试析中央银行沟通与货币政策的有效性

1、试析中央银行沟通与货币政策的有效性    摘 要：沟通是现代货币政策不可或缺的一个要素。通过沟通，提高货币政策透明度，有效引导市场预期，已经成为各国中央银行的共识。本文围绕沟通的动因、沟通策略的实施以及沟通中应注意的问题等三方面进行了分析。 关键词：中央银行；沟通；货币政策有效性沟通是现代货币政策不可或缺的一个要素。实践证明，中央银行可以通过与公众进行及时、准确、充分、有效的沟通，增加货币政策的透明度，从而促进货币政策有效性的提高。笔者认为，通过加强央行与公众的沟通，实现央行与公众对信息的共同理解，既是交流成功的一个重要前提条件，也是货币政策透明度的最终

2、目标所在。因此，本文将侧重从中央银行沟通的角度，探讨其对中央银行货币政策操作及货币政策有效性的影响。一、中央银行加强沟通的动因分析20世纪90年代以前，中央银行的货币政策操作普遍带有极大的隐秘性，各国中央银 行对其货币政策目标、决策程序和决策依据等信息的发布非常有限。最近10多年来，纵观全球，中央银行与公众的沟通发生了显著的变化，不仅沟通渠道趋于多样化，而且沟通的信息量也不断增加。中央银行货币政策操作的理念逐渐从保持隐秘性转向开放和透明。通过有效的沟通，提高货币政策透明度，有效引导市场预期，业已成为各国中央银行的共识。大而言之，中央银行对沟通越来越重视主要基于以下三个方面的动因：1.

3、对中央银行责任感要求不断提高。随着中央银行独立性的增强，对其责任感的要求也越来越高。为了能在法律、舆论、传媒的监督下有效地行使央行职能，中央银行必须重视与公众的沟通，提高货币政策透明度。同时，货币政策作为国家宏观调控的主要手段，与广大社会公众的利益密切相关。货币政策的制定和实施越来越受到社会公众的关注。公众对央行政策行为的有效评估与监督，是以对央行决策信息和决策依据的充分了解为前提的。这就需要中央银行针对其政策意图和政策操作与公众进行更为有效的沟通。缺乏沟通，公众就无法了解中央银行的目标和承诺，也无法对中央银行的行为和责任感进行公平、客观的评价。2.通货膨胀目标制的普遍采用。从1990年新西兰

4、储备银行首先采用通货膨胀目标制以来，一些工业化国家和新兴市场国家也相继选择通货膨胀目标制作为其货币政策框架。通货膨胀目标制的基本原理就是通过加强中央银行与公众的沟通，提高货币政策的透明度和信誉度，从而稳定公众的通货膨胀预期，达到锁定长期低通货膨胀预期的目的。虽然这些国家执行这一货币政策框架的具体措施不尽相同，但是他们都特别注重中央银行与公众的沟通。通货膨胀目标制不仅仅只是设定了一个通货膨胀的量化目标，更重要在于它提供了一种合理的沟通框架，有效地指导了中央银行沟通策略的制定。3.金融市场在货币政策传导中作用的增强。随着金融市场规模的扩大，金融市场在经济发展中发挥着越来越重要的作用。中央银行货币政

5、策操作能够直接影响的只是短期利率，而货币政策能否对宏观经济产生重要影响取决于其对长期利率、股票价格和汇率等金融资产价格的影响程度。联系短期利率与其他金融资产价格的纽带就是市场参与者对未来短期利率走势的预期。因此，引导和管理市场预期成为货币政策的一个重要部分。如果同市场参与者缺乏顺畅的沟通渠道，中央银行就无法有效完成引导和管理预期的任务。二、中央银行沟通策略的实施沟通不仅与货币政策相关的经济理论有关，也与一国家或地区的历史、文化、制度背景密切相关。结合不同中央银行沟通的实践，中央银行沟通策略包括三个方面。1.货币政策最终目标的界定。货币政策最终目标的界定是沟通策略中最核心的要素。从各国货币政策的

6、发展历程来看，货币政策的目标经历了单目标(充分就业)，多目标(充分就业、经济增长、物价稳定、国际收支平衡)，再到单目标(物价稳定)的发展过程。一般来讲，单一目标比多重目标更清晰，量化目标比定性目标更精确，也能更容易被公众所理解。20世纪90年代以来，一些国家相继选择通货膨胀目标制作为货币政策框架，将物价稳定确立为货币政策的首要目标，并给出了物价稳定的量化标准。通货膨胀目标制下，央行与公众就政策目标的沟通显得更为清晰和直接。在目标偏离央行宣布的预定水平时，沟通显得尤为重要。在这种情况下，如果央行不能与公众进行坦诚的沟通，公众就难以对目标偏离的原因进行客观的分析，货币政策信誉度就会受到影响。只有通

7、过沟通，让公众明确货币政策的职责范围，才能让公众对目标偏离的原因有一个客观的判断，从而对中央银行的行为给出合理的评价。1992年10月，英国宣布实行通货膨胀目标制。英格兰银行(BoE，Bank of England)物价稳定的量化标准由政府制定，BoE负责具体实施。通货膨胀目标是在每年制定政府年度预算时由政府决定，它以每年的消费物价指数CPI来衡量。在其货币政策目标的沟通中，BoE向公众说明，通货膨胀率确定为2%，低于或高于2%的通货膨胀率都是不符合物价稳定定义的。当现实通货膨胀率低于1%或高于3%时，BoE行长需要代表货币政策委员会向财政部长写一封公开信，解释通货膨胀偏离目标的原因以及计划采

8、取的措施。对货币政策最终目标给出明确的量化定义，有效地引导了市场和公众的通货膨胀预期，为公众衡量央行在稳定物价上的表现提供了依据，最终也提升了央行的责任感和信誉度。2.货币政策总体框架的制定。有了明确的目标，没有合理的货币政策框架，货币政策目标也难以实现。有效的沟通需要基于一种中央银行和公众都能认可的货币政策总体框架。在货币政策实践中，诸多国家选择通货膨胀目标制作为其货币政策框架。Bernanke等(1999)认为，通货膨胀目标制的作用在于，可以强化政策制定者与公众之间的沟通和交流，为货币政策制定提供纪律性和责任性。Stone(2002)认为，欧洲中央银行(ECB)和美联储(Fed)虽然没有明

9、确宣布采用通货膨胀目标制，但实际上都把通货膨胀作为一项主要政策目标，其货币政策框架具有通货膨胀目标制的一些主要特点，是隐性的通货膨胀目标制。Geraats(2006)指出，透明并不是货币政策框架的固有特征。任何一种货币政策框架都可以通过加强与公众的沟通实现透明。但是，沟通的信息类型、数量与货币政策框架有密切关系。ECB非常注重与外界的沟通，而且其沟通策略也保持了连续性。ECB认为其“两支柱”的货币政策框架不是“货币供应量目标制”和“通货膨胀目标制”的简单组合，而是为适应欧元区不断变化的环境以及欧元区沟通的复杂性而制定的。“两支柱”的货币政策策略，不仅为ECB管理委员会内部货币政策的分析和讨论提

10、供了一个清晰的和连续性的框架，而且在ECB与外部的沟通上也发挥着重要的作用。从ECB成立开始，“两支柱”的货币政策策略使得其内部的分析和外部的沟通保持了良好的一致性。3.货币政策必要信息的发布。货币政策必要信息的发布为中央银行与外界沟通提供了一个良好的平台。基于这一平台，央行不仅向公众沟通货币政策框架和决定，披露决策所依据的数据，而且也提供了对未来经济状况和货币政策走向的分析和预测，以期有效地引导公众和市场预期。描述货币政策决策过程的会议记录和投票结果的发布，是中央银行与公众沟通的重要渠道之一。美联储和英格兰银行都选择发布会议记录和投票结果；但是，文化和政治特殊性使得ECB的沟通与其不同。从成

11、立开始，ECB不公布会议记录，也不宣布投票结果，而是采用了新闻发布会的形式。可见，对哪些信息属于必要信息，不同央行的认识存在差异。新闻发布会是ECB重要的沟通方式，也是ECB货币政策沟通中的一个关键环节。在每个月第一次管理委员会会议的当天下午，ECB召开新闻发布会，向全球实时发布其货币政策决定。它向外界实时传递管理委员会对货币政策态势的集体意见。会上，ECB行长向公众介绍管理委员会对当前经济形势的分析，评估影响物价稳定的风险并解释货币政策决策依据。回答记者提问的文字材料也于同一天刊登在ECB的网站上，以便这些货币政策信息能够及时地呈现给公众。通货膨胀报告、月度公报等的发布，是央行与公众沟通的又一重要渠道。英格兰银行每个季度发布通货膨胀报告，不仅给出对经济状况的详细评估，而且还包括货币政策委员会对经济增长和通货膨胀的预测