论文-中国股票投资者风险容忍度的估计.doc

中国股票投资者风险容忍度的估计目 录一、 风险容忍度概述 3(一)风险容忍度的定义 3二、风险容忍度的估算和求解 3(一)风险容忍度的估算 3(二)风险容忍度的求解 4(三)风险态度的分类 6三、中国股票投资者风险态度现状与结论 6中文摘要：风险容忍度反映了投资者的风险回报偏好。本论文首先提出用风险容忍度这一实际和近似的方法确定投资目标，代替寻找投资者的无差异曲线；然后，给出了风险容忍度估算和求解过程，并得出相应的结论。关键词：中国股票投资者 风险容忍度 Abstrat：The level of risk tolerance indicates the investorSrisk retum preference effectivelyAt first，this paper presents that the level of risk tolerance is apractical and approximate method tO make investment objective，which can replace the finding of investors indifference curveThe paper gives the process of the estimation and solution of the level of risk tolerance，and gets the corrseponding conclusionsKey words：Chinese investors The level of risk tolerance中国股票投资者风险容忍度的估计前 言不同的投资目标是造成投资者之间各不相同的关键，根据现代证券组合理论，投资者的投资目标可以通过投资者对待风险和预期汇报的态度反映出来。文献【1】提出通过投资者额无差异曲线来确定投资者目标的方法，但找出某个投资者的无差异曲线不是一件容易的事，在实际应用中，通常是通过估算投资者的风险容忍度这种间接和近似的方法来实现，风险容忍度用来描述在给定某个预期回报增长幅度时，投资者愿意接受的最大风险量。第1章 风险容忍度概述1.1 风险容忍度定义 风险容忍度是指在投资者目标实现过程中对差异的可接受程度，是投资者在风险偏好的基础上设定的对相关投资目标实现过程中所出现差异的可容忍限度。风险容忍度较大，说明投资者承受风险的能力较强。第2章 风险容忍度的估算和求解2.1 风险容忍度的估算 本文是从给投资者一组由两个假定的证券组合构成的具有不同风险和预期回报的新的组合着手估算出中国股票投资者风险容忍度（为常数）。该新组合分别是由普通股组成的股票组合(其预期收益率和标准差分别用和 表示)和由短期国库券组成的无风险组合(无风险利率为)根据文献【2】的讨论，投资者面对的是一个有效群，并且这一有效群是线性的，即是一条从无风险利率出发，经过一个由某一新证券组合(这里就是普通股股票组合)构成的切点组合的一条直线。此时，投资者被要求用预期收益和标准差的方式来指出最令自己满意的组合 ，实际上等同于要求投资者确定其无差异曲线与线性有效群在哪一点相切，找到这一切点也就确定了投资者的最佳投资组合。关于该切点的形成 ，文献【3】在理论上已做讨论 ，但在实际操作中，通过对风险容忍度的估算 ，我们只要求得出无差异曲线在风险和预期回报区域中具有合理代表性的部分，即投资者的最佳选择可能发生的部分。2.2风险容忍度的求解 从理论上讲 ，通过选择组合可以获得关于无差异曲线上任何一点的斜率但为了进一步探讨 ，我们对无差异曲线的一般形状做一个假定，假定投资者对于最初选定的最佳组合附近某个范围内的证券组合具有相同的风险容忍度。假设：风险容忍度为A，投资股票的比例是y，则投资无风险组合比例为1-y,该证券组合C的预期收益率和方差分别是和，组合C分别是由普通股组成的股票组合(其预期收益率和标准差分别用和 表示)和由短期国库券组成的无风险组合(无风险利率为)，则：有， =y+(1-y) = 从式可得： y= 将中的y,代入可得：= 组合C所代表曲线上的斜率为： = 斜率为： = 无差异曲线的斜率与该组合点的切线斜率相等 即， A= 进一步化简： 由=y+(1-y)得： A= 、两式即为投资者风险容忍度的估算和求解公式。式进一步理解，我们可得出两个结论 ：(1)投资者的风险容忍度A完全取决于投资者在普通股股票组合上的投资比例(2)风险容忍度A反映了投资者的风险特征越大说明投资者是进攻型的,反之,则为保守型的。2.3风险态度的分类1、风险厌恶（Risk Averse）2、风险中性（Risk Neutral）3、风险偏好（Risk Seeking）A为投资者的风险厌恶程度， A0。若A越大，则投资者对风险越厌恶，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。若A不变，则预期回报越大效用越大，方差越大效用越低。第3章 中国股票投资者风险态度现状与结论参考和讯2011中期基金调查，来研究中国现阶段股民的风险厌恶程度。调查背景随着股市上半年的收官，基金市场上半年投资也逐步收尾，但基金整体投资收益不容乐观。那么今年上半年中国基民的投资情况到底如何呢？哪些基金是他们主要的投资对象？下半年的将投资那种类型的基金？会采取哪种投资策略？带着这些问题，我们对中国主要三个城市的基民们进行了在线问卷调查。调查时间2011年5月27日-2011年6月10日调查对象北京、上海、广州三地目前有投资基金的受访者，城市配额1：1：1调查样本1080个调查方法在线随机抽样调查目前为止85%的基民处在亏损状态截止六月初，多数基民亏损已成定局，从本次调查三个城市总体结果上看，85%的受访者表示自己处于亏损状态。其中43%的受访者亏损在10%以下，42%的受访者亏损在10%以上，只有7%的受访者表示自己目前收益在10%以下，而收益在10%以上的受访者不足2%，另外6%的受访者表示自己处于保本水平，所以整体上看，上半年基民的投资盈利机率不足10%。从不同城市来看，上海的基民亏损在10%以上的比例要高于其他两个城市，广州的受访者亏损在10%以下的比例略高，而北京与广州收益在10%以下的受访者比较略高，看来广州投资者的投资情况相比之下最为乐观，而上海投资者则损失较为惨重。股票型基金是基民们主要的投资对象2011年上半年，基民们选择了哪些投资品种呢，从三个城市的总体数据来看69%的基民投资股票型基金，比例最高，47%的基民会投资混合型基金，29%的股民投资了指数型基金，23%的基民投资了债券型基金，17%的基民投资了货币型基金，从投资比例来看多数基民们还是选择风险略高的股票型基金。从三个城市交叉数据来看，北京与上海的基金投资混合型基金的比例略高于广州 ，而广州的基民投资货币型基金的比例略高，相对另外两个城市的投资者比较稳健。85%的基民对上半年的基金收益表示不满对于基金公司上半年的收益情况85%的受访者表示不满意，8%的受访者表示对收益并不在乎，8%的受访者表示满意。看来在弱势行情下，投资者对基金失去信心，并心存抱怨。而北京与广州的基民对上半年的投资收益情况表示满意的比例略高于上海，这是由于整体收益或缺失情况略好于上海。股票型基金与混合型基金的投资比例明示减少根据基民上半年的投资情况，在2011下半年的基金市场里大家又会如何选择呢？同今年上半年相比，基民投资股票型基金的比例由69%减少到45%，混合型基金由47%减少至34%，可见高风险型基金不再受基民们的青睐。对于上半年相对损失较小的广州的基民在下半年投资股票型基金的比例达到48%，在三个城市里比例最高。结论：从以上的调查结果可以看出，中国股票投资者现阶段偏向于保守型投资，他们更多的愿意去投资风险较低的证券组合，原因是今年来中国股票比较低迷，很多股民一直处于亏损状态，而且目前的国内外的形势使得很多中国股票投资者失去