国际经济学第十章

1、第十章第十章 汇率与外汇市场汇率与外汇市场v汇率和国际交易汇率和国际交易v外汇市场外汇市场v汇率决定理论汇率决定理论章节结构章节结构简简 介介v汇率之所以非常重要是因为它使我们能够汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。把不同国家的价格转化为可比形式。v汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。v学习本章总的目的是：学习本章总的目的是： 理解汇率是如何决定的理解汇率是如何决定的理解汇率在国际贸易中的作用理解汇率在国际贸易中的作用汇率和国际交易汇率和国际交易v汇率有两种报价方式：汇率有两种报价方式：直接标价直接标价v每单位的外国货币对

2、应的人民币数每单位的外国货币对应的人民币数间接标价间接标价v每单位的人民币对应的外国货币数每单位的人民币对应的外国货币数v国内价格和国外价格国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。一国出口商品以另一国货币计算的价格。v例如：例如： 在汇率为每在汇率为每6 6人民币兑人民币兑1 1美元条件下，购买一美元条件下，购买一件价值件价值300300人民币的毛衣所需支付的美元数额为：人民币的毛衣所需支付的美元数额为：（1 1美元美元/6/6人民币）人民币）* *（300300人民币）人民币）=50

3、=50美元美元表表 10-1： 外汇牌价外汇牌价 （2009-6-5 人民币牌价人民币牌价 ）币种币种交易单位交易单位中间价中间价现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价卖出价卖出价美元美元100683.60682.23676.76684.97港币港币10088.1988.0187.4088.37欧元欧元100959.09955.25925.04962.93英镑英镑1001125.41120.911085.461129.9日元日元1006.996.976.757.02汇率变化的两种情况：汇率变化的两种情况：v本国货币贬值本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品

4、对外国人来说变便宜了，外本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了国进口商品对本国人来说变得昂贵了v本国货币升值本国货币升值以本币表示的外币价格下跌以本币表示的外币价格下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了外国进口商品对本国人来说变得便宜了外汇市场外汇市场v汇率是由外汇市场决定的。汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。外汇市场就是国际货币的交易场所。v外汇市场的参与者外汇市场的参与者外汇市场的主要参与者包括：外汇市场的主要参与者包括：v商业银行商业银行v跨国公司跨国公司v非银行金

5、融机构非银行金融机构v中央银行中央银行银行间交易银行间交易v银行之间的外汇交易银行之间的外汇交易v是外汇市场中的绝大部分活动是外汇市场中的绝大部分活动v外汇市场的特征外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。加坡）的相关业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。

6、v套汇就是在不同的货币中心低价买进同一种货币再高价将其卖套汇就是在不同的货币中心低价买进同一种货币再高价将其卖出。出。例：如果不同的货币交易中心例：如果不同的货币交易中心2种货币间的汇率不同，则经纪人种货币间的汇率不同，则经纪人可以通过迅速买进卖出来套利。比如可以通过迅速买进卖出来套利。比如1美金可以买到美金可以买到0.7英镑，英镑，1英镑可以买到英镑可以买到9.5法郎，而法郎，而1法郎则可以买到法郎则可以买到0.16美金。一个美金。一个实行这种交易方式的人可以靠着实行这种交易方式的人可以靠着1美金而得到美金而得到1.064元美金，获元美金，获利率是利率是6.4%。国际支付货币国际支付货币v国

7、际支付货币是一种在发行该种货币以外国家的国际国际支付货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币（主要是美元、交易中被广泛使用作为度量标准的货币（主要是美元、欧元）。欧元）。例如：例如： 在在2001年，有将近年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元有的银行间外汇交易是与美元有关的。关的。欧元正在成为越来越重要的载体货币欧元正在成为越来越重要的载体货币v国际支付货币的铸币税（国际支付货币的铸币税（Seigniorage） 当美元作为国际支付货币时，海外国家为了交易持有当美元作为国际支付货币时，海外国家为了交易持有的美元可以看做提供给美国的无息贷款。目前超过的美元可以

8、看做提供给美国的无息贷款。目前超过60%的美元由美国外的国家持有，即可以理解为美联的美元由美国外的国家持有，即可以理解为美联储向海外发行了占总量储向海外发行了占总量60%的货币。的货币。v即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率即期汇率v指指“即期即期”交易的汇率。请注意一般也要交易的汇率。请注意一般也要2天天（银行结算需要的时间），而不是真正的即期。（银行结算需要的时间），而不是真正的即期。远期汇率远期汇率（30天、天、60天、三个月）天、三个月）v指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。交易。3个月远期汇率最为常见。个月远期汇率最为常见

9、。在不特别指明的情况下，我们说的汇率是指即期汇率在不特别指明的情况下，我们说的汇率是指即期汇率汇率和国际交易 图图 10-1： 美元美元/英镑即期汇率与远期汇率（英镑即期汇率与远期汇率（90天）天）, 1981-2001v外汇远期交易和掉期交易外汇远期交易和掉期交易外汇远期交易，是指以远期汇率买卖外汇的交易。外汇远期交易，是指以远期汇率买卖外汇的交易。外汇掉期交易，是指以约定的汇率即期卖出一种外汇掉期交易，是指以约定的汇率即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。货币同时远期再买回该种货币。 请思考外贸企业实行远期交易和掉期交易的动机。请思考外贸企业实行远期交易和掉期交易的动机。外汇掉期交易已成

10、为整个外汇交易中的一个主要外汇掉期交易已成为整个外汇交易中的一个主要组成部分，组成部分，2007年银行间掉期交易占银行间交易年银行间掉期交易占银行间交易总额的总额的53%，另有，另有31%为即期交易，为即期交易，11%为远期为远期交易。交易。案例案例v一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支个月后支付付500万美元的货款。此时，公司可以采取以下措万美元的货款。此时，公司可以采取以下

11、措施：做一笔施：做一笔3个月美元兑日元掉期外汇买卖：即期个月美元兑日元掉期外汇买卖：即期卖出卖出500万美元，买入相应的日元，万美元，买入相应的日元，3个月远期买入个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。v即便不事先约定汇率，做掉期交易也有利于减少经即便不事先约定汇率，做掉期交易也有利于减少经纪人佣金。纪人佣金。 外汇期货与期权外汇期货与期权外汇期货外汇期货v购买者在外汇期货交易所买入的是一份在未来特定日购买者在外汇期货交易所买入的是一份在未来特

12、定日期交割一定数量外国货币的保证。其与远期交易的不期交割一定数量外国货币的保证。其与远期交易的不同在于：同在于： （1）期货市场只交易有限的几种货币，交易在特定的）期货市场只交易有限的几种货币，交易在特定的日期和几个特定的地点（日期和几个特定的地点（CME最重要）发生。最重要）发生。 （2）交易是按照标准化合约进行，比如欧元合约每份）交易是按照标准化合约进行，比如欧元合约每份12.5万欧元，英镑每份万欧元，英镑每份6.25万英镑，保证金万英镑，保证金4%。 （3）期货合约通常比远期合约金额小，更适合小公司，）期货合约通常比远期合约金额小，更适合小公司，但也更贵。但也更贵。 （4）期货合约本身也

13、可已交易，一般是出于投机目的。）期货合约本身也可已交易，一般是出于投机目的。期货市场比远期市场小，但是近年来发期货市场比远期市场小，但是近年来发展很快。展很快。2007年未平仓的金额约有年未平仓的金额约有1590亿美元亿美元外汇期权外汇期权 v购买者购买的有权在到期日以前任何时间内买卖特购买者购买的有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币的权利而不是义务。取得上述权定数量的外国货币的权利而不是义务。取得上述权利一般要支付期权价值的利一般要支付期权价值的1%5%。v期权买卖也是标准化合约的形式，交易场所有费城期权买卖也是标准化合约的形式，交易场所有费城股票交易所、芝加哥期权交易所以及银行

14、。股票交易所、芝加哥期权交易所以及银行。v期权的最重要特点是其到期不强制执行。期权的最重要特点是其到期不强制执行。v期权一般分为买入期权和卖出期权（保值目的）。期权一般分为买入期权和卖出期权（保值目的）。期权作为交易标的本身（投机目的）一般分为看涨期权作为交易标的本身（投机目的）一般分为看涨期权和看跌期权。期权和看跌期权。外贸企业什么时候需要购买买入期权，外贸企业什么时候需要购买买入期权，外贸企业什么时候需要购买卖出期权？外贸企业什么时候需要购买卖出期权？2007年未平仓的外年未平仓的外汇期权金额约有汇期权金额约有1350亿美元亿美元20062006年年CMECME（芝加哥商品交易所）推（芝加

15、哥商品交易所）推出人民币外汇期货期权交易出人民币外汇期货期权交易v如果你不能确定下个月的什么时候一笔外汇偿付能如果你不能确定下个月的什么时候一笔外汇偿付能够到达，为避免外币贬值损失，你会希望买一个够到达，为避免外币贬值损失，你会希望买一个卖卖出期权出期权，使你有权在这个月中的任何时候以约定的，使你有权在这个月中的任何时候以约定的汇率卖出该笔外汇。汇率卖出该笔外汇。v相反，如果你不能确定下个月的什么时候需要买入相反，如果你不能确定下个月的什么时候需要买入一笔外汇用于支付他国，为避免外币升值损失，你一笔外汇用于支付他国，为避免外币升值损失，你会希望买一个会希望买一个买入期权买入期权，使你有权在这个

16、月中的任，使你有权在这个月中的任何时候以约定的汇率买进该笔外汇。何时候以约定的汇率买进该笔外汇。汇率决定理论（长期）汇率决定理论（长期）v一价定律一价定律（商品价格与汇率的关系）（商品价格与汇率的关系）同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。的价格应该是一样的。v该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上的自由竞争市场上.汇率就是价格，人民币升值就是人民币价格汇率就是价格，人民币升值就是人民币价格上涨，这种上涨一般伴随着一国的经济快速上涨，这种上涨一般伴随着一国的经济快速增

17、长。增长。这种说法对么？这种说法对么？v绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比两国货币的汇率等于两国的价格水平之比.它比较的是国家间的平均价格它比较的是国家间的平均价格.购买力平价预测的美元购买力平价预测的美元/欧元汇率是欧元汇率是: E$/ = PUS/PE 其中其中:PUS：一个商品篮子在美国的美元价格：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格：在欧洲购买该商品篮子的美元价格购买力平价购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所有断言：如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水平应该是相等的。国家的价格水平应该是相等的。v经验证

18、据仅支持个别大贸易量商品非常适经验证据仅支持个别大贸易量商品非常适用于购买力平价，而贸易总体并不支持购用于购买力平价，而贸易总体并不支持购买力平价的原因在于买力平价的原因在于:贸易壁垒的存在贸易壁垒的存在非自由竞争非自由竞争不同国家价格水平计量方面的差异不同国家价格水平计量方面的差异它假设所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易它假设所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在商品的存在。 完全没有考虑资本项目完全没有考虑资本项目。购买力平价与现实脱轨购买力平价与现实脱轨v相对购买力平价理论（更精确）相对购买力平价理论（更精确） 一段时间内汇率的变化与同一时期两国物一段时间内汇率的变化与同一时期两国物价水平的相对变化成正比价水平的相对变化成正比.本国货币新汇率本国货币新汇率=本国货币旧汇率本国货币旧汇率(本国货币购买力本国货币购买力变化率变化率/外国货币购买力变化率外国货币购买力变化率)例如外国物价总水平从基期到本期不变，本国物价增例如外国物价总水平从基期到本期不变，本国物价增长长50%，相对购买力平价理论认为本币应贬值，相对购买力平价理论认为本币应贬值50%。v优点：不受资本流动、贸易障碍等历史因素的影响，除非优点：不受资本流动、贸易障碍等历史因素的影响，除非它们发生变动。它们发生变动。v缺陷：仍不能解决非贸易商品的影响，比如发达国家非贸缺陷：仍不能解决非贸易商品的影响