第十一章 股利分配-股利理论-

1、 2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十一章股利分配知识点:股利理论 详细描述:一、股利无关论(完全市场理论主要观点 1.投资者并不关心公司股利的分配 2.股利的支付比率不影响公司的价值 【提示】 股利无关论是建立在完全市场理论之上的,又被称为完全市场理论主要观点客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展,研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。 (1边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。 (2边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。 因此,公司在制定或调整股利政策时,不应该忽视股东对股利政策的需求“一鸟在手”理论在手之鸟:当期股利收益 在林之鸟:未来的资本利

2、得 一鸟在手,强于二鸟在林股东更偏好于现金股利而非资本利得,倾向于选择股利支付率高的股票。 【分析】企业权益价值=分红额/权益资本成本 当股利支付率提高时,分红额增加,股东承担的收益风险会降低,权益资本成本也会降低,则企业价值提高; 当股利支付率下降时,股东的权益资本成本升高,企业的权益价值将会下降 例题:1.下列属于股利理论中客户效应理论的观点是(。A.在股利分配时企业为了向外部中小投资者表明自身盈利前景与企业治理良好的状况,通过多分配少留存的股利政策向外界传递了声誉信息B.债权人在与企业签订借款合同时,习惯制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约C.实施多分配少留存的股利政策,既有利于抑

3、制经理人员随意支配自由现金流的代理成本,也有利于满足股东取得股利收益的愿望D.投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好,即使是投资者本身,因其所处不同等级的边际税率,对企业股利政策的偏好也是不同的代理理论【常见的代理冲突】 (1股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益,希望企业采取低股利支付率。(2经理人员与股东之间的代理冲突。 实施多分少留的政策,既有利于抑制经理人随意支配自由现金流量的代理成本,也有利于满足股东取得股利收益的愿望。 (3控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策,以防控股股东的利益侵害。 【结论】基于代理

4、理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程信号理论在信息不对称的情况下,公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。 鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同,所做出的对企业价值的判断也不同。 股利增长可能传递了未来业绩大幅增长信号;也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。 股利减少可能传递企业未来出现衰退的信号;也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号 正确答案:D解析:选项A、B、C属于代理理论的观点。2.下列有关股利理论与股利分配的说法中不正确的是(。A.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择,但是两者带给股东的净

5、财富效应不同B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加,则原股东所持股票的市场价值增加C.客户效应理论认为边际税率较低的投资者偏好髙股利支付率的股票,因为这样可以减少不必要的交易费用D.税差理论认为如果存在股票的交易成本,股东会倾向于企业采用低现金股利支付率政策正确答案:D解析:税差理论认为如果存在股票的交易成本,甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时,偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策,所以选项D错误。3.下列关于客户效应理论的说法中,不正确的有(。A.对于投资者来说,因其税收类别不同,对公司股利政策的偏好也不同B.边际税率较高的投资者偏好高股利支付率的股

6、票,因为他们可以利用现金股利再投资C.边际税率较低的投资者偏好低股利支付率的股票,因为这样可以减少不必要的交易费用D.较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要,较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满正确答案:B,C解析:边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票,偏好少分现金股利、多留存,用于再投资。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票,偏好经常性的高额现金股利,因为较多的现金股利可以弥补其收入的不足,并可以减少不必要的交易费用。4.下列有关股利理论中属于税差理论观点的有(。A.如果不考虑股票交易成本,企业应采取低现金股利比率的分配政策B.如果资本利得税与交易成本之和大于股利收益税,股

7、东自然会倾向于企业 采用高现金股利支付率政策C.对于低收入阶层和风险厌恶投资者,由于其税负低,因此其偏好现金股利D.对于高收入阶层和风险偏好投资者,由于其税负高,并且偏好资本增长,他们希望公司少发放现金股利正确答案:A,B解析:AB选项C、D属于客户效应理论的观点。5.某企业2013年的新増留存收益为300万元,所计算的可持续增长率为10%,若2014年不增发股票,且能保持财务政策和经营效率不变,若预计2014年的净利润可以达到1210万元,则2014年的股利支付率为(。D.10%正确答案:B解析:由于2013年可持续增长率为10%,且2014年不增发股票,能保持财务政策和经营效率不变,则表明

8、2014年的净利润比2013年增加了10%,所以2013年的净利润=1210/(1+10%=1100(万元,2014年的股利支付率=2013年的股利支付率=(1100-300/1100=72.73%。6.某企业2008年年末的股东权益为2400万元,可持续增长率为10%。该企业2009年的销售增长率等于2008年的可持续增长率,其经营效率和财务政策(包括不增发新的股票与上年相同。若2009年的净利润为600万元,则其股利支付率是(。A.30%B.40%C.50%D.60%正确答案:D解析:2008年净利润=600/(1+10%=545.45(万元,设利润留存率为X,解得:X=40% 所以,股利

9、支付率=1-40%=60%。或:根据题意可知,本题2009年实现了可持续增长,股东权益增长率=可持续增长率=10%,股东权益增加=2400X10%=240(万元=2009年利润留存,所以,2009年的利润留存率=240/600X100%=40%股利支付率=1-40%=60%。7.下列哪种股利理论认为股利支付率越高,股票价值越大(。A.税差理论B.客户效应理论C.“一鸟在手”理论D.代理理论正确答案:C解析:根据“一鸟在手”理论所体现的收益与风险的选择偏好,股东更偏好于现金股利而非资本利得,倾向于选择股利支付率高的股票。当企业股利支付率提高时,股东承担的收益风险越小,其所要求的权益资本收益率也越

10、低,权益资本成本也相应越低,则根据永续年金计算所得的企业权益价值(企业权益价值=分红总额/权益资本成本将会上升。8.基于股利理论中代理理论的观点,下列各项中,企业应采取多分股利政策的有(。A.协调股东与债权人之间的代理冲突,保护债权人利益角度B.抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本C.保护处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东D.保护控股股东的利益正确答案:B,C解析:选项A、D偏向少分股利。9.股利无关理论成立的条件有(。A.不存在个人或公司所得税B.股票筹资无发行费用C.投资规模受股利分配的制约D.投资者与公司管理者的信息不对称 正确答案：A,B 解析：股利无关理论是建立在一系列假设

11、之上的，这些假设条件包括：不存 在公司或个人所得税；不存在股票发行和交易费用；不存在信息不对称；公 司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；经理对外部投资者之间不存 在代理成本。 10.下列属于税差理论观点的有（）。 A.如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策 B.如果当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，股东A然会倾向于 企业采用高现金股利支付率政策 C.对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，因此偏好现金股利 D.对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并&偏好资本增长 ，他们希望公司少发放现金股利 正确答案：A,B 解析：选项C、D属于客户效应理论的观点。 11.下列有关表述中错误的有（）。 A.按年度确定的股利支付率不可靠，有可能会高于100% B.从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案 C.发放股票股利或进行股票分割，会降低股票市盈率，相应减少投资者的投 资风险，从而可以吸引更多的投资者 D.所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先 应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股 利分配 正确答案：B,C,D 解析：股利支付率是指股利与净利润的比率。按年度计算的股利支付率非常 不可靠。由于累积的以前年度盈余也可以用于