EVA及其在企业价值评估中的应用-

1、沿海企业与科技COASTAL ENTERPRISES AND SCIENCE &TECHNOLOGY 2008年第09期(总第100期NO.09,2008(Cumulatively NO.100EVA 及其在企业价值评估中的应用黄德雄,张华伟摘要EVA 克服了传统指标的缺陷,比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。建立在EVA 基础上的企业价值评估方法为判断分析企业价值提供了可以借鉴的途径。关键词EVA ;企业价值评估作者简介黄德雄,福州大学管理学院硕士研究生,福建福州,350002;张华伟,福州大学管理学院硕士研究生,福建福州,350002中图分类号F270.7文献标识码A

2、文章编号1007-7723(200809-0044-0004一、EVA 的概念EVA(Economic Value Added ,即经济增加值,就是企业资本收益与资本成本之间的差额。从计算角度说,EVA 等于税后净营业利润减去债务和股本成本后的剩余收入(Residual Income 。其核心思想是:一个公司只有在其资本收益超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时,才能为股东带来价值。二、EVA 计算的基本原理EVA=税后净经营利润-资本成本=税后净经营利润-资本总额×加权平均资本成本由此公式可知,EVA 的计算结果取决于三个基本变量:税后净经营利润、资本总额和加权平均资本成本。(一

3、税后净经营利润(NOPAT税后净经营利润等于税后净利润加上利息支出部分,即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值。因此,它实际上是在不涉及资本结构的情况下,公司经营所获得的税后利润,也即全部资本的税后投资收益,反映了公司资产的赢利能力。(二资本总额资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值,包括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期借款,不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。股本资本不仅包括普通股,还包括少数股东权益。因此,资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的净值。(三加权平均资本成本(WACC加权平均资本成

4、本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。1.会计报表项目的调整由于根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的反映存在部分失真,在计算EVA 时需要对某些会计报表项目进行调整。EVA 的常见的会计调整主要包括以下几项:研发费用、递延税项、各种准备金、商誉、经营租赁、非常项目、在建工程等。在典型的股份制公司中,EVA 的使用者通常只会做少数几项调整,多数情况下不会超过5笔。2.资本成本的计算加权平均资本成本(WACC 是股权资本成本以股权占总资产的比重为权数,负债资本成本以负债资本占总资产的比重为权数,加权求和后得到的综合资本成本。用

5、数学公式表示为:WACC=K dt ×D TC +K s ×STC式中,D 、S 分别表示债务资本的价值、股权资本的价值,TC 为二者之和,K dt 、K s 分别表示单位债务的资本成本、单位股本的资本成本。(1单位债务资本成本(K dt 单位债务资本成本指的是税后成本,计算公式如下:K dt =K d ×(1-T K d 为税前单位债务资本成本,本文采用中国人民银行规定的35年期银行贷款基准利率。(2单位股本资本成本(K s 单位股本资本成本根据资本资产定价模型确定。计算公式如下:K s =K f +×(K m -K f 44K f 为无风险收益率,这

6、里采用五年期银行存款的内部收益率。系数反映该公司股票相对于整个市场的系统风险。本文的值是通过该股票周收益率与同期股票市场指数的周收益率回归计算得来的。Km 为整个证券市场的平均收益率,(K m -K f 表示预期的市场风险溢价,反映了整个证券市场相对于无风险收益率的溢价,本文市场风险溢价设定为4%。(3EVA 计算方法根据EVA 指标的计算公式以及相关项目的调整,可得出本文EVA 指标的计算方法。1税后净经营利润的计算税后净经营利润=息前税后利润+少数股东损益+本年商誉摊销+递延税款贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+研发和投资性营业费用-研发和投资性营业费用在本年的摊销-营业外收支和补贴收

7、入的税后净利润值2资本总额的计算股本资本=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额(借方+各种会计准备-在建工程债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款资本总和=债务资本+股本资本3加权平均资本成本由上文所述方法求得EVA =税后净经营利润-资本总额×加权平均资本成本上述基本变量的计算所需要的数据主要来自以下四个渠道:(1资产负债表;(2利润表;(3现金流量表;(4财务报表附注。三、EVA 价值评估模型经济增加值(EVA 估价模型是从Jim Ohlson 所创立的剩余收益估价模型中演变而来的,其最主要的特征是对EVA 进行了评估前的充分调整,使经济增加值估价模型更能准确地

8、对公司价值进行评估。企业价值评估的经济增加值模型由下式表示:企业总价值=投资资本+未来EVA 的现值=BVE 0+nt =1EVA t1+(K e t四、EVA 模型的优点用EVA 模型来评估上市公司内在价值要比其他经营业绩评估模型具有更多的优点,能真实反映企业经营业绩。(一考虑权益资本成本EVA 理论明确指出,企业经营者必须考虑所有资本的回报。通过考虑所有资本的机会成本,EVA 表明了一个企业在每个会计年度所创造或损失的股东财富数量。(二尽量剔除会计失真的影响EVA 要求在计算之前对会计信息来源进行必要的调整,以尽量消除通用会计准则所造成的扭曲性影响,从而能够更加真实、更加完整地评价企业的经

9、营业绩。(三将股本财富与企业决策联系在一起EVA 指标有助于管理者将财务的两个基本原则融入到经营决策中。第一,企业的主要财务目标是股东财富最大化;第二,企业的价值依赖于投资者预期的未来利润能否超过资本成本。(四注重企业的可持续发展EVA 着眼于企业的长远发展,鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策。(五EVA 显示了一种新型的企业价值观经营者在资本上获得的收益必须超过由其他风险相同的资本的报酬率。如果他们完成了这个目标,企业投资者投入的资本就会获得增值,投资者就会加大投资,企业的市场价值得到了提高。五、EVA 价值评估模型的不足之处同任何价值模型一样,该模型也有其不足之处,主要表现

10、在以下几个方面:(一企业内在价值的不确定性企业的内在价值是由企业的赢利能力决定的,而“赢利能力”意味着对未来结果的预期。由于未来收益的不确定性,导致企业内在价值的不易确定。(二受财务数据的全面性和真实性的局限评估完全以公开的财务报表信息及股价信息为基础。因此必须承认,它不能突破某些上市公司精心设计的恶意骗局。(三要求金融分析师有较高的专业水平因为对企业未来预测的准确程度完全依靠分析师的经验和专业知识。六、案例分析福建七匹狼实业有限公司EVA 价值评估分析(一福建七匹狼实业股份有限公司简介福建七匹狼实业股份有限公司(002029位于福建省晋江市。2004年挂牌上市,股票简称:七匹狼。公司为中国著

11、名休闲男装企业,形成了以服装零售、品牌经营、制造生产为核心的现代企业经营45体系。主要产品为休闲服、休闲裤、T恤、衬衫、毛衫等。经过多年经营,七匹狼服装的品牌文化经营战略获得极大成功,曾获得第二届中国服装设计博览会“金项奖”,并多次获得“中国驰名商标”、“影响中国服装市场十大男装品牌”,其夹克产品荣获“中国名牌”产品称号及“国家免检”产品称号。产品主销国内市场,部分产品销往国际市场。(二计算七匹狼2004年至2007年EVA的计算依据前文EVA的计算方法求得2004年至2007年税后净经营利润、资本总额、加权平均资本成本以及EVA,如表1。表12004年至2007年公司EVA计算结果单位:元(

12、三未来EVA的预测1.行业分析品牌服装行业发展前景:随着国民经济持续发展,城市化的加速,消费升级趋势的保持以及中国巨大的人口基数,品牌服装企业面临市场容量不断扩大的难得历史机遇。进入和退出壁垒:由于存在品牌限制、产品创新能力限制、工艺技术水平的限制、管理经验的限制、销售网络的限制,使得竞争门槛抬高,小规模的新进入者很难取得成功,品牌服装行业的竞争更多地表现为国内初具规模的企业之间以及与国际品牌之间的竞争。现有企业之间的竞争:竞争加剧,品牌服装洗牌的局面将进一步明显,行业中的优势企业将拥有更多做大做强的空间。同时,由于品牌与渠道的垄断优势,以及拥有采购压价并通过提高产品附加值来提高销售价格的能力

13、,拥有良好品牌形象与多层次销售渠道的服装企业毛利率和赢利仍保持良好的增长势头。2.竞争策略分析公司享有产业集群效应优势。公司所在的泉州市内纺织服装、染整和相关配套企业8000多家,其中服装生产企业6000多家,针纺企业1500家,上规模染整企业100多家,拉链、辅料等相关配套企业400多家,已形成了服装生产和服务的完整产业链。公司进一步细分目标市场,依据不同的市场定位和需求推出产品,追求细节完善,不断推陈出新;深入和推广“男士着装顾问”的品牌定位。公司拥有出色的产品设计与开发能力,有效而便捷的采购与供应链,先进的设备以及高效可靠的生产,完善的销售渠道。3.财务分析七匹狼公司2004年至2007

14、年各主要指标如表2所示:表22004年至2007年公司各主要指标由表2可知,公司拥有良好的偿债能力、稳定的销售利润率和高利润增长率,同时各营运能力指标在A股上市的同类企业中处于前列。说明七匹狼公司经营状况良好。从前文分析可以推测,七匹狼公司目前的高速增长的态势在未来一段时间将得以保持。本文将七匹狼的持续经营期划分为两个阶段:高速增长期和后续稳定期。高速增长期为8年,2005年、2006年和2007年公司EVA的增长率分别为27.74%、114.80%、75.33%,平均增长率为72.62%。46笔者预计高速增长期内,七匹狼公司每年EVA的增长率为30%,其后进入稳定发展期,EVA将保持稳定数值

15、不变。假定七匹狼的存续时间为30年,这种预测,还是比较符合战略的原则和谨慎的原则。(四七匹狼公司的价值计算V=BVE0+nt=1EVA t(1+Ket=BVE0+8t=1EVA t(1+Ket+30t=9EVA t(1+Ket=4,269,625,558.66(元七匹狼截至2007年底的总股本为188,600,000股,每股价值为22.64元。2007年12月28日七匹狼收盘价为27.06元,比预测值高4.32元。从总体上看,七匹狼股票价格基本反映了企业的真实价值。笔者认为,造成七匹狼市价比预测值高的原因主要有两个方面:一方面,从2006年到2007年我国股市走出一波大牛市行情,市场信心暴增,

16、股票价值普遍被高估了;另一方面,我国的股票市场是一个弱有效市场,股价还不能做到非常好地反映企业的经营状况。参考文献1王炜.基于EVA的企业价值评估方法J.价值评估,2003,(4.2张家伦.企业价值评估与创造M.上海:立信会计出版社,2005.3沈维涛.企业价值评估模型与评估过程J.经济师,2001,(9.4李春瑜,等.EVA计算所涉及调整事项的必要性分析J.北京工商大学学报,2003,(1.(上接第49页量的过程。遥信的内容一般包括设备运行状态和状态告警信息两种。这些状态量的取值通常是几个离散的值,每个值有一个固定的意义,用以代表设备或其局部的一种运行状态。有些状态量只有两种取值,表示某些特

17、定状态的有或无、告警或不告警,这种“非真即假”的状态量又常常被称为开关量。遥控是指监控系统对远端设备发出特定的指令,来使设备执行相应的动作的过程。遥控量的值类型通常是开关量,用以表示“开”、“关”或“运行”、“停机”等信息,也有采用多值的状态量的,使设备能够在几种不同状态之间进行切换动作。合理地选择系统监控项目对于建立一个有效而经济的监控系统是非常重要的。我们在确定监控项目时注意以下几个原则:(1设置足够的遥测、遥信监控点;(2监控项目力求精简;(3不同监控对象的监控项目有简有繁;(4监控项目应以遥测、遥信为主,遥控为辅。六、方案论证、评估在系统设计阶段,我们采用系统工程的思想方法,从面向实际和面向发展的角度,全面系