海南航空筹资之路与资本结构分析

1、航空公司简介公司名称：航空股份有限公司 英文名称:Hainan Airlines Co.,Ltd.股份构成：1控股股东11实际控制人1大新华航空有限公司（48.62%）（持有控股股东比1省发展控股有限公司 例：140.65%)股份构成（万股）2009-09-292009-06-302008-12-312008-06-30总股本353025.28353025.28353025.28353025.28流通A股334552.96334552.96334552.96334552.96实际流通A殳334519.40156368.68122249.01122249.01限售流通股33.56178184.2

2、8212303.95212303.95境法人股33.56178184.28212303.95212303.95流通B股18472.3218472.3218472.3218472.32公司背景：89年10月经中国民航局和省人民政府批准，“省航空公司”正式成立，省政府投资人民币10000000元于航空。92年本公司以定向募集方式进行规化股份制改造。93年1月8日本公司完成股份制改组，成为全国第一家股份制航空企业。97年2月24日更名为现名。法人代表：晓明经营围：国际、国（含港澳）航空客货邮运输业务；与航空运输相关的服务业务；航空旅游；航空食品；机上供应品；航空器材；航空器代管业务；航空地面设备及零

3、配件的生产；候机楼 服务和经营。主营业务：航空运输控股股东与实际控制人1股东变化截至日期：2009-09-30十大流通股东情况股东总户数:245265户均流通股：136391股东名称111持股数（万1股）111 (%)|1 11（1万股）111 1大新华航空有限公司| 171639.47| 51.31 A股|公司| 170310.80美兰国际机场有限责任公司143142.45 | 12.90 A 股 | 公司 |7839.92长江租赁有限公司|28457.55|8.51 A股|公司1未变American Aviatio n LDC|10804.32| 58.49 B股|公司1未变海航实业控股有

4、限公司|9018.10|2.70 A股|公司1未变华夏成长证券投资基金|2179.99|0.65 A股|基金1新进中国建设银行一红利精选股11299.99 |0.39 A股|基金|新进票型证券投资基金11 11中国工商银行建信优化配置混 11099.98 |0.33 A股|基金599.98合型证券投资基金中国国旅集团有限公司1裕 阳证券投资基金1新进未变621.25 |0.19 A 股 |公司 1600.000.18 A 股 |基金1 1 1航空筹资之路分析权益资本B股：本次B股发行，在扣除有关费用后的所得款项净额约为美元3142万元（约为人民币26084万元）。发形情况1、承销方式：本次发行

5、米用包销方式2、发行方式：米用私募方式在境外发行3、发行地区：境外发行4、 发行对象：外国的自然人、法人和其他组织；中国香港、澳门、地区的自法人、法人和其 人组织；定居在国外的中国公民；国务院证券委员会规定的境上市外资股其他投资人。5、 发行股票的种类、面值和数量：每股面值1元的境上市外资股7100万股。6、发行日期：1997年6月16日至1997年6月17日7、发行价格：a、 发行价格：每股人民币3.90元，投资者按中国人民银行公布在发售B股首日的前一日历星期美元现汇兑人民币中间价的平均值（8.29 ）人民币/美元，折算成现汇美元，每股为 0.47美元认购。b、每股税后利润及市盈率截至199

6、7年12月31日止年度预测本公司除税及少数股东权益后但未经非经常项目前合并溢利不少于人民币 140,000,000元。具体资金净额使用计划如下：一人民币（6,）万元作为以经营性租赁方式引进三架波音B767飞机的飞机保证金。一人民币（5,408 ）万元用于购买一台备用发动机。一人民币（12,782 ）万元用于购买航材设备。一人民币（4000 ）万元用于购买其它设备一人民币（1,664 ）万元用于人员培训。公司引进3架B767-300飞机所需的33034万元的投资将主要是通过发行B股、A股筹集资金至于未即时取用的B股发行所得资金净额，董事将其存入银行或偿还短期贷款。A股：IPO : 1999年11

7、月25日，16400万股A股上市交易，总股本为67616万股。2000年01月25日，向证券投资基金 配售的4100万股股份上市流通，总股本为 67616万股。2000年5月 18日，派发红股5,409.28万股，派发现金红利 6,761.6万元。经派送红股后， 公司股本已增至730,252,801 丿元。2005年-定向增发背景：由于“非典”造成的非经营性亏损，导致公司净资产下降，资产负债率大幅上升，财务费用高昂，公司融资空间狭小。定向增发后，将收购新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、航空有限责任公司的少数股东权益，组建航空集团公司等1. 定向增发股票种类：法人股2. 股票面值：人民

8、币1.00元3. 定向增发数量：不过超过 28亿股，其中外资法人股不超过15.45亿股，其余为资股。4. 定向增发方式和发行对象：向具备较强实力、看好公司发展前景、愿意长期持有公司股权的战略投资者、海外投资基金等特定投资者进行定向改造5. 定向增发定价原则：充分考虑现有股东利益，定向增发价格不低于2004年12月31日公司每股净资产，不高于公司发行前二十个交易日A股平均收盘价的90%6. 募集资金用途(1) 收购中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、航空有限责任公司的少数股东权益，组建航空集团公司(2) 偿还银行贷款(3) 引进飞机，增加公司运力(4) 补充公司流动资金7. 有本次定

9、向增发有有效期限：自公司2005年第一次临时股东大会审议之日起一年有效。债务资本2002 年2003 年2004 年2005 年短期借款2,157,869,6473,927,349,5223,308,284,1664,854,388,应付票据266,541,012438,446,972642,436,548817,433,490应付帐款393,783,867892,950,001967,918,9011,533,233,355预收帐款54,292,64728,654,98124,588,74627,579,232其他应付款432,151,222408,759,460634,746,3663,6

10、18,824,164长期借款7,559,632,9049,962,760,53911,514,594,18713,326,240,757长期应付款3,050,9202,724,393,1222,257,7751,766,873,007其他长期负债464,111,317244,915,495135,020,140143,113,2072006 年2007 年2008 年2009年中期短期借款5,958,714,0007,465,545,0009,449,569,00010,811,775,000应付票据1,958,706,0001,121,632,0003,858,0001,568,895,00

11、0应付帐款1,672,499,0002,954,501,0004,158,466,0004,226,986,000预收帐款24,891,00027,323,000860,915,000506,750,000其他应付款599,803,0001,254,855,0001,015,849,0002,168,000长期借款11,265,883,00013,540,526,00017,614,971,00020,475,033,000长期应付款1,972,135,0001,844,562,0002,406,224,0001,712,567,000其他长期负债107,296,00085,956,00077

12、,197,00028,709,000债券融资：1998年与中国银行纽约分行，美国大通银行合作，成功地在美国发行3.5亿美元企业债券,真正实现了与国际资本市场的对接2000年度，海航与合作银行 JP Morgan Chase以LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率，融资8 000万美元 用于购买2架B737-800飞机.2001年10月30日,航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元.航空用这笔融资购买 5架波音737-800型客机.租赁：2005年，租赁扬子江快运航空有限公司2架737-300QC 飞机的资产使用权售后租回为降低负债率，改善财务结构，与长江租赁有限公司开展八架飞机

13、售后回租业务，拟将4架B737-800飞机、4架A319飞机以账面价值32亿元的价格出售给长江租赁有限公司，并以每月390万美元的基准金价格回租上述八架飞机，租赁期为8年，租赁起租日为06年5月2006年12月，公司与长江租赁有限公司签订四架B737-800飞机售后回租业务，拟将四架B737-800飞机（购买引进价合计约 22000万美元）以约为22000万美元的价格出售给长江租赁，并以月租63万美元（08年引进的1架）及月租77万美元（09年引进的3架）的价格回租上述四架 飞机，租赁期为6年。 租赁起租日为2008年及2009年。还租计划：按月等额还租。上述交易构成关联交易。2007年7月，

14、与上汽集团安吉租赁有限公司签订飞机发动机售后回租业务合作协议，合同金额为1.778502亿元人民币金。期限三年，租金利率按7.68%执行（随央行利率同比调整），租金按 季支付。2008年5月，拟向长江租赁售后回租2架A319飞机和两台CFM56发动机，出售金额分别为0.8亿美金、1.4亿元人民币。其中，A319飞机回租期限定为13年，宽限期2年，租金利率依 据结算当期央行五 年期贷款基准利率上浮10%后增加20个基点确定；两台CFM56发动机的租赁期限定为三年，全部租金本金为1.645亿元。租赁期满后公司将回购上述飞机和发动机。航空资本结构分析近三年资本结构图年份2007-12-312008-

15、12-312009-6-30负债资本31,509,422,000.0041,642,486,000.0044,279,942,000.00权益资本8,330,524,000.006,666,743,000.006,847,433,000.00相关比率1、资产负债率财务指标（单位）2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30资产负债率（%78.23%78.83%86.20%86.61%从近三年的资产负债率看来，海航一直是高负债经营，平均都在80%以上，在近几年更是一路走高！2、流动比率与速动比率财务指标（单位）2006-12-312007-12-312008-1

16、2-312009-6-30流动比率（%82.74.151537.39.9821速动比率（%80.020172.505735.856538.832550,000f000(000.0040Q00Q00Q0OQ030,000,00000.0020,000,000,000.0010,000,000,000.00近三年资本结构图2007-12-312008-12-310.00负债资本权益资本流动比率与速动比率的纵向比-速动比率（%+流动比率（%313131在流动比率与速动比率上，海航这三年可谓是“直线下降”，流动比率与速动比率也在下，换句话说，海航的短期偿债能力很有问题。如2009年有约60%勺短期借款

17、无法用流动资产来偿还。3、产权比率与权益乘数财务指标2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30产权比率3.5936953.7229286.2463016.466648权益乘数4.5936954.7229287.2463017.466648产权比率表示的是股东花 1元钱可用的债权人的债务，权益乘数表示的是股东投入企业的资本占全部资产的比重。从表中数据可以看出，海航是一个高产权比率与高权益乘数的企业，产权比率和权益乘数高本身是件好事，这说明了企业的财务杠杆效应强，很好的运用了财务杠杆进行了负债筹资。但是，这些比率的前提都是在无偿债风险的情况下。产权比率太高，一般

18、大于2就表示企业的长期偿债能力很弱，债权人的保障程度越低，承担的风险越大，企业无法 偿还贷款的可能性越大。权益乘数越大，表面企业所有者投入企业的资本占全部 资本的比重越 小，企业负债程度越高，债权人受保护的程度越低。4,20相关数据纵向对比偵债总额（万元）5000000.004500000.004000000.003500000.003000000.002500000.002000000.001500000.001000000.00500000.000.002006-12-31 2007/ 2-31 2008-12312009-6-30总体上从06年到09年航空负债总额是不断在增长的06年负债

19、总额为279.65亿，至打07年比06增长了 12%由于汽油等燃料和金融危机影响，到08年的负债更是高达 416.42亿，比上年上涨了33%到了 09年上半年，经过一系列的调整负债只比上年增长了6%速动资本与营运资本1168313.701500000.001000000.00500000.000.00(500000.00)(1000000.00)1153561.40761402.50847230.50速动资产（万元）（26203 °.30）*宜资本（万元）2006-12-31 厂 2007-12-31 2008- 12-31 2009- 6-30(411247.80)(1500000

20、.00)(1336533.90)9443.30)海航的速动资本变化不大，只是在08年是下降幅度较大，但它的营运资本（流动资产-流动负债）基本都是负数，特别是08年，09年高额的负的营运资本，这是一个不好的警告，说明企业的负债太多，债务资本太高，权益资本低，不利与企业的长期发展。相关数据的横向对比ll I fl.'L BM 1 681 -12出I1 3.12-35.45& 5.4II 'L1I113,141L净资产收益率（°%行业平沟*ST卜-航甫方航空紡资产收益率（-40-2002033/1340净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱该指标的最近一期行业平

21、均值：1.68%航空排在第三位，届丁中上游，盈利能能力较强毎股收益愆股收益0.80.70.60.5每股收益反映企业普通股股东持有每一股份能享有的企业利润和承担的企业亏损。航空每股收益为正，0.104元, 排名为第四，低于行业平均水平关于航空的资金使用效率 固定资产年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30固定资产19,804,353,000.0019,377,612,000.0023,706,223,000.0026,836,596,000.00总资产35,747,416,000.0039,839,946,000.0048,309,229,000.005

22、1,127,375,000.00固定资产占 总资产的比 重55.40%48.64%49.07%52.49%固定资产增长率-2.15%22.34%13.20%营业收入增长情况年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30营业收入12,774,728,000.0013,566,798,000.0013,551,661,000.006,792,250,000.00增长率6.20%-0.11%-49.88%营业利润106,311,000.00587,380,000.00-1,683,539,000.00-1,514,000.00固定资产与营业收入30.00%20.0

23、0%10.00%增长率固定资产增长率0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%注：2007 年报废、转让 1,320,607,000.00 减值 16,406,000.00海航的负债大部分用于固定资产投资，但是营业收入的增长率并没有跟上固定资产的增长速度也就是说，负债筹资并没有给海航带来很大的效益。创造现金流量的能力经营活动产生的现金流量年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30经营活动所产生的现金流量4,999,873,000.002,909,106,000.003,695,760,000.001,052,246,000.00增长率-41.82%27.04%-71.53%从上表可知，海航创造现金流量的能力非常微弱，在2009年中期报显示中甚至产生了高达 70多个点的负增长，这说明企业已失去了自主创造现金流量的能力，处于非常严重的危机状态。启示、问题与建议启示：1、 海航的成功不仅在于通过海外资本市场筹集到发展资金，而且在于因此改善了筹资策略，综合地运 作了筹资策略，使海航驶入快速发展的跑道，继而能筹集到更多资金，形成了一种良性循环。2、海航融资自始至终运用成本效益配比原则，因而实现了跨越式发展。3