国内玉米将在紧平衡中继续走高

1、国内玉米将在紧平衡中继续走高2010年玉米市场回顾和展望杭州分院 浙商期货 徐文杰摘要1、2010年玉米历史行情回顾2、玉米供需格局：当前紧平衡3、供需平衡仍将偏紧，且不排除进一步趋紧的可能4、玉米进口成本高企5、政策风险考量 6、国内玉米将继续震荡走高。一、2010年玉米历史行情回顾图表 1 2010年国内玉米期货走势数据来源：浙商期货研究中心2010年国内玉米市场走出了一波持续整年的上涨行情，简单的看，分为四个阶段。1、1-5月中旬：补贴企业率先抢收，其他企业跟进，玉米市场稳步上行。2、5月下旬-6月：国家加大调控，增加拍卖，放松进口，市场价格出现回落，期价调整。3、7月-11月中旬：世界

2、农产品牛市全面启动，国内传统需求旺季来临，加上供应减弱，市场稳步上行。10月后通胀预期加强，沉寂许久的粮食品种纷纷启动，玉米涨势加速。4、11月中旬-12月：政府严厉控制通胀，央企延缓收购，市场购销清淡，现货价格有所回落。期价调整。二、玉米供需格局：当前紧平衡图表 2 中国玉米期末库存及库存消费比数据来源：浙商期货研究中心、汇易网近年来国内玉米一直保持着供需基本平衡的格局，但是，这种供需平衡是不稳固的，因为一方面国内的玉米产量虽然因为单产的提升而稳步增长，但播种面积进一步增长已经没有空间，另一方面，国内的需求，包括饲用需求和工业消费，一直保持着较快的刚性增长。因此，正常年景下，供需尚能维持平衡

3、，不过也是越来越紧，而一旦某年玉米产量出现大的削减，那么供需平衡将更加趋紧，且因为当年对历史库存的消耗，这种影响将使得随后的年度供需平衡也很紧张。2009/10年度国内玉米大幅减产，其造成的影响一直持续至今。尽管2010/2011年度中国玉米的产量获得恢复性增长，且从质量上看，本年度的玉米质量普遍较好。但由于需求的强劲增长，以及2010年玉米库存的大量消耗自2008年金融危机后所收购的临储玉米已基本消耗殆尽，2010/2011年度国内玉米期末库存和期末库存消费比仍进一步下滑。汇易咨询2011年1月份公布的中国玉米平衡表显示，2010/2011年度中国玉米库存消费比为19.45%，较上一年度的2

4、1.30%继续有所下降。即2010/2011年度国内玉米平衡进一步紧张，这是造成2010年国内玉米期价维持了一年涨势的基本面因素。三、供需平衡仍将偏紧，且不排除进一步趋紧的可能 （一）、需求保持强劲1、饲用消费刚性增长图表 3两年来生猪存栏量变化数据来源：浙商期货研究中心据农业部发布的生猪存栏数据显示，2010年11月份我国的生猪存栏量为45470万头，自2010年4月底触底后持续上升；2010年1-11月，全国生猪存栏量累计为489140万头，全国能繁母猪的栏量累计为52000万头，尽管仍未达到2009年的高位，但整体处于回升态势。图表 4猪肉价格和猪粮比数据来源：浙商期货研究中心而且从当前

5、猪粮比价看，虽然11月中旬后有所下滑，但仍位于盈亏平衡点之上，因此对下一年度的养殖业仍可保持乐观预期。而这将带来玉米饲用消费的继续增长。实际上，十二五规划中指出，我国畜牧业发展的目标是：肉、蛋、奶产量分别达到8300万吨、2900万吨和5000万吨，年均增长率为1.4%、0.9%和5%，工业饲料产量达2亿吨。十二五期间，全国畜禽规模养殖比重在现有基础上再提高10-15个百分点，一半的规模养殖场实现标准化养殖。这意味着养殖业对玉米的需求增长在下个5年中仍将保持刚性增长。2、 工业消费强劲增长图表 5 中国玉米工业消费量数据来源：浙商期货研究中心在饲用需求刚性增长的同时，如图所示，国内玉米深加工也

6、增长很快。图表 6 中国玉米工业消费量 图表 7 我国发酵酒精月度产量数据来源：浙商期货研究中心图表 8玉米淀粉价格走势 图表 9淀粉玉米比价 数据来源：浙商期货研究中心而且如上图所示，当前国内玉米深加工企业的盈利状况依然良好，这意味着后期玉米深加工用量仍将保持较快增长。（二）、供给难有较大增长1、种植面积进一步增加空间有限从供应上看，国内玉米种植面积进一步增加的潜力已经很小。因为相对大豆连续多年的种植效益优势，目前东北可改种耕地基本改种完毕，剩余可替代耕地面积很少，且多集中在高纬度或中低产田区，单产较低。加上城镇化进程加快而带来的对耕地的侵占，国内玉米产量的提高已经无法依赖播种面积的增加。实

7、际上，2011/2012年度国内玉米播种面积能增长的潜力已经十分有限了。而单产的提高，却不是立竿见影的事情。2、国储的消耗和不足期初库存也是当期供给的重要组成部分。国内玉米市场的购销格局决定了上年度遗留的国储是最重要的期初库存。而经过2010年的拍卖，国储库存已不充足。图表 10 近三年国家临储玉米数量 图表 11 近两年国储玉米抛储成交数量数据来源：浙商期货研究中心国储玉米拍卖是2010年国家调控玉米市场的主要手段，因而导致近几年来的储备玉米消耗量巨大。政府从2009年7月至今共抛储国家库存4996.98万吨，而2007/08年度至今政府的临时收储总量为4000万吨左右。这样算来，国家临储已

8、全部耗尽，中央储备也已抛储1000万吨左右。另外2007/08年度中央储备在东北地区收储400万吨，折算下来，当今的中央储备较2007/08年度减少600万吨左右。与此同时，在2010年1-11月份期间，国有粮食企业由于托市收购价格不占优势，收购量也大幅减少，政策性粮食收购量同比下降66%。因此，国储在2011年已经无法作为供应的重要补充力量了。图表 12 2009-2010年政策性玉米拍卖成交情况数据来源：浙商期货研究中心四、国际玉米进口成本高企在国内供应偏紧的情况下，进口成为唯一的供应来源，但是国际玉米价格保持强势，根据分析，600美分/蒲将是2011年CBOT玉米期价的重要均衡价格，这还

9、是在不考虑中国大量进口带来的冲击下。考虑到人民币继续升值4%，考虑到届时国有粮食企业零关税进口的可能性，不考虑港杂费，不考虑海运费明年上升的可能，600美分/蒲对应国内的到港价格也高达2211元吨。即如果发生大规模进口，国内玉米的价格将因此得到很大提振。CBOT报价港口基差（美分/蒲式耳）海运费（美元/吨）汇率（升值4%）不含关税及港杂价格60050536.3362211.58 五、政策风险考量对于2011年的政策取向，无疑稳定物价是中央经济工作的核心任务之一，继续出台提振玉米价格政策的可能性不大。但在国民收入倍增的更长远规划下，提高农产品价格已经是不可逆的趋势。因此，后期类似继续抛储、延缓中

10、字头企业入市，对收储主体进行限制等短期政策将是主要的政策调控手段，而这些政策并不能改变供求紧平衡的趋势。实际上，在产量一时无法大幅提升，进口成本居高不下，储备数量并不充足的情况下，唯一能实质性打压玉米价格的基本面政策在于限制玉米深加工。但是据市场了解，多数深加工企业的产品都是供应食品行业的，如果严格限制其产量可能引发下游食品产品价格的上涨。而被口诛笔伐的燃料乙醇方面，四大补贴厂商近几年始终低于国家规定的 150 万吨乙醇生产上限，产量较为稳定。更让人惊讶的，据了解，2010/11 年度一些大型深加工扩建项目将继续投产，玉米深加工方面的产量只会进一步扩大。因此，从政策风险看，因为不是口粮，因此价格管制的风险较小，而同时，市场手段也对行情更多是短期压力。六、国内玉米将继续震荡走高综上所述，国内玉米供需当前保持紧平衡的状态，而在期初储备并不充足，来年播种面积进一步增加有限，同时饲用需求和工业需求继续强劲增长的情况下，即使2011/2012年国内产量有恢复性增长，国内的供需平衡仍将偏紧，而一旦2011/2012年国内产