面所做的努力，美国新政府也赞赏有加。来自新政府 和民众的广泛的拥戴，使得银行业获得了其鼎盛发展的政治力量。美国投资银行 也在1 9 世纪末期，开始将自身的业务扩展到欧洲。正是通过扩展海外业务，美国 投资银行逐步演变成为真正意义上的国际投资银行。1 9 2 9 年美国证券市场的大崩 溃和以后三年的经济大萧条，则结束了老式投资银行的繁荣，同时催化了新式的 投资银行诞生。1 9 3 3 年，美国国会通过了格拉斯斯蒂格尔法( 1 9 3 3 年银行 法) ，该法案宣布了美国银行、证券分业经营的开始，也从此划定了投资银行的 业务范围，确立了投资银行的概念。也就是说，以法律明确其业务范围、有独立 的法人地位，与商业银行有严格的区别的投资银行，即真正意义上的近代投资银 行是在1 9 3 3 年以后的美国发展建立起来的。 至于中国投资银行，中国的金融市场是从1 9 7 8 年党的十一届三中全会确立了 对外开放的发展方针，随着经济体制特别是金融体制改革政策的逐步推行而逐渐 发展起来的，2 0 世纪8 0 年代，国债开始发行，银行系统有了同业拆借，9 0 年代 初期，深圳证券交易所和上海证券交易所的建立，股票上市交易，中国的证券市 场的发展催生了中国投资银行的建立运营和逐步发展壮大。中国投资银行的历史， 大致可以划分为以下几个阶段： 起步阶段( 2 0 世纪8 0 年代) 。这一阶段国务院和中国人民银行先后下达了关 于银行开展信托业务的通知。中国银行、工商银行、农业银行和建设银行相继以 全资或参股形式开办了隶属银行内部的金融信托机构，即证券部。这些证券部后 来独立了出去，形成了这些由银行控制的证券公司。中国投资银行制度开始建立， 这个制度以银行为主导，兼营部分证券业务。 迅猛发展阶段( 2 0 世纪9 0 年代中期以前) 。由世界投资银行的发展历史，可 以得到这样的规律，投资银行的发展壮大与证券市场发展的状况密切相关。2 0 世 纪9 0 年代中期以前，中国投资银行的迅猛发展也得益于中国证券市场在这一时期 的快速发展。上海证券交易所于1 9 9 0 年成立以及次年初的深圳证券交易所的挂牌 营业，为中国的证券市场的迅猛发展和规范发展打下了制度基础，同时也成为了 中国投资银行发展壮大的最直接的推动力。截止1 9 9 5 年底，全国各类投资银行机 构超过5 0 0 家，各类的证券营业部超过5 0 0 0 家。中国投资银行的发展规模达到了 中国历史上的最高峰。 规范重组阶段( 2 0 世纪9 0 年代中期以后) 。正如1 9 3 3 年美国国会通过了格 拉斯斯蒂格尔法对美国投资银行的意义一样，1 9 9 5 年7 月1 日中国开始实施 的商业银行法也带领中国走进了银行业和证券业分业经营和分业监管的道路， 为中国投资银行业的升级换代提供了机会。由于商业银行不能从事证券业务，之 前属于商业银行的证券公司或信托投资公司都必须与其脱离。不合规定的投资银 行纷纷关停并转，一些实力较强的或进行增资扩股，或进行并购。经过一系列的 整改，到1 9 9 7 年年底，中国投资银行数目比1 9 9 5 年高峰期少了将近两成，沪深 两市的交易席位则减少了近一半，但是中国的投资银行却从混业脱胎换骨到了分 业，实现了真正的更新换代，走上了规范发展道路。 稳健发展阶段( 2 1 世纪初至今) 。这一阶段的特点主要是相关的证券管理制 度法规的逐步完善。1 9 9 9 年7 月1 日，证券法付诸实施，进入2 1 世纪以后， 中国证监会连续出台和实施了一系列的规范证券业发展的政策法规，中国投资银 行进入了稳健发展阶段，并将进一步踏上健康发展之路。 2 3 投资银行的发展趋势 进入2 1 世纪以后，国际金融市场发生了大的动荡，尤其是2 0 0 7 年起源于美 国的国际金融危机，对投资银行业冲击巨大。投资银行的发展受到了前所未有的 竞争和挑战，为了适应竞争环境，各国投资银行都努力调整自己的竞争模式，利 用当今高度发达的电讯技术和日益成熟的金融创新手段扩展自己的业务领域，提 高自身的竞争能力，投资银行业呈现出了新的发展趋势。 1 2 1 、由分业向混业转变，走向全能化。国际投资银行业全能化趋势早在2 0 世 纪七八十年代就开始显现，到世纪之交，这种趋势已经以锐不可挡的力量冲击着 各国金融制度的束缚，迫使各国政府实行金融体制改革，为投资银行既定事实的 全能化发展提供制度和政策支持。投资银行全能化发展不但表现为其业务不断向 商业银行和其他金融机构的业务领域渗透，而且表现为其业务自身不断向纵深发 展；一方面表现为业务多样化发展趋势，另一方面表现为业务创新化趋势。 2 、集团化趋势。面对日益加剧的竞争，投资银行不但要通过扩展其国际业务 和市场份额来扩充自己的势力地盘，而且要通过增大资本规模来提高自身的竞争 实力。这两种需求的共同增长引致投资银行通过快捷有效的跨国并购途径来实现。 进入2 0 世纪9 0 年代中后期，国际金融领域大并购浪潮一浪高过一浪。并购浪潮 推动了金融机构的集团化发展趋势，金融资本的急骤集中造就了许多世界历史上 从未有过的金融巨头。 3 、国际化趋势。投资银行发展的国际化趋势不仅表现为其业务的国际化，而 且表现为其机构的国际化。进入9 0 年代中后期，投资银行机构的国际并购与跨国 控股现象成为投资银行国际化发展的一大特点，同时也促成了投资银行机构的集 团化发展趋势。 4 、专业化趋势。从某种意义上讲，专业化分工和协作是社会化大生产的必然 要求，在整个金融体系多样化发展的过程中，投资银行业务的专业化发展也成为 一种必然的趋势。且这种专业化趋势将随着各国证券业与其他金融分业的分化组 合表现的越来越明显。 2 4 投资银行风险及其风险特征 投资银行风险是指投资银行在自身的发展过程和业务开发过程中不能达到预 先设定的目标的可能性，以及由此对公司的正常经营、管理活动所带来的影响程 度。投资银行的风险属于金融风险。由于投资银行的经营以资本业务为主，伴随 着整个国家经济的发展，金融市场的逐步完善，民众投资意识的兴起，证券在国 民经济中发挥着越来越重要的作用，尤其是在引导资源配置方面的作用，更不可 忽视。因此，投资银行作为证券经营机构，比一般的工商企业拥有更多的资产和 更大的资本规模，其所具备的经济能量使其在经济生活的地位举足轻重，被称为 资本市场的“心脏。这就意味着，投资银行的稳定关系着金融市场的稳定，对投 资银行进行风险管理意义重大。 做为金融市场的组成部分，投资银行的风险有其特殊的内涵。首先，风险并 不能直接和损失划等号。对于投资银行而言，风险实际上也是一种机会，是机遇 也是挑战。在每一次的风险到来时，有投资银行遭受损失，但更有投资银行因此 牟利。这体现出了投资银行进行风险管理的必要性，既不能过分惧怕风险而丧失 投资良机，也不能心存侥幸而忽视风险，如何在风险和利益之间保持平衡，是投 资银行风险管理的重点。其次，投资银行的风险是多方面的，除了资产的风险， 也包括了负债和资产负债表以外的风险。因此，投资银行经营活动的自始至终都 伴随着风险。投资银行风险有以下特征： 社会影响面大：投资银行在为众多的投资者办理证券经纪业务的同时，也从 事着证券自营等业务。投资银行既是经办者也是投资者的双重身份，把自身和社 会公众紧密的联系起来。如果投资银行出现了较大的风险，就会造成较大的社会 影响，甚至会影响整个社会经济稳定。 有一定的突发性：做为证券市场的重要参与者，投资银行受证券市场的影响 较大。而证券市场往往变化较快，投资银行所遭遇的风险也通常无法预料，因而 存在着突发性的特点。 扩散性强：投资银行由于资本金大，辐射力强，渗透面广，市场风云变化莫 测，故风险要比其它行业为大。由于投资银行具有特殊的社会信用职能，所以其 风险在影响公司自身的生存和发展的同时，风险也会因信用活动被成倍放大，从 而形成连锁反应，造成较强的扩散性。 具有周期性：在周期规律的作用下，货币政策有宽松期、紧缩期之分。在不 同的时期，所面临的金融风险的大小是不相同的。投资银行是在既定的货币政策 1 4 环境中运营，因而面临的金融风险也是会呈周期性出现波动。 风险是可以进行控制的：随着科学技术的不断进步，人们逐渐对风险有了更 多的认知，通过对风险的性质，产生原因的分析，以及对经营过程中存在的不确 定因素的识别，可以设计一些相对应的制度，结合科学技术进行风险管理，从而 达到防范风险、化解风险的目的。对风险从定性分析到定量分析，国外的投资银 行已经经历了长期的摸索，现在使用了诸如v 出等多种方法对风险进行控制，并 取得了一定的成效。但是，对投资银行的风险管理的探索，仍然是一条漫长的道 路。 3 1 投资银行业务 3 投资银行的业务结构 投资银行具体业务介绍如下： 证券承销( s e c 嘶t i e su n ( 1 e r w r i t i n g ) 指投资银行在一级市场上为企业或政府 公开发售债券或股权证券。这是投资银行最早期、最基本的业务，现在仍然是投 资银行的主要利润来源，也是投资银行之所以成为证券市场心脏的关键所在。证 券承销能力也是衡量投资银行整体实力的重要指标。依据发行对象的不同，证券 承销可以被分为公募和私募两种方式。 证券经纪业务( s e c 毗i e se x c h a l l g e ) 是指投资银行在二级市场即证券交易市 场上充当经纪人的角色，通过投资银行所设立的证券营业部和营业部下属的证券 服务部以及网站等服务渠道接受客户