欧洲货币联盟

1、今天给大家介绍的案例是有关于欧洲货币联盟的案例在此之前我想大家有必要了解一下它的载体也就是欧洲联盟即欧盟相关概念欧洲联盟（英文名称：European Union）,简称欧盟（EU）,总部设在比利时首都布鲁塞尔，是由欧洲共同体（European Community ,又称欧洲共同市场）发展而来的，主要经历了三个阶段：荷卢比三国经济联盟、欧洲共 同体、欧盟。其实是一个集政治实体和经济实体于一身、在世界上具有重要影响的区域一体化组织。1991年12月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过欧洲联盟条约，通称马斯特里赫特条约（简称马约）。1993年11月1日，马约正式生效，欧盟正式诞生。 欧盟现有27个成

2、员国，人口 5亿，GDP14.5万亿美元。欧盟的宗旨是“通过建立无内部边界的空间，加强 经济、社会的协调发展和建立最终实行统一货币的经济货币联盟，促进成员国经济和社会的均衡发展”，“通过实行共同外交和安全政策，在国际舞台上弘扬联盟的个性”。欧盟的盟旗是蓝色底上的十二星旗，普遍说法是因为欧盟一开始只有12个国家，代表了欧盟的开端。实际上这个十二星旗代表的是圣母玛利亚的十二星冠，寓意圣 母玛利亚将永远保佑欧洲联盟。欧盟27国总面积432.2万平方公里。欧盟成员欧共体创始国为法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡六国。至2009年1月止共有27个成员国，他们是英国、法国、德国、意大利、荷兰、比

3、利时、卢森堡、丹麦、爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、瑞典、芬兰、马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉 脱维亚、立陶宛、罗马尼亚、保加利亚。主要语言：英语、法语、德语、西班牙语和意大利语。（语言冲突时以英语为标准）讲完有关于欧盟的相关情况让我们步入正题第一点.欧洲货币联盟概述1979年3月，欧共体当时的12个成员国决定调整计划，正式开始实施欧洲货币体系（EMS）建设规划，1988年后，这一进程明显加快。1991年12月，欧共体12个成员国在荷兰马斯特里赫特签署了政治联盟条约和经济与货币联盟条约。政治联盟条约的目标在于实行共同的外交政策、防务政策和社会政策

4、，经济与货币联盟条约规定最迟在1999年1月1日之前建立经济货币联盟 （Economic and Monetary Union 简称EMU）,届 时在该联盟内实现统一的货币、统一的中央银行以及统一的货币政策。马斯特里赫特条约经各成员国议会分别批准后，1993年11月1日正式生效，与此同时，欧共体更名为欧盟。1994年成立了欧洲货币局，1995年12月正式决定欧洲统一货币的名称为欧元（Euro）。1998年7月1日欧洲中央银行正式成立，1999年1月1日欧元正式启动1999年至2001年，为欧元启动的 3年过渡期。欧洲货币联盟的主要目标是要建立名为欧元的单一欧洲货币。欧元于 2002年正式取代欧

5、洲联盟成员国的国家货币。于 1999年1月1日，欧元的初步使用过渡 阶段开始.目前，欧元仅以银行业务货币的形式存在，用于帐面金融交易和外汇交易。这个过渡阶段为期3年,之后欧元将以纸币与硬币形式全面流通.欧洲货币联盟的成员国目前包括：德国、法国、比利时、卢森堡、奥地利、芬兰、爱尔兰、荷兰、意大利、西班牙，以及葡萄牙。目前欧盟15国中，除希腊、瑞典、丹麦和英国外，其余11国（法国、德国、卢森堡、比利时、荷兰、意大利、西班牙、葡萄牙、芬兰、奥地利、爱尔兰）已 成为首批欧元国。欧洲中央银行设在德国的金融中心法兰克福，首任行长是荷兰人威廉杜伊森贝赫。按照欧元 系统汇率转换机制，在1999年1月1日欧元正

6、式启动的同时， 确定了欧元对11国货币的汇率，各成员国货币 与欧元之间的汇率到 2002年（过渡期内）各国货币被欧元取代以前完全固定，并不得更改。2002年1月1日起，欧元的钞票和硬币开始流通，欧元的钞票由欧洲中央银行统一设计，由各国中央银行负责印刷发行；而欧元硬币的设计和发行由各国分头完成。2002年7月1日，各国原有的货币停止流通，与此同时，欧元将正式成为各成员国统一的法定货币。随着欧洲联盟成员国经济金融一体化进程的加快，一种具有新的性质和特点的区域性货币制度一一欧洲货币制度诞生。欧洲货币制度是从欧洲货币联盟开始的，其起源可以追溯至欧洲经济合作组织于1950年7月1日建立的“欧洲支付同盟”

7、以及1958年取代了该同盟的“欧洲货币协定”。“欧洲支付同盟”和“欧洲货币协定”虽然启动了欧洲货币联合的进程，但并未对欧洲货币一体化提出具体设想，当时的出发点主要是促进成员国经济和贸易的发展。真正把欧洲货币统一提上日程则是在欧共体建立之后。1957年，德国、法国、比利时、荷兰、卢森堡、意大利 6国签署罗马条约，欧洲经济共同体宪章出台。 1969年12月， 欧共体正式提出建立欧洲经济和货币联盟并设计了时间表，但最初的10年进展并不顺利。欧洲货币联盟发展与欧元回顾1999年1月欧洲货币联盟在争议中启动，至今已四周年。总体来说，欧元的运行要比许多批评者当初预料 的好：欧洲中央银行基本达到其稳定目标，

8、其控制通货膨胀政策更透明，更易于传达；欧洲货币联盟总体加强了 财政预算约束，使国家债务率有所下降，并改善了经济增长条件；在金融市场上，欧元作为经济结构改变的一体 化发动机和催化剂发挥了作用。同时，也应看到在统一的货币政策和汇率政策下，通货膨胀率和经济增长率的趋异性仍增加；欧元的引入也加剧了银行业的竞争，并导致了一系列的结构性的变化。综合来看，欧元诞生四周年 来利大于弊。2003年初，欧元度过了四年，欧元现金的引入也已经一年。在回顾欧元发展时，我们应考虑到欧洲货币联盟(以下简称“联盟”)是一项长期工程，它在成功建立后正处在巩固阶段；特别在稳定公约方面， 联盟的管理仍不容忽视。本文详细回顾和阐述了

9、欧元1999年引入至2002年底联盟的发展及欧元引入对区内经济稳定与增长的作用、欧元对金融市场的影响以及欧元的汇率、国际地位等问题，并得出了比较乐观的结论。 欧洲中央银行(European Central Bank)简称，ECB或欧洲央行。欧洲中央银行是根据 1992年马斯特里赫特条约 的规定于1998年7月1日正式成立的，其前身是设在法 兰克福的欧洲货币局。欧洲央行的职能是“维护货币的稳定”，管理主导利率、货币的储备和发行以及制定欧洲货币政策；其职责和结构以德国联邦银行为模式，独立于欧盟机构和各国政府之外。欧洲中央银行是世界上第一个管理超国家货币的中央银行。独立性是它的一个显著特点， 它不接

10、受欧盟领导机构的指令，不受各国政府的监督。它是唯一有资格允许在欧盟内部发行欧元的机构，1999年1月1日欧元正式启动后，11个欧元国政府将失去制定货币政策的权力，而必须实行欧洲中央银行制定的货币政策。欧洲中央银行的组织机构主要包括执行董事会、欧洲央行委员会和扩大委员会。执行董事会由行长、副行长和4名董事组成，负责欧洲央行的日常工作；由执行董事会和12个欧元国的央行行长共同组成的欧洲央行委员会，是负责确定货币政策和保持欧元区内货币稳定的决定性机构；欧洲央行扩大委员会由央行行长、副行长及欧盟所有15国的央行行长组成，其任务是保持欧盟中欧元国家与非欧元国家接触。欧洲央行委员会的决策采取简单多数表决制

11、，每个委员只有一票。货币政策的权力虽然集中了， 但是具体执行仍由各欧元国央行负责。 各欧元国央行仍保留自己的外汇储备。 欧洲央行只拥有500亿欧元的储备金，由各成 员国央行根据本国在欧元区内的人口比例和国内生产总值的比例来提供。1998年5月3日，在布鲁塞尔举行的欧盟特别首脑会议上，原欧洲货币局局长维姆德伊森贝赫(WimDuisenberg)被推举为首任欧洲中央银行行长，任期 8年。现任为法国人特里谢。其实我们理解欧洲货币体系最重要的是要理解欧洲中央银行体系以及其运作情况欧洲中央银行体系由欧洲中央银行和欧盟所有成员国包括尚未加入欧元区的成员国中央银行组成，欧洲中央银行行长理事会和执行董事会是欧

12、洲中央银行的两个主要决策机构。保持价格稳定和维护中央银行的独立性是欧洲中央银行的两个主要原则，并通过公开市场业务、流动资金经常便利和准备金制度实现其货币政策目标。1992年，欧盟首脑会议在荷兰马斯特里赫特签署了欧洲联盟条约(亦称马斯特里赫特条约)，决定在1999年1月1日开始实行单一货币欧元和在实行欧元的国家实施统一货币政策，从2002年1月1日起，欧元纸币和硬币正式流通。由于英国、瑞典和丹麦决定暂不加入欧元，目前，使用欧元的国家为德国、法国、意大利、 荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰12国，也称为欧元区。欧洲中央银行作为超国家货币政策执行机构，其组织框架、目标

13、、任务和运做机制一直是人们十分关心和讨论的重要问题。一、欧洲中央银行的组织框架欧元区的货币政策通过欧洲中央银行体系予以实施。欧洲中央银行体系由欧洲中央银行和欧盟所有成员国包括尚未加入欧元区的成员国中央银行组成。在欧元区内，欧洲中央银行是最高货币权力机构，其总部设在德国的法兰可福，工作人员500人。各成员国中央银行是欧洲中央银行不可分割的组成部分，负责执行欧元区货币政策的日常工作，但欧洲中央银行体系的的所有活动必须接受欧洲中央银行决策机构的监督和管理。马斯特里赫特条约对欧洲中央银行决策机构的设置做出了明确的规定。欧洲中央银行行长理事会和执行董事会是欧洲中央银行的两个主要决策机构。行长理事会负责制

14、定欧元区的货币政策和实施货币政策的指导纲 要，其主要职责是确定欧元区的货币政策目标、主要利率水平和中央银行体系准备金数量等。目前，行长理事会由执行董事会成员和欧元区成员国中央银行行长组成，每个成员拥有一份表决权，采用简单多数表决法决定要实施的货币政策，欧洲中央银行行长担任行长理事会主席，并且拥有在表决中出现赞成票好反对票相等时做出最后裁决的权力。执行董事会主要负责货币政策的实施。执行董事会由欧洲中央银行行长和其他五位成员组成，任期8年，期满后不得继续连任。由于不是所有的欧盟成员国都在1999年1月1日参加欧元区，欧洲中央银行还设立了由欧洲中央银行行长理事会和尚未参加欧元区的中央银行行长组成的第

15、三个决策机构即总务理事会，负责协调欧盟内欧元区和非欧元区的货币政策。欧盟东扩到27国后，现行的一国一票制将使欧洲中央银行行长理事会变得十分庞大，难以进行迅速有效的 决策，为此，欧洲中央银行将采用“三速”投票模式，按照成员国的经济总量和人口分配投票权，5大国德国、法国、英国、意大利和西班牙为4票，也就是说每 5年有一国没有投票权；14个中等国家如比利时、奥地利、瑞典、芬兰、波兰等共 8票，即14国中每年8个国家有投票权；8个小国如塞普路斯、爱沙尼亚、立陶宛、卢 森堡等为3票，即每年3个国家有投票权。执行董事会的6名成员有永久投票权。二、欧洲中央银行的主要职责保持价格稳定和维护中央银行的独立性是欧

16、洲中央银行的两个主要原则。根据马斯特里赫特条约的规定，欧洲中央银行的首要目标是“保持价格稳定”，与德国规定的德国中央银行的首要任务是“捍卫货币”如出一辙。虽然欧洲中央银行有义务支持欧元区如经济增长、就业和社会保障等的其他经济政策，但前提是不影响价格稳定的总目标。和其他国家的中央银行相比，欧洲中央银行是一个崭新的机构。为增强欧洲中央银行的信誉，马斯特里赫特条约从立法和财政上明确规定了欧洲中央银行是一个独立的机构，欧洲中央银行在指定或更换行长理事会成员以及制定和执行货币政策时，不得接受任何机构的指示和意见，在更换欧洲中央银行行长和理事会成员时，必须得到所有成员国政府和议会的一致同意。同样的，马斯特

17、里赫特条约也规定任何政府和机构有义务尊重欧洲中央银行的独立性， 不得干预欧洲中央银行货币政策的制定和实施。在财政上，欧洲中央银行对成员国的财政赤字和公共债务实行“不担保条款”。马斯特里赫特条约也规定，欧洲中央银行有责任对其实行的货币政策进行说明。欧洲中央银行每周发表综合财务报告，每月发布中央银行体系活动报告。有关中央银行体系的活动和货币政策年度报告必须提交欧洲议会、欧盟理事会和欧盟委员会。欧洲中央银行执行董事会成员要求出席欧洲议会有关委员会的听证会。欧盟理事会主席和欧盟委员会的成员可以参加欧洲中央银行行长理事会会议，但没有表决权。欧盟理事会主席可以在欧洲中央银行行长理事会上提出动议，供欧洲中央

18、银行行长理事会审议。三、欧洲中央银行货币政策机制欧洲中央银行的货币政策操作将以统一的标准和条件在所有成员国内进行。但由于欧洲中央银行的货币政策只能通过成员国的中央银行来实施，因此，欧洲中央银行货币政策机制要反映各成员国货币政策机制的不同特点。目前，欧洲中央银行力争把各成员国中央银行出现不同做法的可能性减少到最低程度，其货币政策机制不是任何一个成员国货币政策框架的翻版。欧洲中央银行的货币政策机制包括：1、公开市场业务 欧洲中央银行体系内的公开市场业务将在指导利率、管理货币市场、向市场发出政策信号等方面发挥主要作用。 欧洲中央银行将主要通过回购协议购买、出售资产、信贷业务等反向交易进行公开市场业务

19、操作。公开市场业务有四种方式，一是主要再融资业务，成员国中央银行根据投标程序每周进行一次，两周到期，向市场发出政策信 号。再融资利率也是欧洲中央银行调控经济的最主要的杠杆利率。二是长期融资业务，成员国中央银行根据投标程序每月进行一次，三个月到期。三是微调操作，由成员国中央银行在特定情况下通过投标程序和双边程序进行。 四是结构操作，只要欧洲中央银行想调整资金结构，就可以由成员国中央银行通过投标程序和双边程序进行。2、 管理流动资金的经常便利(Standing Facility )欧洲中央银行通过管理流动资金的经常便利提供和吸纳隔夜流动资金，规定隔夜拆借利率，并通过改变隔夜拆借利率向市场传递政策信

20、号。 欧洲中央银行使用如下两种经常便利，一是边际借贷便利， 银行和信贷机构按照预先商定的利率从中央银行获得隔夜流动资金，这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最高利率。二是储蓄便利，需要隔夜流动资金的银行和信贷机构按预先商定的利率交付隔夜保证金。这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最低利率。3、准备金制度欧元区内的银行和信贷机构必须根据欧洲中央银行体系规定的标准和条件，在所在国中央银行的账户上保持最低 限度的准备金，但在欧元区外设立的分支机构不受限制。四、汇率政策的制定和协调汇率政策是欧元区货币政策的重要组成部分，欧元区将在保证价格稳定的前提下制定汇率政策。1、汇率政策的制定机制欧元区汇率政

21、策的制定权归欧洲理事会，欧洲中央银行和欧盟委员会也发挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧洲理事会根据经济发展情况对欧元汇率走势进行监督，向欧洲中央银行行长理事会提出有关看法，欧洲中央银行负责组织实施欧洲理事会制定的汇率政策。欧洲理事会有权决定签署有关汇率体制的协议，确定与第三国以及国际组织有关汇率政策的立场。2、外汇管理和干预马斯特里赫特条约»规定欧洲中央银行具有实施外汇业务的全部权力。欧洲中央银行拥有外汇储备500亿欧元，这些外汇由成员国中央银行按其所在国的人口和经济总量比例捐助。根据欧洲中央银行体系的法令规定，欧洲中央银行可以自由支配这 500亿欧元的外汇储备，在必要时，还可以动用

22、成员国中央银行的外汇储备。欧元区成员国中央银行在动用其外汇储备时，必须征得欧洲中央银行的批准，以防止成员国中央银行进行外汇业务时出现与欧元区汇率政策不一致的问题。 欧洲中央银行可在欧洲理事会的指示下，必要时，对欧元与美元、日元以及其他货币的汇率进行外汇干预。欧洲 中央银行行长理事会确定如何分配外汇干预的职权范围，并根据信贷信誉、竞争价格、资产规模等标准选定进行外汇干预的银行和信贷机构。五、跨欧自动实时清算系统跨欧自动实时清算系统 1999年1月1日正式全面运营，它由两部分组成，一是在欧盟每个成员国建立一个实时 总清算转帐体系，二是建立一个连接个成员国实时清算系统的互连机制。它保证了以欧元进行的

23、支付可以快捷有效地从一个成员国转移到另一成员国。非欧盟国家的实时清算系统如果具有用欧元清算的能力，也可以和跨欧自动实时清算系统互连。 欧洲中央银行体系运转三年多来的事实证明，欧洲中央银行体系是成功的，具体表现在：（1）欧洲中央银行逐步积累了调节干预欧元走势的基本思路，即将欧元区的物价稳定放在首位，不刻意追求欧元汇率的稳定或者坚挺；（2）欧元逐步建立了完善的清算系统，这是一种货币成功运行的基础，国际贸易中以欧元结算的比重从1998年底18%上升到2001年24%; （3）以欧元计价的金融工具明显扩大，特别是欧元债券发行的增长十分明显，目 前世界债券发行量中，欧元债券已占47%，超过了美元债券；（

24、4）欧元区成功地抵御了由于科索沃危机、欧盟委员会集体辞职、各国大选、2000年石油价格上涨、美国新经济泡沫破灭等带来的各种经济政治冲击，2000年经济达到十年来最高增速 3.4% , 2001年下半年没有像美国和日本那样出现经济衰退；（5）欧元的运行得到了欧洲国家的认同，欧盟非欧元国家如英国等对于加入欧元区的态度趋于积极。这其中非常重要的是我给大家着重讲的欧洲央行及其货币政策欧洲央行通过无条件稳定的取向建立了其可信度。从1999年11月至2000年10月七次提高主导利率是重要的稳定政策决定。有人经常指责欧洲央行过于防止通胀风险，而与美联储相反，太少刺激经济景气。比较2000年底以前美国和欧盟及

25、欧洲夹行的宏观经济政策，包括货币玫策，会得出这种印象：欧洲的增长衰退是结构性原因。没有欧元大国广泛、必要的结构性改革，欧洲央行无能为力，如实行扩张性的货币政策则导致通货膨胀。 货币政策工具（公开市场交易、经常性融资便利和最低准备金）保障短期利率调控和银行灵活的流动性储备。欧 洲央行把主要融资业务利率作为市场主导利率。各国夹行在贯彻货币政策时起重要作用。它们负责货币政策战略在各国的实施。物价稳定目标通过“双支柱战略”实现。第一支柱为货币供应量，欧洲央行制定了与物价水平相关的中期相对稳定的货币供应量。广义货币 M3年增长率的参考值（至今一直为4.5%）与以前联邦银行货币供应量目标很少相关。1999

26、年以来实际货币供应量增长率，除 2000年中至2001年中期以外，明显高于此参考值。第二支柱为物价发展预测，包括一系列经济指标和财政市场指标，这些指标（如生产和进口价格，定单 情况、业务景气指数、预算余额、汇串等）对物价发展提供早期信号。欧洲央行这一构想受到批评，因为它难以理解，难以作为中介，此外两个支柱有时发出不同信号。例如2002年超过目标的货币供应量指标引发了通货膨胀危险，而其他指标则表明经济发展困难以及通货膨胀率降低。欧洲央行借鉴这些经验，为2003年战略制定新的评价体系， 是否有变化尚待观察。 向以直接通货膨胀目标为优先战略的过渡值得推荐，因为此目标易于向市场和公众传达，也易于检测。

27、此直接通货膨胀目标应为约1% -2.5%，比欧洲央行稳定标准稍微宽松，以便使更多灵活性成为可能。欧洲央行利用多种渠道，如新闻发布会、月度报告和因特网，向公众解释其货币政策。央行行长和其他领导定期向欧洲议会提交报告。虽然一项研究表明欧洲央行94%的货币政策决定被市场正确接受，但总是有人指责欧洲央行应增加透明度以及与公众的沟通。欧洲央行也采纳了一些建议。从2002年起，央行每半年公布其专家的通货膨胀及经济增长报告。欧元区统计数据基础尚待持续改善，以提高货币政策的针对性。更高透明度的要求，如公开欧洲央行理事会的会议记录不应被采纳、因为公布表决情况容易给理事会成员施加压力，危及欧洲央行独立性，并可能引

28、发各成员国央行行长的国家倾向。六、欧洲中央银行体系的运行按计划，1999年1月1日至2002年底，欧洲单一货币区将在过渡期内采用双重货币制度，即所有欧元区国 家货币都与欧元结成固定联系，汇率不再变动，也不再存在各国间的双边汇率，各国间的支付结算均通过欧元套算，并没有买卖差价。就民间交易和纸币流通而言，各国货币依然流通，但官方一律使用欧元。就金融体系而言， 在批发层次，即金融业间市场中统一使用欧元，只是在零售市场，实行双重货币共存。这种双重货币共存体制将 对欧洲中央银行体系支付结算体系的运行和货币政策的实施带来一定的影响。首先看支付结算体系的运行。假设欧盟金融体系由欧洲中央银行、德国联邦银行、法

29、兰西银行、德国商业银 行和巴黎国民银行构成。前三者构成了欧洲中央银行体系，后两者构成了银行间同业市场。德国的卡尔公司和法国的约翰公司是两家商业银行的客户，欧元对马克和法郎的汇率分别为2马克和6法郎。现约翰公司要求向卡尔公司支付1百万马克，其结算程序如下：巴黎国民银行借计约翰公司3百万法郎， 同时通知德国商业银行向卡尔公司支付1百万马克。由于该项业务涉及欧元区的跨国结算，还需进一步在欧洲中央银行体系内进行结转。巴黎国民银行要通知法兰西银行，借计其帐户。而法兰西银行则必须同时通知欧洲中央银行借计其帐户50万欧元，贷计德国联邦银行 50万欧元。而德国联邦银行则贷计德国商业银行50万欧元，借计欧洲中央

30、银行 50万欧元。最后，德国商业银行贷计卡尔公司1百万马克，借计德国联邦银行 50万欧元。从以上的结算过程看，欧洲中央银行的清自结算体系具有以下特点：1. 欧洲中央银行的清算体系类似美联储的双重清算体系，但又有一定的区别：首先，美国的银行体系分为国民银行和州立银行。州立银行在12个联储区进行清算，国民银行则在纽约联储区进行清算，这样纽约联储区实际上就成为美联储最终清算结算地，从而形成了联邦基金市场； 欧洲中央银行体系的欧元清算结算体系首先在各国进行，然后，再在欧洲中央银行体系内进行最终清算结算，其最终净头寸反映了区内各国的国际收支状况，这 样，银行间的头寸调剂将以国别为基础，难以形成一个集中的

31、基金市场；同时，各国的清算结算体系是建立在行 政而非经济区域基础上的，因而就存在因经济规模的不同而形成的效率差异。2. 单一货币区内各国的国际收支差额不必以国际储备支付，其既可通过中央银行间的欧元借贷，也可通过出售证券平衡。如上例中法兰西银行在欧洲中央银行的头寸减少就可以通过出售证券补平。这样，区内国家间的国际收支不平衡就不会引起国际储备变动，区内国家的国际储备量就可大大减少。3. 欧洲中央银行体系内的欧元最终清算结算和资金调剂是对外封闭的，不但非欧盟成员国银行不能进入，而且非单一货币区成员国银行也不能参与，这与美联储又是相似的。因为只有在一个封闭体系内进行最终清算结算和资金调剂，才能有效地控

32、制货币供应，确定利率水平。同时，根据权责相等的原则，欧洲中央银行也不能允许不承担义务的非单一货币区成员国享受这一权利。欧洲中央银行的货币政策是通过各国中央银行实施的，而就组织体制而言，欧洲中央银行体系还是一个具有较大分权度的联邦式体制，因而在政策工具操作中就有操作模式选择问题，可选择的操作模式大致有三种：自由模式：由欧洲中央银行管住基础货币和利率，控制住各国在中央银行的帐户，操作上则由各中央银行负责。这个模式能充分发挥各国中央银行的积极性，但不利于执行统一的货币政策和操作效率的提高。集权模式：由欧洲中央银行确定货币政策工具运用的规模、利率和方式等，由各国中央银行收集相关信息， 提出建议，最后由

33、欧洲中央银行进行集中操作，并分配各国一定份额，满足中小银行的需求。显然，这一模式类 似于美联储操作模式，有利于执行统一的货币政策和提高操作效率，但各国的中央银行却成为纯粹的技术性执行者，在现行体制下很难实施。配给模式：由欧洲中央银行确定货币政策工具运用的规模、利率和方式等，由各国中央银行竞报，再由中央 银行分配。这种模式有助于利益和权利的均衡，也不会危及统一的货币政策。即使存在着一定程度的不协调，金 融市场的套利机制也会给予纠正。如当一国中央银行在利率竞拍中获得了较多的中央银行流动性，相比较而言该国的欧元供应就会多于他国，但由于其申报利率相对较高，就有可能冒不能全部贷出的风险。同时，只要利率有

34、 差别，统一的欧元市场就会出现国与国之间的套利活动，使高利率国遭受损失。欧洲中央银行也可从其帐户变化中，发现这种偏差，及时予以纠正。就当前的条件而言，分配模式是欧洲货币一体化第三阶段的现实选择。这也就意味着欧洲中央银行体系将采取渐进的方式，创造条件，最终实现集权化操作。这些条件主要有：（1 ）创造一个欧洲中央银行基金市场，允许区内跨国商业银行直接进行欧元拆借，并能在欧洲中央银行建立帐户，调节欧元头寸；（2）提高欧元金融市场,特别是资本市场一体化程度，使集中式操作更具效率基础；（3 ）欧元区内的商业银行必须持有足够的、能为欧洲中央银行所接受的、以欧元表示的证券，这是欧元公开市场操作的基础。现在，

35、欧洲货币组织已公布了具有融 资保证资格的证券特征，各国已开始了相应的认证工作，预计在欧元启动前完成。由于在双重货币并存期间，前 两个条件还难以满足，集权式操作最早将在单一货币过渡阶段结束后实施。同时，向集权操作模式过渡，还意味 着各中央银行间将出现竞争，区内的小国经济将处于不利地位。卜面给大家讲三个有关于欧洲中央银行的小案例帮助大家理解欧央行的一些政策和运作情况1.欧洲中央银行在经历了13个月的思想斗争之后，于 2002年12月5日宣布将欧元区主导利率降低50个基点，降到2.75%，逼近欧元启动以来的历史最低水平。实际上，自 2001年5月以来，欧元区的货币政策呈现单调下 调的轨迹，2年间主导

36、利率下降了 200个基点，从2001年初的4.75% （2000年10月5日确定）下降到 2002年 年底的2.75%。欧洲中央银行货币政策的单向调整与整个欧元区的经济增长下滑有着密切的关系，从2000年下半年开始，欧元区的经济增长逐渐减缓，当年实现 3.5%的10年最高增长率，但进入 2001年，增长骤降，2001 年欧元区仅增长1.4%。本来指望2002年的经济有所恢复或至少能与上年持平，遗憾的是，根据欧盟及国际组织 的预测，欧元区2002年的增长将是10年来的最低，不会超过0.9%（ European Commission, 2002a; IMF, 2002; OECD, 2002）;欧

37、洲中央银行的预测低点是0.6%（ECB, 2002a）。鉴于这种经济持续走弱的态势，欧洲中央银行面临着欧元区成员国政府、商界、工会、消费者团体乃至国际货币基金组织不断要求降息的压力。但是，欧洲中央银行同 时还面临着另一个压力，即欧洲央行必须保证 “欧元区统一消费价格指数（HICP）的年上涨率从中期看低于 2%”（ECB, 2001）。而欧元区HICP自2000年下半年以来持续上涨，2000年年平均水平为 2.3%, 2001年上升到2.5%, 2002年会在2.3%左右，年年超出价格目标。这就形成了两难局面：一方面，经济增长乏力要求降息，另一方面， 物价始终（至少已满足中期的时间长度标准）在目

38、标值之上，政策空间并不是很大。幸好欧洲联盟条约提供 了回旋的余地：欧洲单一货币政策的首要目标是维持价格稳定，并在不损害价格稳定的前提下支持欧洲的总体经济政策。因此，欧洲央行的货币政策实际上是要做到左右兼顾的，关键的问题是选择货币政策调整的时机。在财政政策领域，欧洲中央银行坚持强化财政纪律，坚信稳定与增长公约所明确的稳健财政立场是欧元区经 济可持续增长和就业的前提条件，并希望将德国与葡萄牙的超支行为纳入超额赤字程序，同时对法国提出前期警告，其他国家也必须采取强有力的计划来改进失衡的财政状况。欧洲中央银行强烈要求欧元区执行结构改革议程，并对许多欧元区国家改革进展缓慢表示担忧。欧洲央行认为，结构改革

39、对于欧元区的中期增长至关重要（ECB,2002a; Salgado, 2002）;而劳动力市场、产品市场与金融市场的改革尤其重要，因为这将促进市场竞争，有利于 欧元区的信心恢复，促进短期经济活动，并可以保证经济的无通货膨胀可持续增长，这才是价格稳定的根本。未来价格发展正取决于此，而欧洲央行的货币政策也将不得不继续左右兼顾。2. 投资银行家们现在正再度思考一个国家脱离欧洲货币联盟（EMU）或是被推出去的可能性。由于葡萄牙、希腊和西班牙在经济增长方面的不利前景和脆弱的公共财政，评级机构已经下调了这三个国家的等级。爱尔兰看上去状况也不佳，可能很快也会被降低等级。由于对这个或那个欧元区国家可能会发生违约的担心持续上升，欧洲货币联盟国家之间政府债券的收益率价差已达到创纪录的局点。一段时间以来，希腊10年期政府债券的收益率比德国局出了300个基点。这标志着投资者现在看到了希腊发生违约，或是该国退出欧洲货币联盟、重新确定政府债券的票面利率的严重风险。但是关于欧洲货币联盟可能会解体的恐慌是夸张了。成员国更有可能违背该组织的一条基本原则一一帮助伙伴成员国脱离困境，而不是让它发生违约，而后退出欧元区。对于表现不佳的国家来说，选择脱离欧洲货币联盟代