汽车和汽车零部件行业2017年度投资策略报告：把握电动化、智能化两条主线

汽车和汽车零部件行业2017年度投资策略报告把握电动化、智能化两条主线2/15/163/14/164/13/165/12/166/16/167/27/168/29/169/28/1611/2/1611/30/161/5/172/9/17TABLE_INDUSTRY证券研究报告/投资策略报告2017年2月9日汽车和汽车零部件分析师邵晶鑫执业证书编号S0740517010005电话EMAILSHAOJXRQLZQCOMCN联系人戴仕远电话EMAILDAISHIYUANRQLZQCOMCN把握电动化、智能化两条主线汽车和汽车零部件行业2017年度投资策略报告备注盈利预测来源于WIND一致预期行业景气度维持，合资品牌SUV发力、重卡复苏。在汽车的销量增速进入下行通道的背景下，2016年汽车销量的增长主要来源于16L及以下排量购置税减半的优惠政策。2017年全年对16L及以下排量的乘用车按75的税率征收购置税，我们认为行业景气度仍能维持。1）SUV代替了皮卡、MPV等多产品的作用，我们认为仍有一定的成长空间，预计到2017年，SUV的销量将接近1100万辆，占比达到43。在消费升级的背景下，随着相关车型的陆续上市，合资品牌SUV预计在2017年有较大增长空间，推荐关注上汽集团。2）本轮重卡复苏来源于替换需求，叠加超载治理、基建投资，预计行业景气至少可以维持到今年6月份，重点关注第3季度重卡月销量，推荐关注中国重汽。新能源汽车看好锂电池湿法隔膜、电解液，关注Q2月销量。1）随着骗补风波尘埃落定，牌照和积分交易制将从消费端、供给端发力，预计2017年新能源汽车可实现75万辆的销量。其中，乘用车受补贴退坡影响较小，增长将提速，随着补贴退坡以及积分交易制实行，插电式混动将迎来较快发展。商用车整体来看需求抑制，物流车由于补贴退坡小且具备行驶里程固定、续航要求不高的特点仍有一定的成长空间。2）2017年动力电池行业产能过剩，且政策风险较大，关注龙头企业及行业集中度提高过程中的并购机会。在动力电池上游材料中，我们看好湿法隔膜、电解液（注重配方且产品差异性较强）。推荐关注星源材质、天赐材料。3）投资节奏由于新能源汽车销量呈现前低后高的走势，作为观测全年销量的重要指标，建议重点关注Q2的月销量。自动驾驶将至、ADAS先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。1）ADAS是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段。受益于CNCAP对ADAS采用要求提高的推动，我国ADAS渗透率将加速提升，其中，BSM、LDW用户接受程度较高、AEB受益于CNCAP采用要求的推动，三者渗透率最高。2）传感层，摄像头CMOS国产化难度大、超声波门槛低、激光雷达尚未商业化，而毫米波雷达已实现国产化，且接下来两年会有大批毫米波雷达产品上市，价格将快速下降，将迅速普及，建议关注亚太股份。3）在执行层，受益于AEB普及率迅速提高，其制动执行机构IBS将受益，建议关注拓普集团。4）当前由自动驾驶辅助向高度自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。处理平台、激光雷达、地图测绘是技术创新的核心，关注主题性投资机会，建议关注四维图新、巨星科技。风险提示1）2016年购置税政策对销量的透支高于预期造成2017年销量大幅度下滑。2）新能源汽车存量的增加导致更多问题的出现，从而引起政策短期的收紧。3）新能源汽车部分地方补贴没有落地，影响整体销量。4）交通事故引起的政策收紧；ADAS国产化技术进度不如预期。上市公司数行业总市值百万元行业流通市值百万元133232551925181065881272115933汽车沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告内容目录行业景气度维持，SUV持续发力、重卡复苏5购置税优惠驱动力延续，预计2017年销量增速为435SUV仍有成长空间，增长来自于合资品牌6叠加超载治理基建投资，本轮重卡复苏周期有望延长至Q38新能源汽车看好锂电池湿法隔膜、电解液，关注Q2月销量11补贴驱动力减弱，牌照、积分交易制将发力11预计2017年销量为75万辆，插混乘用车、物流车增长动力强12电池产能过剩、政策风险大，看好湿法隔膜、电解液17投资节奏重点关注第二季度月销量、地方补贴政策出台19自动驾驶将至、ADAS先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统20ADAS是汽车智能化的基础，进入国产化生产阶段20政策持续催化，中国市场渗透率将加速提升21看好毫米波雷达、智能刹车系统22关注处理平台、激光雷达、高精地图主题性投资机会25推荐标的28上汽集团SUV密集投放、弥补产品短缺28星源材质锂电池隔膜龙头，多项产能陆续投产、业绩可期29拓普集团主业NVH增长有保障，EVP、IBS爆发力强30风险提示312请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告图表目录图表1近几年汽车发展主要因素来源于经济增长5图表2乘用车月度销量增速5图表3分车型销量预测（万辆）6图表4预计2017年SUV占比达到436图表5SUV销量结构（20121201611）7图表6SUV分级别销量增速7图表7SUV自主与合资品牌销量（万辆）7图表8合资品牌加快SUV布局7图表92017年大量合资SUV车型上市7图表10我国重卡销量（万辆）、增速8图表11中国固定资产投资完成额实际当季同比增速8图表12中国公路货运当月同比增速8图表132016年7月以来超载货车治理政策9图表14重卡月度销量同比增速（20061201611）9图表15新能源汽车产量（万辆）11图表16新能源牌照驱动力显著11图表17新能源汽车补贴标准（万元）11图表18加州ZEV政策实施步骤11图表19加州、美国新能源汽车渗透率11图表20新能源汽车产量（辆）12图表21新能源汽车产量结构12图表22新能源补贴车型目录12图表23各大厂商新能源乘用车销量规划（万辆）13图表24新能源乘用车补贴标准（20152018）13图表252017上市豪华品牌新能源车型13图表262017年上市大众化品牌新能源车型14图表272017上市自主品牌新能源车型14图表28新能源乘用车补贴标准（万元/辆）15图表29我国积分交易制新能源汽车实际积分值15图表302015年新能源汽车保有量中PHEV占比16图表31美国、加州纯动、插混新能源汽车渗透率16图表32新能源客车2017年补贴标准16图表332017新能源汽车销量预测（万辆）173请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告图表34我国动力电池需求预测17图表35我国电池产能统计17图表36碳酸锂出厂价（博瑞锂业，元/吨）18图表3720142020年锂电池隔膜产量预（亿平方米18图表38新能源乘用车月销量（辆）19图表392017年趋势性投资延续19图表40加州无人驾驶测试里程数（英里）20图表41自动驾驶车辆推出时间表20图表42自动驾驶发展阶段预测20图表43国内主要ADAS公司21图表44各国制定的ADAS相关法律法规和行业标准22图表45中国ADAS市场规模（亿欧元）22图表462021年中国BSM、LDW、AEB渗透率22图表472015年全球CMOS芯片市场份额23图表482015年全球毫米波雷达市场份额23图表49ADAS子系统中使用的技术需要多种传感器配合23图表50毫米波雷达国产化进程24图表51汽车电子真空泵市场份额25图表52ADAS变革蓝图25图表53自动驾驶车辆各元器件工作方式26图表54自动驾驶地图发展趋势27图表55中国乘用车销量结构28图表56上汽、行业SUV月销量同比增速28图表57上汽集团SUV产品布局28图表58国内锂电池隔膜行业排名前五企业29图表59上市公司毛利率比较29图表60星源材质营业收入（亿元）30图表61星源材质产能30图表62拓普集团海外业务布局304请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告行业景气度维持，SUV持续发力、重卡复苏购置税优惠驱动力延续，预计2017年销量增速为432016年增长动力主要来源于购置税优惠政策。从近几年的汽车销量来看，汽车发展的主要影响因素是经济的增长。在2014、2015年经济持续下行的背景下，汽车销量增速也进入了下行通道。对此，15年4季度实施购置税优惠政策，销量也进入上升通道。2016年汽车销量为2794万辆，同比增长141，其中，乘用车销量为2429万辆，同比增长151；客车销量为54万辆，同比减少20；卡车销量为311万辆，同比增长88。销量的增长主要受益于16L及以下排量购置税减半的政策优惠。图表1近几年汽车发展主要因素来源于经济增长来源中汽协、中国汽车市场年鉴、国家统计局、中泰证券研究所图表2乘用车月度销量增速来源中汽协、中泰证券研究所购置税优惠驱动力延续，预计2017年汽车销量增速为43。1）在经济下行压力与惯性较大的背景下，以及2015年10月以来实施的购置税5请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告优惠政策透支了一部分汽车消费。2）2017年全年对购置16升及以下排量的乘用车减按75的税率征收车辆购置税的政策，我们预计2017年乘用车能够维持46的增长。其中，SUV销量超过1100万辆，占比接近传统的轿车。3随着生产厂商对不同细分市场新车型的投入，我们认为中长期来看，SUV仍有一定的成长空间。4）重卡迎来更换周期，高增长持续。来源中汽协、中国汽车工业年鉴、中泰证券研究所SUV仍有成长空间，增长来自于合资品牌景气度仍能持续，预计2017年SUV销量占比达到43。受中国特殊的国情和消费需求的影响，SUV在很大程度上代替了皮卡、MPV、旅行车等多类产品的作用。随着生产厂商对不同细分市场新车型的投入，我们认为中长期来看，SUV仍有一定的成长空间。预计到2017年，SUV的销量将接近1100万辆，占比达到43。6请务必阅读正文之后的重要声明部分来源中汽协、中泰证券研究所投资策略报告中大型SUV增速高，产品升级有利于合资品牌。在SUV供给方面，小型向紧凑型的转移、中大型SUV市场开始扩张。从销量占比来看，2016年111月紧凑型级销量占比为574，为SUV主要市场；从销量增速来看，紧凑型SUV增速放缓，中大型SUV增速迅速提升。来源乘联会、中泰证券研究所来源乘联会、中泰证券研究所合资品牌下探，自主品牌承压。2016年SUV市场中，自主品牌维持优势。整体来看，随着合资品牌对SUV市场的重视，大量车型将上马，中国SUV市场将进入价格战阶段，自主品牌将面临较大挑战，尤其在小型、紧凑型SUV市场。7SUV图表8合资品牌加快SUV布局合资品牌长安福特上汽通用别克上汽通用雪佛兰上汽通用凯迪拉克广汽菲克生产线翼博、翼虎、和锐界昂科威和昂科拉创酷和科帕奇XT5,自由光和自由侠IX25、IX35、途胜和胜达逍客、奇骏和楼兰XRV和CRV北京现代东风日产东风本田来源中泰证券研究所来源乘联会、中泰证券研究所7请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源中泰证券研究所叠加超载治理基建投资，本轮重卡复苏周期有望延长至Q3重卡复苏来源于替换需求，2017更换需求仍持续。1重卡销量自2010年超过100万辆之后，2011/12年见顶回落，2013年短暂复苏之后又开始两年的下滑，2016年销量达到73万辆，同比增长324。2）在固定资产投资、公路货运投资同比增速下行的背景下，我们认为本轮重卡的复苏主要来源于2010/11两年销量高峰产生的更换需求。3）重卡的更换周期在58年，20092011年的车辆将未来两年内更新，我们认为2017年重卡行业仍存在较大的更换需求。来源中汽协、中泰证券研究所图表11中国固定资产投资完成额实际当季同比增速图表12中国公路货运当月同比增速8请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源国家统计局、中泰证券研究所来源国家统计局中泰证券研究所超载治理叠加基建投资，2017重卡行业景气度可持续。1）2016年7月以来陆续出台了超载货车治理政策。规定2017年6月、12月分别完成20、60不合规运输货车的改造。超载货车治理需求会陆续释放。发改委、交通部颁布的交通基础设施建设计划中，涉及项目投资约为47万亿，2016/17/18投资额分别为21万亿、13万亿、13万亿元。工程重卡将受益于本次基建投资。来源中泰证券研究所行业复苏周期有望延长，重点关注2017年Q3月度销量。上一轮重卡复苏周期是2013年4月到2014年4月，持续13个月。本轮复苏从2016年2月开始，考虑超载货车治理以及基建投资的刺激，预计本轮重卡景气度至少可以维持到2017年6月份，重点关注Q3重卡月度产量。图表14重卡月度销量同比增速（20061201611）9请务必阅读正文之后的重要声明部分来源中汽协、中泰证券研究所10请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告新能源汽车看好锂电池湿法隔膜、电解液，关注Q2月销量补贴驱动力减弱，牌照、积分交易制将发力消费端，购置补贴和新能源牌照仍然是重要的驱动力。1）2013年9月明确补贴标准之后，新能源汽车产量从2013年的33万辆暴增至2014年年的101万辆。我们认为，虽然调整之后的补贴政策有一定程度的退坡且技术要求更加严格，但是仍然是驱动产业发展的重要因素。2）同时，在汽车限购城市，新能源牌照驱动显著。深圳20132014年累计推广新能源汽车不到2000辆，2014年底限购之后，2015年深圳推广新能源汽车35万辆。图表15新能源汽车产量（万辆）图表16新能源牌照驱动力显著来源工信部、中泰证券研究所来源中汽协、上海经信委、深圳国税局、北京科委、中泰证券研究所17来源中泰证券研究所积分交易制从供给端发力。2016年8月发布的碳排放配额管理征求意见稿中，借鉴了加州的ZEV政策，预计于2017年在全国范围内启动，将结合中国现有的碳排放权交易管理政策对汽车碳排放进行管理。虽然还存在一些需要完善的细节以及对实施难度的担忧，但是从另一方面预示着国家对新能源汽车行业推广将从财政补贴转向生产端，相当于设定了新能源汽车渗透率的下限。图表18加州ZEV政策实施步骤图表19加州、美国新能源汽车渗透率11请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源中泰证券研究所来源CALIFORNIAAUTOOUTLOOK、AUTOMOTIVENEWS、中泰证券研究所预计2017年销量为75万辆，插混乘用车、物流车增长动力强2016年行业需求抑制，商用车是整顿的重点。客车、专用车等商用车是骗补的重灾区，也是2016年整顿的重点区域。在2016年出台的前3批新能源车型补贴目录中，无专用车车型，第4、5批目录2016年年底才落地，专用车需求被严重抑制。此外，在最新出台的补贴方案中，客车的补贴方式改为按电量补贴、设置上限，且退坡幅度超过40，相比于乘用车下降幅度较大。图表20新能源汽车产量（辆）图表21新能源汽车产量结构来源工信部、中泰证券研究所来源工信部、中泰证券研究所图表22新能源补贴车型目录12请务必阅读正文之后的重要声明部分类别动力类型纯电动轿车燃料电池混动其他乘用车纯电动混动纯电动客车燃料电池混动专用车卡车总计投资策略报告2016汇总132128341712084346420122193第1批3201245132620247第2批5083332775466第3批40210249152309第4批291519929378244678第5批1701720737917612493201217105631036014272201324969012240113022014501211287121139261320159010206104123145271857纯电动混动纯电动来源工信部、中泰证券研究所乘用车受补贴影响较小，增长将提速。在最新出台的新能源补贴调整政策中，只增加了对乘用车电池系统的能量密度的技术要求，以及设置了地方补贴的上限，而补贴标准未做调整。此外，车牌的推动作用仍将持续。由于20162017生产的新能源汽车可以抵扣2018年实施的企业平均燃耗和新能源汽车积分制度，乘用车生产企业也将在2017年大量投放新能源车型。北汽江淮奇瑞广汽上汽众泰长安吉利东风21150111250155572512505842182003203705360750102020602010502080R150315252100R150150R25045150R2504536R25054R2505544插混（R50）315插混（R50）324来源公开资料整理、中泰证券研究所来源中泰证券研究所图表252017上市豪华品牌新能源车型13请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源搜狐汽车、中泰证券研究所来源搜狐汽车、中泰证券研究所图表272017上市自主品牌新能源车型14请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源搜狐汽车、中泰证券研究所重点关注插混式乘用车。积分交易制强制汽车生产企业短时间内增加新能源汽车的供给，插电式混动由于无续航里程担忧、兼具燃油车和电动车的优点，更易被消费者接受。受财政补贴的影响，相对于其他国家，我国新能源汽车中PHEV处于相对比较低的水平。随着财政补贴逐渐退坡以及积分交易制度的实行，插混式电动车将迎来发展。图表28新能源乘用车补贴标准（万元/辆）图表29我国积分交易制新能源汽车实际积分值15请务必阅读正文之后的重要声明部分车辆类型纯电动续驶里程R工况法、公里100R150150R20R250R50投资策略报告车辆类型80R15044纯电动插混式（含24增程式）燃料电池车纯电动续驶里程R工况法、公里150R2503250R3504R350R50纯电动23625/插混式（含增程式）/2/45/来源工信部、中泰证券研究所来源工信部、中泰证券研究所图表302015年新能源汽车保有量中PHEV占比图表31美国、加州纯动、插混新能源汽车渗透率来源IEA、中泰证券研究所来源CALIFORNIAAUTOOUTLOOK、AUTOMOTIVENEWS、中泰证券研究所客车增速放缓，物流车增长动力强。物流车由于补贴退坡幅度较小，而且其行驶里程固定、续航要求不高的特点，16年抑制的需求有望于17年爆发。而客车由于对价格敏感，此次补贴退坡幅度较大且对技术要求提高，我们预计2017年客车增速将放缓。来源中泰证券研究所16请务必阅读正文之后的重要声明部分预计17年新能源汽车销量为75万辆。乘用车由于补贴退坡较小，且受益于限购地区牌照的推动以及18年实行的积分交易制的刺激，我们预计增长将提速。客车由于退坡幅度大、技术难度增强，我们预计增长将放缓。物流车由于2016年需求被抑制，补贴政策落地将这部分需求释放，预计将快速增长。投资策略报告来源中汽协、中泰证券研究所电池产能过剩、政策风险大，看好湿法隔膜、电解液动力电池产能过剩、政策风险大，关注龙头企业以及行业集中度提高过程中的并购机会。据统计，2016年底动力电池现有产能427GWH，预计到2017年可实现产能84GWH。远超我们对2017年动力电池35GWH需求的估计，产能十分充足。但是，2016年11月出台的汽车动力电池行业规范条件征求意见稿中，将锂离子动力电池单体企业年产能力提高到80亿瓦时（8GWH），相比于2015年提高39倍。行业政策性风险较高。图表34我国动力电池需求预测物流车大巴车微型车乘用车总计201402240507838820151929381373916572016E215112719875122912017E645135232412013523来源第一电动汽车网、中泰证券研究所图表35我国电池产能统计公司比亚迪CATL国轩力神中航锂电微宏动力万向A123比克波士顿山东威能沃特玛2016年产能（GWH）106321111815165352017年初产能（GWH）16864524623517请务必阅读正文之后的重要声明部分亿纬锂能猛狮科技光宇福斯特国能多氟多超威动力天能南都电源天鹏骆驼股份总计投资策略报告1500809203111209074275511144141729184来源第一电动汽车网、中泰证券研究所补贴提高能量密度要求、客车三元电池解禁，利好三元锂电池企业。2017年新能源汽车补贴政策中，将电池能量密度最低要求调整为8590WH/KG。对高于120WH/KG的按11倍提供补贴。目前市场上磷酸铁锂的能量密度为7080WH/KG，虽然能够通过改进能达到要求，但是比较难达到120WH/KG。对于三元锂电池来说，90WH/KG基本能够达到，比较好的有的能达到130WH/KG。此外，2016年11月三元电池在客车上解禁将进一步利好三元电池企业。重点关注湿法隔膜、电解液。在锂电池的上游材料包括正负极材料、隔膜、电解液四大关键材料。2016年动力锂电池产量同比增长超过60，拉动了关键材料的增长。受益于2017年三元锂电池需求的增长，适配三元电池的上游材料需求将增加，由于隔膜、电解液（注重配方且产品差异性较强）盈利能力强于正负极材料，建议重点关注星源材质、天赐材料。隔膜国产技术进步、湿法隔膜占比将大幅提升。三元电池的增长将带动湿法隔膜销量的增长。此外，国产湿法隔膜技术也在不断能提升，星源材质、上海恩捷等企业已经进入国际供应链。电解液成本下降，三元动力型电解液比例将增多。电解液主要原材料（成本占40左右）六氟磷酸锂新增产能将于2017年陆续释放，价格下降成为趋势，电解液成本将下降。正极材料新增产能释放、行业竞争加剧。2016年多家企业大规模扩充产能，新增产能将于2017年释放，行业竞争加剧，行业整体盈利能力将下降。负极材料进入产能淘汰期，盈利能力下降。行业集中度提升，行业分化明显，进入低端重复产能淘汰期。图表36碳酸锂出厂价（博瑞锂业，元/吨）图表3720142020年锂电池隔膜产量预（亿平方米18请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告所来源WIND、中泰证券研究所来源起点研究、2017年中国锂电池隔膜行业调研报告、中泰证券研究投资节奏重点关注第二季度月销量、地方补贴政策出台重点关注2017年Q2月销量以及地补政策的出台。从往年的新能源汽车销量结构来看，销量呈现前低后高的走势，其中第2季度的月销量可以作为观测全年销量的重要指标。此外，地方新能源汽车补贴政策图表38新能源乘用车月销量（辆）图表392017年趋势性投资延续催化剂销量是否超预期（75万）投资时点来源中泰证券研究所重点关注2季度月销量来源中汽协、中泰证券研究所19请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告自动驾驶将至、ADAS先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统ADAS是汽车智能化的基础，进入国产化生产阶段高度自动驾驶车辆有望2020年出现。智能化是汽车产业的发展方向之一，智能驾驶技术不断发展，目前使用谷歌SDV系统行驶的无人驾驶测试里程已经超过40万英里，而其中需要驾驶员控制汽车的里程小于1。各大汽车厂商、互联网公司相继推出自动驾驶汽车计划。我们预计技术的持续进步使得高度自动驾驶的车辆有望于2020年出现。图表40加州无人驾驶测试里程数（英里）图表41自动驾驶车辆推出时间表来源STATISTA、中泰证券研究所备注时间14年9月到15年11月来源中泰证券研究所ADAS是实现自动驾驶的基础，汽车智能化推动ADAS的迅速发展。根据美国高速路安全管理局的定义，目前处于汽车自动化程度的第2阶段（共4个阶段），也就是所谓的部分自动化的阶段。在这个阶段，根据驾驶环境信息，由一个或多个驾驶辅助系统在特定驾驶工况下执行转向或加速/减速，同时驾驶员执行所有其余的各类动态驾驶任务。在此阶段，作为自动驾驶基础的ADAS应用迅速发展。图表42自动驾驶发展阶段预测20请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源NTHSA、中泰证券研究所ADAS产品将进入国产化生产阶段展。我国70左右的ADAS市场被宝马、戴姆勒、通用、丰田、大众五家厂商占据，其主要的零部件亦来自于博世、大陆集团、TRW、AUTOLIV、DENSO、DELPHI等国际大厂，ADAS产业链几乎被国际厂商掌握。但是，随着ADAS销售规模的扩大，ADAS产品也将进入本地化生产阶段，产业进入高速发展期。来源中泰证券研究所政策持续催化，中国市场渗透率将加速提升NCAP对ADAS的采用要求提高，ADAS渗透率将加速提升。各国NCAP（新车评价规程）对汽车安全的需求不断提升。例如中国的CNCAP在2012版的中首次增加了对ESC（汽车电子稳定控制装置）的加分，2015年提高了对ESC的加分，我们预计2018年AEB将进入加分体系中。21请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源ISUPPLI、中泰证券研究所根据SBD估计，中国ADAS市场规模五年达180亿，根据SBD的估计，2014年中国ADAS市场规模为54亿欧元（约40亿人民币），到2021年，这一市场规模达到25亿欧元（约180亿元人民币），CAGR达到24。BSM、LDW、AEB渗透率最高。由于BSM（盲区监测系统）、LDW（车道偏离预警系统）用户接受程度较高以及CNCAP对AEB（自动刹车系统）的要求，BSM、LDW、AEB在ADAS的所有子系统中渗透率最高。根据SBD估计，到2021年BSM、LDW、AEB渗透率将达到142、138、11。假设2021年中国汽车销量达到2500万辆，单套系统价格按照1000元计算，市场规模分别达到35亿元、34亿元、27亿元。推荐标的亚太股份（具备研发能力的汽车制动系统的一级供应商，产品覆盖LDW，AEB，产品配套奇瑞新能源汽车）、万向钱潮（母公司万向集团与MINIEYE合作开发的AEB产品将量产，且存在资产注入预期）。来源SBD、中泰证券研究所来源SBD、中泰证券研究所看好毫米波雷达、智能刹车系统22请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告毫米波雷达、芯片算法、电控执行有望最先实现国产化。ADAS产品由感知、决策、执行三个层面构成。1）在感知层，摄像头国产难度大、激光雷达成本高、超声波雷达门槛低，而毫米波雷达已经量产，且未来将大规模上市，成本有望进一步降低。2）在决策层，国内算法公司已经基本实现ADAS的功能，在车辆识别率等关键指标上与MOBILEYE等国外龙头企业差距不大。3）执行层，受益于AEB的快速渗透，IBS市场将快速增长。感知层国产毫米波雷达迎来收获期。ADAS的各项功能需要多种传感器才能实现。ADAS的传感器主要有摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达四种。其中，摄像头国产化难度大、超声波雷达门槛低、激光雷达尚未商业化，而毫米波雷达已经实现量产，随着大规模产品上市，预计将快速应用。摄像头核心零部件CMOS感光芯片需要技术储备，国产化难度大。在ADAS的传感器领域，摄像头核心零部件CMOS感光芯片占摄像头成本的三分之一，而其核心技术主要掌握在SONY、三星等日韩企业中，当前国产化难度较大。激光雷达尚未商业化。激光雷达测距精度最高、响应快、不受地面杂波影响，但是由于成本高昂，尚未实现商业化超声波雷达技术门槛低、竞争激励。超声波雷达结构简单、价格便宜、体积小巧，但是生产门槛低、厂商众多、竞争激烈，不具备大的投资价值。毫米波雷达已实现国产化、随着新产品上市将大规模应用。毫米波雷达成本在激光雷达、超声波雷达两者之间，虽然技术主要掌握在TRW、博世、大陆等公司手中，但是有望最先实现国产化。毫米波雷达的技术比较成熟，价格也并非遥不可及。接下来两年会有大批毫米波雷达产品上市，价格将快速下降，因此将推动毫米波雷达在防撞和测距中的大规模应用。图表472015年全球CMOS芯片市场份额图表482015年全球毫米波雷达市场份额来源TECHNOSYSTEMSRESEARCHCOLTD、中泰证券研究所来源佐思产研、中泰证券研究所图表49ADAS子系统中使用的技术需要多种传感器配合23请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告来源中泰证券研究所今年将迎来汽车毫米波雷达收获期。国内24GHZ毫米波（中短距）雷达已实现量产，77GHZ毫米波（长距）雷达实现技术突破。沈阳承泰、厦门意行目前也都取得突破，不久产品将面世。毫米波雷达国家重点实验室东南大学也一直在研发77GHZ毫米波集成电路。推荐标的华域汽车（24GHZ汽车毫米波雷达产品即将问世），亚太股份（参股智波科技、研制出毫米波防撞雷达系统，24GHZ、77GHZ毫米波雷达）。来源中泰证券研究所24请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告受益于AEB的快速渗透，EVP、IBS市场将快速增长。随着AEB市场规模的扩大，作为AEB执行层的关键系统，智能刹车系统市场需求巨大。此外，对于新能源汽车而言，常规的真空助力刹车系统无法使用，需要新结构的刹车系统替代。目前主流的AEB使用EVP（电子真空泵），和EVP相比，IBS更高效、响应速度更快、可拓展性更强，但是价格价格更加高昂，目前主要应用于高档车型。因此，我们判断未来AEB执行端将呈现EVP、IBS共存的局面。其中，EVP应用于中低端车型，IBS应用于高端车型。目前EVP市场主要由海外厂商海拉胡克、德国IXETIC、日本三国垄断。拓普集团是唯一具备EVP量产的自主品牌企业。在IBS市场中，仅博世具备量产能力，主要配套特斯拉MODELS、保时捷918等高档车型。未来，仅大陆和天合合作开发的MKC1（预计2017年量产）以及拓普集团（预计2018年量产）具备量产能力。图表51汽车电子真空泵市场份额三国集团11IXETIC33海拉胡克56来源MARKLINE、中泰证券研究所关注处理平台、激光雷达、高精地图主题性投资机会由自动驾驶辅助向高度自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。当前，ADAS各子系统发展相对成熟，将由当前的自动驾驶辅助阶段向高度自动化阶段发展，将出现紧急制动、自动停车等功能。在走向高度自动化的过程中，ADAS各项功能需要多种传感器融合才能实现，传感器融合、全面环境信息的融合是当前的发展趋势。图表52ADAS变革蓝图25请务必阅读正文之后的重要声明部分技术ECU投资策略报告ACC雷达激光雷达超声波摄像头制动辅助盲点检测泊车辅助车道保持行人检测单目摄像头立体摄像头自动远光灯可探测深度摄像头红外光谱摄像头动态照明交通标志识别环车影像夜视201020152020来源中泰证券研究所处理平台、激光雷达、地图测绘技术是技术创新的核心，关注主题性投资机会。ADAS系统必须具备感知环境、无需人力辅助的导航的能力。首先，需要雷达、激光雷达、GPS、视觉摄像头等技术帮助车辆感知周围的环境。其实，需要先进的控制系统（算法）利用感觉信息来识别适当的导航路径、障碍和相关标牌。建议关注四维图新（导航电子地图龙头、腾讯入股、注资图吧）、巨星科技（收购华达科捷、成立欧镭激光，布局车用3D激光雷达）。ADAS融合发展要求处理平台必须具备出众的数据梳理能力和优越的性能。1）多线程数据控制和出众的数据控制和管理能力。2）多个专门的矢量处理器处理ADAS相关的图像处理任务。3）接收来自摄像、激光雷达、雷达、超声波传感器等多个系统输入的信息。4）具备优越的计算能力和极低的功耗。ADAS需要实时性高、精细化、高精度的地图。高精度ADAS地图需要1）基于地图测绘技术的可扩展摄像头。2）需要高精度的地图技术。3）提取标志性建筑和道路信息的能力。4）低带宽占用。5）云上的后端软件将所有车辆中机载软件上传的碎片信息整合到一个全球地图中。激光雷达分辨率高，是建立精确的汽车周边环境地图的基础。1）激光雷达必须具备光的脉冲发射、反射的精确的时间记录功能。2）激光雷达器可以高精度的计算本身和靶之间距离。3）知道传感器的位置和定位，XYZ反射面的坐标可以计算。4）激光雷达器通过快速连续地重复激光雷达器建立了复杂而精确的汽车周边环境的地图。图表53自动驾驶车辆各元器件工作方式26请务必阅读正文之后的重要声明部分激光雷达弹跳光脉冲关周围产生一个360投资策略报告GPS地理定位和转速计、高度计、陀螺仪高精度定位车辆视频摄像头相机识别车道标线，路牌，物体，交通信号灯，行人和跟踪其他车辆的位置超声波传感器在行驶和停车过程中测量周围物体的速度和距离雷达传感器追踪附近的物体和车辆，并警惕可能发生的碰撞来源中泰证券研究所处理平台处理器从各种传感器分析信息，并控制转向，加速和制动。图表54自动驾驶地图发展趋势来源中泰证券研究所27请务必阅读正文之后的重要声明部分投资策略报告推荐标的上汽集团SUV密集投放、弥补产品短缺公司SUV产品短缺，错失行业发展红利。在2016年以前，公司仅有8款SUV车型（自主品牌2款、上海大众2款、上汽通用3款、五菱1款），产品短缺。而SUV销量从2008年的45万台，增长为622万台，公司SUV产品布局严重滞后与行业发展，错失行业发展红利。来源中泰证券研究所来源乘联会、中泰证券研究所SUV产品密集投放，弥补产品短缺。20162018年，上汽集团将陆续投放11款SUV新品，3款换代产品。自主品牌方面，2016年推出了爆款RX5，2017年将推出小型SUV荣威ERX5、紧凑型SUV荣威RX3,此外荣威W5迎来换代产品。合资品牌方面，上海大众将推出中大型SUVTERAMOUNT、小型SUV斯柯达KODIAQ，上汽通用将推出科帕奇、凯迪拉克XT5、XT5、EQUINOX、别克新SUV等产品。图表57上汽集团SUV产品布局自主品牌中大型小型紧凑型中大型2010途观2011荣威W520122013野帝20142015MGG52016荣威RX5途观（换代）科帕奇、凯2017荣威W5换代荣威ERX5荣威RX3TERAMOUNTKODIAQ凯迪拉克XT4、雪佛兰EQUINOX2018别克新SUV上海大众小型紧凑型上汽通用中大型小型紧凑型昂科拉昂科威创酷迪拉克XT528请务必阅读正文之后的重要声明部分中大型五菱小型紧凑型投资策略报告宝骏560宝骏560（换代）宝骏510、宝骏530来源中泰证券研究所星源材质锂电池隔膜龙头，多项产能陆续投产、业绩可期锂电池隔膜领先企业，定位中高端、客户优质。公司专注于锂电池隔膜开发、生产及销售，逐步掌握了干法和湿法隔膜的制造技术，成长为锂电池隔膜领头企业。公司主要客户包括韩国LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、南都电池、中聚电池、优特利、捷威动力等国内外知名锂离子电池厂商。图表58国内锂电池隔膜行业排名前五企业行业排名123452013年中科科技星源材质金辉高科东航光电河南义腾2014年星源材质中科科技金辉高科沧州明珠河南义腾2015年沧州明珠星源材质中科科技河南义腾辽源宏图2016年星源材质沧州明珠苏州捷力河南义腾中科科技来源高工锂电、赛迪咨询、中泰证券研究所技术水平高、毛利率行业领先。锂电池隔膜对技术水平和制造经验要求较高，是锂电池四大关键材料毛利率最高的产品，可达5060。公司深耕锂电池隔膜研发制造，干法隔膜技术水平国内领先。其中，第三代干法隔膜产品技术水平已经与国际先进水平持平。来源WIND、中泰证券研究所产能持续扩张，业绩可期。公司具备约5000万平米干法隔膜产能和3000万平米湿法产能，募投拟建设7920万平米干法产能，另公司控股子公司合肥星源拟投建8000万平