金融衍生工具ppt课件

1、LOGO金融衍生工具金融衍生工具猜猜这是哪儿？猜猜这是哪儿？一、为什么要学习金融衍生工具一、为什么要学习金融衍生工具1、尽量让你少输钱或不输钱、尽量让你少输钱或不输钱市场风险的规避和管理市场风险的规避和管理v 案例案例1 1：20122012年年9 9月月1 1日日某一豆油压榨企业计划某一豆油压榨企业计划2 2个月后购进个月后购进10001000吨大豆，现在大豆价格为吨大豆，现在大豆价格为44004400元元/ /吨，预计在此吨，预计在此2 2个月个月内大豆价格有上涨趋势，此时该企业想内大豆价格有上涨趋势，此时该企业想套期保值套期保值，该怎么，该怎么办？办？v 答案：答案：该企业可以和大豆供货

2、商签订一份该企业可以和大豆供货商签订一份合约合约，该协议，该协议规定：规定：在在20122012年年1111月月1 1日日，该企业按照，该企业按照44004400元元/ /吨吨的价格的价格从大豆供货商手中买从大豆供货商手中买10001000吨大豆吨大豆。远期合约：远期合约：合约双方合约双方同意在同意在未来日期未来日期按照按照协定的价格协定的价格交换交换一一定数量资产定数量资产的的合约合约。v 案例案例1 1：假设假设20122012年年9 9月月1 1日日某一豆油压榨企业计划某一豆油压榨企业计划2 2个月后购个月后购进进10001000吨大豆，现在大豆价格为吨大豆，现在大豆价格为4400440

3、0元元/ /吨，预计在此吨，预计在此2 2个月个月内大豆价格有上涨趋势，此时该企业想内大豆价格有上涨趋势，此时该企业想套期保值套期保值，该怎么办，该怎么办？v 假设假设20122012年年1111月月1 1日大豆价格果然上涨到日大豆价格果然上涨到44404440元元/ /吨，则吨，则该企业仍然以该企业仍然以44004400元元/ /吨的价格购买吨的价格购买10001000吨大豆。吨大豆。v 成本节约：（成本节约：（4440-44004440-4400）1000=v 例如例如：假设：假设某公司的股票某公司的股票同时在纽约和伦敦的两个证券交同时在纽约和伦敦的两个证券交易所上市，其市值分别为易所上市

4、，其市值分别为76美元和美元和50英镑英镑，当时汇率为，当时汇率为1英英镑镑1.58美元美元。v 作为一个投资者，你可以发现套利的机会吗？作为一个投资者，你可以发现套利的机会吗？2、帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞而赚钱套利者可以在纽约交易所买入200股，与此同时在伦敦交易所抛出抛出200股。其利润=200(1.5850-76)=600美元(注意：在此忽略交易手续费等费用)。发现套利机会v 例如：例如：假设一个农场主想在农场里种植玉米。假设一个农场主想在农场里种植玉米。对于农场主对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米

5、价格一路下跌，从而造成他的损失。这时，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。这时，该怎么该怎么办？办？3、金融创新产品、金融创新产品 创造价值创造价值v 如果向农场主提供一项权利：如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。农场主手中收购玉米。v 如果在收获玉米时，市场价格如果在收获玉米时，市场价格低于低于这个保护价，那么，农场这个保护价，那么，农场主可以按照主可以按照保护价保护价出售。出售。v 如果到时候，市场价如果到时候，市场价高于高于保护价，农场主可以去保护价，农场主可以去市场高价市场高价出出售。售。v 例如：例如：假设一个农场主想在农

6、场里种植玉米。假设一个农场主想在农场里种植玉米。对于农场主来说对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。这时，格一路下跌，从而造成他的损失。这时，作为经纪商该怎么办作为经纪商该怎么办？这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的，就是确定这项权利的价格。期权合约期权合约：指赋予其购买者在：指赋予其购买者在规定期规定期限内限内按双方按双方约定的价格约定的价格购买或出售购买或出售一一定数量定数量某种资产的某种资产的权利

7、权利的合约。的合约。二、金融衍生工具在金融会计方向的作用二、金融衍生工具在金融会计方向的作用v 金融衍生工具金融衍生工具为后续课程金融工具会计提供基础为后续课程金融工具会计提供基础。三、金融衍生工具课程的主要内容三、金融衍生工具课程的主要内容金金融融衍衍生生工工具具总论总论远期合约远期合约期货合约期货合约第一章 导论第二章 远期市场第三章 期货交易概述第四章 期货交易策略第六章 期货定价原理第五章 期货交易机制金金融融衍衍生生工工具具期权合约期权合约互换合约互换合约第七章 期权交易概述第八章 期权交易策略第十章 期权定价原理第九章 期权交易机制第十一章 互换概述第十二章 互换定价最新发展最新发

8、展第十三章 信用衍生产品金融衍生工具课程的学习方法金融衍生工具课程的学习方法v 1、多读教材及参考资料、多读教材及参考资料（课程难）（课程难） 1）期货与期权市场导论）期货与期权市场导论 加加约翰约翰.C.赫尔著，周春赫尔著，周春生等译，北京大学出版社生等译，北京大学出版社 2006 2）期权、期货和其他衍生产品（第八版）期权、期货和其他衍生产品（第八版）美美约约翰翰.赫尔赫尔 著，王勇、索吾林译，华夏出版社著，王勇、索吾林译，华夏出版社 2012 3）金融工程）金融工程美美 约翰约翰.马歇尔，维普尔马歇尔，维普尔.班塞尔班塞尔 著著，宋逢明，朱宝宪，张陶伟，宋逢明，朱宝宪，张陶伟 译，清华大

9、学出版社译，清华大学出版社 1998 4）金融衍生工具汪昌云、）金融衍生工具汪昌云、 陈雨露，中国人民大学陈雨露，中国人民大学出版社出版社 v 2、网站学习资源、网站学习资源（课程实践性强）（课程实践性强）v 1) 1) 世界主要交易所世界主要交易所v 2) 2) 中国证监会中国证监会v 3) 3) 上海证券交易所上海证券交易所v 4) 4) 深圳证券交易所深圳证券交易所 v 5) 5) 中国证券网中国证券网v 6) 6) 全景网络全景网络 v 7) 7) 中国证券报中国证券报 v 8) 8) 中国债券信息网中国债券信息网 3、学习本书（和其他金融学教科书）的态度、学习本书（和其他金融学教科书

10、）的态度v 务实务实结合实践，发现问题，相信实践。结合实践，发现问题，相信实践。v 务本务本抛开模型，解决问题，追本溯源。抛开模型，解决问题，追本溯源。v 问题只来问题只来自于实践自于实践，价值只来自于市场。，价值只来自于市场。v 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。v 世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。v 世界上最危险的地方不在世界上最危险的地方不在叙利亚叙利亚，而在我们的办公室，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客

11、户的实际需求。去面向现实的市场去了解客户的实际需求。 第一章：金融衍生工具导论第一章：金融衍生工具导论 1 1 金融衍生工具的含义、特点和分类金融衍生工具的含义、特点和分类 2 2 金融衍生工具的构件金融衍生工具的构件 3 3 金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能 4 4 金融衍生工具产生的背景和影响金融衍生工具产生的背景和影响 5 5 我国金融衍生产品市场的发展状况我国金融衍生产品市场的发展状况 本章内容本章内容本章内容本章内容 本章系统地论述金融衍生工具的含义、本章系统地论述金融衍生工具的含义、特征和种类，并通过对金融衍生工具市场发特征和种类，并通过对金融衍生工具市场发展等的研究，进一步分

12、析了其性质、功能及展等的研究，进一步分析了其性质、功能及其运用。其运用。大纲要求大纲要求 理解理解金融衍生工具及其特点，金融衍生工具及其特点，掌握掌握金融金融衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场的功能，的功能，了解了解金融衍生工具产生的背景和发金融衍生工具产生的背景和发展动因。展动因。v金融体系金融体系 金融基础工具金融基础工具 金融衍生工具金融衍生工具金融基础工具金融基础工具v 金融基础工具主要包括金融基础工具主要包括: :v 货币货币v 外汇外汇v 利率工具利率工具( (如债券、商业票据、存单等如债券、商业票据、存单等) )v 股票股票等。等。（衍生

13、证券可以依附于几乎任何变量） 在金融基础工具的基础上借助各种衍生技术，可以设计出品种繁多、特性各异的金融衍生工具来。 金融衍生工具：英文名称是Financial Derivatives, 是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。例如：例如：案例一案例一举例举例v 比如，比如，一张债券不是衍生工具一张债券不是衍生工具。v 但你可以和朋友签订协议：但你可以和朋友签订协议： 一张债券，一年后的价格，一张债券，一年后的价格， 若超过若超过10110

14、1美元，你给朋友美元，你给朋友1 1美元美元 若小于若小于101101美元，朋友给你美元，朋友给你1 1美元美元 这就是一个金融这就是一个金融衍生工具衍生工具u 金融衍生工具是由基础金融工具金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的派生而来的u 金融衍生工具是金融衍生工具是对未来的交易对未来的交易u 金融衍生工具具有金融衍生工具具有杠杆效应杠杆效应金融衍生工具：英文名称是Financial Derivatives, 是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价

15、格及其变化。金融远期金融远期 金融期货金融期货 金融期权金融期权 以交易方以交易方式分类式分类 金融互换金融互换 股权式衍生工具股权式衍生工具 货币衍生工具货币衍生工具利率衍生工具利率衍生工具 以基础工以基础工具种类的具种类的不同分类不同分类 远期类工具远期类工具选择权类工具选择权类工具以交易性以交易性质的不同质的不同分类分类 1.1.保值者（保值者（HedgersHedgers）：）：目的是通过衍生工具锁定成本，减少目的是通过衍生工具锁定成本，减少已经面临的风险，将不确定性变为确定，结果不一定最好已经面临的风险，将不确定性变为确定，结果不一定最好。一、金融衍生工具市场的参与者 例如：如果一家

16、美国公司知道90天后要支付100万英镑给英国出口商，那么它就面临英镑汇率上浮的风险。 如果想避免这种风险，美国公司可在远期外汇市场上购入90天远期100万英镑，假设90天远期外汇价格为1.29，这样，就等于将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率1.29上。v 注意：注意：套期保值行为并不能保证带来利润套期保值行为并不能保证带来利润v 例如：如果例如：如果90天后英镑汇率为天后英镑汇率为1.21，低于目前远期汇率（，低于目前远期汇率（1.29），那么美国公司购买远期外汇反而使它多支出美元），那么美国公司购买远期外汇反而使它多支出美元。v 保值者目的：减少不确定性，而非增加盈利。保值

17、者目的：减少不确定性，而非增加盈利。一、金融衍生工具市场的参与者 2.投机者（投机者（Speculators）：）：与保值者相反，投机者希望增加与保值者相反，投机者希望增加未来的未来的不确定性不确定性，他们在基础市场上并没有净头寸，或需，他们在基础市场上并没有净头寸，或需要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。取远期价格与未来实际价格之间的差额。 v 例如，假设例如，假设9090天远期英镑价格为天远期英镑价格为1.58001.5800美元，如果投机者美元，如果投机者预计预计9090天后英镑的价格会高

18、于这一水平，他就可以天后英镑的价格会高于这一水平，他就可以买人远买人远期英镑期英镑。如果90天后如投机者所预计的那样英镑价格达到1.600美元，那么，投机者每英镑可以赚到赚到0.0200美元。如果90天后与投机者预计相反，英镑价格下跌下跌1.5650美元，那以投机者每英镑就亏损亏损0.0150美元。3.套利者套利者(Arbitrageurs）：）：衍生市场中的套利者可以通过衍衍生市场中的套利者可以通过衍生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易而获得没有生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易而获得没有任何风险的利润。任何风险的利润。套利分为在不同地点的市场进行套作的套利分为在不同地点的市场进行

19、套作的跨市套利跨市套利和在不同和在不同的现、远期市场上进行套作的的现、远期市场上进行套作的跨时套利跨时套利两种形式。两种形式。 跨时套利案例v 假设目前黄金现货价格为假设目前黄金现货价格为每盎司每盎司400美元美元，90天远期价格天远期价格为为450美元美元，90天银行贷款利率为天银行贷款利率为年利年利8%。套利者可借人400万美元，买人1万盎司现货黄金，同时，在90天远期市场卖出1万盎司。90天后用买人的现货来交割到期合同并偿还贷款本利。套利利润套利利润=450-400(1+8%l/4)=42万美元。万美元。4.经纪人（经纪人（Broker）：）：作为交易者和客户的作为交易者和客户的中间人中

20、间人出现。主出现。主要以要以促成交易、收取佣金促成交易、收取佣金为目的。为目的。经纪人分为经纪人分为佣金经纪人佣金经纪人和和场内经纪人场内经纪人两种。两种。v 1.1.场内交易：场内交易：又称交易所交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。担保责任的特点。 v 2.2.场外交易（场外交易（OTCOTC）v 场外交易是具有如下场外交易是具有如下特征特征的市场：

21、的市场： v 无固定的场所；无固定的场所；v 较少的交易约束规则；较少的交易约束规则；v 交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在交易大厅中进行。而不是在交易大厅中进行。 v 随着随着次级债危机次级债危机的爆发，国际场外金融衍生品市场透明度的爆发，国际场外金融衍生品市场透明度极低、流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显，使得越来越极低、流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显，使得越来越多的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由多的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由v OTC市场传向了透明度更高、流动性更强，监管更加有力的市场传向了透明

22、度更高、流动性更强，监管更加有力的交易所交易的场内金融衍生品市场。交易所交易的场内金融衍生品市场。 项目项目 场内交易场内交易 场外交易场外交易 交易场所交易场所 交易所场内交易所场内 交易所以外交易所以外 交易品种交易品种 期货、期权期货、期权 远期、互换远期、互换 交易规则交易规则 交易所统一制定规则交易所统一制定规则 交易双方自定交易双方自定 交易方法交易方法 公开竞价公开竞价 双方议价双方议价 交易合同交易合同 事先制定标准的统一事先制定标准的统一格式格式 没有标准的统一格式没有标准的统一格式 保证金保证金 有有 通常无，以信用为保证通常无，以信用为保证 v 3.3.自动配对系统自动配

23、对系统v 自动配对系统有自动配对系统有三个特征三个特征： 使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统。 将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参与者。与者。 系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。确认可能的交易。v 1.1.交易所交易所v 金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织。金融

24、衍生工具市场本身并体组织。金融衍生工具市场本身并不直接参与交易不直接参与交易，价，价格完全由市场参与者的格完全由市场参与者的公开竞价公开竞价以及影响市场的力量决以及影响市场的力量决定；金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备，制定；金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备，制定规章制度，定规章制度，并充当交易的中介人和仲裁人。并充当交易的中介人和仲裁人。2.清算所v 清算所清算所割断了割断了买卖双方的直接联系买卖双方的直接联系，使交易的双方互不依，使交易的双方互不依赖，一切交易均通过清算所来完成。赖，一切交易均通过清算所来完成。v 为了保证交易的顺利进行，清算所设立了一套相应的制为了保证交易的

25、顺利进行，清算所设立了一套相应的制度。主要有度。主要有登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、交易限额制度和风险处理制度交易限额制度和风险处理制度等。等。3、经纪行、经纪行v 金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的资者之间的中介公司中介公司。其基本职能是为那些不拥有交易所。其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者服务，代为下达买卖指令，收取保证金会员资格的投资者服务，代为下达买卖指令，收取保证金和佣金。和佣金。 v 1.1.转化功能转化功能 转化功能是金融衍生工具最主要的功能，

26、也是金融衍转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以，可以实现外部资金向内部资金实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。的转化、消费资金向生产经营资金的转化。2.定价功能v 定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格具交易中，市场参与者根据自己了解的

27、市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易交易，在这种交易，在这种交易活动中，活动中，通过平衡供求关系通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。形成统一的市场价格。 3.规避风险功能v 传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险占市场风险5050以上以上的的系统性风险系统性风险无能为力。金融衍生工无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同

28、时，从宏观角度看，金融衍生工发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。家政治风险的作用。 v 例如，例如，一个中国进口商从美国进口机器设备一个中国进口商从美国进口机器设备300300万美元，万美元，约定约定3 3个月货到付款。为防止个月货到付款。为防止3 3个月后美元汇率上升付更多个月后美元汇率上升付更多的人民币，他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值。的人民币，他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值。 该中国进口商可以选择：卖出3个月远期外汇300万美元；卖出3个月外

29、币期货300万美元；购入看跌期权100万美元等方式来替他3个月后在现货市场上买入美元的交易套期保值。 4.赢利功能v 金融衍生工具的赢利包括金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入投资人进行交易的收入和和经纪人经纪人提供服务收入。提供服务收入。v 对于对于投资人投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；v 对于对于经纪人经纪人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获凭借

30、自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。取手续费和佣金收入。 5.资源配置功能v 金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。v 因为因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能零散资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是够有效使用资源者的手里，从而提高资源

31、利用效率，这是金融衍生工具的一项主要功能。金融衍生工具的一项主要功能。期货的历史最早可以追溯到中世纪。期货的历史最早可以追溯到中世纪。圣经圣经创世记创世记记载记载了这样一段文字。埃及法老召唤约瑟夫了这样一段文字。埃及法老召唤约瑟夫(Joseph)(Joseph)帮他释梦。帮他释梦。法老在梦中见到法老在梦中见到7 7只肥羊和只肥羊和7 7束饱满的玉米穗变成了束饱满的玉米穗变成了7 7只瘦羊和只瘦羊和7 7束枯萎的玉米穗，约瑟夫告诉法老，此梦预示着埃及在束枯萎的玉米穗，约瑟夫告诉法老，此梦预示着埃及在7 7个个丰年后将紧随丰年后将紧随7 7年的饥荒。法老问有何办法年的饥荒。法老问有何办法? ?约瑟

32、夫提出的破约瑟夫提出的破解办法就是让埃及人在解办法就是让埃及人在7 7年丰收之际购买远期合约以避免之后年丰收之际购买远期合约以避免之后的的7 7年饥荒，年饥荒，这就类似现代的期货或远期合约。这就类似现代的期货或远期合约。 现代期货合约现代期货合约是为了满足谷物农场主是为了满足谷物农场主( (农民农民) )和商人的需要而和商人的需要而产生的。产生的。1、农民面临着很大的谷物价格风险农民面临着很大的谷物价格风险谷物的价格受到下一收获季节谷物收成的影响。谷物的价格受到下一收获季节谷物收成的影响。如果在谷物生长期或收获期遭遇天灾，收成大减，谷物供给不足会造成谷物价格飙升；相反，如果谷物过剩，会造成谷物

33、价格暴跌，甚至一文不值。2、谷物加工或储运的商人也同样面临着价格风险。谷物加工或储运的商人也同样面临着价格风险。假如一谷物加工商对谷物有长期需求。当谷物丰收、供大于求时，谷物价格下降可以减少加工商的进货成本；而当谷物歉收、供不应求时，加工商的加工成本急升，甚至导致其生产中断。为了规避谷物价格风险，农民和加工商都迫切需要签订某种在未来收获季节卖出或买入谷物的期货或远期合约。正是由于农场主和商人的需要，正是由于农场主和商人的需要，芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)于于1848年年创建。最初的芝加哥期货交易所是一个提供给农场主创建。最初的芝加哥期货交易所是一个提供给农场主和商人见面的地点。

34、随着交易的进行，对合约中的谷物质量和商人见面的地点。随着交易的进行，对合约中的谷物质量以及数量标准化的需求日益增加，最终在以及数量标准化的需求日益增加，最终在1851年年产生了第一产生了第一个期货型合约个期货型合约未到期执行合约未到期执行合约(to-arrive contract)。这一合约的推出很快得到热烈响应，也吸引了大批的只对合这一合约的推出很快得到热烈响应，也吸引了大批的只对合约本身而非标的物感兴趣的投机客。期货合约也很快地扩张约本身而非标的物感兴趣的投机客。期货合约也很快地扩张到小麦、大豆等其他农产品。到小麦、大豆等其他农产品。 1874年芝加哥产品交易所年芝加哥产品交易所正式成立，

35、主要正式成立，主要交易黄油、鸡蛋等交易黄油、鸡蛋等农产品期货农产品期货。1898年，黄油、鸡蛋合约退出了芝加哥产品交年，黄油、鸡蛋合约退出了芝加哥产品交易所，组成了芝加哥黄油和鸡蛋交易所。易所，组成了芝加哥黄油和鸡蛋交易所。1919年该交易所更年该交易所更名为芝加哥商业交易所名为芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)。交易的合约品种逐渐扩大，著名的农产品期货合约包。交易的合约品种逐渐扩大，著名的农产品期货合约包括括1961年开始交易的年开始交易的猪肉猪肉期货，以及后来的期货，以及后来的生牛生牛期货期货(1964年年)、生猪期货、生猪期货(1985年年

36、)等。等。 1971年年美国放弃了美国放弃了金本位制金本位制，导致国际，导致国际外汇市场的波动外汇市场的波动。为。为适应风险管理的需要，适应风险管理的需要，1979年，芝加哥交易所成立了国际货年，芝加哥交易所成立了国际货币市场币市场(International Monetary Market，IMM)，专门交易，专门交易外汇期货合约。外汇期货合约。1973年，西方国家正式允许年，西方国家正式允许汇率自由浮动汇率自由浮动，外汇期货很快就成为热门合约，外汇期货很快就成为热门合约，IMM的外汇合约的外汇种类的外汇合约的外汇种类包括英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、澳元等。包括英镑、加元、西德马克

37、、日元、瑞士法郎、澳元等。 20世纪世纪70年代初的年代初的石油危机石油危机导致西方各国经济导致西方各国经济大幅波动大幅波动。利利率波动性率波动性也随之增加。也随之增加。1975年年10月，芝加哥期货交易所看准月，芝加哥期货交易所看准时机推出了时机推出了第一个利率期货合约第一个利率期货合约政府国民抵押证合约政府国民抵押证合约(GNMA mortgage contract) 。在其后的几年，。在其后的几年，IMM相继推出相继推出90天短期国债期货天短期国债期货(1976年年)、90天欧洲美元期货天欧洲美元期货(1981年年)、90天银行存单期货天银行存单期货(1981年年)。CB(1T在在197

38、7年开发了年开发了20年长期国年长期国债期货债期货(1977年年)。这些利率期货品种自推出以来长盛不衰。这些利率期货品种自推出以来长盛不衰。随着随着1981年雪得年雪得约翰逊协议的订立，美国证监会约翰逊协议的订立，美国证监会(SEC)与商与商品期货交易品期货交易 委员会委员会(CFTC)的监管权之争暂告一段落。这为的监管权之争暂告一段落。这为股股指期货指期货的推出创造了有利的条件。的推出创造了有利的条件。1982年年2月月16日，堪萨斯城日，堪萨斯城期货交易所期货交易所(Kansas City BOT)开始交易第一个开始交易第一个股指期货合约股指期货合约价值线股指价值线股指(value lin

39、e)期货期货。紧随其后，。紧随其后，1982年年4月月21日日，芝加哥商业交易所推出了著名的，芝加哥商业交易所推出了著名的标准普尔标准普尔500股指股指(S&P 500 Index) 期货期货。1982年年5月月6日纽约商品期货交易所推出纽约证日纽约商品期货交易所推出纽约证券交易所股指券交易所股指(NYSE Index)期货。期货。20世纪世纪70年代末年代末80年代初年代初，利率期货和股指期货的成功上市交易，很快就改变了过去，利率期货和股指期货的成功上市交易，很快就改变了过去100多年的期货交易以农产品为主的格局。多年的期货交易以农产品为主的格局。金融期货在期货市金融期货在期货市场中

40、占据越来越重要的位置场中占据越来越重要的位置 期货市场的快速发展不只局限于美国。期货市场的快速发展不只局限于美国。20世纪世纪80年代以来，年代以来，尽管美国在期货品种和交易额上位居世界尽管美国在期货品种和交易额上位居世界期货业大哥大期货业大哥大位置位置，其他国家的期货品种和交易也以非常惊人的速度增长。，其他国家的期货品种和交易也以非常惊人的速度增长。1985年，世界较活跃的十大期货合约全部落在美国。到年，世界较活跃的十大期货合约全部落在美国。到1990年，东京股票交易所的年，东京股票交易所的日本政府债券日本政府债券和法国金融期货交易所和法国金融期货交易所(MATIF)的法国政府国债，以及大阪

41、股票交易所的日经的法国政府国债，以及大阪股票交易所的日经225指指数期货合约跃人世界数期货合约跃人世界10强。到强。到2004年，按成交量排名的十大年，按成交量排名的十大期货交易所中，美国的只有期货交易所中，美国的只有CBOT，CME和和NYMEX名列其名列其中中(见表见表)。 2004年全球期货成交合约达年全球期货成交合约达3 487 560 000张，其中张，其中1 324 030 000张来自美国期货交易所，约占全球的张来自美国期货交易所，约占全球的38。2004年年世界最活跃的期货合约是来自世界最活跃的期货合约是来自CME的的90天欧洲美元期货，其天欧洲美元期货，其成交量高达成交量高达

42、297 580 000张，占全世界当年成交量的张，占全世界当年成交量的8.5%，见表见表12。 在传统的农产品期货上，值得一提的是至在传统的农产品期货上，值得一提的是至2007年底，年底，中国的中国的大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所的的6个农个农产品期货合约跻身世界农产品期货成交最活跃的产品期货合约跻身世界农产品期货成交最活跃的10强之列，强之列，其中大连商品交易所的豆粕和玉米跃至世界农产品期货成交其中大连商品交易所的豆粕和玉米跃至世界农产品期货成交量之冠量之冠(见表见表13） 互换合约的历史较短。世界上第一个规范的互换合约是于互换合

43、约的历史较短。世界上第一个规范的互换合约是于1981年年8月由所罗门兄弟公司月由所罗门兄弟公司为为IBM公司和世界银行公司和世界银行安排的一安排的一次货币互换。当时次货币互换。当时IBM公司绝大部分资产以美元构成，为避公司绝大部分资产以美元构成，为避免汇率风险、希望其负债与之对称也为美元；而世界银行希免汇率风险、希望其负债与之对称也为美元；而世界银行希望用瑞土法郎或西德马克这类绝对望用瑞土法郎或西德马克这类绝对利率最低利率最低的货币进行负债的货币进行负债管理。同时，世界银行和管理。同时，世界银行和IBM公司在不同的市场上有比较优公司在不同的市场上有比较优势。于是，世界银行将其发行的势。于是，世

44、界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与亿欧洲美元债券与IBM公公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换，司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换，各自达到了降各自达到了降低筹资成本的目的。低筹资成本的目的。互换的发展历史互换的发展历史 通过这次互换，通过这次互换，IBM公司将年利率为公司将年利率为10的西德马克债务转的西德马克债务转换成了年利率为换成了年利率为8.15(两年为基础两年为基础)的美元债务的美元债务，世界银行将世界银行将年利率为年利率为16的美元渍务转换成了年利率为的美元渍务转换成了年利率为10.13的西德马的西德马克债务。克债务。早期的互换市场成交较为清淡，但对于中介机构来早期的互换

45、市场成交较为清淡，但对于中介机构来说，互换交易业务收益很高。到了说，互换交易业务收益很高。到了20世纪世纪80年代后期，互换年代后期，互换市场开始出现由投资银行或商业银行担任的专业互换经纪商市场开始出现由投资银行或商业银行担任的专业互换经纪商，对交易进行撮合，互换市场规模急剧放大。据国际清算银，对交易进行撮合，互换市场规模急剧放大。据国际清算银行的统计资料，至行的统计资料，至2006年中期，全球成交的互换合约的名义年中期，全球成交的互换合约的名义价值高达价值高达250万亿美元万亿美元，其规模相当于美国所有上市公司市值，其规模相当于美国所有上市公司市值的的10多倍多倍。 现代交易所现代交易所期权

46、期权市场的出现要比规范的期货市场晚。但期权市场的出现要比规范的期货市场晚。但期权的思想最早可追溯到的思想最早可追溯到圣经圣经创世记创世记中。中。圣经圣经创世记创世记中提到，大约在公元前中提到，大约在公元前1700年，稚克布用年，稚克布用7年的劳动购买年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权期权。但是后来，拉。但是后来，拉班违约了，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克班违约了，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另布照办了，但是，他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个一个期权期权，即再劳动

47、，即再劳动7年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没年以换得与拉结结婚。这一次，拉班没有食言。最后，雅克布娶了两个老婆，生育了有食言。最后，雅克布娶了两个老婆，生育了12个儿子。个儿子。期权的发展历史期权的发展历史 现代期权合约现代期权合约最早出现在最早出现在荷兰荷兰。郁金香热在。郁金香热在17世纪初开始蔓世纪初开始蔓延整个荷兰，美丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。在延整个荷兰，美丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。在1637年，郁金香泡沫达到登峰造极的程度，年，郁金香泡沫达到登峰造极的程度，一株郁金香叫价一株郁金香叫价高达高达6 700荷兰盾荷兰盾，与一座位于阿姆斯特丹运河边带花园的别，与一座位于阿

48、姆斯特丹运河边带花园的别墅同价。当时，墅同价。当时，郁金香种植者采用买入看跌期权和卖出期货郁金香种植者采用买入看跌期权和卖出期货的办法以保证他们能以较好的价格卖出郁金香花球；分销商的办法以保证他们能以较好的价格卖出郁金香花球；分销商则通过买入看涨期权和期货的方式来保护他们避免受到价格则通过买入看涨期权和期货的方式来保护他们避免受到价格上涨带来的损失；销售商购买看涨期权以保证当有需求的时上涨带来的损失；销售商购买看涨期权以保证当有需求的时候他们能够以一个合理的价格收购郁金香。郁金香泡沫在候他们能够以一个合理的价格收购郁金香。郁金香泡沫在1637年年2月破灭，月破灭，1637年年2月，郁金香的价格

49、是月，郁金香的价格是1637年年5月的月的20倍，郁金香泡沫事件破坏了期权在人们心目中的形象，直至倍，郁金香泡沫事件破坏了期权在人们心目中的形象，直至100多年后，多年后，伦敦的期权交易仍然被认为不合法。伦敦的期权交易仍然被认为不合法。19世纪中期世纪中期，美国美国开始了以订单驱动方式进行的开始了以订单驱动方式进行的场外股票期场外股票期权交易权交易。19世纪后期，一种名为世纪后期，一种名为特惠权的特惠权的、主要是相对于农、主要是相对于农产品期贷的期权交易在芝加哥兴起并盛行起来。由于当时的产品期贷的期权交易在芝加哥兴起并盛行起来。由于当时的特惠权交易缺乏监管机构，市场非常混乱。直至各州政府相特惠

50、权交易缺乏监管机构，市场非常混乱。直至各州政府相继立法禁止特惠权交易。继立法禁止特惠权交易。现代期权市场起源现代期权市场起源一般被认为是一般被认为是1973年芝加哥年芝加哥期货交易所在经过了期货交易所在经过了4年的研究和计划之后成立年的研究和计划之后成立的的芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所(CBOE)。这与年轻学者布莱克。这与年轻学者布莱克(Black)和和斯科尔斯斯科尔斯(Scholes)于于1973年提出了著名的年提出了著名的“布莱克布莱克斯科尔斯科尔斯期权定价公式斯期权定价公式”有很大关系。该公式一改此前投资者和交有很大关系。该公式一改此前投资者和交易商易商 只能凭自己的主观推测和判断而

51、对期权估价的状况，为只能凭自己的主观推测和判断而对期权估价的状况，为期权市场发展奠定了重要的理论基石。期权市场发展奠定了重要的理论基石。 1973年年4月月26日，日，CBOE上市交易上市交易16只股票只股票的看涨期权。在的看涨期权。在上市首日的上市首日的911张成交量之后，芝加哥期权交易所的交易量迅张成交量之后，芝加哥期权交易所的交易量迅速增加到平均日成交速增加到平均日成交20000张。经过美国证券交易委员会张。经过美国证券交易委员会(SEC)的多次推迟之后，的多次推迟之后，看跌期权终于在看跌期权终于在1977年开始交易年开始交易。为了便于监控交易，美国证券交易委员会只批准了为了便于监控交易

52、，美国证券交易委员会只批准了5只股票的只股票的看跌期权上市交易。到看跌期权上市交易。到1979年，芝加哥期权交易所的成交量年，芝加哥期权交易所的成交量达到了惊人的达到了惊人的3 540万张。此后，期权合约扩展到更广泛的标万张。此后，期权合约扩展到更广泛的标的资产和更广泛的国家和地区，并实现快速的发展。特别值的资产和更广泛的国家和地区，并实现快速的发展。特别值得一提的是，起步很晚的韩国、印度、中国台湾等地的期权得一提的是，起步很晚的韩国、印度、中国台湾等地的期权市场近年来迅猛发展，其中，市场近年来迅猛发展，其中，韩国股票指数期权和台湾股指韩国股票指数期权和台湾股指期权期权已经跻身世界最活跃期权合

53、约前列（见表已经跻身世界最活跃期权合约前列（见表14）。）。第五节、金融衍生工具的新发展第五节、金融衍生工具的新发展v 金融衍生工具在保险业的新应用金融衍生工具在保险业的新应用 v 1992年芝加哥期货交易所（年芝加哥期货交易所（CBT）就已推出）就已推出巨灾再保险巨灾再保险期货和期权合约期货和期权合约，保险商将其作为套期保值的工具。到，保险商将其作为套期保值的工具。到1995年年9月，这些合约经过重新修改后被大量应用于月，这些合约经过重新修改后被大量应用于保险保险、再保险市场、再保险市场，并取得了很好的效果。期货、期权作为金，并取得了很好的效果。期货、期权作为金融衍生工具，其价值是建立在基础

54、商品或某种指数基础之融衍生工具，其价值是建立在基础商品或某种指数基础之上的。上的。 v 目前，在芝加哥商业交易所的目前，在芝加哥商业交易所的巨灾期权巨灾期权合约合约已涉及美国各已涉及美国各巨灾损失区巨灾损失区，其指数由财产损失索赔服务部计算、提供，其指数由财产损失索赔服务部计算、提供，其数据覆盖了其数据覆盖了70%85%的的美国保险市场美国保险市场，综合了多年来，综合了多年来大量的巨灾损失数据，具有相当强的可靠性。大量的巨灾损失数据，具有相当强的可靠性。 气候衍生品气候衍生品 v 审视审视气候衍生品气候衍生品最好的角度是，它们正在成为为客户最好的角度是，它们正在成为为客户定制证券业务的一个部分

55、，以便针对财务风险或纯粹的灾定制证券业务的一个部分，以便针对财务风险或纯粹的灾难风险（如难风险（如非雨季降雨过量、严重的冰雹、大大高于或低非雨季降雨过量、严重的冰雹、大大高于或低于正常值的气温于正常值的气温等）提供价格保险或信用保险。等）提供价格保险或信用保险。 v 能源衍生品能源衍生品 v 参与这一市场最合适的公司是那些经营历史悠久的企业，参与这一市场最合适的公司是那些经营历史悠久的企业，发电设备厂商通用电气公司就是个目标长远的大公司。发电设备厂商通用电气公司就是个目标长远的大公司。能能源衍生品源衍生品比保险衍生品更适于作为比保险衍生品更适于作为套期保值工具套期保值工具，因为它，因为它与其他

56、金融工具之间的相关性很微小与其他金融工具之间的相关性很微小 。v 新型期权、实物期权新型期权、实物期权 第六节、我国金融衍生产品市场的发展状况第六节、我国金融衍生产品市场的发展状况19921993199219921992年年12月上月上交所推出，交所推出，1995年年3.27国国债事件，债事件，5月月由中国证监会由中国证监会宣布暂停。宣布暂停。1993年年3月海月海南证券交易南证券交易报价中心曾报价中心曾推出过，同推出过，同年年9月暂停。月暂停。后至后至2010年年正式推出。正式推出。1992年上海外年上海外汇调剂中心试汇调剂中心试办人民币（美办人民币（美元）汇率期货元）汇率期货合约。合约。1994年年8月，中国全月，中国全面取缔非法外面取缔非法外汇期货交易。汇期货交易。1992年年6月沪月沪市推出大飞乐市推出大飞乐股票的配股权股票的配股权证证，同年，同年10月月深宝安发行了深宝安发行了我国第一张中我国第一张中长期（一年）长期（一年）认股权证。新认股权证。新权证于权证于20