衍生工具：远期及互换

1、本章要点：第一节 远期市场概述第二节 金融远期第二节 金融互换金融衍生工具： 是指从传统金融工具基础上派生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来走势，采用保证金交易或签订远期合同等形式进行交易的新兴金融工具。 含：远期交易：股票远期，利率远期，外汇远期期货交易：股票期货，利率期货，外汇期货期权交易：股票期权，利率期权，外汇期权互换交易：利率互换，货币互换，其他互换一、现货与远期1、现货交易：成交即交割。 案例：目之所见，大多为即期交易 商场，超市，网购等等特征：钱货在交易成交时即时两清，成交及交割。2、远期交易：交易双方约定在未来某个时间按约定价格买卖一定数量某种资产的交易方式。成交（指达成协

2、议）后一定时期才交割（指实物交收），是现货交易的高级阶段。远期交易的必要性农民播种时就可以确定收割时出售的价格，就可以安心播种。锁定风险。更多情况下，远期交易是对风险的投机。3.远期交易和现货交易的联系和区别：（1）两者联系： 都是分散的一对一交易；都是100实物交割；一份产品只有一次买卖交易。（所以远期交易本质上是现货交易，时间上延伸。）（2）两者区别：交割时间延后与否。远期交易种类： 含商品远期和金融远期商品远期交易的交易对象是一般商品；金融远期交易的对象是金融产品。优点：l远期合约是非标准化合约,灵活性较大；l远期合约可以为正确预见未来市场资产价格变动方向的一方提供避风险的机会；缺点：l

3、对比期货交易，远期交易市场效率较低,履约交割没保证。二、金融远期交易（一）金融远期合约1、金融远期合约的定义：指双方约定在未来的某一时间按一定价格买卖一定数量的金融资产的协定。它是非标准化合约，是双方一对一签订的协定。空方，多方，协定价格（交割价格）2、金融远期合约的种类：l远期利率协议；l远期外汇协议；l远期股票协议。(1)远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。借贷的名义本金到时候只是用于计算交易双方的收付金额（结算金）的。协议利率也是和到期参

4、考利率（一般是银行同业拆借利率）对比，用于计算结算金。涉及三个时间：签署协议日，贷款起息日，贷款到期日例例1:2006年4月10日，某公司预计从2006年6月16日到9月15日的3个月（92天）有一笔远期资金需求，同时财务经理预测这段时间利率可能会上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买进远期利率协议。合约内容：l金额：1000万元；交易（签约）日：2006年4月10日；贷款起始日：2006年6月16日；到期日：2006年9月15日；合约协议年利率：6.75%；基准：360天 ；参考利率：同期银行拆借利率。l如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）

5、为7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金（结算金）。l结算金=(7.25%-6.75%) 1000万 92/360/（1+7.25% 92/360）l=12545.34（元）l至此，远期利率协议就终止了，该公司可以将借款成本锁定在6.75%。例2：ABC公司2002.1.1在伦敦市场上购入一远期利率协议。协议规定名义本金为1亿美元，协议利率为3.5%，协议起息日为2002年1月1日，到期日为2002年7月1日。参考利率为LIBOR（伦敦同业拆借利率）。（2002.1.1的LIBOR为3.75%；2002.7.1的LIBOR为3.45%）问:(1) ABC公司是获

6、得利差还是支付利差?(2)按照国际惯例结算,结算差额是多少?1.ABC公司是远期利率协议的买方,当参考利率高于协议利率时,由卖方支付给买方利差. 2002年1月1日,LIBOR高于协议利率,所以ABC公司获得利差（收取结算金）。2 . 结 算 金 = 1 0 0 0 0 0 0 0 0 ( 3 . 7 5 % -3.5%)181/360/(1+3.75%181/3600=123368.44美元（总结：远期利率就是协议利率，在金融远期利率协议交易中，交易双方对赌远期利率对比同业拆借市场利率的波动，或美其名曰规避未来市场利率波动风险。其中一方获利另一方亏损） (2)(2)远期外汇合约（远期外汇合约

7、（Forward Exchange Forward Exchange ContractsContracts）是指双方约定在将来某一时）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。外汇的合约。l交易双方在签订合同时，就确定好将来进交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。期汇率与当时的即期汇率

8、之间的差额。 远期汇率：双方约定的协议汇率，即到期交远期汇率：双方约定的协议汇率，即到期交割的汇率（外汇买卖价格）。割的汇率（外汇买卖价格）。其交易原理是将协议的远期汇率与到期的市其交易原理是将协议的远期汇率与到期的市场即期汇率对比，乘以一定的名义本金，场即期汇率对比，乘以一定的名义本金，结算差价（结算金）。结算差价（结算金）。(3)(3)远期股票协议：远期股票协议：l是买卖双方同意在未来某一商定的日期是买卖双方同意在未来某一商定的日期按协议价格买卖交割一定数额的单个股按协议价格买卖交割一定数额的单个股票或一揽子股票的协议。票或一揽子股票的协议。l与其他金融远期交易一样，股票远期也与其他金融远

9、期交易一样，股票远期也是计算到期时协议价格和到期实际市场是计算到期时协议价格和到期实际市场价格之差，名义本金只是用于计算交割价格之差，名义本金只是用于计算交割金额（结算金），并未实质交付本金。金额（结算金），并未实质交付本金。l或者也有交割本金？实际交收某只股票或一揽子股票？一揽子股票看来只有交割名义本金；某个股票大概还可以交收股票。存疑。一、金融互换概述一、金融互换概述（一）概念（一）概念 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，

10、就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。l比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。 l只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。l李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

11、1、利率互换；2.货币互换；3.其他互换；利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 市场提供给市场提供给A、B两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为： A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率L

12、IBOR的浮动利率 货币互换货币互换(又称货币掉期又称货币掉期)是指两笔金额相是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。也进行不同利息额的货币调换。 例如，公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%， 付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。 l公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。 这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存

13、在着货币不统一，就存在着汇率风险。 公司为控制汇率风险，决定与中行做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为： 1、在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金： 公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。 2、在付息日(每年6月20日和12月 20日)公司与中行互换利息： 中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。 ll3、在到期日(2003年12月20日)公司与中

14、行再次互换本金： 中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。l从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。 （1）交叉货币利率互换：是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。（2）增长型互换、减少型互换和滑道型互换。 （3）基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同 。 （4）可延长互换和可赎回互换。 （5）零息互换:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末 。 （6）后期确定互换：其浮动利率是在每次计息期结束之后确定的。 （7）差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金流量进行