第六章外汇市场

1、第四章 外汇市场本章要点： 外汇与外汇市场概述 汇率及其决定机制 外汇交易实务第四章 外汇市场本章要点： 外汇与外汇市场概述 汇率及其决定机制 外汇交易实务第一节 外汇市场概述 一、外汇 （一）外汇的概念1.动态外汇概念： 指一国货币兑换成另一国货币的过程2.静态外汇概念（1）侠义外汇：指以外币表示的可用于进行国际结算的支付手段；（2）广义外汇：指一切用外币表示的资产。 中国的外汇管理条例 外汇包括外汇包括: 外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权(SDR) 欧洲货币单位(ECU)（二）、外汇特征 1. 自由兑换性 2. 普遍接受性 3. 可偿性二、外汇市场二、外汇市场 1. 概念：

2、 指由各国中央银行、外汇银行外汇经纪人和客户组成的外汇交易系统。 按不同的分类法划分为不他种类市场2.外汇市场的参与者 (1).外汇银行（市场主体） 专（兼）营外汇业务的本国商业银行； 在本国开设的外国银行分行； 经营外汇业务的其它金融机构; (2).外汇经纪人（市场重要参与方） 经纪人是买卖外汇的中介；（3）客户客户包括企业、公司、基金组织与个人(4).中央银行 干预市场；调控利率；执行金融政策 3.外汇市场的类型(1)以外汇交易的对象划分 银行与客户间的外汇市场(零售市场); 银行同业间的外汇市场(批发市场); 银行与中央银行间的外汇交易市场; (2)以外汇交易的组织形式划分 有形市场（外

3、汇交易所）; 无形市场（电子网络）4.外汇市场的特点 一般是无形市场； 是24小时不间断连续交易市场； 是全球外汇迅速转移的市场。5.世界主要外汇市场 伦敦、纽约、东京、 苏黎世、新加坡、香 港外汇市场6.外汇市场的作用外汇市场的作用（1）实现购买力的国际转移）实现购买力的国际转移（2）为国际经济交易提供资金融通）为国际经济交易提供资金融通（3）提供外汇保值与投机的场所）提供外汇保值与投机的场所 三. 汇率(一)什么是汇率 “外汇汇价” 是不同货币间的兑换比率或比价 是以一种货币表示的另一种货币的价格 含义含义: 1.自由兑换 2.特殊商品 3.货币间价格表示 “双向表示”(二)汇率标价方法

4、1.直接标价法 以一单位外国货币为标准折合若干单位本国货币 如: 中国100=RMB574.02(1993年2月) 2.间接标价法 以一单位本币为标准折合若干单位外国货币 如: 纽约1 =1.5087DM(三)汇率变动与货币币值 1. 在直接标价法下 汇率数值越大外币币值本币贬值 如: 1=8.2728RMB 1=8.2980RMB 2. 在间接标价法下 汇率数值越大外币币值 本币升值 如: 1=1.7282 1=1.7385（四）汇率的种类 1.根据货币兑换关系将汇率分为: (1)基础汇率(Basic Rate) 本国货币与关键货币(基准货币)间的 汇率 如:以为Key Currency (

5、2)套算汇率(Cross-Rate) 在基础汇率上套算出的本币与非关键 货币间的汇率按中间汇率求套算按中间汇率求套算如:1=1.80DM 1=6.30FF 1DM=6.30/1.80=3.50FF如:1=1.5SF 1=1.40 1=1.401.50=2.10SF2.从银行买卖的角度看，分为：买入汇率与卖出汇率；（中间汇率是不能用于交易的，是用来计算行情的。）如银行报价(巴黎外汇市场): 1=5.6050/5.6060FF 买入价 卖出价 差价10点如银行报价(伦敦外汇市场): 1=1.3040/1.3050 卖出价 买入价 差价10点中间价(Middle Rate) 中间价=(买入价+卖出价

6、)/23.从使用的买卖工具看，分为：从使用的买卖工具看，分为： 电汇，信汇，票汇等；电汇，信汇，票汇等；4.按外汇买卖成交后交割时间长短将汇率 分为: (1)即期汇率(Spot Exchange Rate) (2)远期汇率(Forward Exchange Rate)远期汇率的标价与计算远期汇率的标价与计算:以远期汇率与即期汇率的差额标识。若远期汇率高于即期汇率：升水；若远期汇率低于即期汇率：贴水；若远期汇率等于即期汇率：平价；5.按外汇管制程度不同将汇率分为:(1)官方汇率(法定汇率)(Official Rate) 是外汇管制较严的国家授权其外汇管理当局制定并公布与其他各种货币间的外汇牌价

7、稳定 不易变(2)市场汇率(Market Rate) 随行就市6.按国际汇率制度不同将汇率分为:(1)固定汇率(Fixed Exchange Rate)(2)浮动汇率(Floating Exchange Rate) 自由浮动管理浮动联合浮动盯住浮动.按外汇买卖成交后交割时间长短将汇率 分为:(1)名义汇率(Nominal Exchange Rate)没有剔除通货膨胀率影响(2)实际汇率(Real Exchange Rate)在名义汇率基础上剔除了通货膨胀影响（五）影响汇率变动的因素从理论上说，汇率的决定基础取决于购买力。包括： 1.购买力平价说：认为两国的购买力之比是决定两国货币汇率的基础。

8、2.利率平价说：认为两国利率差异会影响两国汇率差异。 还有其他学说。 从现实上看，外汇市场上的实际汇率是由现实的外汇供求状况决定的。影响因素及其复杂而且相互制约。重要的有三个方面：1.国民经济发展状况劳动生产率、经济增长率、经济结构2.国民相对通货膨胀率3.相对利率4.宏观经济政策5.国际储备6.心理因素（六）汇率走势的基本因素分析一切外汇交易的基础是汇率走势分析；分析方法一般是基本分析与技术分析基本分析的内容（1）经济增长率（2）通货膨胀率基本分析的内容：（3）国际收支的差额（4）利率（5）央行干预情况（6）政治与新闻因素基本分析的内容：（7）市场心理与投机因素（8）其他因素：关贸政策、外汇

9、管制制度、外汇储备、财政赤字、石油危机、黄金市场、季节性因素等 案例：近期人民币升值与美元贬值第二节 外汇交易 即期外汇交易 远期外汇交易 掉期交易 套汇交易 外汇期货交易 外汇期权交易一、即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)（一）即期外汇交易的性质 又称“现汇交易”或“现货交易”。 买卖双方以当时的市场价格成交后即交割（Delivery）。 （成交后两个营业日内交割视同即交割） 标准交割日：T+1 这是外汇交易基础的常见的方式，占全部外汇交易量的2/3。（二）即期交易的程序完整的即期交易程序包括： 询价（Asking）：银行、公司或个人报出自己是谁以及想问的币种

10、和汇率等等。 报价（Quotation）：外汇银行同时报出买卖价。 成交（Done）：询价方表示出意愿买卖金额，报价行回应，确定买卖关系。 证实（Confirm）：报价行交易员说OK DONE后，双方再次证实全部交易细节。 结算（Settlement）：即交割。实际收 付行为，货币解入到指定应入帐户中。（三）即期交易的报价与询价 *报价者（Price Maker）为银行（外汇交易 是它的一项重要业务，有人员技术信息等优势。 * 询价者（Price Hitter）为其他银行、企业个人、央行。 * 报价行“提供汇率”的依据是什么？（1）最新周边市场汇率行情； （2）国内外政治经济军事最新动态；（3

11、）报价行现时外汇头寸。*多数报价按美元标价法 （如： 1$=1.7DM） 英镑、澳元、爱尔兰镑、新西兰元和欧元除外（采用“单位镑法”。如 1=2.8DM）。*双向报价： 如：直接标价USD/DEM2.1330/40 交易员报价只说：30/40*交易量： 一般是100万美元的整数倍：one dollar 表示100万美元。低于100万美元的要事先说明。 如： “SIX YOUR” 表示“我卖给你600万美元”。 “Three mine” 表示“我买入300万美元”.即期交易案例： 2003年5月14日（周三），纽约花旗银行与日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖业务，按1美元兑107.60日元的汇

12、率，花旗银行卖出100万美元，买入10760万日元，东京银行买入100万美元卖出10760万日元。5月15日（周四）为交割日，双方互相汇入对方帐户相应款项。二、远期外汇交易(一)远期交易的定义又称期汇，指事先确定买卖币种、汇率和交割日，到期如约交割。交割时用的汇率是约定汇率，与交割日时的市场汇率无关。远期外汇交割日的确定法则是：“日对日、月对月、节假日顺延”。（二)远期汇率指进行远期交易时交易双方约定的汇率。 *远期汇率的升贴水 “升水”表示远期汇率高于即期汇率； “贴水”表示远期汇率低于即期汇率。 如：甲乙双方达成的远期交易汇率是 USD/RMB=7.1050, 而当时市场的即期汇率是 US

13、D/RMB=7.1150 于是我们说USD/RMB汇率远期贴水 （二)远期汇率指进行远期交易时交易双方约定的汇率。 *远期汇率的升贴水 “升水”表示远期汇率高于即期汇率； “贴水”表示远期汇率低于即期汇率。 如：甲乙双方达成的远期交易汇率是 USD/RMB=7.1050, 而当时市场的即期汇率是 USD/RMB=7.1150 于是我们说USD/RMB汇率远期贴水 远期交易案例1：投资者的远期外汇交易 美国一家投资公司需要一笔1000万丹麦克朗的现汇进行投资，预计一年后可收回投资，并预计投资收益率为10。但是丹麦克朗有可能贬值。于是在美国换丹麦克朗现汇用于投资的同时，就卖出一年期的丹麦克朗100

14、0万远期。后一笔交易即是远期交易，可以避免丹麦克朗果然贬值造成的损失。远期外汇交易的操作案例2：进出口商保值例：日本索尼公司向美国出口了价值$1000万的电器，约定6个月后收回货款。签合同时，东京外汇市场的即期汇率是 USD/JPY125.5000索尼公司预计6个月后，市场上的即期汇率有可能是美元贬值，索尼公司为避免美元贬值的损失该如何保值？（假定6个月后美元果然贬值到 USD/JPY105.5000 ）答：索尼公司因美元贬值的损失为： 12.55亿-10.55亿2亿日元保值的方法是：签订合同后即与银行签订远期合约，以远期汇率 USD/JPY125.0000的价格卖出6个月远期美元1000万，

15、按合约到期应该获得12.5亿日元。6个月后，索尼公司收到货款1000万美元，同时交割与银行的远期合约（支付美元1000万给银行，从银行收得12.5亿日元）。这样就避免了6个月后只取得10.5亿日元的损失。 远期交易的参与者各种各样，交易方法也有差别。特别是银行为了规避汇率风险和平衡头寸需要，都经常要进行远期交易 总结：远期交易的原则是：担心某种货币会贬值，就提前卖出该种货币的远期，到期平仓对冲，买进贬值货币的即期，冲抵后的差额就是获利额。 三、掉期交易（Swap Transaction） 也称套头交易。它是指在买进或卖出 即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。 特点: 买卖同时进行；买卖同时进行

16、； 买卖外汇买卖外汇数额相同；数额相同； 交易期限不同，交割日期错交易期限不同，交割日期错开，即是掉期的原意。开，即是掉期的原意。 （与远期交易之不同处在于有意进行对冲交易）例：香港A公司打算在美国进行一项价值10万英镑的直接投资，预计一年后可以收回这笔资本。为了避免英镑汇率下跌的风险，该公司在香港外汇市场上进行一项英镑外汇的掉期业务。 设：英镑的即期汇率是：GBP/HKD=12.3200，一年期英镑贴水200点（即远期汇率GBP/HKD=12.3000）A公司在外汇市场上付出123.2万港元买进10万英镑用于投资，同时卖出12个月期的远期英镑10万，付出了掉期成本2000港元。 这样，无论英

17、镑如何下跌，A公司都不会因为英镑下跌受到损失。该公司一年 后可以保证收回123万港元的投资本金（未计算利息）。 再例：我国某公司在5月底筹措到一笔50亿日元的资金，期限3年。该公司预测日元会坚挺，美元会疲软，而该公司用汇和创汇都是美元。如果还款时，日元升值，该公司必将承受巨大汇率损失。于是，该公司与银行做掉期交易。即： 卖出即期50亿元日元现汇，换成美元；买进50亿的远期日元，把50亿日元债务变成美元债务。 这样，一旦日元果然升值，该公就避免了日元升值受到的损失。 （四）、套汇交易（Arbitrage） 是指利用不同即期外汇市场在某一时点上汇价不一致的机会获取差价收益的外汇交易。 套汇的方法：

18、两角套汇与三角套汇 1.两角套汇： 贱买贵卖 2.三角套汇：用套算汇率算出贵贱再贱买贵卖。 *三角套汇中汇率的计算交叉汇率（即通过套算得出的汇率）计算的几条规则：A、如果两种货币的即期汇率都以美元做为单位货币，那么计算这两种货币的比价方法是交叉相除。 例：已知USD/JPY=105.81/99 USD/HKD=7.7934/80求：HKD:JPY解：HKD/JPY=105.81/7.7980- 105.99/7.7934 =13.5688/13.6000B、如果两种货币的即期汇率都以美元做为计价货币，那么计算这两种货币的比价方法也是交叉相除。 例：已知EUR/USD=1.2179/98 GBP

19、/USD=1.8228/46求：EUR/GBP解：EUR/GBP=1.2179/1.8246- 1.2198/1.8228 =0.6675/0.6692C、如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元作为单位货币，那么计算这两种货币的比价方法是同边相乘。 例：已知USD/JPY=105.81/99 EUR/USD=1.2179/98求：EUR/JPY解： EUR/JPY1.2179*105.81- 1.2198*10.599 128.87/129.29例1直接套汇（两地套汇）直接套汇（两地套汇）在同一时间，香港外汇市场， 1$=7.7502HKD/7.7507HKD 纽

20、约外汇市场， 1$=7.7807HKD/7.7812HKD香港外汇市场上美元更便宜，于是在香港市场上买入美元（用港币换美元），到纽约市场上卖出（用美元换港币）。获利（7.7807 7.7507）* $1亿=300万HKD例2. 间接套汇间接套汇( (三地套汇三地套汇) )在同一时间，纽约外汇市场， USD1=CHF1.2553/61 苏黎士外汇市场, GBP1=CHF2.2164/71 伦敦外汇市场, GBP1=USD1.6877/87 根据交叉汇率计算方法，在伦敦和苏黎世市场上，美元的套算汇率是USD/CHF =2.2164除以1.6887/2.2177除以1.6877 =1.3125/37

21、美元的这个套算汇率高于在纽约市场的美元汇率（USD1=CHF1.2553/61） 那么套汇的原则是在纽约市场上买进美元那么套汇的原则是在纽约市场上买进美元 间接套汇的操作程序间接套汇的操作程序: 1)在伦敦市场上卖出美元换取英镑在伦敦市场上卖出美元换取英镑;100万美元除以万美元除以1.6887592171.5（英镑）（英镑） 2)在苏黎士市场上卖出英镑换取瑞郎在苏黎士市场上卖出英镑换取瑞郎; 592171.5*2.21641312488.9（瑞郎）（瑞郎） 3)在纽约市场上用瑞士法郎换取美元在纽约市场上用瑞士法郎换取美元; 1312488.9/1.25611044892美元美元 套汇毛利套汇

22、毛利1044892-100000044892（美元）（美元）判断有无套利机会的简单方法：判断原则判断原则: 三地汇率(直接标价法)连乘积等于1或接近1,则无套利机会; 不等于1或离1远, 有套利机会。（二）套利（Interest Arbitrage）又称“利息套汇”。1非补偿性套利 在套利活动中不考虑汇率的波动。例：非补偿性套利。 设外汇市场牌价如下： Spot 1$=1.7520/1.7430DM 6MTHs 350/368同期货币市场利率: DM 9%/10% USD 3%/4%现一家公司向银行借入$1000万, 准备进行6个月期的套利。 还贷本利和=1000（1+4%6/12） =$10

23、20万存款本利和=10001.7520(1+9%6/12) =1750+78.84=1830.84万DM假如6个月后美元兑马克汇率不变, 换得美元 数额=1830.84/1.7530=$1044.4万投资者获利=1044.4-1020=$24.4万假如6个月后美元兑马克汇率变动, 1.7965/1.7970换得美元数额=1830.84/1.7970=$1018.83万投资者亏损=1018.83-1020=-$1.17万2.补偿性套利 在套利的同时兼作掉期交易。 承上例。 方法一：方法一：借入$1000万卖出$1000万即期，同时买进$1000万6 个月远期 6个月远期汇率： 1.7520 1.

24、7530 350 368 1.7870 1.78986个月后买进$1000万耗用 DM=10001.7898=1789.8万DM卖出$1000万即期, 存入银行本利和 =1830.84万DM马克获利=1830.84 -1789.8=$41.04万折合USD=41.04/1.7970=$22.84万获净利=22.84-20=$2.84万方法二方法二: 在作卖买1000万USD掉期的同时,再作一笔买入6个月20万USD的远期,以固定20万USD的马克成本 借入$1000万; 借款利息$20万; 卖出即期USD得马克1752万; DM存款利息=78.84万DM; DM本利和=1830.84万DM买进

25、6个月$1000万远期; 6个月后买进$1000万耗用 DM=10001.7898=1789.8万DM买进$20万利息的远期, 需支付 DM=201.7898=35.796万DM1830.84-1789.8-35.796=5.244万DM 折合美元=5.244/1.7970=$2.918万 四、外汇期货交易（Foreign Currency Futures） 指交易者在外汇期货市场上买卖标准化外汇合约以规避汇率波动风险或投机牟利的交易方式。（一）外汇期货及其特征与远期外汇交易相比：与远期外汇交易相比：1信用保证不同2交易方式不同3结算方式不同 （本小节内容可以放到期货章一起讲）（二）外汇期货的

26、标准化合约（书P199）1报价方式 统一以美元作为报价货币。如美元/英镑、美元/瑞郎、美元/日元、美元欧元等2合约单位最小的成交单位（口）。如62500英镑/口3价格的波动幅度 规定最小/最大波动幅度。以基点数（Basic Point）或刻度（Tick）计量。4. 保证金额的设定 （合约总价值的一定比例） 保证金分为两类： 起始保证金（Initial Margin）； 维持保证金（Maintenance Margin）；5.交割月份：3.6.9.12月6.最后交易日：交割月份的第三个周三7.交易时间： 芝加哥时间上午7：20下午 2：00单纯期货交易案例： 美国一家公司预计瑞郎可能贬值，于是进

27、行期货交易牟利。 该公司于10月10日以 USD/CHF1.4430的价格卖出12月到期的瑞郎期货合约4口，合约价值为125000*4/1.4430346500.35美元。 于12月5日以USD/CHF1.4524的价格对冲平仓，合约价值则为125000*4/1.4524344257.78美元。 获利346500.35-344257.782242.57美元。 设保证金比率为10。则该公司做4口合约需保证金为结算合约价值*10。如果结算合约价值等于该公司的开仓合约价值，则需保证金为346500.35*1034650.035美元。外汇期货套期保值交易过程：外汇期货套期保值交易过程： 现汇市场 期货

28、市场1.3月日按当日汇率 1.3月12日卖出100份于6月 1.5806买进250万, 份到期的英镑期货合约, 价值$3,951,500 汇率设1.5800, 2.6月12日按当日汇率 价值$3,950,000 1.5736卖出250万, 2.6月12日按汇率1.5733买 价值$3,936,500 进100份于6月到期的英 3. 盈亏=3936500-3951500 镑期货合约, =-$15000 价值$3,933,250 3.盈亏=3950000-3933250 =$16750 净盈亏=16750-15000=$1750(2)买入套期保值 又称“多头套期保值”。即先在期货市场上买入而后卖出

29、（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万DM。为防止马克升值带来不利影响，它进行了买入套期保值。交易过程： 现汇市场 期货市场1. 3月1日即期汇率买进250 1. 3月1日买入20份3月期以上 万DM,理论上需支付 马克期货合约, $1,570,647.74 成交价1$=1.5896DM2. 6月1日即期汇率设 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM 2. 6月1日卖出20份同类 购买250万DM 马克合约 实际支付=$1,664,115.023. 理论上多支付$93467.28 期货成交价1$=1.4987DM 收入$1,668,112.36 3.

30、盈利$95389.66 净盈利:$1922.38(2)买入套期保值 又称“多头套期保值”。即先在期货市场 上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个 月后支付250万DM。为防止马克升值 带来不利影响，它进行了买入套期保值交易过程： 现汇市场 期货市场1.3月1日即期汇率买进 1. 3月1日买入20份3月期 250万DM,理论上需 以上马克期货合约, 支付$1,570,647.74 成交价1$=1.5896DM 2.6月1日即期汇率设 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM购买 2. 6月1日卖出20份同类 250万DM 马克合约,期货成交价 实际支付=$1

31、,664,115.02 1$=1.4987DM 3.理论上多支付$93467.28 收入$1,668,112.36 3. 盈利$95389.6 净盈利:$1922.382. 投机(1)多头投机(Long Speculation) 是预测某外汇汇率上升,先买后卖, 将先前 设立的多头地位了结从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将提高, 3月1日 在芝加哥国际货币市场购进一份6月交 割的马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6003 合约值 125000*0.6003=$75037.5 保证金 $1500 4月25日, 1DM=$0.6214 卖出合约,其价值为: (平仓) 1250000

32、.6214=$77675 盈利=77675-75037.5=$2637.5 (含佣金)(2)空头投机(Short Speculation) 是预测某外汇汇率下跌,先卖后买, 了结先 前设立的空头地位从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将下降, 4月1日在 芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的 马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6282 合约值 125000*0.6282=$78525 保证金 $1800 5月1日, 6月份交割的期货合约结算价格为: 1DM=$0.6098, 预期DM不会再贬, 决定买进 1份6月到期的合约, 其价值为: (平仓) 1250000.6098=$762

33、25 盈利=78525-76225=$2300 (含佣金) 五、外汇期权交易 也称“货币期权”（Currency Option）。是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格（Exercise Price）或协定价格（Strike Price）买进或卖出某种货币权利的合约。（一）特点1期权交易的期权费不能收回。2具有执行或不执行期权合约的选择权。3期权费的费率不固定。 费率高低受下列因素的影响： 市场现行汇率水平； 期权的协定汇价； 期权的有效期； 预期波幅；（二）种类 1按行使期权的时间： 美式期权（American Option）可在 到期日前的任何一天宣布执行或不执行 期权。 欧式期权（European Option）在到 期日前的任何一天宣布执行或不执行期 权。 2按购买者的买卖方向：、 买进期权（Call Option）看涨期权， 买权。为避免汇率上升造成损失买进“买 权”。 卖出期权（Put Option）看跌期权， 卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖 权”。3按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距: