论现代企业风险性投、融资决策模型的构造

1、论现代企业风险性投、融资决策模型的构造    在以高科技生产力为特征的现代社会 ，风险投资在经济发展中起着越来越重要的作用 ，而被人们誉为“经济增长的发动机”。对现代企业而言 ，其风险性投资和融资决策已成为公司理财决策的重要内容。管理当局在进行风险性理财决策时，不仅要对项目本身的风险 40；经营风险 41；和收益进行权衡，而且要认真权衡由于筹集固定性资金成本的资金 40；如债券、优先股、租赁等 41；给普通股股东带来的额外风险 40；融资风险 41；和额外的收益。一、风险性投资决策模型1、投资方案风险程度的度量。对于未来收益具有不确定性的风险投资项目 ，

2、其风险收益和风险的大小必须运用数理统计的方法来估量。对m个可供选择的投资方案Ai40；i=1 ，2 ，m41；，在根据市场调查得知在n种经济状态下j40；j=1 ，2 ， ，n41； ，各方案未来收益Eij40；i=1 ，2 ， ，m 59；j=1 ，2 ， ，n41；的概率分布Xj40；j=1 ，2 ， ，n41；后 ，通过矩阵运算，便可计算各方案的预期收益或称收益期望值Ei40；i=1 ，2 ， ，m41；：在期望值相同的情况下 ，投资方案的风险程度取决于收益的概率分布。概率分布越集中 ，实际投资收益就会越接近期望值 ，投资的风险程度也就越小 59；反之 ，概率分布越分散 ，投资的风险程度

3、也就越大。因此 ，可用反映概率分布离散程度的标准离差来度量投资风险的大小。各方案的标准离差的计算公式如下：标准离差当各投资方案的期望值不相同时 ，应采用其标准离差与预期收益的比值 ，即标准离差率 ：来比较各方案的风险程度。标准离差率V的值越大 ，其方案的风险程度越高。2、风险投资决策模型。投资者之所以进行风险投资 ，是因为有可能获得额外的风险收益。根据资本资产定价原理，在不考虑物价变动的情况下 ，投资者承担风险所要求的投资收益率应包括两部分 ：投资收益率 =无风险投资收益率RF+风险投资收益率RR上式中 ：无风险收益率RR 通常采用政府公债利率 ，而风险收益率的大小取决于项目本身投资风险的大小

4、v和投资者或经营者对待风险的主观态度。一般而言 ，投资者所冒风险越大 ，所要求的风险收益率也越高 ，即风险收益率应与反映风险程度的标准离差V成正比 ：式中 ：b称为风险价值系数 ，主要由投资者或经营者主观确定 ：敢于冒险的企业，b定得低些 ，比较稳健的企业 ，b定得高些 ，可在无风险收益率上下浮动 2 % 4%。那么 ，投资者选择风险性投资项目的可行条件应当是 ：项目本身投资收益率的预测值E/P40；E预期收益值 ，P投资总额 41；不得低于投资者所要求的投资收益率，即 ：RF+RRE/P将式 40；3 41；、40；441；代入上式 ，有 ：由上可确定风险项目的投资决策规则如下 ：规则 1

5、：凡标准离差满足式 40；541；条件的投资方案，才是可行方案 40；保证投资者能获得所要求的风险收益率 41；。规则 2 ：各可行的互斥方案中 ，标准离差率v最低的方案 ，即MinVi|i=1 ，2 ，n为最优方案 40；保证以最小风险获得预期收益 41；。二、风险性融资决策模型1、经营风险、股本风险和融资风险。当风险投资项目所需资金全部来源于公司的普通股本，则股本收益率Rg40；=收益 /股本 41；等于投资收益率Rt40；=收益 /投资总额 41；，项目的经营风险全部由普通股股东承担 ，此时 ，股本风险就等于经营风险。如果投资所需资金一部分来自普通股本 ，另一部分是固定性资金成本的资金

6、40；如债券、优先股、租赁等 41； ，由于债权人或优先股股东不论项目投资效果好坏，都只会按照双方签订的合约或公司章程收取固定的利息收入或股利收入 ，则普通股股东可能获得比项目本身投资收益率更高的收益 ，同时也将承担更高的风险。设某风险项目的投资总额为P ，其中自有资金 40；普通股股本 41；为Pg，债务资金总额为Po40；亦可表示优先股股本或租赁资金 41； ，项目投资收益率 40；付息前 41；为Rt40；=E/P41；，债务利率为r，则自有资金 40；股本 41；收益率Rg 的计算如下 ：由式 40；6 41；可知：当r Rt40；债务成本率低于投资收益率 41；时 ，有Rg Rt，表

7、明普通股股东将获得额外的由债权人不愿承担风险而放弃的那部分收益 40；即财务杠杆收益 41； 59；当r Rt 时，有Rg Rt，表明普通股股东将承担额外的由债权人所推卸的那部分经营风险。由于这部分风险是因公司筹集了债务资金而附加给普通股股东的，故称之为筹资风险或融资风险。下面讨论如何建立定量分析经营风险、股本风险和融资风险的数模。40；1 41；经营风险的度量j。由前文我们已知 ：项目的投资收益E为一随机变量 ，根据数理统计的有关定理可知，投资收益率Rt=E/P亦为随机变量 ，并且有 ：期望的投资收益率Rt=E/P40；式中：E表示预期收益 ，P表示投资总额 41；。正如我们用投资收益E的标

8、准离差来衡量投资风险的大小那样，我们也可用投资收益率Rt的标准离差t 来度量经营风险的大小，用以表明投资收益率Rt 与期望收益率Rt 的综合偏离程度 ，且有以下计算公式 40；数学推导过程略 41；：40；2 41；股本风险的衡量g。同理 ，普通股股本收益率Rg=40；E -Po·r41； / 40；P -Po41；也是一随机变量，股本风险的大小则可用股本收益率Rg 的标准离差g 来度量 ，并可推导出股本收益率Rg 的期望值Rg 和标准离差g 的计算公式 40；数学推导过程略 41； ：40；3 41；融资风险r 与经营风险t 和股本风险g 的关系。比较式 40；741；和式 40；

9、841；可知 ：当公司无债务 ，即Po=0时 ，有g=t，即股本风险等于经营风险 ，此时 ，融资风险r=0 59；当公司举债，P 0时 ，就有g t，即股本风险一定高于经营风险 ，而两者之差即为融资风险r，因而有 ：或 ：g=t+r59；40；股本风险等于经营风险与融资风险之和 41；2、风险融资决策模型。由于经营风险是公司固有的、因经营上的原因而导致未来收益的不确定性，因此 ，它与公司的融资方式 40；是否举债 41；没有关系 ，式 40；741；也表明 ，t 的大小只与收益的标准离差和投资总额P有关 ，而与负债额Po 无关 59；式 40；841；和式 40；941；则说明，在经营风险一定

10、的情况下 ，股本风险g 和融资风险r 的大小主要取决于负债额Po 的大小。而且 ，在公司的资本结构中 ，债务比重越大 ，普通股股本风险和筹资风险就越大 59；反之 ，减少负债 ，就能降低股本风险和筹资风险。因此 ，确定负债额Po 的范围便成为确定公司最优资本结构和融资决策的核心内容。对普通股股东来说，愿意承担比经营风险更高的风险而筹集一部分债务资金进行风险投资 ，是为了获得除经营风险收益之外的财务杠杆收益。根据资本资产定价 40；CAMP41；理论 ，股东所要求的股本收益率也应包括无风险收益率RF 和风险收益率Rr 两部分 ：股本收益率Rg=无风险收益率RF+股本风险收益率Rr 40；1 0

11、41；在这里 ，笔者认为 ：股本风险收益率Rr 的确定 ，也应遵循风险越大 ，要求补偿的收益率越高的原则，其大小可由股本风险g 的大小和反映融资决策者对待风险主观态度的融资风险系数f的乘积来度量 ，即 ：f值的确定 ，类似于风险价值系数b的确定方式：冒险的融资决策 ，可将f值取低些 ，反之 ，取高些 ，一般可在 0 .5 1 .5之间选取 59；或用公式f=40；2 - 41；计算确定 ，式中系数是反映该项目的风险收益率相对于证券市场平均风险收益率变动程度的指标，可将一定时期内公司该类项目的资产收益率 40；净收益 /总资产 41；的历史数据和股票市场指数的同期数据进行回归分析得到 40；系数即为回归系数 ，通常 0 .5 1 .541；。将式 40；1 1 41；代入式 40；1 0 41； ，有 ：判定最优风险投资方案的融资组合是否可行的条件应当是 ：普通股股本收益率的预测值 40；E -rPo41； / 40；P -Po41；不得低于普通股股东所要求的报酬率Rg，即 ：上式中 ：Po固定性资金成本的资金数额 ，此处为负债总额 59；E、最优投资方案的预期收益和标准离差 59；f融资风险系数 59；RF政府公债利率 59；p投资总额