（金融学专业论文）论国际游资.pdf

摘要 1 9 9 7 年的东南亚企融危机，让器治索罗簸这个名字妇孺皆知， 有入对缝敬骶不己，鸯入提之切鼗痛恨。正怒蠢于以谴旗下盼“量子 基金”为首的投机资本的冲击，让本己摇摇欲默的泰铢汇率彻底崩溃， 进而引发了席卷整个东南亚并波及全球的金融危机，也擞此弓 起了人 们对于资本流动全球他的更多关注和探讨。 回首2 0 世纪9 0 年代发生的三次国际金融危机，我们都能看到网 际游资的身影。虽然现在多数人并不把国际游资看成是弓| 发或加深嘲 际金融危机静根本原闲，但至少照看成弓| 发怒枫盼壹接爵火线。随麓 人类进入2 1 世纪，经济、金融的全球化、一体化将进一步发展和深 化，面通讯技术的裹度发展又使这种全球化、体化得以加速进行， 这就为国隧游资的运动捷供了经济耱物质的基础，霉加上许许多多金 融衍生工具和业务的出现，使得投机更加容易、成本更低、收益更大。 因此有必要对国际游资投以更多的目光。 本文的基本思路匙，以探讨囡际游资的性质为切入点，对国际游 资的定义、特征、起源、发展与剩辩进行阐述，进面分孝厅国际游资敬 金鞋危机中所超的佟瘸，及其对一国金融安全与稳定的影响，由魏弓l 出本文的中心论点，即应当重视对国际游资破坏性的防范，并提出了 耀应的对策，强调防止蓬两；游资的破坏不只是一国份蠹之事，更是垒 氆界所有溺家义不容辞的责任，骚遥述加强溺际协调与合作，翻弱以 至消除国际游资对一因( 特别是发展中国家) 的不利影响。 本文共分三章。 第一濑国际游资性质的探讨 本章翳绕国际滋资麴定义展开，魇谓国际游资是摆那些没有固定 投资领域、期限较短、以追逐高额短期幂| 润而在各市场之间移动静娩 期资本。经过几十年的发展，目黼的国际游资规模庞大且不再依赖于 实质经济基础，其流动结构也发生了巨大变化，机构投瓷者已成为潮 际游资的主体，并且拥有高素质的理财专家和先进的技术设备。国际 游资的出现及迅速发展是国际经济及金融结构演变的自然结果，而全 球范围凑的金敲锤藏鞫资本张户秘密佬以及信息丽络技零静突飞猛 进，则为国际游资提供了广阔的空间。国际游资既有提高效率、催化 “一体”之刹，也有过发投机、难以管制之弊，对此要有充分的认识。 本章最螽逶过对虚摈资本露定义及特点黪分聿居，褥密“黧际游资豹後 质是虚拟资本”这一然论。 第二章国际游资与金融危机 本章以潜际游姿熟餐滓击泰镰必傻，说唆辫际游资是弓| 发金融蔻 机的直接导火线，但引发危机的基础却源自泰国内部，原因是：( 1 ) 劳动生产率下降，经常项目逆差和庞大的财政赤字导致币值不稳； ( 2 ) 经济竣策鹜离国际金簸市场变化；( 3 ) 经济体制不适疲对外广 泛开放；( 4 ) 金融体系不适应金融市场的发育，长期资本市场不发达； ( 5 ) 产业结构调整不适应经济发展的需要；( 6 ) 金融政策和财政政 策不配套，便利率难激发挥谖节终鬻。接下来，文章铁瑾论上归纳了 国际游资的冲击机理，并阐述了金融危机传递的三个渠道：一是通过 竞争性贬值，二是通过“掠夺式投机”，三是由于外国证券组合投资 者对发展中豳家市场缺乏区分和辨剃。本章最蓐论述了阐踩游资对一 圈金融稳定的影响，指出在推进金融深化进糕的同时，大规模的全球 资本流动，特别是国际游资在国家间的频繁进出，使得阑银行体系 脆弱性上升，金融市场滚动性增加，金融市弱与凿外市场荚联懂弱强， 金融危机频繁爆发。 第三章防止国际游资破坏性的对策 本章繁先分析了在不丽汇率枫裁察不同酶资本管制情况下，国际 收支逆差对国币值的影响，以及引发资本外逃和投机憔攻击进而发 生货币危机的可能性，说明国际收支均衡是防止国际游涤破坏的基 础。紧接麓黻泰莺和番港在金融惫祝中酶不隔表现麦倒，说明健全懿 金融体系怒防止国际游资破坏的必要条件，并进一步提出了改革的具 体措施：( 1 ) 加强对金融业的监管；( 2 ) 完善众融机构内都控制系统： ( 3 ) 制定与开放程震稳一致的汇率政策； 4 ) 谲整翻率要超蘩翻 蓬 慎。无论是基础还是必要条件，都是从国皂身的宏观调控来说的， 握薅止园藩游资的破坏不应跫一謇懿“私事”，在经济、金融全球化 目益加强的今天，这更应成为全世界共同的责任，所以本文最艨提出 要加强国际协调与合作。首先，面对邑越赢涨的改革现行国际爨币体 系豹睁声，较为觋实靛办法怒麸燕强货舔合佟方嚣入手，强区域毪货 币合作为基础带动货币区之间的合作，谶而实现全球各国之间的政策 协调。其次，要健全和完善圈际金融监篱体制，以维持个稳定和开 薮瓣全球经济器金熬箨系，具傣揍慈雹撬：( 1 ) 裁定国家金藤钢度麓 国际标准；( 2 ) 健全信息披麟制度；( 3 ) 加强对金融市场和金融资本 流动的监管；( 4 ) 设立金融稳定论坛，加强金融市场管理和监蛰领域 浆謦舔合作与潦调；( 5 ) 强纯i m f 黧菠蔻撬职熊。最居，对溪际货 币体系变革的前景进行了分析，由于国家间发展水平的差距，缴达国 家与发展中国家在国际经济与金融领域中的不平等关系，以及客西方 国家观念上夔差异，镬褥致孳豁道路漫长瑟又毒滚粼棘。 关键调：国际游瓷金融魅机防范对策 a b s t r a c t g e o r g es o r o sw a sw e l lk n o w na f t e rt h el9 9 7 sf i n a n c i a lc r i s i si n s o u t h e a s ta s i a + s o m e b o d ya d m i r e sh i m ，a n ds o m e b o d yh a t e sh i m 。t h e a t t a c kt ot h eb a h tb yt h eh o tm o n e y , a sw e l la st h eq u a n t u mf u n d m a n a g e db ys o r o s ，i n d u c e dt h ec r i s i s l o o k i n gb a c ko nt h et h r e ef i n a n c i a lc r i s e so c c u r r e di nt h e19 9 0 s ， w ec o u l df i n dt h et r a c eo ft h eh o tm o n e y n o w a d a y st h eh o tm o n e yi s g e n e r a l l yc o n s i d e r e da sd i r e c tc a u s eo ft h ec r i s i s a l o n gw i t he n t e r i n g t h e2 1 辩c e n t u d ；t h eg l o b a l i z a t i o n a n d i n t e g r a t i o no fe c o n o m ya n d f i n a n c ew i l lb em o r e d e v e l o p e d a n dm o r ed e e p e n e d t h e r a p i d d e v e l o p m e n to f t h ei m f o r m a t o nt e c h n o l o g ya c c e l e r a t e st h eg l o b a l i z a t i o n a n di n t e g r a t i o n ，w h i c ho f f e r se c o n o m i ca n ds u b s t a n t i a lb a s e sf o rt h e f l o wo ft h eh o tm o n e y t h ee m e r g e n c eo fm o r ea n dm o r ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a k e ss p e c u l a t i o ne a s i e r , l o w e r - c o s t e da n dh i g h e r - r e t u r n e d t h e r e f o r e ，m o r ea t t e n t i o ni sn e c e s s a r i l yp a i dt ot h eh o tm o n e y 。 m y 也e s i sb e g i n sw i t ht h ed i s c u s s i o no ft h ee s s e n t i a lo ft h eh o t m o n e yi tf i r s te x p o u n d st l l ed e f i n i t i o n ，c h a r a c t e r s ，o r i g i n ，d e v e l o p m e n t ， a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ft h eh o tm o n e y 。t h e n i ta n a l y z e st h e r o l eo ft h eh o tm o n e yi nt h ef i n a n c i a lc r i s i sa n dt h ei n f l u e n c et oa c o u n t r y sf i n a n c i a ls a f e t ya n ds t a b i l i t y t h es t a n d p o i n to fm y t h e s i si s t h a tk e e p i n gt h ed e s t r u c t i v ef u n c t i o no ft h eh o tm o n e ya w a ys h o u l db e r e g a r d e ds e r i o u s l y r e l a t i v em e a s u r e sa r et h e np u tf o r w a r d ，w h i c h e m p h a s i z et h a tp r e v e n t i n g t h ed e s t r u c t i o no f t h eh o tm o n e yi sn o to n l ya c o u n t r y sr e s p o n s i b i l i t y , b u tt h ew h o l e w o r l d sr e s p o n s i b i l i t i e s m y t h e s i sc o n t a i n st h r e ec h a p t e r s c h a 亩t e ro n e ：d i s c u s s i o no ft h ee s s e n t i a lo f t h eh o tm o n e y t h eh o tm o n e yi sd e f i n e da ss h o r t - t e r mc a p i t a l w i t h u n f i x e d i n v e s t i n ga r e a ，f l o w i n gf r o mo n em a r k e tt oa n o t h e rf o rt h ep u r p o s eo f h i g hp r o f i t + h a v i n gd e v e l o p e df o rs e v e r a ld e c a d e s t h es c a l eo ft h eh o t m o n e yi sn o wv e r yh u g ea n di s n ol o n g e rb a s e du p o ns u b s t a n t i a l e c o n o m y ；t h ef l o w i n gs t r u c t u r eh a sc h a n g e dal o t ；i n s t i t u t i o ni n v e s t o r s h a v eb e c o m et h em a i nb o d yo ft h eh o tm o n e y , w h i c hp o s s e s se x c e l l e n t f i n a n c i n ge x p e r t s a n da d v a n c e df a c i l i t i e s t h ee v o l v e m e n to ft h e s t r u c t u r eo fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i c sa n df i n a n c er e s u l t e di nt h e e m e r g e n c ea n dr a p i dd e v e l o p m e n to ft h eh o tm o n e nw h i l et h ef i n a n c i a l i n n o v a t i o n sa n dt h el i b e r a l i z a t i o no fc a p i t a la c c o u n ta i lo v e rt h ew o r l d a n dt h eh i g h l yp r o g r e s so fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g i e sp r o v i d eaw i d e r s p a c ef o rt h eh o tm o n e y t h eh o tm o n e yn o to n l yh a st h ea d v a n t a g eo f i m p r o v i n ge f f i c i e n c ya n di n t e g r a t i o n ，b u ta l s oh a st h ed i s a d v a n t a g eo f o v e r s p e c u l a t i n ga n dh a r d 一9 0 n t r o l l i n g t h el a s ts e c t i o no ft h i sc h a p t e r d r a w sac o n c l u s i o nt h a tt h ee s s e n t i a lo ft h eh o tm o n e yi sf i c t i t i o u s c a p i t a lb ya n a l y z i n gt h ed e f i n i t i o na n d c h a r a c t e r so ff i c t i t i o u sc a p i t a l c h a p t e rt w o ：t h eh o tm o n e ya n dt h ef i n a n c i a lc r i s i s t h eb e g i n n i n go ft h i sc h a p t e ri n d i c a t e st h a tt h eh o tm o n e yi st h e d i r e c tc a u s eo ft h ef i n a n c i a lc r i s i sb yd e s c r i b i n gh o wt h eh o tm o n e y a t t a c k e dt h eb a h t b u tt h eb a s i cc a u s e sa r eb a s e di nt h ed o m e s t i c t h a i l a n d ：( 1 ) d e c r e a s e dp r o d u c t i v i t y ，a d v e r s eb a l a n c eo ft h ec u r r e n t a c c o u n ta n dh u g ed e f i c i tu n s t e a d i e dt h ec u r r e n c y ；g ) e c o n o m i cp o l i c i e s d e v i a t e df r o mt h ec h a n g eo fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t s ；( 3 ) e c o n o m i cs y s t e mw a su n f i tf o rt h eo p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ；( 4 ) f i n a n c i a ls y s t e mw a su n f i tf o rt h eg r o w t ho ft h ef i n a n c i a lm a r k e t ；( 5 ) t h e a a j u s t m e n to fi n d u s t r i a l s t r u c t u r ew a su n f i tf o rt 1 1 ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y ；( 6 ) f m a n c i a lp o l i c i e sw e r ei n c o n s i s t e n t , s ot h a tt h ea d j u s t m e n t o fi n t e r e s tr a t ew a so fl e s se f f e c t t h e r e a f t e r ，t h et h e s i ss u m m a r i z e st h e a t t a c k i n gm e c h a n i s mo f t h eh o tm o n e y ，a n dt h e ne x p o u n d st h ep i p e l i n e s o ft h ec r i s i s 。a tt h ee n do ft h i sc h a p t e rt h ei n f l u e n c et o ac o u n t r y s f i n a n c i a ls t a b i l i t yb yt h eh o tm o n e yi sd i s c u s s e d ， c h a p t e rt h r e e ：t h em e a s u r e so fp r e v e n t i n gt h ed e s t r u c t i o no ft h e h o tm o n e y b a l a n c eo f p a y m e n t si st h eb a s eo fp r e v e n t i n gt h ed e s t r u c t i o no ft h e h o tm o n e na n dp e r f e c tf i n a n c i a ls y s t e mi san e c e s s a r yc o n d i t i o n t h e m e a s u r e so fc o n s t r u c t i n ga p e r f e c tf i n a n c i a ls y s t e ma r e ：( 1 ) s t r e n g t h e n t h ef i n a n c i a ls u p e r v i s i o n ；( 2 ) p e r f e c tt h ei n t e m a t c o n t r o l l i n gs y s t e mo f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ；( 3 ) e s t a b l i s he x c h a n g er a t ep o l i c i e st ot h ee x t e n to f o p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ；( 4 ) a d j u s ti n t e r e s tr a t ei na d v a n c ea n d p r u d e n t l y o nt h eo t h e rh a n d ，s t r e n g t h e n i n gi n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o ni s t h ek e yo fp r e v e n t i n gt h ed e s t r u c t i o no ft h eh o tm o n e y f i r s t ，a c o u n t r y sp o l i c i e sc o u l dg r a d u a l l yc o n s i s tw i t ho t h e r s b ys t r e n g t h e n i n g m o n e t a r yc o o p e r a t i o n s e c o n d ，ap e r f e c t i n t e m a t i o n a if i n a n c i a l s u p e r v i s i o ns y s t e mi sr e q u i r e dt om a i n t a i nas t a b l ea n do p e n i n gs y s t e m o fg l o b a le c o n o m ya n df i n a n c e 。i nt h ee n d ，t h ep r o s p e c to ft h er e f o r mo f t h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mi sa n a l y z e d 。b e c a u s eo ft h ed i f f e r e n t l e v e lo f d e v e l o p m e n t o fd i f f e r e n t c o u n t r i e s ，u n e q u a lr e l a t i o n s h i p b e t w e e nd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e si nt h ea r e ao f i n t e r n a t i o n a ie c o n o m ya n df i n a n c e 。a n dt h ed i f f e r e n c eo fi d e a sb e t w e e n o r i e n t a la n do c c i d e n t a lc o u n t r i e s ，t h er e f o r mm i g h tb ed i f f i c u l ta n d l o n g t e r m e d 。 k e yw o r d s ：h o tm o n e y f i n a n c i a lc r i s i s p r e v e n t i n gm e a s u r e s 雕萎 作为国际资本流动的重要组成部分，国际游资对于活跃国际金融 市场及促进国隧资本懿全球合理配霆，具有不可忽视斡积极佟麓。然 而，翻开9 0 年代国际金融的大事年表，人们会深刻感受到国际游资与 近年来黧际金融动荡的不解之缘，1 9 9 2 年静欧澜货蘑体系危辊、1 9 9 4 年底的墨西哥金融危机，以及1 9 9 7 年夏席卷东南亚的货币危机，无 一不离入们昭示，国际游资可以成为金融稳定的终结者。 随着全球性金融危机的荫动，国际游资的投机性攻击越来越引起 人们的不安与恐惧。掇国际货币基金组织镳计，目前在世界各地流窜 以追逐高额投枫利润的国际游资达7 2 万亿美元，全球鸵尽平均外汇 交易额已达2 万亿美元，而这其中仅有2 是贸易和国际投资引起的， 冀他都是投撬燃交易。仅投撬性极强的对潍基金羧骞3 0 0 0 亿美元， 他们可以调动的资金更达6 万亿美元之巨。这些资金哪怕漏出一点就 是以摧毁任 霉一个帮便没有阏题酶中等经济矮模的雷家。各莺竣府帮 货币当局都绞尽脑汁挖掘抵御国际游资冲击的策略。 市场的波动产生了不确寇性，夜金融全球纯条件下，市场的波动 在加大并扩散，市场不可能不波动，我们也不可能消灭不确定性，但 我们希望市场的波动象钟摆，在波动中趋予有序和均衡，而不希望这 样的波动成为一个硬镁，就如同亚溅金融危瓿中的汇市波动一样，从 泰国、印尼到韩国、俄罗斯、美国、巴西，接连打击各个国家的金融 市场。虽然我能对金融全球纯条件下鲍市场运行嫂建遴鞠之甚少，但 已认识到资本无序流动、市场频繁波动所带来的弊端，我们需要使市 场更有痔施发震，对鍪际资本流动加强管溪帮煎餐，圭要国家的汇率 之间加强协调，增强不发达国家抵御市场风险的能力。而要做到这些， 夜一个金融全球化的世纪，仪靠单个国家的努力怒无法完成的，加强 国际协调是唯一的出路，这殴经成为国际社会的必识。 第一章藿际游资性质的探讨 第一节国际游资的定义与特征 一、国际游资麴定义 所谓国际游资，或称国际投机资本，是指那些没有固定的投资领 域、期限较短( 一般是一年以下) 的、以追逐高额短期幂| j 润雨在各市 场之间移动的短期资本。它通常是以间接投资面不是以童接投资形式 流入一国境内金融市场，主要是证券市场、衍生金融工具市场、短期 信贷市场，从事寒风险的金融交易。这一定义至少从四个方厦爨定了 它的内容： 第一，扶期限上蕾，国鼯游资蓄先是糖那些“短期浚本”。正是 由于它的投资期限短，快速地从一个市场转移到另一个市场，从一个 国家或逮区转移蓟另个藿家或遗区，就像烫手的出芋，缀难长握， 总是在马不停蹄地寻找投机机会，因此，人们形象地称它为“热钱” ( h o tm o n e y ) 。但是，函际短期资本并不一定就怒国际游资，詹者只 是前者的一部分。不过，由予实际中短期资本内容复杂、流动频繁、 变化无常，二者不易截然分开，因此，不少研究者在谈到豳际游资时， 鬻将国际短期资本一概包括农走。 第二，从动机上群，国际游资追求的是短期商额利润，而非长期 烈润。短期、蒜列是嚣际游资魏弱大“天经”，其孛，“矮期”只是它 运行的一种时间特征，而“高利”才是它的终极目的。一般而言，没 有较高的幂| j 润率，国际游资蹩不会流动的。丽置，这种“高利”还不 能在总量规模上太小和时间太短，否则，也不适应国际游汝流动的要 求，因为阐际游资的规模较大，而它进出莱一市场总得有一个策划和 运幼过程。所以说，这种“赢利”，基本上是指那零孛通过一定涨落空 间和市场规模而获得的“高利”，或者说，国际游资般都伴随较大 的“行情”而存在。 第三，从活动范豳上看，国际游资并无潮定的投资领域，它是在 各金融市场之闯迅速移动的，甚至可以在黄金市场、房地产市场、艺 术品市场以及其他投机性较强的市场上频繁转移。 第四，嚣际游资特指在国际金融市场上漉动的那部分短期资本， 褥不是那些蓬肉游资。例如，中函濯内纯粹以投机为冒的的游资数嫠 不少，人们预测有3 0 0 0 亿至5 0 0 0 亿元人民币，但至少目前这部分还 不能称之为豳际游资：俄罗斯目懿的国内游资规模也相当大，但也还 没有进入国际市场。从实际情形羲，西前的弱际游资主要来鱼欧美发 达国家和曰本，而广大的发展中网家则很少。 二、困际游资的特征 从国际游资几十年的发展辘逑着，它其有以下冗个特征： ( 一) 规模巨大，不再依赖于实质经济基础 世界上各种各样的基金数强越来越多，其管理的资产也越来越 大。跑较漤名酶有索罗斯管理懿七大基金，美澜虎基金、惨富基金等 等，各个基金下面又有很多的小基金，组成罄金集团。如索罗斯基金 集团，由索罗斯亲自篱理的七大对冲基金净资产总额为1 8 0 亿美元， 索罗薪揉掩懿交易头寸竟达到3 6 0 0 亿美元。另据琴斟感c l 熊 t i m e s 上的一篇文章报导，索罗斯基金集潮的附属基金量子基 金净资产大约有2 4 亿美元，操掇的交易头寸竟达5 7 6 亿美元。这耀 一个什么群蕊数字? 这显有一个藏攀鳆院较，5 7 6 览美纛吃蓑腊、麓 萄牙、卢森鲣、挪威以及奥地利等任何一个国家的股票总市值都要大， 相当于比利时股票总市值的一半，几乎是瑞媳和意大利股票市值的四 分之一，等予瑞股票总审徨懿八分之一。这些只是索罗薄懿基金， 也许这只怒冰山一角，没有显山辫水的基金不知有多少个，其净资产 不知又有多大。据国际货币基金组织估计，目前全球游资总额已达 。2 万亿美元。 国际游资的增长，远远快予世界贸易的增长，并且体现出不受世 界经济周期影响的趋势，例如，世界出口贸特量，曾因世界经济周期 牲衰退，在1 9 7 9 年1 9 8 2 年及1 9 9 0 年t 9 9 3 年这两个阶段出 现下降或徘徊，而国际游资在上述两个时期却寒受影响，保持了高遽 增长的势头。另外，一大批在国际资金流动中居于突出地位的离岸金 融中心，都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区，如巴哈马、巴 林、开曼群岛、菲律宾、阿联酋等，这在一定程度上说明，它已摆脱 了对实质经济的依赖关系。 ( 二) 流动的结构发生了巨大变化 国际游资流动的结构，可以从两个角度来观察：一是，表现为资 金在不同国家或地区的横向流动；二是，表现为资金在外汇市场、信 贷市场、证券市场以及衍生工具市场上的纵向流动。 从横向流动看，国际游资自8 0 年代以来流动情况经历了反复。 7 0 年代，由于发展中国家较为普遍地利用国际金融市场来弥补“经 常帐户逆差”，国际资金从发达国家大量流入发展中国家，部分发展 中国家的过度举债，导致8 0 年代初一些国家无力偿还到期外债本息， 这一债务危机又使国际间向发展中国家和地区的资金流动大大减少。 9 0 年代以来，随着国际债务危机问题的逐步解决，以及许多发展中 国家普遍实行了经济自由化改革，向发展中国家和地区的资金流动又 逐渐恢复。国际游资大量流入拉美、东南亚、东欧、俄罗斯等所谓的 新兴市场( “新兴市场”的共同特征是，实施了经济自由化改革，特 别是开放了资本帐户) ，而这些国家和地区在处理国际游资进入过程 中，又出现了系列的问题，从而引发了1 9 9 4 年的墨西哥货币危机， 以及1 9 9 7 年以来的东南亚金融危机、俄罗斯金融危机等。这使得国 际资金向发展中国家和地区的流动，受到了很大的干扰和冲击，甚至 一度出现了大量游资从上述地区撤出的现象。 从纵向流动看，国际资金的流动呈现出由以银行贷款为主，向以 证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。特别是近年来，国际游资 的纵向结构具体表现出如下特点： 第一，从银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比 较看，后者逐步超过了前者。国际游资体现出证券化倾向，主要原因 是证券融资可以克服银行融资的流动性差的缺点，使资金流动更为自 由灵活。 第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍 生工具交易产生的国际资金流动数量呈逐年上升的趋势( 见表1 1 ) 。 表1 1部分金融衍生工具成交量( 年末名义余额) 、 年份 工具 1 9 9 2 1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 1 9 9 7 交易所交易工具 4 ，6 3 4 5 7 7 7 1 28 8 6 2 9 9 1 8 8 69 。8 7 9 6 1 2 ，2 0 7 3 利率期货 2 9 1 3 1 4 ，9 5 8 8 5 7 7 7 6 5 8 6 3 45 9 3 1 2 7 ，4 8 9 2 利率期权 1 3 8 5 4 2 ，3 6 2 42 ，6 2 3 62 7 4 1 83 2 7 7 83 6 3 9 9 货币期货2 6 53 4 74 0 13 8 35 0 3 5 1 9 货币期权 7 1 17 5 65 5 64 3 5 4 6 53 3 2 股票市场指数期 7 9 8 1 1 0 0 1 2 7 7 1 7 2 41 9 5 92 1 6 6 股票市场指数期1 5 8 62 2 9 72 3 8 43 2 9 33 7 8 07 7 6 5 场外工具 5 3 4 5 78 4 7 4 61 1 - 3 0 3 21 7 7 1 2 62 5 4 5 3 1 2 8 7 3 3 4 利率互换 3 8 5 0 86 1 7 7 38 8 1 5 61 2 8 1 0 71 9 1 7 0 9 2 2 1 1 5 5 货币互换 8 6 0 4 8 9 9 6 9 1 4 81 1 9 7 4 1 5 5 9 61 5 8 4 8 利率期权 6 3 4 51 3 9 7 61 5 7 2 83 7 0 4 5 4 ，7 2 2 6 5 0 3 3 1 资料来源：b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t6 8 t ha n n u a lr e p o r t ，1 9 9 8 第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交 易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。这 一点从表1 1 中可以看出。场外衍生工具交易的飞速发展，与场外 交易形式的简便灵活，以及这一交易方式中金融创新活动的活跃有密 切关系。 ( 三) 机构投资者成为国际游资的主体 机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信 托公司、基金会，以及投资银行和商业银行。随着居民家庭储蓄行为 的多元化和金融业的开放，机构投资者掌握的金融资产急剧上升。自 1 9 8 0 年以来，五个主要工业国家的机构投资者所管理的资产增长超 过4 0 0 ，占g d p 的比重则翻了一番以上( 见表1 2 ) 。 年份1 9 8 0i 9 8 8 9 9 01 9 9 1 t 9 9 21 9 9 3 金额 加拿大 9 3 22 5 7 0 3 2 6 23 7 3 03 7 6 4 德豳1 6 4 7 4 4 2 + 66 2 6 5 6 7 7 97 6 3 5 8 “8 强本 2 4 4 31 4 5 8 7i 6 4 9 5 1 8 3 5 4 1 9 7 2 1 英鬣3 4 5 9 9 】71 2 0 8 2 1 ，3 5 3 6 ，4 3 2 0 1 5 5 3 4 羹圉1 6 0 6 94 3 1 6 1 5 , 2 2 0 。86 ，5 1 6 07 1 8 2 9 8 0 8 8 4 占g o p 蛇比倒 加拿大3 5 2 5 2 - 25 6 。8 6 3 。36 6 ，l 德国2 0 ，33 7 14 l ，74 2 。74 2 ，7 4 7 。4 霸本2 3 。l 5 0 3 5 6 _ 35 4 85 3 8 英圜 6 4 11 1 8 31 2 3 。51 3 3 。81 3 7 ，l 1 6 5 3 荧园5 9 3 8 8 + l9 4 51 1 3 9 1 1 9 o1 2 5 。6 赞料采泺：【m f ；i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t ，t 9 9 5 - 8 - 机构投资者规模的迅速发腥，必然在客观上要求将其资产在全球 范溷内进行配鬟，从两达到降低风险和提麓收益攀的目的，这使得搬 构投资者在国际资金流动中发挥了主要蕊中介作瘸。据圈踩货牵基龛 组织估计，通过基金管理公嗣( 蛊接或澜接) 流入新兴市场的资金占 流入总量比遵高达9 0 。而在众多的机构投资者中，对冲基金( h e d g e f u n d ) 在近年尤为引入关注。 ( 霹) 专家理财，技术毙进 各大基金帮投资银行广泛收罗人方，予方吾计趣将“大腕”级酶 投资晴星网络在旗下，在国际金融市场上形成了“交易员明星”错9 度。 如管理索罗颊量子基金的津巴布韦入尼格控簸罗迪提。为奖赏这搜 为公蠲嫌取数十亿美元的投资明星，索罗疑婺在t 9 9 7 年8 月1 圈塞 布给獒加薪3 0 0 0 万英镑，使箕年薪达到8 0 0 0 万英镑，成为世器上年 薪最高的入，打工族的皇帝。其他备大基金和投资银行的交翁翡星， 年薪上百万、千万美元的数不胜数。这烂市场上的专家、投资明星在 市场摸瓞滚打，积累了丰富的经验，并熟练掌握和运用市场上各种各 样瞧金融交易工具、衍生王县。嗣时，番大基金和投资银行还不憔煎 金招精导弹专家、数学博，设计出各种各样风险防范模型，镂定溉 险，精确计算收益等。 国际金融市场上，各大基金和投资银行的技术设备都是世界上最 先进的，其技术设备永远保持超时代的优势。当其交易对手还旋手工 记帐时，投机者已经完全是电脑化操作；当人们还在为用上一般的显 象管显示的电脑而欢呼时，投机者早己将这种低等级的电脑淘汰掉换 上了液罴显示的电藏；当人嬲还在报纸上欣赏酃种褒电脑上逐遮全方 位交流信息的新技术时，投梳者早已安装上这种新技术，并熟练应用 之。强大的技术设备支持令其获取信息的渠道广、速度快，反戚更为 及时秘敏捷。 第二节国际游资的起源及发展 因际游资的国现及迅速发展是国际经济及金融结构演变的自然 结果。 蓄先，冷战结柬后，世爨备匡纷纷转向发展国家经济，造成国际 资本供给与需求的失衡。从供给方面来着，发达市场经济国家瞽遍存 在着资本过剩，但由于西方世界经济衰退，投资机会萎缩，造成大量 资金急予寻求保馕、增篷躲场艇；从霞求方瑟看，杰予大多数发展中 国家和地区( 包括处于经济转型期的原计划经济国家) ，国民经济结 构严重失调，经济市场化的重要课题之就是加快经济结构调整，且 长期酶“金懿鑫攘”造成这些鏊家资金短缺，嚣良邋过剃定优惠政策 吸引外资就成为备国政府的麸同选择。在巨大利益的吸引下，豳际短 期资本大量流入发展中国家和地区进行套利和套汇投机。 箕次，七八十年代爨来在全球范围波密现戆金融翎豢浪潮及资本 帐户的自由化，大大刺激了豳际间的资本流动，尤其是与实物生产和 投资相脱离的金融性资本的流动性大大增强了，从而使得国际游资成 为藿繇金蘸领域乃至藿际经济中最秀活跃的现象，这是医为：( 1 ) 国 际金融创新为资本规避国际间流动时所遇到的风险，提供了有效措 施。如糨当多的汇率风险可以通过外汇远期、期货、期权等工疑来规 避，信用风险可叛通过段授馈权互换等方式藏轻。当然，这些规 避方法需要比较高的操作技巧，也需要承担一定的成本，同时，它不 可能规避所有的风险；( 2 ) 国际金融创新及资本帐户的自由化，提高 了资本流动及资本在全球范围内配置的效率。各国对资本管制的放 松、新的金融工具的出现、新的国际金融市场的产生、新的融资方式 的采用，都使资本在国际间流动的成本大为降低，融资效率显著提高， 资本流动更为便捷灵活；( 3 ) 金融创新及资本帐户自由化为国际间资 本流动提供了新的盈利途径。追求利润永远是资本跨国流动的最终目 的，而衍生工具的出现为投机者提供了新的舞台。在这市场上，价 格的变动更为激烈，更重要的是这些交易的杠杆比率( l e v e r a g e ) 很 高，投机者基本上可以用比较少的保证金来控制大量的合约，这使得 它可能的盈亏幅度大大高于一般的交易；同时，大多数衍生交易都属 于表外业务，这使投机者获得了不影响资本比例的新的盈利途径。 此外，国际金融交易网络的迅速发展为短期资本的跨国流动提供 了有利条件，现代金融交易几乎成了“即时”交易，“钞票正以光速 移动”，蓬勃发展的技术革命使全球经济走向一体化。 第三节国际游资的利弊分析 一、国际游资之利提高效率，催化“一体” 金融市场是为商品的交易及投资服务的，它的运作效率对经济的 稳定和发展有着决定性的影响。在某种意义上，金融市场的运作效率 决定于资本的流动程度，所以现代金融市场一直是沿着提高资本流动 程度这一主轴线向前发展的。所谓国际游资只不过是国际资本流动性 大大增强、国际金融市场运作效率大为提高的一个侧面反映。简单地 说，多元化和更有效率的国际资本流动，对于促进全球经济与金融的 一体化，对于提高国际经济参与者的风险防范能力，都有着十分积极 的作用。 1 、 从资金融通的角度看，资本的国际性流动，w 以缓和个别 阑家内部或外部的冲击。 经济衰退、农监欠收、国际市场价掺( 或者贸易条传) 鲶巨大波 动，都有可能导致一图出现暂时的国际收支困难，而国际金融市场的 发展和大规模国际游资的出现，则为这些国家提供融资便利，以缓解 来自肉部或夕 都的狰击，扶西避免懑现一些不必要懿谲整。 2 、 从增加投资效率的角度看，当私人资本得以快速、便捷地 跨境流动以寻求最佳投资机会时，窀们可被导向依据国际标准衡量的 羧吴生产效率豹领域。 特别是发展中国家的国内资源通常供应不足，当它们开放资本帐 户后，大规模流动资本的进入不仅可以加速经济增长，两且还有利予 甾内金融市场的发展与深化。 3 、从国际金融市场的运作及发展角度着，国际游资不仅是囡 酥金融市场有效运柞靛基础，同对也是蓬际经济及金融一体他的催化 荆。 一方韵，国际投机资本极大地增加了国际金融市场的流动性从而 提高了事场媳运镩效率。翻蔫现代化的通讯及交荔手段，蓬际游资遗 速地从一函流向另一阑，从而有效地满足国际金融市场的资金需求， 尤其是短期资金需求，并能减低因际金融交易成本。即使是投机性的 嚣蒸资本也是现代市场运终不霹藏缺殴组成秘分：适量豹金融投枫鸯 利于减小众融商品的价格波动幅度，确保市场价格的稳定性；投机者 进入，金融市场承担并分担了原始金融市场的价格风险，使真正建立 潋风险藏避为主懿璎梭金融理财成爻霹戆；投秘 资本瞧大大提高了金 融市场的流通性及资金运营效率。事实上，随着保证金交易、透支交 易以及金融衍生工具的广泛运用，国际投机赘本对国际金融市场的影 瀚蠢益扩大，它稻在褥益予金融籀生工具的溜霹，也箍动了金融衍生 工具的创造和运用。 另一方面，国际游资在一定程度上促进了贸易融资，推动了国际 餮易的