保险公司的资产负债匹配管理

1、    保险公司的资产负债匹配管理         由于保险资金的鲜明负债特性，保险投资资产分配中必须充分考虑不同保险资金的负债特征的要求，科学的资产负债匹配模式及有效实施是保险公司有效控制风险、实现投资价值最大化的重要保证，资产负债匹配是保险资金投资运作的核心。资产负债管理的含义资产负债管理(简称ALM)是管理企业的一种实践，用来协调企业对资产和负债做出的决策。保险公司资产负债表现为资产负债双边的各个会计科目之间应遵循“对称原则”，使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本

2、收益形成对称、匹配，并以此要求不断调整资产结构和负债结构，谋求经营上的风险最小化和收益最大化，尽力达到安全性、流动性和盈利性的均衡统一。保险投资方面要求实行资产负债匹配管理侧重于以下几方面：1.总量匹配。即资金来源与资金运用总额平衡，资金来源总额匹配资金运用总额，做到各会计年度现金流入满足当年负债偿付的现金流出。2.期限匹配。即资金运用期限与收益要与负债来源期限与成本匹配，长期资产匹配于长期负债和短期负债的长期稳定部分，短期资产匹配于短期负债。如果投资期限超过了负债期限，就需要提前变现资产。一方面面临市场变现损失，或面临变现的违约风险；另一方面可能面临恶劣的市场环境，遭受重大投资损失；如果投资

3、期限小于负债期限，就需要对资产进行再投资，再投资环境一旦恶化，如利率下调、证券市场低迷，就会使最终的资产积累数量达不到负债总额要求。3.速度匹配。即保险资金的运用周期要根据负债来源的流通速度来决定。4.资产性质匹配。首先考虑的是固定数额收入的资产与目前保险市场上主要产品固定数额的负债匹配；部分变额负债如分红给付、通货膨胀挂钩给付等，需与股票投资、房地产投资等变额资产匹配。之外，还要考虑的是本币资产与本币负债匹配，外币资产与外币负债需匹配。国际保险公司的资产负债管理经验一、资产负债匹配的管理模式鉴于资产负债不匹配所引发的巨大风险危及保险业的生存与发展，国际保险业将规避资产负债匹配风险作为风险管理

4、的主要目标，通过资产负债匹配管理，将经营目标的风险限制在预定风险容忍度之内。其核心内容包括以下三个方面：一是建立权责分明的资产负债管理组织体系，设立由公司决策层及投资、精算和风险管理高层管理人员共同组成的资产负债管理委员会(或投资决策委员会)，全面负责资产负债信息沟通和长期投资战略决策等事宜。二是确立完善的管理流程，在兼顾法律法规和资本市场走势的前提下，力求投资组合的配置要与负债产品线的特点相匹配，实现资产与负债的风险收益特性基本匹配的目标。三是采用科学的分析方法和模型技术，综合运用到期日缺口、现金流匹配、久期匹配、凸性匹配、免疫策略、随机模拟和动态金融分析(DFA)等技术方法，对资产负债匹配

5、状况进行动态管控。二、监管机构资产负债匹配管理规定为避免静态偿付能力监管指标体系的缺陷，美国、加拿大、澳大利亚等国的保险监管模式正在从静态偿付能力监管转向以资产负债管理为核心的动态偿付能力监管，并以现金流测试作为动态偿付能力监管的预警指标。如美国保险监督官协会(NAIC)1993年颁布法规，要求保险公司责成有资质的精算师，全面考虑利率变动对资产和负债的影响，进行以“纽约七种利率情景”为基础的现金流测试，保证各保险公司持有充足的准备金；加拿大联邦金融监管机构(OSFI)1992年颁布的保险公司规定要求保险公司充分认识并管理资产负债匹配风险。澳大利亚推行内部风险预警系统和偿付能力情景测试的监管方式

6、。国际保险监管协会(IAIS)1999年9月颁布的保险公司资产管理监管标准，要求保险公司应注重实施资产负债管理，并从资产负债匹配的角度来制定投资策略，确定投资流程，要拥有与负债性质、期限和流动性相适合的资产，保证保单到期给付，具有充足的偿付能力。三、根据保险资金性质确定投资策略对寿险公司来说，资产负债匹配要求是刚性的，尤其体现在期限和收益率的匹配要求上，或者体现在某一类寿险产品上。这就对投资目标和投资策略产生了明确的约束和限定。投资产品的选择必须在相当大的程度上与负债的期限一致，以确保偿付需要的足够现金流；投资收益率要在保险期间内(可能跨过多个经济周期)在很大程度上覆盖寿险保单的内含利率，才能

7、避免“利差损”及其对公司产生严重影响。而对财险公司，资产负债匹配的要求则不同。以财产保险为例，资产配置不是以某一类或几类保单形成的特定负债的期限和利率成本为对象，而是在公司整体负债的基础上，更具体地说是在公司现金流层面上进行的。财产保险公司针对其险种构成、概率统计和实证经验进行的现金流管理是其负债管理的主要内容，与负债相匹配的资产管理便是满足公司现金流需要的资产选择。因此，投资策略就是以公司现金流管理目标和盈利目标为前提的资产组合选择方式。所以，我们不能从理论上简单地得出寿险资金投资以长期为主而非寿险资金投资以短期为主的结论。因为一个中、短期寿险产品占较大比重的寿险公司需要久期相对短的资产组合

8、，而一个现金流十分充足的非寿险公司视其盈利目标可以接受久期较长的投资资产组合。四、我国保险业资产负债匹配风险评估我国保险业的资产与负债不匹配主要表现为利差损风险较高、资产与负债期限不匹配和收益率不匹配等三个方面。引致我国保险业资产负债匹配风险不断提高的原因是多方面的，利率持续下调是引发利差损风险的主要原因，但更重要的原因是金融市场不完善、缺乏规避风险的金融衍生品市场以及金融市场产品种类与期限结构不合理。(一)利率大幅下调是引发利差损的主要原因1995年以前，我国利率相对稳定，寿险存量保单预定利率的高低限与同期银行一年定期存款利率差距较小，盈利能力较好。1996年以后，我国利率频繁下调，且幅度很

9、大，在经过8次降息后，一年期银行定期存款利率从8%下降至1.98%，致使寿险存量保单预定利率高限和低限的平均值与一年定期存款利率的负利差，分别从1996年的1.22%和0.52%逐步增大到1999年的5.65%和4.75%，此后负利差有所减小，但2003年仍高达2%和1.7%。由于产品定价和预定投资收益率是建立在当期利率基础上，而未来的实际投资收益率取决于未来利率水平，存量保单预定利率与存款利率负利差的持续扩大，引致寿险业出现了巨额利差损。(二)金融衍生产品市场尚未建立，期缴产品无法实现资产负债匹配按照付费方式不同，保险公司长期保险产品分为趸缴和期缴两类。对于趸缴产品而言，保险公司收取全额保费

10、的时期即是保险责任开始的时期，只要金融市场上有足够的长期投资品种，是较容易实现资产负债匹配的。对于期缴产品而言，保险公司保费收入是分期到帐的，但其保险责任却于第一次保费流入时就已经确立，相当于投保人购入了一份“期权”合同，保险公司只有通过利率掉期和利率期货交易，才能有效锁定其所承担的利率风险。而发展至今，我国仍未开通包括利率掉期在内的金融衍生品交易市场，期缴业务无法实现资产负债期限匹配、规避长期利率风险。(三)市场产品种类与期限结构不合理，难以通过资产负债匹配防范利率风险除缺乏金融衍生品市场的规避渠道外，我国金融市场产品种类与期限结构不合理，也使保险公司难以通过资产负债匹配防范利率风险。以债券

11、市场为例，在产品种类方面，我国国债和金融债余额占全部债券余额的比重过高，二者合计达91.84%，企业债余额占全部债券余额比重过低，仅为8.15%，不利于保险公司进行多元化投资和收益利率匹配；在产品期限结构方面，我国长期债券供给严重不足，截至2004年底，可供投资的10年期长期债券总供给占债券余额的19.59%，20年期以上的长期债券供给占债券余额的2.41%，直接限制了保险公司进行较好的期限结构匹配和收益率匹配。(四)缺乏有效的外部资产负债管理匹配风险监管机制2004年以前，资产负债匹配管理并未纳入我国保险监管机构的监管范围。直到2004年6月实施保险资金运用风险控制指引(试行)后，中国保监会

12、才要求保险公司每年报送资产负债匹配报告，但因缺乏具体要求和执行标准，目前仍未达到可操作阶段。相比寿险业，财产保险公司的资产负债匹配问题并不是很突出。传统产品主要为一年以内的短期险，保障责任期限很短，同时产生大面积退保的可能性很低，一旦发生经营危机，社会影响也相对较小，一般不会因某一个公司的经营失败而产生连锁反应。但随着新的保险品种的开发，例如责任险、分红产品等，保险公司的负债期限可能会延长；其次，产品设计和定价的放开要求对利润边际和风险更主动的管理；而且，保险投资渠道的放开为保险业带来了改善盈利性的机会，这都将要求保险公司更、注重风险管理，包括资产负债管理。当前，财险公司的资产负债匹配管理主要

13、存在以下两方面的问题：一是由于缺少对负债特征的分析，资金的长短期同负债的期限匹配脱节，财险公司的资产配置策略更多考虑的是市场风险。例如，为了防范利率风险，将久期控制在3-5年，甚至更短，仅少量资产配置在长期投资品种上，导致资产结构配置不合理，影响了获取长期稳定的投资回报；二是为了日常经营周转的需要，资金大部分以银行存款形式留存分公司，缺少对现金流量变动规律性的分析，降低资金流动性管理效率。五、改善资产负债匹配的对策和建议由于金融市场不完善，长期以来我国保险业始终存在资产与负债不匹配的问题。入世后，外资保险机构的大量涌入使国内保险市场竞争日趋激烈，国内保险公司资产负债不匹配所隐含的风险逐渐显露。

14、目前国内保险业尚未建立起有效的资产负债匹配风险管控机制，需要在深入研究国际保险业相关经验教训及其管控机制的基础上，针对当前我国保险业资产负债匹配风险的特点，改进监管模式与保险公司的内控机制，建立以资产负债匹配为核心的动态偿付能力管理模式。(一)实现资产负债匹配的组织结构良好的组织结构是实现资产负债匹配的制度保证。由于资产负债匹配是对公司整体风险的管理，涉及保险公司的财务、精算部门、投资部门以及系统实现的电脑保障，对公司的产品开发和资产分配影响很大，因此需要建立公司级别的资产负债匹配委员会(或投资决策委员会)统筹管理。资产负债匹配委员会具有如下主要职能：制定资产负债匹配政策，制定资产负债匹配指标

15、体系，调节资产负债结构，对资产负债匹配情况进行监控与评价。资产负债匹配的组织体系由公司资产负债匹配委员会统一管理，投资、风险、财务或精算部门相互分工合作。(二)建立资产负债匹配实施的流程1、制定资产负债匹配的长期政策。根据模拟推算，把握产品的负债特征和资产的未来赢利，确定中长期经营方针。2、制定短期政策。根据中长期经营方针，确定单年度现金流量的具体经营目标和短期的投资战略。3、短期政策的实施。以经营目标和短期投资战略为指导，根据不同保险资金的负债特性，实施资产负债匹配，建立、调整适宜的投资组合。4、对政策实施的监控与评价。进行投资绩效评价，风险管理和经营分析，及时反映和调整经营活动。5、信息反

16、馈与政策修正。将对政策实施的评价反馈给短期和中长期政策的制定者，并根据实施情况和环境的变化，适当合理的修正政策、调整目标。(三)监管模式应尽快转向以资产负债管理为核心的动态偿付能力管理为化解国内保险业积聚的资产负债匹配风险，防止其转化为系统性风险，我国保险监管机构应尽快转变监管模式，从目前的静态偿付能力监管转向以资产负债管理为核心的动态偿付能力监管，切实提升预警能力。同时，监管机构应从外部督促国内保险公司尽快建立起资产负债匹配风险管理的内控机制。中国保监会于近期发布了精算报告，其中的资产充足性分析充分体现了关于资产负债匹配的监管思路。(四)加强专业人才队伍建设，强化资产负债模型的开发与运用资产负债匹配管理的核心是运用到期日缺口、现金流匹配、久期匹配、凸性匹配、免疫策略、随机模拟和动态金融分析(DFA)等技术方法，对资产负债匹配状况进行动态管控。目前国内动态管理技术相对落后、经验与专业人才不足，迫切需要在引进国外相关模型技术的基础上，加强专业人才队伍建设，建立符合中国实际的资产负债模型，提升我国保险业资产负债匹配管理。六、解决方案目前，在我国保险业实施资产负债管理还存在着许多问题，如，资本市场仍未成熟，监管机制