（金融学专业论文）地方投融资平台信用风险管理研究.pdf

t h er e s e a b e a p r i l ，2 0 1 1 得 他 人 由 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：豕厕 导师签名：乡6 匆雪乡 日期妒年6n 卵日 日期纱所年月印日 硕l ：学位论文 摘要 地方政府投融资平台是地方政府职能部门和机构等通过财政拨款或注入土 地、股权等资产设立的，具有承担公益性项目投融资功能，并具有独立法人资格 的经济主体。随着地方政府投融资平台融资规模和数量的加速发展，信用风险过 大成为地方政府投融资平台最突出的问题。因此，本文旨在研究如何加强地方政 府投融资平台信用风险管理，防范信用风险，确保其平稳、有序运转。目前，国 内的相关研究是在宏观层面对地方政府投融资平台存在的问题和不足进行简单地 定性分析。本文从信用风险管理这一微观层次入手，用定量分析和定性分析相结 合、实证研究与规范研究相结合的研究方法，对地方政府投融资平台的信用风险 问题进行了深入研究，以期为地方政府投融资平台提供科学的信用风险管理方法， 更好地解决地方政府投融资平台的实际发展中产生的问题。 通过实地调研发现，融资规模扩张过快、融资主体分散、融资结构失衡、信 用建设不足、监管机制缺乏这五个问题的存在成为地方政府投融资平台信用风险 产生的根源。但是，目前在地方政府投融资平台信用风险管理中尚缺乏科学的信 用管理方法、严格的风险监控机制、规范的运行机制和稳健的偿债能力。 c r e d i t m e t r i c s 模型用一个综合的、统一的架构形式来考虑信用资产的相关 性、违约回收率、违约概率、以及信用质量转换等问题，能够很好地度量地方政 府投融资平台的信用风险。因此，本文用c r e d i t m e t r i c s 模型度量地方政府投融资 平台的信用风险。研究结果表明，在9 9 的置信水平下，地方政府投融资平台的 1 0 万元贷款在一段时间内可能发生的最大损失为2 6 4 8 万元，2 0 万元的贷款组合 可能发生的最大损失为2 9 6 5 万元。但是，由于该模型需要通过信用评级进行相 应计算，而我国目前尚缺乏有效的信用数据获取渠道，c r e d i t m e t r i c s 模型目前还 不能够有效率地用来管理地方政府投融资平台的信用风险。因此，本文从完善投 融资平台的信用风险防范机制、加强投融资平台贷款的监控管理、构建信用风险 度量模型的适用条件这三个方面提出相关的政策建议，以完善地方政府投融资平 台信用风险管理。 关键词：地方政府投融资平台；信用风险管理；在险价值；信用度量术模型 i i 地方政府投融资i f 台信用风险管理研究 a bs t r a c t l o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m sa r ee s t a b l i s h e db yl o c a lg o v e r n m e n t i n s t i t u t i o n so rl o c a lg o v e r n m e n td e p a r t m e n t st h r o u g hf i n a n c i a lg r a n t sl a n ds t o c ka n d o t h e ra s s e t s ，a n dh a v ei n d e p e n d e n t l e g a lp e r s o n a l i t yo ft h ee c o n o m i cb o d y t o u n d e r t a k et h ef u n c t i o no ff i n a n c i n gf o r p u b l i cp r o j e c t s w i t h t h ea c c e l e r a t e d d e v e l o p m e n to ff i n a n c i n gs c a l e ，c r e d i t r i s kb e c o m e so n eo ft o pp r i o r i t i e si nt h e d e v e l o p m e n to fl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m t h e r e f o r e ，t h i st h e s i sa i m st o s t u d yh o wt os t r e n g t h e nc r e d i t r i s km a n a g e m e n to fl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n g p l a t f o r ma n dp r e v e n tc r e d i tr i s kt or e a l i z ei t ss m o o t ha n do r d e r l yo p e r a t i o n a tp r e s e n t ， t h er e l a t i v er e s e a r c h e sa r el i m i t e ds i m p l eq u a li t a t i v ea n a l y s i so ff i n a n c i n gp l a t f o r m d e f i c i e n c i e sa tt h em a c r ol e v e l t h i st h e s i sh a sq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a l i t a t i v e a n a l y s i so fc r e d i tr i s km a n a g e m e n tu s e db ye m p i r i c a lr e s e a r c ha n dn o r m a t i v er e s e a r c h m e t h o d si no r d e rt op r o v i d ea d v a n c e dm a n a g e m e n tm e t h o df o rt h ed e v e l o p i n gl o c a l g o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m s m yr e s e a r c h s h o w st h a t r a p i de x p a n s i o no ff i n a n c i n gs c a l e ，d e c e n t r a l i z e d f i n a n c i n gb o d y , i m b a l a n c eo ff i n a n c i n gs t r u c t u r e ，l a c ko fc r e d i tr i s km a n a g e m e n t c o n s t r u c t i o na n dc r e d i tm o n i t o r i n gm e c h a n i s m sa r er o o tc a u s e so fc r e d i tr i s ko fl o c a l g o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m h o w e v e r , c u r r e n tc r e d i tr i s km a n a g e m e n ti ss t i l ll a c k o fs c i e n t i f i cm a n a g e m e n tm e t h o d s ，s t r i c tr i s kc o n t r o lm e c h a n i s m s ，o r d e r l yo p e r a t i o n m e c h a n i s ma n dr o b u s ts o l v e n c y c r e d i t m e t r i c sm o d e li sa nu n i f i e ds t r u c t u r ei nt h ef o l r mo fv a r i a b l e so fc r e d i t a s s e t s ，d e f a u l tr e c o v e r yr a t e ，p r o b a b i l i t yo fd e f a u l ta n dc r e d i tq u a l i t yc o n v e r s i o n ，a n d i sa l s oag o o dm e a s u r eo fc r e d i tr i s ki nl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m t h r o u g h t h ec r e d i tr i s km e a s u r eb yc r e d i t - m e t r i c sm o d e l ，t h er e s u l t ss h o w e dt h a ta t9 9 c o n f i d e n c el e v e lt h em a x i m u mp o s s i b l el o s so f10m i l l i o nl o a n si s2 6 4 8m i l l i o n ，a n d t h em a x i m u mp o s s i b l el o s so f2 0m i l l i o nl o a np o r t f o l i oi s2 6 9 5m i l l i o n b u t c r e d i t - m e t r i c sm o d e li sn o ta ne f f i c i e n tc r e d i tr i s km a n a g e m e n tm e t h o df o rl o c a l g o v e r n m e n tf i n a n c i n gp l a t f o r m t h a ti sb e c a u s eo fl a c ko fc r e d i td a t aa v a i l a b l ew h i c h i sn e e d e db yc r e d i t m e t r i c sm o d e l b a s e do nr e s e a r c h ，t h et h e s i sg i v e sp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n sf r o mc r e d i tr i s k p r e v e n t i o nm e c h a n i s m ，c r e d i tm o n i t o r i n g m e c h a n i s m sa n da p p l i c a b l ec o n d i t i o n so fc r e d i t m e t r i c sm o d e lt h r e ea s p e c t s ih o p e m yw o r kc o n t r i b u t e st oi m p r o v et h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n to fl o c a lg o v e r n m e n t i i i i v 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书一i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i i i 附表索引i x 第l 章绪论1 1 1 研究背景及意义l 1 2 国内外文献综述3 1 2 1 国外文献综述3 1 2 2 国内文献综述5 1 2 3 研究简评及展望6 1 3 研究思路及结构安排7 1 4 主要创新点9 第2 章地方政府投融资平台信用风险管理理论基础1 0 2 1 相关概念界定1 0 2 1 1 地方政府投融资平台的内涵一1 0 2 1 2 政府性债务的界定一1 0 2 1 3 信用风险的含义及形成1 1 2 2 信用风险管理方法的发展脉络1 2 2 2 1 传统的信用评估方法1 2 2 2 2 财务比率综合分析方法1 2 2 2 3 巴塞尔资本协议对信用评价的要求1 3 2 2 4r a r o c 模型13 2 2 5 信用风险管理模型的新发展1 3 2 3 地方政府投融资平台的信用风险形成及管理方法1 5 2 3 1 地方政府投融资平台的信用风险形成1 5 2 3 2 地方政府投融资平台信用风险管理方法1 6 第3 章地方政府投融资平台及其信用风险管理的现状剖析1 8 3 1 地方政府投融资平台的产生背景1 8 3 1 1 地方政府投融资平台的产生原因一1 8 3 1 2 地方政府投融资平台产生的必然性1 9 v 3 2 3 2 4 政府投融资平台的信用建设2 5 3 2 5 政府投融资平台的监管机制一2 8 3 3 地方政府投融资平台信用风险管理的缺陷2 8 3 3 1 信用风险管理方法不科学一2 8 3 3 2 信用风险监控机制不严格2 9 3 3 3 运作机制不规范3 0 3 3 4 偿债能力不稳定3 0 第4 章地方政府投融资平台信用风险的度量与管理方法3 2 4 1 地方政府投融资平台信用风险度量模型的选择3 2 4 1 1 地方政府投融资平台信用风险度量模型的选择原则3 2 4 1 2 基于v a r 的c r e d i t m e t r i c s 模型3 4 4 2 地方政府投融资平台信用风险的度量4 0 4 2 1 单笔贷款业务的信用风险度量4 1 4 2 2 地方政府投融资平台组合贷款信用风险的度量一4 3 4 3c r e d i t - m e t r i c s 模型的评价4 5 4 3 1c r e d i t m e t r i c s 模型的优势4 5 4 3 2c r e d i t m e t r i c s 模型的适用性4 5 第5 章完善地方政府投融资平台信用风险管理的政策建议4 7 5 1 完善投融资平台信用风险防范机制4 7 5 1 1 加快平台市场化改革一4 7 5 1 2 建立健全平台债务的偿还保障机制4 8 5 1 3 构建平台业绩考核体系和薪酬制度4 8 5 2 加强投融资平台贷款的监控管理4 9 5 2 1 优化投融资平台项目的筛选机制4 9 5 2 2 强化银行信贷风险的防范机制4 9 5 2 3 打通优势项目的信贷融资通道一5 0 5 3 构建信用风险度量模型适用条件5 0 5 3 1 建立并完善个人信用制度5 0 5 3 2 发展并完善信用评级制度5 l 5 3 3 推进利率市场化进程5 l 结论5 2 v i ， v h 图3 2 湖南省各市州政府性融资平台分布2 2 图3 3湖南省各市州融资平台基本情况2 3 图3 4 湖南省政府性融资平台债务余额来源2 4 图3 5 湖南省各市州政府性融资平台债务规模及构成2 4 图3 6 湖南省政府性融资平台直接债务与担保债务比重2 5 图4 1某参数分布股票的v a r 值3 6 图4 2c r e d i t m e t r i c s 模型图解4 0 v i i i i x 城市 足的 励和 资项 融资 在此背景下，各家商业银行加快了对政府投融资项目的信贷投放，央行的统 计数据显示，2 0 0 9 年我国地方投融资平台负债超过6 万亿元，其中地方债务总余 额在4 万亿元以上，约相当于财政收入的8 0 2 ，g d p 的1 6 5 ，地方财政收入 的1 7 4 6 ，这意味着，2 0 0 9 年地方政府的投融资平台的负债总规模已经超过了 地方政府全年的总财政收入。另一方面，2 0 0 9 年9 6 万亿元银行天量信贷和4 万 亿元投资可能进一步增加地方政府投融资平台的负债总额。 随着地方政府投融资平台的融资规模和数量加速发展，越来越多的专家担忧 地方政府投融资平台的信用风险问题。 为了防范地方政府投融资平台的信用风险，我国中央政府做出了明确的工作 努力方向。2 0 1 0 年1 月刊发的( 2 0 0 9 年中国政府工作报告指出，要更好地发挥 财政政策在扩大内需中的作用，尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财 政风险。同年5 月，国务院总理温家宝在国务院常务会议上指出，在加强基础设 施建设以及应对国际金融危机冲击中，地方政府及其机构和部门等设立的融资平 台公司发挥了积极作用，但同时也出现了运作不够规范、规模增长过快等问题， 为保持经济持续健康发展和社会稳定，有效防范财政金融风险，对融资平台公司 的管理必须加强。而中国人民银行、银监会、保监会、财政部、审计署等也纷纷 对各地方政府投融资平台风险问题提出警告1 2 j 。 与此同时，社会各界也开始重新关注地方债务的具体情况，发现了地方政府 投融资平台发展中存在的隐患。调查研究表明地方政府投融资平台存在操作程序 不规范、责任主体不清晰、法人治理结构不完善等问题，此外，地方政府多头举 债的现象使得银行对地方政府的担保承诺和总体负债情况并不清楚。那么，一旦 投融资平台的项目成本超过投资收益，必然使得“隐性债务 显性化，增加地方 政府的财政压力，甚至最后不得不由商业银行和中央财政买单【3 j 。因此，信用风 地方政府投融资平台信用风险管理研究 险过大成为地方政府投融资平台最突出的问题。本文旨在研究如何加强地方政府 投融资平台信用风险管理，防范信用风险。 目前，国内的相关研究是在宏观层面对地方政府投融资平台存在的问题和不 足进行简单地定性分析。本文从信用风险管理这一微观层次入手，用定量分析和 定性分析相结合、实证研究与规范研究相结合的研究方法，对地方政府投融资平 台的信用风险问题进行了深入研究，以期为地方政府投融资平台提供科学的信用 一 风险管理方法，更好地解决地方政府投融资平台的实际发展中产生的问题。 。 么缪缨嘲 溺 。 闷 溺 譬：二镬 圈渤蹦獭溺锄燃豳蕊沙么麟 投融资平台负债地方财政收入 单位：万亿 图1 1地方投融资平台负债与地方财政收入 具体说来，信用风险管理方法大致分为传统方法和新兴方法两类。传统的管 理信用风险的方法是信用分析法，如被广泛使用的5 c 和6 c 法，另外，财务指标 和数据也经常被银行拿来对债务人的信用状况进行综合评估。传统方法虽然可以 使信贷中的“逆向选择 在一定程度上被削弱，但对于寻求收益与风险之间的平 衡性却帮助不大；另一方面，商业银行一旦做出放贷决策，就只能无为地看着银 行资产负债状况随着贷款者信用状况的变化而恶化或者改善，被动地持有贷款到 期满【4 】。伴随着金融市场不稳定因素的加剧和国际金融业的不断发展，新的信用 风险管理技术特别是量化风险管理模型应运而生。量化风险管理模型的出现为被 动的信用风险管理的改善夯实了基础并提供了一种行之有效的管理思路。因此， 本文采用新型信用风险管理方法对地方政府投融资平台的信用风险进行分析、评 估和度量。本文采用的c r e d i t m e t r i c s 模型是基于v a r 方法的信用风险度量方法 的一种。 2 4 2 5 8 6 4 2 5 5 4 4 4 4 面取得突破性的进展。 1 2 1 1 信用风险管理的理论基础 信用风险管理模型的理论基础是违约证券定价模型。m e r t o n 于1 9 7 4 年首先 对违约证券定价展开研究，他将违约债务看作企业的或有权益，同时假定公司发 生违约的条件是债券面值高于公司资产价值，再利用期权定价理论对违约债券进 行分析并估价【5 1 。由于该模型的假设条件较为严格，其应用自然受到限制，因此， 后来的学者逐步放松对该模型的假设，以l o n g s t a f 的研究为例，他的模型只要求 获取与公司资产价值相关的数据，但是却得出结论，一旦公司的资产触及某一外 ；一 部边界该企业就会出现违约行为【6 】。目前的研究模型又有了新的变化，新的模型 需求数据不再是公司资产价值，而是债券信用利差、公司信用登记变化、公司违 约概率等等。与原来的模型需求数据相比，新的需求数据更容易获取。d u f i e 利 用新的数据和模型研究得出，违约前债券的价值与违约率存在相关关系1 7 j 。1 9 9 7 年j a r r o w 等认为破产过程是一个有限状态的马尔可夫过程，并提出了基于信用利 差期限结构的马尔可夫模型，该模型将各种无风险债券期限结构模型结合使用， 对不同优先级债券使用不同违约率，在估计模型参数时则采用历史信用等级转换 概率数据【8 】。l a n d o 在j a r r o w 的研究基础上提出了更具有普遍意义的马尔可夫模 型。该模型更具有普遍意义原因在于l a n d o 根据实际抽象假设无风险利率期限结 构与公司违约特征相关，进而创造性地运用考克斯公式来对违约债券进行估价。 但是，j a r r o w 注意到信用风险形成的复杂性，因此将市场风险考虑到信用风险估 价当中，并认为市场利率是随机的，这就是2 0 0 0 年j a r r o w 提出的二因素模型1 1 0 。 1 2 1 2 传统信用风险管理模型 传统的信用风险度量模型有很多种，美国金融学者安东尼桑德斯将其大致分 为三类【1 1 】： 1 专家方法 常见的“6 c ”方法就是典型的专家方法，这是最古老的信用风险分析方法， 最明显的缺陷就是：“6 c ”上的权重受主观因素影响过大，有可能随借款人而变 化【1 2 】。 地方政府投融资、严臼信用风险管理研究 2 评级方法 评级方法是指对每笔贷款都实行评级并对贷款损失准备的充分性进行评估。 美国货币监理署( o c c ) 最早开发了贷款评级方法，将贷款组合划分为五类【1 3 】。 3 信用评分方法 信用评分方法中z s c o r e 模型和“z e t a ”判别分析模型最具代表性。z 和z e t a 评分模型对银行过去贷款案例进行统计分析，根据数理统计中的分辨分析技术， 选择一部分最具有分析或预测价值，对贷款质量影响最大，最能够反映借款人的 财务状况的比率，设计出一个数学模型以最大程度地区分贷款风险度，从而对贷 款人进行资信及信用风险评估。1 9 9 3 年，c o a t e 和f a n t 将变量之间的复杂关系构 成了“隐蔽的层次”，运用神经网络方法改善了模型的拟合性【1 4 1 。 1 2 1 3 现代信用风险管理模型 2 0 世纪9 0 年代后期以来，国外在信用风险管理与度量的方法和技巧上取得 长足进步，新兴的信用风险管理模型如雨后春笋。目前应用较为广泛的主要有： 1 违约预测模型( c r e d i t m o n i t o r - m o d e l ) 违约预测模型( c r e d i t m o n i t o r m o d e l ) 是k m v 公司于1 9 9 3 年开发的，该模 型判断一个公司违约情况的依据为预期违约率f e x p e c t e d d e f a u l t f r e q u e n c y , e d f ) 。其理论基础是：公司发生债务违约的条件是其市场价值下降到负债账面价 值以下。 2 信用度量术( c r e d i t m e t r i c s ) 信用度量术( c r e d i t m e t r i c s ) 是1 9 9 7 年由j p 摩根公司所推出的，以v a r 为 基础的信用风险管理系统是该方法的核心。该方法在m a r k t o m a r k e t ( 盯市) 的 基础上估计投资组合或个别资产的v a r 值( 信用风险) ，估计时不仅充分考虑了 投资组合的分散化作用，还考虑了违约和信用等级的升降等信用事件。 3 信贷组合观点( c r e d i t p o r t f o l i o v i e w ) 信贷组合观点( c r e d i t p o r t f o l i o v i e w ) 是1 9 9 8 年由麦肯锡公司所开发的，该方 法运用蒙特卡罗模拟和计量经济学，构建分析贷款组合收益和风险的多因素模 型，从而得出结论宏观经济因素的改变将引起信用变化。 4 信用风险附加模型( c r e d i t r i s k + - m o d e l ) 瑞士信贷银行金融产品部开发的信用风险附加模型( c r e d i t r i s k + - m o d e l ) 考 虑企业违约与不违约两种事件，通过运用精算方法评估贷款组合的损失分布来度 量信用风险。该模型假定违约与公司资本结构无关且遵从泊松过程，因此从本质 上讲应该属于违约模型的范畴。 此外，还有风险敞口等值法、基于风险中性的k p m g 贷款分析系统、死亡率 分析等新兴的信用风险度量模型。总体来看，现代信用风险管理模型大致可以分 4 硕一i j 学位论文 为两种模式：盯住市场模式( m a r k t o m a r k e t m o d e l ) 和违约模式( d e f a u l t m o d e l ) 。 前文所述的信用度量术( c r e d i t m e t r i c s ) 属于典型的盯住市场模式l l5 。，该模式的核 心内容在于认为信用的恶化与企业预期违约概率存在相关，因此模型用信用评级 模拟信用矩阵，通过计算信用评级移转概率度量信用风险。违约模式包括有前文 所述的信用风险附加模型( c r e d i t r i s k + - m o d e l ) 、违约预测模型( c r e d i t m o n i t o r - m o d e l ) ，该模式将借款人的信用情况分两种，即：违约与不违约，也就 是说当借款人在既定的期间内无法履约时，该模式将其定义为信用损失。 1 2 2 国内文献综述 国内对地方政府投融资平台风险的研究重点是地方政府投融资平台的发展和 存在的问题，专门针对地方政府投融资平台信用风险管理的研究还不多。对政府 投融资平台信用风险管理问题的研究主要是两个方面： 1 2 2 1 对地方政府投融资平台存在风险问题的关注和对策 关于政府投融资平台存在的风险和问题，陈晓生r ( 2 0 0 4 ) 较早对城建投模式和 国家开发银行所面临的风险和风险防范问题进行研究l l 6 。 随后，大量学者针对当地政府的投融资平台进行了分析。蓝定香( 2 0 0 8 ) 分 析了成都市地方政府投融资平台所面临的风险和现状，指出政府性投融资平台的 发展取向、风险防范、角色定位及性质等问题是困扰其健康稳定发展的问题，并 提出了对策建议【 1 。李华( 2 0 0 9 ) 指出哈尔滨投融资任务极为艰巨，而且在融资规 模、融资创新、融资体制等方面仍有不少矛盾和问题。应从建设o t c 市场、提升 土地收益、强化上市融资、启动债券融资、完善担保体系及打造政府融资平台等 方面进一步提高当地融资能力和水平【l 引。杨召举( 2 0 0 9 ) 认为甘肃省地方政府投 融资平台的问题有如下几个方面：未来还款压力巨大，还款来源有不确定性，还 款机制不健全，公司治理机制不完善【l9 1 。熊盛文( 2 0 0 9 ) 贝j j 分析了江西省投融资平 台建设特点的基础上，提出今后要在防范各类风险、拓展融资功能、扩大融资规 模等方面有所突破【2 0 j 。 此后，巴曙松( 2 0 0 9 ) 又总结出地方政府投融资平台的风险主要有两大类： 第一类是宏观角度的风险，即宏观货币政策的调整空间被地方政府投融资平台所 进行的大规模借贷直接制约；第二类是微观角度的风险，也就是该风险引起了财 政风险和银行信贷风险。 1 2 2 2 研究信用风险量化管理模型 国内也出现了一些研究信用风险量化管理模型的文章，如：陈铮( 2 0 0 7 ) 通过 广泛研究商业银行信用风险管理理论，认为与传统风险管理主要依赖定性不同， 现代风险管理大量运用数理统计模型来监测、衡量和识别风险，越来越重视定量 5 ( 2 ) 信用风险的有效管理途径，符合发展方向的风险评价、度量方法；( 3 ) 已有 的信用风险度量方法在我国的适用性评价。由此可见，现有的研究要不集中于地 方政府投融资平台的宏观发展这一层面，要不就信用风险的管理内容进行探讨， 但是缺乏将二者结合起来对地方政府投融资平台的信用风险管理进行深入分析。 最后，未来的研究方向应该从地方政府投融资平台的某一发展桎梏入手，在 对其进行定性分析的同时，运用相应的研究手段对其进行定量分析。在此研究基 础上，将这些研究结果进行系统梳理，整理发现制约地方政府投融资平台发展的 关键性问题，为政策制定者能够透彻地理解该问题，推动地方政府投融资平台的 6 硕i 二学位论文 健康发展。 1 3 研究思路及结构安排 地方政府投融资平台发展的最大问题是信用风险过大，本文旨在研究如何加 强地方政府投融资平台信用风险管理，防范信用风险。因此，本文的研究内容主 要包含两个方面，一是研究地方政府投融资平台的实际发展状况，发现投融资平 台信用风险的根源以及信用风险管理的缺陷，完成对信用风险进行定性分析；二 是运用c r e d i t m e t r i c s 模型对政府投融资平台信用风险进行定量分析，同时为投融 资平台信用风险管理方法提供适用性评价。最后，在对地方政府投融资平台信用 风险全面分析的基础上，本文提出了一整套操作性强的政策建议以加强地方政府 投融资平台信用风险的科学管理。 在对政府投融资平台信用风险定性分析中，本文立足地方政府投融资平台风 险暴露的时代背景，遵循先宏观、再微观的逻辑思路，首先解析地方政府投融资 平台的发展状况，真实地展现地方政府投融资平台的发展现状，挖掘其发展过程 中存在的关键问题，从而在客观实践中为信用风险找到现实源头。 在对政府投融资平台信用风险定量分析中，本文在系统梳理地方融资平台信 用风险管理理论的基础上，运用c r e d i t m e t r i c s 模型度量政府投融资平台的信用风 险，同时检测c r e d i t m e t r i c s 模型是否能有效地管理平台的信用风险。这里需要说 明的是，本文采用的c r e d i t m e t r i c s 模型是基于v a r 方法的信用风险度量方法的 一种。 因此，本文采用定量分析和定性分析相结合、实证研究与规范研究相结合的 科学研究方法，对地方政府投融资平台的信用风险问题进行了深入研究，同时为 完善地方政府投融资平台信用风险管理提出一整套操作性强的政策建议。本文结 构安排如下： 第l 章：绪论。介绍本论文的选题背景、研究意义、国内外相关文献综述以 及研究方法，并对本文进行简要的组织架构介绍。 第2 章：理论基础。本章主要包括三个方面的内容：一是对地方政府投融资 平台、信用风险的概念进行科学的界定；二是信用风险管理方法的发展脉络与发 展趋势；三是地方政府投融资平台可能蕴含的信用风险来源及风险管理方法，为 下文的信用风险定性与定量分析提供理论依据。 第3 章：地方政府投融资平台及其信用风险管理的现状剖析。对我国地方政 府投融资平台的总体发展状况进行考察，将湖南省政府投融资平台的发展现状这 一典型事例为研究切入点，真实展现我国当前地方政府投融资平台在信用风险管 理中存在的主要问题，证明地方政府投融资平台信用风险的存在，进而为平台信 7 地方政府投融资平台信用风险管理研究 用风险做出定性分析。此外，实际研究还发现，地方政府投融资平台缺少科学的 信用风险管理方法而导致信用风险不断加剧。 图1 2 本文技术路线图 第4 章，地方政府投融资平台信用风险的度量与管理方法。在第三章的研究 基础上，本章运用c r e d i t m e t r i c s 模型度量政府投融资平台的信用风险，同时检测 c r e d i t m e t r i c s 模型是否能有效地管理平台的信用风险。本章首先分析了选取 c r e d i t m e t r i c s 模型进行风险度量的原因，由于c r e d i t m e t r i c s 模型是基于v a r 方 法的信用风险度量方法的一种。因此，本章接下来介绍了基于v a r 的信用风险度 量模型的核心原理和风险度量方法，然后根据c r e d i t m e t r i c s 模型原理通过计算单 笔贷款合同和贷款组合的v a r 值来度量地方政府投融资平台贷款业务的信用风 险。本章最后分析了c r e d i t m e t r i c s 模型的优势，并对该模型度量地方政府投融资 平台信用风险的适用性做出了客观评价。 第5 章，完善地方政府投融资平台信用风险管理的政策建议。本章在第4 章 的研究基础上，从完善投融资平台的信用风险防范机制、加强投融资平台贷款的 8 硕1 ：学位论文 监控管理、构建信用风险度量模型的适用条件这三个方面提出了操作性较强的政 策建议。 最后是结论部分，总结全文的主要观点并指出本文的不足之处。 全文的技术路线如下图1 2 所示。 1 4 主要创新点 本文的主要创新点有： ( 1 ) 本文第一次从信用风险角度入手对地方政府投融资平台进行研究，研究 结果表明，由于风险控制不严格、投融资平台运作不规范、投融资平台偿债能力 有限，我国地方政府投融资平台确实存在着信用风险，而且呈现不断增大的发展 态势。 ( 2 ) 本文运用c r e d i t m e t r i c s 模型度量政府投融资平台的信用风险，同时检 测c r e d i t m e t r i c s 模型是否能有效地管理平台的信用风险。本文得出结论： c r e d i t m e t r i c s 模型可以很好地度量、管理地方政府投融资平台的信用风险，但是 由于我国的发展实际，c r e d i t m e t r i c s 模型在我国的实际运用有一定的制约。 ( 3 ) 本文从完善投融资平台的信用风险防范机制、加强投融资平台贷款的监 控管理、构建信用风险度量模型的适用条件这三个方面提出了一整套有针对性的、 科学系统的、可操作性强的政策建议。 9 地方政府投融资i r 台信用风险管理研究 第2 章地方政府投融资平台信用风险管理理论基础 本章首先对地方政府投融资平台、政府性债务和信用风险这三个概念进行了 一 界定，并总结了信用风险管理方法的发展脉络与发展趋势，最后阐述了地方政府 投融资平台可能蕴含的信用风险来源及风险管理方法，为下文的信用风险定性与 定量分析提供理论依据。 2 1 相关概念界定 2 1 1 地方政府投融资平台的内涵 地方政府投融资平台是地方政府机构和职能部门等通过注入股权、土地或财 政拨款等资产设立的，具有独立法人资格，并具有承担公益性项目投融资功能的 经济主体。 具体来说，地方政府为了公用事业、城市基础设施建设而融取资金，成立的 诸如城建资产经营公司、城建开发公司、城市建设投资公司( 通常简称城投公司) 等公司都属于地方政府投融资平台的范畴。一般地方政府通过划拨土地资产辅之 以财政补贴等还款承诺保障融资公司达到融资标准。 地方政府投融资平台按照其承建项目的还贷来源和特点，又可以将划分为两 类：一是主要承建半公益性和公益性项目的非经营性政府投融资平台，自身收益 不足以偿还全部贷款本息或本身不产生收益，贷款本息由政府财政全额兜底归还。 二是主要承建盈利性项目的经营性政府投融资平台，依靠指定收入来源或自身经 营收入还本付息，当地政府财政不兜底还本付息。 2 1 2 政府性债务的界定 从上一节政府投融资平台的还款来源可以发现，如果财政作为保证归还投融 资平台贷款本息，那么，政府性债务有增加的可能性，财政负担也有可能加重。 这就是说政府投融资平台的信用风险与政府性债务存在关联。为了明确二者之间 的相关关系，本节将明确政府性债务的概念。 政府性债务是指地方政府及其职能部门、有财政经常性拨款的事业单位、地 方政府及其职能部门所属基础设施型投融资公司为提供基础性、公益性建设项目 直接借入或依法提供担保形成的债务，但在法律上不需要财政性资金直接偿还或 担保的债务，不纳入地方政府性债务范围。 按照财政的界定，地方政府性债务是指由地方政府及其职能部门和二者所属 单位( 含政府设立的各类投融资机构) 等提供担保、直接借入等形成的债务，包 1 0 硕士学位论文 含担保债务和直接债务。担保债务是指机关单位为公益性、非基础性项目提供担 保形成的债务。需要明确的是，中央与地方双重管理的部门或单位发生的债务， 白条欠账、自收自支事业单位，同级政府部门间的借款，政府间的暂付款、往来 款，财政赤字均不属于地方政府性债务。直接债务包括专项债务和一般债务两类。 二者的最大区别在于不同的还款来源。专项债务的还款来源是制度性收入和经营 性收益项目，但是一般债务则没有与之对应的财政收入来源1 2 7 。 一般地方政府通过划拨土地资产辅之以财政补贴等还款承诺保障融资公司达 到融资标准。因此，以财政补贴作为还款承诺的融资平台实际上是将政府财政作 担保保障融资活动的正常进行，从而该笔融资构成了潜在的政府性债务。 2 1 3 信用风险的含义及形成 信用风险又被称为违约风险，是指债务人因某种原因出没有按照合同约定在 规定时间点偿还债务的可能性，即债务人出现违约的可能性。一般来说，信用风 险大小与债权收益或损失金额大小正相关，债权可能造成的损失额越大，信用风 险就越大。 从实际案例中可以发现，信用风险具有以下四个特点： 第一，信用风险具有潜在性。风险本身存在不确定性，风险伴随着债务延续 期的变化而不断变化，当高负债造成了债务人收益的下降时，潜在的信用风险就 会增大。 第二，信用风险具有长期性。信用风险可能不是短时期内显现出来，要伴随 着债务存续期还款人的经营状况、盈利状况及财务状况而逐渐凸显。 第三，信用风险具有破坏性。信用风险可能造成企业违约，无法归还债权人 债务，那么就会造成债权人的损失。如果债务人在国民经济体系中具有举足轻重 的地位，那么这种潜在损失的破坏力将增大。 最后，信用风险的控制工作具有艰巨性。控制信用风险需要加强风险预测、 监督、控制机制的完善。 从理论上讲，信用风险的最终形成受主观及客观两方面因素的影响。主观因 素主要是指债务人的还款意识及还款主动性，客观因素又包含宏观经济形势及债 务人实际经营情况两方面的因素。 具体说来，在有效的信用体系下，经济行为主体的“契约”精神意识强，债 务人还款意识也会强，其违约行为的概率将下降，那么，信用风险降低。 宏观经济走势存在周期性，经济存在扩张时期、紧缩时期。当经济处于扩张 时，经济行为主体因为拥有较强的盈利能力违约概率降低；当经济处于紧缩时， 经济行为主体盈利能力下降导致信用风险增加。 信用风险的形成还会与债务人的运营情况及偿债能力相关。当债务人运营情 地方政府投融资甲台信用风险管理研究 况出现问题导致偿债能力受损，那么，债务人的违约概率将增加。 2 2 信用风险管理方法的发展脉络 风险管理理论