沪电股份：2019年上半年延续业绩高增趋势推荐评级

1、公司研究东卅证券DONGXING SECURITIES东兴证券股份有限公司证券研究报告沪电股份（002463）： 2019年上半 年延续业绩高增趋势k 2019年07月11日推荐/维持沪电股份|公司报吿|报告摘要：2018年.2019年上半年公司业长2018年公司营业收入54.97 亿元.同比增长18.81%.归母净利润为5.72亿元.同比增长180.88%。2018年公司基本每股收A 0.3414元，同比增加18076%o 2019年半年 皮业绩預吿显示归属于上市公司股东的净利润4.4亿到5亿元，比上年同 期蜡长123.86%-154.39%o丸其原因在于黄石工厂扭亏为矗.产品结构渥 步改耳

2、等因素。公司业务按下游分主要是通讯、办公及工业设备、汽车等，通讯2018年 營收占比高达63%.通讯业务包含敦通产品和基站产品.汽车业务方面. 新能源车占滋个汽车的量不算牯别大。办公及工业役备方面，服务容方向 产品占比可能会降低。公司有黃石、沪利撮电、昆山三个工厂黄石的目标是营收先突破一个亿 （月皮），黄石Q2的净利率大觌在百分之九到百分之十左右。沪利微电的定位是做工业市场。昆山厂规划是年产220万平.实际上年产100多万平. 会受到坏保政策影响。华为是沪电的重矣客户，其需求对沪电谢4大.华为从年初的5G基站出 货量是3万，目前是15万.年底目标是50万，也就是说今年它的出货是 持续加速的过程

3、。沪电股份上半年对华为的出货量影响沪电的营收，公司 对华为5G出货量比重高于华为5G基站业务比重。公司毛利皐預计筑过25%了.下半卑业績有待跟减.今卑一伞皮利举 26%左右，二李度受5G影响悄况也保持高毛利毛和率变高来源于一个 需求结构的变化，要堆续保持高毛利一方面要提高自身效率，另一方面要 开拓自己的市场。风险提示：行业政策出现重大変化、5g建役进展不及预期.PCB产品技 术进步不凡预期。财务指标预测公司简介：公司自成立以来一直立£于印制电路板的 研发仪计和生产制造。目前，公司主导产品 为应用于通讯、通信设备以及汽车的印制电 路板.公司专注干各类印制电路板的生产、 俏隹及相关售后服

4、务。目前公司主导产品为 14-38农企业通讯市场板.屮高阶汽牟板. 并以工业设备板等为有力补充.可广泛应用 于通讯谏备、汽车、工业役备、微波射頻等 多个领域.<>未来3-6个月大事項提示：2019-07-12股东大会召开2019-08-29中报预计披霭日期发債及交叉持股介绍：不适用交易数据52周股价区何（元）13.7-3.77总市值（亿元）236.34流通市值（亿元）231.3总股本/流通A股（万股）172512/168829流逋B股/H股（万股）/52丿勾H旳損手車3.4852周股价走勢图指标20仃A2018A2019E2020E2021E诊业枚入（百万元）4,626.745,4

5、96.896,682.258.236.6110,112.42卅禾隼（）22.07%18.81%21.56%23.26%22.77%净利潸（百万元203.52570.451,336.421.671.122.059.99卅歩隼（%）55.95%180.29%134.28%25.05%23.27%净資产«<（%）5.83%14.23%25.81%26.11%25.91%每股收盜（亡）0.120.340.770.961.19PE110.7739.S417.5913.9811.35PB6.465.784.543.652.94分析师：刘影010-664441301 i u hy_yjsdx

6、zq. 执业证书Mt号：S1480519040002研究助理：李孙nali1535研究助理1吴臭wu h ao yj 8dxzq 近料来源:Ed、东兴i£券研究所R请食阀报*肚屯灶的聊东方财廿兴弘之源P3东兴证券公司报告泸电股份(002463): 2019年上半年业嫌业I高用Q停1. 产能爬恢棹尊園定成本，产品结构改善提升毛利水平32. 毎站占比提升与數通结构改，促进公司业务转型33. 供需助力黄若管收破亿，环保政策限制昆山产党利用54. 经济形势不渤响5G建设大局，华为基站加速出货担M公司营收增长75. 毛利穗歩提升，李节性因素带来业绩短暫波动96. 凤险提示10表格目录<

7、1：沪电股份业务占比及概述3徽请闽枫电处的丸責声明东方时灯兴弘之欧OOHOXING 徒CURH1E8P3东兴证券公司报告沪电股份(002463： 2019年上年隼应牍业卅高埔44停4 产能爬坡摊薄固定成本.产品结构改善提升毛利水平公司自1992年成立以来一立立足于印制电路板的研发设计和生产制遥。公司主导产为应用于通讯、 通信设备以及汽车的印制电路板。公司专注于各类印制电路板的生产、销售及相关售后服务。目前公司 主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以工业设备板等为有力补充，可广泛应用于通 讯设备、汽车、工业设备、微波射频等多个领域。在澈烈的市场竞争中，公司已经在技术、质量、成本

8、、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地 位。2018年以及2019年上半年公司业绩水平同比取得迅猛提升，具体表現及原因如下：2018年业绩：2018年公司营业收入54.97亿元，同比增长18.81%。归母净利润为5.72亿元，同比增 长180.88%. 2018年公司基本每股收益0.3414元，同比增加480.76%。2018年公司毛利润12.22%, 同比增长5.96%。2018年公司加权平均净査产败益率15.37%,同比增加9.4个百分点。2018年业绩提升原因：(1)去年业绩爆发来源于我石工厂扭亏为蕨，工厂产能逐步爬坡，产量上升， 营收扩展顺利，单位产品分摊的固定成本逐步下降：(2

9、)产品结构逐步改毎，产品单价提升，毛利率逐 步提升。2019年上半年业绩：2019年半年度业绩预告显示归属于上市公司股东的净利润44亿到5亿元，比上 年同期增长 123.86%-154.39%«2019年半年报业绩提升原因：(1)通信市场增长迅逢：(2)黄石厂上半年营收同比增速较为显著；(3) 产品结构逐步改昙，产品单价提升，毛利率逐步提升；(4)内销增加费用减少，以及资产减值损失减少 带来净利率提升。2.基站占比提升与数通结构改善促进公司业务转型«1：沪电股份业务占比及柢述业务(按下游分)2018年营收占比柢述通讯63%戟通产品和基站产品.最新比例为5.5:4 5;5G业

10、务增速杲快但基数较小：以往核心网产品毛利率30%,比基站高办公及工业设备9%服务君方向产品占比可能会降低汽车23%新能源车占整个汽车的量不算特别大.没有对传统汽车板和电动汽车板做 一个区分消哝电子0.4%其他3.5%奇杆来源:公可公爭.东兴a奉号丘所基站：没有明确的业务比例，但占比在提高。因为基站业齐产品的层次大概是1418层，这种层数的产 品还有其他业务，所以不好划分。公司核心产品：天线；PA (PCB电子产品)：背板：A NT (天线接口人公司业务结构：和去年相比， 5G基站數量还很少，5G业务也有很多内容，比如工程板、MB,公司2019年业务的基本结构没有发生缺请闽报告肚札处的先声明东方

11、时暂兴仝之隸实质性的改变。另外，4G和5G基站产品没有很明显的界限，一样要用到很多同样的设备和零部件，不 能简单判断，所以不好划分。数通：5G作为新产品的增速预计是最快的，此外基数小也是重要原因。數通这块业务，市场份额不一 定变大了，但是产品应用的材料不一样了。公司在这一领域的一些客户的营收变化不大，但是组成它们 营收的东西变了，从而导致了它们毛利率的改变。公司一直实荷的是昙并化的竞争战珞，公司现阶段还 是跟着行业内最顶尖的客户，配合它的研发能力做新产品和更高端的产品。公司的扩产是渐进式的原因 就是因为需要看到一些行业内发展方向才去决定扩产。汽车：传统汽车板和电动汽车板有一部分区别，但是是否有

12、必要进行这个区分是有待考量的。因为现在 新能源车占整个汽车的童不算特别大，但是如果将采它占比达到了一半，公司可能会做这样的一个区分。从产品角度来看，它们还是共性校大比如雷达，传统车和新能源车都能用。这时候区分是用在哪种车上 是没有意爻的。将来新能源汽车比重变大了公司预计会做一个区分。公司业务相关要点汇总：> 5G基站需要用到高頻的板材，受美国对华为禁令彩响，这些材料的渠道被禁止.现在的悄况：现 在没有出台任何声明说行，也没有说不行。在前面的情况下，公司中间做过一些评估，最后的结果 是不影响沪电股份从国际市场采购和对华为正常供货。但是华为对材料有指定的要求，这个会影响。 单就沪电股份来说对

13、华为的供货是正常的，中间有一个小小的短暫评估过程。> 通讯領域里面过往经验是核心网毛利半大M 30%,基站25%. 般来说有线端要比基站要高，但 是现在的5G悄况并不确定。> 因为核心网毛利率高，那它的业务比重变化：公司把核心网领域里面毛利率比校高的业齐给布局了， 但并不是说核心网全部毛利率都要比基站端要高。因为前几年3G和4G对基站端的变化较小，在 数通端的变化比较大，所以公司这几年在数通的业务比重要大于基站。> 普通服务器的需求：公司现在没有太多宮余产能给到普通服务器，它也不会是未来发展方向，在未 来公司的业务占比可能会降低。> 沪电股份和Schweizei公司合作

14、的思路，以及合作的工厂的进展：合作工厂是Schweizer公司投 资，公司在战略层面支持，它的定位是生产车用芯片窄板。对方代表先进欧洲汽车电子工业，与欧 洲汽车厂商合作密切，最早参与到汽车新技术的研发当中。Schweizer公司最»长的是做需求量不 是很大但是很高阶新颖的产品，和公司沪电股份合作可以弥补它产能这一短板。公司可以用产能在 第一时间承接Schweizer目村步入成熟期毛利率大大降低的产品。对于沪电股份来说能够分享到技 术，而对于Schweizer来说能够避免放弃利润。> 通讯領域里面的产品层级结构：从2018年来看，通讯领域产品之间有交集，大概划分出的比例， 数通是

15、六，基站是四。2019年来看可能是55比45。结构没有发生太大的变化，还在原来的框架 里面。> 數通和基站它们的产能无變切换可行性：不完全。切换还是需要作出一些调整。> 4G和5G实现无建切换可行性：一般新设备能够覆盖旧产品生产，但是效率不一定就比旧设备高。东兴证券公司报告沪电曜份（002463： 2019 4上年隼贬輪业卅高停P55G设备的产能：青淞厂搬迂同时5G也在慢慢变化，后面设备也需要进行相对应的调整。公司会做 生产计划，把每个制程的产能利用率做到最好。高端产品对设备要求：从设备配备来讲，公司有最好的设备并可以往下叢容。如果5G需求远超预期的话，现有设备通过生产计划优化产能

16、满足需求可行性：5G到现阶段大框 架已经完昙了，目询公司的设备是最先进的，不存在完全满足不了的需求。膏淞厂所有设备满足高端产品的制造可行性：设备需要不断投许进行升级和更新，满足对未来产品 结构变化对产能的要求，这个是持续的。设备需要不斷积累才能有跨越性的变化。公司把IDC和核心网那放在了數字通信里统计：屋站端用到的IDC和核心网也在敛字通信（企业 通仿）里面。基站端发展加逮原因和数通端超預期业务：从5G发展这一大的逻辑来看，基站肯定是要发展更快 的，但是毕丸基站端基數小，所以体量比數通端小。目询主要的利润还是在数通端，但是随着5G 发展，利润来源慢慢地会转移到基站端。产品迭代会对价格和销畳都有

17、一定的彩响，假如没有5G对需求的提升，公司的4G业务的变化： 假设没有5G,但是4G直在升级，而公司的PCB面板一直在升级满足需求。但是对公司来讲， 关心的不是4G也不是5G,而是PCB技术价值是不是更高，它是不是用更好的材料，是不是版面 大了，是不是更难做了，这些是公司关心的。公司业务效半：公司不会通过压榨员工的方式提高毛利率，这两年工资的支出在增加，但是工资占 成本的比重还在降低。公司现在的效率提升了，理论上来讲这些单位固定成本的比重是下降了。现 在一年的成本犬槪有四五千万左右，今年管理铮用占了一大部分，如果去扌卓管理费用的话单位固定 成本比重应该是下降的。汇兑对公司是有彩响的。公司整体多

18、年的财报一直有披瞬汇兑损益，汇率这一块公司历来采取的是 资产负債的平衡，但是资产负债平衡不是绝对的，很血做到一比一的平衡，但是公司会往这个方向 去发展，有些时候冇一些有利的，有些时候会是不利的，但是这个不会成为影响的一个很大的因素。现在高頻、高速的东西发展情况，良率：高速板使用时间长，數通类产品主要使用高速板。高频板 在用途上会比校单一，二者都有很大提升空间，量肯反不会低。良率从长期趋势来说也在慢慢变好， 但是可能会因为短期一些因素的影响，比如新产品技术或者管理不到位出現问題而下降，因此会存 在短期的波动，但是并不能说明良牢越来越低。3供需助力黄石营收破亿，环保政策限制昆山产能利用黄石厂黄石的

19、目标先突破一个亿（月度）再往下走。因为黃石基数小，今年上半年公司营收大概在25%30% 壇长.如果销倭额能够达到一个亿的话.净利大概能够达到将近两千万左右。黄石现在一个月营收，从今年上半年情况来看，高的7000万人民币左右，低的5600万左右，国绕6000 万波动。根据需求端的变化扩产，也许在年底之询能突就一个亿。ft it报寺肚札处的明东方时暂共弘之欧黄石的营收增长来源一方面是产能，現在产能正在扩，但是扩充目标和速度要跟着需求走，今年年底的 时候预计会扩到一个亿，黃石一期厂房还没用完，还在扩展：另一方面是需求，上半年汽车板利润同比 增加了，实际上从去年下半年开始受到一些存货的影响，所以营收稍

20、微下降，但是马上二季度就回升。今年一李度进了一些设备，这部分开支不会很大，今年大概开支是5个亿左右。黄石工厂扩产是一个慢 慢前进的过程，这是因为要跟着需求的变化进行。明年的出货量一定会比今年的出货量大。5个亿投入在一期二期比例大槪是4比6。黄石一期的荻利能力目前还是比校差的，二期投产产能提升 到一定程度以后，盈利能力就会得到提升。一期二期同时投产，公摊成本、固定成本都会降下来。黄石 二期预计今年年底投产，但是具体什么时候投产可能要根据实际悄况调整。黄石Q2的净利率大槪在百分之九到百分之十左右，现在从五月单月来看，如果营收做到一个亿的话， 净利水平在一千万到一千五百万左右。沪利微电汽车不是全归到

21、沪利徽电这边，黄石订单在扩充过程中冇做一些通用的扩充。沪利微电的定位是做工业市场，不是做汽车市场，如果汽车市场比较好的话，公司就对汽车板扩产。汽车市场的毛利率是有提升的，因为现在汽车领域的一些新东西占比在增加。比如大家知道的毫米波宙 达。去年公司和欧洲合作的毫米波雷达业务大概是4000多万人民币，今年预计不止这个数。昆山厂（青淞厂）昆山厂规划是年产220万平，实际上年产100多万平。昆山厂16层以上的产品比重比例大槪在50%-55%之间，去年下半年应该是超过了 58%o现在还在不断 的提商，但是这种增加不是扶照一个李度几个点有規律地增加。如果刺下的40%全是16层以上的产品，产能还会增加。现在

22、昆山这边环保政策在不斷调整，公司废水排放量也没有用满。虽然立项的时候批给较多的排放量， 但是实际上是不能排这么多的。此外，昆山现在还有100亩地没有利用。公司工厂相关要点汇总：> 黄石厂和沪利微电利润率的跳变：从询几年去看的话，整个通讯市场是没有什么变化的。市场没有 变化的时候去调整产品结构是困难的。现在公司产品的结构变化比较快，是因为新东西越来越多， 新东西价格越来越高。公司上半年增幅同比在25%-30%之间。这25%-30%增长主要是在通信市场， 汽车市场是比较平缓的。这种增长来自于无线、有线业务。> 今年上半年在建工程贡献的收入：收入结构应该跟去年建不多，但是數值会提高。黄石

23、厂收入与去 年上半年比预计是增长的.而且增速较快.但是它的基数小.去年年底狀石厂月销售额能到6000 万人民币左右。东兴证券公司报告泸电股份（002463： 2019年上丰隼亚童业I高停P7> 黄石、沪利微电、昆山三大工厂产能利用率情况：从上半年来看，黄石、沪利微电产能利用率比较 高，但产出不是一个固定的值（如果是造纸产线，那么产出可以很固定。）。公司产线会根据产品结 构变化的过程中瓶颈制程消耗的情况去调整瓶颈制程，因此产出不是固定的。此外，不是所有的瓶 颈制程都可以调整。> 每个李度产出增长程度：公司今年一季度出货环比下降，但是这不代表产出减少了，也有可能是存 货增加了。>

24、 目前沪利微电，青淞和黄石三个工厂的毛利率：汽车板基本上是沪利微电的产能，还有工业控制。 通讯主要是青淞厂的产能。刚建成的黄石厂目前的毛利率偏低，大约不到20%。青淞厂通讯业务的 毛利率会比平均毛利率要高一些。了解利润水平还建要从产品结构的角用切入。黄石厂目前偏弱小 只走因为客户小，供应琏不完毎，人员不够熟练，但是会慢慢好足来的。> Q3Q4内销情况：有可能提升，这个取决于公司黄石到底能够有多少爆发的空间，黄石另外一个问 题是切割工艺，所以黄石这边有相应的措施进行改善。> 如果每个月的利润能够做到校好的话，年产十个亿的产出可行性：先不把固定資产折旧算进来，今 年如果黄石能够达到每个

25、月一个亿的话，十个亿是有可能的。但是预计九月新设备会扌殳产，设备悄 况可能会影响。> 未来两年的扩产计划：根据需求扩产，主要的扩产会放在黄石。> 整体内销百分之三十，单極看青淞厂情况，青淞厂一季度华为的订单大概占比：青淞厂的水平会比 校高，因为它是汽车板内销会比平均的要高，大概能毎到四十到五十左右，内销里面大概是最大的。 华为营收目前大概三亿将近四亿，华为订单占营收的较大部分。华为之后采购额可能会增长，是整 体通依增加导致的。虽然华为占比比校高，不能就只看华为，公司还有其他客户，需要综合来看。> 现在各个厂的产能和良率；大厂大概有220万#方A PCB产能，但这几年有些因素无

26、法玄量化， 比如沪利微电110万平方米一年，18年到150万平方米。黄石的厂现在大概在六十万，但是公司也在慢慢增加份额。因为公司产品的切割工艺等一系列因素的影 响，公司现在的物理产出如果算表面积的话，是没有220万平方米的。不同的产品结构对不同制程的消 耗也不一样。4.经济形势不影响5G建设大局，华为基站加速出货拉动公司营收增长> 基站需求李度波动情况：不溝楚。从长期来看，需求端是增量的。> 现在经济形势不是很好，这个对公司彩响：如果说的经济形势不太好确实存在，冇些工作在经济形 势不好的悄况下也得继续做。汽车电子化、自动化提升是趋势，这个是经济形势改变不了的。对公 司来讲，5G无非

27、是建设速度快慢的问題，如果大家手里宽裕，那5G建设連度可能比较快，如果大 家手里困难，建设的速度会慢一些，但是总是要建设5G的。而且5G建设国与国之间也存在竞争 关系.所以对公司来讲只要建5G就.会用PCB.而公司自己的领域PCB板都是做得灵好的。在Q2期间，对华为的销售收入占比：预计提升，华为的增长速度目前还是高于其他客户。缺请闽报告肚札处的免声明东方时打兴虫之隸> 其他因素促使华为加速释放它的采购：加速不太明确，因为公司的新增产能释放出来后，华为近儿 年来的增长速度均保持在较高水平。虽然目前来说和其他客户相比增速也没有完全快到不一样的量 级，但从这几年来公司的前五大客户的销售额来看，

28、成长最快的是华为。> 沪电股份在华为的釆购份额比重：公司所聚焦的产品在华为的采购份额里没有降低，但是具体提升 并不确切。华为在消费端还存在增量，但是公司没有做。在通用端，公司并不是全部都做。在通信 领域中比较核心的PCB产品，公司和深南加超来的比重应该要超过50%,对于公司比重就已经占 了 50%-60%这种看法，这当中存在着一些偏差。因为订单是按产品来划分的。可能某种产品客户 采购的比例很高，有些又很低，这些有一个观察者的偏差。除非直接询问客户具体采购比例，否则 很堆全面了解到具体情况。> 沪电股份有没有抢到深南的订单：从细节的角度来看，双方都互冇抢单的行为。比如客户只冇十万 个

29、订单，公司产能已经扩充出来了的情况下会抢单，比如供需失衔到一定的地步的时候会抢单。不 过如果厂家都能够接到足够订单，就没有必要去抢，抢也是有代价的。> 华为从年初的5G基站出贷置是3万，目称是15万，年底目标是50万，也就是说今年它的出货是 持绞加速的过程.对沪电股份上半年对华为的出贷量彩响：公司现在还没单独统计过，但是这两者 之间的关系是非常正相关的，可以用一次函数写出来。要确定对华为5G出货量占公司销售额的多 少，要先看华为5G基站业齐占它的比重。这两者存在关联，但是可能对公司的比重要高于华为的 比重。如果华为是10%,那公司就应该是高于10%的，因为公司别的业务做得少。> 沪

30、电股份的外接情况：現在基本上不外接，尤其是高层。外接业务在于赚个差价，相当于一个贸易 商，不是公司业务的主要方向。如果客户有特殊的需求，需要公司帮忙解决，可能会有部分。公司 消鯨类业务也还存在少量的客户，虽然不是公司的主要方向，但是还保留了一些，会做一点点业务， 主要还是为了满足容户的需求。虽然公司的主要客户不是消费型的公司，但是他们也有这方面的需 求。> 沪电股份作为5G基站的上游，扶理说需求是没有提询释放出来的。华为公布5G基站出货董为50 万，现在应该接到相关的订单悄况：公司订单领先度是一到两个月。年底出货订单到九月份和十月 份会比较清楚。这块的毛利率具体情况：4G和5G具体业务不

31、好区分。现在5G的毛利率也还比较 敏感，预计比别业务要高，甚至有可能超过30%。> 华为的备胎计划对沪电股份的营收彫响：这需要一个过程，从PCB的角度来看，并没有影响公司 向华为出货。从趋势来看，华为预计会给它的备胎更大的机会。国内的材料产业肯定会慢慢发展起 来，但是需要时间。> Q3的订单：客户下达订单后按时按额生产不代表客户就会按照规定的时间提货。从下半年到现在 公司暂时没有看到不利因素阻埒营收增长。但公司暂时仍然不知道增速如何。公司根据订单对包括上游材料和下游客户需求进荷沟通并做相应调整。因为公司产品需要根据客户 需求定制，在没有明确需求的情况下盲目生产所要承担的风险极高。一

32、是下游消费产品更新換代快 导致存货积压：二是定制化产品并不能普遍满足客户在产品间迂移使用的需求。如果根据订单生产 出的产品被客户拒绝，客户也需要交付货款，让公司弥补成本。> 2019年的Q3和Q2相比，公司孚度营收层面上会不会产生淡李旺李的星异：东兴证券公司报告沪电股份（002463： 2019年上年隼亚牍业卅高停P9公司的汽车板和通讯类产品的波动性相对来讲都比较小，但是还是会有些波动。根据历史数据，Q3会 是营收峰值，Q4相对低一些，Q1受春节影响会比Q4更低一些，然后从Q2开始慢慢恢发到Q3水平。但是目前整体营收上行速度校快，对照单一季度来看的话结果存在很大不确定性。一方而来自于根据

33、客 户对产品交付时间的要求，公司会有一些快慢松紧的调节，但从大的发展方向来看，增长率还是会有的： 另一方面，公司脅理上没有花成本去做调节淡季旺季营收波动的必要。> 毛利率的惜况：公司毛利率预计已经趙过25%了.但是由于6月份财务敎据没有公布.具体的软字 暂时无法获得。> 今年二季度和去年三季、四季和今年一季度比相比，产品结构一直在改善，毛利率一下子一个季度 提升五六个点，这科跳変产生的原因：环比肯定没有这么多，同比可能有这么多。一李度营收增长 同比16%左右，二季度营收同比增长25-30%左右。而增长的部分又是高毛利率的产品。一季度相 对来说还是淡季。（结构上的调整，以及淡旺季透成

34、了毛利率高增）> 去年四伞度收入大概是16亿左右，三李度利润大概是1.9亿，今年二李度管收48个亿，比四伞度 增加了 2个亿，利润增加了很多，新增的部分利润事情况：总的来说，网通的毛利率本来就很高， 毛利率在30%以上。公司的毛利率有十几个点的，有二十几个点的，也有三十几个点的。整体毛利 率是二十几个点。> 去年四李度营收比三孚度增加了不少，毛利率也比较穩定，净利率下滑原因：（毛利率其实也下降 了不少，净利润下滑更多，主要还是季节性因素，4月份是淡季，单位产品所分配的成本，铮用有 所增加。）> 毛利卒是去年三李度提高到25%的，今年二李度毛利率会不会因为5G得到提升：5G是其

35、中一个 原因，但是不能说因为5G毛利率就能得到提升。4G业务中也冇一些比以前更血做的东西，因为扩 容使得产品有了变化，但是这种情况是不长久的。> 今年一李度毛利率26%左右，二李度受5G影响情况：所有的变化是一个需求结构的变化。一方面 要提高自身效率，另一方面要开拓自己的市场。更高阶的需求，往往更难做，他的技术要求更高、 品质要求更高、可靠性要求更高、一致性要求更高。正因为这样，比较有竞争力的厂商也没冇那么 多。对公司来讲，正处于一个上升的阶段。基站的应用会带动其他业务升级，量非常大。汽车方面. 现在汽车的需求不是很好，但是公司对汽车板，特别是妥全性汽车板的需求还是很有信心的。华为 也说

36、会做汽车方面的产品，如果5G这种基础设施建设华为吃下很大一块，那他做汽车市场会很厉 害。现在这方面公司已经有研发和订单，将来放量会是很大的市场，更不用说新能源车等新的方向。 不论从通讯还是汽车方面讲，公司目前还在上行周期.> Q2的净利準创造新高，趋势持续情况，还有资产减值Q2相对Q4情况：毛利率Q2的上升主要还是因为产品结构.目前黄石厂挪是跟5G相关的产品.所以发展前景较大。毛 利率较低的华为的一些零部件订单有所减少。但是前几天恢复后，Q3订单也应该是较好的，然后如果 订单比较好，徐账增加，毛利率会稍微差一点。但是随着黄石产能的扩充，还是有可能一直继续维持 Q2这样的毛利率的。缺请闽报

37、告肚札处的先声明东方时暂兴仝之轴P10东兴证券公司报告沪电股份(002463): 2019年上年年驱址业卅高用Q停©乐卅证券DONOXINO 8ECUREB8土Q2创造一定收入是因为公司内销增加。以前公司会维持外销七成，内销三成，现在内销已经达到四成 多。因为外俏需要支付平均百分之五的佣金，而内销是不需要佣金的，准确的情况可以在之后的年报中 找到。此外，公司应该不会再有大的资产减值，之前比较大的一次就是黄石厂的资产减值，黄石厂的资产减值 当时是考虑到資产评估以及将来的利益创遥，再加上企业所得税等因素的影响。6 风险提示行业敌策出现重尢变化、5g建设进展不及预期、PCB产品卅术进步不及

38、预期°隸请事报*肚札it的亿責声明东方时打凭弘之OONOXINO (CCURITK8P11东兴证券公司报告沪电股份（002463： 2019年上半隼从牍业卅高埔Q停附表：公司盈利預测表资产负债2017 A2018A2019E单位:百万元利満宸2017A2018A2019E单位:百万元2020E2021E2020E2021E295035735671776810274營业枚入462754976682823710112货币資会416280230137955577營业成本3797421044685510675512321562183122572771计业税金只附加2554475871其他应收

39、狀700000営业竇用188203267329404預忡孜项1112121313管理费用290118334412506742103997912081480财务费川28101-24-40其他浇幼资产35617611739-55研发費用02436782101罪浪动責产30423025280626112416資产城值拥失83.3871.27115.0090.0090.00长Win权授资132135135135135公允价值変幼收-2.600.690.000.000.00产25662425223120371843授赍冷枚且13.2619.08120.00120.00130.00无彫资产11811310

40、69993*：其他收464.1763.3463.3463.3463.34其他非法动资167000営业利測290671156719612418责产总计5992659884771037912691管业外枚入0.920.6620.0020.0021.00浪妙唆债含18641995276534094170営业外支出0.902.2315.0015.0015.00粗期借欢555167000利洌总额290669157219662424应付嵐妆10151219210225933178所得稅8699236295364用收狀項1266166311476204570133616712060一牛*到期的000000少

41、00201520罪浪动負债640594592592592归母公司冷刘204570131616562040长期借敦9899999999主要财务比应付債券00000*2017A2018A2019E2020E2021E令債含计25042589335740024763成松it力少软股东权益00203555诊业收入蜡弋22.07%18.81%21.56%23.26%22.77%实收资水（戎16741719171917191719褚业利汹卅氏130.30%131.47%133.71%25.12%23.28%资*公枳168260260260260归為于母公可冷130.77%25.81%130.77%25.8

42、1%23.18%未分配利測13431779256835624786获利傥力归屬箱公司段东34884009510063437873毛利半（）17.94%23.41%33.14%33.11%33.20%ft ft*所有5992659884771037912691净利半（）4.40%10.38%20.00%20.29%20.37%現全s»鼓位:百万元9.97%3.40%8.65%15.53%15.96%2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)5.83%14.23%25.81%26.11%25.91%»*动现154752225818612219镇債傥力净利汹2

43、04570133616712060债事（）42%39%40%39%38%折旧抻馆404.42414.590.00194.01194.01涯幼比皐1.581.792.052.282.46财务竇用2810-1-2440速幼比半1.181.271.701.922.11应收頰狀减少00268-426514曹运傥力00100145165总资产周转車0.820.870.890.870.88投贵浴妙现-4075031542333止收眾款用转车44444公允价值変妙310004.864.924.023.513.50长期股权报资001800事朝棚标（无投资收盘1319120120130余股敢盘（iU0.120.340.770.961.19筹賣沿动现362-4143923904700.07-0.101.180.871.04应付侦券增加000002.082.332.973.694.58长斯借趺堆加00000佑值比辜鲁通股增加045000P/E110.7739.5417.5913.9811.35资本公枳蜡