（会计学专业论文）企业资产结构与全面财务风险的相关性研究.pdf

学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：j 煎 学位论文使用授权声明 日朔加，f 口弓j 黾强：甜“l 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名：j 煎 导师签名： 摘要 资产结构是企业资本配置的结果，涉及企业资金投放和运营的各环节，综合 反映了企业的生产能力。资产结构直接影响到企业的盈利能力、偿债能力、营运 能力以及发展能力等各个方面。通过对企业资产结构的研究，可以把握在资金投 放过程中，如何从总体上确定各种资产的投放比例，在生产经营过程中应维持怎 样的资产结构，并根据企业经营战略的变动及时调整企业的资产结构，从而达到 提高效率、降低成本、控制风险的目标。 本文首先概括地介绍了全文的研究背景、研究意义、以及研究方法和研究内 容，结合企业实际论述了优化资产结构的重要性和可行性。在综合分析国内外研 究成果的基础上，对资产结构的理论演进做出归纳与分析，并对风险的含义、全 面财务风险的含义以及财务风险的定量研究等基本理论问题进行了一定的探讨。 在此基础上，进行了全面财务风险和资产结构的理论分析，从资产结构的流动性、 占用形态、用途等方面研究了资产结构对全面财务风险的作用机理，为本文的实 证分析奠定了理论基础。 实证研究部分，首先，本文从沪市选取制造业公司2 0 0 8 年、2 0 0 9 年和2 0 1 0 年的数据，以其对外公布的经审计的财务数据作为有效样本，以净资产收益率、 资产收益率、资产负债率、已获利息倍数、资产周转率、应收账款周转率、营业 收入增长率、净资产增长率等8 项财务指标为企业全面财务风险的评价内容，采 用客观的熵权赋值方法，得出各企业的综合得分，即综合功效系数，衡量企业财 务风险的高低。其次，对各年的财务f x l 险综合功效系数进行了描述性统计分析， 并对各年的资产结构变量，按照企业财务风险的高低，进行了分组描述性统计。 最后，建立多元回归模型，在提出的研究假设的基础上，研究周转性资产、产能 性资产及其内部构成对制造业上市公司全面财务风险的影响，并对回归方程的拟 合优度、回归方程的显著性以及回归系数的显著性进行了检验。得出结论：我国 制造业上市公司的周转性资产与全面财务风险正相关，而产能性资产与全面财务 风险的关系不显著。本文通过进一步研究货币资金、应收账款、其他应收款、预 付款项、固定资产、无形资产等与全面财务风险的关系，解释了周转性资产与全 面财务风险关系显著，产能性资产与全面财务风险关系不显著的原因。通过理论 和实证分析，本文针对制造业上市公司的资产结构现状，提出了相关系列建议。 关键词：资产结构；全面财务风险；制造业上市公司 a b s t r a c t a s s e ts t r u c t u r ei st h er e s u l to ft h e e n t e r p r i s e s c a p i t a la l l o c a t i o n 。i tr e l a t e se a c h j 1 n ko ft h ee n t e r p r i s e 。f u n di n v e s t m e n ta n d o p e r a t i o n ，a n dr e f l e c t st h ec o m p r e h e n s i v e p r o d u c t l o nc a p a c i t yo fe n t e r p r i s e s a s s e t ss t r u c t u r ed i r e c t l ya f f e c t sv a r i o u s a s p e c t so f n ee n t e r p n s e s ，f o re x a m p l e ，t h ep r o f i t a b i l i t y , d e b tp a y i n ga b i l i t xo p e r a t i o na b 豫v a n d d e v e l o p m e n t c a p a c i t y t h r o u g ht h es t u d yo fa s s e t ss t r u c t u r eo f t h ee n t e r p r i s e s ，w e c a nk n o wh o w t r r a n g et h ep r o p o r t i o no fv a n o u sa s s e t si nt h ep r o c e s so ft h e 如n d 1 n v e s t m e n t w ec a na l s ok n o wh o w t om a i n t a i nt h ea s s e t ss t r u c t u r ei nt h ep r o c e s so f p r o d u c t l o na n do p e m t i o n a st h ee n t e r p r i s e s o p e r a t i o n s t r a t e g yc h a n g e s ，w ec a n 上( n o wh o wt oa d j u s t t h ea s s e t ss t r u c t u r ei nt i m e f i n a l l y , w ec a n a c h i e v et h et a r g e to f i m p r o v i n ge f f i c i e n c y ，r e d u c i n gc o s t sa n d c o n t r o l l i n gd s k 。 lh l sp a p e rf i r s tb r i e f l yi n t r o d u c e st h er e s e a r c h b a c k g r o u n d ，r e s e a r c hs i g n i 矗c a | 】c e a sw e l ja st h er e s e a r c hm e t h o d sa n dc o n t e n t c o m b i n e dw i t h t h ep r a c t i c eo ft h e e n t 印n s e s ，t h i sp a p e rd i s c u s s e st h es i g n i f i c a n c ea n df e a s i b i l i t yo fa s s e t s s t m c t u r e o p 1 m l z a 1 0 n o nm eb a s i so fac o m p r e h e n s i v ea n a l y s i so ft h ed o m e s t i ca n d f o r e i g n 龇盯c hr e s u l t s , t h i sp a p e rd i s c u s s e st h eb a s i ct h e o r e t i c a l p r o b l e m s ，f o re x a m p l e ，t h e 1 n d u c t l o na i l da n a l y s i so nt h ee v o l u t i o no f t h et h e o r yo fa s s e ts t r u c t u r e a n dt h i sp a p e r m a k e st h e 腓a n i n go ft h er i s k ，t h em e a n i n g o f c o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a lr i s ka n dt 1 1 e q u a n t l t a t l v es t u d yo ft h ef i n a n c i a lr i s k 。o nt h e b a s i so ft h i s ，t h i s p a p e rm a k e s t n e o r e t l c a ja j l a l y s i so ft h ec o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a l r i s ka n da s s e t s t r u c t u r e a n d d l s c u s s e st h em e c h a n i s mo fa s s e ts t r u c t u r eo i lc o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a l r i s k 抒o mt h e s t m c t u r eo fa s s e t s 1 i q u i d i t y , o c c u p a n c yp a t t e r n sa n da p p l i c a t i o n t h et h e o r e t i c a l a n a l y s i s1 a y st h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n 。f t h ee m p i r i c a la n a l y s i s mt n e p a no fe m p i r i c a l s t u d y , t h i sp a p e rc h o o s e sl i s t e d c o m p a n ie so f m a n u f a c u n n g1 n d u s t r ya st h er e s e a r c h o b j e c t ，a n dr i s e st h em e t h o do fe m p i r i c a l a n a j y s l so nt h er e s e a r c ho ft h er e l e v a n c eo ft h ea s s e t ss t r u c t u r ea n d c o m p r e h e n s i v e t l n a n c l a jr i s k f 1 r s t l y ；f r o mt h ec o m p a n i e s w h i c hi sl i s t e di nt h ey e a r2 0 0 8 ，2 0 0 9a n d 2 ujuo f m a n u 鼬u r i n gi n d u s t r y , t h i sp a p e rs e l e c t st h ep u b l i s h e da u d i t e df i n a n c i a ld a t a a ss a m p l e s 。i h l sp a p e rt a k e st h er a f eo fr e t u r no nn e t a s s e t s ，r a f eo fr e t u mo na s s e t s r a t i oo fl i a b i l i t i e s t oa s s e t s ，i n t e r e s te a r n e d r a t i o ，a s s e t st u r n o v e rr a t i o ，r e c e i v a b l e t u m o v e rr a t i o , o p e r a t i n gi n c o m eg r o w t hr a t e a n dn e ta s s e tg r o w t hr a t e a st h e8 t l n a n c l a j1 n d 麟船o fe n t e r p r i s e f i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o n a n dt h i s p a p e ru s e st h e o b j e c t i v ee n t r o p yw e i g h t i n gm e t h o dt o c o n c l u d et h ec o m p r e h e n s i v es c o r eo fe a c h e n t e r p r i s e ，t h a ti s ，t h ec o m p r e h e n s i v ee f f e c tc o e f f i c i e n t t h ei n d e xi s t om e a s u r et h e f i n a n c i a lr i s k sl e v e lo fe n t e r p r i s e s s e c o n d l y , t h i sp a p e rc o n d u c t s t h ed e s c r i p t i v e s t a t i s t i c a l a n a l y s i s o ft h e c o m p r e h e n s i v e f i n a n c i a lr i s kc o m p r e h e n s i v e e f f e c t c o e f f i c i e n t so fe a c hy e a r a n da c c o r d i n gt ot h ec o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a lr i s kl e v e lo f t h ee n t e r p r i s e s ，t h i sp a p e rc o n d u c t st h eg r o u p e dd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s o nt h ea s s e t s t r u c t u r ev a r i a b l e so f e a c hy e a r f i n a l l y , t h i sp a p e re s t a b l i s h e dm u l t i p l el i n e a r r e g r e s s i o nm o d e l s ，o nt h eb a s eo ft h ep r o p o s e dr e s e a r c hh y p o t h e s e s ，s t u d y i n gt h e i n f l u e n c ew h i c ht h ep r e s e r v e da n di n c r e a s e da s s e t s ，t h ep r o d u c e da s s e t sa n di t s i n t e m a ls t r u c t u r eh a v eo nc o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a lr i s k a l s o ，w ed i dat e s to ft h e r e g r e s s i o ne q u a t i o no f t h eg o o d n e s s o f - f i t ，a n dt h er e g r e s s i o nc o e f f i c i e n ts i g n i f i c a n c e i nt h ee n d ，w ec o m et ot h ec o n c l u s i o n ：c h i n e s em a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n i e s p r e s e r v e da n di n c r e a s e da s s e t sa n df i n a n c i a lr i s ka r er e l a t e d ，w h i l et h ep r o d u c e da s s e t s a n dc o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a lr i s kc o r r e l a t i o ni sn o ts i g n i f i c a n t t h i sp a p e rf u r t h e r s t u d i e st h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nm o n e t a r yf u n d s , a c c o u n t sr e c e i v a b l e ，o t h e r r e c e i v a b l e s ，p r e p a y m e n t s ，f i x e da s s e t s ，i n t a n g i b l ea s s e t sa n df i n a n c i a lr i s k ，e x p l a i n i n g w h vm er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ep r e s e r v e da n di n c r e a s e da s s e t sa n dc o m p r e h e n s i v e f i n a n c i a lr i s ki ss i g n i f i c a n t ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ep r o d u c e da s s e t sa n df i n a n c i a l r i s ki sn o ts i g n i f i c a n t t h r o u g ht h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，w ep u tf o r w a r d r e l e v a n ts u g g e s t i o n sa c c o r d i n gt ot h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h em a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y 1 i s t e de n t e r p r i s e s a s s e t ss t r u c t u r e k e yw o r d s ： a s s e t ss t r u c t u r e m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yl i s t e de n t e r p r i s e s ； c o m p r e h e n s i v e f i n a n c i a lr i s k ； 目录 摘要i 第一章绪论l 1 1 研究背景与研究意义1 1 2 研究方法和研究内容2 1 3 技术路径4 第二章文献综述。5 2 1 资产结构的文献回顾5 2 2 财务风险的文献回顾7 2 3 文献评述7 第三章资产结构与财务风险的相关理论分析9 3 1 资产结构与财务风险的相关理论9 3 2 我国制造业上市公司资产结构的现状1 3 3 3 资产结构对财务风险的影响机理1 4 第四章实证研究1 7 4 1 研究假设1 7 4 2 变量的选取1 8 4 3 描述性统计分析及相关性分析2 3 4 4 多元线性回归分析3 6 4 5 实证结论4 4 第五章研究结论与政策建议4 6 5 。l 研究结论4 6 5 2 政策建议4 7 5 3 研究不足与研究展望4 9 参考文献5 0 i v 南京财经大学硕士学位论文 第一章绪论 1 研究背景与研究意义 1 1 1 研究背景 经典财务理论将企业的资金结构从两个视角划分为资本结构与资产结构。从 企业筹资视角观察，资金结构可以被看作资本结构，从企业投资视角观察，资金 结构可以被视为资产结构。纵览国内外经典文献，可以发现，资本结构的相关文 献构成了资金结构相关文献的绝大部分，而资产结构的相关文献则为数甚少。然 而，资本结构的研究始终是资金问题研究的热点话题，而无论是从资产结构的研 究现状，还是从研究趋向来看，资产结构的研究却一直处于人们的关注焦点之外。 然而，为了提高企业的经营绩效，降低企业面临的财务风险，仅从筹资视角 出发，以改善企业的资本结构为手段，是不足以实现目标的。企业的资本结构并 不是决定企业绩效优劣的唯一因素。企业的绩效在更大程度上取决于企业的投 资，如资产的配置结构、资产的质量状况等因素。在企业的生产经营实践中，由 于结构的不合理，资产在企业的生产经营中没有充分发挥应有的作用。一直以来， 人们重视资本结构的配置，忽略了优化的资产结构可以发挥的作用。然而，在企 业提升业绩，降低财务风险的过程中，资产结构、资本结构都起到了关键的作用。 只有借助于优化的资产组合，合理的资本结构才能够实现提高企业绩效的功效。 有学者认为，企业作为独立的微观经济主体，其经济结构主要分为资本结构、 资产结构以及成本结构三大部分。其中，关于资本结构和成本结构的研究，财务 理论已有大量经典文献。而资产结构的经典文献仍乏善可陈。 1 1 2 研究意义 制造业企业作为我国上市公司的主体，与其他行业相比，利润率普遍偏低。 究其原因，尚存不足的资产结构，以及不高的资产质量，都是导致企业盈利难以 提升的重要因素。例如，无形资产在资产总体的比重过低，加之无形资产内部结 构的不合理，核心技术的匮乏，使得企业产品的技术含量不高。其市场竞争仅仅 以扩大产量、压低成本为手段，缺乏核心技术的支撑，从而导致企业的市场竞争 力始终处于较低的层次。并且，企业需要投入过多的固定资产，以应对扩大的生 产量，从而导致产能过剩，固定资产利用程度不足的现象时有发生。 南京财经大学硕士学位论文 出于如下原因，本文选取制造行业的上市公司作为研究样本：首先，行业类 别是公司配置资产的决策需要考虑的重要因素，与其他行业相较而言，制造业公 司的实体性投资规模更大，比重也更高。本文所研究的资产，主要指实体资产。 因而，制造行业的公司是更好的典型。其次，在我国上市公司主体中，制造业公 司占据了半数以上的席位，可以在一定程度上代表整个上市公司的状况。同时， 制造业是传统行业，见证了我国改革开放的历程，通过研究制造业上市公司的资 产结构，对研究经济转型期我国上市公司的资产投资状况具有重要意义。再次， 回顾资产结构的国外相关文献，可以发现，制造业公司是大部分研究选取的研究 实例。本文以制造业上市公司作为实证研究的样本，便于将经济转型期的我国制 造业上市公司，与处于成熟市场的国外制造业上市公司进行对比。 资产是企业的生产要素。由于流动性、收益性、风险性的不同，各类资产对 企业经营的意义也不同。因此，我们应当结合企业所处的行业类别，以及企业生 产经营活动所处的周期，考虑企业资产的配置，实现资产结构的优化。合理的资 产结构是企业提升绩效，降低财务风险的重要前提。 探讨企业资产结构的优化具有重要意义。我们应当在企业生产经营活动的全 程对资产结构进行控制。在资产投资决策的初始阶段，从源头控制各类资产的配 比。在企业生产过程中，使得资产结构保持在一个稳定的状态。当企业调整生产 经营方针时，资产结构的配置应当随之变化。资产结构处于优化状态有助于企业 实现提高业绩、控制风险的目标。 探讨资产结构对企业财务风险的作用机理，具有重要意义。从微观角度来看， 可以优化企业的资源配置，充分发挥各类资产的作用，实现资产利用效率的最大 化，从而合理降低财务风险。从宏观角度上看，优化资产结构提升企业经营绩效， 可以促进经济稳定增长，就业的稳步增加，对整个行业的长远发展，以至整个经 济的健康发展，社会的稳定也有深远影响。 1 2 研究方法和研究内容 1 2 1 研究方法 理论分析结合实证研究是文章采用的两大研究方法。 首先，在阅读大量文献的基础上，研究资产结构与全面财务风险的作用机理， 进而形成了本文的研究假设，定性地探讨资产结构与全面财务风险的相关性。其 次，在获取来源于c c e r 数据库的财务数据的基础上，进行了本文的实证研究， 试图对从资产结构与全面财务风险的关系做定量的分析与解释。该部分，文章采 用了描述性统计分析、p e a r s o n 相关性检验，以及多元线性回归的方法对假设进 南京财经大学硕士学位论文 行了验证。 1 2 2 研究内容 本文的研究将围绕以下思路展开： 第一章，是本文的绪论部分。通过引入选题的研究背景和意义，提出待解决 的问题。并通过介绍研究方法、研究内容和技术路径，形成本文的研究思路。 第二章，文献综述部分。回顾了资产结构、财务风险的国内国外经典文献， 并对相关文献进行了述评。 第三章，资产结构与财务风险的相关理论分析。这一部分首先介绍了资产结 构、财务风险的相关理论。接着，结合我国实际，分析了我国制造行业上市公司 资产结构的现状。并就资产结构对财务风险的作用机理进行了分析。 第四章，实证研究。首先，以上一章的资产结构对财务风险的作用机理为理 论依据，进行进一步分析，提出本文的研究假设。然后是变量的选取，对因变量 财务风险、自变量资产结构以及控制变量进行了定义。然后，对自变量和因变量 进行了描述性统计分析和相关性检验。最后，建立多元线性回归模型，定量地分 析资产结构对财务风险的作用，并对回归方程的拟合优度、回归方程的显著性以 及回归系数的显著性进行了检验。 第五章，结论与政策意见。在上述章节得出结论的基础上，结合我国制造业 上市公司的现状，针对性地提出了优化资产结构以控制财务风险的政策建议。 南京财经大学硕士学位论文 1 3 技术路径 研究背景和问题的提出 1r 资产结构、财务风险文献综述 1 资产结构与财务风险的相关理论分析 上 、 ，上 资产结构、财务风险 资产结构对财务风险我国制造业上市公 的相关理论的影响机理司资产结构的现状 1r 实证研究 土 提出研究假设 土 上 描述性统 p e a r s o n 相关 多元线性回归 计分析 性检验 上 、， 1 l 回归系数的显回归方程的显回归方程的拟 著性检验著性检验合优度检验 1r 结论与政策建议 4 南京财经大学硕士学位论文 第二章文献综述 2 1 资产结构的文献回顾 2 1 1 资产结构的研究起源 资产结构的相关研究兴起较晚，上世纪9 0 年代，资产结构的相关研究才开 始出现。其中，德国科尔尼公司的成果最为典型。该公司提出了精益资产管理的 理念。这项研究持续跟踪了6 0 家德国公司，研究结果表明，在五年中，这些企 业的流动资产规模扩大了约六成，与之相比，固定资产规模仅扩大了三成，并且 企业的资产收益率呈下降趋势。究其原因，我们可以发现，为了降低资金链断裂 的风险，增强自身的偿债能力，这些企业大量购置流动资产，却忽视了流动资产 与固定资产的配比，没有考虑资产结构优化带来的综合效应，从而未能有效提升 企业全部资产的整体收益率。 2 1 2 资产结构的分类研究 m i c h a e l s 等( 1 9 9 9 ) 对资产和负债的结构进行了探讨，研究结果表明，在公司 存在较大比重的固定资产和存货的前提下，企业会进行债权融资，负债比例也会 相应增加，应当对企业的资产和负债进行合理规划，以促进业绩的优化。 c h i pg a l u s h a ( 2 0 0 1 ) 的研究表明，在信息时代，i t 资产在企业绩效的优化过 程中发挥着独特的作用，优质的工t 资产不仅可以削减无形资产的成本，更可以 增加产品的附加值。 c a r a y a n n i ，e l i a s ，a l e x a n d e r 等( 2 0 0 1 ) 针对无形资产在企业生产经营中的 作用进行了详细的研究，该项研究表明，无形资产发挥的功效渗透于企业生产经 营的全程，这种特殊的地位是有形资产无法替代的。 日本学者t a d a os u m i ( 2 0 0 8 ) 认为，财务学科的研究范围已经不能仅仅局限 于列示在财务报表上的各项资产，我们更应当注重报表外的资产，如商誉、人力 资源等，会计准则尚未对其作出具体计量规定的资产，该项研究还具体介绍了这 些报表外资产给企业带来的巨大收益。 2 1 3 资产结构与企业绩效的相关性研究 c z y z e w s k ia n dh i c k s ( 1 9 9 2 ) 从现金角度对资产结构问题进行了研究。结果显 南京财经大学硕士学位论文 示，拥有充足现金的企业通常表现不俗，产生较好的经营业绩。并且，当企业持 有较多的其他流动资产时，企业业绩也会提高。而当企业的存货和固定资产比重 偏大时，企业业绩往往会呈下滑态势，资产收益率偏低。这项研究在一定程度上 揭示了不同资产结构对企业绩效产生着不同的作用。 d i t t m a r 、m a h r t s m i t h 和s e r v a e s ( 2 0 0 3 ) 的研究则加入了国家的股东保护力 度这一变量。本研究选取了大量样本，4 5 个不同国家的1 1 5 9 1 家企业。通过大 样本量的分析，作者得出结论，股东受保护程度是跨国企业现金持有比率的重要 决定因素，当国家重视股东的权利，加强对股东的保护，且当市场较为成熟，流 动股所占比例较大时，企业会拥有较多的现金。大型企业由于具有较强的抗风险 能力，在市场的融资能力较强，往往持有较少的现金，而现金较为充足的企业往 往会具有较强的盈利能力。 倪红霞、许拯声( 2 0 0 3 ) 从资产的流动性和风险性的角度进行了分析。研究 结果显示，流动性较弱的固定资产等非流动资产比重过大时，会影响资产整体的 流动性和偿债能力，变现能力较差，将会增大企业的经营风险和财务风险，从而 影响企业的经营效率和绩效。相反，如果企业持有过多的流动资产，虽然降低了 企业面临的经营风险和财务风险，但由于流动资产的收益能力较弱，会进一步影 响企业的收益。 2 1 4 资产结构与风险管理的相关性研究 b l a e s i gb ，h a r t m a n nt 和h a u b r i c hh ( 2 0 0 7 ) 从风险动态管理的角度考虑 资产结构的配置，以此视角电力行业的企业进行了研究，实证结果表明，如果企 业的资产结构能够随着市场环境的变化而变化，对投资进行分期管理，可以促使 资产的单位投入效益大幅增长。 s u ne r j i a n g 和l i ue d w i n ( 2 0 0 7 ) 从动态视角对资产管理作了进一步研究， 探讨了瞬息万变的市场环境下，应当怎样及时调整资产结构。 孟丽丽( 2 0 0 3 ) 将系统论应用于资产结构的配置。该研究将企业资产看作一 个系统。当企业资产处于优化状态时，各类资产的功效都会得到充分发挥，资产 整体的功效大于资产各部分的功效之和，企业作为一个整体，产生了正面的系统 效应，因而控制了企业面临的风险，也提高了企业的绩效。若资产配置不合理， 资产不能得到充分有效的应用，资产整体的功效小于资产各部分的功效之和，系 统效应为负。 南京财经大学硕士学位论文 2 2 财务风险的文献回顾 2 2 1 风险含义的研究 4 , n 瑟威廉姆斯( c a r t h u rw i l l i a m s ) ( 1 9 9 0 ) 将风险定义为一种偏差。企 业处在一个不断变化的经济环境中，预测值是根据各种假设得出的，而经济环境 的变化使得各种假设前提不再适用。他认为风险是理论测算的结果与实际发生的 结果的偏差。风险的度量则取决于偏差程度，程度越小，那么风险越低；相反， 风险越高。 2 2 2 全面财务风险含义的研究 向德伟( 1 9 9 4 ) ，纪连贵( 1 9 9 8 ) 认为，企业的财务活动受到外界不断变化 的因素的影响，从而使得财务成果难以与原先预测的结果一致，当财务成果劣于 原先预测的结果时，企业可能会发生损失。企业，无论规模大小，无论行业类别， 都存在着财务风险，而且财务风险与企业的业绩表现具有很强的相关性，我们只 能控制财务风险，将财务风险尽可能地降低，而不能将财务风险降低为零。 房玲( 2 0 0 0 ) 根据企业财务活动的不同环节，将全面财务风险归类为以下四 类，筹资风险、投资风险、现金流量风险和连带财务风险。 2 2 3 财务风险的定量研究 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 建立了著名的z 模型，他的贡献在于，在财务危机预警的研 究中，应用了多元线性判别方法。进行了配对样本比对，选取了发生财务危机的 公司和相同数量的财务状况良好的公司进行了对比，经过测算，及实际预测，从 大量指标中筛选出五个指标，构建了风险预测的z s c o r e 模型。 c o a t s ta n df a n t ( 1 9 9 3 ) 将神经网络理论应用于财务风险预测领域，该模型 对样本的要求较低，并且定性的变量也可以使用该模型，因此该模型具有更强的 生命力。 黄辉( 2 0 0 3 ) 采用综合功效系数法，以制药类公司为样本，对企业财务风险 进行了较为精确的定量计算。 2 3 文献评述 2 3 1 资产结构的文献评述 南京财经大学硕士学位论文 与资本结构、股权结构相比，国际上有关资产结构的文献相对偏少。但是研 究的覆盖面较广，比较全面，各种资产都有所涉及。从文献的类型来看，实证类 文章较多。但由于国内国外环境差异较大，如社会制度、经济体制，以及文化的 差异，我国公司的资产结构与国外的资产配置存在较大差异，因而，国外的研究 成果对国内没有太大的借鉴作用。 综观国内的研究成果，与国外不同的是，文献更多的是从理论上探讨资产结 构的优化方法和措施，而相关的实证分析并不多见。理论型研究主要从分析我国 企业资产结构存在的问题入手，深入分析问题的原因，提出相应的政策建议，由 于缺乏数据的支持，没有较大的实践意义。为数不多的实证类文章，研究议题主 要集中于资产结构对企业绩效的作用，将资产结构与财务风险相结合的文章较 少，同时，系统化地深入的研究不多见。 2 3 2 财务风险的文献评述 财务风险问题已经成为了财务理论研究的热点研究议题之一。与资产结构的 研究以理论为主所不同的是，财务风险的研究侧重于进行实证研究，且主要以财 务风险预测模型的形式出现。 由于我国资本市场的发展较晚，国内的早期研究以介绍国外的研究成果为 主，直至1 9 9 9 年，才出现针对我国实际情况的，以国内上市公司为样本的财务 风险预警相关研究。此后，关于财务风险的研究迅速发展，主要围绕财务风险的 评价指标，以及财务危机预警展开。财务风险预测采用的统计学方法，也经历了 单变量、多变量预测的演进。 2 3 3 资产结构与财务风险的文献评述 通过阅读国内外文献，我们了解到，对资产结构与企业绩效的探讨占据了资 产结构相关文献的主流，而将其与财务风险结合则较为少见。并且，相关研究多 着眼于资产整体的角度，没有按照资产的不同类别进行细分化的研究。不同类型 的资产具有不同的特性，如流动性、收益性，都存在较大的差异。故本文尝试首 先对性质相似的资产进行归类，并进行研究，然后区分资产类别分类进行深入研 究。 南京财经大学硕士学位论文 第三章资产结构与财务风险的相关理论分析 3 1 资产结构与财务风险的相关理论 3 1 1 资产结构的相关理论 1 企业资产的概念 资产结构的相关概念以资产的定义为基石。最为广泛接受的资产的定义是， 资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企 业带来经济利益的资源。 可以将资产从不同的角度进行归类。一项资产是否具有实物形态决定了资产 是有形资产还是无形资产；一项资产流动性的强或弱决定了该项资产是流动资产 还是长期资产。 2 资产结构的概念 资产结构即资产的构成，是指企业各项资产之间的比例关系以及各种资产占 总资产的比重。 资产结构配比的不同是由管理者的管理风格、经营理念决定的。管理者的经 营风格是激进还是保守，决定了管理者将从下列三种资产结构中选择企业资产的 配置，按照风险从低到高，依次为：保守性资产结构、中庸型资产结构以及风险 性资产结构。 顾名思义，保守性资产结构是使企业面临的财务风险尽可能低的一种资产的 配置。具体表现为，相对于非流动资产，流动资产在总资产中所占比重更大。企 业将投资的重心放在流动资产上，有效防范了企业可能发生的偿债风险，反映了 企业的经营理念是趋向保守的。同时，由于具有较强增值能力的非流动资产所占 份额较小，资产整体的收益性偏低。 中庸型资产结构是兼顾了风险和收益的一种资产结构类型，流动资产与非流 动资产的比例大致相等。流动资产与非流动资产均等地享有企业的资源，这样， 半数的流动资产保证了企业资金的良好周转，半数的非流动资产保证了企业能够 具有较好的经营绩效。这是一种稳定与风险共存的资产配置方式。 风险性资产结构则属于风险偏好型的资产配置方式。采用这种配置方式的企 业的领导者倾向于用高风险获取高额回报。固定资产、长期投资等非流动资产占 据较大比重。由于非流动资产是企业利润创造的主要来源，企业会因而获得更好 南京财经大学硕士学位论文 的收益。获取高额收益的同时，也存在着较高的风险。由于非流动资产获得投资 回报的周期较长，较多的资金以固定资产、长期投资等形式存在，资产的变现能 力差，从而使得企业容易陷于财务困境。 综合上述分析，盈利能力与偿债能力是此消彼长的，获得更多的收益的同时， 企业的偿债能力也会受到影响。而收益与风险是相辅相成的，高收益必然冒着高 风险。总而言之，资产配置的选择是企业风险收益的权衡，是企业经营风格的体 现。 3 资产结构的理论基础 资产结构相关研究是以资产结构理论和现代资产组合理论为理论基础的。 资产结构理论以资产的流转与盈利为着眼点，对企业对流动资产与长期资产 的配置进行了分析。理论认为，由于上述两种资产在企业中发挥效益方式的不同， 在企业没有进行规模扩张的情况下，流动资产与长期资产投资回收期不同，不同 类型的资产结构直接决定了总资产周转能力的强弱。流动资产占比越大，总资产 的周转速度越快，在一定的时间内可以为企业创造更大的收益；相反，流动资产 占比越小，总资产的周转能力变差，在相同的时间内给企业带来的收益相对较少。 同时，我们应当注意到，任何企业的正常运转，流动资产和长期资产都是必不可 少的，流动资产与长期资产之间存在一个最优的比例关系。 现代资产组合理论将资产组合的风险划归两类：个别风险和系统风险。其中， 个别风险是不同企业的个别资产带来的风险，而系统风险是整个经济环境的固有 风险。我们可以通过优化资产组合，将个别风险控制在可接受的范围内，但是， 我们无法控制经济环境的系统风险。将该理论借鉴于企业的资产配置，将资金合 理地配置在不同类型的资产上，不但可以为企业带来更多的收益，而且可以有效 地控制企业的经营风险和财务风险。 3 1 2 财务风险的相关理论 1 财务风险的概念 风险是理论测算的结果与实际发生的结果的偏差。作为影响企业生存的，企 业面临的一种重要风险，财务风险是企业财务活动中存在的风险，是经济生活中 的微观主体面临的风险。而关于财务风险的定义，主要有以下几种观点。 第一，筹资角度财务风险观。该观点重点强调了企业偿债能力相关的风险。 企业在融资的过程中，由于投资获得的回报不确定性较大，因而产生的没有足够 资金用于偿还债务的风险。与股权融资不同的是，债权融资是不仅需要在借款期 限届满时还本，而且需要定期偿还利息。未来情况的不确定性，导致了投资回报 南京财经大学硕士学位论文 波动较大，不能可靠估计企业未来的偿债能力，投资的收益不能抵偿筹资的成本， 这是企业财务风险的重要成因。 债务融资不仅与企业的偿债能力相关，也影响着股东权益存在的风险。究其 根源，此种偿债风险取决于公司的资本结构，债权融资与股权融资的比例。综合 以上，筹资角度的财务风险包括未来偿债能力的不确定性可能产生的风险，以及 因此给股东权益带来的风险。这种视角下的财务风险大小可以大致概括为：当借 款及债券比重增大时，企业的财务风险也被随之放大。 第二，资本角度财务风险观。与资产结构的概念相似，资本结构指企业债务 资本与股权资本的比例关系。资本结构的核心议题在于如何配置借款比重，使得 企业的收益风险比达到最大化。筹资视角观与资本视角观是两个极为相似的观 点。区别在于，筹资视角观仅关注企业的负债，从负债额绝对数量的角度衡量财 务风险测大小。而资本视角观更为强调债务与股东权益的配比，认为该配比越大， 企业自有资本偏小时，偿债能力会被严重削弱，财务风险就会被放大。这种观点 更为科学，企业通过优化资本结构可以控制因偿债能力被削弱而带来的财务风 险。 第三，全面角度财务风险观。这种观点与前两种视角有着本质的不同。前两 种视角仅仅关注企业财务活动的筹资环节，而全面视角观着眼于企业财务活动的 整个过程。这是宏观视角下的财务风险观。企业财务活动的流程有以下四大