货币金融理论第四讲

1、第四讲第四讲 金融中介理论金融中介理论 与体系比较成熟、严密的货币信用理论、货币供求理论、利率理论等与体系比较成熟、严密的货币信用理论、货币供求理论、利率理论等相比，西方学者对相比，西方学者对金融中介的研究还不够系统，正处于发展之中。金融中介的研究还不够系统，正处于发展之中。 综合来看，金融中介理论研究基本围绕金融中介的功能进行，而金融中综合来看，金融中介理论研究基本围绕金融中介的功能进行，而金融中介经营、金融中介风险管理等内容则主要在实践中获得发展。介经营、金融中介风险管理等内容则主要在实践中获得发展。 从历史来看，关于金融中介的研究可分为两个阶段：从历史来看，关于金融中介的研究可分为两个阶

2、段：2020世纪中期以前，主要是针对商业银行等具体金融机构的分类研究；世纪中期以前，主要是针对商业银行等具体金融机构的分类研究；2020世纪中期以后，随着金融中介的多元化和业务融合，对其研究发生了变化：世纪中期以后，随着金融中介的多元化和业务融合，对其研究发生了变化： 一是将金融中介视为一种企业，并采用对其他企业进行分析时使用的微观分析工具； 二是将金融中介机构视为一个整体，从总体上对金融中介的功能与作用进行分析，推动了金融中介理论的发展。第四讲第四讲 金融中介理论金融中介理论“金融中介机构为什么存在金融中介机构为什么存在?”?”（是现代金融中介理论的核心）（是现代金融中介理论的核心）“金融中

3、介机构如何发展金融中介机构如何发展?”?”“金融中介机构发展效应金融中介机构发展效应” （一）金融中介功能的理论研究与发展（一）金融中介功能的理论研究与发展 （二）金融中介经营和管理的研究（二）金融中介经营和管理的研究 （三）金融中介效率的研究（三）金融中介效率的研究 （一）金融中介功能理论的研究与发展（一）金融中介功能理论的研究与发展 综合来看，金融中介理论研究基本围绕金融中介的功能进行，而金融中介经综合来看，金融中介理论研究基本围绕金融中介的功能进行，而金融中介经营、金融中介风险管理等内容则主要在实践中获得发展。营、金融中介风险管理等内容则主要在实践中获得发展。 自出现私有制和实物货币以来

4、，就存在金融中介。最早的金融中介体是从事自出现私有制和实物货币以来，就存在金融中介。最早的金融中介体是从事货币货币( (含实物货币含实物货币) )借贷和兑换的货币掮客借贷和兑换的货币掮客( (自然人自然人) )，而不是组织，而不是组织( (法人法人) )。 随着商品交易规模的扩大，货币借贷和兑换规模的增加，金融中介体由自然随着商品交易规模的扩大，货币借贷和兑换规模的增加，金融中介体由自然人变成组织，如钱庄。再随着资本主义商品经济和海外贸易的出现，人变成组织，如钱庄。再随着资本主义商品经济和海外贸易的出现， 一种组织更一种组织更加严密和规范，更能实现金融中介产品规模效应的组织一一银行出现了。因此

5、，加严密和规范，更能实现金融中介产品规模效应的组织一一银行出现了。因此，一些研究货币、信用或银行的论述和观点构成了金融中介理论的雏形。只是处于一些研究货币、信用或银行的论述和观点构成了金融中介理论的雏形。只是处于雏形阶段的金融中介雏形阶段的金融中介( (银行或货币银行或货币) )理论把研究集中在货币理论把研究集中在货币( (信用、银行信用、银行) )与经济增与经济增长的关系上，而没有探究其存在根源而提出长的关系上，而没有探究其存在根源而提出“为什么银行为什么银行( (货币货币) )会存在会存在”这一金这一金融中介理论的融中介理论的“天问天问”，更没有得出，更没有得出“节省交易费用而存在节省交易

6、费用而存在”的论断。的论断。 随着金融发展与经济增长关系普遍认同，研究的目光逐步集中到金融中介，随着金融发展与经济增长关系普遍认同，研究的目光逐步集中到金融中介，进而提出了金融中介为什么存在和如何发展的本源问题。现代金融中介理论都暂进而提出了金融中介为什么存在和如何发展的本源问题。现代金融中介理论都暂时把目光集中在第一个命题，对金融中介如何发展论述不多。时把目光集中在第一个命题，对金融中介如何发展论述不多。（1 1）现代金融中介理论的最早渊源：经典经济学中的货币金融理论）现代金融中介理论的最早渊源：经典经济学中的货币金融理论 在经济发展早期在经济发展早期, ,货币和信用是最主要的金融活动货币和

7、信用是最主要的金融活动, ,银行是唯一的银行是唯一的金融中介机构，在资本原始积累阶段发挥着重要作用，是与西方经济金融中介机构，在资本原始积累阶段发挥着重要作用，是与西方经济制度发展变化最密切的一种金融组织。因而这一时期银行是学术界重制度发展变化最密切的一种金融组织。因而这一时期银行是学术界重要研究对象之一，但多与货币、信用结合起来进行研究，主要论述货要研究对象之一，但多与货币、信用结合起来进行研究，主要论述货币、信用、银行等与经济的关系币、信用、银行等与经济的关系1、现代金融中介理论研究的历史渊源、现代金融中介理论研究的历史渊源马克思主义经济学中的金融中介理论马克思主义经济学中的金融中介理论资

8、本分配与信用创造资本分配与信用创造银行是货币流通和信用活动的主体，货币和信用在经济中的作用也从侧面银行是货币流通和信用活动的主体，货币和信用在经济中的作用也从侧面反应了银行在经济中的作用。具体而言反应了银行在经济中的作用。具体而言,银行在经济中的作用主要体现为：银行在经济中的作用主要体现为：资本分配作用资本分配作用信用创造作用信用创造作用银行把社会上的一切可银行把社会上的一切可用的、甚至尚未积极发用的、甚至尚未积极发挥作用的资本集中起来挥作用的资本集中起来,交给产业资本家和商业交给产业资本家和商业资本家去支配。资本家去支配。银行可以把本来不是借贷货币资本银行可以把本来不是借贷货币资本的小额货币

9、储蓄和收入集中起来，的小额货币储蓄和收入集中起来，转化为可贷放的借贷资本；银行把转化为可贷放的借贷资本；银行把银行券、银行票据等流通工具作为银行券、银行票据等流通工具作为借贷货币资本，用于提供信贷；银借贷货币资本，用于提供信贷；银行在发放贷款时甚至不用银行券或行在发放贷款时甚至不用银行券或票据票据,而只需要在借款人帐户上进行而只需要在借款人帐户上进行转帐，这就是通常所说的银行通过转帐，这就是通常所说的银行通过创造存款方式来创造信用。创造存款方式来创造信用。古典经济学中的金融中介理论古典经济学中的金融中介理论信用媒介论信用媒介论信用媒介论始创于信用媒介论始创于1818世纪中后期，盛行于世纪中后期

10、，盛行于1919世纪前半期：世纪前半期：正处于资本主义发展初期和进入垄断前的阶段，产业革命初期，尚未出现大型正处于资本主义发展初期和进入垄断前的阶段，产业革命初期，尚未出现大型机械工业，没有产生对资金的大规模需求，生产所需资金以短期流动资金为主机械工业，没有产生对资金的大规模需求，生产所需资金以短期流动资金为主亚当斯密在亚当斯密在国富论国富论中中, 对货币和银行在经济对货币和银行在经济中的作用有精彩的阐述中的作用有精彩的阐述李嘉图李嘉图政治政治经济学及赋税经济学及赋税原理原理 慎重的银行活动慎重的银行活动,可增进一国产业可增进一国产业,但增进产业的但增进产业的办法办法,不在于增加一国资本不在于

11、增加一国资本,而在于使本无所用的资而在于使本无所用的资本大部分有用本大部分有用,本不生利的资本大部分生利本不生利的资本大部分生利. 慎重的银行活动慎重的银行活动,可使死资财变成活动资财可使死资财变成活动资财,换言换言之之,变成工作所需的材料、工具和食品变成工作所需的材料、工具和食品,既有利于己既有利于己,又有利于国。又有利于国。 慎重的银行活动慎重的银行活动,以纸币代金银以纸币代金银,比喻得过火一点比喻得过火一点,简直有些像驾空为轨简直有些像驾空为轨,使昔日的大多数通衡大道使昔日的大多数通衡大道,化化为良好的牧场和稻田为良好的牧场和稻田,从而大大增加土地和劳动的从而大大增加土地和劳动的年产物。

12、年产物。银行信用具有促进银行信用具有促进资本的再分配作用，资本的再分配作用，进而促进利润率的进而促进利润率的平均化平均化约翰穆勒约翰穆勒政治政治经济学原理经济学原理及其在社会哲学及其在社会哲学中的若干应用中的若干应用进一步传进一步传播了李嘉播了李嘉图的思想图的思想可见，在货币、信用和银行与经济的可见，在货币、信用和银行与经济的关系上，古典学派即已认识到银行作关系上，古典学派即已认识到银行作为一种信用媒介中具有促进经济发展为一种信用媒介中具有促进经济发展的作用，但他们认为银行不是影响经的作用，但他们认为银行不是影响经济发展的主要因素。济发展的主要因素。19世纪世纪70年代，资本主义进入垄断阶段后

13、，银行信用得到迅速发展，此时银行已不年代，资本主义进入垄断阶段后，银行信用得到迅速发展，此时银行已不仅是简单的信用媒介，再分配社会资本，还发挥了推动资本主义经济发展的作用仅是简单的信用媒介，再分配社会资本，还发挥了推动资本主义经济发展的作用约翰约翰劳劳麦克德鲁麦克德鲁信用创造学说信用创造学说的真正建立者的真正建立者银行提供信用银行提供信用就是创造财富就是创造财富1872信用的理论信用的理论强调了基于转账存强调了基于转账存款的银行信用创造款的银行信用创造过程和作用过程和作用熊彼特进一步发熊彼特进一步发展了展了“信用创造信用创造理论理论”1912年年经济发展理论经济发展理论 一书一书中提出著名的创

14、新理论和非常信中提出著名的创新理论和非常信用理论用理论(即信用创造理论即信用创造理论)， 银行银行信用在经济发展中的重要作用在信用在经济发展中的重要作用在于为生产要素的新组合提供必要于为生产要素的新组合提供必要的购买力。这种购买力并不是来的购买力。这种购买力并不是来源于银行所吸收的储蓄源于银行所吸收的储蓄,也不来也不来源于真实票据的贴现源于真实票据的贴现,而是来源而是来源于银行的信用创造。于银行的信用创造。可见可见,在熊彼特看来在熊彼特看来,银行具有信用创造的银行具有信用创造的能力能力,正是这种信用创造的能力正是这种信用创造的能力,才是才是推动经济发展的动力。熊彼特的信用创推动经济发展的动力。

15、熊彼特的信用创造论发展了古典经济学中的信用媒介论。造论发展了古典经济学中的信用媒介论。古典经济学中的金融中介理论古典经济学中的金融中介理论信用创造说信用创造说（2 2）现代金融中介理论的直接渊源）现代金融中介理论的直接渊源背景背景二战后，各国经济普遍经历了一个相对的恢复期，在别国还在医治创伤之时，二战后，各国经济普遍经历了一个相对的恢复期，在别国还在医治创伤之时，美国顺利完成了社会生产从军事向民用的转移，并在生产和围绕生产而引发美国顺利完成了社会生产从军事向民用的转移，并在生产和围绕生产而引发的融资活动方面获得迅速的发展，资本市场和金融机构作用明显提升的融资活动方面获得迅速的发展，资本市场和金

16、融机构作用明显提升金融实践的发展促进了理论研究的进展。于是，在金融金融实践的发展促进了理论研究的进展。于是，在金融机构分类研究的基础上，建立起当代金融中介理论，该机构分类研究的基础上，建立起当代金融中介理论，该理论主要解决理论主要解决“金融中介为什么存在金融中介为什么存在”这一本源问题这一本源问题金融中介组织发展的多元化格局愈加明显。在银行这一传金融中介组织发展的多元化格局愈加明显。在银行这一传统机构继续发展的同时，其他金融中介组织如养老基金、统机构继续发展的同时，其他金融中介组织如养老基金、投资基金等投融资类机构获得更多机会，地位上升。投资基金等投融资类机构获得更多机会，地位上升。资本市场的

17、快速发展迫切资本市场的快速发展迫切需要相应的理论对各种参需要相应的理论对各种参与主体的投融资活动、资与主体的投融资活动、资产组合选择、投资决策等产组合选择、投资决策等进行阐释和指导进行阐释和指导产生了众多著名产生了众多著名的资本市场理论的资本市场理论为准确把握金融机构各自的定位及发展趋势，客观上需要在为准确把握金融机构各自的定位及发展趋势，客观上需要在多元化金融中介机构共同发展的前提下，阐释多元化金融中多元化金融中介机构共同发展的前提下，阐释多元化金融中介体系如何共同推动经济增长介体系如何共同推动经济增长1 1）现代金融中介理论的直接渊源之一：）现代金融中介理论的直接渊源之一： 新古典主义中格

18、利、肖新古典主义中格利、肖和詹姆斯和詹姆斯托宾等人的金融中介机构理论托宾等人的金融中介机构理论资产转换功能说资产转换功能说“资产转换资产转换”功能是由格利和肖在功能是由格利和肖在19561956发表的论文发表的论文金融中介和储蓄金融中介和储蓄投投资过程资过程以及托宾在以及托宾在19631963年发表的论文年发表的论文作为货币创造者的商业银行作为货币创造者的商业银行中提中提出并做出论述的。他们认为除了商业银行以外出并做出论述的。他们认为除了商业银行以外, ,形形色色的金融中介机构也形形色色的金融中介机构也在信用创造过程中扮演着重要角色，银行与非银行金融中介的作用并没有根在信用创造过程中扮演着重要

19、角色，银行与非银行金融中介的作用并没有根本的区别，各种金融中介都是为财富拥有者提供资产组合，并通过竞争获得本的区别，各种金融中介都是为财富拥有者提供资产组合，并通过竞争获得自身在市场中的发展空间，各种金融中介在开展金融业务时，都必须尽可能自身在市场中的发展空间，各种金融中介在开展金融业务时，都必须尽可能满足储蓄者与投资者的偏好，这种竞争的方式或满足的方式就是进行资产转满足储蓄者与投资者的偏好，这种竞争的方式或满足的方式就是进行资产转换。不同的资产转换方式造就了各种金融中介之间的差别。换。不同的资产转换方式造就了各种金融中介之间的差别。因此，金融中介的基本功能是通过发行间接证券这种金融资产，在资

20、因此，金融中介的基本功能是通过发行间接证券这种金融资产，在资金盈余单位和赤字单位之间进行资金融通，提高资金可得性金盈余单位和赤字单位之间进行资金融通，提高资金可得性2 2）现代金融中介理论的直接渊源之二：新古典经济学中的）现代金融中介理论的直接渊源之二：新古典经济学中的 “ “金金融中介机构多余论融中介机构多余论”肯尼斯肯尼斯阿罗和杰拉德阿罗和杰拉德德布鲁通过建立阿罗一德布鲁一般均衡德布鲁通过建立阿罗一德布鲁一般均衡模型，论证了模型，论证了“金融中介机构金融中介机构(或银行或银行)无用论无用论”这一观点。这一观点。模型认为：家庭储蓄可存入金融中介机构或在金融市场购买证券：金融中介机构模型认为：

21、家庭储蓄可存入金融中介机构或在金融市场购买证券：金融中介机构可向家庭发行存款凭证或通过金融市场发行证券筹集资金，并将所筹集的资金用可向家庭发行存款凭证或通过金融市场发行证券筹集资金，并将所筹集的资金用于向厂商发放贷款；厂商可利用金融中介机构的贷款或向金融市场发行证券来筹于向厂商发放贷款；厂商可利用金融中介机构的贷款或向金融市场发行证券来筹集资金，并将所筹集资金用于投资。集资金，并将所筹集资金用于投资。 这样家庭在存款和购买证券的选择上没有差这样家庭在存款和购买证券的选择上没有差别，厂商在贷款和发行证券的选择上没有差别。那么，金融市场足以承担金融中别，厂商在贷款和发行证券的选择上没有差别。那么，

22、金融市场足以承担金融中介机构所承担的一切功能，各市场最终都能实现均衡。所以金融中介机构的决策介机构所承担的一切功能，各市场最终都能实现均衡。所以金融中介机构的决策对其他部门并无影响。对其他部门并无影响。于是有结论于是有结论:金融中介机构是多余的金融中介机构是多余的模型假设金融市场是完全竞争的和完善的模型假设金融市场是完全竞争的和完善的, 在金融市场中不存在交易费用在金融市场中不存在交易费用,储蓄者储蓄者(或借款人或借款人)和投资者和投资者(或贷款人或贷款人)不存在非对称信息问题不存在非对称信息问题,家庭和厂商可以无限制进入完全的金融市场。家庭和厂商可以无限制进入完全的金融市场。2、现代金融中介

23、理论、现代金融中介理论现代金融中介理论诞生于对新古典主义两种对立的金融中介观的前提的质疑现代金融中介理论诞生于对新古典主义两种对立的金融中介观的前提的质疑现代金融中介理论是在肯定金融市场不完美这一现实前提下现代金融中介理论是在肯定金融市场不完美这一现实前提下,对金对金融中介机构的存在、发展和功能进行微观的、细致的理论分析。融中介机构的存在、发展和功能进行微观的、细致的理论分析。金融中介无用论以金融中介机构金融中介无用论以金融中介机构的存在为既定的前提的存在为既定的前提,这种宏观这种宏观分析没有深入到金融中介机构的分析没有深入到金融中介机构的微观基础微观基础,因而因而,对于金融中介机对于金融中介

24、机构为什么能够相对金融市场而存构为什么能够相对金融市场而存在在,不能作出理论的解释。不能作出理论的解释。后者假设金融市场后者假设金融市场是完全的和完善的是完全的和完善的 正如新古典经济学中的厂商理论将企业的存在视为给定的前提一样，新古正如新古典经济学中的厂商理论将企业的存在视为给定的前提一样，新古典货币金融理论将金融中介机构的存在视为给定的前提；同样，正如现代企业典货币金融理论将金融中介机构的存在视为给定的前提；同样，正如现代企业理论的先驱科斯提出理论的先驱科斯提出“企业为什么会存在企业为什么会存在”从而开创现代企业理论的先河一样，从而开创现代企业理论的先河一样，“金融中介机构为什么会存在，这

25、一问题正是现代金融中介理论的核心。金融中介机构为什么会存在，这一问题正是现代金融中介理论的核心。 现代企业理论是理解现代金融中介理论的钥匙，现代企业理论的两个分现代企业理论是理解现代金融中介理论的钥匙，现代企业理论的两个分支支交易费用理论和委托代理理论交易费用理论和委托代理理论的两个分析范式的两个分析范式交易费用和非对称交易费用和非对称信息信息也是现代金融中介理论两根支柱。也是现代金融中介理论两根支柱。 随着博弈论、信息经济学和交易成本经济学的发展随着博弈论、信息经济学和交易成本经济学的发展,借鉴其研究思路与分借鉴其研究思路与分析方法，现代金融中介理论把金融中介机构看成企业，从企业存在的价值来

26、讨析方法，现代金融中介理论把金融中介机构看成企业，从企业存在的价值来讨论金融中介存在的合理性论金融中介存在的合理性根据现代企业理论根据现代企业理论,企业存在的原因是因为可以减企业存在的原因是因为可以减少市场交易费用少市场交易费用同样同样,金融中介机构就是金融市场上降低参与者交易成本的金融中介机构就是金融市场上降低参与者交易成本的一种制度安排一种制度安排现代金融中介理论对传统理论的前提假设进行修正现代金融中介理论对传统理论的前提假设进行修正,以降低金以降低金融交易成本融交易成本为主线为主线,引入信息经济学和交易成本经济学的分析工具引入信息经济学和交易成本经济学的分析工具,探讨金融探讨金融中介如何

27、利用自身优势提供成本比市场更低的服务中介如何利用自身优势提供成本比市场更低的服务交易成本理论又可分为古典交易成本理论和现代交易成本理论交易成本理论又可分为古典交易成本理论和现代交易成本理论,古典交易成本理论认为金融中介之所以能够降低交易成本在于古典交易成本理论认为金融中介之所以能够降低交易成本在于技术上的范围经济和规模经济，现代交易成本理论则从中介能技术上的范围经济和规模经济，现代交易成本理论则从中介能够克服有信息不对称和不确定性带来的交易成本角度，阐述金够克服有信息不对称和不确定性带来的交易成本角度，阐述金融中介存在的理由融中介存在的理由.注：注：(1)70年代的年代的“降低交易成本降低交易

28、成本”功能说和功能说和“支付与结算支付与结算”功能说功能说现代金融中介理论的先驱现代金融中介理论的先驱Gueley,ShawGueley,Shaw及其后继者及其后继者BenstonBenston(1976),(1976),FmaaFmaa(1980)(1980)认为认为, ,由于交易技术存在不可分性和非凸性由于交易技术存在不可分性和非凸性, ,阿罗一德布鲁模型中的无摩擦阿罗一德布鲁模型中的无摩擦的完全信息市场不存在的完全信息市场不存在, ,就需要金融中介机构参与金融交易就需要金融中介机构参与金融交易“而金融中介能而金融中介能够在交易中发挥作用够在交易中发挥作用, ,在于金融中介机构能够提供比市

29、场更低的成本在于金融中介机构能够提供比市场更低的成本交易费用是现代金融中介理论的第一个分析范式，将交易费用范式用于解释金融中交易费用是现代金融中介理论的第一个分析范式，将交易费用范式用于解释金融中介的存在，这是现代金融中介理论发展的两大趋势之一。介的存在，这是现代金融中介理论发展的两大趋势之一。19761976年乔治年乔治本斯顿和小柯利福德本斯顿和小柯利福德斯密斯在发表的论文斯密斯在发表的论文金融中介理论中的交易成金融中介理论中的交易成本本中提出交易成本应成为金融中介理论分析的核心内容。中提出交易成本应成为金融中介理论分析的核心内容。他们认为这一行业他们认为这一行业 存在的原因在于交易成本，由

30、于存在交易成本存在的原因在于交易成本，由于存在交易成本, ,可以降低交易成本的金融中介从可以降低交易成本的金融中介从而得以产生而得以产生 金融中介之所以能够制造特殊要求的金融产品，是因为它有三大优势：金融中介之所以能够制造特殊要求的金融产品，是因为它有三大优势：其一是专业化生产的规模经济；其一是专业化生产的规模经济；其二是更容易以低成本获得大量信息；其二是更容易以低成本获得大量信息；其三是减少搜寻信息的成本其三是减少搜寻信息的成本 提出交易成本应成为金融中介理论分析的核心内容提出交易成本应成为金融中介理论分析的核心内容, ,交易成本与金融产品种类、消费者偏好之间有一定的内在关系，技术和消费者偏

31、好交易成本与金融产品种类、消费者偏好之间有一定的内在关系，技术和消费者偏好的变化将使成本发生变化，从而促使金融中介调整产品，因此，降低交易成本的变化将使成本发生变化，从而促使金融中介调整产品，因此，降低交易成本将是金融中介存在和发展的基础。将是金融中介存在和发展的基础。1）降低交易成本功能说）降低交易成本功能说在一个信息完全或无信息成本的完美市场上在一个信息完全或无信息成本的完美市场上, ,交易成本是不存在的。然而，现实中交易成本是不存在的。然而，现实中的完美市场并不存在，金融交易实质是一种金融契约的完美市场并不存在，金融交易实质是一种金融契约, ,而由于信息问题而由于信息问题, ,这种契这种

32、契约是不完全的约是不完全的, ,由此引起的交易费用称为交易成本。由此引起的交易费用称为交易成本。我们可以将整个金融交易中的交易成本分为三类我们可以将整个金融交易中的交易成本分为三类: :签订合约前搜寻有关交易信息所签订合约前搜寻有关交易信息所支付的成本，即科斯所说的发现有关价格的成本；签订合约所需付出的成本支付的成本，即科斯所说的发现有关价格的成本；签订合约所需付出的成本, ,即即科斯所说的为市场上进行的每一笔交易谈判和达成一致独立合同的成本；以及科斯所说的为市场上进行的每一笔交易谈判和达成一致独立合同的成本；以及签订合约后监督、保证和强制实施合约所发生的费用。签订合约后监督、保证和强制实施合

33、约所发生的费用。规模经济指通过增加交易组合中的交易量而实现的好处。规模经济指通过增加交易组合中的交易量而实现的好处。规模经济的产生通常源于规模经济的产生通常源于将固定成本分摊于大量的产出中将固定成本分摊于大量的产出中。在金融交易中。在金融交易中,存在与存在与交易相关的固定费用交易相关的固定费用,如搜寻交易伙伴、了解借款人的信如搜寻交易伙伴、了解借款人的信用状况、了解投资项目的收益风险状况、金融合同签订用状况、了解投资项目的收益风险状况、金融合同签订中的讨价还价、交易后对借款人资金使用情况的监督等中的讨价还价、交易后对借款人资金使用情况的监督等,同时这些活动又具有较低的边际成本。因此同时这些活动

34、又具有较低的边际成本。因此,单位成本会单位成本会随着交易数量的上升而下降相对于单个投资自己持有单随着交易数量的上升而下降相对于单个投资自己持有单个证券而言个证券而言,金融中介把众多投资者的资金聚集起来进行金融中介把众多投资者的资金聚集起来进行投资投资,可以降低单位货币单个投资者的成本。可以降低单位货币单个投资者的成本。金融中介金融中介能更好地开发专门的技术来降低交易成本能更好地开发专门的技术来降低交易成本,如互如互助基金助基金!银行和其它金融中介开发了计算机专门技术银行和其它金融中介开发了计算机专门技术,使之使之能以极低的成本提供多种便利的服务能以极低的成本提供多种便利的服务哈维尔哈维尔. .

35、弗雷克斯和让弗雷克斯和让. .夏尔夏尔. .罗歇（罗歇（19971997）在其）在其微观银行学微观银行学的教材中的教材中, , 认为认为, ,金融中介机构的主要业务是金融证券的转换金融中介机构的主要业务是金融证券的转换“之所以由金融中介之所以由金融中介机构进行资产转换而不是由借款人自己完成机构进行资产转换而不是由借款人自己完成, ,其原因在于金融中介机构其原因在于金融中介机构能够利用技术上的规模经济和范围经济降低交易成本能够利用技术上的规模经济和范围经济降低交易成本范围经济是指通过从事相关类型的交易范围经济是指通过从事相关类型的交易实现的好处，有时也称为成本互补实现的好处，有时也称为成本互补,

36、通常通常源于：源于：分享共用投入的能力分享共用投入的能力。通过从事相关交。通过从事相关交易可以降低成本易可以降低成本,还可以分散组合的风险。还可以分散组合的风险。由于组合风险的分散相对于预期收益水由于组合风险的分散相对于预期收益水平来说降低了收益风险平来说降低了收益风险,所以金融中介机所以金融中介机构的业绩会提高。构的业绩会提高。由于范围经济由于范围经济,金融中介可以对所需要的金融中介可以对所需要的重要信息共同使用重要信息共同使用,从而从而以较低的成本生以较低的成本生产出一系列金融服务产品产出一系列金融服务产品 钱特钱特(1989)(1989)认为认为, ,投资者倾向于通过持有多项投资来规避风

37、险投资者倾向于通过持有多项投资来规避风险, ,但这增但这增加一些额外的成本。金融中介机构可视作单个借款者在交易技术中寻求规模经加一些额外的成本。金融中介机构可视作单个借款者在交易技术中寻求规模经济的联合济的联合, ,单个个人可因此得到几乎完美的多样化选择单个个人可因此得到几乎完美的多样化选择, ,同时支付较低的成本。同时支付较低的成本。 艾伦和桑特莫罗艾伦和桑特莫罗(Anne&Snaotmero,1998)(Anne&Snaotmero,1998)认为认为, ,资产评估的固定成本意味着资产评估的固定成本意味着中介比个人具有优势中介比个人具有优势, ,中介能使成本得到分摊中介能使

38、成本得到分摊 由于具有交易成本方面的比较由于具有交易成本方面的比较优势优势, ,金融中介得以存在金融中介得以存在 19821982年弗里德曼和施瓦茨在年弗里德曼和施瓦茨在美国和英国的货币趋势美国和英国的货币趋势一书中，对结算与支付功能一书中，对结算与支付功能及其与经济增长的关系进行了论述：及其与经济增长的关系进行了论述： 支付系统与经济发展既相互适应又相互作用，在缺乏有效的支付系统的前提下，支付系统与经济发展既相互适应又相互作用，在缺乏有效的支付系统的前提下，高额交易费用将抵消一部分生产性收益高额交易费用将抵消一部分生产性收益 这种对金融中介的最基本最本源的功能分析，无疑丰富了金融中介理论研究

39、的内这种对金融中介的最基本最本源的功能分析，无疑丰富了金融中介理论研究的内容。容。2）支付与结算功能说）支付与结算功能说(2)70-80年代信息经济学发展影响下产生的年代信息经济学发展影响下产生的“提供信息的专业代理提供信息的专业代理人人”功能说、功能说、“风险分担与转移风险分担与转移”和和“代理监督代理监督”功能说功能说 1） “提供信息的专业代理人提供信息的专业代理人”功能说功能说1976年斯蒂格利茨的年斯蒂格利茨的资本市场的缺陷资本市场的缺陷，1977年勒兰德与佩勒的年勒兰德与佩勒的论文论文信息不对称、金融结构与金融中介信息不对称、金融结构与金融中介从贷款者与借款者从贷款者与借款者之间的

40、信息不对称角度分析了金融中介机构存在的理由，论述之间的信息不对称角度分析了金融中介机构存在的理由，论述了资金借贷中的信息不对称问题，并提出信息不对称引致逆向了资金借贷中的信息不对称问题，并提出信息不对称引致逆向选择，因此客观上需要专门从事信息生产的代理人，对融资将选择，因此客观上需要专门从事信息生产的代理人，对融资将更为有利。更为有利。70年代信息经济学产生与发展以后，对分析金融机构存在和功能的视角年代信息经济学产生与发展以后，对分析金融机构存在和功能的视角产生了很大影响。产生了很大影响。 利用信息不对称来解释金融中介机构的存在成为热点利用信息不对称来解释金融中介机构的存在成为热点注：注： 信

41、息不对称是金融交易中的一种常见的现象信息不对称是金融交易中的一种常见的现象,可分为事前信息不对称可分为事前信息不对称和事后信息不对称两种和事后信息不对称两种:事前的信息不对称产生的是逆向选择事前的信息不对称产生的是逆向选择(adverse selection)问题。问题。事后的信息不对称产生的是道德风险事后的信息不对称产生的是道德风险(normal hazard)问题。问题。 金融中介能够比单个投资者以更低的成本解决信息不对称问题。事前金融中介能够比单个投资者以更低的成本解决信息不对称问题。事前信息不对称使贷款人在逆向选择的环境下信息不对称使贷款人在逆向选择的环境下,对合适的投资项目和借款人进

42、对合适的投资项目和借款人进行搜寻和核实投资项目预期收益产生交易成本即搜寻成本和核实成本。行搜寻和核实投资项目预期收益产生交易成本即搜寻成本和核实成本。 Chan(1983)建立了一个模型建立了一个模型,认为金融中介的优势是能将搜寻成本分散认为金融中介的优势是能将搜寻成本分散于众多投资者之间于众多投资者之间,因为在不存在金融中介的情况下因为在不存在金融中介的情况下,每个投资者都要独立每个投资者都要独立支付一笔搜寻成本支付一笔搜寻成本,而金融中介则可以在不同的投资项目之间进行广泛的而金融中介则可以在不同的投资项目之间进行广泛的搜寻搜寻,并将搜寻到的好项目与其他投资者一同分享并将搜寻到的好项目与其他

43、投资者一同分享,金融中介在项目搜索方金融中介在项目搜索方面存在规模经济面存在规模经济. 信息不对称是金融交易中的一种常见的现象信息不对称是金融交易中的一种常见的现象,可分为事前信息不对称可分为事前信息不对称和事后信息不对称两种和事后信息不对称两种:事前的信息不对称产生的是逆向选择事前的信息不对称产生的是逆向选择(adverse selection)问题。问题。事后的信息不对称产生的是道德风险事后的信息不对称产生的是道德风险(normal hazard)问题。问题。 金融中介能够比单个投资者以更低的成本解决信息不对称问题。事前金融中介能够比单个投资者以更低的成本解决信息不对称问题。事前信息不对称

44、使贷款人在逆向选择的环境下信息不对称使贷款人在逆向选择的环境下,对合适的投资项目和借款人进对合适的投资项目和借款人进行搜寻和核实投资项目预期收益产生交易成本即搜寻成本和核实成本。行搜寻和核实投资项目预期收益产生交易成本即搜寻成本和核实成本。 Chan(1983)建立了一个模型建立了一个模型,认为金融中介的优势是能将搜寻成本分散认为金融中介的优势是能将搜寻成本分散于众多投资者之间于众多投资者之间,因为在不存在金融中介的情况下因为在不存在金融中介的情况下,每个投资者都要独立每个投资者都要独立支付一笔搜寻成本支付一笔搜寻成本,而金融中介则可以在不同的投资项目之间进行广泛的而金融中介则可以在不同的投资

45、项目之间进行广泛的搜寻搜寻,并将搜寻到的好项目与其他投资者一同分享并将搜寻到的好项目与其他投资者一同分享,金融中介在项目搜索方金融中介在项目搜索方面存在规模经济面存在规模经济. 2)70年代的年代的“风险分担与转移风险分担与转移”功能说功能说 19741974年阿罗在发表的论文年阿罗在发表的论文保险、风险与资源配置保险、风险与资源配置中认为通过不中认为通过不同的投资组合增加资金流动性，实现风险分担和转移在现代资金同的投资组合增加资金流动性，实现风险分担和转移在现代资金融通中非常重要，而保险机构在风险分担和转移中较其他金融中融通中非常重要，而保险机构在风险分担和转移中较其他金融中介发挥得更为充分

46、。此外，阿罗还提出由于客观存在的经营局限介发挥得更为充分。此外，阿罗还提出由于客观存在的经营局限性使保险公司面临经营风险，其中道德风险是最重要问题，因为性使保险公司面临经营风险，其中道德风险是最重要问题，因为所获得的保单本身可能使保险公司发展所依赖的动力以及结果发所获得的保单本身可能使保险公司发展所依赖的动力以及结果发生变化。阿罗认为这是所有金融中介在发展中都应给以关注的问生变化。阿罗认为这是所有金融中介在发展中都应给以关注的问题。题。 戴蒙德在戴蒙德在1984年发表的经典论文年发表的经典论文金融中介与代理监督金融中介与代理监督中对中对事后信息不对称进行了深入探讨，他认为事后不对称问题的实质是

47、事后信息不对称进行了深入探讨，他认为事后不对称问题的实质是只有借款人能够无成本的获得投资的最终结果，这将会使金融合同只有借款人能够无成本的获得投资的最终结果，这将会使金融合同对具体借款人活动适用的约束降低，因此，对具体借款人活动适用的约束降低，因此，解决事后信息不对称问解决事后信息不对称问题的最好方法是对借款人进行持续的监督，而这种持续的监督将由题的最好方法是对借款人进行持续的监督，而这种持续的监督将由金融中介代替贷款人进行。金融中介代替贷款人进行。 戴蒙德认为金融中介可以作为贷款人和存款人的一个实体代表来代理监戴蒙德认为金融中介可以作为贷款人和存款人的一个实体代表来代理监督并实施贷款合同，从

48、而节约对单个项目进行监督所造成的成本。督并实施贷款合同，从而节约对单个项目进行监督所造成的成本。3）“代理监督代理监督”功能说功能说 戴蒙德也提出了另一个问题：谁来监督监督者戴蒙德也提出了另一个问题：谁来监督监督者?戴蒙德提出了新戴蒙德提出了新的概念：投资多样化与风险分散。戴蒙德认为存款人监督金融中介的概念：投资多样化与风险分散。戴蒙德认为存款人监督金融中介的成本的成本(代理成本代理成本)会变小，因为通过金融中介和市场的多元化，可以会变小，因为通过金融中介和市场的多元化，可以监督相当规模的贷款投资组合。根据大数定律，当贷款投资组合得监督相当规模的贷款投资组合。根据大数定律，当贷款投资组合得以扩

49、张以及更加多样化的时候，贷款的好坏结果都可以持续准确地以扩张以及更加多样化的时候，贷款的好坏结果都可以持续准确地预测出来。从本质上讲，金融中介与存款人之间最好的合同是能够预测出来。从本质上讲，金融中介与存款人之间最好的合同是能够承诺给予存款人固定的回报。违约将尽可能被避免，因为金融中介承诺给予存款人固定的回报。违约将尽可能被避免，因为金融中介通过对贷款和投资的认真筛选和监督降低了它所发放贷款的违约损通过对贷款和投资的认真筛选和监督降低了它所发放贷款的违约损失，并通过发挥规模经济和多样化的优势进一步减少了金融中介自失，并通过发挥规模经济和多样化的优势进一步减少了金融中介自身倒闭的可能性。身倒闭的

50、可能性。银行相对于其它金融中介而言银行相对于其它金融中介而言,还有一个优势便是：银行与客户之间往往是还有一个优势便是：银行与客户之间往往是建立的长期关系建立的长期关系,银行业务是银行业务是“关系银行业务关系银行业务”；客户与银行保持的长期关；客户与银行保持的长期关系让银行可以随时了解其资信情况。另外这种长期关系意味着银行与客户系让银行可以随时了解其资信情况。另外这种长期关系意味着银行与客户之间存在多次重复博弈之间存在多次重复博弈,客户违约的代价很大客户违约的代价很大,违约的可能性大大降低违约的可能性大大降低,从而从而道德风险问题得到了一定程度的控制道德风险问题得到了一定程度的控制”在监督特别是

51、持续监督方面在监督特别是持续监督方面,金融中介金融中介机构比单个投资者具有显著的优势。机构比单个投资者具有显著的优势。 归纳起来归纳起来,金融中介之所以能够克服信息不对称问题：金融中介之所以能够克服信息不对称问题：一是基于其在信息处理方面的规模效应，可将金融中介机构解释为信息共一是基于其在信息处理方面的规模效应，可将金融中介机构解释为信息共享联盟，中介以固定成本获取信息，然后与其客户以名义边际成本分享该享联盟，中介以固定成本获取信息，然后与其客户以名义边际成本分享该信息。根据勒兰德佩勒信息。根据勒兰德佩勒(1977)和戴蒙德和戴蒙德(1984)的观点，厂商通过金融中介形的观点，厂商通过金融中介

52、形成联合成联合,每个厂商的成本将是联合体中厂商数目的减函数。金融中介存在的每个厂商的成本将是联合体中厂商数目的减函数。金融中介存在的原因便是在信息不对称可能产生的成本和信息处理成本之间的一种均衡。原因便是在信息不对称可能产生的成本和信息处理成本之间的一种均衡。二是金融中介二是金融中介(尤其是银行尤其是银行)发放的是私人贷款发放的是私人贷款,从而避免了搭便车问题。从而避免了搭便车问题。三是持续监督中的中介优势。三是持续监督中的中介优势。(3)90年代初始出现的年代初始出现的“信用配置信用配置”功能说功能说 1990年斯蒂格利茨和魏斯在年斯蒂格利茨和魏斯在信用配置中的银行：社会簿记和审计信用配置中

53、的银行：社会簿记和审计手段手段 中在论述交易服务与贷款之间联系的基础上，提出由于贷中在论述交易服务与贷款之间联系的基础上，提出由于贷款人不能准确获取借款者还款的可能性信息而可能导致减少贷款，款人不能准确获取借款者还款的可能性信息而可能导致减少贷款，形成信贷定额，造成逆向选择。逆向选择以及贷款中的道德风险形成信贷定额，造成逆向选择。逆向选择以及贷款中的道德风险造成贷款发生增减变化，但市场利率并不一定受到影响，市场利造成贷款发生增减变化，但市场利率并不一定受到影响，市场利率相对作用较弱，不能完成金融市场和利率有效的资源配置角色。率相对作用较弱，不能完成金融市场和利率有效的资源配置角色。在市场均衡发

54、展中银行贷款决策就具有了重要地位，因为银行作在市场均衡发展中银行贷款决策就具有了重要地位，因为银行作为为筛选设置和社会簿记筛选设置和社会簿记在为证券市场交易提供便利中具有非常关在为证券市场交易提供便利中具有非常关键的地位，据此斯蒂格利茨提出了市场发展中金融中介具有的键的地位，据此斯蒂格利茨提出了市场发展中金融中介具有的“信用配置信用配置”功能。功能。 20世纪世纪9o年代后期，由于金融中介职能的转变和新型金融中介的年代后期，由于金融中介职能的转变和新型金融中介的不断出现，人们开始寻求诸如风险管理与参与成本、价值增值等其他不断出现，人们开始寻求诸如风险管理与参与成本、价值增值等其他原因来更好地解

55、释金融中介的存在性问题。原因来更好地解释金融中介的存在性问题。 新世纪以来，人们在关注金融中介技术上的规模经济和范围经济新世纪以来，人们在关注金融中介技术上的规模经济和范围经济优势、交易成本与参与成本优势等部分解析金融中介存在性的原因外，优势、交易成本与参与成本优势等部分解析金融中介存在性的原因外，进一步系统地探究更为广泛的原因，如信誉优势和与客户的关系优势进一步系统地探究更为广泛的原因，如信誉优势和与客户的关系优势(4)风险分担论风险分担论 金融中介具有在不同参与者之间分配风险的能力。投资者通常都金融中介具有在不同参与者之间分配风险的能力。投资者通常都是风险厌恶型的是风险厌恶型的,因此需要通

56、过分散化投资来降低风险因此需要通过分散化投资来降低风险,但分散化投资但分散化投资会带来额外的成本。在这种情况下会带来额外的成本。在这种情况下,金融中介有助于降低投资者分散化金融中介有助于降低投资者分散化投资的成本。例如银行便是一个很好的风险分散机制：银行从多个储投资的成本。例如银行便是一个很好的风险分散机制：银行从多个储户那里吸收存款户那里吸收存款,然后贷放给多个借款人然后贷放给多个借款人,并根据大数原则进行流动性并根据大数原则进行流动性保险。保险。风险分担论认为金融中介存在的原因在于其在风险管理方面的优势。风险分担论认为金融中介存在的原因在于其在风险管理方面的优势。艾伦和桑特莫罗艾伦和桑特莫

57、罗(1998)针对银行等金融中介业务发生的变化针对银行等金融中介业务发生的变化,归纳银归纳银行新业务后行新业务后,指出风险管理己经成为银行和其它金融中介的主要业务指出风险管理己经成为银行和其它金融中介的主要业务从金融中介风险管理角度来阐释金融中介从金融中介风险管理角度来阐释金融中介存在的合理性的理论称为风险分担论存在的合理性的理论称为风险分担论以下的模型可以较好地从风险管理方面解释银行中介的存在以下的模型可以较好地从风险管理方面解释银行中介的存在1974年阿罗年阿罗(Arrow)在他的论文在他的论文保险、风险与资源配置保险、风险与资源配置中提中提出出,通过投资组合增加资产的流动性通过投资组合增

58、加资产的流动性,实现风险分担和转移非常重实现风险分担和转移非常重要要,而保险机构在风险分担和转移中较其他机构做得更好。而保险机构在风险分担和转移中较其他机构做得更好。桑特莫罗桑特莫罗(1984)通过利用托宾一马科维茨资产组合理论分析通过利用托宾一马科维茨资产组合理论分析,得出得出结论结论:金融中介机构可以在投资者之间发挥风险转移功能金融中介机构可以在投资者之间发挥风险转移功能,使整个使整个社会的平均风险水平下降或处在一个相对稳定的水平。社会的平均风险水平下降或处在一个相对稳定的水平。默顿默顿(Mertno,1989)发现发现,金融中介可以将风险打包或分拆金融中介可以将风险打包或分拆,从而使从而

59、使风险以最低的成本在不同的参与者之间加以分散风险以最低的成本在不同的参与者之间加以分散“进入进入90年代后年代后,相关研究成果更是丰硕。相关研究成果更是丰硕。下面重点介绍几个代表性的模型下面重点介绍几个代表性的模型本西文加和史密斯本西文加和史密斯1991)的模型中的模型中,当事人随机的或不可预测的流动性需要导致了金融中介机构当事人随机的或不可预测的流动性需要导致了金融中介机构的形成。金融中介机构的存在使当事人改变储蓄的构成的形成。金融中介机构的存在使当事人改变储蓄的构成,即持有更多的流动性差但生产性强的资即持有更多的流动性差但生产性强的资产和更少的流动性强但生产性差的资产。同时产和更少的流动性

60、强但生产性差的资产。同时,由于从投资支出到资本利润的取得要经历一个较由于从投资支出到资本利润的取得要经历一个较长的时期长的时期,如果在这段时期资本投资者出现不可预料的流动性需要如果在这段时期资本投资者出现不可预料的流动性需要,在不存在金融中介机构的情在不存在金融中介机构的情况下况下,他不得不推迟未来的投资或提前变现以前的投资资本他不得不推迟未来的投资或提前变现以前的投资资本,金融中介机构的存在则可以避免这金融中介机构的存在则可以避免这种潜在的或现实的投资损失。种潜在的或现实的投资损失。下面重点介绍几个代表性的模型下面重点介绍几个代表性的模型斯雷夫特和史密斯斯雷夫特和史密斯1998)的模型中的模型中,空间分离和