我国巨额外汇储备形成原因及其对策分析

1、前沿2006年第2期我国巨额外汇储备形成原因及其对策分析萨秋荣(内蒙古财经学院金融系呼和浩特010051提要近年来,我国外汇储备出现了连续的增长,外汇储备规模居全球第二位,巨额的外汇储备存在着很多不合理的地方,因此,必须谨慎地对待、解决这些问题才能保证我国金融的安全性和经济的稳定发展。关键词外汇储备国际收支货币政策中图分类号F830192文献标识码A文章编号1009826720062005903改革开放二十多年来,我国外汇储备随着我国经济的发展、对外开放程度的提高以及外汇管理体制的改革而迅速增加。这表明我国经济实力增强,国际清偿能力提高,可以更有效地抵御国际金融风险,但为了更有效地利用外汇储备

2、,合理分配社会资源,使我国经济能够稳定、持续地发展,有必要对我国外汇储备展开进一步的研究。一、我国外汇储备现状我国自1994年外汇管理体制改革以来,外汇储备便出现了连续的上涨,尤其是从2001年开始外汇储备的增长率更是明显升高,四年的年平均增长率达到了38180%。如下表所示:表1年份外汇储备额(单位:亿元年增长率(%20001655174-200228641073419920034032151401802004609951125显著的外汇储备增加一方面可以保证我国在国际社会中的地位,使我国经济能够平稳发展,但是另外一方面又给我国带来了很多问题,而这些问题则更需要我们引起重视,多角度审视、解决

3、这些问题,才能真正地保证我国经济长足、稳定地发展。二、我国外汇储备增长迅速的原因一国外汇储备的增长和许多因素相关,如一国的经常项目差额、资本项目差额和该国实行的外汇管理体制等都是外汇储备变动的决定性因素。(一我国现行的外汇管理体制是我国近年来外汇储备大量增加的重要原因1994年我国施行了外汇管理体制改革:人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度;实行银行结售汇制度,取消外汇留成和上缴;建立全国统一的银行间外汇交易市场,为外汇银行调剂余缺和清算服务;取消境内外币计价结算,禁止外币在境内流通;取消外汇指令性计划,国家主要运用经济、法律手段对外汇和国

4、际收支进行调控。强制的结售汇制度和有管理的浮动汇率制度使我国的外汇储备具有较强的被动性,并在短期之内聚集了大量的外汇储备。到1993年末,我国外汇储备仅为211199亿美元,但是自从1994年我国实行了外汇管理体制改革之后,外汇储备大幅增长,到2004年末已经达到了6099亿美元,发生了令世界瞩目的变化,这充分说明了外汇管理体制改革在其中所起的重要作用。(二经常项目差额与资本和金融项目差额对外汇储备的影响95我国近几年经常项目与资本和金融项目连续出现顺差,并影响到我国外汇储备余额的大幅增长。从近几年的数据来看,资本和金融项目的差额基本上都很大地超出了经常项目的差额,说明我国外汇储备余额的增加更

5、多地受到了资本和金融项目的影响。因为近几年的国际收支平衡表中有关项目的比例大体一致,所以下面仅以2004年的国际收支平衡表为例说明影响外汇储备的主要因素。表22004年国际收支平衡简表单位:千美元项目差额项目差额一、经常项目68659162A1资本项目-69345A1货物和服务49283643B1金融项目110729101a1货物5898227511直接投资53131430b1服务-969863221证券投资19689873B1收益-352266931其他投资37907798C1经常转移22898189三、储备资产-206364000二、资本和金融项目110659756四、经误差与遗漏2704

6、5082从上表可知2004年我国经常项目与资本和金融项目都发生了顺差,并且资本和金融项目的差额远远高于经常项目的差额。经常项目顺差中起主要作用的是货物贸易,而服务贸易和收益都出现了逆差。服务贸易的逆差说明我国服务业国际竞争力差,尤其是在运输、金融保险等项目的逆差比较严重。收益的逆差体现了我国在国外投资收益较低的同时给国外支付的利润较高,侵蚀了我国相当数额的顺差。在资本和金融项目的顺差中起主要作用的是金融项目,并且该项目当中的直接投资所占的比重是较高的。因此我们可以说在我国外汇储备变动中发挥最主要作用的是直接投资,尤其是外国在华的直接投资,也就是说我国的外汇储备当中很大一部分是由债务性储备所构成

7、的。三、我国巨额的外汇储备带来的问题(一给我国带来了通货膨胀压力,影响了货币政策的独立性强制的结售汇制度使我国中央银行被迫吸纳很多个人和企业的外汇的同时要向他们支付等额的人民币,增加了我国货币的发行。同时因为目前人民币不升值的目标又不得不在金融市场上买进外汇,卖出人民币,从而进一步增加了我国货币供应量的供给,带来了通货膨胀压力。从银行系统资产角度来分析,货币供给为:M s=FR+DCFR表示中央银行拥有的国际储备,DC表示国内信贷,即货币供给等于国际储备加上国内信贷。因为我国外汇储备具有外生性,而且目前大幅度增加,因此中央银行如果想消除外汇增加造成的通货膨胀压力,稳定货币供应量,那么只能降低国

8、内信贷,而这种做法势必会使我国国内投资水平下降,影响我国经济的增长。因此外汇储备的大量增加使我国中央银行陷入两难境地,无法有效实施货币政策。(二过量的外汇储备使中央银行的机会成本上升,造成了资源的浪费国际储备的机会成本表现为进口物品的投资收益率和持有储备资产的收益率之差。我国储备资产的收益率主要来自于在美国的存款和持有美国的国债所获取的利息,而近年来美国存款利息和国债利息一直很低,我国持有外汇储备的收益率基本上是1%-2%左右,加上通货膨胀和美元贬值等因素很大程度上还是个负值,因此,利用外汇储备获利的可能性是很小的。我国需要在一个适度的规模上持有外汇储备,减少外汇储备的机会成本。很多实证研究表

9、明我国外汇规模已经远远超过了外汇储备适度规模,根据Agar wall模型可以对我国2003年的外汇储备适度规模进行测算:Agr wall模型中最适度储备水平的公式是:Rop t=D(Lg m+Lgq2-Lgq1/Lg其中R是储备量;D是逆差额;m是增长的资本产出比率的倒数;q1是追加的可用资本的进口比率;q2是进口生产性物品与总产量的比率;是逆差出现的概率。为了保守起见模型中的D可以选取1978年以来的最大贸易逆差额即1985年的贸易逆差额149亿美元;=11/27,因为我国自1978年开始共有11次的逆差;其他数字选取2003年的相关数据,m用固定资产投资总额/G DP表示,则m= 0147

10、2;q1可以用进口初级品/新增固定资产投资表示,则q1=01505;q2可以用进口初级品/G DP表示,则q2=01052,计算出来的R为501亿美元,即使考虑进来我国特殊的外汇管理体制、经济增长等实际情况,和2003年的4032151亿美元的外汇储备余额比还是相差了很多。多余的外汇储备会增加持有储备的机会成本,给中央银行带来负担的同时会造成资源的浪费,降低资金利用效率。(三外汇储备来源存在的问题一国的外汇储备应该以经常项目作为支撑点才能更好地体现这个国家的经济实力及储备状况,但是在我国资本与金融6项目占着较大比重,其中又主要以外商直接投资为主,说明我国外汇储备有很大一部分是债务性储备,这无疑

11、会加重我国将来还本付息的负担。我们一方面从国外吸引外资,给他们较高的投资回报率,另外一方面又将高成本的这部分储备放到国外银行获取微不足道的利息,蒙受大量的损失,这与我国利用外资,促进本国经济发展的初衷是相违背的。巨额外汇储备带来的负面影响不容忽视,随着我国经济、金融改革的不断深化,我们还要面临很多新的问题,比如强制性的结售汇制度取消,汇率、利率进一步市场化,我国对国际资本流动限制减少等新环境下怎样保持我国外汇储备的适度规模等是我们需要进一步考虑的问题,这要求我们从现在就开始采取有力措施,消除不合理因素,提高外汇储备的运营效率,促进我国经济的良性发展。四、保持我国外汇适度规模,理顺外汇供求关系的

12、政策建议(一促进国民经济发展,理顺外汇储备的来源结构1、改进技术、提高劳动生产率,扩大经常项目顺差在我国经济稳步发展的大好环境下,更应该注重技术的进步,生产出质量好、科技含量高的产品,切实提高我国出口产品的国际竞争力,同时注意提高运输、金融保险等服务业的专业水平,扩大经常项目的顺差,使外汇储备的增加真正建立在我国经济实力上。2、合理引进、利用外资,将资本和金融项目顺差控制在合理范围内在引进、利用外资时合理计算其成本、收益,加强监管,控制投机性较强的热钱的涌入,使外资真正地为促进我国经济发展做出贡献。另外要提高我国在国外的投资能力,增加从国外的收入获得。(二稳步推进外汇管理体制改革,使我国外汇储

13、备保持适度规模1、逐步放宽强制性的结售汇制度随着改革的不断深化,经济的良性发展,我国需要逐步放宽结售汇制度,允许微观主体自主结售汇,使商业银行、企业和个人持有合理的外汇,减少中央银行在持有外汇储备上的被动性,加强外汇储备的后续力量。2、推进汇率制度改革,盯住一篮子货币,扩大汇率浮动区间我国目前的汇率仍然以盯住美元为主,并且因为国内国际上的压力人民币浮动范围较小,基本上还属于固定汇率制。因此,盯住一篮子货币,减小美元影响,逐步放宽人民币浮动区间,减轻我国外汇储备为了维持汇率所承受的压力是我们改革的重点内容。3、确定合理的外汇储备规模,降低机会成本外汇储备应该多少为宜,理论界并没有一个确切的衡量标

14、准,我们应该根据我国的实际情况、经济发展目标确定一个科学合理的范围,提高中央银行的在国外的筹资能力和运用资金获得盈利的能力,在稳定我国货币信用的同时不造成资源的浪费,保证我国外汇储备的安全性、流动性和盈利性。(三建立良好的宏观环境,充分发挥中央银行的主动性1、强化企业改革,建立现代企业制度只有建立现代企业制度,企业才能自主经营、自负盈亏,能够有效地防御各种风险,提高自身的盈利能力和竞争能力。只有建立现代企业制度,企业才能成为真正的市场参与者对市场的各种信息做出灵敏反应,能够有效地传导中央银行的货币政策,提高货币政策效率。2、加快金融改革,健全我国金融市场体系尽快推进金融机构改革,尤其是四大国有

15、商业银行改革,提高其盈利能力和抗风险能力,使其能够有能力提供二级外汇储备,减轻中央银行承担的外汇储备压力。同时要推进利率市场化改革,健全金融市场体系,使公开市场业务、再贴现、再贷款等外汇冲销措施发挥更积极的作用。3、完善法规建设,加强金融监管一个健全的金融市场必须有完善的法规作为后盾。因此,只有健全法律法规的建设,加强金融监管才能使我国金融市场健康发展,货币政策顺利传导,从而提高整个社会的资金运作效率,保证国民经济的稳步发展。参考文献:1陈雨露1国际金融M1中国人民大学出版社,200012黄继1“关于中国外汇储备需求的动态分析”J1世界经济文汇,2002,(613魏晓琴,尤元宝1“论我国适度外汇储备规模-基于