中国创业投资和私募股权投资市场的回顾与预测

中国创业投资和私募股权投资市场的回顾与预测关注过去一年中国的创业投资市场和私募股权投资市场的重大事件，有助于前瞻性地预测和研究今后这一市场的发展动向。为此，著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心提供了一份报告，旨在为读者做一盘点和预测。2012年市场十大事件2012年中国创业投资（VC）和私募股权投资（PE）市场步入了深度盘整期，成长备显艰难，但同时也孕育着希望。1.VC/PE税收规范调整，理清地方混乱税收优惠。2012年4月，国家税务总局研究起草合伙企业合伙人所得税管理暂行办法（下称暂行办法），与2008年关于合伙企业合伙人所得税问题的通知（即159号文）形成配套的实施性办法，引起市场关注。暂行办法是对合伙制VC/PE相应合伙人使用税率的重申和细化，意在厘清相应税率，治理地方混乱的VC/PE税收优惠。2.合格境外有限合伙人（QFLP）的“国民待遇”突遭变局，鼓励投向战略性新兴产业。2012年4月下旬，国家发展改革委向上海发展改革委发送国家发展改革委办公厅关于外资股权投资企业有关问题的复函，明确上海QFLP试点中黑石人民币基金适用外商投资产业指导目录。此消息一出，关于QFLP投资享受的“国民待遇”徒增变数，明确了中国QFLP的政策导向，即借鉴外商投资股权投资试点企业的管理经验，疏导外汇投向战略性新兴产业，促进国家产业结构调整。3.天津清退PE事件折射监管从严大趋势。2012年6月，“天津市工商局要求凡在滨海新区注册的股权投资类企业全部注销或迁出”的微博引起轩然大波，直至天津滨海新区政府正面回应，旨在“规范”当地PE机构发展，而非“清退”，传言才偃旗息鼓。4.券商系增添新生力军，并购基金扬帆起航。2012年6月19日，中信证券经证监会批准同意，其直投子公司金石投资有限公司设立中信并购基金管理有限公司，负责发起设立并管理中信并购基金。这是证监会同意设立的第一支并购基金，筹集资金对象为机构投资者。券商系并购基金是2012年以来监管层力推的券商创新内容之一，其打通了券商多元化发展渠道，令券商的多方业务共同受益。对于PE市场而言，在退出不畅的背景下，券商系并购基金可推动PE通过并购退出。5.保监会再度松绑，保险资金入市额度翻倍。2012年7月，保监会下发关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知（下称通知），再次降低了保险资金投资股权的门槛。通知有效拓宽了保险资金投资渠道，降低其对资本市场的依赖，有利于提高保险资产的营利能力，对募资困难的股权投资市场注入一剂强心剂。6.境外上市企业频遭做空机构打击，海外融资之路艰辛。2012年8月，做空机构香椽（CITRION）发布研究报告奇虎进军搜索，将搜狐推上舞台，文中概念混淆有故意误导投资者之嫌，引来李开复发文质疑及60余位商业精英的联名谴责。这一事件背景是2010年中概股赴美集中火爆上市后，情形又急转直下，2012年中国仅有寥寥几家企业分别在纽交所及纳斯达克上市。海外上市受阻，对拟上市公司背后的创投资本也是重创。7.中概股热衷私有化退市，或成PE新投资点。2012年8月，分众传媒发布公告，称已收到包括董事会主席江南春在内的联合体发起的无约束性私有化邀约，继阿里巴巴、盛大网络之后再创境外上市公司最大规模私有化退市。而分众传媒的私有化退市只是一个引子，此后，又有数家境外上市中国企业表示了私有化退市的意向。由于企业是在市值较低时退市，便于PE以较低成本介入。国内知名PE机构均以联合出资方成员的名义参与分众传媒私有化退市。而在企业私有化退市成功之后可能会选择境内再融资上市，对于PE机构来说无疑会成为大施拳脚的新舞台。8.自律监管主辅相依，共促股权投资业健康发展。2012年8月3日，中国投资协会股权和创业投资专业委员会发布了中国投资协会股权和创业投资专业委员会自律规则，规则共108条，从基金的设立、资金募集、投资、投后管理及投资退出、诚信信息管理、惩戒措施、行业发展与社会责任等方面为基金发展提供了行为规范和准则。9.新三板扩容VC/PE分享扩容利好。2012年9月7日，新三板正式扩容，新增上海张江、武汉东湖、天津滨海三个园区，自此，主办券商可在中关村园区及以上三个园区范围内挑选企业推介挂牌。新三板扩容为手握重金、目光敏锐的VC/PE机构带来新的投资机遇，为VC/PE机构提供了更多选择。10.新基金法实施在即，PE入法一波三折。2012年6月，全国人大常委会对新基金法修订草案进行了初审，将从事证券投资的PE基金纳入调整范围。10月底，新基金法修订草案提请全国人大常委会进行二次审议，规定公开或者非公开募集资金，以进行证券投资活动为目的设立的公司或者合伙企业，资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，其证券投资活动适用本法。但对于“证券投资”如何界定仍未有明确，PE基金是否纳入监管依然存在争议。有鉴于此，2012年8月，25家VC/PE行业协会联名上书全国人大常委会，建议对股权投资分开立法，并肯定了目前发展改革委主导的“备案+行业自律”的监管模式。2013年市场趋势分析1.募资市场有望回暖，创投基金受追捧。据清科研究中心最新调研结果显示，未来一年内近一半机构有限合伙人（LP）对VC/PE市场的投资配比水平将保持或提升，可见，机构有限合伙人（LP）对2013年的投资市场较为乐观。从投资基金类型看，创投基金是最主要的投资类型，其次是成长基金及并购基金。另外，房地产基金和不良债权基金也得到投资关注。可见，在IPO退出渠道不畅之际，机构有限合伙人（LP）的投资趋于向早期漂移。2.“有限合伙人（LP）机构化”趋势显现，将加剧VC/PE市场募资分化。据清科研究中心预测，随着机构投资者不断入市，将给VC/PE市场带来两方面影响。一方面，使市场“募资难”的问题得到一定程度的改善。另一方面，VC/PE基金募资将呈现“两极分化”。北京良好的大型基金因较能满足机构投资者严苛的评选标准，故把募资重点偏重于机构投资者；但同时，也有基金更偏向深挖散户有限合伙人（LP）投资潜力。3.政府财政资金日益活跃，运作模式引关注。清科研究中心预计，在未来一年里，随着经济结构调整的逐步深入，政府引导金将更加活跃。但是，由于政府引导金的资金来源主要是地方政府的财政资金，因此在资金使用上必然有很强的政策性。未来逐渐淡化政策色彩，向市场化运作的“母基金”方向发展将会是政府引导基金的发展趋势。4.VC投资重心前移，并购成PE投资策略调整重点。清科研究中心调研结果显示，有三分之一的机构会在新的一年里调整投资策略来适应新形势。在这些机构中，成长资本和天使投资/早期投资成为新的投资策略关注点。更多的早期投资将会是未来一年的重要趋势。同时，并购投资也成为PE调整策略的重要选择。5.互联网行业投资遇冷，投资热点转向生物医疗行业。在投资行业上，生物医疗、清洁技术、消费、先进制造业、新农业等老牌热门行业依旧是众多投资机构的关注焦点，而生物医疗成为VC/PE关注的重中之重。与此相对照，互联网行业不再受到资金的热捧。6.2013年退出依旧不乐观，并购退出成IPO最热门替代对象。由于2012年IPO行业惨淡，不少机构已经开始考虑另辟蹊径，并购退