金融资产投资风险和收益的关系.doc

金融资产包括也称金融工具，与商品产品类比，金融资产也经常被称为金融产品。金融资产包括：股票，债券，票据，基金，银行卷，国库卷等等，同时也包括衍生的金融资产，如期货，期权，互换，对冲基金等。我介绍几种常见的金融资产和衍生的金融资产：金融资产种类繁多，千差万别，但是金融资产同时也具有许多特征，通常以流动性、风险性和收益性来三性来概括，它们是存在矛盾对立的，流动性和风险性与收益性是成正比的，即风险性和收益性越高，带来的收益相应的就越不稳定风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。 证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。 (1)系统风险 系统风险是与市场的整体运动相关联的，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。系统风险包括政策风险、周期波动风险、利率风险和购买力风险等。(2)非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为“微观风险”。 非系统风险是可以抵消回避的，因此又称为可分散风险或可回避风险。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。 金融市场的风险有的也划分为市场风险，信用风险，流动性风险，操作风险，法律风险，和政策风险。说了风险的分类后我再说说风险的度量。最为普遍的风险（不确定性）测量方式是预期收益估计分布的方差和标准差。可以利用历史数据来计算过去收益的变化，也可以用预期收益估计值的易变性来测量风险。1、利用历史数据资产的历史风险可以用资产收益率的算术平均值变化来测量。对这种变化进行定量测量的方法是方差，标准差和方差系数（变异系数）。它们都采用每期收益对平均收益的偏离，即离差，表示为，其中表示某段时间内收益的算术平均值。对于数据样本，方差由离差的平方和除以n-1得到，即：在投资分析时，通常使用的是方差的平方根，即标准差。如果投资者认为未来的收益与过去的收益相似，那么也可以从统计学的角度解释标准差，从而告诉投资者收益的可能范围。预期收益的方差或标准差越大，则其分布的范围也就越大，投资的风险也越高。如果下面的收益分布是连续的而且近似标准正态分布的，那么可以期望，实际收益率偏离的范围为标准差的1%，即的概率为68%，而实际收益率偏离标准差2%之内，即的概率为95%。如果收益是正态分布，可利用统计表估计可能获得的收益的范围，可计算z统计量：根据z分布的知识来估计获得目标收益之上、目标收益之下或是两个目标收益之间的收益的概率。如根据历史数据计算出某公司股票收益的算术平均值为26.1%，标准差为22.61%，根据z统计量就可以估计出任何1年投资者获得的收益率低于0%的可能性。假定该公司股票的收益呈正态分布，而且预期收益和过去的收益相似，那么有：查表可得，z统计量小于等于-1.154的概率为12.4%。衡量风险的另一种方法是方差系数或变异系数，由于方差系数的大小受到平均数影响，所以这种方法使我们能根据收益比较偏离的大小。方差系数CV衡量的是每单位收益的风险：CV=/RA。方差系数越大，表明每单位收益的风险越大。2、预期收益率风险的测量如果我们相信未来的收益方式和水平与过去相似，那么上述历史测量对于我们是有帮助的。但如果预期未来的收益行为和过去的收益行为不同，那么可以利用预期收益的一些测量方法来估计未来风险。方差是根据收益对预期收益的偏离得到的：预期收益率的方差越大，可能收益对预期收益的偏离就越大，或者说投资风险的不确定性就越大。同样可计算方差系数：CV=收益的标准差/预期收益率投资收益的概述是企业在一定的会计期间对外投资所取得的回报。投资收益包括对外投资所分得的股利和收到的债券利息，以及投资到期收回在或到期前转让债权得款项高于账面价值的差额等。投资活动也可能遭受损失，如投资到期收回的或到期前转让所得款低于账面价值的差额，即为投资损失。投资收益减去投资损失则为投资净收益。随着企业握有的管理和运用资金权力的日益增大，资本市场的逐步完善，投资活动中获取收益或承担亏损，虽不是企业通过自身的生产或劳务供应活动所得。却是企业利润总额的重要组成部分，并且其比重发展呈越来越大的趋势。在投资中，收益和风险形影相随，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和实战技巧都围绕着如何处理这两者的关系而展开。 收益与风险的基本关系是：收益与风险相对应。也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小。但是，绝不能因为风险与收益有着这样的基本关系，就盲目地认为风险越大，收益就一定越高。风险与收益相对应的原理只是揭示风险与收益的这种内在本质关系：风险与收益共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。风险和收益的上述本质联系可以表述为下面的公式：预期收益率=无风险利率+风险补偿 预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿。无风险收益率是指把资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的收益率，这是一种理想的投资收益，我们把这种收益率作为一种基本收益，再考虑各种可能出现的风险，使投资者得到应有的补偿。现实生活中不可能存在没有任何风险的理想证券，但可以找到某种收益变动小的证券来代替。美国一般将联邦政府发行的短期国库券视为无风险证券，把短期国库券利率视为无风险利率。这是因为美国短期国库券由联邦政府发行，联邦政府有征税权和货币发行权，债券的还本付息有可靠保障，因此没有信用风险。政府债券没有财务风险和经营风险，同时，短期国库券以91天期为代表，只要在这期间没有严重通货膨胀，联邦储备银行没有调整利率，也几乎没有购买力风险和利率风险。短期国库券的利率很低，其利息可以视为投资者牺牲目前消费，让渡货币使用权的补偿。在进行投资分析时，一般都假定投资者是收益的偏好者、风险的厌恶者，即投资者都是希望获得最高的收益而承担最低的风险。但在现实中，投资的收益与风险是紧密相关的，想获得纯粹的高收益而不承担风险几乎是不可能的。而投资者承担较高的投资风险，必然要求以相应的收益予以补偿。在第1章，我们分析过，投资收益必须补偿投资者：纯粹的货币时间价值，即实际无风险利率；预期通货膨胀率；投资风险。投资必要收益率=实际无风险利率+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率其中，无风险利率和预期通货膨胀率之和又称为名义无风险利率。影响实际无风险利率的因素包括经济环境中各种可得投资机会的集合，而投资机会又是由经济体的长期实际增长率决定的。经济快速增长时，就会出现更多、更好的收益率为正的投资机会。而实际经济增长率的变动也将引起所有投资机会的变动和投资者所要求的收益率的变化。当实际经济增长率较高时，那些提供资本的投资者就会要求较高的收益率；由于有较高的经济增长率，寻求资金投资的筹资者将愿意并能够支付较高的利率。因此，经济的实际增长率和实际无风险利率之间存在着正相关关系。在所有金融资产中，短期国债是无风险资产的最理想替代物。影响名义无风险利率的因素主要包括市场的资金供求和预期通货膨胀率。任何时期，资金的成本，即利率就是当前资本供给和需求相等的价格。资金紧张或易得是由于当前资金供给和需求不平衡引起的短期现象。例如，不均衡可能是因为预