某集团LED产业发展报告书(ppt 45页).ppt

LED產業報告 2009 07 01郭經緯 報告大綱 壹 全球LED市場 09年全球LED產業成長動能來自中 大尺寸背光源及照明 在供需狀況改善下 ASP價格下滑幅度較往年少貳 台灣LED市場 09年台灣上游主要看背光源 下游主要看照明叁 台灣LED廠獲利推估肆 LED類股投資建議 3 壹 全球LED市場 一 舊領域LED滲透率已高 新領域滲透率剛開始提高 09年全球LED產值成長是過去幾年最低二 09年LED需求成長動能來自中 大尺寸背光源及照明三 廠商近年擴產保守 09年供需狀況較過去改善 預估ASP下滑幅度較過去趨緩 一 09年成長動能 1 全球LED產值負成長 但NB TV背光源及照明09年合計成長69 2 一 09年成長動能 2 手機佔LED比重從06年42 下滑到09年27 5 中大尺寸背光源及照明從06年合計佔不到一成 09年將超過二成 一 09年成長動能 3 LEDNB TV Monitor產值逐季提昇 下半年出貨明顯增加 佔全年出貨量65 68 二 09年LED供需狀況較過去幾年改善 預估ASP下滑幅度20 30 跌幅較過去趨緩 三 09年LED主要應用領域產值推算中大尺寸背光源及照明為成長動能 一年10 6億隻XLED滲透率93 X一隻用9 9顆XASP2 6元 產值632億元 一年1 36億台XLED滲透率41 X一台用25 45顆XASP2 5 6元 產值65億元 一年2 05億台XLED滲透率1 5 X一台用180顆XASP2 3元 產值15億元 一年1 3億台XLED滲透率2 5 X一台用450顆XASP4 7元 產值95億元 一年1 9億盞路燈XLED滲透率1 5 X每盞用150顆XASP50元 產值213億元 註 各領域推算細節請參考附錄一 二 貳 台灣LED廠發展狀況 一 台廠在全球LED市佔率約25 28 二 在NB及TVLED背光源 09年非面板所屬的LED廠是擔任次要供應商的角色三 在照明市場 09年台廠主要切入戶外照明 佔09年台灣LED產值7 1 一 日盛預估09年台灣LED產值508億元 YoY 5 8 佔全球LED產值比重約25 二 NBLED背光源假設面板廠外包比重20 40 對台灣非面板所屬LED廠產值貢獻17 9億元 YOY 214 註 不含晶電為豐田合成代工 三 TVLED背光源 1 LEDTV背光源以側光式 藍光 螢光粉為主流 成本較過去減少四成 有助於滲透率提升 Sony最早切入LEDTV 採 直下式 RGBLED混發技術 較現在三星力拱 側光式 藍光LED RG螢光粉技術 價差至少四成 三 TVLED背光源 2 假設面板廠外包比重30 對台灣非面板所屬LED廠產值貢獻26 8億元 YOY 436 四 照明市場09年台廠主要切入大陸路燈及看板 預估產值36 5億元 佔台廠LED產值7 1 YoY 148 YOY 148 中國LED路燈分別貢獻2009年與2010年全球LED產值58億元與104億元 註 Highpower封裝完後的ASP50元中 係包含上游創造的20元價值 以及下游創造附加價值30元 假設台廠取得50 採購量 對2009年與2010年台灣LED產值貢獻分別是29億元與52億元 LED路燈佔晶電Highpower比重31 月營收佔比8 註 假設各廠MOCVD機台投產均以滿足中高階訂單為首要目標 此次中國LED路燈採購案將貢獻晶電EPS0 3元 結論 中國LED路燈採購案對各廠直接獲利貢獻有限 最大的意義來自於會佔掉台系磊晶廠三成高功率LED產能 在目前高功率LED已呈現供需緊俏的狀況下 將進一步使得高功率LED售價跌幅減緩 甚至於持平 叁 台灣LED廠獲利推估 一 09年台廠上游主要看NB TV背光源 LED燈源 下游主要看照明二 上游龍頭晶電營收 獲利推估三 下游龍頭億光營收 獲利推估 一 09年LED成長動能對台廠的貢獻 1 LEDNB背光源對上游貢獻較大 其中以晶電營收19 1億元 營收貢獻度18 7 同業中最大 晶電的LEDNB主要是為豐田合成ODM高亮度LED磊晶片 T G在LEDNB市占50 及供給華碩的Eee PC 銷往中國以及印度等新興市場為主 日盛預估09年LEDNB將貢獻晶電營收19 1億元 EPS0 48元 一 09年LED成長動能對台廠的貢獻 2 LEDTV背光源對上游貢獻較大 其中以晶電營收18 1億元 營收貢獻度17 7 Samsung自有LED廠目前有20台MOCVD產能 新訂的40台MOCVD產能最快開出時間在2Q10年 機台全數到位後 藍光晶粒月產能13 15億顆 日盛預估09年LEDTV將貢獻晶電營收18 1億元 EPS0 58元 一 09年LED成長動能對台廠的貢獻 3 照明對下游貢獻較大 對億光與佰鴻營收貢獻度分別為12 1 9 4 較高 億光與Osram交叉授權擴及照明領域 且LED路燈 SL Dolphin 已通過工研院與歐盟無鉛製程認證 且億光XcelLED高功率LED已打入中國路燈市場 預估09年照明將貢獻億光營收12 5億元 EPS0 89元佰鴻在LED路燈市場除了出光源外 還有自己承接標案工程 營收貢獻度9 4 預估09年照明將貢獻佰鴻營收3 6億元 EPS0 41元 二 上游龍頭晶電營收獲利預估 1 二 上游龍頭晶電營收獲利預估 2 預估產能利用率及毛利率低點在1Q09年 三 下游龍頭億光營收獲利預估 1 三 下游龍頭億光營收獲利預估 2 預估產能利用率及毛利率低點在1Q09年 低產能利用率 低階產品佔營收比增加所致 肆 LED類股投資建議 一 由國內外LED廠營收YOY來看 預估景氣1H09年觸底 而股價領先基本面 低點已過二 國內LED廠獲利 評價比較三 上 下游龍頭晶電與億光公司介紹 一 國內外LED廠比較 1 由營收YOY來看 景氣1H09年觸底 資料來源 Bloomberg 日盛研究處整理預估 一 國內外LED廠比較 2 股價領先基本面 國外及台灣LED廠股價低點已過 資料來源 Bloomberg 日盛研究處整理預估 一 國內外LED廠比較 3 二 LED廠同業獲利及評價比較 1 註 財務結構比較參考附錄四 三 重點個股 晶電 1 三星預估2010年LEDTV出貨將倍增至600萬台 研究員認為晶電具規模經濟優勢 且其高階藍光晶片已具自有之研發專利 預估晶電將是三星LEDTV代工夥伴首選 研究員假設2010年三星外包給晶電LEDTV比重20 晶電將囊括120萬台LEDTV訂單 營收將貢獻27 7億元 EPS貢獻1 01元 若三星外包比重達30 則晶電可囊括180萬台LEDTV訂單 營收貢獻41 6億元 EPS貢獻1 52元 晶電MOCVD系統製程由低階轉換至中高階製程將於第三季調整完畢 預估晶電3Q09年營收29 3億元 QoQ 3 3 YoY 6 1 毛利率25 6 EPS0 63元 預估晶電09 營收104億元 YoY 0 8 毛 19 4 EPS1 22元 以營收YoY為指標 晶電景氣定位是好轉 未來四季每股淨值36 89元 合理PBR區間是2 1X 2 8X 操作區間77 103元 三 重點個股一 晶電 2 三星力拱LEDTV 產業可能複製01 03年手機應用盛況 日盛研究處認為此波LEDTV帶動晶電之成長 接近01 03年手機背光源所引領的產業風潮 晶電02年獲利達4 05元 較01年每股虧損0 18元大幅改善 當時股價漲幅達405 日盛研究處預估晶電2009年與2010年獲利分別是1 22元與3 8元 市場最樂觀預估值是2 6元與4 9元 研究員比對晶電01 03年與08 10年獲利之躍升幅度 本波漲幅419 初步滿足01 02年波段漲幅405 的歷史評價 建議待股價3Q09年拉回再行布局 預計於3Q09年調昇晶電評等至買進 目標價130元 DowncycleAveragePBR 1 4X UpcycleAveragePBR 3 5X AverageHistoricalPBR 2 8X 三 重點個股二 億光 1 展望3Q09 目前億光訂單能 是一個月 研究員預估億光3Q09 營收30 1億元 QoQ 11 8 YoY 0 4 毛 29 1 EPS1 16元 中小尺寸等手機按鍵背光源 室內看板以及部份家電產品等舊應用 域需求已恢 至去 同期80 90 水準 加上新應用如中大尺寸背光源與LED 燈 續開出 預估億光3Q09 營收季增 可持續增加11 8 且月營收將從8月開始突破 史高峰10億元以上的水準 預估億光09 營收104億元 YoY 5 9 毛 28 1 EPS4 05元 以營收YoY為指標 億光景氣定位是好轉 第二季起未來四季EPS4 77元 合理PER區間