货币银行学导论

2012级研究生 货币银行学宋博士中国人民大学财金学院教授2012年9月20日 教师简介 宋玮中国人民大学财金学院副教授1999 2001年中国人民大学与德国法兰克福大学联合培养经济学博士2006 2007年美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院福布赖特高级访问学者研究方向 金融理论与政策 现代银行管理E Mail wsong Tel第一讲货币及其与经济的关系 要点提示 货币本质 交易媒介抑或价值储藏 外部货币与内部货币货币与经济关系 关于货币中性的讨论货币之祸 国际货币体系及其变革 货币形态演进的内在逻辑 货币形态随着商品生产与流通的发展不断向前演进 实物货币代用货币信用货币电子货币现代货币形态既是过去形式的延续 又在不断创新发展的动因在于交易费用的节约货币形态的变化并没有改变其本质与职能 从外部货币到内部货币 外部货币 价值代表外部货币是货币演进过程中的早期阶段 是持有人的一种资产 内部货币 债权代表内部货币源于商业银行的出现 是持有人对银行债权和金融要求权 金融要求权如何成为货币 外部货币持有人将货币存在银行 成为银行最初的负债 银行开具存单 成为内部货币的最初形式 基于存单的支票 汇票体系产生 交易费用的节约 由存单到银行券 银行券从存款单和银行票据签字支付的实践中演化而来 具有 标准化 特征的银行券节约了存款人的 签字成本 银行券一旦出现 人们之间 通过银行 的相互金融要求权就变为仅对银行的金融要求权银行家发现 银行券可以带来更多的金融交易和丰厚的利润 因此 开始主动发行 内部货币的清算安排 每家银行在清算过程中自始至终都在努力扩大自己的银行券市场份额每家银行也都在努力降低储备货币的持有数量从双边赎回到集中交易将每家银行的上述努力加总起来便形成了统一的清算体系 内含央行产生的逻辑 信用货币的产生 货币的本质是信任关系当今世界 穷国与富国的区别已不在于自然财富 人口 资源 的多寡 而在于能否通过适当的制度 以现有的财富为基础 通过加强人类之间的相互信任 从而推动社会的有效分工与协作 货币制度是其中最重要的信任媒介之一 人们对货币的信任源于何处 源于交易过程信任程度取决于交易水平和交易频率信任的传递物物交易 非匿名 小交易半径实物货币与金属货币 匿名 高交易成本 低信任成本不兑现货币 低交易成本 高信任成本政府介入与信任转移 不兑现信用货币的产生 使得货币发行可以超越特定商品供给的约束和波动 货币需求本身成为货币供给的自然约束 货币影响经济的三种渠道 解除易货贸易中需要的双重巧合约束 实现买与卖在时间和空间上的分离 降低了交易成本 货币提供的价值尺度功能 有助于简化市场信息 降低信息成本 实现储蓄与投资的分离 在更大的范围 更长时间内实现资源的集中 进一步分散风险 实现规模经济 关于货币本质功能的争论 从交易媒介角度定义货币 只有那些作为商品交换媒介的替代物才是货币 货币的范围包括通货和商业银行的活期存款即M1 从价值储藏角度定义货币 金融创新的发展丰富了货币的内涵 一些经济学家开始倡导价值储藏的货币本质观 以此为基础货币的定义由狭义逐步转向了广义 货币的范围也越来越宽泛 弗里德曼为代表的经济学家认为 货币就是购买力的暂栖处 如何看待货币本质功能之争 M1是货币的基本定义 货币的本质属性和最基本的功能是交易媒介 而不是价值储藏 货币的定义不论如何扩大 M1始终是所有货币定义的共同部分 从传统的狭义定义转向广泛的货币定义其理论基础是强调货币价值储藏观 金融创新趋势之下的货币定义 金融创新之下金融工具不断出现 使得货币外延的界定更加困难 货币的金融资产化和金融资产的货币化已经大大模糊了货币与金融资产的界限 许多账户兼有交易与投资功能 货币与其他金融工具之间的差异性越来越小 金融创新增加了交换手段 创造了新的货币资产 也使货币当局对货币的控制能力大大削弱 货币当局的可能选择是从控制货币走向控制流动性 各国对与货币供给层次划分的口径也在不断变化 电子货币的发展给中央银行的货币控制提出了难题 货币与经济之间的关系 关于货币中性的争论 古典二分法 经济变量分为两类名义变量 用货币 如RMB元 来衡量实际变量 按实物单位 如公斤 来衡量实际变量不受价格变量的影响二分法的要害 否定货币经济的存在 否定货币对实物经济的实质性影响 货币价格与相对价格货币价格衡量名义变量相对价格衡量实际变量 从古典二分法到货币中性 影响实际变量与名义变量的因素不同名义变量主要受到经济中货币因素的影响 货币供给的变动只影响名义量而不影响实际量当央行将货币供给翻一番 物价相应翻一番 货币工资翻一番 而与此同时 就业 实际工资和产出则保持不变货币中性 货币变动对实际变量的无关性 货币中性与非中性的区别 标准 确定名义货币供给量变动给均衡带来的影响 如果在由名义货币供给变动所引起的最初的均衡破坏之后 新的均衡是在所有的实际变量的数值和货币供给变动之前相同时而达到 货币就是中性的 否则货币非中性 货币中性观的代表人物 萨伊 瓦尔拉斯等人认为 货币在经济中不过是覆盖于实物经济的一层面纱 货币数量论以 货币中性 作为其基本命题 理性预期学派则认为 无论是从短期还是长期来看 只要政策完全能够被预测 货币在经济中无关紧要 因而货币是 完全 中性的 Lucas 1972 货币中性的时限问题 短期 货币变动是对实际变量有影响人们会被名义量所迷惑20世纪80年代发展起来的新凯恩斯主义 NewKeynesian 认为货币短期非中性 长期来看是中性的 长期 货币变动对实际变量的影响微不足道所以 货币长期中性 货币非中性观 威克塞尔 累积过程理论使得经济学家重新认识货币在经济中的作用 马尔萨斯 如果新增货币集中到生产者手中 则会转化为新增资本 最终促成产出增加 如果新增货币可以重新分配 从有闲阶级转移到企业家手中 则会使一国产出增加 货币中性与非中性的政策含义 凯恩斯等 应该充分发挥货币对经济的积极作用 通过政府货币政策调节经济运行 弗里德曼等 货币最重要 只有正确合理的货币政策才能保持经济的稳定与发展 哈耶克等 应该消除货币对经济的影响 无论是有利的还是不利的 保持货币中性 让市场机制不受货币因素的干扰下发挥作用 弗里德曼认为 货币的产生是为了节省交易费用 是好事 但货币被政府掌控之后政府有多发货币的倾向 多发的货币会引发通胀 这可能会带来严重的后果 因此必须要严格控制货币的数量 交给一个独立的中央银行 这需要在基于政治权力有相互制衡的结构中才成立的 国际货币体系 国际货币体系是关于各国货币汇兑安排的规则 机制及相应机构的总和 即各国货币间的可兑换性如何 兑换比率如何确定 兑换比率的变化和作用机制是什么 既然是与货币的汇兑安排有关的 那么 国际货币体系的发展演变就应该依附于货币本身的发展演变 保证不同国家货币汇兑的顺利进行 包括货币的可兑换性和货币的兑换机制 这是国际金融活动的起点 克服金融活动中固有的交易成本 信息成本等问题 规范国际金融活动中的利益分配和成本分担问题 国际货币体系的作用 国际货币体系的演变 国际金本位体系布雷顿森林体系牙买加体系国际货币体系发展的新趋势区域货币一体化 一个国家一个货币抑或一个市场一个货币 货币替代 国际金本位 货币或铸币的发行严格以黄金为基础 本国货币供给取决于本国的黄金储备 确定黄金的官方价格 即铸币平价 允许本国货币按官方平价自由兑换黄金 黄金可以自由流动 在国内外交易中可以自由地选择黄金或铸币作为交易媒介 各国所承担的以铸币兑换黄金的义务是长期的 如果因意外经济冲击而暂时中止该义务 必须尽快恢复 各国货币之间的汇兑比率取决于各国货币的铸币平价 国际收支的调节主要依靠价格 现金流动机制的自发作用 金本位制维持了价格和汇率的相对稳定 减少了与汇率波动相关的不确定性 但也使得国际流动性和清偿力依附于弹性很低的黄金供给 无法适应产出和国际贸易的扩张 对当时世界经济和各国经济也有一定程度的负面影响 布雷顿森林体系 设立国际货币基金组织 IMF 作为管理货币和协调各国货币政策的常设机构 固定本国货币于黄金或与一种与黄金挂钩的货币的官方平价 短期内 汇率可以围绕官方平价上下波动1 在长期中 经IMF同意后可以对本币的平价进行调整 经常账户下货币自由汇兑 资本账户可以实施资本管制 利用官方储备和IMF的短期贷款来解决临时性的国家收支失衡 各国可以自主地实施宏观经济政策 各国追求自身的价格稳定目标和就业目标 美国 美元与黄金挂钩 1盎司黄金兑换35美元 美国对其它国家的货币当局承担美元兑换黄金的官方义务 在外汇市场上保持消极态度 实施没有国际收支平衡或汇率目标的自由贸易政策 开放美国的资本市场 满足其它国家或政府的借贷和投资需求 维持美元资产的国际债权人地位 控制财政赤字 实施独立的货币政策 美国以外的其他国家 固定本币与美元的官方平价 并将汇率波动幅度保持在正负1 以内 允许经常账户下的货币自由汇兑 可以实施资本管制 但必须逐步自由化 以美元和黄金作为官方储备 国内货币政策服从于维持固定汇率的目标 短期内的国际收支失衡可以动用官方储备和IMF的临时贷款来解决 出现长期的失衡时 必须对国内经济进行调整 困境 特里芬两难 清偿力和稳定性难以同时兼顾 价格的向下调整刚性阻碍了国际收支的调整过程 美国的国际义务与国内经济 政治目标的冲突 布雷顿森立体系各种规则的有效性依赖于各国政府遵守规则的主观意愿 布雷顿森林体系在本质上是限制资本流动的 这不符合国际金融活动进一步发展的要求 1973年以后的混合汇率制度 布雷顿森林体系的崩溃 开启了汇率波动之门 国际间货币汇兑安排的自发性加大 对国际汇兑问题实施有效管理的必要性也不断增加 1985年以前的浮动汇率美元本位 摆脱固定汇率制的约束以后 如何解决国内经济问题成为各国优先考虑的政策目标 货币和财政政策以国内经济调整为目标 汇率是经济政策和市场力量综合作用的结果 不构成政策的先验目标 由于汇率对一国经济具有重要作用 没有一个国家的政府愿意让市场力量成为决定汇率的唯一因素 由于外部均衡状况影响内部均衡 影响内部政策目标的实现 在某些情况下 汇率成为可供选择的政策工具之一 IMF对当时国际货币问题的指导原则 鉴于各国都把汇率作为重要的宏观经济变量来管理 以及各国的汇率政策可能对其它国家产生严重的负面 溢出效应 IMF提出 为防止外汇市场的无序状态 各国政府有义务对其进行干预 不得通过操纵汇率来阻止国际收支的自发调整或获取不正当的竞争利益 制定本国货币政策时 应考虑政策可能的溢出效应和冲突 要考虑其它成员国的利益和政策 美国 保持在外汇市场上的消极态度 实施自由的贸易政策 不将经济政策服务于国际收支和汇率目标 开放本国的资本市场 满足非居民的借款和投资需求 实施独立的货币政策 与汇率和其它国家的政策脱钩 其他工业国家 抑制本币与美元汇率的波动性 但不承担维持官方平价或汇率长期稳定的义务 允许经常账户下的货币自由兑换 逐步实现资本账户的自由化 以美元为主要的储备资产和干预货币 适时调整本国的货币政策 以支持汇率干预措施 问题 浮动汇率制开启世界性通货膨胀之门 汇率运动失去了基准 扩张性货币政策和财政政策与石油价格冲击结合在一起 使市场产生强烈的通货膨胀预期 汇率失去了基准 暂时的通胀压力也会引起人们对未来更大通胀压力的担忧 工资和价格对政策的反应速度更快 所以刺激需求政策更多地是引起价格和工资上涨 而不是产出的增加 1985年以后管理浮动汇率制度 基本共识 对于汇率这样的重要经济变量 不能听任市场力量的自发作用 必须采取干预措施以抑制市场的无序状态和汇率的过度波动 汇率是一个重要的国际经济变量 其形成 变动和作用过程都是国际性的 是多国因素共同作用的结果 同时也对多个国家的经济产生影响 因此 必须就汇率展开经济政策的国际协调 以保证汇率的平稳和有序 主要措施 确定美元对马克和美元对日元的中心汇率和汇率目标区 在基本经济因素发生较大变化时 可以对中心汇率进行调整 在短期汇率波动要突破目标区时 各国央行采取联合行动 公开干预外汇市场 美国 日本和德国相互持有对方的货币作为储备资产的一部分 不得以调整短期利率的方式来冲消外汇市场干预行动带来的直接影响 国内货币政策应着眼于价格稳定 减少汇率在目标区内的变动 启示 国际间货币汇兑安排的自主性不足以保证各国经济政策的有效性 为维持国际货币领域的有序和稳定 必须展开经济政策的国际协调 国际货币体系现状和发展趋势 当前国际金融领域的基本特征 国际间的资本流动达到了空前的规模 国际金融市场成为国际金融活动的主渠道 美元仍然是国际金融活动中的主要货币 但其地位受到欧元的挑战 欧盟在国际金融活动中的影响力越来越大 IMF仍然是国际金融领越最重要的一个组织 国际金融市场私人资本的力量越来越强大 IMF 进一步推动多边货币协调和更广泛的宏观政策协调 推动外汇管制的消除 建立多边支付体系 强化金融部门的稳定性 监控各国资本账户的状况 监控各国外债的结构 协调成员国经济和金融政策 推行国际间通行的透明度和监管标准 提高各国以及IMF决策过程的透明度和可信度 增强国内金融系统 加强私营金融部门的信息透明度 强化对金融危机的管理 提高私营部门在解决金融危机中的作用 从金融危机看国际货币体系的重构 利用国际金融体系调整和国际金融秩序重建的机遇 增加中国在国际金融秩序中的话语权 为中国金融崛起奠定规则基础 我们可以利用国际货币动荡的机会推进人民币的国际化 为中国金融崛起奠定货币基础 全球经济分工格局 从实体经济来看 现有的全球经济循环 形成了消费国 生产国与资源国的分工 二战以后 美国逐渐从一个净出口国变成了一个净进口国 成为世界上最大的消费国 中国已经取代日本成为21世纪最大的生产国 资源国则以中东 俄罗斯等石油生产国以及矿藏资源销售为主的国家为代表 在国际经济循环中 美国享有巨大的经济利益 美国向生产国 资源国购买商品和资源 生产国和和资源国则获得美元 形成了外汇储备 美国向生产国和资源国提供各种金融产品 生产国和资源国用积累的美元购买金融产品的方式回流到美国 弥补了美国投资储蓄的缺口和贸易逆差 在国际经济循环中 美国享有巨大的经济利益 美国可以用没有任何价值基础的美元向全世界换回是实实在在的资源和商品 以满足美国人民的超前消费 美国又以