煤炭限价能否降低“黑金”成色

1、    煤炭限价 能否降低“黑金”成色         陕西、山东两省最近开始实行临时干预煤价的措施，以保障电煤的供应。6月2日，山东省政府办公厅下发紧急通知，要求7、8、9三个月所供电煤在6月价格的基础上，每吨下调10元；陕西省政府则在5月29日要求，9月15日以前，尤其是迎峰度夏期间，要求电煤不涨价。大通证券：负面影响不大依然谨慎看好一、政策出台背景1.电煤供应不足已严重影响电力供应煤炭限价政策已在我们的预期之中。早在5月25日前后，国家发改委、铁道部、安监总局等11个部

2、门就部署煤电油运工作，明确要求煤炭主产省和大中型煤矿要努力增加生产；发电企业要在迎峰度夏期间确保存煤水平不低于15天；严厉打击煤炭任意涨价、掺杂使假等行为。此前我们就认为，国家发改委等中央部门5月25日的政策要求绝不能等闲视之，因为其出台的背景，是我国今夏所面临的严峻能源短缺压力。据国家电网公司估计，电煤供应不足已严重影响电力供应，国家电网经营区域内因缺煤停机269万千瓦，今夏最大电力缺口将超过1000万千瓦。更为关键的是，今年迎峰度夏期间，正是地震灾后恢复重建的重要时期，第29届夏季奥运会和第13届残奥会也将在北京举行。由于居高不下的CPI涨幅，煤电联动政策一再推迟，电价迟迟未能上调，电煤价

3、格目前却已较年初平均上涨20%左右。今年一季度，国内五大发电集团全线亏损，累计亏损达27亿元。巨额的亏损导致电力企业运营动力不足，这是电力短缺的一个重要原因。2.电价上涨，还是煤价控制此前很长一段时间，管理层所面临的抉择是：电价上涨，还是煤价控制。然而最近发生的两件大事使管理层做出了最后的抉择：四月份CPI高达8.5%的涨幅，以及四川大地震带来的对物价的负面影响。显然，电价上涨短期内不具备实施条件，那么只有控制煤价。陕西、山东省政府显然是在落实中央有关政策。与市场预计的不同是，我们预计此项政策将在全国主要产煤区普遍实施。二、政策影响此项政策对煤炭行业的业绩影响显然是负面的，但我们认为，其负面影

4、响并不大。原因在于：其一，行业集中度导致对煤炭实行完全限价政策很难实施。与电力石油行业不同，我国的煤炭行业是一个高度分散的行业。2008年4月份乡镇煤企占全国煤炭产量的比重占33.17%，这些煤矿的价格很难实施监控和管制。如果实施限价，实际上是对大型煤炭企业和小煤矿的价格双轨，等同于煤炭企业间接补贴小煤企，这样的结果显然不利于国有大型煤炭企业的发展。其二，国内外巨大差价加大国内限价难度。目前国内外煤炭价格差价巨大，澳大利亚动力煤价格为138美元/吨，印尼、南非同等发热量的煤炭价格也分别达到100美元/吨和117美元/吨，不考虑运距因素，并按同等发热量折算后澳、印尼、南非分别较国内动力煤价格高5

5、5%、6%和24%，而国际焦煤现货价格已经达到400美元/吨，较国内焦煤价格高86%。其三，限价只是临时性的，不会长久管制。电价及油价的管制负面效果目前已经出现：油荒与电荒大面积出现。煤炭是支撑国民经济的主要一次性能源，对其实行的价格管制，管理层必定会慎之又慎。正因为以上三个原因，导致此次限价幅度甚小，根据我们的测算，山东省的限价对兖州煤业的负面影响将为1500万元以内，不足其2008年盈利预测的1%。炼焦煤及其下游产业链(钢铁行业)市场化程度高，价格传导机制顺畅，且在国民经济中的影响力小于电煤，其价格管制的可能性较小。三、投资建议及风险我们仍谨慎看好煤炭行业，我们的首选是平煤天安、兖州煤业。

6、最后，我们提醒投资者，煤炭板块主要风险如下：板块估值较高；国内宏观调控对煤炭价格负面影响超出预期；公司盈利不及预期。国泰君安：短期对动力煤企业构成利空山东临时干预电煤措施，力保电煤供应，电煤紧缺的省份可能会效仿出台相应措施。正如我们在前期电力及大宗原材料系列报告中所述，动力煤加速上涨，政府干预电煤价格成大概率事件。动力煤涉及供电安全，受政府调控可能性较大。目前可以看到的情况是发改委首先督促合规小煤矿加快复产，然后是部分地区率先出台措施对电煤价格及合同煤的兑现率进行干预。可以预计，如果上述措施效果不理想，力度更大的对煤价的干预或对火电企业的补贴措施可能将陆续出台。上述情况短期对动力煤企业构成利空，对电力企业保证供电稳定将起到一定促进作用，但对电企经营业绩改善的作用将非常有限；力保电煤供应，可能会加剧炼焦煤的短缺程度。目前来看，炼焦煤价格向下游传导较为顺畅，受政府干预可能性较小。从目前的股价走势来看，市场似乎并没有区分炼焦煤和动力煤企业，建议关注炼焦煤龙头企业的投资机会；另外，国内外煤炭价差仍在持续扩大。电煤临时干预措施是否会影响煤炭产量，有待进一步观察。