长期投资决策分析.ppt

长期投资决策分析,第六章,第六章长期投资决策分析,一、投资及投资的类型和一般程序（一）投资及其类型广义地说，投资是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。例如购买政府债券、公司股票、企业债券、金融债券，以及购置生产设备、兴建工厂等都属于投资行为。本章的“投资”主要是特指生产性资产投资，而不是金融性资产投资。,第六章长期投资决策分析,生产性资产投资主要包括以下五种类型：,第六章长期投资决策分析,1.与维持企业现有生产经营有关的重置型投资，例如更换已报废或损坏的生产设备的投资；2.与降低成本有关的重置型投资，例如用高效的新设备更换可用但已陈旧的生产设备所作的投资；,返回,第六章长期投资决策分析,3.与现有产品和市场有关的扩充型投资，例如为了增加产量或扩大销售渠道所作的投资；4.与新产品和新市场有关的扩充型投资，例如为了生产新产品和开辟新市场所作的投资；5.与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资，例如为了达到排污法规要求更换水处理设备所作的投资。,生产性资产投资主要包括以下五种类型：,返回,（二）投资决策的一般程序,第六章长期投资决策分析,1.估算投资项目的预期现金流量;2.估计预期现金流量的风险;3.确定资本成本的一般水平;4.确定投资方案的收入现值;5.通过收入现值与所需资本支出的比较,决定拒绝或接受投资方案。,返回,二、项目现金流量的估算,（一）现金流量的一般概念现金流量，在投资决策中特指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。,第六章长期投资决策分析,返回,1.现金流出量,一个项目的现金流出量是指该项目引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出量：(1)购置生产线的价款；(2)生产线的维护、修理等费用；(3)垫支流动资金。,第六章长期投资决策分析,返回,第六章长期投资决策分析,返回,一个项目的现金流入量是指该项目引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入量：(1)营业现金流入。(2)该生产现出售或报废时的残值收入。资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的应当作投资方案的一项现金流入量。(3)收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应减少流动资金，收回的资金可以用于别处，因此，应将其作为该方案的一项现金流入量。,2.现金流入量,第六章长期投资决策分析,营业现金流入=销售收入付现成本这里的“付现成本”是指需要每年支付现金的销售成本。销售成本中不需要每年支付现金的项目主要是折旧费。因此，付现成本可以用销售成本减折旧来估计：付现成本=销售成本折旧如果从每年现金流动的结果来看，增加的现金流入量来自两部分：一是利润造成的货币增值；二是以货币形式收回的折旧。营业现金流入量=销售收入付现成本=销售收入（销售成本折旧）=利润+折旧,返回,营业现金流入量的确定,现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里的“一定期间”，有时是指一年，有时是指投资项目持续的整个年限内。现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。,第六章长期投资决策分析,返回,3.现金净流量,第六章长期投资决策分析,返回,由于所得税是企业的一种现金流出，其大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润的大小又受折旧方法的影响。因此，讨论所得税问题必然涉及折旧问题。上面的讨论我们未涉及所得税和折旧方法问题。折旧对现金流量，进而对投资决策的影响是由所得税引起的。企业投资决策必须以税后现金流量为基础。,（二）估计税后现金流量,第六章长期投资决策分析,凡是可以抵减税负的项目，其实际支付的数额并不是其真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。税后成本的一般计算公式如下：税后成本=实际支付额(1税率)例1，某企业月广告费支出2,000元，假设税率为25%，则其税后成本为：2,000(125%)=1,500元,返回,1.税后成本与税后收入,1.税后成本与税后收入,与税后成本相对应的概念就是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入并不是都归企业所有，有一部分要作为所得税支出流出企业。企业实际得到的只是税后的利润。因此，考虑了所得税因素之后的收入称为税后收入。税后收入的一般计算公式如下：税后收入=收入金额(1税率)例2，某企业月收入10,000元，税率为25%，则其税后收入为：10,000(125%)=7,500元注意：这里所说的“收入”是指根据税法规定需要纳税的应税收入，不包括项目结束时收回的流动资金等现金流入量。,第六章长期投资决策分析,返回,第六章长期投资决策分析,返回,2.折旧的低税作用,我们知道，成本增加，利润将减少，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将增加。折旧可以起到减少税负的作用。这种作用称为“折旧税抵”或“税收挡板”。例3，假设A公司和B公司全年的销售收入和付现成本都相同，所得税税率为25%。两者的区别是A公司有一项应计提折旧的资产，每年折旧额相等。两个企业的现金流量如下表所示：,第六章长期投资决策分析,A公司和B公司的现金流量,返回,第六章长期投资决策分析,从上表可知，A公司税后利润虽然比B公司少2,250元，但是，其现金流入量却比B公司多了750元。这是因为A公司有3,000元的折旧费用计入成本，使应税所得额减少3,000元，从而少交所得税750元(3,00025%)。这笔现金将保留在公司里而不必上交。从增量分析的观点来看，由于增加一笔3,000元的折旧费用，使公司获得750元的现金流入量。折旧对税负的影响可按下列公式计算:税负减少=折旧额税率例如，上例税负减少可计算如下:3,00025%=750元,返回,3.税后现金流量,（1）根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义，所得税是一种现金支出，应当作为营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入付现成本所得税以上述资料为例，A公司税后现金流量计算如下：营业现金流量=20,00010,0001,750=8,250元,第六章长期投资决策分析,返回,3.税后现金流量,第六章长期投资决策分析,（2）根据年末营业结果来计算：企业每年现金流量增加来自两个主要方面：一是当年增加的净利润：二是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。营业现金流量=税后净利润+折旧以上述资料为例，A公司税后现金流量计算如下：营业现金流量=5,250+3,000=8,250元,返回,第六章长期投资决策分析,返回,这个公式与第一式是一致的。可从上式推导而来：营业现金流量=营业收入付现成本所得税=营业收入(营业成本折旧)所得税=营业利润+折旧所得税=税后净利润+折旧,3.税后现金流量,3.税后现金流量,第六章长期投资决策分析,（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前面所讲的税后成本、税后收入和折旧税抵可知，由于所得税的影响现金流量并不等于项目实际的收支金额。营业现金流量=税后收入税后成本+税负减少=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率以上述资料为例，A公司营业现金流量计算如下：20,000(1-25%)-10,000(1-25%)+3,00025%=8,250元,返回,3.税后现金流量,这个公式可从第二式推导而来：营业现金流量=税后利润+折旧=(收入付现成本折旧)(1税率)+折旧=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)-折旧(1-税率)+折旧=收入(1税率)付现成本(1税率)+折旧税率,第六章长期投资决策分析,返回,3.税后现金流量,上述三个公式中，第三式最常用。因为企业的所得税是根据企业的利润总额计算的，在决定某个项目是否投资时，我们通常使用差额分析法确定现金流量，不知道整个企业的利润以及与此相关的所得税。这就妨碍了第一公式和第二公式的应用，而第三个公式并不需要知道企业的利润多少，使用起来比较方便。尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法使用前两个公式。,第六章长期投资决策分析,返回,（三）估计现金流量的一般原则,1.估计现金流量的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动，只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出量增加额才是该项目的现金流出量；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入量增加额才是该项目的现金流入量。2.估计现金流量应注意的几个问题区分相关成本与沉落成本不要忽略机会成本要考虑投资项目对企业其他部门的影响对净营运资金的影响,第六章长期投资决策分析,返回,三、资本投资方案常用的数量指标,（一）静态指标1.投资利润率,第六章长期投资决策分析,返回,投资利润率高的方案较优。优点：简单明了，易于理解和掌握缺点：没有考虑货币时间价值,2.年平均投资利润率,年平均投资为各年的平均投资额的平均数。,第六章长期投资决策分析,3.静态投资回收期,静态投资回收期越短，投资在未来所冒的风险越小。如果投资回收期小于最大可接受的回收期，则项目可以接受。缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期以后的现金流量。,第六章长期投资决策分析,返回,（二）动态指标贴现现金流量分析,1.动态投资回收期优点：考虑了货币时间价值2.净现值法（1）净现值（NetPresentValue）是按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量换算到0年之值的总和（2）计算公式,第六章长期投资决策分析,返回,动态指标之净现值法,（3）决策规则：NPV0，方案可行；NPV1,方案可行；NPVR0该方案可行,第六章长期投资决策分析,该方案可行,方法二：用净现值率法,返回,第六章长期投资决策分析,方法三：用内部收益率法,返回,方法三：用内部收益率法,IRR=19.7%10%,方案可行。,第六章长期投资决策分析,返回,方法四：用外部收益率法,基准收益率下的终值=25,0001.464+30,0001.331+35,0001.21+40,0001.1+45,0001=207,880方案的预计收益率=207,880100,0002.079查n=5的一元终值表：i=15%时系数为2.011；i=20%时系数为2.488。用内插法求出当i=15.71%时，系数为2.079，即外部收益率为ERR=15.71%ERR=15.71%10%，方案可行。,第六章长期投资决策分析,返回,2.相互排斥的常规方案对比与选优,对相互排斥的方案的对比与选优用净现值和内部收益率进行评价，可能得出相互矛盾的结论。例7：公司有两个投资项目，要求至少要达到10%的收益率，各年的现金流量如下：,第六章长期投资决策分析,返回,第六章长期投资决策分析,问现投资资金总额只有100,000元，问公司该选择哪一个方案？,返回,2.相互排斥的常规方案对比与选优,方法一：用净现值法根据例1，NPVA=29,055NPVB=50,000(P/A,10%,3)100,000=50,0002.487100,000=24,350两个方案的净现值均大于0，均为可行的方案，但NPVANPVB，所以方案A优于方案B。,第六章长期投资决策分析,返回,第六章长期投资决策分析,2.相互排斥的常规方案对比与选优,方法二：用内部收益率法根据例1，IRRA=19.7%方案B测算如下：,返回,2.相互排斥的常规方案对比与选优,用内插法可得IRRB=23.38%两者均大于10%，均为可行方案，但IRRBIRRA，则方案B优于方案A。可见，两种不同的计算方法，得出了不同的结论！此时应采用差量分析原理进行方案比较，增量投资如能获得要求达到的最低收益率，则增量投资经济上是可取的，具体表现为：其一，从净现值看，增量分析得到的净现值大于零，投资额大的方案（前者）较优；反之，投资额小的较优。,第六章长期投资决策分析,返回,第六章长期投资决策分析,例8：公司有两个投资项目，要求至少要达到10%的收益率，各年的现金流量如下：,返回,第六章长期投资决策分析,不难求得NPVA=NPVB=29,055，此时无法用净现值法进行方案的判断。如果用内部收益率进行判断，IRRA=19.7%0,项目可行。,但如果变量预测值发生变化，使净现值小于零，项目将变成不可行。通过敏感性分析，计算各变量的临界值：,第六章长期投资决策分析,结论：,最敏感的是产品的单价，其次是产品的变动成本，之后是年销售量。敏感性分析并不能计量项目的风险，它反映的是各个变量的预测值发生变化时对净现值的可能影响，并可用来估计变量变化到什么程度时将使决策结果发生改变。该方法有助于管理者深入分析现金流量的估计值，并在执行中关注这些变量的变化趋势。,第六章长期投资决策分析,2.情景分析法,情景分析法同时考虑各种很可能的情况下多种因素同时变化的影响。步骤：先作出一些基本的预测，计算该基本情况下的净现值，然后分析不同情况（如较好和较差）时的现金流及其净现值。例12：用例11的资料，假设例中所列示的现金流量是最可能发生的，同时，公司还分别估计了悲观情况和乐观情况下的现金流量：,第六章长期投资决策分析,具体数据如下：,第六章长期投资决策分析,据此，计算两种情况下的NPV和IRR：,NPV悲观=50000(P/A,10%,3)-200,000=-75,650IRR悲观=-13.11%NPV乐观=150000(P/A,10%,3)-200,000=173,050IRR乐观=54.77%上述计算表明，该投资方案的NPV和IRR并不是惟一的定值，这将有助于引导人们积极创造条件，争取实现最好的结果，避免最坏结果的产生。,第六章长期投资决策分析,3.模拟分析法,（1）模拟分析法实际上是一种统计方法，按照既定的概率的分布，及其相关的现金流量来预测现金流量不确定的结果。通过把各种现金流量的组成部分与数学模型结合起来并多次重复就会取得该项目的净现值和内部收益率的概率分布。（2）模拟分析法让变量在各种可能值之间变动，以测试接受投资项目的各种可能结果。,第六章长期投资决策分析,（3）步骤,首先根据各个变量概率分布结果，对其可能值从1到100进行编号；接着，由计算机随机抽取各个变量值的一个编号，找出其对应的数值，这就产生了一次的模拟数据，可以利用这组数据计算项目的内部报酬率或净现值的模拟值；经过多次模拟，产生内部报酬率或净现值概率分布图。根据分布图，可以确定净现值大小或小于某一特定值的概率。,第六章长期投资决策分析,例13：,某投资项目的销售量具有以下概率分布：,第六章长期投资决策分析,对其编号如下：,然后，经过多次模拟得概率分布图：,第六章长期投资决策分析,说明：,利用模拟法计算净现值的模拟值时采用的是无风险利率，为的是避免重复计算风险。优点：可以使人们了解项目的现金流量的各个变量之间的关系，以及如果估计错误可能产生什么样的影响，并评价可能的风险。缺点：以无风险利率计算的净现值的概率分布无法告诉管理者是否应当接受项目，因此，在用该法评估风险后，还需要按风险调整贴现率计算项目的净现值，以作为决策的依据。,第六章长期投资决策分析,（二）风险调整法,风险调整法可以风险情况进行量化。主要有肯定当量法、风险调整贴现率法等。1.肯定当量法肯定当量指的是某人在一定时点所要求的确定的现金额，该现金额与在同一时点预期收到的一个含风险的金额无差别。,第六章长期投资决策分析,1.肯定当量法,肯定当量法按照投资者有把握获得不确定的现金流量的程度，将不确定的现金流量按其涉及的风险大小折算为确定性的现金流量（肯定当量），然后将这些现金流量按照无风险利率进行贴现，以反映该项目特有的风险。