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基金专户理财弱市显现灵活优势 证券时报记者 朱景锋 讯 随着耀皮玻璃三季报的公布，两只基金专户理财产品投资业绩浮出水面。截至三季末，一款5月23日成立的股票型专户产品资产仅缩水0.86%，而同期沪深300指数下跌近40%。耀皮玻璃昨日公布的三季报显示，其委托易方达基金公司管理的初始金额为2亿元的专户合约到三季末的账面价值为1.98亿元，投资收益率为0.86%，其委托交银施罗德基金公司管理的初始金额为1亿元的专户合约到三季末的账面价值接近1.03亿元，投资收益率为2.94%。这是自今年年初基金专户业务开闸后，基金专户投资情况首次曝光。公开资料显示，耀皮玻璃委托易方达基金管理的专户合同委托期限为2008年5月23日至2009年5月22日，是一款风险较高的股票型产品，股票投资比例最高可达资产的100%。其委托交银施罗德基金管理的专户合同的委托期限为2008 年5 月29 日至2009 年5 月28 日，是一款低风险的固定收益类产品。一位基金研究员认为，由于今年以来债券市场表现火爆，交银施罗德管理的固定收益类专户取得2.94%的收益率并不奇怪，而在沪深300指数下跌近40%的情况下，易方达基金为耀皮玻璃管理的股票型专户仅亏损0.86%，这充分显示了专户理财特有的制度优势。该研究员指出，相比公募基金追求相对排名和较为严格的投资限制，专户理财具有投资限制条件少、资产配置灵活、无排名压力等诸多优势，在不看好市场的情况下，专户投资经理可以轻仓观望等待进场时机，而即使极度悲观，公募基金经理也必须在建仓期内使资产配置达到契约的要求，股票型基金最低股票持仓达60%，在市场进入大幅调整时，专户投资的制度安排可以有效规避市场风险。和易方达管理的股票专户同期成立的股票型基金的表现印证了这位研究员的分析。如5月26日成立的银河成长基金到三季末亏损8.23%，5月27日成立的嘉实研究精选基金到三季末亏损6.70%，5月28日成立的博时特许基金到三季末亏损1.90%。而6月19日成立的易方达中小盘基金到三季末亏损5.49%。业内人士认为，虽然熊市的到来使基金专户理财业务进展缓慢，但其特有的制度优势将会随着市场的好转开始显现，并受到潜在投资者的欢迎。 关键词链接： 基金专户理财又称基金管理公司独立账户资产管理业务，或者基金管理公司专门账户资产管理业务，或者基金专门账户资产管理。 基金专户理财是基金管理公司向特定对象（主要是机构客户和高端个人客户）提供的个性化财产管理服务。 基金专户理财的市场动机主要是：一些大企业或特定机构或中产阶层拥有大量闲置资金，需要通过独立账户加以专门管理。 基金专户理财有私募的性质。基金专户理财的一些特点 华宝兴业基金公司机构理财部 作为投资理财的重要工具，专户理财与共同基金（开放式基金和封闭式基金）有很多相似之处。首先，他们都有一个明确的投资目标和业绩比较基准；其次，专户理财和共同基金都有一个专业的投资经理，遵循分散化投资。对于没有足够专业能力来进行证券投资的机构和个人，专户理财和共同基金都是很好的选择。 尽管专户理财与共同基金有很多关键的相同点，但他们的不同之处更加明显。 如果通过专户理财方式进行投资，资产委托人拥有账户内的证券。而对于共同基金，基金持有人（客户）拥有的是整个基金投资组合权益的一部分，取决于其所拥有的份额，但是并不拥有投资组合中的具体证券。采用专户理财方式，资产管理人可以对其委托投资管理的投资组合中的具体证券作出限制和选择。而对于共同基金，基金持有人只能认同其所持有基金的投资政策，而不能要求共同基金持有或不持有具体证券，而且除了定期公布的投资组合情况，基金持有人也不了解共同基金持有了什么证券。 专户理财不同于共同基金，投资组合不受其他投资者的行为影响。其他投资者的证券买卖不影响专户理财的投资，而共同基金在面临赎回压力时，有可能卖出投资组合中的证券，影响整个投资组合其他投资者的收益和风险。 专户理财中，资产委托人可以对投资组合的管理有一定的影响力。资产委托人可以选择或避免特定的投资，可以随时知道自己账户内的投资组合，还可以要求资产管理人卖出已经亏损的股票，用这个亏损来抵消这一年中得到的资本利得，或者可以要求推迟卖出已经增值的资产到下一年，来减少潜在的资本利得。共同基金通常完全由基金管理人决定投资，其投资组合情况也是定期公布。 专户理财通常需要资产委托人具有较大规模的资金，不适合普通个人投资者；而共同基金对资金规模要求比较低，适合大部分投资者。申万巴黎基金管理公司 付强 专户理财VS股票基金 大资金的选择逻辑 专户理财业务是当前基金业的一大焦点。行业发展面临重大历史性变革，我们急需预判的是：对于资金规模达标的投资人而言，专户理财是否是共同基金的替代品，或者替代程度几何？由此梳理出的逻辑将既是大资金的行为选择依据，也是基金公司未来相关业务发展的策略依据。专户理财的核心：对组合的控制权客户进行专户理财与持有共同基金最本质的区别在于他直接拥有相应证券组合的控制权，而共同基金持有人则不能直接控制基金资产所投资的证券。这种控制权具体体现在以下五方面：对产品特征的控制权。即可以预先在产品设计方面提出自己个性化的要求，而共同基金持有人只能接受适用于所有该基金持有人的标准化产品。对投资管理的控制权。即主要在资产配置与投资策略等大的方面拥有话语权，而共同基金持有人则没有这样的权利。对收益分配的控制权。即可以决定投资收益分配的时间、方式和数量，而共同基金的分红决策是由基金公司作出的，持有人意愿未必能得到充分反映。对代理投票的控制权。即作为其所投资上市公司的股东，专户理财客户可以就投票事项直接表达可否，而共同基金持有人则无法做到这一点。对组合证券的携带权。即如果专户理财客户欲将帐户转移到异处，可以直接转移所投资的股票，而基金持有人只能选择赎回基金份额。其中，产品特征是最核心的，因为它直接决定产品的收益与风险。在海外成熟市场，大资金选择专户理财也主要是基于它个性化投资的可能性。然而需要考察的是该可能性的现实基础。在成熟市场，由于有丰富的金融工具和国际化的投资领域，客户能够实现自己特定的产品构思。而目前在我国，可投资上市公司有限，金融工具、尤其是金融衍生工具缺位及海外市场暂时不可触及，这些问题都将大大制约专户理财的产品空间。为控制权支付的对价：市场风险专户理财的控制权并不是免费获得的，与之相对立的是相应上升的市场风险。价格风险：专户理财单一客户的资金规模通常比集合性的共同基金规模要小，不易进行足够的分散化投资以规避非系统性风险。流动性风险：由于专户理财通常都有明确的理财周期，客户只有在委托合同到期或在约定条件实现后才能取回委托资金，所以从这个角度看，它是一个封闭式或准封闭式的单户基金，与共同基金的自由申购赎回机制相比较，这将对客户构成一定的流动性风险。专户理财费率优势几何费率对理财产品的长期收益率影响非常重大。那么，专户理财管理费率与共同基金比究竟是什么水平呢？从美国情况看，只有资金规模达到5000万到1亿美元以上时，专户理财的费率优势才开始显现，而到2.5亿美元以上时，费率优势可以达到20个基点左右。我国目前对共同基金的管理费率实行一定意义上的管制，所以一旦专户理财的管理费率采取比较市场化的做法，那么其优惠幅度应该比美国大。就费率对收益的影响而言，需要进一步说明的是：其一，费率的些许差异只有在长期投资前提下才能彰显效果，对于短期投资影响不大；其二，国际上专户理财通常还要收取业绩报酬，如果市场是牛市，那么与共同基金的持有人可以获得完全投资收益相比，专户理财客户将被管理人分取部分收益，这反而会成为收益的减损因素。从目前情况看，我国恰恰是短期投资特性与市场长期牛市趋势的组合，所以低费率的收益效应将打折扣。税收待遇影响呈正负双向专户理财在税收待遇的好处主要体现在两方面：一方面，可以发挥税收调节功能，基本策略就是“税收盈亏收割”（tax gain/loss harvesting），即通过对组合中盈利和亏损证券的选择性买卖以使应税资本利得最小化。如，当你在房地产投资或其他股票投资上产生盈利，而在专户理财投资出现亏损时，你可以直接出售你在专户理财中亏损的股票，由此对冲你在其他投资上的盈利，从而实现应税资本利得最小化。而共同基金持有人，由于无权直接支配基金投资的股票，因而无法融合进整体的税收策略中。另一方面，专户理财可规避共同基金“内嵌资本利得”（embedded capital gain）问题。如某基金某时段实现了单位净值增长，其中包含股票投资资本利得，而你是在期末申购该基金的。这样，你虽然没有享受到净值增长，却要莫名其妙地承担应税资本利得。还有，假设你作为某基金持有人没有赎回该基金，但有其他持有人赎回，为此基金管理人必须卖出部分股票，从而产生了资本利得，这部分资本利得是赎回客户和继续持有客户的共同应税所得。专户理财就没有这样的问题。“税收盈亏收割”策略的负面影响在于：如果单纯为税收待遇而决定减持或出清某亏损股票，这将干扰投资管理人的决策，假如该股票未来的升值潜力巨大，那么其潜在损失就是巨大的。而我国与海外不同之处是股票交易产生的资本利得。在美国，不论是基金买卖股票，还是专户理财，股票差价收入都需要征收资本利得税。而我国基金投资人从基金收益分配（包括股息红利和资本利得）中获得收入不缴企业所得税，也不缴资本利得税。如果机构投资人自己直接或通过专户理财获得资本利得，那么他就要缴税。由此，机