托宾税国际经验做法及对我国的启示.docx

“托宾税”国际经验做法及对我国的启示李大伟 1翟珊珊 2（1.中 国 人 民 银 行合 肥 中 心 支 行 ，安 徽合 肥230091；2.中国邮政储蓄银 行合肥分行 ，安 徽 合 肥230031）投 机 意 愿 ，抑制短期资本流入的成效 。 其 中 交 易税和无息准备金 制度为常见的托宾税形式 。表 1托宾书主要表现形式 居民投资固定收益债券所得征税 。一 、托 宾 税 概 述1托宾 税 的 基 本 内 容托宾税的思想最初起源于 凯 恩 斯 （1936）， 其认为要想减少 Casino 纸 牌游戏中的投机行为 ， 可 以 通 过 提 高 Casino 的 成 本 以减少这类活动来实现 。 美国经济学家托宾 （1972）将这种思想运用 到 外 汇 交 易 市 场 ，其认为全球资本市场充满投机行为 ，并 且 这 种敏感的投机行为会导致国际金融市场的波动性加 大 甚 至 动 荡 ，并 且会传染至实体经济 ，造成市场的扭曲和社会福 利 的 损 失 。 其 建 议 “快速运转的国际金融飞轮下面撒些沙子 ”，通过交易成本的上 升来降低全球资本的流动性和汇率波动性 ，促 使汇率尽可能反映 经 济 基 本 面 ，实现经济的稳定 。托宾税包括狭义和广义托宾税 。 狭义托宾税仅指国内资产交 易直接课税的税收形式 ；广义托宾税则对国内 外所有资产交易采 取的旨在提高短期资本流动成本的措施 。 托宾税既可以由一国实 施 ，也可以由多国协调征收 ，当在全球范围内普遍 征 收 时 ，托 宾 税也就成为一种全球性的资本流动管制手段 。 托宾税既可以采取单 一从价税等直接征税形式 ， 也可以采取隐含征税的方式灵活 进 行 。 可 以 认 为 ，只要是提高了资本流动成本的 措施均可视为托宾 税 。2托宾 税 具体 形 式从目前的各国实践来看 ，托宾税主要有以下 （表 1）几 种 税 收形 式 ：外 汇 交 易 税 、所 得 税 、预扣税和无息准备金 等 形 式 。 通 过 实践 发 现 ，上述四种税收形式能够为企业提供资金套利成本 ，减 弱资 料来 源 ：根 据 相 关 文 献 资 料整 理 所得 。二 、各国实践经验做法 从国际实践经验来看 ，为了适应资本流入规模增大 、波 动 性增 强 的 局 面 ， 从早期的美国实施的类似托宾税 ， 后 来 的 巴 西 、智利 、泰 国 、马来西亚以及最近的欧盟等国家或地区均在一段时间 内采用以市场为基础的间接性管制措施 。 本 文 从三个维度考虑 ， 即 大 国 和 小 国 、发达经济体和发展中国家 、成功和失败的经验做 法 ，择取具有代表性国家的经验做法 。1巴 西巴西是南美洲发展较快的发展中国家 ，与 经济增长相应而来 的 是国际游资的冲击 ，如何控制跨境资本流动 、应对境外资本的 冲击是巴西政府长期面临和亟需解决的问题 。 据 研 究 发 现 ，巴 西政 府 在 20 世 纪 90 年代和本世纪最初十年里 多次采取了控制跨 境 资金异常波动的政策 ，采取的措施主要是征税 ，同 时 还 相 应 采取了一系列数量及其他限制性措施 ，征 税 比 率 和最低期限要求根 据具体经济环境做出适应性的调整等 。主 要 措 施 。 巴西联邦政府采取的征收托宾 税 措 施 ，辅 助 以名 称内 容外 汇 交 易 税即传统意义的托宾税 ， 指 对 所 有 外汇交易征收一 定比例的外汇交易税 。 如 ：巴西对投资固定收益证 券的外国投资基金在最初的外汇 交易环节征收资 本 流 入 税 。 马来西亚对吉隆坡交 易所的证券投资 征 税 。所 得 税指对非居民持有本币资产所得征税 。 如 ：巴 西 对 非预 扣 税指在不明确税率或获得资金的初 始环节预扣一定 比 例 的 资 金 。 如 ：国际货币基金组织在 2000 年 建 议对国际资本流动征收预扣税 ： 对所有的私人资 本流入征收跨境资本税 ； 对 非 资 本性流入预扣税 收 。无 息 准 备 金（URR）指对跨境投资按照投资额的一定 比率向中央银行 缴纳本币或外币存款 ， 该 存 款 在 规定期限内实行 零 利 率 存 款 。 如 ：智 利 、马 来 西 亚 等 国 均 实 施 过 该 种 制 度 。摘 要 ：“托 宾 税 ”自 1972 年 提 出 以 来 ，伴随着货币和金融 危 机 不 断 被热 议 ，不乏部分国家或地区付诸实践 ，用以维护金融和汇率稳定 。 本 文 通 过对托宾税在部分国家或地区的实践进行深入分析和总结 ， 为 我 国 采 取 托宾税方式应对跨境资金异常波动提供具有实践意义的理论和支持 。关 键 词 ：托 宾 税 ；资 本 流 动 ；资 本 管 制 ；规 模 控 制Abstract：There have been some countries and regions put into practice in order to maintain financial and exchange rate stability with the monetary and finan - cial crisis continue to be hot, since the Tobin tax is proposed in 1972.This paper provides the practical theory and support for our way to take the Tobin tax to deal with cross -border funding abnormal fluctuations based on the analysis and summaries in depth of the To- bin tax in the practice of some countries and regions.Keywords：Tobin tax；capital transfer；capital regu-lation；scale control直接限制性控制措施 （表 2），用以控制和调节跨境资 本 流 动 的 有效 举 措 。（URR，表 3），该措施首先对除贸易信贷以外的所有外国对国内 银行和企业贷款实施无息准备金要求 ，随 后 扩 展到直接投资等领 域 。表 2巴西政府实施托宾税相关措施 表 3智利实施的无息准备金制度 率向中央银行贴现准备金 ，以 满 足 流 动 性存 放 。资 料来 源 ：根 据 相 关 文 献 资 料整 理 所得 。政 策 效 果 。 巴西征收的托宾税属于传统意 义 的 托 宾 税 ，其 税收主要受税率的调整以及跨境资本变动的影响 。 税 率 的 调 高 对于资本流入能够产生一定的抑制作用 ，对 于 控 制资本净流入规模 具有及时的且有效的政策效果 。 但该政策效果也呈现出短期性的 特 点 ，需要不断调整税率 ，使托宾税对境外资本流入产生长期的 抑 制 效 果 。2智 利20 世 纪 80 年 代 ，智利当局进行了全 面改革并取得了显著效 果 ，但是宽松的财政政策 、强劲的投资和快速增长的消费也导致 经济开始出现过热 ，通 货 膨 胀 严 重 。 为抑制通货膨胀 ，政 府 实 施 了 紧 缩 性 货 币 政 策 ，结果又导致了国内外利率差距加大 ，致 使 大 量 的短期国际资本流入 。 为保持货币政策独立性 ，控制投机性短期 资 本 流 入 ，智利政府开始实施托宾税等控制措施 。具 体 措 施 。 智利政府实施的托宾税措施为无息准备金制度 资 料 来 源 ：IMF, Annual Report Exchange Arrangements andExchange Restrictions (1992-2000)。128特 区 经 济 Special Zone Economy 2014 年 9 月日 期内 容1991 年 6 月 17 日实 行 20%的无息准备金制 （URR）。 90 天 以下 对 外 借 款的准备金存放期限为 90 天 ，90天 到 1 年期对外借款的 准备金存放期限等 于 借 款 的 期 限 ， 一 年 以 上 借款的准备金存 放 期 限 为 1 年 。 准 备 金 以所借外币的币种 存 放 ，不 支 付 利 息 ，适 用 于 所 有 外 国 对 国 内 银行和企业的贷款 ，但不包括贸易信贷 。1991 年 6 月 27 日允许借款者通过回购协议 的方式执行无息 准 备 金 要 求 。 借款者可以按照 LIBOR 的 利的 需 要 。1991 年 7 月准备金要求扩大到为偿还 现有借款而进行 的 新 的 借 款 。1992 年 1 月无息准备金要求扩大到在银行的外币存款 1992 年 5 月无息准备金的比率上调为 30%，不 包 括 企 业的对外直接借款 。 存放期限统一改为一年 ，不再区分借款期限的长短 。1992 年 8 月无息准备金的比率对所有交易上调为 30%，准备金存放时间为一年 ， 不再区分借款期 限 。 贴 现 率 上 调 为 LIBOR+2.5%。1992 年 10 月贴 现 率 上 调 为 LIBOR+4%。1994 年 11 月从 1995 年 1 月 起 ， 无息准备金只能以美元 1995 年 7 月对 二 级 市 场 上 交 易 的 美 国 存 托 凭 证 （ADRs）实行无息准备金要求 。1995 年 12 月对为偿还现有借款而进行 的新借款免除无 息 准 备 金 要 求 。1996 年 3 月对具有投机性质的外国直接投资 （FDI） 实行无息准备金要求 。1996 年 12 月对小额借款免除无息准备金要求 （少 于 20万 美 元 或 12 月 内 累 计 少 于 50 万 美 元 ）。1997 年 3 月对小额借款的豁免范 围 缩 小 （ 小 于 10 万 美元 或 12 月 内 累 计 少 于 10 万 美 元 ）。1998 年 6 月无息准备金比率下调为 10%，以 减 少 对 外 借款 的 成 本 ，但短期借款和外币存款除外 。1998 年 9 月无息准备金的比率 下 调 为 0%， 要 求 外 国 投资者的投资期限不得少于 1 年 。时 间管 制 措 施具 体 措 施1994.10 1995.1征 税对股票市场的外国 投 资 者 征 收 1% 的税。1995.3征 税对 巴 西 企 业在国外发行债券的征税从 债券价格总额的 3%提 高 到 7%。1995.3征 税非 居 民 对 固定收入证券投资的税率从 5%提 高 到 9%。1995.3数 量 及 其 他限 制 性 措 施中 央 银 行 提高了居民可在外汇市场购 买 美 元 的 限 额 。2009.10征 税对 进 入 股 市和购买固定收益基金的外 国 资 本 征 收 2%的 金 融 交 易 税 。2010.10征 税将金融交易税率从 2%上 调 至 4%，然 后又 上 调 至 6%。2010.10征 税将外汇市场衍生品 交 易 税 率 上 调 至6%， 将 外 国 投 资 者购买特定债券税率 提 高 2 倍 。2010.10数 量 及 其 他限 制 性 措 施提高部分进口商品关税 。2011.1数 量 及 其 他 限 制 性 措 施对 本 国 金 融机构放空美元实施严格的 准 备 金 要 求 。 当地经营的银行机构在 外汇市场上建立超过 30 亿 美 元 的 空 头 头 寸 ，必须将相当于其头寸额度 60% 的资金作为无息准本金存入央行 。2011.2征 税对从国外获取的短期贷款征收 6%的 金融 交 易 税 。2011.7征 税对外汇市场的期货美元交易征收 1%的金 额 交 易 税 。政 策 效 果 。 总 体 来 看 ，智利采取的措施 ，在保持国内外利率 差距及国内货币政策独立性方面的效果是比较显著的 。 利 率 政 策基本上可以脱离境外金融市场的控制 ，国 内 货 币政策保持了一定 的 有 效 性 。 汇率在一定程度上得到了稳定 ，调 整资本流入期限的 结构也有明显效果 ，1990 年智利中长期资 本流入在全部资本流 入中所占的比例只有 23%，1997 年 则 上 升 到 62%。 但 是 政 策 的 实 施也存在负面影响 ，导致规避管制现象发生 ，如 ：避税问题致使资 金通过不受管制的渠道进入国内 ，削弱了政策作用的充分发挥 。3泰 国1990-1995 年 间 ， 泰 国 GDP 增速基本保持在 8% 以 上 ， 通 胀率 控 制 在 6%以 下 。 同 时 ，泰 国 采 取 固 定 汇 率 制 ，并允许资本自由 流 动 ，结果导致套利资金蜂拥而至 ，形 成 跨 境 资 金 的 异 常 波 动 ，经济不确定性剧增 。 1997 年 5 月以后泰国面临严重的投机压力 ，政 府被迫仓促对资本流动采取管制措施 。具 体 措 施 。 泰国采取的控制措施包括资本流入和流出两方 面 ， 除实行托宾税外还采取了多种数量及其他限制性控制措 施（表 4）。政 策 效 果 。 实施托宾税等政策后 ，对 资 本流入的控制起到 了 一 定 的 作 用 ，资本流入总量实现下降 。 短 期 净资本流入占比从 1995 年 的 62%下 降 到 1996 年 的 32%， 短 期 债 务 占 比 从 50%下 降 到 43%。 但是由于政府未能对流入 资金结构进行有效区分 ，只 是 一 味地阻止资本进入 ，未考虑到降低资本流动性 ，同 时 政 策 工 具 缺 乏 ，引致资本控制措施未能充分发挥作用 ，引 起 资 本 外 逃 ，最 终 被迫放弃固定汇率 。4欧 盟金融危机发生以后 ， 托宾税理念重新进入欧盟监管 者 的 视野 ，欧洲议会要求制定欧洲金融交易税征收计划 ，实 施 托 宾 税 呼声 高 涨 ，具体进展如下表 5：表 5欧盟托宾税最新实施进展 表 4泰国资本流动管制措施 一年期的泰铢借款以及商 业 银 行 和 泰资 料来 源 ：根 据 相 关 文 献 资 料整 理 所得 。2011 年 9 月 ，欧 盟 正式提出了金融交易税的提案 ，并 于 2014 年 1 月 开 始 在 德 国 、法 国 、意 大 利 等 11 国对所有金融工具交易进 行 征 税 。 这 种 通 过 “强 化 合 作 ”机制征收金融交易 税 ，欧 盟 认 为 开 征 托宾税具有以下优势 ：征税所得收入能够增加税收收入 ，弥 补 财 政 赤 字 ，有效分担经济危机救助成本 ；有助于抑制市场上的投 机 动 机 ，维护全球资本市场和货币体系的稳定 。 但是也可以看到 征 税可能会导致交易税成本转移 ，增加投资者负担 ，同 时 可 能 导 致在特定范围或经济体内的资本外逃 ，造 成 负 面 影 响 。 基 于 这 个 原 因 ，征收金融交易税在欧盟内部分歧颇大 ，目前反对法案的国 家 包 括 英 国 、卢 森 堡 、荷 兰 、瑞 典 、丹 麦 等 国 家 。三 、对 我 国 的 启 示2013 年 以 来 ，我国跨境资金流动总体偏 流 入 压 力 ，国 际 收 支 “双 顺 差 ”，跨境资金流动双向波动将成为新常态 。 首 先 ，从 全 球 监 管 趋 势 来 看 ，国际金融危机爆发后 ，加强宏观审慎金融监管成为 各 界 共 识 ，并在理论和实践的基础上推出一系 列宏观审慎监管工 具 ，其中包括托宾税 ；其 次 ，从 人 民 币 汇 率 来 看 ，2013 年 人 民 币 累资 料来 源 ：根 据 相 关 文 献 资 料整 理 所得 。2014 年 9 月 Special Zone Economy 特 区 经 济129时 间管 制 措 施具 体 措 施1990.4数 量 及 其 他 限 制 性 措 施对银行和金融公司持有的 净 外 汇 头 寸 的限制提高到资本总额的 25%。1991 年 前数 量 及 其 他 限 制 性 措 施禁止泰国投资者为直接投 资 目 的 从 国 内转移外汇资金 。1994 年 前数 量 及 其 他 限 制 性 措 施规定携至越南和周边国家 的 泰 铢 的 限 额 。1995 年 后征 税将 7%的 准 备 金 要 求扩大到非居民不到 国离岸银行不到一年期的 新 短 期 离 岸 借 款 。1995 年 后数 量 及 其 他 限 制 性 措 施要 求 银 行 报 告 8 种 外 汇及衍生工具交 易的风险控制措施在内的 详 细 信 息 报 告 制 度 。1997 年 后数 量 及 其 他 限 制 性 措 施要求金融机构暂停与非居民的交易 ， 防 止投机者在离岸市场建立泰铢的头 寸 ； 禁止外国资产的投资者将 以 泰 铢 定 值 的资金遣返回国 ；要求非居民以在 岸 汇 率兑换股票收入 。2006.12征 税除 贸 易 和 服 务 、本国居民境外投资 资 金 汇回外的任何境外借款或 同 泰 铢 的 兑 换 均 需 扣 除 30%的 准 备 金 ， 且 投 资 者 如 需 在 1 年 之 内 汇 回 ，将 只 能 取 回 被 扣 除 准 备 金 的 2/3。时 间具 体 内 容2011.9为所有类型金融 产品的交易制定一个统一的最低税 率 0.1%(金融衍生品交易税率为 0.01%)。2012.7法 国 议 院 下 院 、 国民议会投票通过了关于征收金融 交 易 税 的 条 款 ，并 从 当 年 8 月 1 号 起 正 式 实 施 。2013.1欧盟财长会议授权 11 个欧盟成员国通过 “ 加 强 合 作 ” 准备实施金融交易税 ， 这 11 个成员国包括比利 时 、德 国 、爱 沙 尼 亚 ，希 腊 ， 西 班 牙 ， 法 国 ， 意 大 利 ， 奥 地 利 ，葡 萄 牙 、斯洛文尼亚和斯洛伐克 。2013.2欧盟委员会正式通过并 推出金融交易税 （FTT），将 在 上 述 11 国范围内对所有金融工具的买卖征税 。计 升 值 幅 度 达 3% ， 大 大 超 过 2012 年 1.03% 的 全 年 升 幅 ， 热 钱 涌入 加 速 主 因 。 打击热钱一直是我国外汇管理的重 要 任 务 ，开 征 托宾税将有利于人民币的国际化和稳定性 ，减 少 市场上投机行为和 汇 率 波 动 ；再 次 ，热钱流入压力有增无减 ，资 本 流 动 、外 汇 储 备 的 变动方向和规模对我国货币供应量的扩张和紧 缩影响日益增强 。 加强对资本流动尤其是短期资本流动的监测和管理成为我国 经 济金融监管中的重要问题 。1国 际 实 践 经 验 总 结从上述几国实践经验来看 ，实施托宾税措 施控制资本流动在 一 定程度上是有效的 ，其中智利的实施效果明显 ，泰 国 的 管 制 措 施则未能达到调控目标 。 可以看出在不同的国家和市场条件下实 施托宾税措施的效果是不同的 ，这对我国有着 深刻的启示和借鉴 意 义 。一是托宾税对短期资本流入的控制有一定的作用 。 如 智 利 通 过 URR 措 施 ，限 制 短 期 资 本 流 入 ，吸引长期资本流入 ，改 善 流 入 资 本 结 构 。 单一从价税措施对于期限越短的资本 流 入 ，其 成 本 就 越 高 ，期限越长的资本流入 ，成本则相对较低 ，因此在这种条件下 实施托宾税的效果就越好 。二是政策配合方能取得良好预期效果 。 通 过实践情况来看 ， 托宾税要取得较好的效果必须配合其他适当的宏 观 调 控 政 策 ，发 展中国家还要对内加强相应的改革措施等 ，才 能充分发挥托宾税 的 作 用 。三是灵活动态的调整才能适应快速变化的 国内外经济形势 。 国内外经济快速发展 ， 金融市场不断成熟和金融工具的不断 创 新 ，使得可以用来规避管制的方法就越多 。 在 实施托宾税时需要 及时调整管理方式 ，如 智 利 实 施 URR 过 程 中 ， 智利政府根据实 际情况变化进行不断的调整 。四是只有良好的经济基础才能有效的防范金融危机 。 托 宾 税 措施并不是最优的选择 。 出于防范资本市场投机和波动风险的目 的 ，托宾税作为资本管制措施之一会在一定程 度上或范围内抑制 了 短期资本无序流动 ，平 抑 市 场 波 动 ，但同时也不可避免会产生 一 些 负 面 影 响 。 从国际实践经验来看 ，托 宾 税 等资本管制措施的 短生命周期也说明了其仅仅是一种次优选择 。2我 国 实 施 托宾 税 应 关 注 的 几 个 问 题长 期 以 来 ，我国所执行的资本管制手段主 要以强制性的行政 手 段 为 主 ，缺乏市场化的审慎监管和价格管制 。 当对外开放程度 的 不 断 加 大 时 ，这种直接管制手段已不适应 ，甚至会产生负面影 响 。 因 此 ，我国需要逐步建立起以市场为基础 的间接性资本管制 手 段 ，其中托宾税是可选择措施之一 。 通过相关分析可以看出 ，在 市场开放条件下 ，托宾税等以市场为基础的间 接资本管制方式要 优于直接管制方式 。 从综合目前我国实施托宾税的各家观点 来 看 ，大多倾向于对所有跨境资本交易征收托宾税 。 鉴 于 资 本 管 制 的开放程度和我国一直实行较为严格的资本管制 的 情 况 ，我 国 应根 据 实 际 情 况 ，采取针对性的管制措施 ，不需要一开始就对所有 跨境资本交易进行全面征税 。 从我国资本市场资金波动实际情况 来 看 ， 建议目前征税重点应放在针对跨境资金流 入 交 易 方 面 ，并 随着金融市场的开放程度和跨境资金变动情况进行动态灵活 的 调 整 。鉴于目前我国跨境资金流入压力 ，从 “控 流 入 ”角 度 考 虑 ，处于转型阶段的我国在融入经济金融全球化过程中 ，应 主 要 关