浮动佣金制对我国证券市场发展的影响.doc

浮动佣金制对我国证券市场发展的影响1975年5月1日美国证券交易委员会取消了延续183年的固定佣金制实行浮动佣金制；2002年5月1日中国的证券市场也迎来了这同样的一天根据中国证监会国家计委、国家税务总局文件从5月1日起A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度证券公司向客户收取的佣金不得高于证券交易金额的3也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等浮动佣金制的初步实施对于保护证券公司与投资者的利益推进证券市场规范化、促使佣金制度逐步全面市场化具有非常积极的作用然而对于不同类型的券商由于各自对降佣反应敏感程度有较大差异那么到底谁会受到更大的冲击谁得到更大实惠呢各种不同投资规模的投资者能否都如愿以偿地从降佣中大幅降低交易成本呢最终这一切对中国未来证券市场的发展有何影响呢一、实行浮动佣金制度对我国证券市场主要参与主体的近期影响1、投资大户和机构不少投资机构与大户几年前就开始享受到了较大佣金打折的优惠佣金五折的现象非常普遍有些资金量非常大的机构甚至出现了二三折的情况折让后的佣金水平一般已低于2不少学者估计经过改革后一段时间的调整与淘汰之后佣金水平将与此大体相当无论最终各证券公司调低后的佣金水平到底如何它至少会高于部分已享受较大拥金折扣的投资者的佣金成本虽然大部分投资者会从佣金下调中获益但是资金规模较大的投资者获得的实惠则会相对较少因此佣金改革只不过将暗折公开化对大户与机构目前还难以有太多实惠但是从长远看来由于市场的规范化、完善化和手续的进一步简化大户将来自然会从中受益匪浅2、中、小型投资者一方面固定佣金制度不利于证券市场竞争机制的培育暗折早已是禁而不止在2000年的佣金大战中尽管有关部门严禁佣金暗折但是返佣之战仍然愈演愈烈长期支付着相对较高佣金成本的中小投资者无疑渴望获得公平待遇希望证券公司公布的佣金水平是对所有投资者一视同仁另一方面较高的费率标准提高了证券交易成本同时在一定程度上影响了投资者参与评判市场的积极性因此此次证券交易佣金收取标准的调整是降低投资者证券交易成本的一项重大举措其中、小型投资者将在一定程度上获得更加公正的地位并且也会从降佣中获取较大利益3、经纪类证券公司经纪类证券公司的收入来源主要依赖交易佣金据统计去年证券公司的利润构成里面9%以上的证券公司的佣金收入超过了其业务总收入的5%以上在浮动佣金制中强烈的竞争有可能使佣金降得很低那些既不能做投行业务、也不能做证券自营业务、资产管理业务或咨询服务等业务的一般纯经纪类公司由于收入结构单一将可能面临被淘汰或被收购兼并的命运；而一些主要依靠大户交易运作的营业部则因为明确佣金浮动后营业部就可以名正言顺地对客户优惠佣金调整对其造成的实际损失不会很大统计分析显示戴至2001年上半年全国共有101家证券公司其中注册资本在1亿元以下（包括1亿元）的证券公司共46家他们都是经纪类券商约占证券公司总数的46%.这46家证券公司的营业部共350家左右假设这些券商的收入来源基本上都是佣金收入且实行浮动佣金制后为争取客户均收取最低限佣金（交给交易所的费用）根据它们目前的运营成本平均每家营业部成本约为每年500万元则350个证券公司营业部的营运成本约为每年17.5亿元他们的总注册资本约为27.6亿元估计不到两年注册资本将全部赔掉4、综合类证券公司佣金下调意味着营业部减少单笔交易的收入佣金下调千分之二综合类券商收入会下调15%经纪类券商的收入就会下调43%因此佣金下降综合类证券公司的收入在一定程度上也会下降但综合类证券公司一来实力雄厚可以承受一定时间和一定程度下的损失另一方面它们一般也做投行业务、证券自营业务、资产管理业务或资询服务等业务并且同时它们往往拥有大中型客户在浮动佣金实施前就已经给予了较大佣金折扣因此受到的损失不会太大相反综合类证券公司还可以利用资金优势下调佣金抢占市场增强实力二、佣金改革后我国证券市场的发展趋势1、近期价格大战的预测实施佣金浮动后在短期内通过价格战抢地盘的竞争战术将很难避免在降佣政策公布之后成都的“川财证券”便打出了“零佣金”的招牌上海的江南证券推出了佣金“年费制”无锡、兰州等地个别证券营业部也提出了“零佣金”、“年费制”等佣金方案其它券商也推波助澜但是为了维护证券市场的稳定各证券公司应在充分认清自身实力的基础上制定自己能够承受的佣金标准理论上边际成本是完全竞争市场中价格决定的主要依据长期边际成本等于价格是厂商长期均衡的条件根据全国证券公司上报的经纪业务成本数据可以测算出证券公司1998年至2000年连续三年达到经纪业务盈亏平衡的平均佣金率大约是22001年度可能更高一点而我国证券公司目前佣金收入在全部营业收入中所占的比例超过50%2001年度有约三分之一的证券公司亏损如果个别证券公司一味强行压低佣金收取标准不仅不利于证券公司自身发展而且可能损害整个证券业长远发展的利益还可能违反国家其他有关法律法规（如反不正当竞争法、反倾销法等）中国证券会和证券行业协会也反对任何形式的不正当竞争但是短时间内压低佣金的竞争似乎还是很难避免博弈的结果将是券商竞争格局的重大变化2、远期策略浮动佣金制的实行对中国证券市场的发展无疑将产生深远的影响调整浮动佣金制将引起券商竞争格局的变化经营模式也会逐渐发生重大变化同时还将推动投资咨询、资产管理业务的变革甚至促使整个市场投资理念发生转变A、产品策略方面从通道服务向理财服务转变券商经纪业务的产品是为投资者提供证券交易服务国外券商在佣金自由化后产品品种日趋多样化主要呈现以下三种类型一是价格低廉的交易服务即为客户提供自动交易手段其目标消费者是不需要咨询服务的投资者；二是为客户提供交易通道的同时增加了咨询服务开展此类服务的券商一般没有自己的研究力量而是通过第三方的研究资源来满足客户的需求；第三类产品是经纪业务的最高层次它为客户提供全面的投资咨询服务有的甚至代理客户买卖股票这实际上已经发展为一种委托理财业务实际上外国券商目前已经分化成全职经纪商、折扣经纪商和高折扣经纪商等三种类型分别提供从“通道服务”直到“委托理财”的多层次服务极大地提高了证券市场的运作效率而到目前为止我国券商的经纪业务主要是通道服务交易佣金降低后券商会在提供通道服务的同时力争为投资者提供财务顾问、现金管理、财务计划等多样化、综合性的服务尽快实现商业模式由通道服务向理财服务的转变B、价格策略方面从单一定价向多元化佣金结构转变尽管改佣前国内多数券商针对不同资金量的客户提供不同的返佣比例但从国外经验看佣金费率的结构远不如国外券商丰富和灵活长期来看我国券商可能会针对不同的细分市场推出多样化佣金结构以供投资者选择具体可能从两个方面入手（1）根据客户不同的资金量和交易金额制定不同的佣金费率这里的佣金费率可以是与交易金额挂钩的固定比率佣金也可以是与资金量挂钩的年费佣金制；（2）与客户收益挂钩的浮动佣金制度所谓收益挂钩的浮动佣金制就是对投资者的每笔交易只收取少量的基本佣金只有当投资收益达到一定水平时才收取增值佣金与收益挂钩的浮动佣金制度实际是为客户提供了风险管理的增值服务C、销售渠道方面由现场交易向非现场交易发展以网上交易为主的非现场交易是全球证券经纪业务发展的趋势具有下单方便、资金回流快、资讯获取灵活和咨询服务便利等特点股民可以通过互联网和电话等多种通道进行下单和获取信息摆脱了以往下单必到营业部的束缚缩小了中小散户与大户及机构之间的信息差距目前国内券商营业部现场交易的成本过高总量调整在短期内难以完成因此应该采取“变有形为无形”的策略通过大力开展非现场交易来扩大客户群体分摊和降低成本逐步实现营业部现场交易和各种非现场交易并存的新型服务模式因此同时在这场变革中有一个很大可能从这次竞争中突围出来的群体就是与网络技术结合比较紧密的新型券商D、促销策略方面从分散促销向统一营销发展从国外经验来看当经纪业务的竞争水平达到一定程度后券商必须从产品、价格、区位、促销、流程以及形象演示等多视角来全方位地进行形象推介以提升经纪业务市场份额我国券商以往在营销过程中各营业部孤军奋战的特点比较明显不利于规模经济效益的发挥未来的趋势可能走向全面的客户营销体系要求以公司为整体来面对所有的客户通过建立由多部门人员组成的营销小组来充分利用公司所掌握的资源为客户提供增值服务树立客户营销的竞争优势3、目前浮动佣金制的实施措施还是单一的既没有补充说明也没有配套制度缺少相关配套的改革措施我国证券公司之间的竞争还属于“低水平重复竞争”如果浮动佣金制实施成功市场将形成以大规模券商、专业特色券商和新型券商并存的局面而这一切离开了相关的持续的制度支持是不可能的因此在证券行业准入、营一网点设置、业务创新等方面和其它方面将会有更多的有关核准制下的市场化方向的政策予以颁布佣金浮动制是我国证券市场适应加入WTO的必然选择也是作为证券市场规范化、国际化、市场化改革的重要步骤目前的佣金制度改革只是刚刚起步从监管部门到证券公司、投资者都面临着新的考验佣金市场化后证券公司必须转变传统的经纪业务运作模式加大成本控制和业务创新力度提高经营管理和服务水平可以预料一些经营管理不善的证券公司终将被兼并或退出证券行业而那些真正具有核心竞争力的证券公司将不断发展和壮大最终佣金改革将促进证券公司优胜劣汰