格力电器股票价值分析报告

南京财经大学证券投资学论文 格力电器 股票价值分析 2 南京财经大学南京财经大学 证券投资学证券投资学 课程论文课程论文 课程名称课程名称 证券投资学 任课教师任课教师 王玉宝 班级班级 论文题目论文题目 格力电器 证券投资分析 摘要摘要 论文首先介绍了宏观经济和证券市场目前形势 并对 证券行业进行了分析 接着从格力电器公司的竞争地位 经营管理 公司财务状况三个方面对公司进行了简要介绍 并采用 PE PEG DDM 三种方法对股票价格进行估值 最后提出了该股票的 投资价值 关键字关键字 格力电器 宏观经济 市场价值 3 格力电器证券投资分析 一 宏观分析 一 经济形势分析 1 经济周期分析 进入 2013 年 世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢回升 国外经 济环境有所好转 国内 稳增长 政策继续发挥作用 企业由 去库存 逐步 转入 补库存 我国宏观经济运行将延续小幅回升态势 2013 年全年 GDP 增 速有望高于 2012 年 预计 2013 年一季度 GDP 增长 8 左右 CPI 上涨 2 6 左右 国民经济平稳开局 2013 年第一季度中国 GDP 增长 7 7 市场预期为 8 0 此前 2012 年第四季度该数据增长 7 9 2013 年全年中国 GDP 增长目标为 7 5 一季度消费 工业生产表现弱于市场预期 但投资 出口相对强劲 市 场流动性较为宽松 增长呈弱复苏态势 2 货币政策分析 2013 年美联储 欧洲央行 英格兰银行 日本央行等发达国家央行仍在集体 实施量化宽松政策 全球金融市场不但处于低利率状态 而且充斥着过度的流 动性 在此国际背景下 中国央行在实施国内货币政策时面临两大挑战 一是 短期国际资本的频繁波动 二是输入性通胀压力可能居高不下 2013 年中国 CPI 增速可能回升到 3 5 上下 通胀压力回升也会压缩央行实施扩张性货币政 策空间 从货币政策工具的使用来看 央行降息与加息的可能性都不太大 央 行通过发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高 可能频繁使用的工具仍 是法定存款准备金率与逆回购 4 二 证券市场形势分析 1 通货膨胀对股票市场的影响 自 2009 年以来 我国物价水平出现了持续上升 居民物价指数如果涨幅过 高 央行会调高利率 加息平抑 CPI 上涨所带来的货币贬值 以此遏制资金流 动性 与此同时 股市的市盈率多与银行一年期年利率成负相关 即利率水平 越高 市盈率月底 对应的平均股价月底 所以 CPI 上涨会影响资金的流动性 降低股市股价水平 通货膨胀不仅降低了大众的消费能力和消费水平 也抬高 了原材料的价格 中央政府采取一系列提高利率和存款准备金率等经济政策 导致股市从高点回落 2 GDP 变化对股市影响 GDP 对股市的影响主要表现在对经济的预期上 但多年以来 我国 GDP 年增 长率持续超过 8 而股市的起落与 GDP 的关联性比较小 究其原因 可以归 结为三个方面 首先 我国的证券市场还不发达 信息交换渠道也不顺畅 属 于政策指导性的股市 其次 我国大多数的上市公司是通过审批制上市的 所 以优秀的企业较少 再次 上市公司中存在着优质企业到海外上市融资的现象 这些企业业绩优良 但是利润却大部分流到了外国 这也让 GDP 与股市大盘的 关联性大大减弱 所以 在我国 GDP 对股市的影响不大 但是良好的 GDP 数 5 据会带来乐观的经济预期 对股市会有积极的影响 3 利率 存款准备金率的变化对股市的影响 利率的变动方向对于市场有着巨大的指导作用 利率是与股票市场相关性较大 的一个敏感指标 央行对于利率的调整或是投资者对于利率走势的预期会造成 股票价格的波动 近几年来 因为供求失衡和货币政策的回归 一再调高存贷 款基准利率 股市呈现下跌趋势 虽然估值的优势可以化解市场风险压力 但 政策导向将引导市场回归静默期 股市受利率影响的原因主要如下 一方面 利率变动会影响企业的获利能力 从而反映在投资者购买股票时的心理价位 另一方面 利率变动会改变金融产品之间的相互作用 并且产生替代效应 除 此之外 利率变动会直接影响投资成本或是融资成本 这也是影响上市公司和 投资者的购买偏好和支付能力的重要指标 二 行业分析 一 白色家电市场分析 中国是世界最大的家电生产国和消费国 产销量大且增长迅速 在白色家电上 市公司中 格力电器和科龙电器的业绩较为突出和稳健 高投资收益和低营业 率水平凸显公司的投资价值 随着行业环境的改善 竞争秩序的规范 这些企 业的市场份额与主导能力将进一步增强 投资价值也必将得到提升 二 空调市场分析 近年来随着国家扩内需促增长的一系列利好政策措施 即 下乡 惠民 以旧 换新 三大新政以及天气炎热 能效升级等有利因素综合作用 强力拉动了国 内家用空调市场需求增长 实现了 2012 年空调市场销售的全面反弹 随着日韩 欧系品牌市场占有率的消退 空调品牌的集中度趋势有增无减 2012 年合资品 牌的市场占有率已跌破 10 在广阔的农村市场 合资品牌的市场占有率更是 低于 3 目前来看 2011 冷年影响国内空调市场发展的政策效应大大减弱 6 节能惠民补贴金额大幅降低后则于 2012 年 5 月底取消 同时 一直备受打压和 控制的房地产市场 极有可能在 2013 年度持续走低 从而影响空调市场的刚性 需求 此外 政策取消 原材料波动 品牌集中度日益提升 都会加速空调价 格的持续上涨 以及阶段性低价竞争的白热化 三 公司分析 一 公司简介 格力电器位于广东珠海市 成立于 1991 年 是目前全球最大的集研发 生产 销售 服务于一体的国有控股专业化空调企业 2010 年全年营业总收入超过 608 07 亿元 净利润 42 67 亿元 纳税 39 33 亿元 连续 9 年上榜美国 财富 杂志 中国上市公司 100 强 2011 年上半年实现营业总收入 402 39 亿元 同比增长 60 03 净利润 22 08 亿元 同比增长 40 37 2012 年营业总收入 765 91 亿元 净利润 53 322 亿元 格力电器旗下的 格力 空调 是中国 空调业唯一的 世界名牌 产品 业务遍及全球 100 多个国家和地区 家用空 调年产能 5000 万台 套 商用空调年产能 550 万台 套 2005 年至今 格力 空调产销量连续 7 年全球领先 作为一家专注于空调产品的大型电器制造商 格力电器致力于为全球消费者提供技术领先 品质卓越的空调产品 在激烈的 市场竞争中 格力空调先后中标 2008 年 北京奥运媒体村 2010 年南非 世 界杯 主场馆及多个配套工程 2010 年广州亚运会 14 个比赛场馆 2014 年俄 罗斯索契冬奥会配套工程等国际知名空调招标项目 在国际舞台上赢得了广泛 的知名度和影响力 引领 中国制造 走向 中国创造 股票代码 000651 发行价格 2 5 元 首日开盘价 17 5 元 发行数量 2100 00 万股 7 现价 2012 12 月 31 日 25 5 元 二 公司竞争地位分析 1 市场状况 作为全球空调行业的领军企业 格力电器始终坚持实行 精品战略 为保障 精品战略 的实施 格力电器设立了业内独一无二的筛选分厂 对每一件入 厂的元器件进行严格检验 杜绝一切不合格元器件流入生产线 成立了以董 事长 总裁为首的质量督查小组 坚决取缔日常工作中不符合质量管理规范的 行为 目前 格力 空调已远销 多个国家和地区 得到了美国 法国等 国主流消费人群的认可 树立了中国家电精品品牌的形象 2 行业地位 在强大的资金支持下 格力电器潜心研发 并始终占据着技术和市场的制高点 在技术上 格力是引领行业变革的先锋 早在 1994 年 格力就推出国内首台 变频空调样机 其后格力电器在变频空调核心技术的掌握上不断突破 获得了 国家的连续认可 2008 年 2009 年 2010 年 格力变频空调的研发成果连续 入选 国家火炬计划 从 1996 年至今 格力空调已连续 15 年产量 销量排名 全国同行业第一 连续 5 年家用空调产销量稳居世界同行业第一 日前 格力 2012 年年报披露 格力 2012 年度销售额占据全国家电市场 38 份额 继续稳居 榜首位置 三 公司经营管理分析 2012 年 公司由于在技术 质量 品牌和营销网络等方面的优势和创新 依靠 全体员工的共同努力取得可喜的成绩 公司实现营业总收入 993 16 亿元 较去 年增长了 16 27 实现归属于母公司所有者的净利润 74 45 亿元 1 格力精神 企业精神 忠诚 友善 勤奋 进取 8 经营理念 制造最好的空调奉献给广大消费者 管理理念 创新永无止境 管理特色 合理化 科学化 标准化 网络化 人力资源理念 以人为本 核心价值观 核心价值观 少说空话 多干实事 质量第一 顾客满意 忠诚友善 勤奋 进取 诚信经营 多方共赢 爱岗敬业 开拓创新 遵纪守法 廉洁奉公 2 管理人员素质 董事长 朱江洪 2000 年任职于格力电器 默默奉献了 10 多年 他的人生 感悟是 少说空话 多干实事 已被评为 全国劳动模范 副董事长 总裁 董明珠 2003 年 2008 年连续两次当选全国人大代表 积 极参政议政 棋行天下 行棋无悔 提出了她在营销领域的独特的见解 四 企业财务状况分析 1 公司业绩 公司业绩是股票价格变动的根本动力 业绩优良的公司才能保证股票价格 的稳步上升 长线投资者尤其应注重公司业绩 衡量业绩优劣的最主要指标是市 盈率和增长率 选定绩优公司作为投资对象当推首选 格力电器在 2012 年前半 年的净利润为 34 132 亿元 净利润增长率为 26 55 净资产收益率为 13 83 项目 本报告期 上年同期 增减变动幅 度 营业总收入 48 303 311 640 12 40 239 204 543 66 20 04 营业利润 3 264 178 902 15 1 544 765 743 08 111 31 9 利润总额 3 413 157 003 50 2 697 177 119 98 26 55 归属于上市公司 股东的净利润 2 871 628 363 99 2 207 523 014 15 30 08 基本每股收益 元 0 9547 0 7339 30 08 加权平均净资产 收益率 13 83 16 29 2 46 项目 本报告期末 本报告期初 增减变动幅 度 总资产 85 445 237 550 39 85 211 594 207 30 0 27 归属于上市公司 股东的所有者权 益 22 198 511 256 84 17 606 865 814 24 26 08 股本 3 007 865 439 00 2 817 888 750 00 6 74 归属于上市公司 股东的每股净资 产 元 7 38 6 25 18 08 2012 年度上半年格力公司利润表 2 股票的市场表现 对投资者 尤其对短线投资者来说 股票的市场价格波动幅度大 具有较 大的上升空间是选购的要素 格力电器股票的市场表现较活跃 10 3 盈利能力分析 净资产收益率 净资产收益率反映公司资产运用和增值能力 指标高的企业往往具有良好的经 营方针和有效的领导手段 投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放心 格力空调的 2011 年 12 月 31 日至 2012 年 12 月 31 日净资产收益率为 21 59 这个行业的净资产收益率为 9 46 格力电器的净资产收益率高于该行业的净 资产收益率 每股收益 股票的净资产值是股票的内在价值 是股票价格变动的内在支配力量 在市价 一定的情况下 每股股票收益越丰 净资产值越高越有投资价值 而收益很少 甚至为负数 净资产值大大低于市价的股票是不可取的 截止 2012 年 12 月 31 日格力电器的每股股票收益和为 2 47 元 净收益率为 21 59 说明公司盈利 能力较好 发展前景较强 4 偿债能力分析 资产负债率 资产负债率 Debt Asset ratio 是指公司年末的负债总额同资产总额的比率 表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的 该指标是评价公司负债水平的综 11 合指标 同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标 也 反映债权人发放贷款的安全程度 2012 年格力公司资产负债率为 74 36 公司 资产负债率较高 说明投资人可以以较少的资本控制公司 但对于投资者来说 这一比率略高 投资者可能会担心公司的债务风险过高 流动比率 流动比率是流动资产对流动负债的比率 用来衡量企业流动资产在短期债务到 期以前 可以变为现金用于偿还负债的能力 2012 年公司的流动比率为 1 0794 公司的这一比率小于 2 1 说明公司资产变现能力较弱 即短期偿债能 力较弱 5 营运能力分析 应收账款周转率 应收账款周转率是反映公司应收账款周转速度的比率 它说明一定期间内公司 应收账款转为现金的平均次数公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地 位 公司的应收账款如能及时收回 公司的资金使用效率便能大幅提高 2012 年公司应收账款周转率为 73 522 次 公司应收账款周转率比较高 说明公 司坏账较少 资金使用效率高 存货周转率 存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率 用于反映存货的 周转速度 即存货的流动性及存货资金占用量是否合理 促使企业在保证生产 经营连续性的同时 提高资金的使用效率 增强企业的短期偿债能力 2012 年 格力公司的存货周转率为 4 2146 次 公司的这一比率偏低 说明公司存货 的占用水平越高 流动性越差 企业变现能力较差 业主营业务空调有关 四 股票估值分析 1 估值方法一 股利贴现模型 DDM 股利贴现模型 Dividend Discount Model 简称 DDM 是其中一种最基本 的股票内在价值评价模型 其基本公式为 12 其中 V 为每股股票的内在价值 Dt 是第 t 年每股股票股利的期望值 k 是股票 的期望收益率或贴现率 discount rate 公式表明 股票的内在价值是其逐年 期望股利的现值之和 公告日 每 10 股派发 现金红利 元 股权登记日派息日 2013 4 2710 2012 6 2952012 7 52012 7 6 2011 5 2432011 5 302011 5 31 2010 7 652010 7 122010 7 13 2009 5 2632009 6 22009 6 3 根据格力电器历史分红数据可以发现 格力电器电器公司股利分配每年支 付一次 股利分配呈现固定的趋势 根据格力电器的经营策略 财务状况以及 同行业比较及其他竞争者的影响 其股利分配属于固定股利政策 适用于 零增长模型 即股利增长率为 0 未来各期股利按固定数额发放 计 算公式为 V D0 k 其中 V 为公司价值 D0 为当期股利 K 为投资者要求的投资回报率 或资本成 本 模型中参数的确定 1 对于 D 的确定 根据和讯网历史分红数据 可以得出 D0 10 10 1D0 10 10 1 2 对于 k 的确定 利用资本资产定价模型求得 利用资本资产定价模型求期 望报酬率 K Rf K Rf Rm RfRm Rf Rf 2009 2012 年一年期国债平均利率 经计算得 2 85 利用 2009 2012 年上证涨跌幅变化与格力电器涨跌幅变化利用 excel 进 行回归分析 求出 即系统风险系数为 2 00 Rm 利用 2009 2012 年上证平均收益率进行加权平均计算得出证券市场平均 利率为 4 18 K 2 85 2 00 4 18 2 85 5 51 K 2 85 2 00 4 18 2 85 5 51 因此根据不变增长模型股票内在价值为 V 1 5 51 18 145 51 18 14 13 2 估值方法一 PE 简介 市盈率指在一个考察期 通常为 12 个月的时间 内 股票的价格和每股收益的比 率 公司预计每股收益 2 94 市盈率 格力电器历史市盈率指标走势图 格力电器近期市盈率及预测 2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年 市盈率 16 2513 2610 058 457 116 03 综上所述 格力电器市盈率估计值 10 99 14 股票价格 P E P E 10 99 2 94 32 3106 3 估值方法三 PEG 简介 计算公式是 PEG PE 企业净盈利增长率 100 当 PEG 等于 1 时 表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩 的成长性 如果 PEG 大于 1