油价下跌,预期变化,交易性机会来临

1、油价下跌，预期变化，交易性机会来临 信息点评2008年7月21日 星期一分析师贺斌电8965邮件hb行业交通运输投资要点近两周主要航运公司陆续公布业绩预增公告，剔除非经常性因素后的净利同比增幅达70%-140%，但公告公布前后股价并未出现相应大幅上涨，相反股价对近期的国际油价涨跌表现出更强的敏感性。主要航运公司业绩预增情况名称代码2008中报预期业绩（元/股）净利同比增长剔除非经常性因素后的净利同比增长中海海盛6008960.35 100%73%中国远洋6019191.31 90%90%中远航运6004281.30 140.5%135%长航油运6000870.24

2、300%100%长航凤凰0005200.16-0.18140%-160%140%-160%宁波海运6007980.32 140%140%资料来源：上市公司公告对此现象我们认为，由于股市为预期市场的特性，航运公司虽然出现业绩的大幅增长，但基本上仍与市场一致预期相近，即没有明显的业绩超预期增长出现，同时相较于上半年的业绩增长，市场更为关注的是下半年和明年的国际油价状况和航运服务需求，其原因是：燃油费用是航运企业最主要的直接成本，船用燃油价格同国际油价密切相关（根据我们所作回归分析，船用燃油价格和国际油价的主要代表NYMEX原油期货价(三个月合约)有着95%以上的正相关性），由于航运公司常在年初集中

3、采购燃油，先行锁定一部分成本，但此一部分燃油通常只能应付一个季度的使用，而年初油价与目前相比明显较低（从年初至今NYMEX原油期货价已上涨超过48%），因此下半年国际油价状况对于航运业来说就显得比上半年更为重要。和国际油价状况相比，航运服务需求是更为关键的因素，因需求的蓬勃发展将使得航运公司有足够的能力将油价上升导致的新增燃油成本直接或间接转嫁给客户，而一旦需求放缓甚至下滑，市场前景看淡，航运公司的议价能力将迅速削弱，高油价的负面影响就会加重显现。而目前来看，下半年和明年的情况还不容乐观，油价方面，尽管近期NYMEX原油期货价出现了大幅波动和单日最大跌幅，但下半年是会短期回落还是会中长期见顶还

4、较难判断；而航运服务需求方面，某些子行业如集装箱航运业已出现较明显的下滑态势，其它子行业也有景气周期见顶迹象。所以航运股暂时还未走出独立行情。以中国远洋（601919）为例，市场一致预期其中期业绩在1.2-1.4元，而中国远洋7月9日公告业绩预增90%，按今年的总股数推算每股中期业绩为1.31元/股，并无明显的超预期业绩增长出现，因此这一消息并不足以支撑其股价出现相应的大幅上涨，下半年该公司仍面临的不确定因素有三, 1、高油价背景是否会持续；2、波罗的海干散货运价指数（BDI）下半年的涨跌；3、集装箱航运主要干线亚欧线在六月份继北美线之后出现疲软，这一下行是否会成为趋势还需继续观察，但目前看来

5、走下行趋势的可能性很大。但我们提醒投资者，近期应加重关注最近的国际油价快速下跌，NYMEX原油期货价在7月11日达到历史高点147.27美元/桶后开始大幅下跌，在上周末已下滑至128.88美元，计11个百分点。我们观察其从87美元/桶到147美元/桶的上升曲线，发现在此期间油价在一个明显的上升通道中运行，截至7月14日都没有超出该通道的上轨和下轨，但在7月15日出现近5%的单日较大跌幅后，已经连续下跌并击破本轮上涨以来的上升通道下轨，显示技术上的重大破位，同时我们注意到：此次油价快速下跌是在美国爆出“两房”危机，美国政府承诺进行救助从而引发市场对美国国家信用长期将恶化的担忧以致引发美元又一轮贬

6、值的期间，和今年以来历次美元贬值即引发油价飙升的情况不同，本次美元贬值对油价的推动已不如以前，实际上，油价在最近的这一次上涨中并未到达上升通道的上轨就开始下跌，显示出油价靠美元贬值支撑的上涨已经难以为继，未来油价上涨的斜率很可能将更加平缓，更有甚者，拐点可能已经到来。资料来源：Bloomberg我们曾在港口航运业2008下半年策略报告指出，国际油价是影响下半年航运业发展态势的重大不确定性因素之一，围绕着预期油价在下半年的大幅震荡和下跌将相应产生航运股的交易性机会。目前正在发生的油价大幅震荡和下跌意味着其继续单边大幅上涨的可能性减小，相应地航运行业的短期基本面正发生变化，市场对于航运业的预期也将

7、发生相应改变。如果说去年下半年航运股主要存在围绕BDI涨跌的趋势性交易机会，那么近期将出现围绕国际油价涨跌的反向波段性交易机会。建议投资者密切关注油价，根据其涨跌来确定进出时机，短期内油价还有可能再次反弹试冲击已跌破的上升通道下轨，若冲击未果又重新下跌，显示该上升通道下轨将构成较强的阻力，油价可能会在未来一段较长时间内下落到较低价格平台区域运行，反之，油价若重新向上突破该通道下轨、恢复上涨趋势或进入新的上升通道，应是退出时机。更重要的是，上述交易性机会还是建立在航运需求逐渐不容乐观的基础之上（详见港口航运业2008下半年策略报告），即使油价出现显著回落,但另一更重要关键因素-航运服务需求未来一

8、段时间内放缓甚至下滑的可能性很大，因此投资者不宜对航运公司基本面的改善怀有过高的期望。航运业是全球化的行业，国内航运公司去年过高估值的主要原因一是中国因素的作用，二是市场对其强周期性还认识不足，比照国际同类航运上市公司的估值水平（大致在8-11倍PE，油轮略高),考虑到国内经济增速的放缓趋势已经基本确立并将迟早削弱航运服务需求，航运业的中国因素正在弱化，我们认为不能给予航运股过高估值，即使考虑到一些溢价因素（如短期业绩保证、资产注入等），合理的PE水平应在10-14倍。在选择个股把握交易性机会方面，保守型投资者可以选择年内业绩较有保证、不大可能出现大幅滑坡，同时由于运营方式受油价涨跌影响相对较

9、小的航运公司如中国远洋。激进型投资者可以选择近期将受外贸、纺织等行业的预期政策利好影响有可能出现货量短期反弹、同时由于运营方式对油价涨跌更为敏感的集装箱航运公司如中海集运。附注：一、行业评级推荐 Attractive： 预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性 In-Line： 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避 Cautious： 预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入 Buy： 预期未来6个月股价涨幅20%增持 Outperform： 预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性 Neutral： 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10%减持 Se

10、ll： 预期未来6个月股价跌幅>10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本