金融企业并购价值评估的特殊性及方法选择研究

1、学院商学院 西安翻译学院XIAN FANYI UNIVERSITY本科毕业论文Thesis for Bachelors Degree 题 目 金融企业并购价值评估的特殊性及方法选择研究学生姓名 古丽坚乃提 指导教师 李强 学科专业 财务管理 2018年5月诚信声明本人郑重声明：本人所呈交的毕业论文，是在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。毕业论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点等，均已明确注明出处。除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其他个人或集体已经发表或在网上发表的论文。本声明的法律结果由本人承担。签 名： 日 期： 年 月 日金融企业并购价值评

2、估的特殊性及方法选择研究摘 要：针对金融企业并购的三大优点：第一，并购可以给企业带来规模经济效应；第二，并购可以给企业带来市场权力效应；第三，并购可以给企业带来交易费用的节约。我们需要进一步的研究金融企业的并购及并购相关事宜。对于金融企业来说，在经营中表现出许多不同于一般企业的特殊性，因此在选择金融企业并购价值评估方法时应充分考虑行业特殊性，充分了解企业的实质运转及经营性质，对并购主体有更全面的了解。本文通过对金融企业业务类型、经营对象和收入来源、所负担的风险、无形资产、会计系统等方面的特殊性进行综合分析，进一步分别用成本法、市场法、收益法和其他方法对我国金融企业价值评估中的适用性加以量性分析

3、。最终得出结论，在金融企业并购案中，比较其他方法，最优的选择应当是收益现值法中的股权自由现金流折现模型。关键词：资产评估；企业价值；金融企业The particularity and method choice of the valuation of financial enterprise M & AAbstract: For financial enterprises, there are many differences in operation that are different from the general enterprises. Therefore, whe

4、n selecting the valuation method of financial enterprises' Mergers and acquisitions, we should give full consideration to their industry specificity. Through a special type of financial enterprises, business objects and sources of income, risk, intangible assets, accounting system and other aspe

5、cts of the analysis, and then to evaluate the applicability of cost method, market method, income method and other methods of China's financial enterprise value analysis. Finally, the conclusion is that in the case of financial enterprises M & A, the optimal choice should be the discount

6、ed model of free cash flow in the present value method.Key words: Asset evaluation; enterprise value; financial enterprise目录摘 要1Abstract21.绪论41.1研究背景41.2研究意义42.相关概念阐述52.1并购的概念、特点及其影响因素52.1.1并购的概念52.2.2并购的特点52.2.3并购的影响因素62.2企业并购价值判定的理论基础和企业并购的价值动因72.2.1企业并购价值判定的理论基础72.2.2企业并购的价值动因73. 金融企业并购价值评估现状93.1

7、贴现现金流量法分析93.1.1贴现现金流量法的概念、模型93.1.2贴现现金流量法的使用条件、优缺点103.2换股估价法分析113.2.1换股股价法的概念、模型113.2.2换股股价法的使用条件、优缺点123.3 EVA模型分析133.3.1EVA模型的概念133.3.2EVA模型的使用条件、优缺点134. 金融企业并购价值评估的特殊性154.1金融企业资产业务具有特殊性154.2金融企业负债业务的特殊性154.3金融企业业务综合化、多样化164.4金融企业经营对象和收入来源的特殊性164.5金融企业所承担的风险与一般企业不同164.6金融企业无形资产评估困难164.7金融企业的会计系统与一般

8、企业不同175. 金融企业价值评估方法的选择185.1成本法在金融企业价值评估中的适用性分析185.2市场法在金融企业价值评估中的适用性分析185.3收益现值法在金融企业价值评估中的适用性分析195.4其他方法在金融企业价值评估中的适用性分析19总结21参考文献221 绪论1.1研究背景企业并购活动开始于19世纪末。20世纪80年代，西方国家兴起了新一论的并购新潮，特别是到90年代以后，企业并购更是愈演愈烈，规模大、时间长、影响广泛是前所未有的，2000年的全球并购交易额占了世纪经济总量的1/10,当前全球跨国投资中，并购占到八成以上。在当前激烈的企业并购的背景之下，目标企业的价值评估

9、0;就显得非常重要，因此对目标企业价值评估方法做进一步的研究是有必要的。尽管企业并购目标企业的价值评估方法的理论在经过长时间的研究后到了发展相对成熟阶段，但是在企业并购行为的实际应用中，这些方法都会受到一定的限制，从而使企业无法得到相对准确的参数进行分析，则有可能对目标企业真正的价值评估错误。 目前为止，无论是上市公司还是投资者，乃至中介机构和政府监管部门，都密切注意并购行为发展，公司经过产权交易获取股份，从而取得对其他公司的重大经营以及财务决策的限制权，或施加一定的影响力，以增进经济实力，实现财务管理目标。1.2研究意义随着我国金融市场的逐步深化，企业之间的并购收购活动日益增多。然

10、而企业并购目标企业价值评估方法则直接关系着企业未来的经济效益。会计准则和会计制度在不断完善，企业价值评估方法也得到了逐步完善，以自由现金流量为基础的折现模型由于其涵盖信息广泛、考虑时间价值原则以及增量现金流量原则等，逐步成为学术界、实务界广泛认同的企业价值评估的方法。 本文以贴现现金流量法、换股估价法和EVA模型的并购方法为基础，结合金融企业并购的具体情况，通过理论与实际相结合，采用定性与定量分析相联系的方法，借助于数字分析，表格等形式对吉利具体的并购方法进行全方位的分析。这不仅有利于公司决心作出正确的收购，同时也为其他企业做决定时提供参考，也有利于促进中国的并购发展，提高企业之间的兼并和收购

11、的有效性和防止企业由于使用的估值方法错误浪费企业的资金来源。1.3研究思路 本文对企业并购的概念等进行概述，指出金融企业并购的特殊性，并确定以收益现值法中的股权自由现金流折现模型，为金融企业并购价值常用的方法，再根据金融企业资产业务具有特殊性、金融企业负债业务的特殊性、金融企业业务综合化与多样化等方面特征，对收益现值法中的股权自由现金流折现模型运用进行分析，并从成本法在金融企业价值评估中的适用性分析、市场法在金融企业价值评估中的适用性分析。收益现值法在金融企业价值评估中的适用性分析等反面进行阐述，得出最终结论。1.4研究方法文献研究法。文献研究法是根据企业并购的研究目的与背景，通过调查文献来获

12、得资料，从而全面地、正确地了解掌握企业并购问题。其作用有：能了解有关企业并购的实际现状，帮助确定金融企业并购的特殊性。能形成关于研究金融企业并购的系统印象，有助于归纳和总结。能得到金融企业并购的现实资料和比较资料。实证研究法。依据现有的科学理论和实践的指示，提出金融企业并购价值评估的常用方法，利用相关理论对其现状的变化进行分析，借此来确定金融企业并购特殊性与价值评估方法的因果关系。 定性研究法。指的是根据金融企业并购的现象或金融企业并购所表现出的实质，结合金融企业并购所存在的问题和矛盾，从并购过程本身内在的规定性来进行分析研究。定性研究的过程中，要依据金融企业并购的理论与经验，对其综合性表现进

13、行考量。2 金融企业并购价值评估概述2.1并购的概念、特点及其影响因素2.1.1并购的概念并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购。与并购相关的另一个概念是合并是指两个或者两者两个以上的企业合并成一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。2.2.2并购的特点（1）从外部来看我国利用外资的规模相对境外跨国公司收购、兼并国有企业的活动来看仍然较小。 由于我国我国市场经济体制不完善，并购很难达成，政府为了达到调整产业结构就需要通过采取各种途径去促进企业的并购。 （2）从内部来看自20世纪80年代以来，管理层收购作为一种产权变革的新模式在西方企业管理层收购（MBO）,是指目标公

14、司的管理层利用外部融资购买本公司的股本，从而改变本公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的的获得预期收益的一种收购行为。 管理层收购有利于降低代理成本、有效激励和约束管理层，有利于企业内部结构优化，实现资源的有效配置。2.2.3并购的影响因素（1）并购的法律环境  在并购这一活动中必然涉及到并购企业，目标企业，竞争者，政府，为了更好地综合资源，优良的法律环境是必要的。（2）政府的行为  政府要对企业的并购活动进行干预进行资源合理配置。（3）目标企业的并购意愿     并购

15、活动不是由并购企业全权决定的，需要目标企业要有同意被并购的意愿，加大并购的成功几率。  （4）并购企业的战术、经验 并购活动是一个综合的过程在并购中采取何种并购战术对并购的成功与否有着至关重要的作用，因此要合理利用战术（5）并购采取的评估方法 我们需要对不同的目标企业，采取不同的价值评估方法，有的甚至还要综合考虑多种价值评估方法，进而得到相对恰当的目标企业价值，避免并购企业的资源浪费。2.2企业并购价值判定的理论基础和企业并购的价值动因2.2.1企业并购价值判定的理论基础（1）企业价值的含义所谓的价值是未来现金流量的现值，是指企业以满足自身的需要，企业财

16、产是企业的价值，是一种企业的社会效用。企业价值也表现为现有和潜在价值的企业价值的盈利能力。（2）企业价值的特点：整体性。综合素质和企业能力的各种要素之和一起共同反映企业价值。 效用性。效用是指业务职能的企业价值的性能和属性可以以某种方式使社会的需求得以满足，能够体现对社会贡献的大小。 全面性。它能够相对全面、标准的衡量企业的实力绩效等。市场价值。2.2.2企业并购的价值动因 自19世纪末以来,美国作为西方国家的代表，已经有五个大型并购浪潮，同时自上世纪90年代的第五并购浪潮还在继续上升之中。目前基于企业兼并重组的企业理论的主要有以下几个：（1）效率增加理论 首先，通过要约收购和兼并，以取代不称

17、职的管理人员将有利于提升效率。不同的业务组合管理能力，能带来效率提高。其次，一个相对低效的企业很容易被比较有效的并购企业所并购。通过改善目标公司的工作效率，企业价值得以提升。再者，目标公司可以收改善并购企业的经营状况，为其带来好的效益，并购将被并购企业锁定。（2）规模效应理论 从成本角度考虑并购古典经济学主要动机的解释如下：发展规模经济，根据公司的规模化将进一步降低产品的单位成本，从而增加收益。（3）经营协同理论 经营协同效应其实涵盖了互补效应和交易费用效应两方面。互补效应可以把各公司的原有优势进行互补。交易费用效益可以通过技术的取长补短，从而在很大程度上得到降低。（4）财务协同理论财务协同效

18、应理论认为并购可以给企业提供成本较低的内部融资。3 金融企业并购价值评估现状方法3.1贴现现金流量法分析3.1.1贴现现金流量法的概念、模型 贴现现金流量法的原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。其基本公式为： V= 从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。其次是选择合适的折现率。用贴现现金流量法评估目标企业价值的总体思路是：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值。运用贴现现金流量法需经过三个步骤：第一步，建立自由现金流量预测模型。自由现金流

19、量模型：FCF=S，t-1（1+g，t）·P，t（1-T）-（S，t-S，t -1）·（F，t+W，t）。第二步，估计折现率或加权平均资本成本。K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）V=（FCF/（1+K）t）+（F/（1+K）t）3.1.2贴现现金流量法的使用条件、优缺点(1)使用以上模型估值需要满足三个条件：第一，确定各期的现金流量第二，确定反映预期现金流量风险的贴现率第三，确定资产的寿命主要适用于采用控股并购方式，即并购后目标企业仍然是一个独立的会计主体或法律主体。（2）贴现现金流量法的优缺点：A优点：在于考虑了资金的时间价值、企业未来的收益能力，并且比较符合价

20、值理论。B缺点：在评估企业价值时，其结果的准确性依赖于各种假设的准确性企业经营持续稳定、现金流量可以预测、资本成本等。同时该方法对于业绩不稳定、周期性行业和成长型公司或新生公司的预测将产生困难。3.2换股估价法分析3.2.1换股股价法的概念、模型假设a公司计划并购b公司，并购前a，b公司的股票市场价值分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为，那么并购后a公司的股票价格为：P ab=市盈率*每股收益 =市盈率*（总收益/总股份数）=P ab/每股收益 P ab=*(Ya+Yb+ Y)/(S a+ER*Sb) 股票的市场价格反映了企业目前和未来的盈利能力、时间价值和风险报酬等方面的因素及其变化，因

21、此，股票市场价各最大化在一定条件下成了企业追求的目标。只有当并购后的股票的价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标公司的股东才能接受。3.2.2换股股价法的使用条件、优缺点（1）换股估价法的使用条件：最高的股权变化的比例为：ER a=*(Ya+Yb+ Y)-Pa*S a/Pa*Sb此时 P ab=Pa由P abPb/ER，得出最低换股比例ER b=Pb*S a/*(Ya+Yb+ Y)-Pb*Sb此时 P ab=Pb（2）换股股价法的优缺点 A换股并购的优点： 换股收购并不会涉及大量现金，所以公司的营运资金不会被挪用。 换股收购后股东也可以享受并购公司所获得的价值增值。 目标公司的

22、股东因为可以推迟收益实现的时间进而享受税收优惠。 B换股并购的缺点： 合并方，新发行股份“稀释”原有的股东权益，这可能因为控制权的丧失使得公司不团结，影响公司整体利益。 由于发行股票会受证券交易委员会的监管和证券交易所规则限制，问题复杂，时间延迟使得竞购对手有时间进行出价的组织，同时不愿并购的目标公司也有时间进行反并购措施。 换股收购将带来风险套利，由于稀释了每股收益，预计将产生收购方的股价跌幅。3.3 EVA模型分析3.3.1EVA模型的概念上市公司的最终目标是实现股东价值最大化，这就要求衡量公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。公司每年为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后

23、的剩余。传统的业绩衡量存在以下两个缺陷：（1）传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算不完全，因此无法判断公司为股东创造的价值的准确数量；（2）传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真。3.3.2EVA模型的使用条件、优缺点（1）使用条件： 第一、明确企业存在的根本目的，即为股东创造最大的经济价值。也就是说，企业应当应用其筹集的资金创造高于资金成本的附加价值。 第二、企业的财务表表数据真实可靠。（2）优点、缺点 ： A 优点：一是剔除了所有成本。 二是尽量剔除会计失真的影响。 三是EVA概念简单易懂，同时又揭示了企业经营活动的本质，通过E

24、VA管理体系的实施，企业管理者可以有效地制定目标、激励员工，将企业的资源和精力集中到财富的创造上去。 B 缺点：局限性4 金融企业并购价值评估的特殊性4.1金融企业资产业务具有特殊性一般企业为了生产经营的需要，需要购置较大数量的固定资产。而金融企业的固定资产的比重一般较低，因此每年的折旧额较小。在金融类企业中，大量资产以贷款、货币资金等形式存在。以银行为例，中国银监会公布的银行业金融机构资产负债情况表（境内），截至2016年5月，银行业金融机构总资产为206.96万亿元，总负债为190.68万亿元。从资产价值看，固定资产的质量易于确定，而诸如贷款、同业拆放、衍生金融工具这类金融资产其质量的判断

25、较为复杂。而这类表内业务又是金融企业的主营业务，是金融企业利润的主要来源和价值评估需要重点考虑的因素。从金融企业特别是银行类企业的利润来源来看，有很大一部分是由于存贷结构不匹配而产生的，如存款的时间往往较短，而利率较低，而贷款的时间往往较长，利率较高，这之间的差异会给金融企业带来利润，这是对某种风险的补偿，但这种利润的取得带有很大的不稳定性。对外部评估者而言，很难确定这种不稳定性及其利润潜能。就我国金融企业而言，由于历史原因，很多企业的资产质量不高，不良贷款率等指标不能反映企业真实情况，以成本法为基础的核算困难较大。4.2金融企业负债业务的特殊性一般企业为了生产经营的需要，需要购置较大数量的固

26、定资产。而金融企业的固定资产的比重一般较低，因此每年的折旧额较小。在金融类企业中，大量资产以贷款、货币资金等形式存在。以银行为例，中国银监会公布的银行业金融机构资产负债情况表（境内），截至2016年5月，银行业金融机构总资产为206.96万亿元，总负债为190.68万亿元。从资产价值看，固定资产的质量易于确定，而诸如贷款、同业拆放、衍生金融工具这类金融资产其质量的判断较为复杂。而这类表内业务又是金融企业的主营业务，是金融企业利润的主要来源和价值评估需要重点考虑的因素。从金融企业特别是银行类企业的利润来源来看，有很大一部分是由于存贷结构不匹配而产生的，如存款的时间往往较短，而利率较低，而贷款的时

27、间往往较长，利率较高，这之间的差异会给金融企业带来利润，这是对某种风险的补偿，但这种利润的取得带有很大的不稳定性。对外部评估者而言，很难确定这种不稳定性及其利润潜能。就我国金融企业而言，由于历史原因，很多企业的资产质量不高，不良贷款率等指标不能反映企业真实情况，以成本法为基础的核算困难较大。4.3金融企业业务综合化、多样化我国商业银行在竞争逐渐加剧的压力下，逐渐拓展业务领域，紧随国际金融企业业务综合化、多样化的潮流，不断将业务进行融合，出现了所谓“金融百货超市”的综合体。如目前很多商业银行除存贷业务外，还开展各种基金、理财产品、保险等的代销业务，而一些保险公司在巩固正常保险业务的同时，像商业银

28、行等领域拓展，发展自己的市场。除此之外，金融企业还有大量对外投资业务，有些表外业务，如金融衍生品的定价本身就是金融界的难题，其种类繁多，计算复杂，波动性大。这些业务在金融企业种类繁多，而且随着金融一体化趋势的加深，会出现更多业务，这些都给估值带来了困难。4.4金融企业经营对象和收入来源的特殊性作为企业，金融企业具有企业的最基本的目标：追求利润最大化。但其在经营中，不是简单的生产产品和提供劳务，其经营对象较为特殊：货币和货币资本。经营内容是货币收付、借贷、金融中介、保险等一系列与货币运动有关的金融服务。收入的主要来源是贷款利息、手续费及佣金收入、保费收入等，这与一般企业价值评估对象有很大区别。4

29、.5金融企业所承担的风险与一般企业不同一般企业在经营中面临的主要有市场风险和公司特有风险两部分。金融企业除了面临普通企业需要面对的风险外，更需要面对一些特殊风险（以商业银行为例）：第一，信用风险，即贷款不能按期收回的风险；第二，流动性风险，即掌握的可用于及时支付的流动资产不能满足兑付要求的风险；第三，汇率和利率风险，主要是国家利率政策、金融市场利率变化给其带来损失的风险，和由于经营外币业务所面临的汇率风险。第四，由于具有特殊的信用创造职能而面临的风险，主要是由于其吸收的高能货币具有“多倍创造”的功能，使其必须面临更大的风险。4.6金融企业无形资产评估困难商誉对金融企业来讲比一般企业具有更加重要

30、的作用，整个金融系统就是建立在信心的基础上，如果没有商誉，甚至会引发一系列的金融危机。我国大型金融机构近几年来逐步深化改革，国家相关部门加大监管力度，重组、改制了一大批金融企业，可以说我国大型金融企业（特别是大型国有商业银行）享有一定的国家信誉。但这部分国家信誉如何衡量，确实是个难题。再加上我国现行会计制度规定，只有在企业合并、兼并、买卖等过程中才能将商誉价值入账。因此，在现行会计报表中不能充分披露商誉价值，而如何对其价值进行科学合理的评估也是一个难题。对于其它无形资产，例如先进的网络技术、会计系统、网络安全系统、电子转账系统、智能卡识别系统等众多信息系统，也是金融企业无形资产的重要组成部分，

31、这些资产按照会计准则往往会在几年内摊销完毕，但往往给企业带来效益的时间会远远超过摊销时间。如何对这类无形资产进行估价也是需要面对的难题。4.7金融企业的会计系统与一般企业不同金融企业的经营项目具有特殊性，其会计系统与一般企业有很大区别。会计科目和会计报表自成体系，因此在对金融企业的财务状况进行分析时，有很多特殊的分析角度和指标。如对一般生产类企业进行财务分析时，主要对其短期偿债能力、长期偿债能力、资产管理能力、盈利能力等进行分析，但金融企业由于其负债问题具有特殊性，而且对风险性特别关注，主要从资本状况、资产质量、盈利能力、流动性等方面分析。而在具体应用传统理论进行评估时，会遇到科目无法对应，需

32、要根据金融企业的特点逐项重新判断。如在运用股权自由现金流量法进行评估时，需要根据金融企业的特点对一般公式进行逐项调整。5 金融企业价值评估方法的选择5.1成本法在金融企业价值评估中的适用性分析成本法使用起来比较简单，但该方法本身在企业价值评估中存在着很大的缺陷，因其没有将企业看成一个整体，没有考虑企业的整体获利能力和商誉等无形资产。故其在正常经营、具有正现金流的企业价值评估案例中应用该方法很少。而金融企业恰恰又是固定资产较少、无形资产较多的企业。其价值主要体现在商誉、管理水平、人员素质等无形资产中。如果应用成本法对金融企业进行评估，将无法体现这些重要的无形资产的价值。我国大部分金融企业经过改革

33、目前的发展势头良好，特别是一些国家参股的国有商业银行、保险公司等大型金融企业更实质上具有国家级的信誉作为担保，未来破产的可能性较小，故大多数具有正现金流的预期。因此大多数情况下，该方法不适用于我国金融企业价值评估。但一旦出现被评估金融企业常年亏损、没有预期的正现金流或者难以持续经营，该方法也是适用的。5.2市场法在金融企业价值评估中的适用性分析市场法简单，易于使用，易于被市场接受，并且可迅速获得资产价值，但其假设前提也是必须考虑的。该方法得到实施要求必须在一个成熟的市场存在的前提下进行。这就要求使用该方法的前提是：或者该国市场上存在着大量的金融企业交易案例；或者该国的证券市场比较成熟，证券市场

34、价格能够反映企业的真实价值。前者的限制是显而易见的，我国金融企业的改革虽然在逐步进行中，但交易案例并不多，并且交易案例相关资料并不透明，故难以寻找到合适的金融并购可比交易案例。我国证券市场虽然经历了20多年的风风雨雨，总体上看市场还不够成熟，市场价格变动与公司经营相关性还不太强，市场价格信号偏离较大。以银行类上市公司为例，由于政策和历史原因，各上市公司的规模发展极不均衡，工、中、建三大银行股股本规模极大，一些中小商业银行规模与其差距悬殊。在运用市场法对金融企业进行评估时必须考虑到规模的差异性和由此带来的可比公司选择的难题。同时，市场法的估价比率是一种静态指标，没有体现金融企业所要面临经济形势、

35、发展前景等动态因素。因此，运用市场法对金融企业并购价值其进行评估存在一定缺陷，不宜单独进行。5.3收益现值法在金融企业价值评估中的适用性分析运用收益现值法对金融企业价值进行评估在理论上优于其他估值方法，因其在理论上更符合企业经营的目标：股东财富最大化。金融企业的价值往往更多体现在其商誉、管理水平、服务水平等无形资产上，而运用收益现值法评估更能体现其在这方面的价值。而收益现值法又分为股利折现模型、自由现金流量折现模型等。股利折现模型受到股利政策的影响较大，而我国金融企业股利分配极不稳定，甚至有很多企业连年不分红，因此运用股利折现模型的条件受限。而自由现金流折现模型，是目前我国金融企业进行价值评估

36、的最佳选择。根据麦肯锡公司的研究报告，贴现现金流法可以囊括所有影响公司价值的因素，可以比市场法更能准确、可靠地描述公司的价值。在国内，这种方法虽然使用时间不长，但已经形成比较成熟的理论基础。国内已有许多学者对贴现现金流量法中所用参数如何确定的问题进行了实证研究，其研究具有一定的合理性，对金融企业估价具有借鉴意义。而运用自由现金流代替股利进行折现，不易受人为因素的影响，是最严谨的对金融企业进行估值的方法，原则上适用于大多数金融企业企业。而自由现金流又可分为公司自由现金流和实体自由现金流，按照现金流的不同所得到的企业价值类型也不同。由于金融行业的特殊性，资产结构中负债比非常大，而且其负债部分是直接

37、用于经营活动的资金，很难将其普通负债与这种存款带来的特殊负债划分清楚。而如果运用公司现金流折现模型需要分别考虑债务价值，这在金融企业价值评估中式很难实现的。而如果运用股权自由现金流模型，将可很好避免由于特殊负债的存在而给估值带来的困难。在企业并购中，投资人关心的其实是企业的股权价值，双方交易也是以股权作为定价的基础。因此，在金融企业并购案中，最优的选择应当是收益现值法中的股权自由现金流折现模型。5.4其他方法在金融企业价值评估中的适用性分析EVA法在评估时的重点是估测资金成本，一般企业以市场要求的资本成本获得资金，而银行吸收的存款类资金作为银行的负债，是具有价值创造功能的，而且从资本市场获得的资金一般都低于市场要求的资本成本。在估价时如何确定合理的资本成本是一个困难的问题。因此，不宜单独使用EVA法对金融企业的企业价值进行评估。期权定价模型较为复杂，需要的较多信息搜集与整理，在实际评估中很少使用，同样不适用于目前我国金融企业并购时的评估。6 总结与展望6.1 总结由于成本法本身在企业价值评估中存在较大缺陷，因其没有将企业看成一个整体，没有考虑企业的整体获利能力