投资学期末复习

1、投费工具组合理论rh 本目夕卜？匚投资学概述证券投资（投资工具介绍）债券投资（债券定价）股票投资（股票定价）投资风险与收益无风险资产F+风险资产组合P有效的多样化策略投资的定义投资是涉及“为了增加未来的消费而牺牲目前的消费”，“投资是指为了增加未来产量而放弃目前的消费”（实物投资、人力资本、金融投资）投资是一种投资主体为了获取预期不确定的收益或效益，投入资金或其他经济资源，从而转化为实物资本、人力资本或金融资本，以经营某项事业的行为或者过程。牺牲现在，获得未来投资的分类1 .直接投资和间接投资2 .固定资产投资、流动资产投资和无形资产投资3 .国内投资和国际投资4 .第一产业投资、第二产业投资

2、和第三产业投资5 .竞争性项目投资、基础性项目投资和公益性项目投资6 .一般投资和风险投资7.实业投资与金融投资投资的特点投资的基本职能是创造更多的使用价值和提供更多效用，它是一种有意识的经济活动，是人类社会生存和发展的最一般的基础。组合（投资数量上的集合性）投入、时间、收益、风险证券的本质首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物。一张规定了未来现金流的合同、契约。证券的种类证据证券凭证证券有价证券商品证券、货币证券，资本证券（股票、债券）货币市场和资本市场的比较货币市场资本市场金融工具期限一年以内一年以上市场作用短期资金融通筹集的资金用于长期企业发展 或项目投资流动性较

3、高较低风险程度较低较高证券投资的要素：收益、风险、时间相同风险下的收益最大化，收益既定下的风险最小。投资收益=利息/股息+资本利得投资收益率（财富相对指标）风险（系统性风险、非系统性风险）风险的衡量：未来收益的波动性时间组合（投资数量上的集合性）投入投机对投资的作用第一、价格平衡第二、增强流动性第三、有助于分散价格变动风险投机是一种“零和”游戏，收益来自别人的“亏损” ；投资的收益来自投资品的增值。可以增加财富，投机只是财富的再分配投资与投机的区别对风险的态度不同从投资的时间长短来看投资者考虑长期利益，投机者快速周转获取差价）从交易方式来看投资者为了现货交割，投机者不以现货交割为目的从分析方法

4、投资的人关心证券的内在价值，投机的人只关心价格的波动证券市场主要职能：有价证券的发行和流通，包括证券发行和证券流通市场两部分。第一市场（发行）第二市场（流通）场内市场场外市场（OTQ第三市场，第四市场证券市场的基本功能1 .融通资金功能聚集资源、在时间和空间上分配资源2 .资本定价功能3 .资源配置功能4 .宏观调控功能（公开市场操作）证券买卖实现其对货币流通量的调节，以实现货币政策目标证券市场参与者证券发行人证券投资者个人（家庭）机构投资者政府、企业、金融机构（证券中介、商业银行、保险公司、基金类）证券市场中介证券经营机构（证券承销商、证券经纪商、证券自营商）证券服务机构（会计师事务所、资产

5、评估公司、律师事务所）其他（咨询公司、信用评级机构）证券投资工具债券股票（普通股与优先股）基金金融衍生工具金融期货金融期权可转换债券证券投资工具债券获取固定的利息和本金优先求偿权、索取权股票（普通股）不还本，股息不固定参与经营决策剩余索取权优先认股权按发行主体国债（财政部）T-bills, T-notes, T-bonds政府机构债券（其他政府机构）市政债券一般责任债券收入债券公司债券（金融债券）抵押债券（不动产）担保债券（动产）信用债券按债券付息方式单利债券复利债券累进利率债券贴现债券零息票债券、附息债券按债券的形态分类实物债券凭证式债券记账式债券证券投资工具债券获取固定的利息和本金优先求偿

6、权、索取权股票（普通股）不还本，股息不固定参与经营决策剩余索取权优先认股权有限责任A 永久性B 收益性C 参与性D 风险性优先股优先股是指在剩余索取权上优先于普通股的股票。优先股股东获得的股息通常是固定的。优先股的股东往往没有投票权，他们通常不能参与企业的经营管理证券投资基金是一种金融中介机构，它将个人投资者的资金集中起来，投资于众多证券或其他资产之中。“集中资产”是证券投资公司背后的核心含义。每个投资者按照投资数额比例享有资产组合的要求权。他们组织起来，以获得大规模投资所带来的好处证券投资基金特点集合投资（记录保存与管理）分散风险（多样化和可分割性）专业理财（专家管理，低成本交易）金融衍生工

7、具的概念和特征金融衍生工具与基础金融工具相对应，其价值依赖于基础金融工具（货币市场工具和资本市场工具），它们的收益取决于后者价值的变动。跨期交易（远期交易）杠杆效应不确定性和风险性套期保值和投资套利共存金融期货：标准化的远期金融期货合约是协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。1 标准化协议2.保证金制度3 .逐日盯市清算制度4 .平仓制度/到期现货交割/现金金融期货一、吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本。规避现货市场价格波动风险而可能造成的损失；二、吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。

8、外汇期货、利率期货、股票价格指数、股票期货“零和 ”游戏金融期权金融期权是一种未来的选择权，期权的买方有权在规定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了得到这一权利，期权的买方必须向卖方支付一定的期权费。第一对“买卖”；第二对“买和卖”风险：卖的最多赚期权费，买的收益理论无限金融期权看涨期权：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者买入一定数量某种标的物的权利。看跌期权：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者卖出一定数量某种标的物的权利。欧式期权：期权买方只能在期权的到期日才能行使买进或卖出标的物的权利。美式期权：期权买方可以在购买期权后

9、，期权到期前的任何时间执行期权。金融期权货币期权、利率期权、股票指数期权、股票期权和金融期货合约期权可转债、实物期权公司期权公司股票含有看涨期权的性质公司债券含有看跌期权的性质期权认股权证（warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。可转换债券：股票看涨期权赋予债券持有人可以将债券转换成公司特定数量的普通股的权利。合约条款转换比例、转换价格转换期限（+）赎回条款（-）回售条款（+）票面利率或股息率转换价格修正条款投资术语多头（long,渴望现货交易与信用交易现货交易：证券买卖成交后按成交价格及时进行实物交收和资金清算的

10、交易方式信用交易又称保证金交易：投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易方式。主要有两种形式：保证金卖空和保证金买空。初始保证金维持保证金催缴保证金通知（Marging call）盈亏分析与收益率空头（ short平仓：卖了股票建仓（开仓），买了股票卖空、买空、做多、做空信用交易（借钱赚钱）保证金做多（买空）保证金做空（卖空）保证金做多（买空）一投资者付出6000 美元来购买了价值10000 美元的股票（100 股，每股100 美元） ，他就向经纪人借了4000美元。资产负债表一资产一负债及所有者权益从里人处所借款项（美元）*初始保证金比率=权益账面价值/股票价值=6000/10000=

11、60%当股价为F美元，资产负债表资H负债及所有者权益一股票价值（美元）100P从经纪人处所借款项（美元）4000权益（美元）100P-4000维持保证金比率 =（100p-4000）/100p=0.3P=57.14 美元保证金做空（卖空）卖空（short sale）使投资者在股票价格下跌时也可以从中获利。投资者首先从他的经纪人那里借来股票，将其卖掉。然后，卖空者必须再来买同一股票，用来偿还他借入的股票。这一过程被称为补平短头寸。卖空的案例说明你认为Xerox公司的股票将走熊（对其表示悲观），股票现价每股100美元。你叫经济人卖空 1000股，50%的保证要求。保证金至少是价值 5000美元的现

12、金或其他有价证券，假如有价值5000美元的国库券。卖空时你在经纪人处的账户资产（美元）负债及所有者权益（美元）现金 100000在Xerox股票上的卖空头寸100000国库券 50000 权益50000保证金比率=权益/股票价值=50000/100000=50%卖空时你在经纪人处的账户;股价为P 资产（美元）负债及所有者权益（美元）一现金 100000在Xerox股票上的卖空头寸1000p国库券 50000 权益150000-1000p维持保证金比率 =权益/股票价值=（150000-1000p）/1000P=30%P=115.38美元债券投资债券的特征（借据）债券定价债券定价五大原理三种债券

13、定价基本公式影响债券价格的因素可转换债券的概念和计算债券信用评级债券收益率计算久期债券组合管理债券定价基本公式债券定价三步曲画现金流量图，确定每期现金流选取合适的贴现率将每期现金流折现加总各期现金流现值金融工具定价的原理万变不离其宗：未来收入的现值债券定价基本公式。零息票债券附息债券%到期一次还本付息债券影响债券价格的因素；息票率、债券期限、利率水平影响债券价格的因素（五大定理）1 .市场利率市场利率与债券价格成反比（原理1）可以理解为债券投资的机会成本从定价公式中可以看出利率上升，资金供给增加，需求减少，债券价格下降2 .时间长期债券比短期债券的价格波动幅度大（原理2,看成绳子的长度）同一个

14、债券，越临近到期时间债券价格波动幅度越小（原理2）而且以递增的速度变小（原理 3）原理4:期限既定的债券，收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致的债券价格下 降的幅度息票率越大，债券价格波动幅度越小（原理 5,看成绳子的重量） 债券市场供求关系（次要）社会经济状况财政收支状况货币政策（次要）准备金率再贴现率公开市场操作债券信用评级目的信用评级高，要求的回报率就低；信用评级低，要求的回报率就高从而影响债券定价评级依据违约可能性违约发生时，合同提供给债权人的保护债券价格的利率敏感度（利率风险1 .到期收益率（反向）2 .债券价格曲线的凸性（利率下降对价格影响大）3 .债券期限

15、（正向）4 .随着期限的增加，债券价格对收益率变动的敏感性以一个下降的速度增加5 .息票利率（反向）6 .出售时的到期收益率（反向）0 0.05 0.1 0U5 0.2 也弟 0.3 0,35 0.4 0.芯 0, 5 也 55 也 E 立 65 0.7 0.75 0.S 0.B5 0L9 0.55 1d速与甑怛到期收益率该图价格变动与收益率变动的关系图（利率敏感图），请分别指出它们?债券价格变动幅度演息神率啊到器鳖率m薜mB12%湎10%C琳3畴10%到期收益至的变动谪）<o o o o o o O 0 5 0 5 5 O 1X IX - 1 S)登暮君赵与左右甑三3 .从A和B的对比

16、得到（期限对价格的影响）4 .从B和C的对比得到（息票利率对价格的影响）6 .从C和口的对比得到（出售时的到期收益率对价格 的影响）厂债券价格变动幅度债券息票利率期限到髓蠹到期收益全的变动CV弱茸走台定城至沿幽-100久期：科学衡量欠钱的时间简化的例子J -pv（ct）1以各期现金流占债券价格的比重为权重的加权平均到期时间D = £2 Mt下面我们来算债券的有效期限I- P0-麦考利（ 1938）将有效期限的概念定义为债券的久期（ duration）:支付时间的加权平均（系数为支付额的现值 占债券价格的比重）息票率为9%的8年期债券的现金流（到期收益率10%）时间12345678总计

17、现磊：909090909090901090现值81. S2 74.38 67.62 61.47 55.8850.8046.18508.49946,65占债券价箱苏或重 8,6417.86% 工 14% 6.49% 5.90%5,37%4*8%53.71%1有效期限0.090. 160- 210.260.300.320.34& 305 9T债券价格：¥946.65息票率为施的8年期债券的现金流（到期收益率10%）时间1234557S总计现还31.327k 38轨6?t1+47瓯88SOL 80M.185限49M& 655.97粒杆长度4. 9T3. 972. 9T工就0

18、. 97-0. 03-1.03-2. 03现值*标杆406.929S.5201.112L3以4-1. 3-47.4-1030. S杠杆左边三LO79.24杠杆右选=-ion 245004003002001000901090909。B年期使券的现597现金流 口现值卜面我们来算债券的有效期限久期：科学衡量欠钱的时间作用：（定量的度量利率风险）一、它是资产组合有效平均期限的一个简单测试指标 二、使资产组合免于利率风险的一个重要工具 三、是债券组合利率敏感性的测度。债券价格变动幅度债券息票利率期限初始的 到期收益率A12%5年10%文07B12%30年1M10.18C3%3。年10%12. 68D3

19、%30年6%16. 889,现在市场利率变到 5%,求价格变动幅度?用久期来求价格变动？市场利率4%,债券的久期是矢一言W为久期：科学衡量欠钱的时间 特性p 9-p 1% =-8.65%p 1 4%零息票债券的久期=到期时间贴现债券的久期=其到期时间附息债券的久期 <=其到期时间（仅剩最后一期时取等号）永久债券的久期=1+1/贴现率作用：定量的度量利率风险构建免疫资产组合（久期的应用）目标：消除组合的利率风险途径：使组合中资产的久期=负债的久期银行的例子：负债：存款（期限短）资产：贷款（期限长）当风险因子（利率）变化时，资产和负债价值变动的幅度不同使资产久期等于负债的久期例子，有一笔负债

20、，如何用两种资产（零息票债券和永久债券）对其进行免疫。债券收益率计算持有期收益率yn uC （p1 -p0）/n 100%Po当前收益率yd = 100%Po到期收益率c C CC FD = 2n（YTM, yield to maturity）1 + y （1 y）（1 3 y）求贴现债券的售价和收益率p = 10000x(l-rx360债券收益率r =10000-p 3651X,股票投资股票的基本概念股票定价模型股价指数计算影响股票价格的因素股票价值与价格股票具有价格的原因：证券的本质。票面价值账面价值（股票净值）清算价值：破产后，出售资产、清偿债务之后可以分配给股东的剩余资金。 内在价值（

21、未来赢利前景）市场价格股票定价模型 绝对定价法资产负债表估值法股利贴现模型（DDM）相对估值法市盈率法（P/E）可比公司，可比交易股票定价模型（绝对定价法）股利贴现模型（DDM）第一个假设公司可以永久经营下去 第二个公司每年会给我们发股利I + r1+r (1 + r )2 (1+r)3 (1+r)4股票价格最终决定于向股东累计交付的现金流，即股利 固定增长的股利贴现模型Di p0 -r -g2_3_4Do(1 g) Do(1 g)Do(1 g)Do(1 g)2341 r (1 r) (1 r) (1 r)如果g=0,则D1Po 二 比如优先股r考虑股利再投资9%的收益，并多分派 9%的股利。

22、股利增长率A公司由于增加了 9%的资本，所以会多获得g =b ROE =60% 15% =9%p0 =D1r -g5*40%12.5% -9%= 57.14市盈率估价法市盈率=股彳格/每股收益=P0/E1看固定增长的股利贴现公式Di/-B =-H DE1 立(1 b),g=ROEMb r -g员1 bE1 - r - ROE b道琼斯股票指数（DJIA始于1896,包括30家市值高的大型公司股票为基础的工业企业平均指数20只航空、货车运输业以及铁路运输业股票的运输业平均指数15家电力和天然气企业的公用事业平均指数包括上述3个平均指数共65家企业的综合平均指数计算方法：价格加权指数，价格高的股票

23、具有更高的权重道琼斯工业股票价格平均指数30 家股票的价格加总再除以30。表示 30 只股票平均价格的百分比变化。衡量了每只股票持有1 股这样一种资产组合的收益，被称为价格加权平均指数。投资于这种组合中每一家公司股票的资金总额与这家公司的股票价格成比例。定价高的股票有更高的权重标准普尔股票价格指数标准普尔500 指数范围广，包括500 家公司其次，它是一种市值加权指数通过计算这500 家公司的总市值以及这500 家公司前一天总市值得出的。如果一个投资者组合包括了所有这500 家公司的股票，并且每只股票的投资额都与公司的市值成比例，那么这个投资组合的收益率就等于股指的收益率，但不反映现金红利标准

24、普尔股票价格指数市值加权指数和价格加权指数都反映了简单资产组合策略的收益。标准普尔同样还公布包括400 只股票的工业指数、包括 20 只股票的交通运输指数、包括 40 只股票的公用事业指数以及包括40 只股票的金融业指数。证券投资分析目的为了确定一家公司股票的合理价格，证券分析师就必须预计这家公司的股利和盈利前景。盈利前景与宏观经济状况有很大相关度。宏观经济和产业环境对公司利润的影响比起自身在产业内相对经营水平对利润的影响来得更大。主要内容（分析顺序）宏观经济分析行业分析公司分析（公司一般因素，公司财务分析）宏观经济分析全球经济，如政治风险、汇率 GDP、就业、通货膨胀、利率财政政策（预算赤字

25、）货币政策心理因素行业分析经济周期对经济周期的敏感性必需品与非必需品烟草行业、汽车制造固定成本与可变成本之间的比值经济周期市场重复着繁荣与衰退的循环，虽然政府用了许多手段来进行调节。这是因为宏观经济有周期性。这种衰退和复苏交替发生的模式被称为经济周期当经济快速复苏时，周期性行业就会比其它行业有更好的发展前景（汽车、洗衣机等耐用品，还有资本品：用于生产产品的物品）而防守性行业对商业周期的敏感性小。食品制造加工、医疗设备制造业和公用行业，当经济衰退时，这些行业就会比别的行业表现更好。所以你应该在经济乐观时选择周期性行业，悲观时选择防守性行业。行业分析经济周期对经济周期的敏感性必需品与非必需品烟草行

26、业、汽车制造食品、药品、医疗固定成本与可变成本之间的比值，也就是固定成本高还是低。公司的财务杠杆（债务的使用）经济周期对经济周期的敏感性行业生命周期创业阶段行业生命周期销售收入创业期 成长期建定发展期衰退期影响股票价格的因素公司经营状况（公司净资产、盈利水平、派息政策、股票分割、增资和减资、主营业务收入、成本开支变化、主要 经营者更替、公司改组或合并）公司分析公司竞争地位的分析（年销售额，销售额的年增长率，销售额的稳定性，公司销售趋势预测）公司经营管理能力分析（管理人员的素质与能力分析、经营效率分析、多种经营和新产品开发能力分析）公司盈利能力分析（毛利率、资产周转率、投资收益率、营业收益率、普

27、通股票收益率）证券市场的投资者有哪些？个人投资者职业投资者（个人信托、共同基金）美孚苴为人寿保险公司银行等投资者做的事情几乎所有的投资都具有不确定性。所有的投资者都想取得尽可能高的收益率，同样会想方设法去规避风险。投资过程的四个阶段一、描述投资目标二、考虑投资所受的限制三、形成投资策略四、更新投资组合环境投资目的和投资限制决定投资策略表5,2组合投资策略的决定因素投资目标投资限制收益率要求风险承受力流投怯税性期 动资规收独特的需求文唯德观念、特殊的保值需要、年龄、财富个人投资目标与承担的风险影响个人投资者的基本因素通常取决于他们在生命周期中所处的阶段。对待风险的态度将随着年龄的增长从风险容忍向

28、风险厌恶转化投资策略多少比例的资金投入到安全的资产如货币市场证券，多大比例的资金投入到风险大的资产中 投资者必须进行的第一个决策就是资产分配决策主要资产种类1 .货币市场资产（现金等价物）2 .固定收益证券（主要是债券）3 .股票4 .境外股票或债券5 .不动产6 .贵金属及其他商品资产分配 投资者的自上而下的投资策略宫殿投资”的资产分配积极与消极的投资策略宫殿投资所进行的资产分配和证券选择资产分配证券选择10040%100%5%545阳 39%20%以库券11 25%国债 AT&T债券 IBM GM Exxon13%12%15 19% 11.81% 6.75%日本银行15%住友5%三

29、菱化学5%不同类型投资者的无差异曲线下面各图分别表示哪种风险偏好？ 风险厌恶、风险中性、风险偏好Rrisk风险R收益Rrisk风险Rrisk风险系统风险与非系统风险公司特定风险风险100%”证券组合中的资产种类（个）风险的种类违约风险流动性风险操作风险道德风险其它风险：利率风险、国家风险、法律风险、政治风险、经济风险、自然风险投资风险系统性风险政策风险、经济周期波动风险、利率风险、购买力风险非系统性风险公司经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险收益与风险的关系风险与风险溢价场景分析与概率分布表6股票市场的场景分析经济状况 场景，s概率，F 收益率（百繁荣时期10. 2544%正常时期2S 5

30、14%衰退时期30. 25-16%E(r)= p(s)r(s)s投资的风险用方差表示E(r)八 p(s)r(s)s二2 八 P(s)r(s) -E(r)2 s。为标准差标准差系数=c/E(r)2风险溢价与风险的关系E(rp)-rf=0.5 A -pA_ E“p)A表示风险厌恶程度0.5父仃：风险厌恶：A>0;风险中性：A=0;风险偏好：A<0通货膨胀与实际收益率实际利率 r R -i真实联系为：11_RRziII1 i1 i风险资产与无风险资产之间的资产分配控制风险的最直接的办法是买一部分国库券投资过程中最基本的决策就是对你的资产进行分配：你应当持有多少股票？多少债券？多少现金储备

31、?最基本的资产分配：组合中投资于无风险货币市场证券与投资于其他风险资产类别的比例的确定 风险资产定义为 P,无风险资产定义为 F一、整个投资组合为 C投资预期收益率为E(rc),投资标准差、二c其中包括风险资产P和无风险资产F投资比例分别为y和1-y二、风险资产的预期收 益率为E(rp),标准差<ip p p无风险资产收益率为rf又假定 E(rp) =15%,' =22%, rf =7%那么风险组合的风险溢 价E(rp) -rf =8%整个投资的预期收益率是多少？E(rc) = yE(rp) (1 - y)rf整个投资的标准差是多少？-c y pEg风险资产与无风险资产提供的投资机会风险厌恶程度不同，会选择不同的风险资产头寸. 随着风险厌恶程度赶回.如果在图上进行选择？组合C的风险风险容忍与资产分配投资者