期权估价(B7).ppt

B-7,7.1远期合约和期货合约,远期合约远期合约是相对简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的特定资产。远期合约使资产的买卖双方能够消除未来资产交易的不确定性。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。,期货合约,期货合约的基本形式与远期合约的基本形式相同。期货合约要求持有者在合约规定的未来日期以合约规定的价格购买合约规定数量的特定资产。期货合约在交易所进行交易；远期合约只在场外买卖；期货合约是标准化的合约，是期货市场有组织的交易。,7.5利率掉期,利率掉期，就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率，另一方提供的则是固定利率。（双方也可以是不同的浮动利率）最初出现，很大程度上是因为协议双方在市场上融资（尤其是向银行借款）时，自身借入浮动利率的成本与借入固定利率的成本不同，于是可以结成对子，各自借入自己更擅长的那种利率，从而实现双赢，都降低了融资成本。,现在，人们经常将它作为一个避险工具，市场之大，有人认为利率将会下行，浮动利率好；其他人或可能认为固定利率更划算，此时，很容易找到一个与你预期不同的人做交易对手，从而双方得到了想要的结果。此时，银行常常充当中介，与不同人签立掉期协议，再来平衡。,利率掉期的主要用途是规避利率风险：让使用者对已有的债务，有机会利用利率掉期交易进行重新组合，例如预期利率下跌时，可将固定利率形态的债务，换成浮动利率，当利率下降时，债务成本降低。若预期利率上涨时，则反向操作，从而规避利率风险。,案例,某外贸公司4月1日有一笔5年期，浮动利率计息的美元负债，本金为美元1000万，利率为计息日当天国际市场公布LIBOR+1%，每半年付息一次，4月1日借款利率为3.33%，公司预测目前美元利率已经见底，未来利率有上扬的风险，为规避此风险即与民生银行进行利率掉期交易，银行支付给公司以LIBOR+1%的浮动利率利息，与客户的原借款利率条件完全一致，以让公司支付应付负债的利息，而公司支付银行固定利率6.6%，如此一来，公司便可规避利率上升的风险。,期权,【知识点1】期权的基本概念与分类一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。我国一些公司发行的认股权证就是一种期权（按照固定价格，购买股票的权利）。期权定义的要点如下：（1）期权是一种权利期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。在这种意义上，期权是一种特权，持有人只享有权利而不承担相应的义务。,【注意】期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益。，因此签订远期和期货合约时，不要向对方支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。,（2）期权的标的资产期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。,（3）到期日双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。（4）期权的执行双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。,二、看涨期权和看跌期权,【快速掌握技巧】持有看涨期权未来购买资产（买涨不买跌）越涨越有利持有看跌期权未来出售资产越跌越有利【例单选题】美式看涨期权允许持有者（B）。A.在到期日或到期日前卖出标的资产B.在到期日或到期日前购买标的资产C.在到期日卖出标的资产D.以上均不对,【知识点2】期权的到期日价值与净损益,期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。一、买入看涨期权（多头看涨期权）买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。,例题1,投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。买入后，投资人就持有了看涨头寸，期待未来股价上涨以获取净收益。未来净收益有四种可能：(1)股价小于或等于100元，看涨期权买方不会执行期权，没有净收入，即期权到期日价值为0，其净损益为-5元。（期权价值0-期权成本5元）,（2）股票市价大于100元并小于105元，例如股票市价为103元，投资人会执行期权。净收入为3元（股票市价103-执行价格100），即期权到期日价值为3元，买方期权净损益为-2元。（期权价值3元-期权成本5元）（3）股票市价等于105元，投资人会执行期权，取得净收入5元，到期日价值5元，净损益为0.（4）股票市价大于105元，假设为110元，投资人会执行期权，净收入为10元，到期日价值为10元，投资净损益为5元。,【提示】（1）多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0.（2）到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。（3）特点：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。,二、卖出看涨期权（空头看涨期权）看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。例题：卖出看涨期权。卖方售出1股看涨期权，其他数据与前面相同。标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。到期日的损益有以下四种可能：,（1）股票市价小于或等于100元，买方不会执行期权。由于期权的价格为5元，空头看涨期权的净收益为5元（期权价格为5元+到期日价值0元）（2）股票市价大于100元，并小于105元，例如为103元，买方会执行期权。卖方有义务以100元执行价格出售股票，需要以103元补进该公司的股票，他的净收入（即空头看涨期权到期日价值）为-3元（执行价格100元-股票市价103元）。空头看涨期权净收益为2元（期权价格5元+期权到期日价值-3元）,（3）股票市价等于105元，期权买方会执行期权，空头净收入-5元（执行价100-股票市价105），空头看涨期权的净收益为0（期权价格5元+期权到期日价值-5元）。（4）股票市价大于105元，比如110元，多头会执行期权，空头净收入为-10元。空头看涨期权净收益为-5元。,【提示】（1）空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0.（2）净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油2004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损5.5亿元。,三、买入看跌期权（多头看跌期权）,看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。例题：投资人持有执行价格为100元的看跌期权，到期日股票市价为80元，他可以执行，以80元的价格购入股票，同时以100元的价格出售，获得20元的收益。如果股票价格高于100元，他放弃期权，什么都不做，期权到期失效，收入为0.,【提示】（1）多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0，到期日价值最大为执行价格。（2）净损失有限（最大值为期权价格），净收益确定（最大值为：执行价格期权价格）。,四、卖出看跌期权看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。例题：看跌期权出售者收取期权费5元，售出一股执行价格为100元，一年后到期的看跌期权。如果一年后股价高于100，期权持有人不会执行，期权出售者的负债变为0.如果1年后股价低于100元，期权持有人会执行期权，期权售出者必须依约按执行价格收购股票。,【提示】（1）空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0.（2）净收益有限（最大值为期权价格），净损失是确定的：最大值为“（执行价格期权价格）”期权价格执行价格。,【本知识点总结】就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。,【注】（1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。“破财消灾”（避免灾难性的后果）（2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。拿人钱财，为人消灾（承担灾难性的后果）,【例多选题】下列公式中，正确的是（ABC）。A.多头看涨期权到期日价值Max（股票市价执行价格，0）B.空头看涨期权净损益空头看涨期权到期日价值期权价格C.空头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）D.空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格,B9估价模型,基本思路资产资金或项目的价值未来现金流量的现值三个影响因素：未来预期现金流大小与持续时间；所有这些现金的风险；投资者要求的回报率风险来源于投资人风险和企业风险投资人风险包括系统的和非系统的；企业风险包括经营风险和财务风险,9.1资金时间价值,复利终值；复利现值；普通年金：终值和现值先付年金：终值和现值永续年金延期年金,9.2对项目的估价,净现值：估计项目未来现金流量评估风险，决定折现时的必要报酬率（资本成本）计算未来现金流量的现值与成本进行比较,9.3对债券的估价,公式见书上债券久期用来衡量债券的市场价格对市场利率的敏感程度。债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券将产生的未来预期现金流期限结构有关。因为复利的关系，在时间上发生越晚的现金流对利率敏感性就越高，所以越晚的现金流就赋予越高的权重，比如第一年产生现金流（权重为1），第六年的现金流（权重为6），就产生了债券久期的公司。,这一概念最早是由经济学家麦考雷（F.R.Macaulay）于1938年提出的。久期表示了债券或债券组合的平均还款期限，它是每次支付现金所用时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流的现值占现金