第七章项目融资ppt课件.ppt

2 内容简介 概述可行性与风险评价融资结构设计资金选择风险控制与担保安排 天津开发区绿化项目 天津开发区公有272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心政府投入了数亿资金这一项目没有收益怎么盘活来这一 沉淀资本 TOT方式 TOT模式 TOT是英文Transfer Operate Transfer的缩写 即 转让 经营 转让 方式 是一种重要的项目融资方式甲方把已经建好的项目有偿转让给乙方经营 甲方凭借项目在未来若干年内的现金流量 一次性地从乙方那里获得一部分资金经营期满 乙方再把项目无偿转让给甲方 天津开发区绿化项目 2002年9月 天津开发区向上市公司天津泰达转让整个开发区272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心 合同期限为50年根据协议 泰达股份出资5 85亿元收购项目资产 开发区政府每年给予泰达公司7 5 的投资回报 也就是每年向泰达股份返还4388万元现金 合同期满后 政府回收所有绿地和草坪及其相关土地对于政府来说盘活了5 85亿元资金 可以用于其他用途对于泰达公司来说无疑是50年的稳定收入 6 第一节概述 定义为项目公司融资 它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式特点以项目为主体进行融资贷款人对投资人的有限追索权项目的各个当事人共同承担项目风险融资成本较高 所需时间长 7 项目融资与公司融资的比较 8 项目融资的历史 起源 四千多年前 汉谟拉比法典 船主为造船进行筹资所使用的形式是抵押融资基础项目融资的先驱 苏伊士运河现代项目融资的发展80年代以前主要用于资源开发项目80年代后向基础设施领域发展中国第一个项目融资案例 广东省沙角B火力发电厂 1984 9 项目融资的适用范围 资源开发项目如石油 天然气 煤炭 铁 铜等 基础设施建设项目铁路 公路 港口 电讯和能源等制造业项目 10 项目融资的作用 为超过项目融资者自身筹资能力的大型项目提供融资为国家和政府建设项目提供形式灵活多样的融资为跨国公司安排在海外投资项目中的债务追索权实现公司的目标收益率 项目发起人 保险公司 东道国政府 供应商 融资顾问 项目公司 项目承建商 产品购买者 贷款人 顾问合同 出资合同 保险合同 贷款合同 各种条件 销售合同 供应合同 工程建设合同 12 项目融资的一般程序 投资决策阶段进行项目可行性研究融资决策阶段是否采取项目融资方式融资结构分析阶段设计项目的融资方案融资谈判阶段与贷款人就贷款协议进行谈判执行阶段项目的实际操作开始 13 第二节项目可行性分析 外部投资环境考察政治环境金融环境工业环境项目生产要素考察技术要素原材料供应项目市场项目管理 投资收益分析投资成本经营收益资本收益 14 案例 欧洲隧道工程项目 1986年1月两国政府宣布选中CTG FM ChannelTunnelGroup FranceMancheS A 提出的双洞铁路隧道方案 欧洲隧道公司 它由英国的海峡隧道工程集团 一个由英国银行和承包商组成的财团 和法国的法兰西一曼彻公司 一个由法国银行和承包商组合的财团 联合组成 15 案例 欧洲隧道工程项目 1986年3月英 法政府与欧洲隧道公司正式签订协议 授权该公司建设和经营欧洲隧道55年 后来延长到65年 从1987年算起 到期后 该隧道归还两国政府 私人机构筹资兴建的规模很大的基础建设工程之一BOT项目融资方式中特许期最长的工程政府提供的担保较少 16 案例 欧洲隧道工程项目 项目资金来源总投资103亿股票20亿美元 其中 银行和承包商持有2 8亿美元 私有机构投资者持有3 7亿美元 公共投资者持有13 5亿美元 1986 1989年分4次发行贷款83亿美元 由法国国家银行 米德兰银行等209家商业银行组成的国际银团提供 17 案例 欧洲隧道工程项目 项目收费可行性问题政府允许项目公司自由确定通行费标准 其收入的一半是通过与国家铁路部门签订的铁路协议产生 用隧道把伦敦与欧洲的高速铁路网相连接 其他收入则来自隧道运载商业机动车辆的高速火车收费 18 案例 欧洲隧道工程项目 项目建设及其建设期风险承担问题项目公司承担全部风险 并为造价超支设置了18亿美元的备用金实际运行情况 成本严重超支 引起了业主与项目建设公司的纠纷 迫使业主不得不在1990年通过配股融资5 32亿美元 19 案例 欧洲隧道工程项目 项目的市场可行性问题过去英吉利海峡的客运和货运量的增长趋势预计1993年以后的运输量估计欧洲隧道公司在将来的市场份额估计欧洲隧道可能会带来的运输量的增长估计欧洲隧道提供运输服务和相关的辅助服务所带来的收入结论 在经济上是可行的 跨海峡的营运额会从1985年的4810万人次和604万吨货运量增加到2003年的8810万人次和1221万吨货运量 20 案例 欧洲隧道工程项目 1994年5月6日 英法海峡隧道正式开通 1997年7月10日 欧洲隧道公司财务重组计划审核通过 1997年12月19日 两国政府同意将特许经营期延长至2086年 2007年1月15日 巴黎商业法庭表示批准欧洲隧道公司的破产保护计划 2007年6月28日 欧洲隧道公司宣布通过公开换股 债务重组成功 7月2日 欧洲隧道集团首次在巴黎和伦敦证券交易所上市交易 将替代欧洲隧道公司负责英法海峡隧道的经营 2009年3月3日 欧洲隧道公布了2008年的净盈利为3500万英镑 宣布该公司将为长期遭受苦难的股东们支付第一笔红利 21 项目风险鉴别 系统性风险政治风险获准风险法律风险经济风险 非系统性风险完工风险违约风险经营维护风险环保风险 22 福建湄洲湾电厂项目融资 湄洲湾电厂项目是我国政府批准的第一个全部由外商投资的BOT电厂项目 项目发起人香港力宝集团25 美国国际电力集团公司45 美国艾尔帕索公司 天然气公司24 8 亚洲开发银行5 2 于1998年筹资到7 33亿美元 其中 1 58亿美元来自项目发起人的股权投资 其余5 75亿美元由债务融资解决 23 福建湄洲湾电厂项目融资 风险完工风险 项目一度延误运营风险 项目一度搁置市场风险 项目电价纠纷 合同电价高于市场电价金融风险 采用美元贷款政治法律风险 期间与电厂项目有关的中国法律法规出现变动 24 项目融资的风险分析与评价 净现值 考察项目在计算期内盈利能力的主要动态指标 CI CO t 第t年的净现金流量n 项目的生命周期i 设定的折现率 1 ic t 第t年的折现系数 25 资本资产定价模型 Ri Rf 风险收益率 Rf i Rm Rf Rf 无风险投资收益率 i 项目i的无风险校正系数 代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度Rm 资本市场的平均投资收益率 26 融资中的风险评价指标 项目债务覆盖率 27 融资中的风险评价指标 项目债务承受比率PV 项目在融资期间现金流量的现值D 计算贷款的金融资源收益覆盖率 28 第三节项目投融资结构设计 项目的投资结构 项目实际投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律合作关系 项目风险的分担和项目债务隔离程度补充资本注入的灵活性要求对税务优惠利用程度的要求财务处理方法产品分配形式和利润提取的难易程度融资的便利与否资产转让的灵活性要求 29 项目投资结构的主要形式 公司型契约型 根据合作经营协议结合在一起合伙制信托基金 30 项目投资结构的主要形式 双实体投资结构 项目公司 租赁公司 债权人 租赁公司母公司 租赁协议 租金 税务亏损返回 合并资产负债表 贷款协议 31 项目投资结构的主要形式 多实体投资结构 投资主体 管理主体 融资主体 发起人 股权资金 投资 投资人 合营协议 债务资金 32 项目的融资模式 项目的融资模式 项目法人取得资金的具体形式争取适当条件下的有限追索融资实现项目风险的合理分担最大限度降低融资成本实现发起人对项目较少的股本投入处理好融资与市场之间的关系争取实现资产负债表外融资 33 第三节项目投融资结构设计 投资者直接安排的融资模式融资安排比较灵活可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉 贷款人 发起人 项目管理公司 贷款协议 管理协议 34 第三节项目投融资结构设计 投资者通过项目公司安排融资投资者各自成立子公司进行融资安排投资者共同出资组成项目公司进行融资 贷款人 发起人 项目管理公司 贷款协议 管理协议 35 融资结构 设施使用协议融资模式生产支付融资模式销售协议融资模式杠杆租赁融资模式BOT融资模式 36 设施使用协议融资 项目公司 设施使用协议 设施使用公司 贷款人 设施现金流 贷款 设施提供 设施使用协议融资模式 无论使用与否均需付款 的协议以付款协议为基础开展融资 37 生产支付融资 融资中介机构 生产支付协议 项目公司 贷款人 销售现金流 贷款 生产支付融资模式以一定份额的项目产品为基础融资 38 市场销售 产品或服务直接面向广大用户进行市场销售 只有特许经营权 没有购买合同或使用协议 贷款人承担市场需求和价格风险 项目设施 项目公司 贷款银行 政府 付费 用户 特许权 发起人 担保 39 杠杆租赁 杠杆租赁 在融资租赁中 设备购置成本的小部分由承租人承担 大部分由银行等金融机构提供贷款补足的租赁业务 以杠杆租赁为基础的融资模式 在项目投资者的要求和安排下 由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产然后租赁给承租人 项目投资者 的一种融资结构 40 杠杆租赁 项目投资者 项目公司 杠杆租赁协议 出租人 贷款人 资金投入 资产出售 资产租赁 贷款 贷款人以项目资产出租方的身份参与融资安排 BOT定义 BOT是英文 Build Operate Transfer 的缩写 译意为 建设 经营 转让 甲方通过特许权协议 授予乙方承担项目的设计 融资 建造 经营和维护在协议规定的特许期限内 乙方拥有项目的所有权 允许向项目的使用者收取适当的费用 由此回收项目投资 经营和维护成本并获得合理的回报特许期满后 乙方将项目无偿地移交给甲方甲方一般为政府 悉尼奥运会的民营资本参与情况 69 的投资是由民间投资参与的 资料来源 悉尼2000年奥运会和残疾人奥运会执行审计报告 1999 BOT的运作过程 项目规划阶段政府 发起人根据项目需要 规划 确定项目内容和具体投融资方式项目准备阶段政府编制 确定BOT招商条件 投资者为寻找投资机会进行市场调查研究招标阶段合同谈判阶段政府就项目与中标者进行实质性谈判 签署特许经营协议 44 特许经营期的设计 长度可变固定结构双时段单时段激励 考虑因素项目的施工难度市场特性 45 收费设计 确定基本收费的高低与形式选择收费的机构设计调节机制 BOT的运作过程 续 融资 建设阶段中标者按照特许权协议规定的各种要求 组建项目公司 进行项目融资 并负责实施项目建设经营阶段项目建成投入运营后 向产品 服务的使用者收取项目使用费用偿还贷款 取得利润转让阶段特许权期满后 按合同要求进行项目产权转让 BOT对于政府的益处 减少项目对政府财政预算的影响 使政府能在财力资金不足的情况下 仍能上马一些基建项目由于BOT以社会资本建设和营运 可以极大地提高项目运行效率BOT通常以公开招标的方式进行投资者招商 所以项目的建设成本相对较低实行公开招标 避免政府自行投资中经常出现的腐败情形 解决政府投资的超工期 超成本和营运服务差等弊病活跃培育社会资本 符合国家发展民营经济的大政方针 48 BOT对于项目开发商的好处 具有独特的定位优势和资源优势 确保了稳定的市场份额使开发商有机会涉足项目东道国的基础性领域 为将来的其他投资活动打下一个良好的基础带动项目开发商的产品的出口 BOT的衍生品种 BOOT 即 建设 拥有 经营 转让 BOO 即 建设 拥有 经营 与传统BOT的最大区别是项目公司永久拥有项目的经营权BT 即 建设 转让 项目公司不拥有项目的经营权 其投资回报一般由政府 项目发起人 采用固定回报的方式 给予项目公司现金流量补贴 以便投资者回收投资 并取得合理的利润 TOT 即 转让 经营 转让 政府 项目发起人 将已经建成的项目转让给社会投资者 由投资者成立项目公司 负责项目的营运 在约定期限以后 再将设施转让给政府 案例 上海竹园第一污水处理厂 上海竹园第一污水处理厂正是以BOT模式吸引上海友联联合体的投资友联联合体是由私营企业友联企业发展公司为主 联合另两家企业组合而成的友联联合体将以BOT形式 在20年特许期内 投资建设 运营这家日处理能力达到170万吨的大型污水处理厂 总投资预计为8 7亿元 项目概况 上海竹园第一污水处理厂位于上海浦东高东镇设计日处理量为170万吨 是2002年上海市重点工程之一污水处理厂将于2003年年底完成主体工程建设 2004年全面投入运营 建成后将成为中国大陆最大规模的污水处理厂项目投资额为8 7亿元人民币 招标方案要点 招商采用标准的BOT方式 即给予投资者项目公司20年特许经营权 负责此项目的融资 建设以及20年特性经营期内的运营管理项目公司的注册资本金要求为总投资的35 该项目中 投资经营者污水处理费将是投资者的主要收入 即根据其实际污水处理排放计量 按照投资者的招标确定的污水处理费 由上海水务资产经营管理公司来支付所以投标的污水处理费是评标的关键 也是投资者衡量其投资回收期 投资者内部收益率的关键 招标过程和结果 此次项目招商 吸引了北京 上海 沈阳等10余家民营企业联合体前来竞标最后 上海友联联合体于2002年6月中标上海友联联合体是由民营企业上海友联企业发展有限公司 上海建工集团和北京华金信息产业投资公司3家单位共同投资组成 其中民营企业上海友联企业发展有限公司占85 的比例友联联合体项目负责人表示 该项目投资风险相对较小 预计13年内就能收回全部投资 第14年开始盈利 所以8 7亿元买20年特许经营权是经过核算 案例 黄浦江越江工程项目融资 在2000年国务院宣布浦东开发 开放10周年之际 为了进一步改善浦东的投资环境 上海市政府宣布 取消黄浦江越江工程车辆过江费同时 在过去10年间建成南浦 杨浦 奉浦 徐浦大桥和延安路隧道复线的基础上 新修建黄浦江外环线 大连路和复兴路隧道工程 以及卢浦大桥为了筹集黄浦江越江工程建设资金 上海市政府决定走项目融资道路 进行投资者招商 招商关键 现金流量补贴 由于取消了过江费 所以黄浦江越江工程不具备按照国际惯例意义上的BOT模式进行投资者招商的基础上海市政府进行了创新 给予投资者现金流量补贴 其他要素参照BOT项目融资方式现金流量补贴的关键是确定补贴参照物最后决定 以项目总投资为基数 参照银行5年期贷款利率的设置回报率 对投资者给予现金流量补贴 如果人民银行公布的贷款利率进行调整 则投资者回报率也予以相应调整 招商要点 25年特许经营权 投资者承担投资 养护的责任和风险投资者须精确计算黄浦江越江工程项目的建设成本 以及建成以后的养护成本 在此基础上确定投标的总投资 该投标总投资是政府评标的主要考虑因素 项目融资特点 由于政府给予补贴 实际上变成了 政府信用 如此安排 基本上排除了投资者的投资风险投资者的融资也轻而易举 58 北京地铁四号线 北京京港地铁有限公司 合资协议 香港地铁公司 49 北京首都创业集团 49 北京市基础设施投资有限公司 2 59 第四节项目融资的资金选择 债务资金和股本资金的比例一般来说 债务资金的比例会比较高项目资金的合理使用结构项目的总资金需求量资金使用期限资金成本和构成 60 股本资金和准股本资金 股本资金投资者自有资金公募股权资金准股本资金无担保贷款可转换债券零息债券 其他形式的股本资金贷款担保形式的股本金 61 股本资金与准股本资金 项目投资者 第三方资金提供者 股本资金 其他形式股本资金 准股本资金 普通股 优先股 无担保贷款 可转换债券 零息债券 固定红利 浮动红利 可转换 股本金的比例 一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排 同时也是与投资者和银行谈判的结果总的来说 现金流相对稳定 可控的行业 股本金要求相对较小 现金流波动较大的行业 股本金比例要求较高 股本金的比例 续 国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知 投资项目资本金占总投资的比例 根据不同行业和项目的经济效益等因素确定 具体规定如下交通运输 煤炭项目 资本金比例为35 及以上钢铁 邮电 化肥项目为25 及以上电力 机电 建材 化工 石油加工 有色 轻工 纺织 商贸及其他行业的项目 资本金比例为20 及以上 64 债务资金 商业银行贷款和国际银团贷款数额大货币选择余地大贷款者一般有丰富的经验提款方式灵活欧洲债券商业票据融资租赁 65 第五节风险分担与项目担保安排 项目担保借款人或第三人以自己的信用或资产向境内外贷款人所作的还款保证 关注的重点是项目成功与否 担保目标是 保证项目按期完工 正常经营 获取足够的现金流来收回贷款 66 项目融资风险管理 风险识别和预测风险的估量风险预测误差的判断 67 项目担保安排 项目担保人项目发起人第三方当事人国际金融机构商业担保人 68 项目担保的类型 物权担保 项目公司或第三方以自身资产为履行贷款债务提供的担保信用担保 以法律协议向债权人作出的承诺直接担保 担保人以直接的财务担保形式为项目公司按期还本付息而向贷款银行提供的担保间接担保或有担保意向性担保 道义承诺 无法律后果 69 项目融资风险管理 70